Trong bài nghiên cứu sự tác động của yếu tố kinh tế vĩ mô đến CSGCK VN30,
những đóng góp cho khoa học và cho thực tiễnđược nhận địnhnhư sau:
Một là, luận vănđã trình bày quá trình hình thành và phát triển cũng như diễn biến TTCK trong giai đoạn 02/2012 – 02/2019, giới thiệu về chỉ số VN30, hệ thống
hóa các lý thuyết về sự tác động của biến sốvĩ môđến CSGCK. Từ đó, giúp nhà điều
hành chính sách và NĐThiểu rõ hơn về chỉ số VN30, TTCK và thấy được tầm quan
trọng của TTCK trong mục tiêu phát triển kinh tế quốc gia hiện nay.
Hai là, thông qua việc tổng hợpcác nghiên cứu thực nghiệm ở nhiều quốc gia
khác nhau trên thế giới cho thấy việc phân tích sự phản ứng của TTCK trước những biến động của các biến kinh tế vĩ mô là một vấn đề được nhiều nhà phân tích quan tâm và nghiên cứu vì nó không chỉ có tầm quan trọng về mặt khoa học mà còn ở cả mặt thực tiễn. Việc phân tích là cơ sở để các nhà quản lý chính sách hiểu rõsự tác độngcủa việc vận hành chính sách đến TTCK là như thế nào, kết quả phân tích cũng
giúp NĐT có cái nhìn rõ hơn về diễn biến và mối liên hệ giữa TTCK và chính sách
vĩ mô của quốc gia, góp phần cung cấp thêm thông tin cho việc ra quyết định đầu tư vào thị trường. Qua đó, nghiên cứu đã đề xuất phương pháp nghiên cứuphù hợp với
nội dung và dữ liệu được nghiên cứu. Thông qua mô hình VECM, nghiên cứu đã cho thấynhững phản ứng và xu hướng biến động của VN30-Index với các chính sách vĩ
mô và tìm ra 5 biến có tác động đến CSGCK thông qua mô hình hồi quy FMOLS.
Kết quả phân tích này đã làm phong phú thêm về các nghiên cứu thực nghiệm liên
quan đến mối quan hệ giữa biến vĩ mô và TTCKtrong nước cũng như giúp tạo thêm kiến thức về sựảnh hưởng của chỉ sốvĩ mô và mức sinh lợi của CSGCK VN30.
Ba là, căn cứ theokết quả từ mô hìnhvà các bài học rút ra từ lý thuyết cũng như
các nghiên cứu thực nghiệm trong và ngoài nước, kết hợp với tình hình kinh tế trong nước, luận văn đã đề xuất được các gợi ý thiết thực và phù hợp cho việc thực hiện, quản lý các chính sách kinh tế vĩ mô, góp phần thúc đẩy tăng trưởng TTCK và nền kinh tế quốc dân.
4.4. HẠN CHẾ VÀ HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO CỦA ĐỀ TÀI
Trong bài nghiên cứu, tác giả nhận thấy bài luận vănvẫn còn các thiếu sót như sau:
Thứ nhất, mặc dù dữ liệu nghiên cứu được cập nhật trong giai đoạn gần thời gian nghiên cứu nhất nhưng chuỗi thời gian nghiên cứuvẫn còn ngắn, chỉ khoảng 7 năm. Mẫu dữ liệu nhỏ là do có sự giới hạn về thời gian vậnhành, vì thế, kết quả ra
phân tích có thể chưa phản ánh đầy đủ và toàn diện vềsự tác động của biến số vĩ mô
lên biến VN30
Thứ hai, luận văn sử dụng VN30-Index làm đại diện cho sự biến động của thị trường chứng khoán. Tuy nhiên, thị trường chứng khoán Việt Nam còn có nhiều chỉ
số khác có thể sử dụng đo lường hiệu quả thị trường như HNX-Index, VNIndex ,
UPCoM-Index, HNX30-Index. Điều này dẫn đến kết quả chưa mang tính đại diện
toàn diện.
Thứ ba, do sự hạn chế về thời gian nên tác giả chỉ chọn ra các biến vĩ mô tiêu biểu làm biến độc lập để phân tích. Tuy nhiên, các biến vĩ mô này có thểchưathật sự phản ánh đầy đủ và hoàn toàn các biến động TTCK. Ngoài tám biến vĩ mô lựa chọn trong nghiên cứu, thị trường chứng khoán Việt Nam có thể còn phụ thuộc vào các
yếutố khác như thị trường bất động sản, giá vàng, sự ổn định pháp lý, tâm lý nhà đầu tư, yếu tố bầy đàn trên thị trường… Các yếu tố này lại không được luận vănđề cập.
Cuối cùng, chất lượng và độ tin cậy của bộ dữ liệu được sử dụng trong phân tích đóng vai trò chủ chốt trong việc tạo ra một kết quả nghiên cứu chất lượng. Tuy nhiên, do sự hạn chế về năng lực tiếp cận thông tin, dữ liệu nên tất cả các số liệu nghiên cứu trong bài đều được thu thập từ dữ liệu thứ cấp, vì thế tính xác thực của bộ dữ liệu là không cao.
Để khắc phục những hạn chế trên, tác giảgợi ý hướng nghiên cứu cho các
bài nghiên cứu sau như sau:
Việc nghiên cứu đồng thời các CSGCK khác nhau gồm VN-Index, UPCom-
Index, HXN – Index, VN30… sẽ tạo ra một cái nhìn toàn diện hơn về thị trường và
cho ra kết quả đáng tin cậy hơn về sự phản ứng của TTCK đối với biến động của các yếu tố vĩ mô thay vì chỉ nghiên cứu biến động của một chỉ số.
Mở rộng quy mô về số lượng biến độc lập trong nghiên cứu, kết hợp nghiên cứu thêm sự tác động củacác yếu tố bầy đàng, tâm lý nhà đầu tưsẽ giúp thấy rõ hơn vai trò của từng yếu tố đến sự biến động của TTCK.
PHẦN KẾT LUẬN
Dựa trên cơ sở lý thuyết và các kết quả nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới về sự tác động của các yếu tố vĩ mô đến thị trường chứng khoán, kết hợp vớiđiều kiện thực tế về kinh tế và thông tin dữ liệu ở Việt Nam, tác giả lựachọn ra tám biến số vĩ mô gồm: chỉ số CPI, tỷ giá VNĐ/USD, sản xuất công nghiệp, đầu tư nước ngoài, cung tiền M2, lãi suất, giá dầu thế giới và chỉ số giá chứng khoán Mỹ để thực hiện nghiên cứu tác động của yếutố này đến sự biến động của chỉ số VN30 trong giai đoạn
từ T02/2012-T2/2019. Luận vănsử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng bằng
mô hình hồi quy VECM và mô hình FMOLS để phân tích.
Từ kết quả mô hình VECM, luận văn phân tích xu hướng biến động của VN30
khi các yếu tố vĩ mô thay đổi, hàm phản ứng đẩy và ước lượng phân rã phương sai.
Kết quả phân tích cho thấy VN30 có xu hướng biến động nghịch biến với lãi suất, giá dầu thế giới, đầu tư nước ngoài và CSGCK Mỹ. Kết quả hệ số hiệu chỉnh sai số cho
biết khi có một cú sốc xảy ra làm VN30 lệch khỏi giá trị cân bằng dài hạn thì trong
kỳ kế tiếp VN30 sẽđiều chỉnh tăng khoảng 0,02% độ lệch đểđạt được mức cân bằng.
Ngoài ra, kết quả phân rã phương saicho thấyVN30 chủ yếu chịu tác động từ dữ liệu
quá khứ của chính nó, VN30 phản ứng rất ít với các biến động của biến kinh tế vĩ mô. Kết quả mô hình FMOLS chỉ ra các biến CPI, lãi suất có tác động nghich biến đến chỉ số VN30; biến cung tiền, chỉ số sản xuất công nghiệp và giá dầu tác động cùng chiều đếnchỉ số VN30; ba biến tỷ giá, đầu tư nước ngoài và chỉ số chứng khoán Mỹ không có mối liên vệ với VN30.Kết quả mô hình nghiên cứu giải thích được 91.91% sự biến động của thị trường chứng khoán.
Cuối cùng, sau khi phân tích được chiều hướng, mức độ tác động của các biến vĩ mô lên TTCK và sự phản ứng của TTCK đối với các biến đổi của biến vĩ mô,luận vănđã gợi ýcác giải pháp trong việc xây dựng, quản lý và hoàn thiện các chính sách kinh tế vĩ mô cụ thể như việc điều hành chính sách cầnphốihợp CSTK và CSTK một
cách chủ động, linh hoạt, hài hòa và thận trọng: Về cung tiền, cần quản lý, kiểm soát
lượng cung tiền, tăng trưởng tín dụng phù hợp với nhu cầu, khả năng hấp thụ của nền kinh tế; Về lạm phát, cần tiếp tục duy trì thực hiện công tác kiểm soát lạm phát một
cách chủ động, thường xuyên theo dõi giá cả các hàng hóa thiết yếu trong xã hội để kịp thời điều chỉnh khi có lạm phát; Về lãi suất, điều chỉnh các mức lãi suất có tính định hướng thị trườngmột cách chủ động, bám sát các biến động của thị trường nhằm nâng cao hiệu quả điều hành và phát huy được tính định hướng của chính sách điều
hành lãi suất; Về hoạt động sản xuất công nghiệp, cần thúc đẩy gia tăng giá trị sản
xuất công nghiệp nhằm gia tăng nội lực nền kinh tế, chính phủ cần tiếp tục thực hiện việc cải cách các thủ tục hành chính, triển khai các chính sách hỗ trợ, khuyến khích doanh nghiệp kinh doanh như chính sách về thuế, chính sách hỗ trợ về công nghệ, đào tạo nhân lực, tài chính…Các gợi ý trên với mục đích nhằm hỗ trợ, thúc đẩy phát triển TTCK, nền kinh tế ổn định và bền vững.
TÀI LIỆU THAM KHẢO
Danh mục tài liệu tham khảo tiếng Việt
Hoàng, T. H. (2017). Tác động của giá dầu thế giới đến thị trường chứng khoán và các biến vĩ mô trong nền kinh tế: trường hợp Việt Nam. Khoa Tài chính ngân hàng, Trường Đại học Tài chính - Marketing.
Huỳnh Thị Cẩm Hà và cộng sự. (2014). Tác động của yếu tố kinh tế vĩ mô đến Thị
trường chứng khoán Việt Nam. Tạp chí khoa học trường Đại học An Giang.
Lộc, T. Đ. (2013). Các nhân tố ảnh hưởng đến sự thay đổi giá cổ phiếu, bằng chứng tại sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh, . Đại học Cần Thơ.
Nguyễn Minh Kiều & Nguyễn Văn Điệp. (2013). Quan hệ giữa các yếu tố kinh tế vĩ mô và biến động thị trường chứng khoán: bằng chứng nghiên cứu từ thị trường Việt
Nam. Đại học Mở, TP. HCM.
Phan Thị Bích Nguyệt & Phạm Dương Phương Thảo. (2013). Phân tích tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến thị trường chứng khoán VN. Đại học Kinh tế TP. HCM. Thảo, N. T. (2015). Phân tích ảnh hưởng của các nhân tố kinhtế vĩ mô đến chỉ số giá chứng khoán VN Index,. Đại học Đà Nẵng.
Tôn Hoành Thanh Huệ và Nguyễn Văn Duy . (2014). Các tác động của chỉ số giá thế giới lên thị trường chứng khoán việt nam giai đoạn 2008-2013. Đại học Hồng Đức, Thanh Hóa.
Danh mục tài liệu tham khảo tiếng Anh
Abdalla, I. S., & Murinde, V. (1997). Exchange rate and stock price interactions in emerging financial markets: evidence on India, Korea, Pakistan and the Philippines. . Applied financial economics, 7(1), 25-35.
Adam, A. M., & Tweneboah, G. (2008). Macroeconomic factors and stock market movement: Evidence from Ghana. . Available at SSRN 1289842.
Ajayi, R. A., & Mougouė, M. (1996). On the dynamic relation between stock prices and exchange rates. Journal of Financial Research, 19(2), 193-207.
Alshogeathri, M. A. (2011). Macroeconomic determinants of the stock market movements: empirical evidence from the Saudi stock market. Doctoral dissertation, Kansas State University.
Anwar, S., & Nguyen, L. P. . (2010). Foreign direct investment and economic growth in Vietnam. . Asia Pacific business review, 16(1-2), 183-202.
Arnes, S. K. (2015). Impact of macroeconomic indicators on stock market performance.
Banerjee, P. K., & Adhikary, B. K. . (2009). Dynamic effects of changes in interest rates and exchange rates on the stock market return in Bangladesh. Ritsumeikan Journal of Asia Pacific Studies, 25, 119-133.
Borensztein, E., De Gregorio, J., & Lee, J. W. (1998). How does foreign direct investment affect economic growth?. . Journal of international Economics, 45(1), 115-135.
Carp, L. (2013). Anaysis of the relationship between fdi and economic growth–
literature review study. The USV Annals of Economics and Public Administration, 12(1 (15)), 154-160.
Chen, Roll, & Ross. (1986). Economic forces and the stock market. Journal of business, 383-403.
Constantinides, G. M. (1989). Theory of valuation: Overview and recent developments. Theory of valuation: Frontiers of modern financial theory, 1, 1-23. Engle, R. F., & Granger, C. W. . (1978). Co-integration and error correction: representation, estimation, and testing. . Econometrica: journal of the Econometric Society, 251-276.
Fama, E. F. (1981). Stock returns, real activity, inflation, and money. The American economic review, 71(4), 545-565.
Fama, E. F., & Schwert, G. W. (1977). Asset returns and inflation. Journal of financial economics, 5(2), 115-146.
Friedman, M., & Schwartz, A. J. (2008). . (2008). A monetary history of the United States, 1867-1960. . Princeton University Press.
Geske, R., & Roll, R. (1983). The fiscal and monetary linkage between stock returns and inflation. . The journal of Finance, 38(1), 1-33.
Huang, B. N., Sohng, S. N., & Yang, C. W. (1999). State Dependent Correlation and Lead-Lag Relation when Volatility of Markets is Large: Evidence from the US and Asian Emerging Markets. Journal of economic development, 24(2).
Ibrahim, M. H., & Yusoff, S. W. (2001). Macroeconomic variables, exchange rate and stock price: A Malaysian perspective. . International Journal of Economics, Management and Accounting, 9(2).
Issahaku, H., Ustarz, Y., & Domanban, P. B. . (2013). Macroeconomic variables and stock market returns in Ghana: Any causal link?.
Kalyanaraman, L., & Tuwajri, B. (2014). Macroeconomic forces and stock prices: some empirical evidence from Saudi Arabia. International journal of financial research, 5(1).
Kaul, G. (1987). Stock returns and inflation: The role of the monetary sector. . Journal of financial economics, 18(2), 253-276.
Kofman, P., & Martens, M. (1997). Interaction between stock markets: an analysis of the common trading hours at the London and New York stock exchange. Journal of International Money and Finance, 16(3), 387-414.
Kyereboah-Coleman, A., & Agyire-Tettey, K. F. (2008). Impact of macroeconomic indicators on stock market performance: The case of the Ghana Stock Exchange. The Journal of Risk Finance, 9(4), 365-378.
Lee, B. J., Yang, C. W., & Huang, B. N. (2012). Oil price movements and stock markets revisited: A case of sector stock price indexes in the G-7 countries. Energy Economics, 34(5), 1284-1300.
Liu, Y. A., & Pan, M. S. (1997). Mean and volatility spillover effects in the US and Pacific-Basin stock markets.
Markowitz, H. M. (1991). Foundations of portfolio theory. . The journal of finance, 46(2), 469-477.
Meyer, K. E., & Nguyen, H. V. . (2015). Foreign investment strategies and sub‐ national institutions in emerging markets: Evidence from Vietnam. Journal of management studies, 42(1), 63-93.
Miller, J. I., & Ratti, R. A. (2009). Crude oil and stock markets: Stability, instability, and bubbles. . Energy Economics, 31(4), 559-568.
Mukherjee, T. and A. Naka,. (1995). Dynamic Linkage Between Macroeconomic Variables and the Japanese Stock Market: An Application of a Vector Error Correction Model. Journal of Financial Research 18, 223-237.
Pal, Karam, and Ruhee Mittal. (2011). Impact of macroeconomic indicators on Indian capital markets. . The Journal of Risk Finance 12.2 84-97.
Papapetrou, E. (2001). Oil price shocks, stock market, economic activity and employment in Greece. . Energy economics, 23(5), 511-532.
Park, J., & Ratti, R. A. . (2008). Oil price shocks and stock markets in the US and 13 European countries. Energy economics, 30(5), 2587-2608.
Ray, S. (2013). Towards Examining the Relationship between Industrial Production and Stock Price in India. . United States of America Research Journal, 1(3).
Rigobon, R., & Sack, B. (2004). The impact of monetary policy on asset prices. Journal of Monetary Economics, 51(8), 1553-1575.
Roll, R., & Ross, S. A. . (1984). The arbitrage pricing theory approach to strategic portfolio planning. . Financial analysts journal, 40(3), 14-26.
Ross, S. (1976). The arbitrage theory of capital asset pricing. Journal of Economic Theory. 13.
Sims, C. A. (1980). Macroeconomics and reality. Econometrica journal of the Econometric Society, 1-48.
Tabak, B. M. (2006). The dynamic relationship between stock prices and exchange rates: Evidence for Brazil. International Journal of Theoretical and Applied Finance, 9(08), 1377-1396.
Tainer, E. M. (1993). Using economic indicators to improve investment analysis. Wiley.
Uddin, G., & Alam, M. (2010). The impacts of interest rate on stock market: empirical evidence from Dhaka stock exchange.
Uwubanmwen, A., & Eghosa, I. L. . (2015). Inflation rate and stock returns: Evidence from the Nigerian stock market. International Journal of Business and Social Science, 6(11), 155-167.
Trang, N. H. (2016). THE RELATIONSHIP BETWEEN MONETARY POLICY AND STOCK MARKET: EVIDENCE IN VIETNAM, . Foreign Trade University, branch II, Ho Chi Minh City.
Arthur, S., & Sheffrin, S. M. (2003). Economics: Principles in action. Upper Saddle River, New Jersey, 7458, 173.
Danh mụctrang thông tin tham khảo http://thoibaotaichinhvietnam.vn/ http://www.moit.gov.vn/ http://www.ssc.gov.vn/ https://dautunuocngoai.gov.vn/ https://vfm.com.vn/ https://vietstock.vn/ https://www.gso.gov.vn https://www.hsx.vn/ https://www.imf.org https://www.standardandpoors.com.