2.2.2.1. Chỉ tiêu đánh giá theo quy mô
Chỉ số DTNH/tuần NK
Biểu đồ 2.8: DTNH/Tuần NK của Việt Nam 2007 - 2014
Nguồn: Tính toán dựa trên số liệu của ADB và GSO
Như đã đề cập trong phần lý luận, chỉ số DTNH/tuần NK là một chỉ số quan trọng để đánh giá sự phù hợp của quy mô DTNH với tài khoản vãng lai. Nói một cách khác, chỉ tiêu này cho biết mức độ hỗ trợ thanh toán quốc tế của dự trữ ngoại hối.
Nhìn chung trong giai đoạn từ trước năm 2009, tỷ lệ DTNH/tuần NK của Việt Nam đều nằm trong ngưỡng an toàn (12 - 16 tuần NK) theo nguyên tắc đánh giá của thế giới. Đặc biệt, trong năm 2007, nguồn DTNH gia tăng mạnh mẽ khiến chỉ số này tăng lên mức 23,25 tuần NK, vượt ngưỡng trung bình. Năm 2008, do tốc độ tăng của DTNH không nhanh bằng tốc độ tăng của doanh số NK nên chỉ số này giảm xuống còn 15,41 tuần. 2 năm sau tiếp tục
giảm do DTNH giảm mạnh, đặc biệt năm 2010, do tác động tiêu cực của khủng hoảng tài chính toàn cầu và những bất ổn vĩ mô trong nước nên quy mô dự trữ ngoại hối giảm dần, trong khi đó kim ngạch nhập khẩu của Việt Nam tăng mạnh, dẫn đến chỉ số này chỉ còn 7,65 tuần và năm 2011 còn 6,6 tuần, một mức độ giảm đáng lo ngại, ảnh hưởng đến lòng tin ở trong nước mà cả uy tín vay nợ nước ngoài. Năm 2012, chỉ số này tăng tiệm cận ngưỡng an toàn và giảm nhẹ xuống 10,19 tuần năm 2013. Năm 2014, sự gia tăng mạnh mẽ của DTNH trong khi kim ngạch nhập khẩu chỉ tăng nhẹ, làm cho chỉ tiêu DTNH/tuần NK tăng so với năm 2013, đạt 12 tuần, mức tiêu chuẩn của IMF.
Chỉ số DTNH/Nợ ngắn hạn nước ngoài
Trong phạm vi nghiên cứu DTNH, thành phần Nợ ngắn hạn được quan tâm vì khả năng trả nợ ngắn hạn phản ánh khả năng đảm bảo tính thanh khoản và uy tín quốc gia trên trường quốc tế.
Chỉ tiêu DTNH/Nợ ngắn hạn nước ngoài (trong đó, nợ ngắn hạn bao gồm các khoản nợ ngắn hạn đến 1 năm và các khoản nợ trung, dài hạn đến hạn phải trả trong năm) chủ yếu được dùng để đo lường khả năng trả nợ ngắn hạn và chống đỡ đối với các cuộc tấn công tiền tệ hoặc đối với việc rút vốn ào ạt ra khỏi một quốc gia.
Biểu đồ 2.9 : DTNH/Nợ ngắn hạn của Việt Nam 2007 - 2014
Nhìn vào biểu đồ có thể thấy 2 năm 2007 - 2008, tỷ lệ DTNH/Nợ ngắn hạn của Việt Nam ở mức khá cao. Tuy nhiên, dư nợ ngắn hạn nước ngoài của Việt Nam tăng khá nhanh qua các năm, đặc biệt kể từ năm 2009, trong khi dự trữ ngoại hối lại giảm dần. Điều này đã làm cho tỷ lệ DTNH/Nợ ngắn hạn giảm mạnh từ 558,18% năm 2008 giảm xuống còn 316,96% năm 2009 và giảm xuống đáy là 135,94% vào năm 2011. Đây là một điểm đáng lo ngại, do mức khuyến nghị của World Bank đối với tỷ lệ này là trên 200%. Từ năm 2012, cả nợ ngắn hạn nước ngoài và quy mô dự trữ ngoại hối đều tăng, tỷ lệ DTNH/Nợ ngắn hạn nước ngoài tăng và duy trì ở mức trên 200%. Đây cũng là mục tiêu trong chiến lược nợ công và nợ nước ngoài, tỉ lệ dự trữ ngoại hối nhà nước so với tổng dư nợ nước ngoài ngắn hạn hàng năm sẽ được đảm bảo trên 200%.
Chỉ sổ DTNH/Mức cung tiền M2
Đối với các quốc gia có mức độ đô la hóa thì chỉ tiêu này nhằm đánh giá khả năng đáp ứng nhu cầu ngoại hối của ngân hàng trung ương (NHTW). Tỷ lệ này theo chuẩn quốc tế là từ 10 đến 20%. Tuy nhiên, theo nhiều nghiên cứu thì tỷ số dự trữ trên M2 lại không có mối tương quan cao với tỷ số dự trữ so với nợ ngắn hạn. Do đó, một tỷ lệ dự trữ so với M2 cao hay thấp không nhất thiết phải dẫn đến sự biến động tương ứng trong tỷ lệ dự trữ so với nợ. Tỷ lệ DTNH/M2 có tầm quan trọng đặc biệt ở những quốc gia có khả năng thất thoát vốn trong nước do hệ thống ngân hàng quá yếu kém hoặc chính sách điều hành tỷ giá cứng nhắc theo kiểu cố định
Tổng mức cung tiền M2 theo đơn vị VND được quy đổi sang đơn vị USD theo tỷ giá tại thời điểm cuối mỗi năm để tính toán chỉ số DTNH/M2. Năm 2007 - 2008, chỉ số DTNH/M2 của Việt Nam đạt lần lượt là 28,6% và 25%, vượt trên ngưỡng an toàn theo thông lệ quốc tế.
Nă m Chỉ tiêu 2012 2013 2014 T6/2015 Tỷ lệ đồng USD 74,4% 70,2% 80,8% 82,7% Tỷ lệ tiền gửi KKH 35% 33% 29% 6,9% Tỷ lệ đầu tư ngắn hạn 52,8% 53,2% 58,2% 65%
tổng mức cung tiền M2 thì không ngừng tăng lên. Điều này làm cho chỉ tiêu DTNH/M2 cũng giảm theo. Đặc biệt, vào năm 2010 và 2011, chỉ số này đã giảm xuống tương ứng là 8,46% và 7,66%, dưới mức an toàn, thể hiện sự bất ổn của quy mô DTNH. Từ năm 2012, chỉ số này được cải thiện, đạt trên 12%.
Biểu đồ 2.10 : DTNH/M2 của Việt Nam 2007 - 2014
Nguồn: Tính toán dựa trên số liệu của ADB
Như vậy, có thể thấy, giai đoạn 2009-2011 là một giai đoạn cực kì khó khăn của kinh tế Việt Nam, đặc biệt trong việc đảm bảo dự trữ ngoại hối quốc gia để duy trì an ninh tài chính, khi 3 chỉ tiêu đánh giá quy mô dự trữ ngoại hối của Việt Nam đều ở mức thấp hơn nhiều so với tiêu chuẩn của các tổ chức tài chính quốc tế. Đến nay, mặc dù quy mô DTNH gia tăng đáng kể nhưng các chỉ số an toàn mới chỉ đạt mức tiệm cận dưới. Việc quản lý và đầu tư DTNH sao cho hiệu quả là bài toán không dễ đặt ra cho các nhà điều hành.
2.2.2.2. Chỉ tiêu đánh giá tính thanh khoản
Theo truyền thống hoạt động của các NHTW, các khoản đầu tư từ DTNH phải có tính thanh khoản rất cao và các quy định pháp lý của các quốc gia đều nhấn mạnh chỉ tiêu này.
Các chỉ tiêu đánh giá tính thanh khoản của DTNH (Quỹ DTNH chính thức) được tổng hợp theo bảng sau:
đồng USD chiếm khoảng 80% trong DTNH chính thức; tỷ lệ tiền gửi KKH đến tháng 6/2015 chiếm gần 7% để đáp ứng nhu cầu ngoại tệ tức thì; tỷ lệ đầu tư ngắn hạn (dưới 1 năm) có xu hướng tăng. Việc đầu tư dự trữ ngoại hối trong bối cảnh dự trữ ngoại hối tăng vào các tài sản ngoại tệ dài hạn có thể đem lại thu nhập cao hơn nhưng lại chứa đựng rủi ro và khó có thể sử dụng để can thiệp để bình ổn tỷ giá và lạm phát như đầu tư vào các công cụ tài chính ngắn hạn. Vì vậy, dù DTNH trong những năm gần đây tăng nhưng công cụ đầu tư ngắn hạn vẫn chiếm ưu thế với tỷ lệ ngày càng lớn. Tính thanh khoản của quỹ DTNH chính thức ngày càng tăng.
2.2.2.3. Chỉ tiêu đánh giá tính an toàn
An toàn là nguyên tắc ưu tiên hàng đầu trong quản lý DTNH. Để đánh giá hiệu quả quản lý DTNH theo tiêu chí này, phải xem xét hiện trạng của các tài sản đầu tư, tình hình xếp hạng, tài chính của các đối tác đầu tư. Có thể đánh giá mức độ an toàn của DTNH thông qua đánh giá mức độ rủi ro của danh mục DTNH.
Rủi ro tín dụng
Xét trên khía cạnh quản lý DTNH, rủi ro tín dụng là khả năng xảy ra mất mát do đối tác không thanh toán được khi đến hạn. Điều này thường xảy
ra khi đầu tư vào các công cụ có tỷ suất sinh lời cao mà không quan tâm đến xếp hạng tín nhiệm của tổ chức phát hành. Để hạn chế rủi ro tín dụng, đảm bảo an toàn cho DTNHNN, các đối tác giao dịch của NHNN bao gồm đối tác giao dịch tiền gửi, giấy tờ có giá, hối đoái, vàng, đối tác lưu ký chứng khoán đều phải đáp ứng tiêu chuẩn xếp hạng tín dụng theo quy định và được sàng lọc định kỳ.
Về tiền gửi thanh toán, NHNN đã chọn các ngân hàng trung ương hàng đầu
trên thế giới làm ngân hàng đại lý chính, đó là: Cục Dự trữ liên bang Mỹ (FED),
Ngân hàng trung ương Anh, Ngân hàng trung ương Đức, Ngân hàng trung ương
Pháp, Ngân hàng trung ương Nhật, Ngân hàng thanh toán quốc tế (BIS).
Về đầu tư giấy tờ có giá, tỷ lệ trái phiếu chính phủ Mỹ luôn chiếm từ 50% đến 60% trong cơ cấu. Bên cạnh đó là trái phiếu do ngân hàng Thanh toán quốc tế (BIS), chính phủ Nhật, Pháp, Đức và các tổ chức quốc tế có uy tín cao (IBRD, IADB, ADB, EIB, EBRD) phát hành.
Nhìn chung, rủi ro tín dụng là không đáng lo ngại đối với danh mục DTNH của Việt Nam.
Rủi ro tỷ giá
NHNN quản lý DTNHNN không chỉ bảo quản, cất giữ mà còn phải luôn bảo đảm an toàn không bị ảnh hưởng rủi ro về tỷ giá ngoại tệ trên thị trường quốc tế, chống thất thoát, xói mòn quỹ dự trữ ngoại hối của nhà nước, bảo vệ độc lập chủ quyền về tiền tệ.
Sự biến động tỷ giá của từng loại ngoại tệ khác nhau, phụ thuộc vào tình hình kinh tế, chính trị, xã hội ở mỗi quốc gia. Như vậy mức độ rủi ro tỷ giá phát sinh với mỗi loại ngoại tệ cũng không giống nhau. Rủi ro tỷ giá phụ thuộc cơ cấu theo loại ngoại tệ, cũng như mức độ biến động của tỷ giá. Việc lựa chọn loại ngoại tệ có giá trị tương đối ổn định trong giỏ tiền tệ sẽ giảm thiểu tác động của biến thiên tỷ giá.
Nhìn vào cơ cấu theo loại ngoại tệ của DTNHNN, USD chiếm tỷ trọng lớn, từ 70% đến 75% (Qũy Dự trữ) và trên 90% (Quỹ Bình ổn), chiếm tỷ trọng lớn thứ hai trong giỏ tiền tệ là EUR. Trong những năm gần đây, đồng EUR thể hiện những bất ổn và liên tục giảm giá so với đồng USD, việc tăng tỷ trọng đồng USD, giảm tỷ trọng đồng EUR là động thái hạn chế rủi ro tỷ giá, bảo toàn DTNH. Một sự tăng hay giảm giá các ngoại tệ này đều ảnh hưởng ít nhiều đến quy mô DTNH, đặc biệt khi ổn định tỷ giá, đảm bảo giá trị đồng nội tệ được xem là một trong những mục tiêu của DTNHNN.
Rủi ro lãi suất
Lãi suất và giá thị trường của các khoản đầu tư chứng khoán có mối tương quan ngược chiều, lãi suất tăng, giá thị trường của chứng khoán có thu nhập cố định (như trái phiếu) giảm và ngược lại khi lãi suất giảm, giá thị trường của trái phiếu tăng.
Sự thay đổi lãi suất gây ra khó khăn cho việc quản lý danh mục tài sản đặc biệt đối với hoạt động đầu tư vào trái phiếu chính phủ do trái phiếu chiếm khoảng 80% quỹ DTNH của Việt Nam. Từ sau cuộc khủng hoảng tài chính tiền tệ thế giới, lãi suất của các loại ngoại tệ bị cắt giảm liên tục. Trước biến động đó, NHNN đã chủ động điều chỉnh cơ cấu kỳ hạn theo hướng giảm kỳ hạn trung bình của các khoản đầu tư.
Trong danh mục giấy tờ có giá, gần 60% là trái phiếu chính phủ Mỹ. Xét trên khía cạnh an toàn về mặt lựa chọn đối tác phát hành giấy tờ có giá, trái phiếu chính phủ Mỹ có độ an toàn tương đối cao, là lựa chọn số một trong danh mục giấy tờ có giá trong giỏ DTNH của các quốc gia. Tuy nhiên, xét trên khía cạnh rủi ro lãi suất, với một tỷ lệ trái phiếu Mỹ lớn, một sự tăng hay giảm lãi suất của FED đều ảnh hưởng không nhỏ đến giá thị trường của trái phiếu chính phủ Mỹ, qua đó ảnh hưởng đến giá trị của giỏ DTNH.
Biểu đồ 2.11: Lãi suất Fed Funds
Nguồn: Federal Funds Data
Trên thực tế, FED dự kiến điều chỉnh tăng lãi suất vào cuối 2015, đầu 2016. Việc này không chỉ ảnh hưởng trực tiếp làm giảm giá trị trái phiếu qua đó làm giả giá trị DTNH mà còn tác động thông qua tỷ giá. Lãi suất đồng USD gây sức ép tăng tỷ giá, đòi hỏi NHNN tiến hành can thiệp, khiến DTNH hao hụt.
2.2.3.4. Chỉ tiêu đánh giá tính sinh lời
Chỉ tiêu này không được công khai số liệu cụ thể. Tuy nhiên vẫn đảm bảo thu lớn hơn chi và tỷ lệ sinh lời dương. Năm 2015, tỷ lệ sinh lời từ hoạt động ngoại hối đạt khoảng 0,4%. Trong đó, thu nhập từ đầu tư DTNH đến từ lãi của các khoản tiền gửi không kỳ hạn, tiền gửi có kỳ hạn, FIXBIS, coupon trái phiếu. Chất lượng của nguồn thu phụ thuộc vào quy mô, cơ cấu và lãi suất trên thị trường quốc tế. Chi phí cho quản lý DTNH ngoài chi phí cho con người, còn bao gồm chi phí dịch vụ cho bộ phận kinh doanh ngoại hối (phí Bloomberg, phí Reuters), chi phí dịch vụ cho bộ phận quan hệ đại lý (phí Moody’s, phí Standard&Poor), chi phí dịch vụ cho bộ phận thanh toán quốc tế (phí SWIFT, phí Blitz).