1.1.3.1. Kênh lãi suất
Khi cung tiền tăng, làm cho lãi suất danh nghĩa giảm ngay lập tức, trong khi giá cả hàng hóa chua thay đổi, làm cho lãi suất thực giảm. Quan hệ này đuợc thể hiện bởi hiệu ứng Fisher nhu sau:
irv- L- π
trong đó: irlà lãi suất thực, i là lãi suất danh nghĩa, π là giá hàng hóa
Cung tiền thay đổi tác động lên nền kinh tế truớc hết đuợc truyền dẫn qua kênh lãi suất truyền thống theo sơ đồ sau:
M↑-! í’ “
Với các nhân tố khác không đổi (giá hàng hóa không đổi), chính sách tiền tệ mở rộng (M tăng), làm cho lãi suất thực irgiảm , lãi suất thực giảm làm giảm chi phí đầu tu, kích thích đầu tu công, đầu tu tăng làm tăng tổng cầu và cuối cùng làm tăng sản luợng (Y tăng).
1.1.3.2. Kênh giá tài sản
Thứ nhất,truyền tải CSTT qua kênh tỷ giá
Ngày nay, các nền kinh tế đuợc mở cửa với quốc tế, hoạt động xuất nhập khẩu đóng một vai trò to lớn trong tăng truởng kinh tế. Các nuớc ngày càng điều hành tỷ giá linh hoạt hơn theo cơ chế thị truờng. Với các nhân tố khác không đổi (giá hàng hóa không đổi), khi cung tiền tăng, làm cho lãi suất thực giảm; lãi suất thực giảm làm cho nội tệ trở nên kém hấp dẫn hơn ngoại tệ, dẫn đến cầu ngoại tệ và tỷ giá tăng; tỷ giá tăng làm tăng xuất khẩu và hạn chế nhập khẩu, kết quả của quá trình này dẫn đến xuất khẩu ròng và tổng sản luợng tăng.
Thứ hai, truyền tải CSTT qua kênh giá cổ phiếu
Lý thuyết Tobin’s q giải thích tác động của CSTT lên nền kinh tế thông qua phản ứng tăng của giá cổ phiếu nhu sau:
ZM • Ă ∙∣∙ 1 ■ ∙ _ Giatrithitriwnaciiaconatv
Chỉ sô Tobin s q= —-—:—---—
Chiphithayth ètảisan.
Nếu chỉ sô q cao thì giá trị của công ty (giá cổ phiếu) sẽ cao hơn chi phí thay thế tài sản, nghĩa là các tài sản nhu máy móc thiết bị... là thấp hơn giá cổ phiếu. Công ty sẽ tranh thủ phát hành cổ phiếu với giá cao, sau đó dùng tiền mua máy móc thiết bị với giá rẻ. Dan đến công ty sẽ đầu tu nhiều hơn.
Nếu chỉ sô q thấp, công ty sẽ không đầu tu vào máy móc thiết bị mới. Nếu công ty muôn tăng tài sản thì có thể mua lại các công ty khác với giá rẻ hơnvà mua các thiết bị cũ thay thế. Do đó, chỉ tiêu đầu tu trong truờng hợp này rất thấp.
Từ lý thuyết này, khi cung tiền tăng, dân chúng sở hữu nhiều tiền hơn, kích thích chi tiêu. Một trong những kênh chi tiêu quan trọng, đó là đầu tu vào thị truờng cổ phiếu, cầu cổ phiếu tăng, làm cho giá cổ phiếu tăng. Một cách khác, có thể giải thích nhu sau, cung tiền tăng làm cho lãi suất trái phiếu giảm , trái phiếu trở nên kém hấp dẫn so với cổ phiếu, khiến cho giá cổ phiếu tăng:
Thứ ba, truyền tải CSTT qua kênh thu nhập
Mức tiêu dùng thuờng xuyên của dân chứng phụ thuộc vào nguồn thu nhập dài hạn. Một trong những nguồn thu nhập dài hạn là cổ phiếu thuờng. Khi giá cổ phiếu tăng, thu nhập tăng, làm tăng chi tiêu thuờng xuyên. CSTT mở rộng làm tăng giá cổ phiếu, làm cho tài sản dân chúng tăng, tiêu dùng tăng, kích thích tăng truởng kinh tế
1.1.3.3. Kênh tín dụng
Để khắc phục tình trạng rủi ro thông tin - một rào cản của thị truờng vôn, những nguời đi vay tìm đến với ngân hàng. Tình trạng này tạo nên một kênh truyền dẫn quan trọng và phổ biến của CSTT, đuợc thể hiện ở hai giác độ: qua hoạt động tín dụng ngân hàng và qua sự điều chỉnh bảng tổng kết tài sản của các khách hàng.
Các khách hàng là doanh nghiệp, đặc biệt là doanh nghiệp vừa và nhỏ thường thông qua ngân hàng để tiếp cận với thị trường vốn nói chung. CSTT có thể tác động đến nền kinh tế thông qua hoạt động này theo cơ chế sau:
M↑ Tien gửi ngân hàngị^tiền vay↑ I↑ Y↑⇒ ⇒ ⇒
Theo cơ chế này, CSTT có thể ảnh hưởng đến nhu cầu chi tiêu của các doanh nghiệp vừa và nhỏ hơn là các doanh nghiệp lớn - những người có khả năng tiếp cận với thị trường tài chính thông qua phát hành các chứng khoán có giá.
Thứ hai, truyền tải CSTT qua kênh bảng tổng kết tài sản
Ảnh hưởng đến nguy cơ rủi ro đạo đức và lựa chọn đối nghịch:
Khi giá trị bảng tổng kết tài sản của doanh nghiệp bị giảm thấp, rủi ro đạo đức và lựa chọn đối nghịch đối với hoạt động cho vay của các ngân hàng tăng lên vì các doanh nghiệp này có động cơ để đầu tư vào những dự án có mức rủi ro cao. Điều này, đến lượt nó làm giảm mong muốn cho vay của ngân hàng. Từ đó mà giảm chi tiêu và tổng cầu.
Nếu NHTW thực hiện CSTT mở rộng, giá cổ phiếu tăng lên, giá trị ròng của bảng tổng kết tài sản tăng, hạn chế các hoạt động gây nên rủi ro cho ngân hàng. Vốn cho vay vì thế tăng lên là lý do dẫn đến tăng tổng cầu và sản lượng: M↑ Pe↑ ⅛a chọn đối nghịch và rủi ro đạo đứcị^cho vay↑ Y↑⇒ ⇒ ⇒
Thứ ba, truyền tảiCSTT qua kênh dòng tiền
Các luồng thu tiền mặt ròng là nguồn trả nợ chủ yếu cho ngân hàng. CSTT mở rộng làm cho luồng thu tiền mặt trở nên dễ dàng hơn, làm tăng tính thanh khoản của bảng tổng kết tài sản của khách hàng. Điều này làm cho ngân hàng tin tưởng hơn vào khả năng trả nợ của khách hàng. Khối lượng vốn cho vay vì thế tăng lên, đầu tư và sản lượng mở rộng:
M↑ ^ D0ng tiC'∏↑ hra chọn đối nghịch và rủi ro đạo đứcị^cho⇒ ⇒ ⇒
Thông qua sự biến động mức giá chung CSTT mở rộng làm cho mức giá chung tăng lên (không dự tính truớc đuợc) và làm giảm gánh nặng các khoản nợ của các doanh nghiệp. Vì thế làm tăng giá trị ròng bảng tổng kết tài sản của các doanh nghiệp. Điều này, đến luợt nó làm giảm nguy cơ gây rủi ro cho các ngân hàng. Vốn cho vay do đó tăng lên làm đầu tu và sản luợng tăng:
M↑ Pe↑- ⅛a chọn đối nghịch và rủi ro đạo đứcị^cho vay↑ I↑ Y↑⇒ ⇒ ⇒ ⇒
1.2. HIỆU LỰC ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ CHỈ TIÊU ĐÁNH GIÁ
1.2.1. Quan niệm về hiệu lực điều hành chính sách tiền tệ
Có khá nhiều khái niệm về hiệu lực điều hành CSTT, nhung có thể hiểu đơn giản hiệu lực điều hành CSTT là mức độ đạt đuợc mục tiêu đề ra của CSTT đuợc đo luờng thông qua các chỉ tiêu với độ trễ ngắn.
Theo IMF (2015), hiệu lực của CSTT đuợc thể hiện thông qua mức độ tác động và mối tuơng quan giữa sự thay đổi của các biến số kinh tế vĩ mô, tiền tệ do NHTW kiểm soát (lãi suất điều hành, tín dụng, cung tiền.) đến hoạt động kinh tế thực, đo bằng các biến mục tiêu cuối cùng là tăng truởng kinh tế, lạm phát, tỷ lệ thất nghiệp...
Theo tác giả Konstantin Kozlov (2017), hiệu lực của CSTT là khả năng của chính sách tiền tệ ảnh huởng đến nền kinh tế, chủ yếu là mức sản luợng thực tế, trong ngắn hạn.
Hiệu lực CSTT phụ thuộc vào nhiều yếu tố trong đó có hiệu quả của cơ chế truyền dẫn CSTT và khung khổ pháp lý cũng nhu đặc điểm hoạt động ngân hàng, cấu trúc tài sản nợ, có của doanh nghiệp của quốc gia.. .(Disyatat và Vongsinsirikul, 2003). Do đó, hiệu lực CSTT thay đổi theo thời gian và vì vậy cần phải đuợc nghiên cứu, phân tích thuờng xuyên để NHTW có chiến luợc điều hành chính sách phù hợp. Chẳng hạn, theo OECD, hiệu lực CSTT của các nuớc thành viên đã yếu đi kể từ khi các NHTW nới lỏng tiền tệ quá
mức sau khủng hoảng tài chính toàn cầu 2009; các gói kích thích kinh tế không tác động đuợc đến tăng truởng và lạm phát do ngân hàng, doanh nghiệp và nguời dân thay đổi hành vi kinh tế.
1.2.2. Hệ thống chỉ tiêu đánh giá hiệu lực điều hành CSTT
1.2.2.1 Mức độ đạt được mục tiêu vĩ mô của CSTT
- Ổn định giá cả
Mục tiêu ổn định giá cả có tầm quan trọng đặc biệt trong định huớng ổn định và phát triển kinh tế vĩ mô của mỗi nền kinh tế. Trạng thái lạm phát thấp và ổn định cho phép các cá nhân và tổ chức tiến hành các quyết định kinh tế với những thông tin đáng tin cậy. Giá cả ổn định là động lực góp phần phân phối các nguồn lực xã hội một cách hiệu quả nhất, đây là lợi ích có tầm quan trọng sống còn đối với sự thịnh vuợng của kinh tế trong dài hạn. Giá cả ổn định cho phép thị truờng tài chính hoạt động trơn chu và hiệu quả trong việc dẫn vốn từ khu vực có nguồn vốn nhàn rỗi đến khu vực sản xuất hiệu quả.
Trong khi đó, lạm phát cao hay giảm phát liên tục rất tốn kém cho xã hội, thậm chí ngay cả trong truờng hợp nền kinh tế phát triển thịnh vuợng.
- Mục tiêu tăng truởng kinh tế
Do CSTT có thể ảnh huởng tới của cải và chi tiêu của xã hội nên có thể sử dụng nó làm đòn bẩy kích thích tăng truởng kinh tế. Tỷ lệ tăng truởng kinh tế là chỉ số phản ánh mức tăng lên của GDP năm nay so với năm truớc. Mọi nền kinh tế tăng truởng quá nóng thuờng kéo theo lạm phát cao, và một nền kinh tế suy thoái thuờng kéo theo giảm phát; cả giảm phát và lạm phát cao đều không có lợi. Do đó, mục tiêu tăng truởng kinh tế phải khả thi và ổn định. Mặt khác, khi nền kinh tế tăng truởng ổn định sẽ là nền tảng cho ổn định trong nền kinh tế.
Khi nói tăng truởng kinh tế tức là nói đến các chính sách thuộc về cung cầu của nền kinh tế, chủ yếu là CSTT và chính sách thuế. Thông qua CSTT mà
thay đổi lãi suất, qua đó tác động đến tiết kiệm và đầu tu, từ đó tác động đến tăng truởng kinh tế. Thông qua chính sách thuế mà khuyến khích các doanh nghiệp tăng cuờng đầu tu vào một lĩnh vực nhất định.
- Mục tiêu việc làm cao
Việc làm cao là mục tiêu của tất cả các chính sách kinh tế vĩ mô, trong đó có CSTT. Việc làm cao có ý nghĩa quan trọng bởi vì:
+ Không có việc làm đồng nghĩa với hạn chế giao tiếp với những nguời lao động khác, tiêu tốn thời gian vô nghĩa, không có khả năng chi trả, mua sắm vật dụng thiết yếu cũng nhu các hàng hóa tiêu dùng. Yếu tố sau là vô cùng trầm trọng cho nguời gánh vác nghĩa vụ gia đình, nợ nần, chi trả chữa bệnh. Những nghiên cứu cụ thể chỉ ra rằng, gia tăng thất nghiệp đi liền với gia tăng tỷ lệ tội phạm, tỷ lệ tự tử, và suy giảm chất luợng sức khỏe
+ Tỉ lệ thất nghiệp cao đồng nghĩa với tổng sản phẩm quốc nội (GDP) thấp, các nguồn lực con nguời không đuợc sử dụng, bỏ phí cơ hội sản xuất thêm sản phẩm và dịch vụ.
+Thất nghiệp còn có nghĩa là sản xuất ít hơn. Giảm tính hiệu quả của sản xuất theo quy mô.
+Thất nghiệp dẫn đến nhu cầu xã hội giảm. Hàng hóa và dịch vụ không có nguời tiêu dùng, cơ hội kinh doanh ít ỏi, chất luợng sản phẩm và giá cả tụt giảm. Hơn nữa, tình trạng thất nghiệp cao đua đến nhu cầu tiêu dùng ít đi so với khi nhiều việc làm, do đó mà cơ hội đầu tu cũng ít hơn.
Rõ ràng mục tiêu tăng truởng kinh tế và việc làm cao có mối quan hệ mật thiết với nhau, bởi vì các doanh nghiệp đầu tu vốn càng nhiều để tăng năng suất lao động và tăng truởng kinh tế thì đồng hành với nó là thất nghiệp gia giảm. Nguợc lại, khi thất nghiệp cao và nhà máy du thừa thì không có ý nghĩa gì trong việc đầu tu thêm vốn vào các thiết bị máy móc, nền kinh tế đình trệ. Mặc dù hai mục tiêu này có mối quan hệ mật thiết, nhung truớc hết
các chính sách có thể hướng về mục tiêu thúc đẩy tăng trưởng kinh tế bằng cách khuyến khích doanh nghiệp đầu tư trực tiếp và khuyến khích người dân tiết kiệm, trên cơ sở đó đạt được mục tiêu việc làm cao.
- Mục tiêu ổn định thị trường tài chính
Thị trường tài chính là một thị trường trong đó mọi người và các thể chế có thể trao đổi các chứng khoán tài chính, các hàng hóa, và các món giá trị có thể thay thế khác với chi phí giao dịch thấp và tại các giá cả phản ánh cung và cầu. Thị trường tài chính góp phần quan trọng trong việc điều hòa vốn từ nơi thừa đến nơi thiếu, giúp nâng cao hiệu quả sử dụng vốn trong nền kinh tế. Với vai trò như vậy, sự ổn định thị trường tài chính có ý nghĩa quan trọng đối với nền kinh tế các quốc gia. NHTW với khả năng tác động tới khối lượng tín dụng và lãi suất có thể đem lại sự ổn định cho thị trường tài chính.
- Mục tiêu ổn định lãi suất
Lãi suất là một biến số kinh tế vĩ mô quan trọng trong nền kinh tế, ảnh hưởng tới quyết định chi tiêu, tiết kiệm và đầu tư của các tổ chức và cá nhân. Những biến động trong lãi suất sẽ gây khó khăn cho các tổ chức và cá nhân trong việc dự tính chi tiêu hay lập kế hoạch kinh doanh. Do đó, ổn định lãi suất là một mục tiêu quan trọng mà các NHTW hướng tới nhằm góp phần ổn định môi trường kinh tế vĩ mô.
- Mục tiêu ổn định tỷ giá hối đoái
Tỷ giá giữa hai tiền tệ là tỷ giá mà tại đó một đồng tiền này sẽ được trao đổi cho một đồng tiền khác. Nó cũng được coi là giá cả đồng tiền của một quốc gia được biểu hiện bởi một tiền tệ khác. Trong điều kiện mở cửa của nền kinh tế, các luồng hàng hóa và tiền vốn vào ra một quốc gia gắn liền với việc chuyển đổi qua lại giữa các đông nội tệ và ngoại tệ. Việc ngăn ngừa những biến động mạnh, bất thường trong tỷ giá hối đoái sẽ giúp cho các hoạt động kinh tế đối ngoại được hiệu quả hơn nhờ dự đoán được chính xác về mặt
khối lượng gái trị. Thêm vào đó, tỷ giá còn ảnh hưởng tới khả năng cạnh tranh của hàng hóa trong nước với nước ngoài về mặt giá cả.
1.2.2.2 Độ trễ trong tác động của CSTT
Trong kinh tế chúng ta thường thấy sự chậm trễ giữa một hành động kinh tế và kết quả. CSTT cũng như các CSTK khác không ảnh hưởng ngay lập tức đến tổng cầu của nền kinh tế mà phải có một thời gian nhất định. Thời gian này càng ngắn thể hiện hiệu quả CSTT càng cao và ngược lại. Độ trễ trong tác động của CSTT bao gồm:
- Thời gian nhận diện CSTT là thời gian NHTW lựa chọn các biến số kinh tế cần thay đổi và quyết định điều chỉnh CSTT
Giai đoạn đầu, NHTW phải khẳng định một cách chắc chắn và chính xác các vấn đề kinh tế đang phát sinh và sự cần thiết phải có các giải pháp để khắc phục. Đây là giai đoạn quan trọng và thông thường “time lags” kéo dài. Đôi khi các dấu hiệu của nền kinh tế không phản ánh chính xác những vấn đề kinh tế phát sinh. Vì thế các nhà làm chính sách phải có khả năng dự báo sự biến động kinh tế trong tương lai và ảnh hưởng của các chính sách sẽ được áp dụng đến tình trạng đó. Trên cơ sở dự báo, các công cụ chính sách cũng như liều lượng sử dụng được thiết lập.
- Thời gian hành động là thời gian từ khi NHTW nhận thấy cần thay đổi CSTT cho đến khi NHTW sử dụng thực sự một hoặc một số các công cụ CSTT. Thời gian nhận dạng và thời gian hành động là thời gian nội sinh phụ thuộc vào quyết định và hoạt động của NHTW
- Thời gian ảnh hưởng là thời gian từ khi sử dụng các công cụ CSTT đến khi CSTT tác động được đến các hoạt động kinh tế. Thời gian ảnh hưởng xác định độ dài của quá trình truyền dẫn việc sử dụng các công cụ của CSTT