CHƯƠNG 3 MÔ HÌNH VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
3.2. Mô hình nghiên cứu
3.2.1. Mô hình nghiên cứu
Đề tài nghiên cứu cứu tác động của quản trị vốn lưu động đến dòng tiền hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết tại Việt Nam thể hiện tại hình 3.1, kế thừa nghiên cứu của Keramat Jafari và Hasan Hematti (2014).
Quân trị von Iun động
Chu kỳ vồn lun động:
• Thời gian luân chuyển tồn kho
• Thời gian thu tiền bán hàng
• Thời gian trà tiên mua hàng
Dòng tién hoạt động kinh doanh
Theo mô hình nghiên cứu thể hiện ở hình 3.1, quản trị vốn lưu động là nhân tố tác động dòng tiền hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp, trong đó: quản trị vốn lưu động được đo lường bởi chỉ tiêu chu kỳ vốn lưu động với 3 thành phần cấu thành là thời gian luân chuyển tồn kho, thời gian thu tiền bán hàng và thời gian trả tiền mua hàng; vì vậy, với mục tiêu nghiên cứu đã đề cập, đề tài sẽ được thực hiện với 2 mô hình hồi quy dự kiến như sau:
Mô hình thứ nhất:
OCFi,t = β0 + β1 x WCMi,t + β2 x SIZEi,t + β3 x GROWTHi,t + β4 x LEVi,t + β5 x LIQi,t + ε1,t
Mô hình thứ hai:
OCF1,t = β0 + β1 x IDi,t + β2 x RDi,t + β3 x LEVi,t + β4 x SIZEi,t + β5 x GROWTH1,t + β6 x LEVi,t + β7 x LIQi,t + ε1,t
Trong đó:
OCF: Tỷ lệ dòng tiền ròng hoạt động kinh doanh trên doanh thu WCM: Quản trị vốn lưu động
SIZE: Quy mô doanh nghiệp GROWTH: Khả năng tăng trưởng LEV: Tỷ số nợ
LIQ: Thanh khoản/Hệ số khả năng thanh toán hiện thời ID: Thời gian tồn kho
RD: Thời gian thu tiền bán hàng LEV: Thời gian trả tiền mua hàng
3.2.2. Giải thích các biến
Mô hình nghiên cứu tác động của quản trị vốn lưu động đến dòng tiền hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết tại Việt Nam như đã cập tại mục 3.3.1 bao gồm biến phụ thuộc, biến độc lập và biến kiểm soát.
- Biến phụ thuộc trong 2 mô hình nghiên cứu đều là dòng tiền hoạt động kinh doanh (OCF), đo lường bởi tỷ lệ dòng tiền ròng từ hoạt động kinh doanh trên doanh thu , được tiếp cận thông qua báo cáo lưu chuyển tiền tệ và báo cáo kết quả hoạt động kinh doanhvới công thức tính như sau:
.λ , , , , Dòng tiền ròng từ hoạt động kinh doanh Tỷ lệ dòng tiền ròng từ hoạt động kinh doanh=---—--- - -———-—T---
Doanh thu thuân
- Biến độc lập của mô hình thứ nhất là quản trị vốn lưu động (WCM), đo lường bởi chu kỳ vốn lưu động, hay còn gọi là chu kỳ tiền trong sản xuất kinh doanh, với 3 thành phân cấu thành theo phương trình sau:
Chu kỳ vốn Thời gian luân Thời gian thu Thời gian trả
. .. = + -
lưu động chuyên tôn kho tiền bán hàng tiền mua hàng Trong đó:
λ, ,λ Tồn kho bình quân
Thời gian luân chuyên tôn kho = ——-—77---——77-7--- --- - - -— Gia von hàng bán bình quân một ngày .vx Phải thu khách hàng bình quân
Thời gian thu tiên bán hàng = ---—-———77----77—-- ---—- -— Doanh thu bán hàng bình quân một ngày .vx Phải trả người bán bình quân
Thời gian trả tiên mua hàng = —--- -— ---77---77-7--- --- ----— Doanh SO mua hàng bình quân một ngày - Biến độc lập thứ nhất của mô hình thứ hai là thời gian luân chuyên tôn kho (ID), thê hiện hiệu quả quản trị tôn kho trong sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp,biến độc lập thứ hai là thời gian thu tiền bán hàng (RD), thê hiện hiệu quả quản trị các khoản phải thu do quyết định bán chịu trong quá trình tiến hành hoạt động sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp,biến độc lập thứ ba là thời gian trả tiền mua hàng (PD), thê hiện hiệu quả quản trị các khoản phải trả do quyết định mua chịu trong quá trình tiến hành hoạt động sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp.
Các biến độc lập được tiếp cận trên cơ sở báo cáo kết quả kinh doanh, bảng cân đối kế toán, thuyết minh báo cáo tài chính và tài liệu khác ngoài báo cáo tài chính, số ngày quy ước của một năm được tính chẵn là 360 ngày.
- Biến kiêm soát trong các mô hình nghiên cứu của đề tài là quy mô doanh nghiệp (SIZE), khả năng tăng trưởng (GROWTH), tỷ số nợ (LEV) và hệ số thanh khoản (LIQ) trong đó: quy mô doanh nghiệp được đo lường bởi logarit của
tổng tài sản, khả năng tăng trưởng được đo lường bởi tỷ lệ tăng (giảm) doanh thu thuần, tỷ số nợ trên cho tổng tài sản, tính thanh khoản được đo bằng tài sản ngắn hạn/nợ ngắn hạn.
3.2.3. Giả thuyết nghiên cứu
Như đã đề cập , đề tài nghiên cứu tác động của quản trị vốn lưu động đến dòng tiền hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết tại Việt Nam với 4 mô hình hồi quy; căn cứ vào các cơ sở lý thuyết và nghiên cứu thực nghiệm trong cũng như ngoài nước, đề tài đưa ra các giả thuyết nghiên cứu về ảnh hưởng của các biến độc lập và các biến kiểm soát như sau:
3.2.3.1. Quản trị vốn lưu động đo lường bởi chu kỳ vốn lưu động
Theo lý thuyết chu kỳ vốn lưu động, lý thuyết chi phí giao dịch và lý thuyết dựa vào giá trị đều gợi ý rằng các doanh nghiệp cần tập trung quản trị vốn lưu động hiệu quả nhằm đảm bảo khả năng tạo tiền, tức là thông qua rút ngắn chu kỳ vốn lưu động - chu kỳ luân chuyển tiền trong kinh doanh sẽ góp phần tăng dòng tiền hoạt động kinh doanh. Các nghiên cứu thực nghiệm trong và ngoài nước cũng đã kiểm định và khẳng định mối quan hệ nói trên, chẳng hạn như Haitham Nobanee và Maryam Al Hajjar (2009), Lucy W. Mwangi và các cộng sự (2014), Aymen Telmoudi và các cộng sự (2010), Bùi Ngọc Toản (2016), Chu Thị Thu Thủy (2014), Huỳnh Phương Đông và Jyh-Tay Su (2010), Phan Đình Nguyên và Nguyễn Ngọc Trãi (2014), Nguyễn Thị Uyên Uyên và Từ Thị Kim Thoa (2014); tuy nhiên quản trị vốn lưu động không có ý nghĩa thống kê trong nghiên cứu của Hashem Valipour và các cộng sự (2012), Vương Đức Hoàng Quân và Dương Diễm Kiều (2016). Như vậy, giả thiết cho nhân tố chu kỳ vốn lưu động đại diện cho quản trị vốn lưu động như sau:
H0: Chu kỳ vốn lưu động không tác động đến dòng tiền hoạt động kinh doanh H1: Chu kỳ vốn lưu động tác động ngược chiều đến dòng tiền hoạt động kinh doanh
3.2.3.2. Thời gian luân chuyển tồn kho
Theo lý thuyết chu kỳ vốn lưu động, thời gian luân chuyển tồn kho rút ngắn sẽ rút ngắn chu kỳ vốn lưu động và tác động tích cực đến khả năng tạo tiền
động
từ hoạt động kinh doanh cũng như khả năng tạo lợi nhuận của doanh nghiệp; và ngược lại. Tuy nhiên, kết quả nghiên cứu thực nghiệm có những kết quả khác biệt nhau; cụ thể là thời gian luân chuyển tồn kho có thể tác động ngược chiều đến dòng tiền hoạt động kinh doanh cũng như lợi nhuận theo nghiên cứu của Aymen Telmoudi và các cộng sự (2010), Keramat Jafari và Hasan Hematti (2014), Nguyễn Thị Uyên Uyên và Từ Thị Kim Thoa (2014), Huỳnh Phương Đông và Jyh-Tay Su (2010), Vương Đức Hoàng Quân và Dương Diễm Kiều (2016), Bùi Ngọc Toản (2016), trong khi đó kết quả nghiên cứu của Haitham Nobanee và Maryam Al Hajjar (2009), Chu ThịThu Thủy (2014) đưa ra kết luận ngược lại. Như vậy, giả thiết cho nhân tố thời gian luân chuyển tồn kho như sau:
H0: Thời gian luân chuyển tồn kho không tác động đến dòng tiền hoạt động kinh doanh
H1: Thời gian luân chuyển tồn kho tác động ngược chiều đến dòng tiền hoạt động kinh doanh.
3.2.3.3. Thời gian thu tiền bán hàng
Theo lý thuyết chu kỳ vốn lưu động, thời gian thu tiền bán hàng rút ngắn sẽ rút ngắn chu kỳ vốn lưu động và tác động tích cực đến khả năng tạo tiền từ hoạt động kinh doanh cũng như khả năng tạo lợi nhuận của doanh nghiệp; và ngược lại. Tác động ngược chiều của thời gian thu tiền bán hàng đến dòng tiền hoạt động kinh doanh cũng như lợi nhuận của doanh nghiệp được kiểm định và kết luận theo nghiên cứu của Haitham Nobanee và Maryam Al Hajjar (2009) Aymen Telmoudi và các cộng sự (2010) Nguyễn Thị Uyên Uyên và Từ Thị Kim Thoa (2014) Phan Đình Nguyên và Nguyễn Ngọc Trãi (2014) Huỳnh Phương Đông và Jyh-Tay Su (2010) Chu Thị Thu Thủy (2014). Như vậy, giả thiết cho nhân tố thời gian thu tiền bán hàng như sau:
H0: Thời gian thu tiền bán hàng không tác động đến dòng tiền hoạt động kinh doanh
H1: Thời gian thu tiền bán hàng tác động ngược đến dòng tiền hoạt động kinh doanh.
3.2.3.4. Thời gian trả tiền mua hàng
Theo lý thuyết chu kỳ vốn lưu động, thời gian trả tiền mua hàng rút ngắn sẽ kéo dài chu kỳ vốn lưu động và tác động tiêu cực đến khả năng tạo tiền từ hoạt động kinh doanh cũng như khả năng tạo lợi nhuận của doanh nghiệp; và ngược lại. Tác động cùng chiều của thời gian trả tiền mua hàng đến dòng tiền hoạt động kinh doanh cũng như lợi nhuận của doanh nghiệp được kiểm định và kết luận theo nghiên cứu của Haitham Nobanee và Maryam Al Hajjar (2009), Aymen Telmoudi và các cộng sự (2010), Lucy W. Mwangi và các cộng sự (2014), Huỳnh Phương Đông và Jyh-Tay Su (2010), Chu Thị Thu Thủy (2014). Như vậy, giả thiết cho nhân tố thời gian trả tiền mua hàng như sau:
H0: Thời gian trả tiền mua hàng không tác động đến dòng tiền hoạt động kinh doanh
H1: Thời gian trả tiền mua hàng tác động cùng chiều đến dòng tiền hoạt động kinh doanh.
Bảng 3.1 tổng hợp giả thuyết nghiên cứu, đưa ra kỳ vọng tác động đến dòng tiền hoạt động kinh doanh của quản trị vốn lưu động (WCM) được đo lường bởi chu kỳ vốn lưu động với 3 thành phần là thời gian luân chuyển tồn kho (ID), thời gian thu tiền bán hàng (RD) và thời gian trả tiền mua hàng (PD), và của bốn biến kiểm soát là quy mô doanh nghiệp (SIZE), khả năng tăng trưởng (GROWTH),tỷ số nợ (LEV) và hệ số khả năng thanh toán hiện thời (LIQ).
động Haitham Nobanee và Maryam Al Hajjar (2009), Lucy W. Mwangi và các cộng sự (2014), Aymen Telmoudi và các cộng sự (2010), Bùi Ngọc Toản (2016), Chu Thị Thu Thủy (2014), Huỳnh Phương Đông và Jyh-Tay Su (2010), Phan Đình Nguyên và Nguyễn Ngọc Trãi (2014), Nguyễn Thị Uyên Uyên và Từ Thị Kim Thoa (2014), Ali
gian tồn
kho Jafari và Hasan Hematti (2014), Nguyễn ThịUyên Uyên và Từ Thị Kim Thoa (2014), Huỳnh Phương Đông và Jyh-Tay Su (2010), Vương Đức Hoàng Quân và Dương Diễm Kiều (2016), Bùi Ngọc Toản (2016), Phan Gia Quyền và Bùi Văn Huy (2016)
Thời gian thu tiền bán hàng
-RD - Haitham Nobanee và Maryam Al Hajjar (2009), Aymen Telmoudi và các cộng sự (2010), Nguyễn Thị Uyên Uyên và Từ Thị Kim Thoa (2014), Phan Đình Nguyên và Nguyễn Ngọc Trãi (2014), Huỳnh Phương Đông và Jyh-Tay Su (2010), Chu Thị Thu Thủy (2014). Thời gian trả tiền mua hàng ^^PD +
Haitham Nobanee và Maryam Al Hajjar (2009), Aymen Telmoudi và các cộng sự (2010), Lucy W. Mwangi và các cộng sự (2014), Huỳnh Phương Đông và Jyh-Tay Su (2010), Chu Thị Thu Thủy (2014)
Quy mô doanh nghiệp
SIZE + Keramat Jafari và Hasan Hematti (2014), Bùi Ngọc Toản (2016), Chu Thị Thu Thủy (2014), Phan Gia Quyền và Bùi Văn Huy (2016)
Khả năng tăng trưởng
GROWT
H + Hashem Valipour và các cộng sự (2012), KeramatJafari và Hasan Hematti (2014).
Tỷ số nợ LEV - Phan Gia Quyền và Bùi Văn Huy (2016), Afza, T. và Nazir, M.S. (2008).
thanh toán hiện thời
Panigrahi(2014), Phan Gia Quyền và Bùi Văn Huy (2016), Afza, T. và Nazir, M.S. (2008).25
Mau nghiên cứu của đề tài bao gồm 422 doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam (xem chi tiết thông tin tại phụ lục 1), được lựa chọn căn cứ vào việc thỏa mãn đầy đủ các tiêu chí như sau:
(i) Không phải là những doanh nghiệp thuộc ngành tài chính (ngân hàng, chứng khoán, bảo hiểm).
(ii) Cổ phiếu của doanh nghiệp vẫn còn niêm yết trên thị trường tính đến thời điểm kết thúc năm tài chính 2019.
(iii) Năm tài chính được tính từ ngày 01/01 cho đến ngày 31/12. (iv) Có đầy đủ báo cáo tài chính từ năm 2014 đến năm 2019.
(v) Tất cả báo cáo tài chính được kiểm toán và báo cáo kiểm toán cho ý kiến chấp nhận tính hợp lý và trung thực theo nguyên tắc trọng yếu.
3.3.2. Dữ liệu nghiên cứu
Đề tài được thực hiện trên cơ sở dữ liệu thứ cấp được thu thập từ hai nguồn chủ yếu như sau:
- Báo cáo tài chính đã kiểm toán hàng năm, từ năm 2014 đến năm 2019 của các doanh nghiệp, thu thập từ website của HOSE và HNX.
- Các tài liệu khác có liên quan, cung cấp thông tin ngoài báo cáo tài chính, được thu thập từ website của từng doanh nghiệp niêm yết.
Như vậy, đề tài nghiên cứu tác động của quản trị vốn lưu động đến dòng tiền hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp tại Việt Nam theo dữ liệu bảng (Panel data).
3.4. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Nhằm trả lời các câu hỏi nghiên cứu cũng như thực hiện các mục tiêu nghiên cứu về tác động của quản trị vốn lưu động đến dòng tiền hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết tại Việt Nam, đề tài chủ yếu sử dụng các phương pháp nghiên cứu như sau:
Thứ nhất, phương pháp thống kê mô tả (Descriptive Statistics) được sử
dụng để nghiên cứu thực trạng quản trị vốn lưu động được đo lường bởi chu kỳ vốn lưu động với 3 thành phần là thời gian luân chuyển tồn kho, thời gian thu tiền bán hàng và thời gian trả tiền mua hàng, và nghiên cứu thực trạng dòng tiền hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp thông qua kết hợp tất cả quan sát của mẫu nghiên cứu. Ngoài ra, việc sử dụng phương pháp thống kê mô tả còn nhằm cung cấp thông tin khái quát về các biến trong mô hình nghiên cứu, sẽ sử dụng cho phân tích hồi quy.
Các chỉ tiêu thống kê mô tả bao gồm: - Giá trị trung bình (Mean) - Giá trị nhỏ nhất (Mininum) - Giá trị lớn nhất (Maxinum)
- Độ lệch chuẩn (Standard deviation) - Số quan sát (Observations)
Thứ hai, phân tích tương quan (Correlation analysis) được sử dụng nhằm
xác định mức độ tương quan mạnh hay yếu, cùng hay ngược chiều giữa các biến trong mô hình nghiên cứu.Ngoài ra, phân tích tương quan còn góp phần nhận diện hiện tượng đa cộng tuyến có xảy ra hay không; theo Gujarati, D. N. và Porter, D. (2009), nếu hệ số tương quan của một cặp biến độc lập bất kỳ mà cao hơn 0.8 thì mô hình có thể gặp lỗi đa cộng tuyến nghiêm trọng. Theo Gujarati, D. N. (2011), có ba cách có thể áp dụng để xử lý hiện tượng đa cộng tuyến: (i) bỏ biến có mức độ tương quan cao với biến số khác, (ii) sử dụng phương pháp phân tích thành phần chính, và (iii) không làm gì; trong đó, phương pháp thứ hai đặc biệt hiệu quả khi xử lý các mô hình có nhiều biến độc lập.
Thứ ba, Phân tích hồi quy dữ liệu bảng để nhận diện tác động của quản trị vốn lưu động đến dòng tiền hoạt động của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết tại Việt Nam, sử dụng mô hình hồi quy gộp (Pooled OLS), mô hình các yếu tố ảnh hưởng cố định (FEM) và mô hình các yếu tố ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM). Sử dụng kiểm định Hausman để lựa chọn giữa FEM và REM với giả thuyết H0 là chấp nhận REM, và H1 là chấp nhận FEM; sử dụng kiểm định Redundant Fixed Effects để lựa chọn giữa FEM và Pooled OLS với giả thuyết H0 là chấp nhận Pooled OLS, và H1 là chấp nhận FEM, và sử dụng kiểm định Lagrange multiplier (LM) để lựa chọn giữa REM và Pooled OLS với giả thuyết H0 là chấp nhận Pooled OLS, và H1 là chấp nhận REM. Để kiểm định các giả thuyết nghiên cứu về ảnh hưởng của quản trị vốn lưu động đến dòng tiền hoạt động của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết tại Việt Nam theo mô hình đề xuất, đề tài sử dụng phương pháp kiểm định t hoặc kiểm định F với mức ý nghĩa 1%, 5% và 10% để xác định mức độ tin cậy về ảnh hưởng của các biến độc lập, và căn cứ hệ số hồi quy β để giải thích xu hướng và mức độ ảnh hưởng của từng biến độc lập đến biến