Phõn tớch tài chớnh dự ỏn đầu tư là nghiờn cứu, đỏnh giỏ về mặt tài chớnh. Tức là xem xột khả năng và hiệu quả sử dụng tài chớnh trong việc thực hiện dự ỏn đầu tư.
Phõn tớch tài chớnh một dự ỏn đầu tư là một tiến trỡnh chọn lọc, tỡm hiểu về tương quan của cỏc chỉ tiờu tài chớnh và đỏnh giỏ tỡnh hỡnh tài chớnh về một dự ỏn đầu tư nhằm giỳp cho cỏc nhà đầu tư đưa ra quyết định đầu tư cú hiệu quả hơn.
Phõn tớch tài chớnh được xem xột trờn quan hệ vi mụ, đứng trờn gúc độ lợi ớch của cụng ty, của doanh nghiệp. Vỡ vậy phõn tớch tài chớnh dự ỏn đầu tư được xem xột trờn gúc độ quyền lợi của chớnh nhà đầu tư dự ỏn.
2.2.2 Nội dung
Phõn tớch hiệu quả tài chớnh của dự ỏn đầu tư theo chỉ tiờu tĩnh và chỉ tiờu động trong thị trường vốn hoàn hảo và thị trường khụng hoàn hảo nhằm xỏc định mức sinh lời của dự ỏn. Phõn tớch độ an toàn về tài chớnh của dự ỏn đầu tư: Xỏc định độ an toàn về nguồn vốn, điểm hoàn vốn, khả năng trả nợ và độ nhạy nhằm xỏc định mức độ an toàn kinh doanh của dự ỏn. Phõn tớch tài chớnh tập trung vào việc xem xột dự ỏn với quan điểm của chủ đầu tư. Vỡ với họ, lợi ớch kinh tế cỏ nhõn là mục tiờu hàng đầu. Nhỡn chung cỏc doanh nghiệp hạch toỏn kinh doanh đều cần phõn tớch tài chớnh. Trong phõn tớch tài chớnh của dự ỏn thường dung cỏc chỉ tiờu sau:
- Thời gian hoàn vốn (Thv). - Hiệu giỏ thu hồi thuần (NPV). - Tỷ suất sinh lời nội bộ (IRR). - Tỉ lệ lợi nhuận trờn chi phớ (B/C).
47
2.2.3 í nghĩa của việc phõn tớch hiệu quả tài chớnh đầu tư
- Phõn tớch tài chớnh dự ỏn đứng trờn quan điểm lợi ớch của chủ đầu tư lấy mục tiờu tối đa húa lợi nhuận kết hợp với an toàn kinh doanh là chớnh để đỏnh giỏ dự ỏn, giỳp ta làm rừ một số vấn đề như: Một phương ỏn đầu tư nào đú cú lợi hay khụng cú lợi về kinh tế (cú đỏnh giỏ hay khụng?). Lợi đến mức độ nào? Đầu tư ở quy mụ nào là hợp lý nhất? Nờn chọn những dự ỏn nào? Mức độ an toàn của chủ đầu tư.
- Thụng qua kết quả phõn tớch tài chớnh, chủ đầu tư cú thể lựa chọn để “ ra quyết định” đầu tư sao cho cú lợi nhất theo một “ tiờu chuẩn hiệu quả” nào đú trong những điều kiện “ ràng buộc” nhất định.
2.2.4 Phương phỏp phõn tớch
2.2.4.1 Chọn năm gốc để tớnh toỏn
Trờn quan điểm về giỏ trị tương đương thỡ ta cú thể chọn thời điểm này ở một năm bất kỳ. Nhưng để thuận tiện cho việc tớnh toỏn, thụng thường chọn năm gốc tớnh toỏn(thời điểm tớnh toỏn hay năm 0 của dũng tiền) ở cỏc thời điểm sau: thời điểm bắt đầu bỏ vốn đầu tư (đối với dự ỏn thụng thường, thời gian xõy dựng ngắn; hoặc đối với dự ỏn lớn, thời gian xõy dựng dài), chọn thời điểm kết thỳc thi cụng cụng trỡnh-đưa dự ỏn vào khai thỏc (đối với dự ỏn lớn thời gian xõy dựng dài) và khi đú cỏc khoản đầu tư trong giai đoạn xõy dựng được chuyển về năm gốc bằng cỏch tớnh giỏ trị tương lai cũn cỏc khoản thu nhập trong thời gian khai thỏc lại được chuyển về năm gốc bằng cỏch tớnh giỏ trị hiện tại ở năm gốc.
2.2.4.2 Nhõn tố thời gian trong phõn tớch đỏnh giỏ dự ỏn đầu tư
Tiền cú giỏ trị khỏc nhau ở những thời điểm khỏc nhau do ảnh hưởng những yếu tố:
- Lạm phỏt - Chi phớ cơ hội - Rủi ro
Thời giỏ tiền tệ được xỏc định trờn cơ sở ba yếu tố núi trờn và thể hiện qua lói suất và phương phỏp tớnh lói.
48
2.2.4.3 Suất chiết khấu
Để quy đổi lượng tiền phỏt sinh tại thời điểm khỏc nhau về cựng một thời điểm người ta dựng” suất chiết khấu”.
Khỏi niệm:
Là lói suất thực tớnh theo từng năm.
Là chi phớ sử dụng vốn bỡnh quõn của cơ cấu cỏc nguồn vốn được xỏc định bằng phương phỏp bỡnh quõn gia quyền cú trọng số.
Cỏch xỏc định suất chiết khấu:
Chi phớ sử dụng vốn bỡnh quõn: (2.12) Trong đú:
kj: Chi phớ sử dụng vốn của nguồn vốn loại j (%/ năm) Vj:Số vốn loại j tương ứng với chi phớ sử dụng vốn kj. ibq: Chi phớ sử dụng vốn bỡnh quõn. (2.13) Trong đú: gj: giỏ trị nguồn vốn thứ j (đồng) Wj : tỷ trọng của nguồn vốn thứ j (%) Khi xột đến lạm phỏt.
Khi đú suất chiết khấu của dự ỏn là:
r = (ibq + R) + (ibq* R) ă (2.14) Với R : tỷ lệ lạm phỏt (%/năm)
49
2.2.4.4 Hiện giỏ thu hồi thuần (NPV) a) Định nghĩa a) Định nghĩa
Hiện giỏ thu hồi thuần là hiệu số của tổng hiện giỏ thu hồi . Tớnh cho cả thời hạn đầu tư, trừ đi tổng hiện giỏ vốn đầu tư, tức là tổng hiện giỏ tiền lời sau khi đó hoàn đủ vốn. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
b) í nghĩa
Chỉ tiờu này cho biết hiện giỏ lợi nhuận thu được tới thời điểm xem xột kể tử khi bắt đầu bỏ vốn đầu tư, cũng như tới thời điểm nào làm vốn sinh lời và năm kết thỳc dự ỏn đầu tư thỡ hiện giỏ lợi nhuận thu được sẽ là bao nhiờu với một suất chiết khấu hợp lý.
Đõy là chỉ tiờu cho thấy rừ quy mụ số tiền lói thu được từ dự ỏn cú xột đến giỏ trị tiền tệ, đú là điều mà nhà đầu tư quan tõm đầu tiờn.
c) Phương phỏp tớnh (2.17) Trong đú:
- Rt: là khoản thu ở năm t. - Ct: là khoản chi năm t.
- n: tuổi thọ của dự ỏn theo quy định. - r: tỉ suất chiết khấu.
d) Đặc điểm
Ưu điểm:
-Cú tớnh đến sự biến động của cỏc chỉ tiờu theo thời gian tớnh toỏn bao trựm cả dự ỏn. -Cú tớnh đến giỏ trị của tiền tệ theo thời gian.
-Cú thể tớnh trượt giỏ và lạm phỏt thụng qua việc điều chỉnh cỏc chỉ tiờu Bt , Ct và chỉ tiờu r.
50 -Cú thể tớnh đến nhõn tố rủi ro tựy theo mức độ tăng trị số của suất thu lợi tối thiểu r. -Chỉ tiờu NPV cho ta biết được tổng hiện giỏ của tiền lời khi đó hoàn đủ vốn. Như vậy chỉ tiờu NPV đó khắc phục cho khuyết điểm của chỉ tiờu thời gian hoàn vốn T.
Khuyết điểm:
-Nú chỉ đảm bảo chớnh xỏc trong điều kiện của thị trường vốn hoàn hảo, một điều khú trong thực tế.
-Khú dự bỏo chớnh xỏc cỏc chỉ tiờu cho cả đời dự ỏn.
-Hiệu quả khụng được biểu diển dưới dạng tỷ số nờn chưa hoàn hảo.
-Hiệu quả tớnh ra chưa đươc so với một ngưỡng hiệu quả cú trị số khỏc 0 (lẽ dĩ nhiờn là dương).
-NPV chỉ cho ta biết dự ỏn lời hay lỗ, và số tiền lời lỗ bao nhiờu nhưng chưa cho ta biết mức độ sinh lợi (lói suất) của bản than dự ỏn. Do đú đụi khi dự ỏn tuy cú lời nhưng vẫn chưa nờn đầu tư vỡ mức độ sinh lời thấp.
e) Cỏnh sử dụng chỉ tiờu NPV
Đối với dự ỏn độc lập:
- NPV > 0 : dự ỏn cú lời, nờn đầu tư - NPV = 0: dự ỏn hũa vốn
- NPV < 0 : dự ỏn lỗ, khụng nờn đầu tư Dự ỏn loại trừ nhau:
- Bước 1: Tớnh NPV cho cỏc dự ỏn, loại bớt dự ỏn nào cú NPV < 0 - Bước 2: Ưu tiờn dự ỏn nào cú NPV lớn nhất.
2.2.4.5 Thời gian hoàn vốn (ThV) a) Định nghĩa a) Định nghĩa
Thời gian hoàn vốn ThV là thời gian cần thiết để cú thể hoàn trả lại đủ vốn đầu tư đó bỏ ra, tức là thời gian cần thiết để cho tổng hiện giỏ của thu hồi vừa bằng tổng hiện giỏ của vốn đầu tư.
51
b) Phương phỏp tớnh
Cụng thức:
(2.15) Trong đú:
- Rt: khoản thu tại năm t - Ct : khoản chi tại năm t Cỏch tớnh:
(adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
(2.16)
Trong đú:
- PVC(n) : hiện giỏ dũng chi tại năm hoàn vốn. - PVR(n) : hiện giỏ dũng thu tại năm hoàn vốn. - n : thời điểm hoàn vốn.
- ThV : số năm hoàn vốn.
c) Đặc điểm
Ưu điểm:
- Để xỏc định.
- Độ tin cậy tương đối cao. Lý do là thời gian hoàn vốn những năm đầu khai thỏc, mức độ bất trắc ớt hơn những năm sau. Cỏc số liệu dự bỏo đối với cỏc năm đầu cú độ tin cậy hơn cỏc năm sau.
- Chỉ tiờu này giỳp cỏc nhà đầu tư thấy được đến bao giờ thỡ vốn cú thể thu hồi đủ, trờn quan điểm hiện giỏ do đú họ cú thể sơ bộ quyết định cú nờn đầu tư hay khụng.
52 - Số nghịch đảo của T gọi là E, E được xem là gần đỳng là hệ số hiệu quả đầu tư trong những năm đầu. Cú thể đem E so sỏnh với hiệu quả tiờu chuẩn [E]. Nếu E ≥ [E] thỡ việc đầu tư cú lợi.
Khuyết điểm:
- Khụng xột đến dũng tiền sau khi hoàn vốn. Đụi khi một số dự ỏn cú thời gian hoàn vốn dài nhưng lại cú thu nhập cỏc năm sau cao thỡ vẫn cú thể là một dự ỏn tốt.
- Sử dụng chỉ tiờu ThV để bổ sung cho khuyết điểm này, ta cần tớnh chỉ tiờu hiện giỏ thu hồi thuần.
2.2.4.6 Tỷ suất sinh lời nội bộ (IRR) a) Định nghĩa a) Định nghĩa
IRR chớnh là một suất chiết khấu r*% mà nếu ta dựng suất chiết khấu này để chiết khấu dự ỏn thỡ sau n năm, tức là hết thời hạn đầu tư, dự ỏn đó tự nú hoàn vốn khụng lời, khụng lỗ.
b) í nghĩa
IRR chớnh là một suất chiết khấu giỳp ta phõn biệt, cho ta đõu là vựng lời (NPV>0) và đõu là vựng lỗ (NPV<0) của dự ỏn xột trong cả thời hạn đầu tư với biến số là suất chiết khấu r.
Như vậy, dự ỏn phải gỏnh chịu một lói suất lớn hơn IRR thỡ dự ỏn sẽ lỗ (NPV<0), khụng nờn đầu tư. Ngược lại, nếu dự ỏn bị chiết khấu bởi một lói suất nhỏ hơn IRR thỡ vẫn cú lời (NPV>0), nếu số tiền là đủ lớn thỡ vẫn cú thể đầu tư.
c) Phương phỏp tớnh Cụng thức gần đỳng: (2.18)
53 Trong đú:
- r1 : suất chiết khấu ứng với NPV1>0. - r2 : suất chiết khấu ứng với NPV2<0.
d) Đặc điểm
Ưu điểm:
- Cú tớnh đến thời giỏ của tiền tệ. - Xem xột toàn bộ ngõn lưu của dự ỏn.
- Cú tỏc dụng lớn khi cần sử dụng để huy động vốn hoặc quảng cỏo cho dự ỏn.
- Khỏch quan vỡ IRR sinh ra từ bản thõn của dự ỏn khụng phụ thuộc vào suất chiết khấu.
- Thường được dung phổ biến trong kinh doanh.
- Cú tớnh đến nhõn tố trượt giỏ và lạm phỏt bằng cỏch thay đổi cỏc chỉ tiờu dũng tiền tệ thu chi qua cỏc năm và suất chiết khấu.
Khuyết điểm:
- Khụng thể sử dụng là chỉ tiờu duy nhất để ra quyết định đầu tư - Khú ước lượng được cỏc chỉ tiờu cho cả đời dự ỏn. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
- Chỉ cho kết quả chớnh xỏc với điều kiện thị trường vốn hoàn hảo, một điều kiện khú đảm bảo trong thực tế.
- Việc tớnh toỏn tương đối phức tạp.
e) Cỏch sử dụng
- Nếu sử dụng vốn mà lói suất hấp dẫn tối thiểu MARR<IRR thỡ dự ỏn vẫn cú lời. Cỏc nhà đầu tư ( cỏc đối tỏc) dựa vào MARR của mỡnh, đối chiếu với IRR của dự ỏn, nếu rơi vào trường hợp (MARR< IRR) thỡ họ sẽ sẵn sàng gúp vốn cho dự ỏn. Lỳc này dự ỏn là cơ hội tốt hơn cơ hội hấp dẫn tối thiểu. Đõy cũng là lý do mà nhà đầu tư dựng IRR để quảng cỏo dự ỏn nhằm huy động vốn gúp của cỏc đối tỏc.
54
- Đối với võy dài hạn hoặc trung hạn, nếu lói suất idh< IRR; ith< IRR thỡ ta sẵn sang vay vỡ khụng những trả được nợ mà cũn cú lời.
- Đối với vay ngắn hạn, ta phải đổi từ lói suất vay ngắn hạn sang lói suất vay dài hạn rồi mới tiếp tục so sỏnh với IRR.
- Cỏc ngõn hàng khi xột đơn vay vốn của chủ đầu tư cũng thường xem xột chỉ tiờu này bằng cỏch đối chiếu lói suất của họ với IRR của dự ỏn, nếu đạt khoảng cỏch an toàn thỡ họ cho vay.
Đối với dự ỏn độc lập:
- IRR ≥ r :dự ỏn cú khả năng sinh lời, nờn đầu tư
- IRR < r :dự ỏn khụng cú khả năng sinh lời, khụng nờn đầu tư Đối với dự ỏn loại trừ nhau:
- Bước 1: tớnh IRR cho cỏc dự ỏn, loại bỏ bớt IRR < r
- Bước 2: ưu tiờn đầu tư vào dự ỏn nào cú IRR lớn nhất.
2.2.4.7 Tỷ lệ sinh lời B/C a) Khỏi niệm a) Khỏi niệm
Tỉ số lợi ớch – chi phớ (B/C) là tỷ số giữa giỏ trị tương đương của lợi ớch trờn giỏ trị tương đương của chi phớ.
Tỷ số lợi nhuận là tỷ số giữa tổng hiện giỏ của lợi ớch rũng / tổng hiện giỏ chi phớ đầu tư rũng của dự ỏn theo suất chiết khấu phự hợp.
Tỷ số B/C cho thấy khả năng sinh lời của một đồng vốn đầu tư vỡ vậy độ tin cậy để xột đến hiệu quả của dự ỏn rất cao, đặc biệt trong trường hợp NPV và IRR cho kết quả trỏi ngược nhau.
b) Phương phỏp tớnh
55 (2.19) Trong đú:
n: vũng đời của dự ỏn( năm). Rt: khoản thu của dự ỏn năm thứ t. Ct: khoản chi của dự ỏn năm thứ t.
c) í nghĩa
Tỷ số sinh lời cho biết một đồng hiện giỏ chi phớ bỏ ra trong dự ỏn cho khả năng thu được mấy đồng hiện giỏ lợi ớch.
Tỷ số sinh lời biểu hiện mối quan hệ tỉ lệ giữa hiện giỏ lợi ớch và hiện giỏ chi phớ của dự ỏn.
d) Cỏch sử dụng
Trường hợp B/C >1 : dự ỏn cú tỷ số sinh lời càng lớn thỡ hiệu quả tài chớnh của dự ỏn càng cao, dự ỏn càng hấp dẫn.
Trường hợp B/C<1 : dự ỏn khụng cú khả năng sinh lời cần được sữa đổi, bổ sung.
2.2.5 Phõn tớch độ an toàn về mặt tài chớnh của dự ỏn 2.2.5.1 Khỏi niệm 2.2.5.1 Khỏi niệm
Rủi ro trong đầu tư được biểu hiện bằng sự biến đổi của thu nhập (khấu hao và lợi nhuận rũng). Cú rất nhiều yếu tố tỏc động tới thu nhập (giỏ cả, thuế suất, sản lượng tiờu thụ…). Phõn tớch độ nhạy của dự ỏn chớnh là xem xột mức độ ảnh hưởng của sự biến động cỏc yếu tố nờu trờn đến sự thay đổi thu nhập và lợi ớch của dự ỏn.
56 Rủi ro trong đầu tư được biểu hiện bằng sự thay đổi theo chiều hướng xấu của một hoặc cựng lỳc nhiều yếu tố đầu vào tỏc động đến r, Ct, Bt. Từ đú làm ảnh hưởng xấu đến hiệu quả của dự ỏn thể hiện cụ thể qua chi tiờu NPV, IRR giảm.
Hiệu quả của dự ỏn phụ thuộc vào nhiều yếu tố được dự bỏo khi lập dự ỏn. Trong thực tế thỡ dự kiến ban đầu và cỏc chỉ tiờu thực tế thường khỏc nhau. Vỡ vậy cần phải đỏnh giỏ độ ổn định của cỏc kết quả tớnh toỏn hiệu quả của dự ỏn, tức là phõn tớch độ nhạy của dự ỏn. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Thụng thường người ta cho cỏc chỉ tiờu sản lượng hoặc doanh thu biến đổi về giỏ bất lợi một số % nào đú rồi từ đú tớnh lại cỏc chỉ tiờu hiệu quả đú vẫn đảm bảo thỡ dự ỏn được xem là ổn định và sẽ được chấp nhận.
2.2.5.2 Đỏnh giỏ độ an toàn của dự ỏn
Đỏnh giỏ độ an toàn về mặt tài chớnh: độ an toàn về mặt tài chớnh được thể hiện ở cỏc mặt như sau:
- Độ an toàn về nguồn vốn: kiểm tra tớnh bảo đảm về mặt phỏp lý và cơ sở của nguồn vốn huy động: xem xột tớnh phỏp lý và hợp lý của điều kiện cho vay, hỡnh thức thanh toỏn và khả năng trả nợ.
- Đỏnh giỏ khả năng trả nợ vay: đối với cỏc dự ỏn cú sử dụng vốn vay để đầu tư