Đường thị trường chứng khốn (SML)
Đường CML mơ tả mối quan hệ rủi ro - lợi nhuận áp dụng cho các danh mục đầu tư hiệu quả. Nĩ khơng áp dụng được đối với các tài sản riêng lẻ hay danh mục đầu tư khơng hiệu quả. Do danh mục đầu tư mạo hiểm mà mọi nhà đầu tư nắm giữ là danh mục đầu tư thị trường, rủi ro và mối tương quan của một tài sản riêng lẻ hoặc của một danh mục đầu tư khơng hiệu quả phải được đánh giá dưới gĩc độ“phần đĩng gĩp của chúng vào rủi ro của danh mục đầu tư thị trường”. Nhà đầu tư cĩ thể mong muốn một tài sản nào đĩ (và do vậy tài sản này cĩ mức giá cao hơn hoặc mức lợi nhuận kỳ vọng thấp hơn) khơng phải vì rủi ro tổng thể của nĩ thấp mà cĩ thể vì nĩ giúp làm giảm rủi ro của danh mục đầu tư thị trường. Ngược lại, các chứng khốn cĩ xu hướng làm tăng rủi ro của danh mục đầu tư thị trường sẽ phải chịu mức giá thấp hơn hoặc yêu cầu một mức lợi nhuận kỳ vọng cao hơn RM.
Để đánh giá các rủi ro của tài sản riêng lẻ và tác động của chúng tới rủi ro tổng của danh mục đầu tư thị trường, chúng ta phải phân tích độ lệch chuẩn của DMĐT:
бM = ∑∑ X iM X jM σ ij
trong đĩ xiM và xjM là tỷ trọng của danh mục đầu tư thị trường được đầu tư trong tài sản i và j. Bây giờ, hệ số tích sai của chứng khốn i với danh mục thị trường được thể hiện qua cơng thức dưới đây:
Hoặc cĩ thể được thể hiện lại như sau:
бM= [X1Mб1M + ………….+ XNMбNM]^0.5
thước đo hợp lý rủi ro của một tài sản riêng lẻ đĩng gĩp vào danh mục đầu tư thị trường là hệ số tích sai của tài sản đĩ với danh mục thị trường, và được thể hiện qua cơng thức dưới đây: бiM/ б2
M
Như vậy, kết hợp các cơng thức trên, ta cĩ cơng thức căn bản của CAPM thể hiện mối quan hệ giữa lợi nhuận kỳ vọng của một chứng khốn riêng lẻ hoặc của một danh mục khơng hiệu quả và rủi ro tương ứng của chúng như sau:
E(RP)= RF +[(E(RM) – RF) / бM] * бiM/ бM (*)
Theo đĩ, giá của một đơn vị rủi ro được thể hiện bằng: (E(RM) – RF) / бM
Cơng thức (*) được viết lại như sau, đây chính là cơng thức của đường thị trường chứng khốn (SML):
E(RP)= RF +[(E(RM) – RF) / бM]*βi
Theo đĩ, beta được xác định theo cơng thức: βi = бiM/ бM = COV(Ri, RM)/VAR( RM) Đường SML được thể hiện trên hình vẽ như sau:
Đường thị trường chứng khốn (SML)
Độ dốc của đường SML thể hiện mức độ ngại rủi ro trong nền kinh tế: mức ngại rủi ro trung bình của nhà đầu tư càng lớn, đường SML càng cĩ độ dốc lớn, mức bù rủi ro đối với bất kỳ chứng khốn nào càng lớn và mức lợi nhuận kỳ vọng đối với các chứng khốn càng cao. Chúng ta đều biết mức lãi suất phi rủi ro danh nghĩa bao gồm một mức lãi suất thực cộng với một mức bù lạm phát dự kiến, vì vậy nếu lạm phát dự kiến tăng, thì đường SML sẽ tịnh tiến thẳng lên phía trên.
Việc so sánh giữa đường thị trường chứng khốn SML và đường thị trường vốn CML là điều cần thiết. Đường CML mơ tả lợi nhuận kỳ vọng của các danh mục đầu tư hiệu quả là một hàm của mức độ dao động của danh mục (được tính bằng độ lệch chuẩn của các mức lợi nhuận). Điều này là hợp lý vì độ lệch chuẩn là thước đo rủi ro phù hợp đối với những danh mục đầu tư được đa dạng hĩa hiệu quả. Ngược lại, đường SML mơ tả lợi nhuận kỳ vọng của một tài sản riêng lẻ như là một hàm rủi ro của tài sản (được đo bằng độ nhạy cảm của chứng khốn đĩ trước những biến động của thị trường). Thước đo rủi ro phù hợp đối với tài sản riêng lẻ nằm trong một danh mục được đa dạng hĩa tốt khơng phải là độ lệch chuẩn hoặc phương sai của tài sản đĩ, mà là phần rủi ro của tài sản riêng lẻ đĩng gĩp vào rủi ro tổng thể của danh mục (được đo bằng hệ số beta của tài sản riêng lẻ). Sự hữu dụng của SML nằm ở khả năng định giá tài sản riêng lẻ: một tài sản được định giá chính xác sẽ nằm đúng trên đường SML.
Lưu ý rằng, tất cả các danh mục vốn đầu tư hiệu quả của đường CML cũng nằm trên đường SML, nhưng điều ngược lại thì khơng đúng. Điều này xuất phát từ thực tế là một danh mục đầu tư gồm các tài sản rủi ro sẽ cĩ mức khoản lợi nhuận kỳ vọng tỷ lệ với beta của danh mục (xác định thơng qua đường SML). Tuy nhiên, trừ phi danh mục này giống hệt danh mục đầu tư thị trường, nếu khơng bất kỳ danh
mục đầu tư nằm trên đường SML khơng nhất thiết phải là hiệu quả và do đĩ khơng nhất thiết nằm trên đường CML. Đường SML tạo ra một mức chuẩn để đánh giá hiệu quả hoạt động của một loại chứng khốn. Với mức rủi ro xác định của một tài sản đầu tư (được đo bằng beta của tài sản đĩ), đường SML đưa ra mức lợi nhuận kỳ vọng yêu cầu đối với tài sản đĩ để bù đắp cho mức rủi ro mà nhà đầu tư chấp nhận cũng như cho giá trị của tiền đầu tư theo thời gian. Trong điều kiện cân bằng giá cả trên thị trường, tất cả các chứng khốn đều phải nằm trên đường SML. Khi đĩ, để phân tích xem một chứng khốn nào đĩ cĩ phải là một khoản đầu tư tốt (bị định giá quá thấp) hay khơng, ta phải xác định được chứng khốn đĩ đem lại một mức lợi nhuận kỳ vọng cao hơn mức lợi nhuận kỳ vọng cân bằng xác định theo mơ hình CAPM. Như vậy, các chứng khốn bị định giá quá thấp sẽ nằm phía trên đường SML. Ngược lại các chứng khốn bị định giá quá cao sẽ nằm phía dưới đường SML. Khoản chênh lệch giữa mức giá cân bằng hợp lý theo CAPM và mức lợi nhuận thực của chứng khốn được gọi là hệ số alpha của chứng khốn, ký hiệu là α . Đối với bất kỳ hệ số alpha nào khác 0, nhà đầu tư sẽ coi là chứng khốn đĩ đang chưa được định giá đúng. Anh ta sẽ mua những chứng khốn nào cĩ alpha >0 và bán những chứng khốn nào cĩ alpha<0. Ví dụ, nếu một cổ phiếu cĩ beta là 1,2, mức lợi nhuận thị trường dự kiến là 14% và lãi suất phi rủi ro là 6%, khi đĩ theo CAPM lợi nhuận dự kiến của cổ phiếu sẽ là 6+ 1,2(14-6) =15,6%. Nếu một nhà đầu tư tin rằng cổ phiếu này đang đem lại mức lợi nhuận là 17%, giá trị alpha của cổ phiếu sẽ là +1,4% và nhà đầu tư sẽ cân nhắc mua vào chứng khốn này.
17. Trình bày các giả thuyết của mơ hình CAPM