1.3.1.1. Sự phù hợp của các mục tiêu CSTT
Bản thân các mục tiêu chính sách đã có sự mâu thuẫn, vi dụ việc giảm tỷ lệ lạm phát đồng nghĩa với một chính sách tiền tệ thắt chặt, lãi suất tăng lên, làm cho nhu cầu chi tiêu và đầu tu giảm. làm giảm tổng cầu của nên kinh tế, kéo theo sự sụt giảm về sản luợng. Thất nghiệp vì thế mà có xu huớng tăng lên. Nguợc lại, duy trì một tỷ lệ thất nghiệp thấp thuờng kéo theo chính sách tiền tệ mở rộng và sự tăng giá.vì thế, trong ngắn hạn việc lua chọn mục tiêu thích hợp đồng nghĩa với việc hi sinh các mục tiêu khác tùy thuộc vào sự phân tích và quan điểm của các nhà làm chính sách.
1.3.1.2. Mức độ độc lập chính sách của NHTW
Mức độ độc lập chính sách của NHTW đuợc thể hiện qua việc NHTW có toàn quyền quyết định việc hoạch định và thực thi CSTT mà không bị ảnh huởng bởi các áp lực chỉ tiêu của ngân sách hoặc các áp lực chính trị khác. Theo một nghiên cứu của Quỹ Tiền tệ quốc tế (IMF, 12/2004), về cơ bản, mức độ độc lập của các NHTW trên thế giới đuợc phân thành 4 cấp độ, bao gồm:
- Thứ nhất, độc lập tự chủ trong thiết lập mục tiêu hoạt động: Với mô hình này, NHTWcó trách nhiệm quyết định CSTT và có quyền quyết định mục tiêu hoạt động chủ yếu trong số các mục tiêu đã đuợc pháp luật quy định. Đây là cấp độ độc lập tự chủ cao nhất mà một NHTW có thể đạt đuợc mà ví dụ điển hình là FED. Tuy nhiên, đây cũng chính là cấp độ độc lập tự chủ khó vận dụng nhất, vì nó đòi hỏi NHTW phải có uy tín cao và năng lực thực thi rất tốt thì mới có thể biến mục tiêu thành hiện thực, nhất là trong giai đoạn thực thi CSTT thắt chặt. Bên cạnh đó, cấp độ độc lập tự chủ này cũng đòi hỏi NHTW có khả năng dự báo chuẩn xác trên cơ sở các thống kê kinh tế - tài chính.
này này, NHTW cũng được trao trách nhiệm quyết định CSTT và chế độ tỷ giá. Tuy nhiên, khác với cấp độ độc lập về mục tiêu, trong cấp độ độc lập về
xây dựng chỉ tiêu hoạt động, luật quy định cụ thể một mục tiêu hoạt động chủ
yếu của NHTW. Ví dụ, trong Điều lệ tổ chức và hoạt động của NHTW Châu
Âu (ECB) quy định, mục tiêu hoạt động hàng đầu của ngân hàng này là “duy
trì sự ổn định giá cả” và ECB được quyết định chỉ tiêu hoạt động. Với cấp độ
độc lập tự chủ này, việc thay đổi mục tiêu duy nhất đòi hỏi phải sửa đổi Luật
NHTW.
- Thứ ba, độc lập tự chủ trong lựa chọn công cụ điều hành: Với mô hình này, chính phủ hoặc quốc hội quyết định chỉ tiêu CSTT sau khi thảo luận và thỏa thuận với NHTW. Khi quyết định được thông qua, NHTW có trách nhiệm hoàn thành chỉ tiêu trên cơ sở được trao đủ thẩm quyền cần thiết để có thể toàn quyền lựa chọn những công cụ điều hành CSTT phù hợp nhất. Tiêu biểu cho cấp độ độc lập tự chủ này là Ngân hàng Dự trữ (NHDT) New Zealand và Ngân hàng Canada. Nói cách khác, NHTW được trao đủ thẩm quyền để lựa chọn các công cụ điều hành một cách linh hoạt và phù hợp nhất nhằm đạt được các chỉ tiêu đã được thoả thuận giữa chính phủ/quốc hội với NHTW.
- Thứ tư, độc lập tự chủ hạn chế: Là cấp độ độc lập tự chủ thấp nhất, theo đó chính phủ là nơi quyết định chính sách (cả về mục tiêu lẫn chỉ tiêu hoạt động) cũng như can thiệp vào quá trình triển khai thực thi CSTT. Đây là một trong những nguyên nhân làm hạn chế hiệu quả hoạt động của NHTW, nhất là trong việc thực hiện mục tiêu ổn định giá trị đồng tiền. Đây chính là trường hợp của NHNN Việt Nam hiện nay và trên thực tế thì mức độ độc lập tự chủ này đã từ lâu bộc lộ những mặt hạn chế, bất cập.
1.3.2 Nhân tố khách quan
Mức độ độc lập chính sách của NHTW được thể hiện qua việc NHTW có toàn quyền quyết định việc hoạch định và thực thi CSTT mà không bị ảnh hưởng bởi các áp lực chỉ tiêu của ngân sách hoặc các áp lực chính trị khác. Theo một nghiên cứu của Quỹ Tiền tệ quốc tế (IMF, 12/2004), về cơ bản, mức độ độc lập của các NHTW trên thế giới được phân thành 4 cấp độ, bao gồm:
- Thứ nhất, độc lập tự chủ trong thiết lập mục tiêu hoạt động: Với mô hình này, NHTWcó trách nhiệm quyết định CSTT và có quyền quyết định mục tiêu hoạt động chủ yếu trong số các mục tiêu đã được pháp luật quy định. Đây là cấp độ độc lập tự chủ cao nhất mà một NHTW có thể đạt được mà ví dụ điển hình là FED. Tuy nhiên, đây cũng chính là cấp độ độc lập tự chủ khó vận dụng nhất, vì nó đòi hỏi NHTW phải có uy tín cao và năng lực thực thi rất tốt thì mới có thể biến mục tiêu thành hiện thực, nhất là trong giai đoạn thực thi CSTT thắt chặt. Bên cạnh đó, cấp độ độc lập tự chủ này cũng đòi hỏi NHTW có khả năng dự báo chuẩn xác trên cơ sở các thống kê kinh tế - tài chính.
- Thứ hai, độc lập tự chủ trong thiết lập chỉ tiêu hoạt động: Ở cấp độ này này, NHTW cũng được trao trách nhiệm quyết định CSTT và chế độ tỷ giá. Tuy nhiên, khác với cấp độ độc lập về mục tiêu, trong cấp độ độc lập về xây dựng chỉ tiêu hoạt động, luật quy định cụ thể một mục tiêu hoạt động chủ yếu của NHTW. Ví dụ, trong Điều lệ tổ chức và hoạt động của NHTW Châu Âu (ECB) quy định, mục tiêu hoạt động hàng đầu của ngân hàng này là “duy trì sự ổn định giá cả” và ECB được quyết định chỉ tiêu hoạt động. Với cấp độ độc lập tự chủ này, việc thay đổi mục tiêu duy nhất đòi hỏi phải sửa đổi Luật NHTW.
- Thứ ba, độc lập tự chủ trong lựa chọn công cụ điều hành: Với mô hình này, chính phủ hoặc quốc hội quyết định chỉ tiêu CSTT sau khi thảo luận và thỏa thuận với NHTW. Khi quyết định được thông qua, NHTW có trách nhiệm hoàn thành chỉ tiêu trên cơ sở được trao đủ thẩm quyền cần thiết để có
thể toàn quyền lựa chọn những công cụ điều hành CSTT phù hợp nhất. Tiêu biểu cho cấp độ độc lập tự chủ này là Ngân hàng Dự trữ (NHDT) New Zealand và Ngân hàng Canada. Nói cách khác, NHTW đuợc trao đủ thẩm quyền để lựa chọn các công cụ điều hành một cách linh hoạt và phù hợp nhất nhằm đạt đuợc các chỉ tiêu đã đuợc thoả thuận giữa chính phủ/quốc hội với NHTW.
- Thứ tư, độc lập tự chủ hạn chế: Là cấp độ độc lập tự chủ thấp nhất, theo đó chính phủ là nơi quyết định chính sách (cả về mục tiêu lẫn chỉ tiêu hoạt động) cũng nhu can thiệp vào quá trình triển khai thực thi CSTT. Đây là một trong những nguyên nhân làm hạn chế hiệu quả hoạt động của NHTW, nhất là trong việc thực hiện mục tiêu ổn định giá trị đồng tiền. Đây chính là truờng hợp của NHNN Việt Nam hiện nay và trên thực tế thì mức độ độc lập tự chủ này đã từ lâu bộc lộ những mặt hạn chế, bất cập.
1.3.2.2. Mức độ nhạy cảm của tổng cầu đối với lãi suất
Mức độ ảnh huởng của CSTT và chính sách tài khóa đối với tổng cầu (AD) phụ thuộc vào các yếu tố nhu độ nhạy cảm của mức cầu tiền tệ với lãi suất và độ nhạy cảm của nhu cầu đầu tu với lãi suất. Một mức cầu tiện tệ ít nhạy cảm với lãi suất và mức cầu đầu tu có mức nhạy cảm cao với lãi suất sẽ làm cho CSTT có hiệu quả. Trong truờng hợp này chỉ cần một sự thay đổi nhỏ trong tổng luợng tiền cung ứng có thể dẫn đến sự biến động mạnh của tổng cầu; nguợc lại, sự thay dổi trong chi tiêu của Chính phủ và thay đổi chính sách thuế ảnh huởng đến tổng cầu mạnh khi mức cầu tiền tệ có mức nhạy cảm cao với lãi suất và mức cầu đầu tu ít nhạy cảm lãi suất.
1.3.2.3. Mức độ chi phối của CSTK tới CSTT
Hiệu quả tuơng đối của chính sách tiền tệ và tài chính là chủ đề gây tranh cãi giữa các nhà kinh tế học. Những nhà kinh tế theo truờng phái trọng tiền coi chính sách tiền tệ có hiệu quả hơn chính sách tài chính để ổn định
kinh tế.
Mặt khác, những nhà kinh tế theo trường phái Keynes giữ quan điểm ngược lại.
Nhưng tựu chung lại, CSTK và CSTT là các chính sách kinh tế vĩ mô quan trọng của mỗi quốc gia, trong đó mỗi chính sách theo đuổi một mục tiêu cụ thể và tuân thủ những quy luật riêng, song đều hướng tới mục đích ổn định kinh tế vĩ mô, đảm bảo các cân đối lớn của nền kinh tế; đồng thời có mối quan hệ tương tác lẫn nhau cả trong ngắn và dài hạn.
CSTT như đã trình bày ở phần trên là công cụ để NHTW điều tiết quá trình cung ứng tiền nhằm đạt được mục tiêu chính sách đề ra. Còn CSTK là hệ thống các chính sách của Chính phủ về tài chính, được hoạch định và thực hiện trong một niên khóa tài chính, nhằm tác động đến các định hướng phát triển nền kinh tế, thông qua những thay đổi trong các khoản chi tiêu và thu qua thuế, phí của Nhà nước. CSTK thể hiện các quan điểm, cơ chế và phương thức huy động các nguồn lực tài chính hình thành nên ngân sách nhà nước, các quỹ tài chính có tính chất tập trung của Nhà nước để thực hiện các khoản chi của ngân sách nhà nước trong từng thời kỳ.
Trong ngắn hạn, CSTK có tác động qua lại, ảnh hưởng trực tiếp và gián tiếp tới các yếu tố thuộc cơ chế truyền dẫn CSTT. CSTK tác động trực tiếp và gián tiếp lên tổng cầu của nền kinh tế thông qua các quyết định thu, chi, hoặc tác động lên lãi suất 1 . Điều đó làm ảnh hưởng đến tiền lương và giá cả, qua đó tác động lên lạm phát và kỳ vọng lạm phát 2 . Về mặt lý thuyết, những ảnh hưởng của CSTK lên các kênh truyền dẫn của CSTT, nhưng trên thực tế rất khó lượng hóa mức độ ảnh hưởng này trong ngắn hạn.
Trong dài hạn, CSTK có thể ảnh hưởng đến sự ổn định lâu dài của CSTT. Nếu một CSTK kém bền vững được áp dụng lâu dài sẽ tác động lên mục tiêu CSTT. Kỳ vọng thâm hụt ngân sách lớn và liên tục cộng với nhu cầu
nợ lớn của Chính phủ có thể giảm lòng tin vào nền kinh tế và tạo ra rủi ro đối với ổn định thị trường tài chính. Thiếu niềm tin vào sự bền vững tài chính của Chính phủ có thể trở thành yếu tố tiềm ẩn gây ra bất ổn cho các thị trường trái phiếu, ngoại hối và thậm chí làm sụp đổ cơ chế tiền tệ. Ngoài ra, CSTK còn có ảnh hưởng đến dòng chu chuyển vốn quốc tế, qua đó làm ảnh hưởng đến khả năng kiểm soát luồng ngoại tệ ra, vào đất nước của NHNN, gây rủi ro cho hệ thống tài chính. Chính sách thu và chi tài khóa xây dựng không hợp lý sẽ có tác động tiêu cực đối với quá trình phân bổ nguồn lực, làm tăng rủi ro liên quan đến dòng vốn quốc tế.
1.4. KINH NGHIỆM ĐIỀU HÀNH CSTT Ở MỘT SỐ NƯỚC TRÊNTHẾ GIỚI VÀ BÀI HỌC CHO VIỆT NAM THẾ GIỚI VÀ BÀI HỌC CHO VIỆT NAM
1.4.1. Điều hành CSTT của Ngân hàng nhân dân Trung Quốc
Ngân hàng nhân dân Trung Quốc (PboC) đặt ra mục tiêu hoạt động, mục tiêu trung gian, mục tiêu cuối cùng trong việc điều hành CSTT như sau:
- Mục tiêu hoạt động: Từ năm 1998, mục tiêu hoạt động của PboC gồm: tiền cơ sở, dự trữ vượt mức, lãi suất trên thị trường tiền tệ.
- về mục tiêu trung gian: xây dựng mức cung tiền là mục tiêu trung gian cho CSTT.
- về mục tiêu cuối cùng: duy trì sự ổn định của đồng tiền, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế.
Các công cụ CSTT PBoC đang áp dụng được chuyển dần từ trực tiếp sang gián tiếp:
- Công cụ dự trữ bắt buộc: Trong năm 2015, PboC đã 4 lần hạ mức dự trưc bắt buộc, đưa mức DTBB từ mức 20% xuống còn 17,5%. Các động thái này cho thấy, PboC đang thực hiện nới lỏng tiền tệ nhằm ngăn chặn đà suy giảm của nền kinh tế Trung Quốc
hành trên cơ sở thị trường trái phiếu liên ngân hàng. Tín phiếu NHTW được sử dụng vào mục đích chính là hút về phương tiện thanh toán khi NHTW mua
ngoại hối để tăng dự trữ ngoại hối cho nền kinh tế.
- Công cụ tái chiết khấu: Tái chiết khấu được thực hiện trên cơ sở đối tượng là thương phiếu, hối phiếu được ngân hàng chấp nhận trên thị trường, PBoC điều hành lãi suất tái chiết khấu một cách thận trọng, góp phần cải thiện cơ chế hoạt động của chính sách lãi suất, điều tiết mối quan hệ vay mượn giữa PBoC với các TCTD.
- Công cụ tái cấp vốn: PBoC thực hiện cho vay tái cấp vốn đối với các NHTM. Hệ thống lãi suất thả nổi đối với các khoản vay PBoC, lãi suất vay PBoC kỳ hạn 20 ngày đóng vai trò như lãi suất trần, lãi suất tiên gửi vượt mức đóng vai trò lãi suất sàn, còn lãi suất repo 7 ngày trên thị trường mở OMO và lãi suất trên thị trường liên ngân hàng 7 ngày giao động trong khoảng của 2 lãi suất trên.
- Công cụ lãi suất: PBoC từng bước tự do hóa lãi suất trên thị trường liên ngân hàng, lãi suất thị trường trái phiếu, lãi suất huy động và cho vay của các TCTD đối với nền kinh tế. Tháng 7/2013, PBoC đã bỏ quy định cuối cùng về mức lãi suất sàn cho vay. Từ tháng 10/2015, PBoC tiếp tục từ bỏ trần lãi suất huy động. Đây là một bước đi quan trọng trong quá trình tự do hóa lãi suất của Trung Quốc.
- Công cụ tỷ giá: Theo quan điểm của PBoC, tỷ giá cũng là một kênh quan trọng trong cơ chế truyền dẫn và có tác động qua lại với các kênh khác. Từ tháng 8/2015, PBoC đã liên tiếp hạ đồng NDT. Đây là đợt phá giá mạnh nhất từ sau khi Trung Quốc thành lập hệ thống quản lý ngoại hối và là cách để Trung Quốc đẩy mạnh xuất khẩu. Đồng thời nâng cao quyền lực cho đồng NDT, giúp dễ dàng thực hiện các mục tiêu ngoại giao và củng cố vai trò trung tâm của Trung Quốc trong nền kinh tế toàn cầu.
1.4.2. Ngân hàng trung ương châu Âu (ECB)
ECB là một trong những ngân hàng trung ương quan trọng nhất trên thế giới, chịu trách nhiệm ban hành CSTT cho các nước thành viên trong khu vực Châu Âu. ECB được quyền ấn định các mức lãi suất cho khu vực châu Âu với mục tiêu là duy trì giá cả ổn định trong khu vực châu Âu. Mục tiêu hiện tại của ECB là giữ tỷ lệ lạm phát gần 2%. Bên cạnh đó, ECB còn tiến hành các nghiệp vụ trên thị trường ngoại hối và thúc đẩy hoạt động trôi chảy của hệ thống thanh toán ngân hàng.
Cơ chế truyền dẫn CSTT của ECB: CSTT tác động đến mục tiêu cuối cùng là lạm phát thông qua 4 kênh gồm: (1) Tỷ giá; (2) Lãi suất thị trường và giá các loại tài sản; (3) Kỳ vọng lạm phát; (4) Khối lượng tín dụng và lãi suất trong hệ thống.
1.4.3. Cục Dự trữ liên bang Mỹ (FED)
FED đóng vai trò đưa ra CSTT quốc gia, chính sách này ảnh hưởng đến lãi suất và các biến cố kinh tế khác. FED có vai trò quản lý các NHTM, đưa ra CSTT, điều chỉnh cung tiền nhằm cố gắng tạo ra việc làm và ổn định giá cả ở Mỹ. FED kiểm soát cung tiền để tác động đến lãi suất và các điều kiện kinh tế