X hu nhập trước thuê là thu nhập củamột công ty sau khi khấu trừ tất cả chi phí, nhưng trước khi trừ thuế
BÁO CÁO LƯU CHUYỂN TlỀN TỆ: NƠI WARREN TÌM KIÊM TIEN mặt
THÀNH TỶ PHÚ NHƯ THẾ NÀO
V à o cuối thập niên 1980, Warren đã có buổi nói chuyện tại Đại học Columbia về việc làm th ế nào các cơng ty có lợi th ế cạnh tranh bền vững thể hiện được lợi th ế kinh tế mạnh mẽ và dự đoán rấ t tốt sự tăng trưởng trong thu nhập, sự tăng trưởng đã chuyển đổi cổ phiếu của các
công ty thành một dạng trái phiếu mang đặc điểm của cể phiếu, với một coupon hay tiền lãi luôn tăng trưởng. “Trái phiếu” là cổ phần/vốn chủ sở hữu và “coupon/tiền lãi” là lợi nhuận trước thuế của công ty. Không phải công ty đang trả cổ tức mà chính là thu nhập trước thuế thực tế của doanh nghiệp.
Đây là cách Warren mua toàn bộ một doanh nghiệp: Ông xem xét lợi nhuận sau thuế và tự hỏi liệu việc mua doanh nghiệp này có phải là một giao dịch tốt tương ứng với sức mạnh kinh tế cơ bản của công ty và với mức giá bán được đưa ra hay khơng. Ơng cũng lý luận như vậy khi mua một phần sở hữu của công ty thông qua thị trường chứng khoán.
Warren Buffett
Điều khiến Warren chú ý đến sự chuyển đổi mang tính khái niệm từ cổ phiếu của công ty thành trái phiếu mang đặc điểm của cổ phiếu chính là việc lợi th ế cạnh tranh bền vững của doanh nghiệp đã tạo ra trạng thái kinh tế cơ bản th ật mạnh mẽ giúp tiếp tục gia tăng lợi nhuận của cồng ty. Sự gia tăng lợi nhuận này cì cùng đã dẫn đến sự tăng giá cổ phiếu khi thị trường chứng khoán thừa nhận rằng giá trị cơ bản của công ty cũng tăng lên.
Vì vậy, có thể tơi đang lặp đi lặp lại, rằng với Warren, cổ phần của một cơng ty có lợi th ế cạnh tranh bền vững tương đương với trái phiếu mang đặc điểm của cổ phiếu - equity bond, và lợi nhuận trước thuế của công ty tương đương với coupon hoặc tiền lãi của trái phiếu thông thường. Nhưng trong khi coupon hoặc lãi suất của trái phiếu được cế định, thì lợi nhuận trước thuế của cơng ty vẫn khơng ngừng tăng trưởng qua từng năm, làm tăng giá trị trái phiếu mang đặc điểm của cổ phiếu trong nhiều năm.
Đây là những gì xảy ra khi Warren mua cổ phiếu của một cơng ty có lợi th ế cạnh tranh bền vững. Thu nhập trên mỗi cổ phiếu tiếp tục gia tăng theo thời gian — cho dù là do doanh nghiệp tăng trưởng, mở rộng hoạt động kinh doanh, mua các doanh nghiệp mới, hoặc mua cổ phiếu quỹ bằng tiền tích lũy. Cùng với sự gia tăng về thu nhập cịn có một sự gia tăng tương ứng về lợi nhuận mà Warren đang nhận được trên khoản vến đầu tư ban đầu cho trái phiếu mang đặc điểm của cổ phiếu.
Chúng ta hãy xem một ví dụ để thấy học thuyết của ơng ấy hoạt động như th ế nào.
Coca-Cola với giá trung bình là 6,5 USD/cổ phiếu với lợi nhuận trước thuế là 0,7 ƯSD/cổ phiếu, đồng nghĩa với lợi nhuận sau thuế là 0,46 USD/cổ phiếu. Theo dữ liệu quá khứ, lợi nhuận của Coca-Cola đã tăng trưởng khoảng 15% mỗi năm1. Thấy được điều này, Warren có thể phản biện rằng ông chỉ mua trái phiếu mang đặc điểm cổ phiếu của Coca- Cola với lãi suất trước thuế ban đầu là 10,7% cho khoản đầu tư 6,5USD. Ơng cũng có thể tranh luận rằng tỷ suất sinh lợi sẽ tăng trưởng theo thời gian với tỷ lệ dự kiến hàng năm là 15%.
Hiểu được như vậy, không giống như những nhà đầu tư dựa trên giá trị theo trường phái Graham, Warren khơng nói rằng mỗi cổ phiếu Coca-Cola trị giá 60 USD và đang được mua bán với giá 40 USD, nên nó đang “bị đánh giá thấp”. Những gì ơng muốn nêu ra là với giá 6,5 USD/cổ phiếu, ông đã có được tỷ lệ lợi nhuận trước thuế ban đầu tương đối không chịu rủi ro là 10,7%, và dự kiến sẽ tăng trưởng với tỷ lệ hàng năm khoảng 15% trong hơn hai mưoi năm tiếp theo. Và ông đã tự hỏi liệu đó có phải là một khoản đầu tư hấp dẫn không nếu so sánh về tỷ lệ rủi ro và lợi nhuận với các khoản đầu tư khác.
Với các nhà đầu tư dựa trên giá trị theo trường phái Graham, tỷ lệ lợi nhuận trước thuế 10,7% và tăng trưởng 15%/năm khơng phải là thú vị vì họ chỉ quan tâm đến thị giá cổ phiếu và khơng quan tâm việc gì sẽ xảy ra cho doanh nghiệp. Họ khơng có ý định giữ khoản đầu tư này lâu hơn