Mô hình tổng quát cho dữ liệu bảng đƣợc dùng trong bài có dạng: 1 2 2 ...
it it k kit i it
Y X X z u
trong đó X2,…, Xk là biến độc lập; z: đặc điểm riêng của đối tƣợng, u: sai số
Trong luận văn này, tác giả chọn các biến độc lập là tỉ lệ lạm phát, cung tiền M2, tỷ giá VND/USD, lãi suất cho vay ngắn hạn, lợi suất thị trƣờng. Lí do chọn các biến này trong mô hình đƣợc giải thích ngay sau đây.
Tác giả chọn biến tỉ lệ lạm phát vốn là một trong những vấn đề quan trọng nhất của nền kinh tế. Lạm phát có thể tác động trực tiếp đến tâm lý của các nhà đầu tƣ từ đó ảnh hƣởng đến giá cổ phiếu ngân hàng cũng nhƣ lợi suất cổ phiếu ngân hàng. Lạm phát cao sẽ dẫn đến tình trạng bất ổn của nền kinh tế. Việc đồng tiền bị mất giá sẽ khiến các nhà đầu tƣ chuyển sang tích trữ những tài sản có tính “an toàn” cao nhƣ vàng làm cho cầu cổ phiếu ngân hàng giảm kéo theo giá giảm, lợi suất cổ phiếu ngân hàng cũng giảm. Hầu hết các nghiên cứu trên thế giới nhƣ Asaulo and Ogunmuyiwa (2011), Kumar and Puja (2012)…chỉ ra rằng lạm phát có tác động ngƣợc chiều đến lợi suất cổ phiếu ngân hàng. Ta kì vọng điều này cũng đúng với trƣờng hợp Việt Nam.
Cung tiền M2 là tổng số tiền có trong một nền kinh tế. Khi nhà nƣớc thực hiện chính sách tiền tệ thắt chặt nhằm hạn chế lạm phát, sự giảm xuống của cung tiền cũng kéo theo sự giảm xuống của các hoạt động kinh doanh. Ngoài ra, cung tiền giảm cũng kéo theo sự giảm tính thanh khoản của cổ phiếu nên giá cổ phiếu giảm. Tác giả kì vọng cung tiền sẽ tác động cùng chiều đến lợi suất cổ phiếu ngân hàng nhƣ nghiên cứu của Kumar and Puja (2014).
Các loại lãi suất thƣờng đƣợc sử dụng trong các bài nghiên cứu là lãi suất trái phiếu Chính phủ, lãi suất cho vay, lãi suất huy động. Thật ra các loại lãi suất này có liên quan mật thiết với nhau, hơn nữa, lãi suất cho vay là dữ liệu sẵn có và đầy đủ
18
đƣợc công bố bởi IMF. Vì vậy, luận văn lựa chọn lãi suất để phân tích là lãi suất cho vay ngắn hạn bằng VND đƣợc công bố bởi IFS của IMF.
Lãi suất là biến vĩ mô ảnh hƣởng khá mạnh đến tâm lý các nhà đầu tƣ, đến TTCK. Sự tăng lên của lãi suất huy động, cho vay tác động trực tiếp vào chi phí vốn, doanh thu do đó tác động mạnh đến kết quả kinh doanh ngân hàng. Lãi suất cho vay tăng sẽ tạo tâm lý tốt cho các nhà đầu tƣ, kích thích cầu cổ phiếu ngân hàng tăng kéo theo lợi suất cổ phiếu ngân hàng tăng. Nếu theo hƣớng này, lãi suất cho vay sẽ tác động cùng chiều đến lợi suất cổ phiếu ngân hàng. Nhƣng theo hƣớng phân tích khác, lãi suất huy động thƣờng tăng cùng với lãi suất cho vay sẽ thu hút dòng tiền đổ vào tiết kiệm, giảm dòng tiền vào chứng khoán, tác động tiêu cực đến giá cổ phiếu nói chung và cổ phiếu ngân hàng nói riêng. Nhƣ vậy, về mặt lý luận, lãi suất sẽ tác động đến lợi suất cổ phiếu ngân hàng theo nhiều chiều hƣớng khác nhau. Kết quả phân tích định lƣợng sẽ giải đáp vấn đề này.
Tỷ giá hối đoái đƣợc chọn để nghiên cứu là tỷ giá giữa USD và VND vì USD là đồng tiền mạnh trên thế giới. Nếu tỷ giá tăng (VND mất giá so với USD) thì sẽ làm cho nguồn thu từ các hoạt động cho vay ngoại hối giảm. Nó sẽ tác động mạnh đến kết quả kinh doanh của các ngân hàng có hoạt động kinh doanh ngoại hối chiếm tỷ trọng lớn do đó cổ phiếu ngân hàng cũng bị ảnh hƣởng. Mặt khác, tỷ giá tăng có thể dẫn đến lạm phát tác động xấu chung đến nền kinh tế, TTCK nói chung và giá cổ phiếu ngân hàng nói riêng cho nên, tỷ giá tăng có thể tạo sự tác động gián tiếp, ngƣợc chiều đến các nhà đầu tƣ cổ phiếu ngân hàng. Nhƣ vậy, tỷ giá có thể tác động theo những chiều hƣớng khác nhau đến lợi suất cổ phiếu ngân hàng mà về mặt lý thuyết ta khó đƣa ra câu trả lời chính xác.
Ngoài ra, cổ phiếu ngân hàng là một thành phần của TTCK nên giá cổ phiếu ngân hàng có thể bị ảnh hƣởng bởi chỉ số thị trƣờng. Hơn nữa, theo mô hình CAPM, tỷ suất sinh lợi chứng khoán chịu ảnh hƣởng của chỉ số thị trƣờng nên tác giả quyết định đƣa biến này vào mô hình.
Theo phân tích và kì vọng ở trên, tác giả đặt ra các giả thuyết nghiên cứu là: H1: Tỉ lệ lạm phát có ảnh hƣởng ngƣợc chiều đến lợi suất cổ phiếu ngân hàng.
19
H2: Cung tiền M2 có ảnh hƣởng cùng chiều đến lợi suất cổ phiếu ngân hàng. H3: Tỷ giá VND/USD có ảnh hƣởng (cùng chiều hoặc ngƣợc chiều) đến lợi suất cổ phiếu ngân hàng.
H4: Lãi suất cho vay có ảnh hƣởng (cùng chiều hoặc ngƣợc chiều) đến lợi suất cổ phiếu ngân hàng.
H5: Lợi suất thị trƣờng có ảnh hƣởng cùng chiều đến lợi suất cổ phiếu ngân hàng.