Kết quả từ cuộc khảo sát cho thấy kênh huy động vốn truyền thống là đi vay ngân hàng, hầu hết các công ty đều rất quen thuộc với việc vay vốn ngân hàng mặc dù gặp không ít khó khăn về tài sản thế chấp, lập phương án vay, rủi ro lãi suất, áp lực trả nợ… nhưng nhìn chung đây là kênh huy động vốn phổ thông nhất được nhiều công ty nghĩ đến khi có nhu cầu vốn. Kênh huy động vốn từ việc phát hành cổ phiếu được các DN khai thác triệt để từ năm 2006 đến đầu năm 2008, chính từ việc lạm dụng phát hành cổ phiếu làm suy giảm giá trị DN, cổ phiếu liên tục rớt giá và mất thanh khoản trong thời gian dài gây mất niền tin cho nhà đầu tư ảnh hưởng đến khả năng tiếp cận nguồn vốn trong tương lai. Vì vậy công ty cần thiết lập lại trật tự huy động vốn, đa dạng hóa các kênh huy động vốn cùng với sự hỗ trợ phát triển thị trường vốn của chính phủ nhằm phát huy được tính ưu việt của từng nguồn vốn.
3.3.2.1 Lựa chọn nguồn vốn LN giữ lại để tái đầu tư
Lợi nhuận giữ lại là nguồn vốn dễ tiếp cận công ty sử dụng vốn này để đầu tư sẽ gia tăng lợi nhuận trong tương lai. Vì vậy, công ty cần thuyết phục các cổ đông ưu tiên giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư:
Thông qua các kênh tuyên truyền giúp các cổ đông nhận thấy rằng lợi nhuận giành tái đầu tư mang lại giá trị tăng thêm từ giá cổ phiếu tăng hơn là một khoản tiền nhận từ chia cổ tức rồi giá cổ phiếu tục giảm.
Tạo niền tin cho cổ đông bằng hiệu quả hoạt động của công ty và những triển vọng của công ty trong tương lai.
Thể hiện sự tôn trọng cổ đông qua việc công khai minh bạch thông tin, thực hiện đúng cam kết với cổ đông về mục đích sử dụng nguồn vốn này.
3.3.2.2 Khai thác kênh huy động vốn trái phiếu DN
Một số giải pháp cần thực hiện để thu hút các nhà đầu tư trái phiếu như:
Thứ nhất: Hình thành các tổ chức trung gian để gia tăng tính thanh khoản cho trái phiếu, các tổ chức này có thể là ngân hàng, các quỹ đầu tư, các công ty chứng khoán, công ty tài chính... Ví dụ công ty muốn tạo thanh khoản tốt cho trái phiếu sẽ hợp tác với ngân hàng để thực hiện chức năng bảo lãnh phát hành trái phiếu và bao thanh toán. Nhà đầu tư sở hữu trái phiếu có thể cầm cố, bán lại cho ngân hàng, trong trường hợp công ty trả lãi chậm hoặc mất khả
năng thanh toán thì ngân hàng sẽ có trách nhiệm thanh toán các khoản này cho nhà đầu tư. Với hình thức này đã tạo nên một thành công rực rỡ trong đợt phát hành trái phiếu công ty Kinh Bắc do Ngân hàng Công thương VN (Vietinbank) làm tổ chức nhận thanh toán.
Thứ hai: Cần đa dạng hoá các loại trái phiếu - trái phiếu có lãi suất thay đổi theo lãi suất thị trường, trái phiếu có lãi suất đảm bảo bằng vàng, trái phiếu có kỳ hạn thay đổi, trái phiếu với các loại tiền tệ khác nhau như USD, EUR, trái phiếu được chuyển đổi thành cổ phiếu, trái phiếu gắn với quyền mua cổ phiếu trái phiếu công trình đểđầu tư vào các dự án hạ tầng trọng điểm của quốc gia.
Thứ ba: Tách thị trường trái phiếu ra khỏi thị trường cổ phiếu để hình thành thị trường trái phiếu chuyên biệt. vì trái phiếu không thể áp dụng một phương thức giao dịch giống như giao dịch cổ phiếu. Đồng thời, Sàn giao dịch trái
phiếu này phải tạo được môi trường giao dịch có hiệu quả cho các nhà tạo lập thị trường. Bên cạnh đó, thủ tục chuyển nhượng cũng phải đơn giản, nhanh chóng.
Thứ tư:Đẩy mạnh việc phát hành trái phiếu ra thị trường quốc tế Đểđảm bảo cho việc huy động vốn ở thị trường quốc tế với chi phí rẻ, Việt Nam cần hoàn thiện hệ thống pháp luật phù hợp với thông lệ Quốc tế và minh bạch hoá thông tin khi đó mới được các tổ chức xếp hạng tín nhiệm đánh giá cao.
Thứ năm: Hình thành các tổ chức định mức tín nhiệm DN, Công ty định mức tín nhiệm (CRA) là công ty cung cấp quan điểm của họ về độ tín thác của một DN trong nghĩa vụ thanh toán tài chính. Các nghĩa vụ tài chính bao gồm trái phiếu, thương phiếu, cổ phiếu ưu đãi... CRA cũng có những nghĩa vụ
ngoài phạm vi thị trường trái phiếu. Với vai trò một tổ chức đánh giá trung gian, độc lập, chuyên nghiệp, CRA sẽ là phương thức tốt nhất để quảng bá hình ảnh của những công ty kinh doanh hiệu quả. Đồng thời, giúp cho các công ty xây dựng chính sách đầu tư, cơ cấu tài chính để phòng tránh rủi ro về khả năng thanh toán. Thông qua bảng xếp hạng tín dụng, nhà đầu tư sẽ
hiểu rõ hơn về sức mạnh tài chính của các công ty giúp minh bạch hoá thông tin. Từ đây, nhà đầu tư có thể biết được mức độ rủi ro khi đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp, họ có cơ sở để ra quyết định có đầu tư hay không, và đầu tư thì với lãi suất mong đợi của họ là bao nhiêu? Điều này cũng giúp cho những công ty có mức độ tín nhiệm cao sẽ được huy động vốn với chi phí thấp, chứ không cào bằng lãi suất trái phiếu như trước đây.
Ngoài CRA trong nước, thì cần cho phép một số tổ chức định mức tín nhiệm có uy tín của nước ngoài thực hiện hoạt động định mức tín nhiệm ở
Việt Nam. Như vậy, với CRA trong nước và nước ngoài sẽ gọi vốn đầu tư vào Việt Nam: Một trong những lý do khiến các nhà đầu tư chưa dám đầu tư
một công ty định mức tín nhiệm trên thị trường vốn Việt Nam. Dựa trên các kết quả CRA mang lại, các nhà đầu tư mới có công cụ để thẩm định, lựa chọn danh mục đầu tư, dự báo tình hình phát triển doanh nghiệp và đưa ra quyết
định đầu tư. Thông qua bảng xếp hạng tín dụng, nhà đầu tư sẽ hiểu rõ hơn về
sức mạnh tài chính của các công ty, dễ dàng đánh giá các tổ chức tài chính có quan hệ kinh doanh hoặc quan tâm tới việc mua trái phiếu của các công ty này Trung tâm Thông tin tín dụng thuộc NHNN một tổ chức xếp hạng tín dụng công duy nhất tại VN đã tiến hành xếp hạng tín dụng tốp 1.000 doanh nghiệp VN. Tuy nhiên, những xếp hạng này cũng chỉ có tính chất tạm thời.
3.3.2.3 Phát triển hoạt động mua bán, sáp nhập DN nhằm tái CTV
Để hoạt động M&A phát triển tốt cần chú ý đến các yếu tố sau:
Nâng cao kiến thức cơ bản về M&A cho các nhà quản lý trên cơ sở tổ
chức các khóa đào tạo ngắn hạn, tổ chức hội thảo các chuyên đề hoạt động M&A.
Thành lập các tổ chức tư vấn, môi giới về M&A chuyên nghiệp. Tổ chức này phải do các chuyên gia có kinh nghiệm trong hoạt động M&A tại nước ngoài đảm trách.
Công ty phải am tường trong việc định giá DN đặc biệt là giá trị thương hiệu và nguồn nhân lực để có thể nâng cao giá trị của mình trong quá trình
đàm phán M&A với bên mua.
Hoàn thiện khung pháp lý để tạo thuận lợi cho các đối tác nước ngoài cụ
thể là các quy định về giới hạn sở hữu nước ngoài, giá mua cổ phần bằng giá đấu giá bình quân, thời hạn cho phép chuyển nhượng cổ phần, đồng tiền thanh toán.
3.3.3 Nâng cao hiệu quả hoạt động của công ty
Hiệu quả hoạt động của công tyđo lường trên cả phương diện tài chính và tổ chức. Hiệu quả hoạt động tài chính như tối đa hóa lợi nhuận, hiệu quả tổ
chức như xây dựng bộ máy quản lý khoa học có trình độ chuyên môn cao, xây dựng thương hiệu uy tín cho công ty. Từ kết quả nghiên cứu thực nghiệm ở
chương 2 cho thấy hiệu quả hoạt động của công ty là một trong các nhân tố
tác động mạnh đến cấu trúc vốn. Hiệu quả tổ chức kém sẽảnh hưởng đến hiệu quả kinh doanh, hiệu quả kinh doanh kém thì khả năng tích lũy vốn kém dẫn
đến những khó khăn trong quyết định đầu tư và quyết định tài trợ. Cụ thể
trong quyết định xây dựng cấu trúc vốn khi hiệu quả hoạt động kém, khả năng tiếp cận nguồn vốn kém công ty sẽ gặp trở ngại trong quyết định xây dựng cấu trúc vốn hợp lý. Chính vì vậy giải pháp để công ty xây dựng một cấu trúc vốn hợp lý là nâng cao hiệu quả hoạt động của DN. Có rất nhiều biện pháp để
công ty hoạt động hiệu quả như: phát triển thị trường mới trên cơ sở xây dựng thương hiệu công ty, xây dựng nguyên tắc để kiểm soát và đánh giá các khoản
đầu tư, xây dựng hệ thống kiểm soát nội bộ hiệu quả, phát triển nguồn nhân lực đặc biệt là nâng cao năng lực quản lý tài chính… Ở bài viết này tác giả
chú trọng đến 2 khía cạnh là nâng cao năng lực quản trị công ty và nâng cao năng lực quản lý tài chính.
3.3.3.1 Nâng cao năng lực quản trịcông ty
●Xây dựng thương hiệu công ty
Từ khi Việt Nam gia nhập WTO cả công ty và Chính phủ điều chú trọng nhiều hơn trong việc xây dựng thương hiệu DN, vì đây là tiêu chí đầu tiên để phát triển thị trường nâng cao sức cạnh tranh cho công ty. Theo tạp chí Nation’s Bussiness Magazine, “Xây dựng thương hiệu là một khái niệm được nhiều người quan tâm nhất trong các hoạt động Marketing hiện nay. Và số
lượng những ông chủ của các DN nhỏ theo đuổi việc xây dựng thương hiệu, cái được coi như là ngọn đèn hải đăng trên con đường phát triển DN đang ngày càng tăng lên”(9). Để xây dựng thương hiệu công ty cần tập trung vào các khía cạnh sau:
(9) Xây dựng thương hiệu cho DN nhỏ (2009), http://wwwdiaoonline.vn, truy xuất ngày 06/07/2009
Về phía công ty xây dựng thương hiệu công ty với một logo, lời cam kết hay hệ thống nhận diện thương hiệu tốt chưa đủ. Thương hiệu phải được xây dựng theo hướng tiếp cận bốn chiều. Đó là người tiêu dùng, nhà đầu tư, nhân viên và những người có ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh trong toàn bộ chiến dịch xây dựng thương hiệu. Thương hiệu không chỉ được xây dựng qua hoạt động quảng cáo, PR mà còn liên quan và chịu tác động bởi trải nghiệm của người tiêu dùng. Muốn chiếm lĩnh tâm trí, trải nghiệm đó, cần quan tâm đến các công cụ khác như: xây dựng, phát triển kênh phân phối, hệ
thống thông tin quản lý, định giá, thói quen mua hàng, tổ chức dịch vụ chăm sóc khách hàng…Ngoài ra công ty cần tham gia vào chương trình tiếp thị
Supperbrand đây là chương trình hàng đầu thế giới về tiếp thị thương hiệu do công ty Supperbrands bình chọn, chương trình này được khởi động tại Việt Nam vào tháng 12/2009 và đã đưa ra danh sách 10 thương hiệu hàng đầu Việt Nam.
Về phía chính phủ cần tạo môi trường kinh doanh ngày càng thuận lợi và phù hợp với thông lệ quốc tế; thực hiện chính sách hỗ trợ cho các doanh nghiệp đổi mới và ứng dụng công nghệ thông tin, quảng bá thương hiệu ra nước ngoài với lãi suất thấp; tiếp tục triển khai và hoàn thiện “Chương trình Thương hiệu Quốc gia”(10) mà Cục Xúc Tiến Thương Mại đảm trách.
● Xây dựng mô hình thành viên hội đồng quản trịđộc lập
Một số biện pháp được đề xuất để công ty vận dụng nghiêm túc mô hình thành viên hội đồng quản trị độc lập vào trong quản lý nhầm phát huy vai trò của thành viên hội đồng quản trịđộc lập:
(10) Chương trình Thương hiệu Quốc gia được Thủ tướng Chính phủ phê duyệt tại Quyết định số 253/2003/QĐ-TTg ngày 25 tháng 11 năm 2003, giao Bộ Thương mại (nay là Bộ Công Thương) là cơ quan thường trực, chịu trách nhiệm phối hợp với các Bộ, Ngành triển khai. Chương trình hướng tới mục đích xây dựng hình ảnh về Việt Nam là một quốc gia có uy tín về hàng hoá và dịch vụđa dạng, phong phú với chất lượng cao.
Tăng cường sự có mặt của các thành viên hội đồng quản trị độc lập trong hội đồng quản trị và củng cố vai trò của Ban kiểm soát bao gồm giám sát lập báo cáo tài chính và hệ thống kiểm soát nội bộ. Các thành viên của Ban kiểm soát phải là thành viên độc lập có phẩm chất phù hợp.
Luật Doanh nghiệp cần xác định rõ khái niệm thành viên hội đồng quản trị độc lập, quy định trách nhiệm và nghĩa vụ của các thành viên hội đồng quản trị độc lập, quy định công ty niêm yết phải có số lượng tối thiểu các thành viên độc lập và cung cấp hướng dẫn về tiêu chuẩn và thủ tục đề cử
các thành viên hội đồng quản trịđộc lập.
Thành lập Hiệp hội Các thành viên hội đồng quản trị độc lập, các thành viên này sẽ giám sát, cố vấn và hài hòa lợi ích của các nhóm cổ đông và Các thành viên hội đồng quản trị không được phép tham gia hội đồng quản trị của nhiều hơn một số lượng công ty nhất định.
Ở các nước trên thế giới, vai trò của những chuyên gia này rất được coi trọng, còn tại Việt Nam khi tiến trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước
được đẩy nhanh và dự kiến hoàn thành vào năm 2010, thị trường vốn phát triển và tạo ra những kênh đầu tư hấp dẫn cho công chúng thì sự xuất hiện của các thành viên hội đồng quản trị độc lập càng trở nên cần thiết hơn bao giờ
hết.
3.3.3.2 Nâng cao năng lực quản lý tài chính
Nhìn chung các công ty xây dựng – BĐS có qui mô vừa và lớn là những DN nhà nước cổ phần hóa nên trình độ quản lý còn hạn chế. Một số
biện pháp giúp công ty nâng cao năng lực quản lý tài chính là:
Thứ nhất: Công ty phải đào tạo, tuyển dụng đội ngủ nhân viên có chuyên môn sâu trong lĩnh vực tài chính, có khả năng ứng dụng công cụ tài chính trong xây dựng cấu trúc vốn và đặc biệt có năng lực phân tích và dự báo xu hướng tài chính toàn cầu. Một giám đốc tài chính sẽ đảm nhiệm chức năng
này, nhưng mâu thuẩn giữa quyền lợi và trách nhiệm của nhà quản lý luôn đặt thành vấn đề theo lý thuyết ủy quyền tác nghiệp, Jensen và Meckling (1976) cho rằng: Khi cổ đông bị giới hạn hoặc mất kiểm soát đối với người quản lý, thì phía quản lý sẽ có động cơ tham gia vào những hoạt động có lợi cho bản thân nhưng có thể phương hại đến quyền lợi của cổ đông. Như vậy công ty phải có cơ chế để kiểm soát chi phí ủy quyền - tác nghiệp để đảm bảo lợi ích của cổđông.
Một cấu trúc vốn có sử dụng nợ sẽ gia tăng kiểm soát từ phía chủ nợ đối với người quản lý, phía chủ nợ sẽ kiểm tra nghiêm ngặt các báo cáo tài chính, đánh giá hiệu quả sử dụng vốn, giải ngân theo tiến độ. Điều này sẽ
ngăn chặn các nhà quản lý đầu tư vào những dự án NPV âm.
Xây dựng hệ thống kiểm soát nội bộ vững mạnh góp phần gia tăng hiệu quả sử dụng nguồn nhân lực giảm bớt rủi ro trong kinh doanh.
Thứ hai: Ứng dụng lý thuyết trật tự phân hạng trong xây dựng cấu trúc vốn: theo lý thuyết trật tự phân hạng trình tự ưu tiên lựa chọn nguồn vốn của công ty là lợi nhuận giữ lại, vốn vay bên ngoài, sau cùng là phát hành cổ phần mới. Kết quả nghiên cứu thực nghiệm ở chương 2 cho thấy DN Việt Nam đang có xu hướng đi ngược lý thuyết trật tự phân hạng: các DN đua nhau phát hành cổ
phần mới, kế đến là nguồn vốn vay từ các tổ chức tín dụng chủ yếu là các khoản vay ngắn hạn. Do những thuận lợi từ sự tăng trưởng của thị trường