Để đo lường ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính tới hiệu quả hoạt động của các công ty trong nhóm ngành xây dựng, nghiên cứu sẽ thực hiện kiểm định trên mô hình hồi quy với các biến phụ thuộc là ROA và ROE
Mô hình 1:
ROEit — β0 + β1 × FLjt + β2 × CRjt + β3 × QRjt + β4 × SIZEjt + β5 × GMjt + β6 × LIQit + β7 × TURNit + β8 × TANGit + β9 × GDPit + β10 X INFit + εit
Mô hình 2:
ROAjt = β0 + β1 × FLjt + β2 X CRjt + β3 X QRjt + β4 X SIZEjt + β5 X GMjt + β6 X LIQit + β7 X TURNit + β8 × TANGit + β9 × GDPit + β10 X INFit + εit
Biến Số quan sát Giá trị
trung bình Độ lệchchuẩn Giá trị nhỏnhất Giá trị lớnnhất
ROE 279 11.0516 12.6903 -62.1500 57.8300
Trong đó:
ROA: tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản ROE: tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu FL: Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu
CR: Hệ số thanh toán hiện hành QR: hệ số thanh toán nhanh SIZE: quy mô doanh nghiệp GM: Biên lợi nhuận gộp
LIQ: Tỷ lệ tài sản ngắn hạn trên tổng tài sản TANG: Chỉ số tài sản cố định trên tổng tài sản TURN: Vòng quay tổng tài sản
INF: Tỷ lệ lạm phát GDP: Tốc độ tăng trưởng GDP β 0: Hệ số chặn β1, β2,..., β10: Các hệ số εit: Sai số mô hình i: Tên công ty t: Thời gian
3.2 Ket quả nghiên cứu
3.2.1 Thống kê mô tả
Thống kê này đưa ra đặc điểm của bộ biến số. Qua bảng bên dưới, nghiên cứu đưa ra một số thông tin cơ bản về bộ biến như sau:
52 Bảng 3. 2 Thống kê mô tả các biến trong mô hình
ROA 279 4.0382 6.8264 -44.8500 40.1100 SIZE 279 14.1038 1.1927 11.0084 17.1625 GM 279 18.2247 20.7214 -191.8200 115.2300 TURN 279 0.6480 0.4714 2.4000 0.0200 LIQ 279 0.7043 0.2431 0.0469 1.5373 TANG 279 14.6715 18.2863 0.1000 92.1500 GDP 279 0.0798 0.0343 0.0280 0.1496 INF 279 0.0404 0.0232 0.0060 0.0910 FL 279 2.9568 2.6002 0.1200 13.0600 CR 279 1.6556 1.1769 0.3200 10.8300 QR 279 0.8887 0.5236 0.1400 3.3700
ROE ROA SIZE GM TURN LIQ TANG GDP INF FL CR QR ROE 1.0000 ROA 0.8313 1.0000 SIZE 0.1275 0.0358 1.0000 GM 0.3217 0.4493 0.1345 1.0000 TURN 0.3686 0.3033 0.0968 -0.2209 1.0000
(Nguồn: Tính toán của tác giả)
Với bộ 2 biến phụ thuộc được nghiên cứu, biến ROE cho giá trị lớn nhất là 57.83%, giá trị nhỏ nhất là -62.15%, giá trị trung bình là 11.0516% và độ lệch chuẩn là 12.6903%. Trong khi đó, ROA cho giá trị nhỏ nhất là -44.85%, giá trị lớn nhất ở mức 40.11%, độ lệch chuẩn là 6.8264% và giá trị trung bình là 4.0382%. Biến độc lập tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu (FL) có giá trị trung bình là 2.9568, độ lệch chuẩn 5.6965, giá trị nhỏ nhất là 0.12, giá trị lớn nhất 13.06. Hệ số thanh khoản
53 (CR) có giá trị trung bình là 1.6555, độ lệch chuẩn 1.1768, giá trị nhỏ nhất là 0.32, giá trị lớn nhất là 10.83. Hệ số thanh toán nhanh (QR) có giá trị trung bình là 0.8887, độ lệch chuẩn là 0.5236, giá trị nhỏ nhất là 0.14, giá trị lớn nhất là 3.37.
Nhóm biến kiểm soát với có thể thấy quy mô doanh nghiệp (SIZE) cho giá trị trung bình là 14.1038, giá trị nhỏ nhất và giá trị lớn nhất có chênh lệnh không quá cao với 11.0084 và 17.1624. Ngược lại, với biên lợi nhuận gộp (GM) có thể thấy giá trị nhỏ nhất và giá trị lớn nhất cho thấy sự ngược chiều trong tốc độ tăng trưởng của các công ty với -191.82 và 115.23, tuy nhiên xét trên tổng thể thì giá trị trung bình của GM vẫn ở mức dương với 18.2246. Với vòng quay tổng tài sản (TURN), tỷ lệ tài sản ngắn hạn trên tổng tài sản (LIQ) và hệ số tài sản ngắn hạn trên tổng tài sản (TANG) đều là giá trị phần trăm trên với mẫu số là tổng tài sản, qua đó lần lượt thể hiện giá trị của tài sản ngắn hạn, doanh thu thuần, tài sản cố định trên mục này. Với TURN và LIQ, chênh lệnh giữa giá trị lớn nhất và nhỏ nhất không cao, với mức trung bình lần lượt là 0.7042% và 0.6479%. Đối với TANG, tỉ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản có giá trị lớn nhất là 92.15%, trong khi giá trị nhỏ nhất là 0.1%. Giá trị này được ghi nhận tại công ty VCP năm 2013 và SDU năm 2020. Với 2 biến kiểm soát vĩ mô là tốc độc tăng trưởng (GDP) và tỷ lệ lạm phát (INF), các biến lặp lại giữa các năm với giá trị cao nhất lần lượt là 0.1496 và 0.091; giá trị nhỏ nhất lần lượt là 0.028 và 0.006.
3.2.2 Tương quan giữa các biến trong mô hình
Nghiên cứu thực hiện kiểm tra tương quan chéo giữa biến trong mô hình trên phần mềm Stata. Trong trường hợp hệ số tương quan Pearson lớn hơn 0,8, sẽ thể hiện sự tương quan lớn giữa 2 biến và sẽ gây ra ảnh hưởng tới mô hình. Vì vậy, chỉ số này nên nhỏ hơn 0,8.
LIQ -0.1182 - 0.2560 0.0041 -0.3332 0.1676 1.0000 TANG 0.1652 0.1157 -0.0029 0.2911 0.1085 -0.6152 1.0000 GDP -0.0058 - 0.0315 -0.0711 0.0221 0.0238 -0.0339 0.1015 1.0000 INF -0.0909 - 0.0981 -0.0805 0.0222 -0.0219 -0.0516 0.1020 0.8396 1.0000 FL 0.0341 - 0.2942 0.1576 -0.2033 0.0090 0.2425 0.1288 0.0860 0.0849 1.0000 CR 0.1567 0.0709 -0.1269 -0.0615 - 0.1593 0.0270 -0.0692 -0.1181 -0.1261 0.1055 1.0000 QR 0.1039 0.2389 -0.1770 -0.1088 - 0.0375 -0.0522 -0.1645 - 0.1366 -0.1348 - 0.2909 0.5785 1.0000
Biến Pool OLS FEM REM
Coefficient P value
Co.efficient P value Co.efficient P value
SIZE 0.4198 0.4270 3.2698 0.0430 0.9688 0.2490 ~GM 0.2692 0.0000 0.2821 0.0000 0.2754 0.0000 TURN 13.5284 0.0000 10.2882 0.0000 11.5731 0.0000 TIQ -1.8861 0.5870 -0.9550 0.8290 -1.4763 0.7050 TANG 0.0620 0.1760 -0.1062 0.2280 0.0134 0.8240 GDP 62.6427 0.0510 74.2989 0.0090 67.4326 0.0170 INF -115.5574 0.0160 -110.3680 0.0100 -118.7670 0.0050 ^FL 0.6106 0.0360 0.4859 0.3650 0.6573 0.0840 "CR 2.0745 0.0020 0.9593 0.2650 1.6113 0.0320 54
(Nguồn: Tính toán của tác giả)
Dựa vào bảng trên, có thể thấy đa phần tương quan giữa các biến đều ở mức nhỏ hơn 0,8 và ở mức tương đối thấp, ngoại trừ 2 biến kiểm soát vĩ mô là tỉ lệ lạm phát (INF) và biến tốc độ tăng trưởng GDP (GDP) đạt mức 0.8396. Một số cặp biến cũng cho hệ số tương quan ở mức cao là hệ số thanh toán nhanh (QR) và hệ số thanh toán hiện hành (CR) ở mức 0.5785.
Xem xét về số liệu tại nhóm biến độc lập, có thể thấy biến tổng nợ trên vốn chủ sở hữu (FL) có giá trị tương quan tương đối thấp với vòng quay tổng tài sản (TURN) ở mức 0,009.
Cuối cùng, với các cặp biến độc lập trong mô hình hầu như đều đạt mức thấp, nghiên cứu khẳng định rằng gần như không xuất hiện tương quan chéo giữa các biến trong cả 2 mô hình được xây dựng.
3.2.3 Ket quả hồi quy mô hình với biến ROE
QR 2.6695 0.0930 3.1867 0.0730 2.9141 0.0780 Prob > F 0.0000 0.0000 0.0000 R-Squared 0.4147 F-test Prob > F = 0.0000 Hausman Prob>chi2 = 0.6276 55
Kiểm định Kết quả Ý nghĩa
Đa cộng tuyến Mean VIF = 1.98 Không xuất hiện đa cộng tuyến
(Nguồn: Tính toán của tác giả)
Phân tích kết quả kiểm định pooled OLS với ROE
Ket quả mô hình cho thấy, hệ số Significance - F bằng 0.0000 (nhỏ hơn 0.05), điều này giải thích cho việc mô hình nghiên cứu có ý nghĩa. Giá trị R bình phương là 0.4147, thể hiện các biến độc lập và biến kiểm soát trong mô hình giải thích cho 41,17% sự thay đổi của biến phụ thuộc.
Kết quả từ kiểm định pooled OLS cũng chỉ ra mối quan hệ giữa các biến độc lập và phụ thuộc thông qua chỉ số P value (P>|t|). Chỉ số này sẽ phản ánh mức ý nghĩa tương quan giữa 2 biến. Thông thường khi chỉ số này nhỏ hơn 5% sẽ phản ánh mức ý nghĩa tới hơn 95%, hay nói cách khác 5% phản ánh khả năng mà giả thuyết có thể sai.
Với nhóm biến độc lập:
Các biến trong nhóm biến độc lập cho mức ý nghĩa 1% và 5% với biến phụ thuộc lần lượt là hệ số thanh toán nhanh (CR) và tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu (FL). Ngoài ra, biến hệ số thanh toán nhanh (QR) cũng cho mức ý nghĩa 10%
Với biến FL, kết quả cho thấy mối quan hệ cùng chiều giữa FL và ROE khi cho giá trị Co.efficient là 0.6105, từ đó bác bỏ giả thuyết H1.
Với biến CR, kết quả cho thấy mối quan hệ cùng chiều với ROE ở mức ý nghĩa 5%, theo đó nghiên cứu chấp nhận giả thuyết H2.
Với biến QR, kết quả cho thấy mối quan hệ cùng chiều với ROE ở mức ý nghĩa 10%, theo đó nghiên cứu chấp nhận giả thuyết H3.
Với nhóm biến kiểm soát:
56
Biến biên lợi nhuận gộp (GM) có P value = 0.000 (<0.01) và hệ số tương quan coefficient có giá trị là 0.4198. Điều này thể hiện rằng tồn tại mối quan hệ cùng chiều giữa biến GM và ROE. Từ đó chấp nhận giả thuyết H5.
Biến vòng quay tổng tài sản (TURN) có giá trị P value = 0.0000 (<0.01) và coefficient có giá trị 13.5283, thể hiện mối quan hệ cùng chiều giữa TURN và ROE. Theo đó, nghiên cứu chấp nhận giả thuyết H7.
Biến tỷ lệ lạm phát cũng cho P value nhỏ hơn 0,05 với hệ số tương quan cho giá trị là -115.5574. Điều này thể hiện một mối tương quan ngược chiều giữa tỉ lệ lạm phát và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Theo đó nghiên cứu chấp nhận giả thuyết H9.
Các biến khác như SIZE, LIQ, TANG, GDP, QR không có ảnh hưởng tới ROE.
Mô hình khắc phục khuyết tật
Bảng 3. 5 Kết quả kiểm định khuyết tật của mô hình pooled OLS với biến phụ thuộc ROE
Phương sai thay đổi
Prob > chi2 =0.0014
Có phương sai sai số thay đổi
(Nguồn:Tính toán của tác giả)
Để đánh giá mức độ tương quan tuyến tính giữa các biến độc lập trong mô hình, nghiên cứu xem xét về sự đa cộng tuyến, theo đó sử dụng VIF. Với VIF lớn hơn 10 sẽ cho thấy rằng có vấn đề trong số lượng cộng tuyến. Kết quả cho thấy Mean VIF là 1.98 (nhỏ hơn 10), nghiên cứu khẳng định mô hình không xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến.
Kiểm định Kết quả Ý nghĩa
Nghiên cứu sử dụng kiểm định White với giả thuyết H0 là phương sai sai số của mô hình không đổi và giả thuyết H1 là phương sai sai số trong mô hình thay đổi. Kết quả nghiên cứu cho giá trị Prob > chi2 = 0.0014 (nhỏ hơn 0,05), từ đó ta bác bỏ giả thuyết H0 và kết luận rằng mô hình tồn tại phương sai sai số thay đổi.
Để đánh giá về mức độ tương quan giữa các biến trong chuỗi thời gian, nghiên cứu xét về hiện tượng tương quan chuỗi với việc sử dụng kiểm định Wooldridge. Kiểm định này có giả thuyết H0 là không có hiện tượng tương quan chuỗi. Theo đó, kết quả thu được Prob > F = 0.0207 (nhỏ hơn 0.05). Ta bác bỏ giả thuyết H0 và khẳng định rằng mô hình tồn tại hiện tượng tương quan chuỗi.
Phân tích kết quả mô hình FEM, REM với ROE
Kiểm định F với giả thuyết H0 là mô hình FEM phù hợp hơn kiểm định pooled OLS cho giá trị Prob > F = 0.000 (nhỏ hơn 0.05). Theo đó, nghiên cứu bác bỏ giả thuyết H0 và cho rằng FEM phù hợp hơn kiểm định pooled OLS.
Nghiên cứu sử dụng kiểm định Hausman để lựa chọn mô hình phù hợp trong 2 mô hình FEM, REM với giả thuyết: H0 mô hình REM phù hợp hơn, và H1 mô hình FEM phù hợp hơn, kết quả thu được Prob>chi2 = 0.6276 (lớn hơn 0.05).
Từ đó, nghiên cứu lựa chọn mô hình REM với việc bác bỏ giả thuyết H0.
Từ kết quả của kiểm định REM, ta thu được các biến có ảnh hưởng tới ROE với mức tại mức ý nghĩa 1% bao gồm GM, TURN, INF và mức ý nghĩa 5% là GDP và CR. Cụ thể:
Trong nhóm biến kiểm soát, biến GM, TURN, GDP cho thấy ảnh hưởng cùng chiều tới ROE, trong khi đó INF cho tác động ngược chiều với biến ROE. Theo đó, chấp nhận các giá thuyết H5, H7, H9, H10.
Trong nhóm biến độc lập, cho thấy biến CR có mối quan hệ cùng chiều với ROE tại mức ý nghĩa 5%, theo đó chấp nhận giả thuyết H2.
Xét trên mức ý nghĩa 10%, kết quả cho thấy hai biến FL và QR đều cho mối quan hệ cùng chiều với biến kiểm soát với hệ số Co.efficient lần lượt là 0.6573 và 1.6113. Theo đó, nghiên cứu bác bỏ giả thuyết H1, và chấp nhận giả thuyết H3.
58
Nghiên cứu thực hiện kiểm định các khuyết tật của mô hình, với kết quả được trình bày dưới bảng sau:
Bảng 3. 6 Kết quả kiểm định khuyết tật của mô hình REM với biến phụ thuộc
Kiểm định LM Prob>chibar2=0.0000
Có phương sai sai số thay đổi
kiểm định Wooldridge
Prob > F = 0.0207 Tồn tại tương quan chuỗi
Biến
Kiểm định GLS với biến phụ thuộc ROE
Coefficient P value
(Nguồn:Tính toán của tác giả)
Để đánh giá phương sai thay đổi trong mô hình REM, nghiên cứ sử dụng kiểm định sử dụng kiểm định LM - Breusch and pagan Lagrangian Multiplier, với giả thuyết H0 là phương sai sai số trong mô hình không đổi. Ket quả thu được Prob > chibar2 = 0.0000 (nhỏ hơn 5%). Điều này dẫn tới việc bác bỏ giả thuyết H0, hay mô hình tồn tại phương sai sai số thay đổi.
Để đánh giá hiện tượng tương quan chuỗi trong mô hình, nghiên cứu sử dụng kiểm định Wooldridge với giả thuyết H0 là tồn tại hiện tượng tương quan chuỗi. Ket quả cho thấy Prob > F = 0.0207 nhỏ hơn 5%. Từ đó bác bỏ giả thuyết H0, và khẳng định rằng mô hình tồn tại hiện tượng tương quan chuỗi.
Mô hình khắc phục các khuyết tật
Để khắc phục khuyết tật tồn tại trong mô hình REM, nghiên cứu sử dụng mô hình hồi quy tổng quát (GLS)
SIZE 0.5785 0.2510 GM 0.1929 0.0000 TURN 9.9701 0.0000 LIQ 0.2218 0.9350 TANG 0.0854 0.0200 GDP 44.4669 0.0070 INF -68.7723 0.0080 FL 0.3965 0.0970 CR 1.1444 0.1360 QR 1.4961 0.3060 59
Biến
Pool OLS____________ FEM______________ REM______________ Co.efficient P value Co.efficient P
value Co.efficient Pvalue
SIZE -0.1220 0.6420 1.4409' 0.0680 0.1622' 0.6800 GM 0.1727 0.0000 0.1850 0.0000 0.1794 0.0000 TURN 6.5293 0.0000 3.9675 0.0000 5.3036 0.0000 LIQ_______ -3.9180 0.0230 -0.6500 0.7700 -2.0610 0.2850 TANG -0.0060 0.7960 -0.0290 0.5060 -0.0040 0.9040 GDP 26.3320 0.0980 31.5900 0.0270 28.2230 0.0480 INF_______ -51.1300 0.0300 -51.5900 0.0170 -53.2900 0.0120 FL________ -0.2060 0.1520 -0.1560 0.5630 -0.1720 0.3460 CR________ 0.1761 0.6000 -0.5180 0.2300 -0.1290 0.7290 QR 3.3048 0.0000 4.0440 0.0000 3.6821 0.0000 Prob > F 0.0000______________ 0.0000____________ 0.0000____________ R-Squared 0.5042______________ F-test Prob > F = 0.0000__________________________________________ Hausman Prob>chi2 =0.1809_____________________
(Nguồn:Tính toán của tác giả)
Theo kết quả nghiên cứu các biến cho mức ý nghĩa 5% với P value nhỏ hơn 0.05 hoàn toàn là các biến kiểm soát, bao gồm: biên lợi nhuận gộp (GM), vòng quay tổng tài sản (TURN), chỉ số tài sản cố định trên tổng tài sản (TANG), tốc độ tăng trưởng (GDP), tỷ lệ lạm phát (INF).
Có thể thấy, biến GM, INF, GDP, TURN đều cho thấy mức ý nghĩa 1% với hệ số P value nhỏ hơn 0.01.
Biến GM cho mối quan hệ cùng chiều với biến ROE khi có giá trị Coefficient là 0.1929. Nghiên cứu chấp nhận giả thuyết H5.
Biến TURN thể hiện mối quan hệ cùng chiều với ROE khi cho giá trị Coefficient là 9.9701. Nghiên cứu chấp nhận giả thuyết H7.
Với 2 biến kiểm soát vĩ mô INF và GDP, kết quả cho thấy mối quan hệ cùng chiều của ROE với GDP khi có Coefficient là 44.4669 và ngược chiều của ROE
60 với INF khi cho Co.efficient là -68.7723. Theo đó, nghiên cứu chấp nhận giả thuyết H9 và H10.
Với mức ý nghĩa 10%, nghiên cứu cho thấy biến tỷ lệ nợ trên tổng vốn chủ sở hữu (FL) có mối quan hệ cùng chiều với ROE khi cho giá trị Co.efficient là 0.3965. Từ đó, bác bỏ giả thuyết H1.
3.2.4 Ket quả hồi quy mô hình với biến ROA
Kiểm định Kết quả Ý nghĩa Đa cộng tuyến Mean VIF =
1.98
Không xuất hiện đa cộng tuyến
Phương sai thay Prob > chi2 Không có phương sai sai số
đổi =0.0051 thay đổi
(Nguồn:Tính toán của tác giả)
Phân tích kết quả kiểm định pooled OLS với ROA
Tương tự với biến phụ thuộc ROE, kết quả với biến ROA cho Prob > F = 0.0000