Đầu tiên, tác giả xem xét hành vi bầy đàn trên tồn thị trường chứng khốn. Bảng 4.8 trình bày kết quả mơ hình về việc kiểm định hành vi bầy đàn tồn thị trường thơng qua sàn chứng khốn HOSE.
Bảng 4.8 Kết quả kiểm định hành vi bầy đàn trên tồn thị trường Biến Hệ số hồi quy
C 0.0071***(0.0000)
|Rm,t| 0.3989***(0.0160)
(Rm,t)2 -8.0876***(0.42806)
Số quan sát 1743
R2 (%) 44.15
Nguồn: Tác giả trích xuất từ kết quả Eview
Ghi chú: ***,**,* ý nghĩa thống kê lần lượt ở mức 1%, 5% và 10%. Trong dấu ngoặc thể hiện sai số chuẩn của hệ số hồi quy. Bảng trên trình bày tham số ước lượng của mơ hình: �����= α + �1| Rm,t|
+ �2(Rm,t)2 + �t.
Kết quả ước lượng mơ hình cho thấy hệ số � 2 âm và cĩ ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 1 %, điều này ngụ ý rằng mối quan hệ tăng nhưng với tốc độ chậm dần giữa tỉ suất sinh lời của thị trường và độ phân tán trung bình khi thị trường biến động, hay nĩi cách khác, hành vi bầy đàn tồn tại trên thị trường chứng khốn Việt Nam trong giai đoạn nghiên cứu 2012 - 2018. Kết quả này tương đồng với kì vọng của tác giả cũng như các bài nghiên cứu trước My và Truong (2011), Trần Thị Hải Lý (2010), Vo và Phan (2017). Điều này được giải thích bởi một số đặc trưng trên thị trường chứng khốn Việt Nam, cụ thể là quy mơ thị trường nhỏ, các quy định của pháp luật chưa chặt chẽ, các nhà đầu tư nhỏ lẻ và thiếu kinh nghiệm, đồng thời, thị trường cĩ sự can thiệp của chính phủ, điều này dẫn đến việc thiếu minh bạch thơng tin trên thị trường (Tung Nguyen, 2018). Ngồi ra, theo Bikhchandani và Sharma (2001), các nhà đầu tư cĩ xu hướng đi theo đám đơng khi thị trường tồn tại vấn đề thơng tin bất cân xứng. Với đặc điểm của thị trường mới nổi, các nhà đầu tư dường như khĩ tiếp cận được các thơng tin về cổ phiếu, và cho dù họ cĩ thể tiếp cận các thơng tin chung trên thị trường thì sự hồi nghi về chất lượng thơng tin là điều khơng thể tránh khỏi. Lẽ đĩ, những người tham gia thị trường sẽ đánh giá thơng tin riêng của bản thân dựa trên việc quan sát hành vi của những nhà đầu tư khác, họ tin rằng những người khác
sẽ sở hữu những thơng tin giá trị hơn. Nếu những người đầu tiên ra quyết định tương tự nhau trên thị trường, điều này sẽ tạo thành làn sĩng thơng tin, nĩ lấn át các phân tích hợp lý và thơng tin riêng của họ trên thị trường, lẽ đĩ, họ buộc phải quyết định theo số đơng cho dù khơng đồng tình. Hay nĩi cách khác, khi dịng thác thơng tin diễn ra, sự hợp lí về các quyết định đầu tư dựa trên các mơ hình định giá tài sản dường như khơng thể duy trì, những người tham gia thị trường lúc này sẽ bị tác động bởi cảm tính cũng như việc quan sát hành vi đầu tư của nhà đầu tư khác.