Qua nghiên cứu kinh nghiệm điều hành CSTT ở một số nuớc trên thế giới trong việc thực hiện mục tiêu ổn định kinh tế vĩ mô, có thể rút ra một số bài học nhu sau:
Một là, để thực thi hiệu quả CSTT quốc gia thì cần phải ổn định giá trị đồng tiền thông qua chỉ tiêu lạm phát, coi đó là mục tiêu quan trọng trong việc điều hành CSTT.
Hai là, cần nâng cao tính độc lập cho NHNN Việt Nam. Qua kinh nghiệm điều hành CSTT ở một số quốc gia trên thế giới cho thấy cần nâng cao tính độc lập tuơng đối cho NHNN, tách bạch rõ vai trò, các giải pháp cũng nhu tác động của CSTT và CSTK đến mục tiêu kiềm chế lạm phát và mục tiêu hỗ trợ kinh tế.
Ba là, chủ động điều hành linh hoạt, phối hợp đồng bộ các công cụ CSTT, tập trung vào điều hành lãi suất chủ động, linh hoạt để tiều tiết lãi suất thị truờng hợp lý, góp phần ổn định thị tiền tệ và hoạt động ngân hàng.
Bốn là, cần theo dõi diễn biến kinh tế vĩ mô, thị truờng tiền tệ trong và ngoài nuớc, tăng cuờng công tác phân tích, thống kê, dự báo để kịp thời có
các chính sách phù hợp.
KẾT LUẬN CHƯƠNG 1
Chương 1 đã trình bày những vấn đề cơ bản về chính sách tiền tệ, bao gồm khái niệm, mục tiêu, công cụ CSTT, kênh truyền dẫn của CSTT cũng như hiệu lực điều hành CSTT. Từ đó chỉ ra tầm quan trọng của chính sách tiền tệ đối với sự phát triển của một nền kinh tế.
Những cơ sở lý luận nêu trên là tiền đề và định hướng để luận văn tiếp tục nghiên cứu, phân tích, đánh giá thực trạng áp dụng công cụ CSTT của Việt Nam trong giai đoạn hiện nay từ đó đề xuất các giải pháp nhằm hoàn thiện và nâng cao chính sách tiền tệ trong những năm sắp tới.
CHƯƠNG 2
THỰC TRẠNG HIỆU Lực CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ GIAI ĐOẠN 2013-2017
2.1. TỔNG QUAN CSTT CỦA VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2013-2017 2.1.1. Hệ thống mục tiêu chính sách
2.1.1.1 Mục tiêu cuối cùng
Điều 3 Luật NHNN số 46/2010/QH12 có quy định “Chính sách tiền tệ quốc gia là các quyết định về tiền tệ ở tầm quốc gia của cơ quan nhà nước có thẩm quyền, bao gồm quyết định mục tiêu ổn định giá trị đồng tiền biểu hiện bằng chỉ tiêu lạm phát”, tuy nhiên trong giai đoạn hiện nay trước diễn biến bất ổn của nền kinh tế xuất phát từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, chính
sách tiền tệ đã hướng tới đa mục tiêu. Mục tiêu trong giai đoạn này của NHNN là tập trung kiềm chế lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô, ổn định lãi suất và tỷ giá.
2.1.1.2 Mục tiêu trung gian
Mục tiêu trung gian trong giai đoạn này của NHNN là tốc độ tăng tổng phương tiện thanh toán và tăng trưởng tín dụng. NHNN kiểm soát chặt chẽ lượng cung ứng tiền tệ, dần hướng vào mục tiêu lãi suất thị trường phù hợp với diễn biến lạm phát, thị trường tiền tệ và góp phần tháo gỡ khó khăn cho hoạt động sản xuất kinh doanh. Trong giai đoạn này, NHNN tiếp tục kiểm soát tổng phương tiện thanh toán và tín dụng chặt chẽ, gắn với nâng cao chất lượng tín dụng hơn so với giai đoạn trước nhằm kiểm soát lạm phát theo mục tiêu đề ra.Trong thời kỳ này, NHNN thông báo chỉ tiêu tăng trưởng tín dụng đối với từng tổ chức trên cơ sở đánh giá tình hình hoạt động và khả năng mở rộng tín dụng lành mạnh. Mặc dù tốc độ tăng trưởng tổng phương tiện thanh toán và tín dụng vẫn được đưa ra trong Chỉ thị điều hành CSTT hàng năm nhưng thực tế điều hành cho thấy, các chỉ tiêu này thường xuyên được điều chỉnh cho phù hợp với khả năng của hệ thống tổ chức tín dụng (TCTD) và nền kinh tế.
Bên cạnh yếu tố cầu của nền kinh tế thấp, thì tăng trưởng cung tiền và tín dụng từ năm 2013 cho tới nay đã không tạo áp lực làm tăng lạm phát như trong giai đoạn trước. Kết quả này xuất phát từ việc NHNN đã kiểm soát tốt lượng cung tiền, đồng thời tín dụng được phân bổ vào các lĩnh vực sản xuất trọng tâm của nền kinh tế. Như vậy, tiền tệ không còn là nhân tố chính gây áp lực lên sự gia tăng của chỉ số giá tiêu dùng .
2.1.1.3 Mục tiêu hoạt động
NHNN kiểm soát chặt chẽ lượng tiền cơ sở thông qua nghiệp vụ thị trường mở và tái cấp vốn. NHNN lựa chọn chỉ tiêu hoạt động là lượng tiền cơ
sở để kết nối giữa các công cụ của CSTT với mục tiêu trung gian. Từ năm 2013 đến nay, mối quan hệ giữa tăng truởng tiền cơ sở và tăng truởng cung tiền là tuơng đối ổn định so với giai đoạn truớc. Điều này xuất phát từ sự ổn định của diễn biến luợng tiền cơ sở thông qua việc điều hành thận trọng, linh hoạt nghiệp vụ thị truờng mở và tái cấp vốn.
2.1.2. Hệ thống công cụ CSTT
2.1.2.1 Điều hành lãi suất giảm dần
Trong thời kỳ này, điều hành lãi suất đóng vai trò cung cấp tín hiệu CSTT của NHNN và tác động phần nào đến mặt bằng lãi suất kinh doanh của các NHTM.
Trên cơ sở đánh giá đuợc diễn biến lạm phát tiếp tục giảm, NHNN định huớng điều hành giảm lãi suất trong năm 2013 nhằm hỗ trợ sản xuất kinh doanh, phát triển kinh tế. Cụ thể, NHNN giảm lãi suất tái cấp vốn từ 9%/năm xuống 7%/năm, lãi suất tái chiết khấu từ 7%/năm xuống 5%/năm, lãi suất cho vay qua đêm trong thanh toán liên ngân hàng từ 10%/năm xuống 8%/năm, giảm 2 lần trần lãi suất huy động bằng VNĐ (từ ngày 26/3/2013, trần lãi suất tiền gửi có kỳ hạn duới 12 tháng giảm từ 8%/năm xuống 7,5%/năm, từ ngày 28/6/2013, NHNN dỡ bỏ trần lãi suất đối với kỳ hạn 6 tháng trở lên, đồng thời điều chỉnh giảm 0,5%/năm trần lãi suất huy động VNĐ từ 7,5%/năm xuống 7%/năm đối với kỳ hạn từ 1 tháng đến duới 6 tháng, giảm trần lãi suất tiền gửi không kỳ hạn và có kỳ hạn duới 1 tháng từ 2%/năm xuống 1,2%/năm); giảm 3 lần trần lãi suất cho vay đối với các lĩnh vực uu tiên từ 12%/năm xuống 9%/năm.
Năm 2014, NHNN vẫn tiếp tục điều chỉnh giảm các mức lãi suất điều hành, cụ thể: Ngày 18/3/2014, NHNN đã điều chỉnh giảm đồng loạt lãi suất tái cấp vốn, lãi suất tái chiết khấu từ mức 7% và 5% của năm 2013 xuống còn 6,5% và 4,5% trong khi trần lãi suất tiền gửi bằng tiền đồng đuợc điều chỉnh
giảm từ 7% xuống 6% và tiếp tục giảm xuống còn 5,5% vào ngày 29/10/2014. Ngoài bảo đảm lãi suất thực duơng, với khoảng cách giữa các lãi suất điều hành trên, NHNN chủ động sử dụng lãi suất tái cấp vốn, lãi suất tái chiết khấu để hỗ trợ các ngân hàng thuơng mại (NHTM) cho vay vào các lĩnh vực mà Chính phủ uu tiên với mức lãi suất giảm xuống 0,5% - 1% so với mức lãi suất phổ biến của thị truờng. Đồng thời, NHNN còn quy định trần lãi suất cho vay bằng tiền đồng là 8% từ ngày 18/3/2014 và giảm xuống còn 7% từ ngày 29/10/2014 đối với 5 lĩnh vực uu tiên. Việc sử dụng biện pháp trực tiếp này đã huớng dòng vốn tín dụng vào khu vực kinh tế mà Việt Nam có lợi thế so sánh.
Trong 2 năm tiếp theo từ 2015 đến 2016, NHNN duy trì ổn định các mức lãi suất điều hành, trần lãi suất huy động bằng VNĐ, kết hợp đồng bộ với điều chỉnh giảm trần lãi suất USD. Trong đó, trần lãi suất tiền gửi bằng USD giảm xuống 0%/năm từ tháng 9/2015 đối với tổ chức và từ tháng 12/2015 đối với cá nhân. Động thái này của NHNN giúp thực hiện chủ truơng chống đô la hóa của Chính phủ, nâng cao vị thế tiền đồng trên thị truờng.
Mức lãi suất điều hành đuợc duy trì đến tháng 7/2017, căn cứ vào những điều kiện vĩ mô phù hợp, Ngân hàng Nhà nuớc Việt Nam (NHNN) quyết định giảm lãi suất điều hành 0,25% và giảm 0,5% trần lãi suất cho vay đối với lĩnh vực uu tiên.Theo đó, giảm lãi suất tái cấp vốn từ 6,5%/năm xuống 6,25%/năm; lãi suất tái chiết khấu từ 4,5%/năm xuống 4,25%/năm; lãi suất cho vay qua đêm trong thanh toán điện tử liên ngân hàng và cho vay bù đắp thiếu hụt vốn trong thanh toán bù trừ của NHNN đối với các ngân hàng từ 7,5%/năm xuống 7,25%/năm, lãi suất cho vay ngắn hạn tối đa bằng VNĐ đối với các nhu cầu vốn phục vụ nông nghiệp, nông thôn, xuất khẩu, công nghiệp hỗ trợ, doanh nghiệp nhỏ và vừa, doanh nghiệp ứng dụng công nghệ cao giảm từ 7%/năm xuống 6,5%/năm. Đồng thời, NHNN chỉ đạo các TCTD tiếp tục
Loại TCTD Tiền gửi VND Tiền gửi ngoại tệ Không kỳ hạn và dưới 12 tháng Từ 12 tháng trở lên Không kỳ hạn và dưới 12 tháng Từ 12 tháng trở lên
Các NHTM Nhà nước (không bao gồm NHNo & PTNT), NHTMCP đô
thị, chi nhánh ngân hàng nước ngoài,
3% 1% 8% 6%
Ngân hàng Nông nghiệp và Phát triển
nông thôn_______________________
1% 1% 7% 5%__________
NHTMCP nông thôn, ngân hàng hợp
tác, Quỹ tín dụng nhân dân Trung ương____________________________
1% 1% 7% 5%
TCTD có số dư tiền gửi phải tính dụ
trữ bắt buộc dưới 500 triệu đồng, QTDND cơ sở, Ngân hàng Chính sách xã hội______________________
0% 0% 0% 0%
chủ động triển khai đồng bộ các biện pháp tiết kiệm chi phí, nâng cao hiệu quả hoạt động để tạo điều kiện giảm lãi suất cho vay.
Hình 2.1: Lãi suất điều hành của NHNN 2012-2017
8 8 § i i I
---Lãi SLiet tẽi chi⅛t khén ---LSi suet tái cep vðn
Nguồn: SBV
2.1.2.2 Công cụ dữ trữ bắt buộc được duy trì
Trong giai đoạn này, nhằm chủ động kiểm soát tiền tệ, ổn định thanh khoản của các TCTD và thị truờng tiền tệ, hỗ trợ ổn định và giảm mặt bằng lãi suất, tỷ lệ DTBB đối với tiền gửi bằng VND đuợc duy trì ở mức 3% đối với tiền gửi không kỳ hạn và có kỳ hạn duới 12 tháng, 1% đối với tiền gửi có kỳ hạn từ 12 tháng trở lên. Đối với tiền gửi bằng ngoại tệ, tỷ lệ DTBB đuợc duy trì ở mức 8% đối với tiền gửi không kỳ hạn và có kỳ hạn duới 12 tháng, 6% đối với tiền gửi có kỳ hạn từ 12 tháng trở lên và 1% đối với tài gửi của các TCTD ở nuớc ngoài. Theo đó, tỷ lệ DTBB vẫn đuợc duy trì theo văn bản số 1925/QĐ-NHNN 26/8/2011 áp dụng từ ngày 01/09/2011.
Bảng 2.1: Tỷ lệ dự trữ bắt buộc theo văn bản số 1925/QD- NHNN26/8/2011
Nghiệp vụ thị trường mởtiếp tục được NHNN điều hành linh hoạt, thận trọng để hỗ trợ thanh khoản cho các TCTD nhất là các thời điểm nhu cầu thanh khoản của các TCTD tăng cao; đồng thời, điều tiết lượng vốn khả dụng bằng VNĐ dư thừa của các TCTD thông qua phát hành tín phiếu NHNN, góp phần ổn định thị trường tiền tệ, kiểm soát lạm phát và hỗ trợ ổn định tỷ giá. Trong điều kiện thanh khoản Đồng Việt Nam (VND) của các TCTD cải thiện và có dư thừa, lãi suất trên thị trường liên ngân hàng giảm so với giai đoạn trước do tăng trưởng tín dụng đã được kiểm soát theo mục tiêu, thị trường
ngoại hối và tỷ giá ổn định, người dân có xu hướng chuyển sang nắm giữ VND, tạo điều kiện cho NHNN đưa tiền ra mua lượng lớn ngoại tệ tăng dự trữ ngoại hối nhà nước, theo đó, NHNN đã điều hành linh hoạt NVTTM theo cả 2 chiều mua/bán GTCG hàng ngày nhằm góp phần ổn định thị trường tiền tệ, kiểm soát lạm phát và hỗ trợ ổn định tỷ giá. Cụ thể: (i) Trong điều kiện các kênh hút tiền về hạn chế, NHNN đã sử dụng công cụ chào bán tín phiếu NHNN trên NVTTM để hút tiền từ các TCTD có dư thừa với kỳ hạn đa dạng từ 7 ngày đến 182 ngày, khối lượng chào bán phù hợp với diễn biến vốn khả dụng, lãi suất chào bán tín phiếu cũng được điều chỉnh linh hoạt, phù hợp với các mức lãi suất trên thị trường và mục tiêu điều hành CSTT; (ii) Mặt khác, do hệ thống các TCTD đang trong quá trình tái cơ cấu nên để đảm bảo an toàn thanh khoản cho hệ thống, hàng ngày, NHNN thực hiện chào mua GTCG với kỳ hạn ngắn (chủ yếu 7 ngày), khối lượng tối thiểu là 1.000 tỷ đồng/phiên để phát tín phiếu hiệu ổn định thị trường tiền tệ và sẵn sàng hỗ trợ vốn của NHNN, lãi suất chào mua GTCG cũng được điều chỉnh giảm dần, qua đó góp phần ổn định tâm lý và lãi suất trên thị trường tiền tệ, hỗ trợ tăng trưởng M2, tín dụng theo đúng định hướng. Doanh số chào bán tín phiếu NHNN giai đoạn này chiếm tỷ lệ lớn trong tổng doanh số giao dịch với khối lượng trúng thầu bình quân/phiên đạt mức 698 tỷ đồng/phiên (năm 2013), 1531 tỷ đồng/phiên (năm 2014), 1127 tỷ đồng/phiên (năm 2015)...
Nguồn: SBV
2.1.2.4 Điều hành tỷ giá
Trước năm 2016, tỷ giá giao dịch trên thị trường Việt Nam được xác định trong biên độ nhất định so với tỷ giá bình quân liên ngân hàng (BQLNH) do NHNN công bố hàng ngày. Trong từng thời kỳ, NHNN sẽ công bố mức điều chỉnh tỷ giá tối đa dự kiến.
Trong giai đoạn 2013 - 2015, NHNN vẫn điều hành tỷ giá theo cơ chế thả nổi có quản lý, thực hiện việc công bố tỷ giá bình quân liên ngân hàng (BQLNH) giữa VND và USD hàng ngày. Trong giai đoạn này, cũng đánh dấu một bước đổi mới trong việc điều hành tỷ giá, theo đó, NHNN cam kết mức điều chỉnh tỷ giá BQLNH không quá 2 - 3% trong năm2013, không quá 1 - 2% trong năm 2014, không quá 2% năm 2015.
Tuy nhiên, nhược điểm lớn nhất của cơ chế tỷ giá cũ là tỷ giá do chỉ được điều chỉnh một chiều theo hướng tăng nên kỳ vọng cũng chỉ theo một chiều, thị trường thường đồn đoán về việc NHNN điều chỉnh tăng tỷ giá vào một số giai đoạn mang tính mùa vụ hoặc bất cứ khi nào thâm hụt thương mại hoặc lạm phát gia tăng. Điều này đã dẫn tới hiện tượng găm giữ, đô la hóa trong nền kinh tế, tạo ra sự không chắc chắn trong môi trường kinh doanh, làm phát sinh các rủi ro không thể phòng ngừa, nguy cơ tấn công tiền tệ cao,
làm giảm hiệu lực của chính sách tiền tệ
Việt Nam đã hội nhập sâu rộng hơn vào nền kinh tế thế giới; do đó, tỷ giá cần đuợc điều hành linh hoạt hơn để thích ứng với diễn biến kinh tế trên thị truờng trong nuớc và quốc tế.Trên cơ sở đó, ngày 31/12/2015, NHNN đã ban hành Quyết định số 2730/QĐ-NHNN về việc công bố tỷ giá trung tâm của VND với USD, tỷ giá tính chéo của VND với một số loại ngoại tệ khác. Theo đó, thay vì công bố một mức tỷ giá cố định trong thời gian dài nhu trước đây, từ đầu năm 2016, hàng ngày, NHNN công bố tỷ giá trung tâm làm cơ sở để các tổ chức tín dụng, chi nhánh ngân hàng nước ngoài được phép thực hiện hoạt động kinh doanh, cung ứng dịch vụ ngoại hối xác định tỷ giá mua, tỷ giá bán của Đồng Việt Nam với Đô la Mỹ trong biên độ quy định.NHNN công bố tỷ giá trung tâm hàng ngày với biên độ +/-3%, bám sát diễn biến trên thị trường trong nước và quốc tế.Tỷ giá trung tâm có thể biến động hàng ngày theo cả hai chiều lên xuống, được xác định trên cơ sở tham chiếu diễn biến tỷ giá bình quân gia quyền trên thị trường ngoại tệ liên ngân hàng; diễn biến tỷ giá trên thị trường quốc tế của một số đồng tiền của các nước có quan hệ thương mại, vay, trả nợ, đầu tư lớn với Việt Nam, các cân đối kinh tế vĩ mô, tiền tệ và mục tiêu chính sách tiền tệ. Bên cạnh việc công bố tỷ giá trung tâm