3.3.2.1 Các hạn che, tồn tại:
Bên cạnh những kết quả đạt được, thị trường TPCP Việt Nam vẫn còn đang trong quá trình hoàn thiện, phát triển và bộc lộ những hạn chế.
- Khung khổ chính sách của thị trường trái phiếu mới chỉ phù họp với tình hình thị trường trong giai đoạn hiện nay, một số cơ chế chính sách chưa được ban hành theo chuẩn quốc tế như: cơ chế cho vay trái phiếu đối với nhà tạo lập thị trường; thị trường repo chưa phát triển tương xứng với quy mô của thị trường; cơ chế chính sách về phát triển thị trường trái phiếu chưa gắn kết chặt chẽ với cơ chế chính sách của thị trường tiền tệ...
- Quy mô của thị trường vẫn còn nhỏ so với các nước khác trong khu vực và còn chịu nhiều tác động bởi tình hình kinh tế trong và ngoài nước. Mặc dù dư nợ TPCP có sự tăng trưởng rõ rệt và ngày càng chiếm tỷ trọng cao
so với GPD nhưng so với các nước trong khu vực vần còn ở mức khá thấp và chưa xứng với tiềm năng thị trường.
Size of Local Currency Bond Market in % of GDP
“ DJPPR and KSEI and VMOF Data
250 200 Q- 150 Q ư o ae 100 50 0 Reset zoom 2020 ■ CNGovt ■ HK-Govt ■ ID-Govt ■ JP-Govt ■ KR-Govt ■ MY-Govt ■ PH-Govt H SG-Govt □ TH-Govt ■ VN-Govt ■ VN*-Govt asianbondsonline.adb.org
Biêu đô 3.5: Quy mồ thị trường trái phiêu của Việt Nam và các nước trong khu vực theo % GDP
Nguồn: ADB bcmdonline
- Cơ cấu nhà đầu tư cần đa dạng hơn: Mặc dù trong các năm qua, cơ cấu nhà đầu tư đã được cải thiện với sự tham gia ngày càng tích cực hơn của khối các công ty bảo hiểm, công ty quản lý quỹ, công ty chứng khoán,... tuy nhiên còn chưa tương xứng với quy mô, tiềm năng của thị trường, nhiều nhà đầu tư là các công ty bảo hiểm có nhu cầu nhưng chưa tham gia giao dịch trên thị trường. Năm 2016, nhờ việc chuyển đổi các khoán vay của Bộ Tài chính từ BHXH dưới hình thức Hợp đồng vay sang hình thức TPCP, tỷ trọng TPCP được nắm giữ bởi khối bảo hiểm nâng lên mức 44% tổng dư nợ TPCP trên thị trường, đến nay là 54,8%; tuy nhiên thực tế kết quả này chưa thực sự đem lại hiệu quả cho sự phát triền của thị trường trong thời gian tới do (i) khối lượng trái phiếu chuyển đổi không được đãng ký, lưu ký và niêm yết giao dịch trên thị trường, do đó không làm thay đổi quy mô thị trường tại HNX và (ii) BHXH nắm giữ khối lượng lớn TPCP đến khi đáo hạn, không tham gia giao
dịch trên thị trường thứ câp, vì thê không làm tăng thanh khoản cho thị trường giao dịch thứ cấp - yếu tố căn bản quyết định sự phát triển của thị trường TPCP Việt Nam.
2 2 r 2 w f
Biêu đô 3.6: Cơ câu nhà đâu tư trên thị trường sơ câp
(Nguôn: Cục QLNQ)
- Sản phẩm thị trường còn khá đơn điệu với hình thức trái phiếu phát hành có lãi suất cố định, thanh toán lãi định kỳ hàng năm, thanh toán gốc một lần khi đến hạn chiếm đa số trong tổng dư nợ TPCP.
3.3.2.2 Nguyên nhân của các hạn chế:
- Ngoài khối bảo hiểm, quỹ bảo hiểm đang nắm giữ khoảng 53,9% dư nợ danh mục TPCP, tỷ trọng nắm giữ TPCP của khối NHTM còn ở mức cao (45,2%) so với các nhóm nhà đầu tư còn lại (0,9%). Trong những năm gần đây, các định chế trung gian khác như công ty chứng khoán, quỹ đầu tư năng
lực tài chính còn hạn chê so với hệ thông NHTM. Bảo hiêm xã hội mặc dù là nhà đầu tư có thế mạnh về nguồn vốn lớn (chiếm khoảng 30% tổng khối
lượng đầu tư TPCP toàn thị trường hàng năm) nhưng vai trò dẫn dắt thị trường chưa cao (chỉ mua 2 loại kỳ hạn 10 năm, 15 năm và mua TPCP để nắm giữ cho đến khi đáo hạn, chưa thực hiện giao dịch trên thị trường thứ cấp), cũng như chưa có cơ chế tham gia hoán đổi TPCP để tái cơ cấu danh mục đầu tư. Thị trường còn thiếu sự tham gia tích cực của các định chế trung gian tài chính như công ty chứng khoán, quỳ đầu tư, quỹ hưu trí tự nguyện,...nên thị trường chưa thực sự phát triển theo chiều sâu.
- Việc tập trung phát hành TPCP kỳ hạn từ 5 năm trở lên đã mang lại hiệu quả rõ rệt trong việc xây dựng danh mục nợ bền vững; tuy nhiên, lại dẫn đến sự thiếu hụt TPCP có kỳ hạn dưới 3 năm trên thị trường, chưa đáp ứng mọi nhu càu đầu tư cũng như hạn chế trong việc tạo tham chiếu lãi suất cho các công cụ nợ khác, làm cho việc định giá TPCP đề giao dịch gặp khó khăn.
Bên cạnh đó, trường hợp thị trường có biến động mạnh về lãi suất, thì việc phát hành TPCP kỳ hạn dài sẽ không hiệu quả về mặt chi phí huy động vốn cho NSNN.
- Các NHTM mặc dù tỷ trọng nắm giữ trái phiếu giảm nhưng vẫn là các nhà đầu tư giao dịch chủ yếu trên cả thị trường sơ cấp và thứ cấp . Do nhu cầu mua trái phiếu của các NHTM liên tục thay đổi theo diễn biến lãi suất trên thị trường tiền tệ, khả năng tăng trưởng tín dụng, làm ảnh hưởng đến sự phát triển của thị trường trái phiếu. Trong khi đó, do tổng tài sản và quy mô vốn của các doanh nghiệp bảo hiểm, các quỳ đầu tư còn nhỏ nên tỷ lệ tham gia đầu tư trên thị trường trái phiếu còn hạn chế. Riêng Bảo hiểm Xã hội Việt Nam, tỷ lệ đầu tư vào TPCP so với tổng nguồn vốn đầu tư còn thấp.
- Việc thu hút dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài vẫn còn những khó khăn, vướng mắc do kinh tế vĩ mô chưa ốn định, thiếu các công cụ và cơ chế
phòng ngừa rủi ro. Mặc dù trong những năm vừa qua, thông qua giới thiệu quảng bá thị trường TPCP Việt Nam cho bạn bè quốc tế đã giúp tăng tỷ trọng nhà đầu tư nước ngoài nhưng tỷ lệ mua TPCP vẫn rất còn nhỏ, chưa thu hút được nhà đầu tư 100% vốn nước ngoài và chưa tương xứng với tiềm năng thị trường. Tỷ lệ đầu tư TPCP trên thị trường sơ cấp hàng năm của nhà đầu tư nước ngoài (có văn phòng đại diện tại Việt Nam) hiện nay còn thấp (trên 10%), trong khi nhà đầu tư không có văn phòng đại diện tại Việt Nam (offshore) chi chiếm khoảng trên 3%.
- Công tác phối họp giữa các Bộ, ngành liên quan trong quá trình xây dựng các văn bản pháp luật và điều hành thị trường trái phiếu tại một số thời điểm còn chưa nhịp nhàng, đồng bộ và hiệu quả, đặc biệt là giữa chính sách tài chính, tiền tệ, đầu tư. Một số quy định và thông lệ quốc tế của thị trường trái phiếu khó áp dụng tại Việt Nam do thị trường đang trong giai đoạn đầu phát triển, nhiều yếu tố của thị trường còn thiếu và chưa đồng bộ.
- Yêu cầu huy động vốn gắn với tiến độ giải ngân vốn đầu tư công dẫn đến một số khó khăn cho công tác phát hành TPCP. Cụ thể, vào đầu năm (thời điếm tiến độ giải ngân thấp), thị trường thuận lợi, lãi suất huy động thấp thì lại phải giảm, giãn tiến độ huy động vốn và dồn khối lượng phát hành TPCP vào cuối năm (thời điểm tiến độ giải ngân vốn đầu tư công được đẩy mạnh), dẫn đến khả năng Chính phủ không huy động đủ vốn theo nhu cầu cân đối NSNN hoặc phải chấp nhận huy động với chi phí cao, làm giảm hiệu quả công tác vay nợ.
- Nhu cầu vốn cho ngân sách nhà nước và cho đầu tư phát triển tăng mạnh qua các năm dẫn đến khối lượng vay thông qua phát hành TPCP tăng nhanh, kế hoạch phát hành được điều chỉnh nhiều lần, xây dựng nhu cầu vay chưa căn cứ vào nhu cầu và khả năng hấp thụ của thị trường.
- Cơ chế, chính sách nhằm thúc đẩy môi trường đầu tư, kinh doanh nói chung còn chưa đồng bộ, chưa tính đến yếu tố khuyến khích lâu dài; việc triển
khai, phôi hợp còn chậm giữa các Bộ, ngành. Hiện tại, chưa có chiên lược tổng thể đổi với việc khai thác dòng vốn nước ngoài vào Việt Nam.
- Việc phát triển, ứng dụng sản phẩm trái phiếu mới để đa dạng hóa công cụ huy động vốn từ thị trường, đáp ứng nhu cầu phát triển kinh tế xã hội còn chậm, chưa tương xứng với nhu cầu của thị trường.
CHƯƠNG 4: ĐỊNH HƯỚNG VÀ GIẢI PHÁP PHÁT TRIÈN CÁC SẢN PHẨM MỚI TRÊN THỊ TRUÔNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM
4.1 Bôi cảnh và định hướng phát triên sản phâm mới cho thị trường trái phiếu Việt Nam
4.1.1 Bối cảnh kinh tế xã hội giai đoạn 2021-2025
Để hoàn thành mục tiêu của kế hoạch phát triển kinh tế - xã hội 5 năm 2021 - 2025, nhu cầu vốn cho ngân sách nhà nước và cho đầu tư phát triển ngày càng lớn, trong đó huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu giữ vai trò quan trọng. Theo đề án kế hoạch vay, trả nợ công giai đoạn 2021-2025, vay trong nước của Chính phủ dự kiến huy động khoảng 2.504 nghìn tỷ đồng, bình quân khoảng 500 nghìn tỷ đồng/năm. Với vai trò là một trong những nguồn vay trong nước chủ yếu, phấn đấu khối lượng phát hành TPCP trong nước giai đoạn 2021-2025 bình quân đạt khoảng 80% dự kiến vay trong nước của Chính phú, đảm bảo nhu cầu cân đối NSNN trong giai đoạn 2026-2030.
Nhu cầu vốn lớn sẽ tạo ra áp lực cho công tác huy động vốn từ thị trường trong bối cảnh kinh tế thế giới còn tiềm ẩn nhiều khó khăn, bất ổn khó
lường.
Do đó, bên cạnh việc đáp ứng nhu cầu nguồn vốn lớn cho đầu tư phát triển đất nước, đa dạng hóa sản phẩm TPCP là cần thiết để thu hút sự quan tâm của các nhà đầu tư, chuyển dịch cơ cấu nhà đầu tư đảm bảo phát triển thị trường TPCP bền vững, từ đó tạo động lực và tham chiếu để phát triển các thị trường khác như thị trường trái phiếu doanh nghiệp, trái phiếu chính quyền địa phương,...
Biêu đô 4.1: Dự kiên trá nợgôc qua các năm
(trên dư nợ tại thời đỉêm 31/12/2020 - Nguôn KBNN)
4.1.2 Các định hướng phát triển kinh tế xã hội đất nước và thị trường tráiphiếu đến năm 2030 phiếu đến năm 2030
- Bộ Chính trị đã có Nghị quyết số 07-NQ/TW về chũ trương, giải pháp cơ cấu lại NSNN, quản lý nợ công để đảm bảo nền tài chính quốc gia an toàn, bền vừng. Nghị quyết đưa ra mục tiêu, quan điểm chỉ đạo trong lĩnh vực tài chính: "Cơ cấu NSNN và quán lý nợ công phải đặt trong tổng thề cơ cấu lại nền kinh tế, gắn với đổi mới mô hình tăng trưởng, bảo đăm hiệu quả, toàn diện, công bằng, bền vững, động viên hợp lý các nguồn lực".
- Bộ Tài chính cũng đã ban hành chương trình hành động của Bộ Tài chính giai đoạn 2021-2025, theo đó phải đảm bảo một số chỉ tiêu về kinh tế như: Tỷ lệ huy động vào NSNN giai đoạn 2021-2025 bình quân không thấp hơn 16% GDP, trong đó từ thuế, phí khoảng 13-14% GDP, tỷ trọng thu nội địa bình quân khoảng 85-86% tổng NSNN, tỷ lệ bội chi ngân sách nhà nước đảm bảo bình quân giai đoạn 2021-2025 ở mức 3,7% GDP, trong tổ chức thực hiện, phấn đấu giảm xuống dưới 3,7% GDP. Trần nợ công hằng năm không
quá 60% GDP; trân nợ Chính phủ hăng năm không quá 50% GDP; trân nợ nước ngoài của quốc gia hằng năm không quá 50% GDP...
- Theo Lộ trình đặt ra trong Quyết định số 261/QĐ-BTC về Lộ trình phát triển thị trường trái phiếu đến năm 2020 và dự thảo Quyết định của Thủ tướng Chính phủ phê duyệt lộ trình phát triển thị trường trái phiếu giai đoạn 2017-2020 và tầm nhìn đến năm 2030 do Bộ Tài chính đang dự thảo, mục tiêu chung được đưa ra là phát triển thị trường trái phiếu ổn định, cấu trúc hoàn chỉnh, đồng bộ về các yếu tố cung - cầu; mỡ rộng cơ sở nhà đầu tư, tăng quy mô và chất lượng hoạt động, đa dạng hóa các sân phẩm, nghiệp vụ, đảm bảo thị trường hoạt động hiệu quả và trở thành kênh huy động vốn trung và dài hạn quan trọng cho nền kinh tế; bảo đảm công khai, minh bạch, bảo vệ lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư; chủ động hội nhập thị trường quốc tế, từng bước tiếp cận với các chuẩn mực và thông lệ quốc tế..trong đó:
+ Phấn đấu đưa dư nợ thị trường trái phiếu đạt khoảng 45% GDP vào năm 2020 và khoảng 65% GDP vào năm 2030, trong đó dư nợ thị trường trái phiếu chính phủ, trái phiếu chính phủ bảo lãnh và trái phiếu chính quyền địa phương đạt khoảng 38%GDP vào năm 2020 và khoảng 45% năm 2030, dư nợ thị trường trái phiếu doanh nghiệp đạt khoảng 7% GDP vào năm 2020 và khoảng 18% vào năm 2030.
+ Trong giai đoạn 2021 - 2030, Phát hành đa dạng kỳ hạn trái phiếu (gồm cả tín phiếu) phù hợp với các nhu cầu đầu tư, tạo đầy đủ các mức lãi suất tham chiếu cho thị trường, duy trì kỳ hạn còn lại bình quân danh mục TPCP trong khoảng 7,5-9 năm trong giai đoạn 2021-2025 và 2026-2030, phù hợp với tình hình kinh tế thị trường tại từng giai đoạn.
+ Tăng khối lượng giao dịch TPCP, TPCP bảo lãnh và trái phiếu chính quyền địa phương bình quân phiên từ mức 1% tổng dư nợ trái phiếu niêm yết
lên mức khoảng 2% vào năm 2030.
+ Tăng tỷ trọng TPCP do các công ty bảo hiêm, bảo hiêm xã hội, quỹ hưu trí, quỹ đầu tư và các tổ chức tài chính phi ngân hàng nắm giữ từ mức 23% năm 2016 lên mức 55% vào năm 2030.
4.2 Mục tiêu, định hướng phát triển sản phẩm mới
Với mục tiêu xây dựng đất nước Việt Nam ngày càng phát triển giàu mạnh văn minh, khối lượng vốn cho ngân sách nhà nước ngày càng tăng để đáp ứng nhu cầu chi tiêu và đầu tư cho kinh tế xã hội, nguồn vốn huy động thông qua phát hành TPCP ngày càng đóng vai trò quan trọng trong tổng thể nguồn vay của NSNN. Tuy nhiên, trong bối cảnh diễn biến phức tạp, khó dự báo của đại dịch Covid-19, nền kinh tế toàn cầu có khả năng rơi vào suy thoái và khủng hoảng kéo dài trong nhiều năm tới, nền kinh tế Việt Nam cũng sẽ bị ảnh hưởng không nhỏ từ thị trường quốc tế. Tăng trưởng kinh tế chậm, khả năng phục hồi khó khăn dẫn đến kỳ vọng tăng lãi suất, nhu càu đầu tư TPCP dài hạn của các nhà đầu tư giảm, tác động trực tiếp, gây khó khăn cho công tác phát hành TPCP trong giai đoạn tới.
Bên cạnh các giải pháp đã được triển khai trong thời gian qua như tiếp tục tập trung phát hành trái phiếu theo phương thức đấu thầu để tăng cường tính minh bạch, tiếp tục hoàn thiện khung pháp lý cho thị trường, cải tiến quy trình cung cấp thông tin trái phiếu nhằm hướng tới thông lệ chuẩn quốc tế, mở rộng cơ sở nhà đầu tư tới các đối tượng nhà đầu tư trong và ngoài nước, hướng tới các công ty bảo hiểm, quỳ đầu tư...thi việc nghiên cứu, phát triền các sản phẩm trái phiếu mới cũng là một giải pháp quan trọng nhằm thu hút các nhà đầu tư mua TPCP, tăng cường khả năng huy động vốn cho NSNN và phát triển thị trường trái phiếu.
Thời gian qua, Bộ Tài chính đã xây dựng các đề án nghiên cứu và triển khai thí điểm một số sản phẩm trái phiếu mới như trái phiếu không thanh toán lãi định kỳ (zero coupon), trái phiếu có kỳ trả lãi dài/ ngắn hơn kỳ trả lãi
chuân (long/short coupon). Các sản phâm mới đã nhận được sự quan tâm từ các nhà đầu tư, giúp các nhà đầu tư có nhiều sự lựa chọn hơn. Khi quy mô thị trường trái phiếu hiện nay chiếm 31% GDP; nhà đầu tư chủ yếu vẫn là các ngân hàng thương mại, các nhà đầu tư nước ngoài tham gia rất ít, sự tham gia của khối quỳ đầu tư, bảo hiểm, vốn là khách hàng tiềm năng của thị trường