Black và Scholes (1974) đã sử dụng mô hình định giá tài sản vốn để nghiên cứu mối quan hệ giữa chính sách chi trả cổ tức và lợi nhuận mà nhà đầu tư nhận được
sau khi điều chỉnh rủi ro và thuế trên 25 danh mục đầu tư trên thị trường chứng khoán
New York trong khoảng thời gian từ 1936-1966. Kết quả cho thấy không có mối quan
hệ nào giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu.
Hoàng Mai Phuong và Nguyễn Thanh Hồng Ân (2018), bằng phương pháp ước lượng GMM, kiểm định trên dữ liệu của 133 doanh nghiệp niêm yết trên sàn
HOSE, nghiên cứu đã cho thấy chính sách cổ tức của doanh nghiệp dường như không
có tác động lên giá cổ phiếu của doanh nghiệp bởi lợi ích của việc trả cổ tức có thể bị trung hoà bởi các chi phí mà doanh nghiệp phải gánh chịu do cạn kiệt nguồn tiền mặt.
Mục tiêu cơ bản nhất của bất kì công việc kinh doanh nào là tạo ra và đem lại lợi nhuận cho chủ sở hữu của doanh nghiệp kinh doanh đó và cổ tức chính là hình thức quan trọng để doanh nghiệp thể hiện rõ nhiệm vụ này của mình. Xung quanh chính sách cổ tức bằng tiền mặt và cổ phiếu cũng tồn tại khá nhiều ý kiến. Cổ tức bằng tiền mặt là khoản thu nhập bị động, an nhàn và không cần phải mua bán liên tục, đây là hình thức khiến cho nhà đầu tư tin rằng doanh nghiệp đang phát triển, kinh
doanh tốt và dòng tiền cho hoạt động tái đầu tư ổn định. Mặt khác nhiều nhà đầu tư cho rằng: việc chi trả cổ tức bằng cổ phiếu cho thấy doanh nghiệp giữ lại tiền mặt để thực hiện việc phát triển các dự án , giúp tăng quy mô và mang lại giá trị dài hạn cho cổ đông. Việc nhận cổ tức bằng tiền mặt phải chịu thuế thu nhập trong khi việc nhận cổ tức bằng cổ phiếu giúp cho nhà đầu tư có thể trì hoãn ghi nhận lợi nhuận từ việc bán cổ phiếu và chờ cơ hội tăng giá khi thị trường tăng trưởng tốt hơn. Nhưng tuy nhiên những nhận định này liệu lúc nào cũng đúng và hợp lý trong mọi giai đoạn thị trường khác nhau hay không ? Hay tuỳ vào giai đoạn thị trường và doanh nghiệp, nhà
đầu tư có những kì vọng khác nhau về phương thức chi trả cổ tức của doanh nghiệp? Tác giả đã tổng hợp và đưa ra các thực nghiệm ở phần trên, bao gồm cả thực nghiệm tác động và không có tác động nhưng tuy nghiên các thực nghiệm trên, các tác giả mới chỉ phân tích trên bộ dữ liệu ở một khoảng thời gian ngắn nhất định và thực hiện đa số trên thông báo chính sách chi trả cổ tức tiền mặt, ít nói đến chính sách
chi trả cổ tức bằng cổ phiếu và chưa chia giai đoạn một cách cụ thể. Chính vì vậy nghiên cứu sau đây của tác giả sẽ kiểm định 2 hình thức chi trả cổ tức tiền mặt và cổ phiếu trong hai giai đoạn thị trường khủng hoảng và tăng trưởng để kiểm chứng phản
ứng dao động giá với công bố thông tin qua đó thấy được tâm lý và kỳ vọng của nhà đầu tư trong từng giai đoạn để từ đó doanh nghiệp cân nhắc trong việc lựa chọn hình thức chi trả cổ tức cho phù hợp.
THỐNG KÊ CÁC ĐỢT CHI TRẢ CỔ TỨC TỪ 2009-2018 Hình thức GĐ 2009-2013 GĐ 2014-2018
Tiền mặt 90 đợt 108 đợt
Cổ phiếu 21 đợt 31 đợt
CHƯƠNG 2
SỚ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU •