3.1. Dữ liệu nghiên cứu
3.2.6. Chọn mô hình hồi quy
Dựa vào kết quả ƣớc lƣợng của các mô hình Pooled OLS, FEM và REM, nghiên cứu sử dụng kiểm định F-test để so sánh giữa 2 mô hình Pooled OLS và FEM, kiểm định Hausman để so sánh giữa 2 mô hình FEM và REM. Cùng với việc xem xét các khiếm khuyết trong các mô hình, nghiên cứu đề xuất sử dụng mô hình bình phƣơng tối thiểu tổng quát khả thi FGLS (Feasible Generalized Least Squares) để khắc phục hiện tƣợng tự tƣơng quan trong mô hình.
Mô hình TSSL cổ phiếu ngân hàng đƣợc biểu diễn nhƣ sau:
Rit= 0+ 1Ri,t-1+ 2INFt+ 3EXt+ 4M2t+ 5INTt+ 6VNIt+ uit Trong đó:
Chỉ số i=1, 9̅̅̅̅̅ biểu thị cho các ngân hàng trong nghiên cứu
t biểu hiện thời điểm của biến thời gian
Rit và Ri,t-1 biểu diễn TSSL cổ phiếu ngân hàng i tại thời điểm t và t-1
INFt, EXt, M2t, INTt và VNIt biểu diễn lạm phát, tỷ giá hối đoái, cung tiền M2, lãi suất cho vay ngắn hạn, TSSL TTCK tại thời điểm t
uit là sai số ngẫu nhiên
Kết luận chƣơng 3
Luận văn thực hiện quy trình nghiên cứu thực nghiệm chặt chẽ qua các bƣớc: thống kê mô tả, phân tích tƣơng quan, kiểm định tính dừng, ƣớc lƣợng mô hình, kiểm định sự phù hợp, khắc phục hậu quả nếu có. Các mô hình thƣờng đƣợc áp dụng trong nghiên cứu này là các mô hình thƣờng đƣợc sử dụng trong dữ liệu bảng nhƣ Pooled OLS, FEM, REM, FGLS. Nghiên cứu thực hiện các kiểm định cần thiết, sau đó so sánh kết quả và chọn ra mô hình hồi quy phù hợp với dữ liệu. Kết quả nghiên cứu đƣợc trình bày cụ thể trong chƣơng 4.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU CHƢƠNG 4:
Nội dung chƣơng 4 trình bày chi tiết kết quả của nghiên cứu, gồm 4 phần: Giới thiệu tổng quan các cổ phiếu trong nghiên cứu; khái quát biến động của từng nhân tố vĩ mô đến TSSL cổ phiếu ngân hàng; trình bày chi tiết các kết quả nghiên cứu định lƣợng và thảo luận kết quả đạt đƣợc.
4.1. Tổng quan các cổ phiếu niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam
Tính đến ngày 30/09/2018, có tổng cộng 13 cổ phiếu của các ngân hàng TMCP đƣợc niêm yết chính thức trên TTCK Việt Nam, trong đó: 10 cổ phiếu ngân hàng đƣợc niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh – HOSE và 3 cổ phiếu ngân hàng đƣợc niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội – HXN. Bảng 4.1 trình bày các thông tin cơ bản về 13 cổ phiếu của 13 Ngân hàng TMCP đang đƣợc niêm yết chính thức trên TTCK Việt Nam tính đến tháng 09/2018.
Bảng 4.1. Thông tin cơ bản cổ phiếu ngân hàng niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam tính đến tháng 09/2018
Mã cổ phiếu Ngân hàng Ngày niêm yết Khối lƣợng cổ phiếu lƣu hành (Cổ phiếu) Giá trị vốn hóa (Tỷ đồng) EPS (Nghìn đồng) PE STB Sài Gòn Thƣơng Tín 12/07/2006 1.785.215.716 24.100 0,83 16,3 ACB Á Châu 21/11/2006 1.247.165.130 42.528 2,89 11,8 SHB Sài Gòn-Hà Nội 20/04/2009 1.203.119.924 10.948 1,45 6,3 VCB Ngoại thƣơng Việt Nam 30/06/2009 3.597.768.575 226.659 3,14 20,1 CTG Công Thƣơng Việt Nam 16/07/2009 3.723.404.556 102.766 2,09 13,2 EIB Xuất Nhập
khẩu Việt Nam 27/10/2009 1.235.522.904 17.483 1,00 14,2 NVB Quốc Dân 13/09/2010 301.021.552 2.769 0,10 96,8 MBB Quân đội 01/11/2011 2.069.676.114 47.810 2,17 10,6 BID Đầu tƣ và Phát
triển Việt Nam 24/01/2014 3.418.715.334 120.339 2,36 14,9 VPB Việt Nam Thịnh Vƣợng 17/08/2017 2.422.798.725 64.931 3,03 8,9 HDB Phát triển nhà Thành phố Hồ Chí Minh 05/01/2018 980.999.979 38.112 2,67 14,5 TPB Tiên Phong 19/04/2018 555.000.000 14.541 2,35 11,1 TCB Kỹ Thƣơng Việt Nam 05/06/2018 3.496.592.160 101.926 2,13 13,7
Cổ phiếu của các Ngân hàng TMCP Việt Nam đƣợc niêm yết trên TTCK vào những thời điểm khác nhau. Cổ phiếu đƣợc niêm yết đầu tiên trên TTCK là cổ phiếu của Ngân hàng TMCP Sài Gòn Thƣơng Tín với mã STB, niêm yết ngày 12/07/2006. Bài nghiên cứu tìm hiểu sự tác động của các nhân tố vĩ mô đến TSSL cổ phiếu các ngân hàng đang đƣợc niêm yết trên TTCK Việt Nam. Tuy nhiên, có một số cổ phiếu đƣợc niêm yết trong thời gian gần đây gồm: Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vƣợng – mã cổ phiếu VPB, niêm yết tháng 08/2017; Ngân hàng TMCP Phát triển nhà Thành phố Hồ Chí Minh – mã cổ phiếu HDB, niêm yết tháng 01/2018; Ngân hàng TMCP Tiên Phong – mã cổ phiếu TPB, niêm yết tháng 04/2018; Ngân hàng TMCP Kỹ Thƣơng Việt Nam – mã cổ phiếu TCB, niêm yết tháng 06/2018. Do mới đƣợc niêm yết trên TTCK, số lƣợng quan sát của cổ phiếu các ngân hàng này không nhiều nên các cổ phiếu này không đƣợc đƣa vào mô hình nghiên cứu.
Bảng 4.1 cho thấy, dựa vào giá trị vốn hóa thị trƣờng, có thể thấy mức độ chênh lệch rõ rệch giữa 2 nhóm ngân hàng: Ngân hàng có vốn Nhà nƣớc chiếm đa số VCB, BID, CTG lần lƣợt có giá trị vốn hóa cao nhất trong nhóm cổ phiếu ngân hàng là 226, 120, 102 nghìn tỷ đồng. Các ngân hàng còn lại có thể xếp cùng nhóm ngân hàng TMCP không xuất phát từ cổ phần hóa. Với ƣu thế có quy mô lớn về vốn điều lệ, hệ thống chi nhánh rộng khắp cả nƣớc, nguồn nhân sự dồi dào, có sức cạnh tranh cao trên thị trƣờng, nhóm cổ phiếu VCB, BID, CTG trong năm 2017 đạt lợi nhuận sau thuế và TSSL trên vốn chủ sở hữu ROE khá tốt. Hình 4.1 cho thấy bức tranh lợi nhuận có sự phân bổ khá rõ rệch giữa 2 nhóm ngân hàng kể trên. Các ngân hàng TMCP còn lại cũng có kết quả kinh doanh khá tốt. Với mức lợi nhuận sau thuế đạt 3.461 nghìn tỷ đồng, TSSL trên vốn ROE đạt 12.29%, TSSL trên tài sản cao nhất trong nhóm cổ phiếu ngân hàng 1.10% cho thấy việc quản lý và sử dụng vốn tại MBB đạt hiệu quả tốt. Các ngân hàng với câu chuyện dài sát nhập và tái cấu trúc nhƣ STB, hay yếu kém tự tái cơ cấu nhƣ NVB, tỷ lệ ROE, ROA khá thấp với mức lợi nhuận sau thuế còn khiêm tốn, đặc biệt là NVB hiện đang có EPS thấp nhất trong các cổ phiếu.
Bảng 4.2. Thông tin tài chính các ngân hàng trong năm 2017Mã cổ phiếu Lợi nhuận sau thuế Mã cổ phiếu Lợi nhuận sau thuế
(Nghìn tỷ đồng) ROE (%) ROA (%) ACB 2.118 13,21 0,74 BID 6.786 14,77 0,56 CTG 7.432 11,71 0,68 EIB 822 5,77 0,55 MBB 3.461 12,29 1,10 NVB 21 0,68 0,03 SHB 1.539 10,48 0,54 STB 1.000 4,30 0,27 VCB 9.091 16,84 0,88
Nguồn: Tác giả tổng hợp số liệu từ Báo cáo tài chính các ngân hàng năm 2017
Hình 4.1. So sánh lợi nhuận sau thuế các ngân hàng năm 2017
Nguồn: Tác giả tổng hợp số liệu và vẽ đồ thị
ACB BID CTG EIB MBB NVB SHB STB VCB -2000.0 .0 2000.0 4000.0 6000.0 8000.0 10000.0 12000.0
4.2. Biến động của các nhân tố vĩ mô và tác động của các nhân tố vĩ mô đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu ngân hàng trong giai đoạn nghiên cứu