chúng lần đầu (IPO)
a. Sơ lược quá trình phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng của Vincom
Vincom tiến hành phát hành cổ phiếu lần đầu dưới hình thức cổ phiếu thông thường, mệnh giá 10.000 VNĐ. Trong số này, cổ đông hiện hữu được mua với tỷ lệ 4:1, tức là sở hữu 04 cổ phiếu cũ sẽ được mua thêm 01 cổ phiếu mới với giá 25.000VNĐ / cổ phiếu, tương đương với lượng phát hành 15 triệu cổ phiếu. 05 triệu cổ phiếu còn lại được bán ra công chúng thông qua đấu giá tại Trung tâm giao dịch chứng khoán TP HCM vào ngày 6/6/2007 với giá khởi điểm là 80.000 VNĐ/ cổ phiếu.
b. Phân tích đợt phát hành IPO của Vincom
Bảng 2.2 : Chỉ tiêu hoạt động sản xuất kinh doanh của Vincom trƣớc khi phát hành IPO
(Đơn vị: triệu VNĐ)
Chỉ tiêu Năm 2005 Năm 2006 % tăng giảm
Báo cáo đƣợc hợp nhất 30/6/2007 Tổng giá trị tài sản 489.195 674.408 37,87% 811.977 Doanh thu thuần 136.954 548.413 300,43% 86.807 Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh 73.645 338.715 359,93% 71.581 Lợi nhuận 68.524 347.225 406,72% 76.894
http://svnckh.com.vn 42
trƣớc thuế
Lợi nhuận sau
thuế 68.524 343.772 401,68% 65.826
(Nguồn: Bản cáo bạch Vincom ngày 30/6/2007)
Trong 2 năm trước khi phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng, Vincom đã đạt được những kết quả kinh doanh rất khả quan. Doanh thu và lợi nhuận ròng của Vincom năm 2006 tăng trưởng vượt bậc so với năm 2005.
Cụ thể là doanh thu tăng gấp 4 lần, lợi nhuận dòng tăng gấp 5 lần. Sáu tháng đầu năm 2007, với nguồn thu ổn định từ hoạt động cho thuê bất động sản ( luôn đạt công suất trên 98%), doanh thu thuần về cung cấp dịch vụ hàng hóa đạt 86,8 tỷ; lợi nhuận thuần trước thuế đạt 76,8 tỷ, tăng hơn 15% so với mục tiêu.
Bảng 2.3: Tỷ trọng doanh thu bán hàng và cung cấp dịch vụ của Vincom trƣớc khi phát hành IPO
( Đơn vị: triệu VNĐ)
Khoản mục
Năm 2005 Năm 2006 Báo cáo hợp nhất
30/6/2007 Giá trị Tỷ trọng Giá trị Tỷ trọng Giá trị Tỷ trọng Bán bất động
sản
- - 394.677 71,97% - -
Cho thuê văn phòng và các dịch vụ liên quan 128.041 93,49% 142.379 25,96% 80.470 92,7% Dịch vụ game, giải trí 8.914 6,51% 11.357 2,07% 6.337 7,3%
http://svnckh.com.vn 43
Tổng doanh
thu thuần 136.955 100% 548.413 100% 86.807 100%
( Nguồn: Bản cáo bạch của Vincom 30/6/2007)
Điểm đáng lưu ý ở đợt phá hành IPO của Vincom ta có thể thấy là theo bản cáo bạch của Vincom ngày 30/6/2007 thì lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh đạt 71,58 tỷ trong đó doanh thu cho thuê văn phòng chiếm hơn 90% và không hề nhắc tới lợi nhuận từ hoạt động tài chính. Tức là theo như trong bản cáo bạch thì tất cả lợi nhuận của công ty đều do hoạt động bất động sản mang lại. Với một mức lợi nhuận như thế, có thể thấy, Vincom đang tăng trưởng rất nhanh và mạnh, hoạt động kinh doanh thu về khoản lợi nhuận khổng lồ, các nhà đầu tư có thể yên tâm khi đầu tư vào Vincom. Tuy nhiên, báo cáo tài chính quý III-2007 đưa ra sau khi Vincom phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng cho thấy sử dụng vốn đầu tư tài chính ngắn hạn 212,52 tỷ đồng và dài hạn 162,35 tỷ đồng. Doanh thu hoạt động kinh doanh chính (bất động sản) chỉ có 46,36 tỷ đồng, trong khi đó doanh thu hoạt động tài chính (không có trong cáo bạch) lên đến 82,12 tỷ đồng, cao gấp 177% và chiếm 63% doanh thu.
Bảng 2.4 : Chỉ tiêu đầu tƣ và doanh thu của Vincom trong quý II và III
(Đơn vị triệu VNĐ)
Chỉ tiêu Năm 2005 Năm 2006 % tăng giảm
Báo cáo đƣợc hợp nhất 30/6/2007 Tổng giá trị tài sản 489.195 674.408 37,87% 811.977 Doanh thu thuần 136.954 548.413 300,43% 86.807 Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh 73.645 338.715 359,93% 71.581 Lợi nhuận trƣớc thuế 68.524 347.225 406,72% 76.894
http://svnckh.com.vn 44
Lợi nhuận sau
thuế 68.524 343.772 401,68% 65.826
( Nguồn : Báo cáo tài chính quý II, III năm 2007 của Vincom)
Nếu xét đơn thuần lợi nhuận kinh doanh chính của Vincom là bất động sản như trong cáo bạch nêu, thì chỉ tiêu lợi nhuận trước thuế hoạt động kinh doanh chính của Vincom 3 quý mới chỉ đạt 51% so với kế hoạch cả năm đưa ra (72,38 tỷ đồng/141 tỷ đồng).
Lịch sử tăng trưởng của Vincom bất ổn định. Năm 2006, lợi nhuận sau thuế của Vincom là 343,77 tỷ đồng, trong đó có 245,15 tỷ đồng (chiếm 71,3% lợi nhuận) là do bán một phần tài sản của mình cho BIDV. Đây được xem là nguyên nhân làm tăng trưởng đột biến lợi nhuận sau thuế năm 2006 của Vincom so với năm 2005 và 2007, thực chất là một khoản lợi nhuận bất thường.
Như vậy, bản cáo bạch của công ty đã không nhắc tới một trong những nguồn lợi nhuận chính của Vincom là lợi nhuận tài chính, chỉ đưa ra các chỉ tiêu và hoạt động kinh doanh bất động sản. Việc này làm cho các nhà đầu tư cảm thấy doanh thu của Vincom tăng trưởng ổn định qua các năm nhưng thực chất là có một số khoản lợi nhuận bất thường chưa được xem xét đến. Điều này giúp cho hoạt động IPO của Vincom diễn ra suôn sẻ, cổ phiếu VIC tăng điểm khá mạnh trong những ngày đầu tiên. Tuy nhiên, sau khi báo cáo tài chính quý III/2007 của Vincom được đưa ra, cổ phiếu VIC mất điểm ngay sau đó.
Hình 2.1: Biểu đồ thống kê giá cổ phiếu VIC sau khi bản báo cáo tài chính III/2007 đƣợc đƣa ra.
http://svnckh.com.vn 45 160 170 180 190 200 giá (1000 VNĐ) ngày giao dịch
Mức thay đổi giá cổ phiếu
8/10/2007 5/10/2007 4/10/2007 3/10/2007 2/10/2007
(Nguồn: Phân tích cổ phiếu VIC của sở giao dịch chứng khoán thành phố HCM)
Nguyên nhân là do sau khi bản báo cáo tài chính được đưa ra, các nhà đầu tư thấy rằng nguồn thu từ hoạt động kinh doanh hằng năm của Vincom phần lớn là từ hoạt động tài chính hay là những khoản thu nhập bất thường tùy trong từng năm, chứ không phải từ 90% hoạt động cho thuê bất động sản như bản cáo bạch đã nói tới. Việc mất lòng tin này làm cho giá cổ phiếu của Vincom sụt giảm từ 193.000/ CP xuống còn 172.000/CP, khối lượng giao dịch cũng giảm khá mạnh chỉ trong 5 phiên giao dịch.