CHƢƠNG 1 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ TÍNH THANH KHOẢN
1.2. CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN TÍNH THANH KHOẢN CỦA
vốn lƣu động chiếm dùng mà vẫn đảm bảo đƣợc nhiệm vụ sản xuất – kinh doanh nhƣ cũ hoặc với quy mô vốn lƣu động không đổi doanh nghiệp vẫn có thể mở rộng đƣợc quy mô sản xuất.
Thứ 4, Tổng tiền mặt và chứng khoán thị trƣờng chia cho tổng tài sản Theo Horne và David (1968), thanh khoản có thể đƣợc thể hiện nhƣ là khả năng nhận ra giá trị trong một phƣơng tiện đƣợc chấp nhận của trao đổi. Là phƣơng tiện trao đổi có thể chấp nhận đƣợc, tiền là tài sản có tính thanh khoản nhất và cũng là một chuẩn so sánh giá trị của các loại tài sản tiền tệ khác với mức độ thay thế của nó. Ngoài ra, tính thanh khoản có hai chiều: một là thời gian cần thiết để chuyển đổi tài sản thành tiền, và thứ hai là sự chắc chắn của giá thực hiện, tức là sự ổn định của tỷ giá hối đoái giữa tiền và tài sản. Kim và David và Ann (1998) và John (1993) đo cả tính thanh khoản dƣới dạng tiền mặt và chứng khoán thị trƣờng chia cho tổng tài sản.
Trên cơ sở các lý thuyết đã nêu, trong phạm vi nghiên cứu của luận văn, tác giả đo lƣờng tính thanh khoản dƣới dạng tiền mặt và chứng khoán thị trƣờng chia cho tổng tài sản.
1.2. CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN TÍNH THANH KHOẢN CỦA DOANH NGHIỆP DOANH NGHIỆP
1.2.1. Quy mô doanh nghiệp
Nghiên cứu gần đây cho thấy các doanh nghiệp nhỏ thƣờng gặp khó khăn trong việc vay mƣợn so với các doanh nghiệp lớn (Whited, 1992), và
(Fazzari và Petersen, 1993). Ngoài ra, Barclay và Jr. (1996) lập luận rằng chi phí tài trợ bên ngoài thấp hơn đối với các công ty lớn vì các nền kinh tế quy mô là kết quả của chi phí cố định chi phí đáng kể cho chi phí phát hành chứng khoán.
Một số nghiên cứu trƣớc đây cho thấy rằng quy mô có tác động đến tính thanh khoản của doanh nghiệp. Các công ty lớn thƣờng đa dạng hóa lĩnh vực kinh doanh, có dòng tiền ổn định, khả năng phá sản cũng thấp hơn các công ty nhỏ. Mặt khác, các công ty nhỏ có nhiều khả năng phải đối mặt với khó khăn vay nợ hơn các công ty lớn (Whited, 1992, Fazzari và Petersen, 1993) và nguồn vốn tín dụng cho các công ty nhỏ có xu hƣớng “khô” nhanh hơn so với nguồn vốn tín dụng cho các công ty lớn (Fazzari, Hubbard và Petersen 1988). Ngoài ra, Barclay và Smith (1996) lập luận rằng các công ty lớn hơn sẽ có chi phí tài chính bên ngoài ít tốn kém hơn vì tính kinh tế theo quy mô đƣợc tạo ra bởi một phần chi phí cố định đáng kể trong chi phí phát hành cổ phiếu.
Hạn chế thanh khoản trở nên nghiêm trọng hơn khi quy mô công ty giảm. Các công ty nhỏ và ít tuổi bị hạn chế thanh khoản hơn so với các công ty lớn và lâu năm, do đó có nhiều khả năng phải đối mặt với các loại hình phân bổ tín dụng.
Cụ thể trong nghiên cứu “Những nhân tố ảnh hƣởng đến việc nắm giữ thanh khoản của các công ty ở Canada” của Amarjit Gill và Neil Mathur (2011) trên cơ sở số liệu điều tra 164 công ty ở Canada niêm yết trên Sở Giao dịch chứng khoán Toronto trong thời gian ba năm 2008 - 2010 đã chỉ ra rằng tính thanh khoản có mối tƣơng quan thuận với quy mô doanh nghiệp.
1.2.2. Tổng nợ
nhất hai lý do hợp lý. Baskin (1987) lập luận rằng khi tỷ lệ nợ của công ty tăng, chi phí của các quỹ đầu tƣ vào thanh khoản tăng lên do đó làm giảm tính thanh khoản. Thêm vào đó, John (1993) lập luận rằng các công ty có khả năng tiếp cận thị trƣờng nợ - theo tỷ lệ nợ - có thể sử dụng khoản vay để thay thế cho việc duy trì cổ phiếu tài sản lƣu động. Các công ty có toàn quyền tham gia vào thị trƣờng nợ và các nguồn vay bổ sung cũng có thể sử dụng trách nhiệm pháp lý thay thế cho việc bảo vệ thanh khoản.
Tỷ lệ nợ của công ty có thể sẽ ảnh hƣởng không tốt đến tài sản lƣu động, ví dụ nhƣ cơ hội đầu tƣ trong tƣơng lai, gây ra nhu cầu nắm giữ thanh khoản. Trong hoạt động, các công ty có lịch sử dòng tiền ổn định hơn luôn mong muốn có thanh khoản cao hơn để đáp ứng cho các trƣờng hợp bất trắc (Bruinshoofd and Kool, 2004). Ngoài ra, các công ty thực hiện vay nợ ngắn hạn nhiều hơn để cố gắng có cấp độ nắm giữ thanh khoản cao hơn vì sự không chắc chắn của tái cấp vốn cho các khoản vay (Holmstrom và Tirole, 1998). Tuy nhiên, mức độ cao hơn của sự cân bằng thanh khoản có thể làm trầm trọng thêm vấn đề thông tin bất đối xứng, do đó dẫn đến tăng chi phí tài chính bên ngoài (Myers và Rajan, 1998). Để giảm thiểu các vấn đề thông tin bất đối xứng, Myers và Rajan mô tả rằng thông qua các kênh giám sát, tăng đòn bẩy có thể sẽ dẫn đến giảm mức độ thanh khoản.
1.2.3. Tỷ lệ nợ ngắn hạn
Nếu một doanh nghiệp có thể kiếm đƣợc một tỷ suất lợi nhuận trên vốn cao hơn chi phí lãi vay mà họ phải vay vốn, thì sẽ có lợi cho việc kinh doanh khi vay tiền. Điều đó không có nghĩa là khôn ngoan, đặc biệt nếu có rủi ro về sự không phù hợp về tài sản/ nợ, nhƣng có nghĩa là có thể tăng thu nhập bằng cách tăng lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu.
thị trƣờng tự do các nhà đầu tƣ phản ứng với xếp hạng đầu tƣ trái phiếu. Các nhà đầu tƣ yêu cầu mức lãi suất thấp hơn nhiều nhƣ là bồi thƣờng cho việc đầu tƣ vào trái phiếu đƣợc gọi là trái phiếu đầu tƣ. Các trái phiếu có lãi suất cao khi khả năng vỡ nợ cao.
Một rủi ro khác đối với các nhà đầu tƣ liên quan đến nợ ngắn hạn là khi một công ty vay hoặc phát hành trái phiếu trong môi trƣờng lãi suất thấp. Mặc dù đây có thể là một chiến lƣợc thông minh, nếu lãi suất tăng đột ngột, nó có thể làm giảm lợi nhuận trong tƣơng lai khi những trái phiếu này cần phải đƣợc tái cấp vốn.
Baskin (1987) lập luận rằng khi tỷ lệ nợ ngắn hạn của công ty tăng lên, chi phí sử dụng để đầu tƣ vào thanh khoản tăng làm giảm tính thanh khoản. Thêm vào đó, John (1993) lập luận rằng các công ty có khả năng tiếp cận với thị trƣờng nợ - nhƣ tỷ lệ nợ ngắn hạn - có thể sử dụng khoản vay để thay thế cho việc duy trì cổ phiếu tài sản lƣu động. Các công ty có toàn quyền tham gia vào thị trƣờng nợ và các nguồn vay bổ sung cũng có thể sử dụng trách nhiệm pháp lý thay thế cho việc bảo vệ thanh khoản.
1.2.4. Thu nhập từ hoạt động kinh doanh chia cho tổng tài sản, thu nhập từ hoạt động kinh doanh chia cho doanh thu nhập từ hoạt động kinh doanh chia cho doanh thu
Theo Gitman (2003), tài sản hiện tại của doanh nghiệp phải ở mức có thể bao trùm các khoản nợ phải trả với mức an toàn hợp lý. Theo Chandra (2001), thƣờng thì tính thanh khoản cao đƣợc coi là dấu hiệu của sức mạnh tài chính, tuy nhiên theo một số tác giả nhƣ Assaf Neto (2003, trang 22), thanh khoản cao có thể không đƣợc mong đợi nhƣ thanh khoản thấp. Điều này có thể là do tài sản lƣu động thƣờng không có lợi nhuận sau đó là tài sản cố định. Điều đó có nghĩa là số tiền đầu tƣ vào tài sản hiện tại tạo ra lợi nhuận ít hơn sau đó là tài sản cố định, đại diện là chi phí cơ hội. Bên cạnh đó, số tiền đƣợc
sử dụng trong tài sản hiện tại tạo ra chi phí bổ sung cho việc bảo trì, do đó làm giảm lợi nhuận của công ty.
Tuy nhiên, Arnold (2008) cho rằng việc thu nhập mang lại một số lợi ích, chẳng hạn nhƣ (1) cung cấp thanh toán cho các chi phí hàng ngày nhƣ tiền lƣơng, vật liệu và thuế. (2) Do thực tế là các dòng tiền trong tƣơng lai không chắc chắn, việc giữ tiền mặt tạo ra một biên lợi nhuận an toàn cho những suy thoái cuối cùng. Và cuối cùng (3) quyền sở hữu tiền mặt đảm bảo thực hiện các khoản đầu tƣ có lãi suất cao đòi hỏi thanh toán ngay.
Do đó, nhiệm vụ quan trọng của ngƣời quản lý tài chính là đạt đƣợc sự cân bằng giữa tính thanh khoản và lợi nhuận hợp lý cho công ty. Nhƣ vậy, theo Perobeli, Pereira và David (2007), quyết định về mức độ thanh khoản nên dựa vào tình trạng tiến thoái lƣỡng nan sau:
- Nguồn tài nguyên đang sử dụng càng lớn, lợi nhuận càng thấp (tuy nhiên cũng thấp hơn nguy cơ khả năng chi trả);
- Tuy nhiên, một mức vốn lƣu động thấp hơn cùng thời gian làm tăng khả năng sinh lợi của nó cũng làm tăng nguy cơ khả năng chi trả của công ty, bằng cách giảm thời gian dài các quỹ có thể đƣợc chuyển sang các tài sản kém sinh lời hơn.
Theo John (1993), theo cách tƣơng tự, thu nhập từ hoạt động kinh doanh thể hiện cơ sở có tổ chức thanh khoản. Các công ty có toàn quyền nhập cảnh vào thị trƣờng trách nhiệm và các nguồn vốn vay bổ sung cũng có thể sử dụng khoản tiền vay để thay thế cho việc bảo vệ thanh khoản. Do đó, các doanh nghiệp có thu nhập từ hoạt động có chất lƣợng cao (OI/S hoặc OI /TA) hoặc nền tảng vay vốn hoàn chỉnh có thể chịu đựng đƣợc mức thanh khoản thấp. Vì lý do này, thanh khoản sẽ thấp đối với các doanh nghiệp có thu nhập cao.
1.2.5. Tỷ lệ hàng tồn kho và tổng tài sản cố định chia tổng tài sản
Một thƣớc đo bổ sung về tính thanh khoản của việc tái tổ chức tài sản là "giá trị an ninh" của các nguồn lực (Shleifer và Vishny, 1992).
Hàng tồn kho thƣờng không tồn tại ở dạng ban đầu trong các hoạt động hiện tại của công ty mà không mất giá trị, chúng đƣợc bán nhƣ một phần của sản xuất, công việc hoặc dịch vụ đã hoàn thành hoặc dƣới hình thức hàng hoá và hình thức phải thu. Nhƣng để tính các khoản nợ phải thu phải đƣợc chuyển thành tiền mặt, giống nhƣ việc xử lý hàng tồn kho trƣớc khi việc bán phải mất một thời gian. Do đó, thời gian kinh doanh không trùng với thời gian luân chuyển tài sản lƣu động khác bằng số chênh lệch về doanh thu phải thu và phải trả. Nếu các khoản phải trả lớn hơn các khoản phải thu thì doanh thu của tiền mặt sẽ cao hơn so với tất cả tài sản lƣu động. Trong tình huống ngƣợc lại kết quả sẽ ngƣợc lại. Titman and Wessels (1988) đề nghị các giải pháp thay thế cho tỷ lệ thanh khoản an toàn hoạt động thông qua việc giải quyết hàng tồn kho. Tỷ lệ hàng tồn kho và tổng tài sản cố định chia tổng tài sản (IGP / TA) là tỷ số để đánh giá chi phí thanh khoản của việc tổ chức lại tài sản. Một công ty có nguồn tài chính bảo đảm cao chỉ muốn giữ đƣợc mức độ thanh khoản nhanh. Do đó, mức độ thanh khoản sẽ giảm dần trong IGP / TA.
1.2.6. Hệ số giá ghi sổ trên giá thị trƣờng
Hệ số giá ghi sổ trên giá thị truờng là chỉ tiêu để xác định giá trị thực sự của một công ty bằng cách so sánh giá trị kế toán (giá trị ghi sổ) với giá trị thị truờng của công ty đó. Giá trị kế toán đƣợc tính dựa trên những con số đã ghi nhận trên sổ kế toán, nhƣ giá trị tài sản cố định, tài sản lƣu động hay tính toán qua nguồn vốn gồm có nguồn vốn chủ sở hữu và nợ phải trả. Đây là những tài sản đã đƣợc ghi nhận trong quá khứ, tức là từ khi công ty sở hữu tài sản này
và theo nguyên tắc giá phí lịch sử thì nó đƣợc giữ nguyên đến khi tài sản đó mất đi. Do vậy có thể nói giá kế toán là tổng giá trị tài sản của công ty tính trong một thời kỳ nhất định, thƣờng trong một niên độ kế toán, và nó chỉ thay đổi khi có sự thay đổi qui mô hay cơ cấu tài sản.
Giá trị thị trƣờng của công ty đƣợc quyết định trên thị trƣờngchứng khoán qua việc vốn hóa thị trƣờng, tức là cổ phiếu do công ty đó phát hành có "giá trị" nhƣ thế nào đối với các nhà đầu tƣ. Công ty phát hành cổ phiếu với một mệnh giá nhất định trên thị trƣờng sơ cấp, nhƣng khi nó đƣợc mua bán trên thị trƣờng thứ cấp thì giá cả có thể khác xa so với mệnh giá. Nếu công ty làm ăn có hiệu quả và tiềm năng thu đuợc lợi nhuận cao thì giá trị của cổ phiếu sẽ tăng, tức là giá thị truờng của công ty cũng theo đó tăng; ngƣợc lại nếu làm ăn kém hiệu quả thì giá cổ phiếu giảm và tất nhiên giá trị công ty theo đó giảm đi. Nhƣ vậy thực chất giá thị truờng của công ty cao hay thấp không có mối quan hệ nhân quả với giá kế toán. Giá kế toán là "giá lịch sử" thì giá thị trƣờng là "giá hiện tại" đƣợc tính theo từng thời điểm, và luôn biến động trên thị truờng chứng khoán.
Myers và Rajan (1995) lập luận rằng việc tài trợ nợ rủi ro có thể tạo ra các ƣu đãi đầu tƣ tối ƣu không tốt khi cơ hội đầu tƣ của công ty bao gồm các lựa chọn tăng trƣởng. Các nhà quản lý hoạt động thay mặt chủ sở hữu cổ phần có thể không thực hiện các lựa chọn đầu tƣ có lợi nhuận do nợ vay chiếm một phần lợi nhuận của chủ sở hữu bằng hình thức giảm khả năng vỡ nợ. Công ty có thể giảm rủi ro về tình trạng khó khăn về tài chính và từ đó giảm bớt động lực đầu tƣ vào các giải pháp tăng trƣởng bằng cách duy trì tính thanh khoản dƣ thừa. Quan điểm này cũng dự đoán mối quan hệ tích cực giữa tính thanh khoản của công ty và hệ số giá ghi sổ trên giá thị trƣờng .
1.2.7 Doanh thu
Doanh thu là tổng luồng các khoản lợi ích kinh tế phát sinh trong quá trình hoạt động bình thƣờng của một tổ chức khi các luồng vốn này dẫn đến tăng vốn chủ sở hữu, trừ các khoản tăng liên quan đến đóng góp của các bên tham gia.
Theo John (1993), việc doanh thu biến đổi là một trong những biến số quyền lực để báo cáo cho điểm thanh khoản đƣợc chứng minh bằng các thỏa thuận và các ý định phòng ngừa. Doanh thu biến đổi đã thay thế cho thỏa thuận mong muốn của công ty.
KẾT LUẬN CHƢƠNG 1
Trong Chƣơng 1, luận văn trình bày cơ sở lý luận chung về tính thanh khoản và các chỉ tiêu đo lƣờng tính thanh khoản của một công ty, đồng thời nêu ra các nhân tố ảnh hƣởng đến tính thanh khoản của công ty dựa trên các nghiên cứu trƣớc đây. Dựa trên cơ sở lý luận đó, tác giả cũng đƣa ra một số nhân tố ảnh hƣởng đến tính thanh khoản của công ty. Đây là cơ sở để tác giả sẽ tiến hành thiết kế nghiên cứu.
CHƢƠNG 2
THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TÍNH THANH KHOẢN CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT THUỘC NHÓM NGÀNH TBVLXD TRÊN TTCK VIỆT NAM 2.1. TỔNG QUAN VỀ NHÓM NGÀNH TBVLXD TRÊN TTCK VIỆT NAM
Nƣớc ta có hầu hết các chủng loại nguyên liệu và khoáng sản để sản xuất TBVLXD; đội ngũ cán bộ có trình độ, nhanh chóng nắm bắt làm chủ công nghệ tiên tiến của thế giới. Đến nay, ngành TBVLXD đã huy động ở mức cao các thành phần kinh tế tham tham gia đầu tƣ. Có thể nói, công nghệ sản xuất TBVLXD ở Việt Nam hiện nay thuộc loại tiên tiến trên thế giới, sản phẩm sản xuất ở hầu hết các lĩnh vực (xi măng, gạch gốm ốp, lát, sứ vệ sinh, kính xây dựng,…) với chất lƣợng cao.
Tốc độ phát triển ngành xây dựng Việt Nam trong thời gian qua luôn luôn ở mức 2 con số. Năm 2014, ngành xây dựng đã có dấu hiệu phục hồi với