Mơ hình định giá tài sản vốn (Capital asset pricing model – CAPM) là mơ hình mơ tả mối quan hệ giữa rủi ro và lợi nhuận kỳ vọng. Trong mơ hình này, lợi nhuận kỳ vọng của một chứng khốn bằng lợi nhuận khơng rủi ro (risk-free) cộng với một khoản bù đắp rủi ro dựa trên cơ sở rủi ro tồn hệ thống của
chứng khốn đĩ. Cịn rủi ro khơng tồn hệ thống khơng được xem xét trong mơ hình này do nhà đầu tư cĩ thể xây dựng danh mục đầu tư đa dạng hố để loại bỏ loại rủi ro này.
Mơ hình CAPM là mơ hình đơn giản về mặt khái niệm và cĩ khả năng ứng dụng sát thực với thực tiễn. Cũng như bất kỳ mơ hình nào khác, mơ hình này cũng chỉ là một sự đơn giản hố hiện thực bằng những giả định cần thiết, nhưng nĩ vẫn cho phép chúng ta rút ra những ứng dụng hữu ích.
b. Giả định
Lý thuyết về mơ hình CAPM và ứng dụng của nĩ dựa trên một số các giả thiết quan trọng về thị trường chứng khốn và thái độ của nhà đầu tư như sau:
Giả định 1: Thị trường vốn là hiệu quả ở chỗ nhà đầu tư được cung cấp thơng tin đầy đủ, chi phí
giao dịch khơng đáng kể, khơng cĩ những hạn chế đầu tư, và khơng cĩ nhà đầu tư nào đủ lớn để ảnh hưởng đến giá cả của một loại chứng khốn nào đĩ. Nĩi khác đi, giả định thị trường vốn là thị trường hiệu quả và hồn hảo.
Đầu tiên. Một thị trường hiệu quả nĩ địi hỏi một số lượng lớn các đối thủ cạnh tranh tham gia thị trường
với mục tiêu tối đa hố lợi nhuận, họ tiến hành phân tích và định giá các loại chứng khốn một cách hồn tồn độc lập với nhau.
Thứ hai là những thơng tin mới về chứng khốn được cơng bố trên thị trường một cách ngẫu nhiên và tự
động, và việc quyết định về thời điểm cơng bố thơng tin cũng độc lập lẫn nhau.
Thứ ba, đặc biệt quan trọng, là các nhà đầu tư luơn tìm mọi cách điều chỉnh giá chứng khốn thật nhanh
nhằm phản ánh chính xác ảnh hưởng của thơng tin. Giá chứng khốn được điều chỉnh một cách nhanh chĩng là bởi số lượng lớn các nhà đầu tư với mục tiêu tối đa hố lợi nhuận cạnh tranh với nhau.
Cuối cùng, bởi tất cả các thơng tin sẽ điều chỉnh giá chứng khốn, do đĩ những mức giá này sẽ phản ánh
tất cả các thơng tin được cơng bố cơng khai tại bất kỳ thời điểm nào. Vì vậy, giá chứng khốn nào mà bất biến tại mọi thời điểm cĩ thể là do kết quả phản ánh sai thơng tin và cĩ thể mang lại rủi ro với người sở hữu chứng khốn đĩ. Vì lẽ này, trong một thị trường hiệu quả, thu nhập kỳ vọng ẩn trong mức giá hiện tại của chứng khốn cũng sẽ phản ánh rủi ro của nĩ.
ri rf
RM
Giả định 2: Nhà đầu tư kỳ vọng nắm giữ chứng khốn trong thời kỳ 1 năm và cĩ hai cơ hội đầu
tư: đầu tư vào chứng khốn khơng rủi ro và đầu tư vào danh mục cổ phiếu thường trên thị trường.
Giả định 3: Các nhà đầu tư nắm giữ danh mục chứng khốn đa dạng hĩa hồn tồn. Do đĩ những
địi hỏi về tỷ suất sinh lợi của nhà đầu tư bị tác động chủ yếu bởi rủi ro hệ thống của từng chứng khốn chứ khơng phải là rủi ro tổng thể.
Ngồi ra cịn cĩ các giả định:
- Khơng cĩ chi phí cho việc mua và bán chứng khốn. - Khơng cĩ thuế.
18. Trình bày nội dung, ý nghĩa của mơ hình CAPM
Mơ hình định giá tài sản vốn (Capital asset pricing model – CAPM) là mơ hình mơ tả mối quan hệ giữa rủi ro và lợi nhuận kỳ vọng. Trong mơ hình này, lợi nhuận kỳ vọng của một chứng khốn bằng lợi nhuận khơng rủi ro (risk-free) cộng với một khoản bù đắp rủi ro dựa trên cơ sở rủi ro tồn hệ thống của chứng khốn đĩ. Cịn rủi ro khơng tồn hệ thống khơng được xem xét trong mơ hình này do nhà đầu tư cĩ thể xây dựng danh mục đầu tư đa dạng hố để loại bỏ loại rủi ro này.
1) Nội dung của mơ hình
a) quan hệ giữa lợi nhuận cá biệt và lợi nhuân thị trường - đường đặc thù chứng khốn (the security characteristic line)
Hình: mối quan hệ giữa rủi ro – tỷ suất sinh lợi với biến hiệp phương sai hệ thống là thước đo rủi ro
Ta cĩ: R = rf + β x (rM - rf)
Trong đĩ: rf : là lợi nhuận khơng rủi ro,
rm là lợi nhuận kỳ vọng của danh mục thị trường β là hệ số beta của cổ phiếu. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Cơng thức trên hàm ý rằng tỷ suất sinh lợi của một chứng khốn cĩ mối tương quan xác định với beta của nĩ. Beta là thước đo chuẩn hĩa của rủi ro vì nĩ thiết lập quan hệ giữa hiệp phương sai này với phương sai của danh mục thị trường. Danh mục thị trường cĩ β = 1.
Hệ số bêta = 1,5 cho biết rằng lợi nhuận cổ phiếu biến động gấp 1,5 lần lợi nhuận thị trường, nghĩa là khi nền kinh tế tốt thi lợi nhuận cổ phiếu tăng nhanh hơn lợi nhuận thị trường, nhưng khi nền kinh tế xấu thì lợi nhuận cổ phiếu giảm nhanh hơn lợi nhuận thị trường. Chúng ta đã học, rủi ro được định nghĩa như là sự biến động của lợi nhuận. Ở đây bêta được định nghĩa như là hệ số đo lường sự biến động của lợi nhuận. Cho nên, bêta được xem như là hệ số đo lường sự rủi ro của chứng khĩan.
B)Ước lượng β trên thực tế
Như đã nĩi β là hệ số đo lường rủi ro của chứng khốn. Trên thực tế các nhà kinh doanh chứng khốn sử dụng mơ hình hồi qui dựa trên số liệu lịch sử để ước lượng β. Ở các nước cĩ thị trường tài chính phát triển cĩ một số cơng ty chuyên xác định và cung cấp thơng tin về hệ số β. Chẳng hạn ở Mỹ người ta cĩ thể tìm thấy thơng tin về β từ các nhà cung cấp dịch vụ là Value Line Investment Survey, Market Guide và Standard & Poor’s Stock Reports. Ở Canada thơng tin về β do Burns Fry Limited cung cấp
c) Tỷ suất sinh lợi mong đợi của một tài sản rủi ro
Lợi nhuận kỳ vọng của một chứng khốn cĩ quan hệ đồng biến với rủi ro của hứng khốn đĩ, nghĩa là nhà đầu tư kỳ vọng chứng khốn rủi ro cao cĩ lợi nhuận cao và ngược lại. Hay nĩi khác đi, nhà đầu tư giữ chứng khốn cĩ rủi ro cao chỉ khi nào lợi nhuận kỳ vọng đủ lớn để bù đắp rủi ro. Do đĩ, lợi nhuận kỳ vọng của một chứng khốn cĩ quan hệ đồng biến với hệ số β của nĩ.
Giả sử rằng thị trường tài chính hiệu quả và nhà đầu tư đa dạng hố danh mục đầu tư sao cho rủi ro khơng tồn hệ thống khơng đáng kể. Như vậy, chỉ cịn rủi ro tồn hệ thống ảnh hưởng đến lợi nhuận của cổ phiếu. Cổ phiếu cĩ beta càng lớn thì rủi ro càng cao, do đĩ, địi hỏi lợi nhuận cao để bù đắp rủi ro. Theo mơ hình CAPM mối quan hệ giữa lợi nhuận và rủi ro được diễn tả bởi cơng thức sau:
f f m r ) r r ( r=β× − +
Hình dưới đây mơ tả quan hệ giữa lợi nhuận kỳ vọng của chứng khốn với hệ số β của nĩ.
Từ đĩ chúng ta cĩ thể rút ra một số điều quan trọng sau đây:
- Beta bằng 0 – Lợi nhuận kỳ vọng của chứng khốn cĩ beta bằng 0 chính là lợi nhuận khơng rủi ro, rf,
- Beta bằng 1 – Lợi nhuận kỳ vọng của chứng khốn cĩ beta bằng 1 chính là lợi nhuận thị trường, rm, bởi vì trong trường hợp này:
- Quan hệ tuyến tính – Quan hệ giữa lợi nhuận cổ phiếu và hệ số rủi ro beta của nĩ là quan hệ tuyến tính được diễn tả bởi đường thẳng SML cĩ hệ số gĩc là rm - rf
rm
rf
- Danh mục đầu tư cũng như chứng khốn cá biệt – Mơ hình CAPM như vừa thảo luận ứng dụng cho trường hợp cổ phiếu cá biệt. Liệu mơ hình này cịn đúng trong trường hợp danh mục đầu tư hay khơng? Cĩ, mơ hình này vẫn đúng trong trường hợp danh mục đầu tư.
2. Ý nghĩa
a) Ưu nhược điểm của mơ hình CAPM
Mô hình CAPM có ưu điểm là đơn giản và có thể ứng dụng được trên thực tế. Tuy nhiên cũng như mô hình khác, CAPM còn tồn tại những vấn đề cần xem xét sau
• Chỉ xác định beta trong hiện tại mà thôi.
• Dựa vào quá nhiều giả định trong thực tế không có đẩy đủ giả định như thế. • Các ước lượng beta từng cho thấy beta không ổn định theo thời gian.
• Có các nhân tố khác ngoài lãi suất phi rủi ro và rủi ro hệ thống được sử dụng để xác định tỷ suất sinh lợi mong đợi của hầu hết các chứng khoán. • Các nhà đầu tư không hoàn toàn bỏ qua rủi ro không hệ thống
B, Tầm quan trọng của CAPM đối với quản trị tài chính
• Giúp cho các nhà đầu tư có cái nhìn sâu sắc, hiểu rõ về rủi ro
• Mô hình CAPM cho phép nhà đầu tư xem xét rủi ro trong phạm vi một danh mục đầu tư đã được đa dạng hoá tốt.
• Hệ số đo lường beta. Mặc dù là CAPM không mô tả hoàn toàn chính xác, nhưng có thể nói rằng hệ số beta là một thành phần quan trọng mô tả rõ ràng về rủi ro của cổ phiếu và là một yếu tố quyết định quan trọng của tỷ lệ sinh lợi cần thiết
• Mô hình CAPM là một công cụ hữu hiệu để ước tính tỷ lệ sinh lợi.
• mô tả rõ ràng về rủi ro của cổ phiếu và là một yếu tố quyết định quan trọng của tỷ lệ sinh lợi cần thiết
• Mô hình CAPM là một công cụ hữu hiệu để ước tính tỷ lệ sinh lợi.
19.Trình bày nội dung, ý nghĩa, phương pháp xác định hệ số β (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});