Từ bảng số liệu 3.12 và hình vẽ 3 ở trên, ta có thể thấy được xu hướng tác động của thông tin công bố đến giá cổ phiếu doanh nghiệp là khác nhau ở 2 giai đoạn
thị trường. Như đã phân tích ở trên, sự kiện chi trả cổ tức bằng cổ phiếu tác động không tích cực đến giá cổ phiếu ở cả 2 giai đoạn nhưng tuy nhiên dựa vào biểu đồ trên ta có thể thấy sự thay đổi của CAAR ở giai đoạn 2014-2018 khác nhau rõ rệt với
giai đoạn từ năm 2009 đến năm 2013. Theo đó, giá trị CAAR ở giai đoạn 2014-2018 cao hon hẳn so với giá trị CAAR ở giai đoạn 2009-2013. Trước hết, ta thấy đường CAAR CP 2009 có xu hướng đi ngang quanh mức trên dưới giá trị 0% từ ngày t=-5 với giá trị 0.035% đến ngày t=3 với giá trị -0.129%, sau đó giảm rất mạnh xuống - 3.031% ngày 4 và -5.928% ngày 5. Trong khi đó, đường CAAR CP 2014 dao động quanh mức giá trị 0% và ban đầu có xu hướng tăng nhẹ từ ngày t=-5 với -0.075% lên
đến 0.682% vào ngày t=1, sau đó mới giảm nhẹ xuống -0.956% có ý nghĩa 10% và dần hồi phục vào ngày t=5. Tại ngày t=0, ngày công bố sự kiện, CAAR ở giai đoạn 2014-2018 bằng 1.035%, cao hon CAAR ở giai đoạn 2009-2013. Ở giai đoạn năm 2014-2018 này, đã có sự tăng nhẹ lên trước ngày công bố thông tin vì rất có thể đã xảy ra sự rò rỉ thông tin trước ngày công bố và một bộ phận nhỏ các nhà đầu tư đang nắm giữ cổ phiếu này, ưa thích sự mạo hiểm, rủi ro để đổi lại lợi nhuận cao hon từ sự
chênh lệch trong giá chứng khoán thì họ cảm thấy đây sẽ là một thông tin tốt đến với thị trường, họ cùng kì vọng vào giá trị tăng của cổ phiếu. Nhưng tuy nhiên, nhìn chung ở giai đoạn tăng trưởng, đa số nhà đầu tư đều tỏ ra không phản ứng với thông tin chi trả cổ tức bằng cổ phiếu, việc chi trả cổ tức bằng cổ phiếu có hay không cũng được vì đường CAAR trong giai đoạn này dao động quanh mức CAAR= 0%
Vì vậy, ta thấy mặc dù tác động của chính sách chi trả cổ tức bằng cổ phiếu đến giá cổ phiếu của doanh nghiệp không tích cực nhưng tuy nhiên trong giai đoạn thị trường tăng trưởng năm 2014-2018, ta có thể thấy xu hướng phản ứng giá với thông tin có phần tốt hon giai đoạn khủng hoảng 2009-2013. Ở giai đoạn kinh tế khủng hoảng, thông tin chi trả cổ tức bằng cổ phiếu tác động tiêu cực một cách mạnh
mẽ đến giá cổ phiếu của doanh nghiệp. Từ đây, nghiên cứu bác bỏ giả thuyết kiểm định H3: “Tỷ suất sinh lời bất thường trung bình tích luỹ của thông báo chi trả cổ tức
bằng cổ phiếu ở giai đoạn 2009- 2013 là như nhau với thông báo chi trả cổ tức bằng cổ phiếu ở giai đoạn 2014- 2018”.
3.3. So sánh mức độ tác động của sự kiện công bố chính sách chi trả cổ tứcbằng tiền mặt và bằng cổ phiếu bằng tiền mặt và bằng cổ phiếu
Sau khi nghiên cứu từng tác động của thông tin chi trả cổ tức bằng tiền mặt và
bằng cổ phiếu riêng đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên HOSE trên từng giai đoạn, tác giả sẽ xem xét mức độ ảnh hưởng của sự kiện này trên sự so sánh toàn diện giữa việc chi trả bằng tiền mặt và cổ phiếu để xem xét hình thức chi trả nào
có tác động tích cực hơn và qua đó thấy được tâm lý của nhà đầu tư.
Từ hai đồ thị (hình 4 và hình 5) vẽ sự thay đổi của giá trị CAAR của thông tin
chi trả cổ tức bằng cổ phiếu và bằng tiền mặt trong cùng một giai đoạn, ta có thể dễ dàng nhận thấy rằng, thông tin chi trả cổ tức bằng tiền mặt trong mọi giai đoạn tăng trưởng và khủng hoảng đều tác động tích cực đến giá cổ phiếu của các công ty còn thông tin chi trả cổ tức bằng cổ phiếu tác động chưa tích cực đến giá cổ phiếu. Như vậy, so với việc nhận cổ tức bằng cổ phiếu, nhà đầu tư có tâm lý ưa thích sự an toàn, một khoản thu nhập chắc chắn hơn, vì thế hầu hết nhà đầu tư đều thích chi trả cổ tức bằng tiền mặt. Đối với nhà đầu tư, việc chi trả cổ tức bằng tiền mặt là thông tin tích cực, có tác động tốt đến giá cổ phiếu, tạo sự vui vẻ và phấn khởi trong việc đầu tư của họ, từ đó thông tin được phản ánh vào giá cổ phiếu và có sự tăng lên sau khi sự kiện được công bố. Giải thích cho tâm lý này, tác giả đưa ra một số nguyên nhân như
sau. Thứ nhất, công ty chi trả cổ tức bằng tiền mặt thể hiện rằng công ty đang kinh doanh phát triển tốt, dòng tiền để tái đầu tư ổn định và không cần phải huy động nguồn lợi nhuận chia cho cổ đông. Thứ hai, đa số nhà đầu tư đặc biệt nhà đầu tư nhỏ lẻ và mới tham gia vào thị trường chứng khoán, đều có tâm lý e ngại rủi ro và thích sự an toàn hơn, vì thế cổ tức tiền mặt là khoản thu nhập thụ động và chắc chắn nhận được. Thứ ba, nhà đầu tư vẫn hoài nghi và thận trọng về sự suy giảm tăng trưởng của
thị trường chứng khoán do nhiều nhân tố tác động vì thế cổ tức tiền mặt là khoản tiền
nắm chắc trong tay, nhà đầu tư có thể sử dụng chúng vào nhu cầu cá nhân hoặc đầu tư vào nhiều lĩnh vực khác hơn là nắm giữ mỗi cổ phiếu của các công ty. Thứ tư, khi một công ty công bố chi trả cổ tức bằng cổ phiếu điều này tạo ra sự pha loãng lượng cổ phiếu thường lưu hành và điều này làm giảm giá trị trên mỗi cổ phiếu mà nhà đầu tư nắm giữ trong khi vốn chủ sở hữu của công ty không thay đổi. Như vậy, qua phân tích này giả thuyết H4: “Thông báo chi trả cổ tức bằng tiền mặt và thông báo chi trả
bằng cổ phiếu có tác động đến giá cổ phiếu là như nhau trên từng giai đoạn thị trường” bị bác bỏ.
Hình 4: Mức thay đổi của CAAR 5 - Tiền mặt và Cổ phiếu giai đoạn 2009-2013 (hình vẽ do tự tác giả tổng hợp)
CAAR 5 TM-CP GĐ 2014-2018
CAAR TM 2014-2018 CAAR CP 2014-2018
Hình 5: Mức thay đổi của CAAR 5 -Tiền mặt và Cổ phiếu giai đoạn 2014-2018 (hình vẽ do tự tác giả tổng hợp)
CHƯƠNG 4
KẾT LUẬN VÀ MỘT SỐ KIẾN NGHỊ
4.1, Kết luận
Bằng việc sử dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện để nghiên cứu đề tài :
iiBdnh giá tác động chính sách chi trả cổ tức tới giá cổ phiếu: Nghiên cứu tại các
doanh nghiệp niêm yết trên SGDCK TP.HCM ”, tác giả đã kiểm định thành công
giả thuyết “Sự kiện công bố thông tin chính sách chi trả cổ tức của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE có tác động đến tỷ suất sinh lời bất thường của cổ phiếu xung
quanh ngày công bố thông tin các công ty khi đó E(AARi) khác 0” nghĩa là việc công
bố chính sách chi trả cổ tức có tác động đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp Việt Nam được niêm yết trên sàn HOSE có giá trị vốn hoá lớn nhất.
Bên cạnh đó, nghiên cứu chỉ ra rằng thông tin chi trả cổ tức bằng tiền mặt có tác động tích cực đến cả 2 giai đoạn thị trường phát triển và khủng hoảng và đặc biệt ảnh hưởng rất tốt ở giai đoạn thị trường khủng hoảng - Giai đoạn mà nhà đầu tư lo lắng về những bất ổn của doanh nghiệp và thị trường chứng khoán. Thông tin chi trả cổ tức bằng cổ phiếu có ảnh hưởng rất tiêu cực đến giá cổ phiếu của doanh nghiệp vào giai đoạn thị trường khủng hoảng và tác động tích cực hơn ở giai đoạn thị trường
tăng trưởng tốt. Từ đây, nghiên cứu cũng cho thấy tâm lý của nhà đầu tư: trong mọi giai đoạn thị trường nhà đầu tư đa phần luôn e ngại rủi ro và ưa thích nắm giữ tiền mặt, ngoài ra, cũng tồn tại một số nhà đầu tư ưa thích mạo hiểm, kỳ vọng vào sự chênh lệch giá chứng khoán trong tương lai khi có thông tin chi trả cổ tức bằng cổ phiếu ở giai đoạn 2014-2018.
Như vậy, nghiên cứu của tác giả đã giải quyết được nhiệm vụ nghiên cứu rằng:
Sự kiện thông báo chi trả cổ tức có tác động đến giá cổ phiếu của các công ty trên thị trường chứng khoán Việt Nam, điểm mới của đề tài ở phần phân tích, chia nhỏ các giai đoạn và hình thức chi trả cổ tức. Tuy nhiên, bài nghiên cứu vẫn còn tồn tại nhiều hạn chế khi mới chỉ đánh giá cơ bản bằng phương pháp sự kiện và nghiên cứu đại diện trên các công ty thuộc nhóm VN30. Vì vậy, tác giả đề xuất hướng đi tiếp theo của đề tài là sử dụng phương pháp mô hình hồi quy dữ liệu và mở rộng nghiên cứu trên số lượng lớn hơn các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE để qua đó thấy được
cả các nhân tố cùng với chính sách chi trả cổ tức tác động đến giá cổ phiếu như thế nào.
4.2. Một số kiến nghị
4.2.1 Đối với nhà đầu tưTheo giai đoạn thị trường Theo giai đoạn thị trường
Từ kết quả nghiên cứu, giá cổ phiếu có xu hướng tăng trong thời điểm công ty
thông báo chính sách chi trả cổ tức bằng tiền mặt, điều này có nghĩa đấy là thông tin tốt và được phản ánh tích cực vào giá của cổ phiếu vì vậy ta có thể thấy nhà đầu tư nên lựa chọn cổ phiếu của doanh nghiệp có chi trả cổ tức tiền mặt trong cả 2 giai đoạn
thị trường và đặc biệt là giai đoạn thị trường khủng hoảng và không nên đầu tư vào cổ phiếu của doanh nghiệp chi trả cổ tức bằng cổ phiếu trong giai đoạn thị trường bất
ổn. Liên hệ với giai đoạn thị trường hiện tại - những tháng đầu năm 2020, do ảnh hưởng của dịch Covid toàn cầu, thị trường chứng khoán ở Việt Nam lao dốc mạnh. Chính vì thế, khuyến nghị nhà đầu tư nên ưu tiên lựa chọn các cổ phiếu mà doanh nghiệp công bố chi trả cổ tức bằng tiền mặt vì sự kiện này tác động tích cực đến giá cổ phiếu.
Theo thông tin được công bố
Sự kiện công bố thông tin chính sách chi trả cổ tức bằng tiền mặt tác động tích
cực đến giá cổ phiếu và giá cổ phiếu của các công ty này có xu hướng tăng lên trong thời gian ngắn hạn. Trước hết, nhà đầu tư cần có nhận thức tốt và khách quan trong việc tiếp nhận thông tin công bố một cách chính thống đến công chúng để không bị lừa gạt ảnh hưởng đến chiến lược đầu tư của mình. Phản ứng của thông tin này giúp nhà đầu tư trong việc phân tích và dự đoán xu hướng dao động giá cổ phiếu trong khoảng thời gian ngắn hạn để từ đó lên kế hoạch lập danh mục đầu tư sao cho phù hợp với kỳ vọng của mình. Nhưng cũng không thể loại trừ trường hợp công ty cố gắng đi vay nợ để có thể đủ khả năng chi trả cổ tức để đáp ứng nhu cầu và tâm lý của
nhà đầu tư hay bỏ lỡ những dự án kinh doanh có cơ hội mở rộng quy mô và phát triển
do công ty dùng thu thập để chi trả hết cổ tức cho cổ đông và dẫn đến thiếu hụt nguồn
vốn trong kinh doanh, mở rộng sản xuất. Điều này chỉ làm cho công ty trở nên khó khăn hơn và vô hình chung khiến giá trị của cổ phiếu doanh nghiệp trong tương lai giảm xuống, không có lợi cho công ty và nhà đầu tư.
Chính vì vậy, trong bất kì hoàn cảnh nào nhà đầu tư cũng phải thận trọng cân nhắc trước mọi thông tin và nhìn nhận tình hình công ty và tình hình thị trường chứng
khoán một cách toàn diện để đưa ra quyết định phù hợp. Hơn nữa, đối với nhà đầu tư
đã sẵn là một cổ đông của doanh nghiệp có kế hoạch chi trả cổ tức, nhà đầu tư nên coi trọng việc đi dự họp Đại hội đồng cổ đông của công ty để nắm rõ được thông tin một cách chính thống và có lợi hơn trong việc nắm bắt thông tin nội bộ và thực hiện mua bán cổ phiếu.
4.2.2, Đối với doanh nghiệpTheo giai đoạn thị trường Theo giai đoạn thị trường
Đối với một doanh nghiệp, chi trả cổ tức bằng tiền mặt thể hiện được uy tín và
là một minh chứng rằng công ty đang hoạt động tốt, phát đi tín hiệu tốt với nhà đầu tư. Điều này làm cho nhà đầu tư cảm thấy hài lòng và an tâm hơn, từ đó giá cổ phiếu tăng lên làm tăng giá trị thị trường của công ty. Đối với chính sách chi trả cổ tức bằng
tiền mặt, trong mọi giai đoạn thị trường, thông tin này đều có tác động tích cực đến giá cổ phiếu vì vậy doanh nghiệp có thể lựa chọn đưa ra chính sách này khi dòng tiền
cho việc kinh doanh ổn định và đảm bảo lượng tiền mặt trong doanh nghiệp có đủ để chi trả cổ tức cho cổ đông. Đối với chính sách chi trả cổ tức bằng cổ phiếu, dựa vào tính chất giai đoạn thị trường khủng hoảng và tâm lý của nhà đầu tư, doanh nghiệp nên hạn chế trả cổ tức bằng cổ phiếu để giảm tác động tiêu cực đến chính giá cổ phiếu
của công ty mình. Ngoài ra, trong giai đoạn thị trường tăng trưởng 2014-2018, doanh
nghiệp vẫn có thể cân nhắc đưa ra chính sách cổ tức bằng cổ phiếu khi giá trị cổ phiếu
đem lại trong tương lai phải thật sự hấp dẫn. Doanh nghiệp có thể định hướng rõ ràng
lý do chi trả cổ tức bằng cổ phiếu như giữ lại lợi nhuận để phục vụ cho các dự án mở rộng sản xuất kinh doanh, đảm bảo đem lại giá trị gia tăng cho lợi nhuận của công ty và sự tăng trưởng giá trị của cổ phiếu trong tương lai. Ở đây công ty phải đóng vai trò quan trọng trong việc truyền tải chính sách có lợi cho nhà đầu tư và đảm bảo rằng
việc công bố chính sách chi trả cổ tức bằng cổ phiếu là một thông tin tốt và tích cực và hoàn toàn chính đáng đến nhà đầu tư. Như vâỵ, doanh nghiệp phải tạo được niềm tin và đáp ứng được kỳ vọng rằng giá trị chênh lệch của cổ phiếu cao hơn việc nhận cổ tức tiền mặt của nhà đầu tư trong từng giai đoạn để có được kết quả thành công nhất.
Theo thông tin được công bố
Việc rò rỉ thông tin nội bộ trước ngày công bố thông tin là không thể tránh khỏi. Nhưng tuy nhiên đối với doanh nghiệp, các nhà quản trị cần có các quyết định sáng suốt trong việc xây dựng chính sách chi trả cổ tức phù hợp nhất cho cả doanh nghiệp và nhà đầu tư. Ngoài ra, doanh nghiệp cần tuân thủ đúng quy định của pháp luật và kiểm soát tốt quy trình công bố thông tin đại chúng để tránh sự việc thông tin bị bóp méo hay lợi dụng để lừa gạt lòng tin của nhà đầu tư.
khoán, NXB Lao Động, Học Viện Ngân Hàng
2, Gordon, Myron.J, 1959, “ Dividends, Earning, and Stock Prices”, Review of Economics and Statistic, 41(2), trang 99 - 105
3, Miller, Merton H., and Myron S. Scholes (1982), “Dividend and Taxes: Some Empirical Evidence”, Journal of Political Economy
4, Poterba, Jamesa, Lawrence, H.S (1984), “New Evidence that Taxes affect the valuation of Dividence”, Journal of Finance, 55(1), trang 1-33
5, Black et all (1974), “The effects of divident yield and divident policy on common stock prices and return”, Journal of Financial Economics, 1(1), pp1-22
6, Jensen, Solberg, and T.S Zorn (1992), “Simultaneuos determination on insider ownership, debt, and dividend policy”, Journal of Financial and Quantiative Analysis, 27(2), pp 247- 263
7, Fama, E.F. French, K.R (2001), “Disappearing dividend: changing firm characteristics or lower propensity to pay”, Journal of Financial Economics, 16(1), pp 125-260
8, M. Rozeff (1982), “Growth, Beta, and Agency Theory Costs as Determinants of