Để đánh giá các rủi ro của tài sản riêng lẻ và tác động của chúng tới rủi ro tổng của danh mục đầu tư thị trường, chúng ta phải phân tích độ lệch chuẩn của DMĐT:
trong đĩ xiM và xjM là tỷ trọng của danh mục đầu tư thị trường được đầu tư trong tài sản i và j. Bây giờ, hệ số tích sai của chứng khốn i với danh mục thị trường được thể hiện qua cơng thức dưới đây:
σ
iM = ∑ X jM σ i
Hoặc cĩ thể được thể hiện lại như sau:
бM= [X1Mб1M + ………….+ XNMбNM]^0.5
thước đo hợp lý rủi ro của một tài sản riêng lẻ đĩng gĩp vào danh mục đầu tư thị trường là hệ số tích sai của tài sản đĩ với danh mục thị trường, và được thể hiện qua cơng thức dưới đây: бiM/ б2
M Như vậy, kết hợp các cơng thức trên, ta cĩ cơng thức căn bản của CAPM thể hiện mối quan hệ giữa lợi nhuận kỳ vọng của một chứng khốn riêng lẻ hoặc của một danh mục khơng hiệu quả và rủi ro tương ứng của chúng như sau:
E(RP)= RF +[(E(RM) – RF) / бM] * бiM/ бM (*)
Theo đĩ, giá của một đơn vị rủi ro được thể hiện bằng: (E(RM) – RF) / бM
Cơng thức (*) được viết lại như sau, đây chính là cơng thức của đường thị trường chứng khốn (SML):
E(RP)= RF +[(E(RM) – RF) / бM]*βi
Theo đĩ, beta được xác định theo cơng thức: βi = бiM/ бM = COV(Ri, RM)/VAR( RM)
Như vậy beta của một chứng khốn là thước đo hợp lý phần rủi ro của chứng khốn này trong danh mục thị trường, vì beta chính là tỷ trọng rủi ro mà chứng khốn này đĩng gĩp vào danh mục thị trường. Beta >1 cĩ nghĩa là lợi nhuận của chứng khốn riêng lẻ dao động mạnh hơn lợi nhuận của danh mục thị trường. Mặt khác, beta < 1 cĩ nghĩa là lợi nhuận của chứng khốn dao động ít hơn so với lợi nhuận của thị trường.
Theo mơ hình CAPM, mức lợi nhuận tại điểm cân bằng của một tài sản khơng phụ thuộc vào rủi ro tổng thể của tài sản đĩ (tính theo độ lệch chuẩn hay phương sai) mà phụ thuộc vào hệ số tích sai giữa tài sản đĩ và danh mục thị trường. Do đĩ, một chứng khốn rủi ro khơng cĩ mối tương quan tới thị trường (nghĩa là SD=0) sẽ khơng được kỳ vọng mang lại lợi nhuận cao hơn RF. Ngược lại, một chứng khốn cĩ mức độ biến động giá tương đối thấp ( β < 1) cĩ thể tạo ra mức lợi nhuận kỳ vọng cao, đơn giản vì hệ số tích sai của nĩ lớn hơn thị trường.
Cần lưu ý rằng:
• Theo định nghĩa, beta của danh mục đầu tư thị trường = 1. Ngược lại, một chứng khốn với beta = 1 sẽ cĩ mức lợi nhuận kỳ vọng tương đương với lợi nhuận kỳ vọng của danh mục thị trường E(RM).
• Theo định nghĩa, chứng khốn phi rủi ro cĩ beta=0. Ngược lại, lợi nhuận kỳ vọng của một chứng khốn cĩ beta=0 chính bằng lãi suất phi rủi ro RF.
• Như chúng ta sẽ xem xét sau, một doanh nghiệp cĩ thể tác động tới hệ số beta của cơng ty bằng cách cơ cấu lại tài sản của cơng ty hoặc bằng hình thức vay nợ (debt financing).
• Các chứng khốn cĩ beta âm (nếu cĩ loại chứng khốn đấy tồn tại!) cĩ thể được coi như một cơng cụ phịng ngừa rủi ro; dạng chứng khốn này được kỳ vọng sẽ hoạt động tốt khi thị trường đi xuống và ngược lại.
• Beta của một danh mục đầu tư là bình quân gia quyền của tất cả các beta của từng tài sản riêng lẻ.
βp = ∑wi . βi
20. Trình bày nội dung cơ bản của mơ hình CAPM mở rộng
CAPM với trường hợp cĩ chi phí giao dịch
Với giả định là khơng cĩ chi phí giao dịch, nhà đầu tư sẽ mua hoặc bán chứng khốn cho đến khi chúng quay trở về trên SML. Chẳng hạn, một cổ phiếu nằm bên trên SML, được đánh giá thấp, vì vậy nhà đầu tư sẽ mua vào cho đến khi nĩ nằm trên SML. Tuy nhiên, trong trường hợp cĩ chi phí giao dịch, nhà đầu tư cĩ thể khơng kéo một chứng khốn nằm ngồi SML về SML vì chi phí giao dịch chứng khốn sẽ bù đắp cho những lợi nhuận tiềm năng. Do đĩ, các
E(Rx)
chứng khốn sẽ nằm gần SML và SML sẽ là một dải các chứng khốn. Độ rộng của dải này sẽ là một hàm của chi phí giao dịch.
Hình 1.12: Đường thị trường chứng khốn với chi phí giao dịch
E(R)
RM
CAPM trong trường hợp cĩ thuế
Tỷ suất sinh lợi sử dụng trong mơ hình là lợi nhuận trước thuế. Vậy nên lợi nhuận thực của nhà đầu tư sẽ được điều chỉnh như sau:
E(RiAT) = [(Pe – Pb)(1-Tcg) + DIV(1-Ti)]/Pb
Trong đĩ: RiAT: tỷ suất sinh lợi sau thuế, Pe: Giá đĩng cửa, Pb: Giá mở cửa,
Rõ ràng, thuế suất sẽ khác nhau ứng với mỗi thể chế kinh tế. Trong trường hợp khơng phải đĩng thuế thì Tcg và Ti bằng 0. Nhưng thực tế các nhà đầu tư cĩ gánh nặng thuế lớn, đây cĩ thể là nguyên nhân chủ yếu của sự khác nhau giữa CML và SML. Một số nghiên cứu gần đây đã kiểm định tác động của thuế khác nhau trên cổ tức đối nghịch với lợi nhuận trên vốn nhưng kết quả chưa đồng nhất.
21. Trình bày nội dung, ý nghĩa của mơ hình APT
APT nĩi rằng tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của tài sản tài chính cĩ thể được đo lường thơng qua các yếu tố kinh tế vĩ mơ khác nhau hoặc là yếu tố thị trường. Sự nhạy cảm của tài sản với sự thay đổi trong mỗi yếu tố được đại diện bằng đại lượng xác định gọi là hệ số beta. Xuất phát từ lý thuyết này, mơ hình xác định tỷ suất sinh lợi cho các chứng khốn đã được sử dụng để định giá tài sản một cách chính xác. Giá của tài sản phải bằng với mức kỳ vọng vào cuối giai đoạn đầu tư chiết khấu về hiện tại với mức chiết khấu được tính tốn trong mơ hình. Nếu giá khác nhau, cơ hội kinh doanh chênh lệch sẽ đưa nĩ về lại đúng đường thẳng như mơ hình.
* Nội dung:
APT địi hỏi bốn giả định
- Tỷ suất sinh lợi cĩ thể được mơ tả bằng một mơ hình nhân tố. - Khơng cĩ các cơ hội kinh doanh chênh lêch.
- Tồn tại một số lượng chứng khốn đủ lớn để cĩ thể xây dựng một danh mục đầu tư cĩ khả năng đa dạng hĩa rủi ro đặc thù của cơng ty của từng loại chứng khốn riêng lẻ. Giả định này cho phép chúng ta xác nhận rằng rủi ro đặc thù của cơng ty khơng tồn tại.
- Thị trường tài chính khơng cĩ các bất hồn hảo.
Thực chất thì APT khơng hẳn là một mơ hình mà là một lý thuyết tổng quát về lợi nhuận kỳ vọng của tài sản tài chính. Lợi nhuận kỳ vọng E(Ri) của một chứng khốn i được xem là một
hàm số của nhiều yếu tố thể hiện rủi ro hệ thống và rủi ro phi hệ thống.
E(Ri) = Rf + β1if1 + β2if2 + β3if3 + … + βkifk
• Rf là mức lợi nhuận được tạm coi là “phi rủi ro”, thường lấy là lợi nhuận của trái phiếu chính phủ,
• βki là độ nhạy của chứng khốn i đối với yếu tố k,
• fk là mức đền bù rủi ro cho mỗi đơn vị của yếu tố k,
• Các hệ số beta được xác định qua hồi qui đa biến.
Hoặc:
rj = E (rj) + bj1F1 + bj1F1 + …+ εj Trong đĩ:
E (rj) là tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của tài sản cĩ rủi ro
bik là mức nhạy cảm của tài sản với nhân tố k (gọi là bêta nhân tố)
εj là biến động ngẫu nhiên riêng cĩ của tài sản rủi ro, cĩ trung bình bằng 0. Thêm vào đĩ, mỗi nhân tố cũng được xem là biến ngẫu nhiên cĩ giá trị trung bình bằng zero.
Rủi ro phi hệ thống cĩ thể được triệt tiêu gần hết thơng qua việc đa dạng hĩa danh mục đầu tư, nên các yếu tố đền bù rủi ro xét ở đây chỉ áp dụng cho các rủi ro hệ thống. Những yếu tố rủi ro hệ thống thường được nhắc đến trong lý thuyết APT bao gồm:
• Lạm phát,
• Chu kỳ kinh doanh (rủi ro suy thối), • Tăng trưởng kinh tế GNP,
• Chênh lệch giữa lãi suất ngắn hạn và lãi suất dài hạn,
• Chênh lệch lãi suất giữa trái phiếu chính phủ và trái phiếu cơng ty, • Tỉ giá hối đối….
- Beta nhân tố của các CK cho thấy tỷ suất sinh lợi của các CK thay đổi như thế nào theo các nhân tố phổ biến
- Cách tính: beta danh mục là bình quân gia quyền của beta CK trong danh mục - Thiết lập danh mục:
+ Xác định số lượng các nhân tố thích hợp + Nhận diện các nhân tố và tính beta nhân tố
+ Thiết lập phương trình cho mỗi beta nhân tố. Vế trái là beta nhân tố của danh mục mơ phỏng như là 1 hàm của trọng lượng danh mục và bên phải là beta nhân tố mục tiêu.
+ Giải phương trình để tìm ra tỷ trọng danh mục (tổng các tỷ trọng bằng 1) (Trong mơ hinh k nhân tố cần cĩ k+1 chứng khốn).
Một số nguyên tắc về chọn biến độc lập (các nhân tố) cho APT
- Ảnh hưởng của chúng lên các thay đổi khơng mong đợi trong giá tài sản là rõ ràng
- Chúng nên đại diện cho các ảnh hưởng khơng đa dạng hĩa ( đĩ là ; rõ ràng, đề cập đến các yếu tố kinh tế vĩ mơ hơn là các yếu tố riêng cĩ của cơng ty)
- Địi hỏi tính đều đặn và thơng tin chính xác của các biến - Mối quan hệ nên được xem xét trên nền tảng kinh tế
- Số lượng các yếu tố khơng được quá lớn, một phần làm cho mơ hình phức tạp, một phần khác là bản thân các biến số lại cĩ sự tác động qua lại lẫn nhau nên mất tính độc lập.
- Tổng hợp các biến độc lập phải giải thích được hầu hết các dao động của biến phụ thuộc. Nếu trên 10% dao động khơng được giải thích, cần phải xem lại cĩ thể một số yếu tố rủi ro hệ thống đã bị bỏ sĩt.
- Các yếu tố phải thể hiện gần tồn bộ mức đền bù rủi ro của tập hợp chứng khốn. (Trong kết quả hồi qui, α phải gần bằng 0 với độ tin cậy thống kê thỏa đáng).
Ưu điểm của APT (Ý nghĩa):
- Trong khi mơ hình CAPM chỉ đưa xét một biến duy nhất là mức đền bù rủi ro cho tập hợp chứng khốn thị trường (Rm-Rf), APT cho phép đưa vào nhiều yếu tố kinh tế vĩ mơ khác nhau để tăng cường mức độ thích hợp với những nền kinh tế đặc thù và vào những giai đoạn cụ thể.
- CAPM địi hỏi nhiều giả định chặt chẽ và địi hỏi phải cĩ một tập hợp chứng khốn thị trường để cĩ Rm tuy trên thực tế khơng thể quan sát được tập hợp này. APT khơng địi hỏi nhiều giả định và cĩ thể lựa chọn trong số các biến quan sát được.
- Độ thích hợp thể hiện ở chỉ số R2. Khi được xây dựng với các yếu tố thỏa đáng, APT luơn luơn cĩ R2 cao hơn CAPM.
- Đối với một cổ phiếu riêng biệt, APT cho thấy các yếu tố rủi ro chỉ giải thích được khoảng 25% dao động của cổ phiếu. Lý do là cĩ đến 75% dao động được giải thích bởi các yếu tố rủi ro phi hệ thống.
- Đối với các tập hợp chứng khốn đa dạng hĩa, APT cĩ thể cho thấy trên 90% dao động được giải thích bởi các yếu tố rủi ro. Phần cịn lại (dưới 10%) là do tác động của các rủi ro phi hệ thống và do các yếu tố khơng được đưa vào mơ hình.
- Dùng các cơng cụ thống kê và tính tốn số liệu như eview, hàm solver, hàm cover,... nên độ chính xác là khá cao.
- Giải thích được sự ảnh hưởng của các nhân tố đối với tỉ suất sinh lời của từng cổ phiếu. - APT hết sức linh hoạt cĩ thể tập trung vào bất kỳ nhĩm cổ phiếu nào.
- Các nhân tố đã được lựa chọn tùy theo quan điểm của nhà quản lý danh mục. - Cho phép các nhà quản lý danh mục nắm giữ các danh mục rủi ro khác nhau.
Nhược điểm của APT
- Một nhược điểm lớn nhất là APT khơng xác định được đâu là các biến độc lập “đúng đắn” mà để cho người dùng tùy ý chọn các yếu tố rủi ro.
- Tùy theo khả năng và ý định của người dùng, những tập hợp yếu tố khác nhau cĩ thể cho độ chính xác khác nhau. (Trong khi mơ hình CAPM xét một biến xác định và nhất quán).
- Mơ hình này khá phức tạp.
- Qua nhiều bước tính tốn nên sai số là tương đối. - Thơng tin rất nhiều nhưng chưa được kiểm chứng.
So sánh CAPM và APT
• Tuy CAPM và APT khác nhau về cách tiếp cận ban đầu, nhưng cĩ thể nhận thấy CAPM thực chất chỉ là một hình thức đặc biệt của APT khi chỉ sử dụng một biến duy nhất là mức đền bù rủi ro thị trường.
• Cả CAPM và APT đều sử dụng các yếu tố rủi ro hệ thống và khơng xét rủi ro phi hệ thống.
• Tuy cĩ R2 khơng cao bằng APT nhưng CAPM được sử dụng rộng rãi hơn ở các thị trường phát triển do mơ hình đã được phát triển một cách hồn chỉnh và nhất quán.
22. Trình bày nội dung, ý nghĩa của các báo cáo tài chính
Các báo cáo tài chính của một doanh nghiệp là một bộ phận bao gồm nhiều loại báo cáo tài chính mà doanh nghiệp phải lập và báo các cho các tổ chức cĩ liên quan theo quy định. Hệ thống báo cáo tài chính doanh nghiệp phản ánh tổng quát bằng các chỉ tiêu giá trị về tình hình tài sản,nguồn hình thành tài sản theo kết cấu,kết quả hoạt động kinh doanh và lưu chuyển tiền tệ của doanh nghiệp tại một thời điểm,thời kì nhất định.
_ Tại VN doanh nghiệp phải lập báo cáo tài chính theo định kỳ.
_ Báo cáo tài chính doanh nghiệp là một cơng cụ quan trọng trong quản lí doanh nghiệp,là tài liệu khơng thể thiếu được trong việc cung cấp thơng tin tài chính phục vụ cho việc cung cấp thơng tin tài chính phục vụ cho việc ra quyết định hợp lí của các đối tượng quan tâm.
1. Bảng cân đối kế tốn
a) khái niệm
Bảng cân đối kê tốn là bảng báo cáo tình hình tài sản va nguồn vốn của doanh nghiệp tại một thời điểm nào đĩ.( các thời điểm thường là cuối năm hoặc là cuối quý)
Bảng cân đối kế tốn phản ánh tình hình tài sản của DN bằng thước đo giá trị tại một thời điểm nhất định theo 2 mặt là kết cấu tài sản và nguồn hình thành. BCĐKT phải được xây dựng theo kết cấu 2 phần :
A. Phần bên trái (hoặc bên trên) dùng phản ánh kết cấu tài sản hay cịn gọi là phần tài sản (asset). Trong phần bên tài sản cịn chia ra 2 phần nhỏ TS ngắn hạn và TS dài hạn
Ts ngắn hạn : Tiền mặt
Các khoản đầu tư ngắn hạn Các khoản phải thu
Hàng tồn kho Ts dài hạn : TSCĐ
Khoản đầu tư tài chính dài hạn khác
B. Phần bên phải(hoặc bên dưới) dùng phản ánh nguồn hình thành của tài sản hay cịn gọi là phần nguồn vốn (capital).
Trong phần bên Nguồn vốn cịn chia 2 phần Nợ phải trả và Vốn chủ sở hữu. Nợ phải trả : Nợ ngắn hạn và vay ngắn hạn
Nợ dài hạn và vay dài hạn Vốn chủ sơ hữu : LN khơng chia
Vốn gĩp ban đầu Phát hành cổ phiếu mới
c) ý nghĩa
• Mỗi chỉ tiêu trên Bảng cân đối kế tốn số liệu phản ánh tại hai thời điểm Đầu kỳ và cuối kỳ. Qua đĩ ta đánh giá được các tài sản và nguồn vốn biến động tăng hay giảm trong kỳ. • Nĩ cho biết tình trạng tài sản của cơng ty, nợ và vốn cổ đơng vào một thời điểm ấn định,
thường là lúc cuối thời kỳ. Đây là một cách để xem xét một cơng ty kinh doanh dưới dạng một khối vốn (tài sản) được bố trí dựa trên nguồn của vốn đĩ (nợ và vốn cổ đơng) • Nĩ cho biết tình trạng các sự kiện kinh doanh tại một thời điểm nhất định. Nĩ là một ảnh
chụp (tĩnh) và phải được phân tích dựa trên sự so sánh với các bản cân đối kế tốn trước đây và các báo cáo hoạt động khác.