MỘT SỐ GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN VÀ HOÀN THIỆN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ Ở VIỆT NAM
3.3.4. Củng cố, phát triển và hoàn thiện thị trường thứ cấp
Để huy động vốn cho đầu tư có hiệu quả, khơi thông được các nguồn vốn nhàn rỗi trong xã hội, luân chuyển các luồng vốn từ nơi có khả năng sinh lợi thấp đến nơi có khả năng sinh lợi cao hơn; TPCP phải được giao dịch trên một thị trường có tổ chức và thực sự thanh khoản. Hoạt động của thị trường thứ cấp có ảnh hưởng rất lớn đến khả năng huy động vốn trên thị trường sơ cấp, từ thực trạng thị trường TPCP ở Việt Nam đã trình bầy trong chương II, chúng ta nhận thấy tính thanh khoản thấp của TPCP là trở ngại lớn nhất đối với sự phát triển của thị trường TPCP. Thị trường sơ cấp chỉ có thể phát triển được nếu thị trường thứ cấp hoạt động trôi chảy, sôi động và tạo ra tính thanh khoản cho trái phiếu. Để có cú “Huých” đối với thị trường thứ cấp TPCP cần quan tâm đến các vấn đề sau:
- Thứ nhất, Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước cần nghiên cứu triển khai thị
trường phi tập trung (OTC), xây dựng khuôn khổ pháp lý và cơ chế hoạt động cho thị trường này, TPCP đáp ứng đủ các yêu cầu kỹ thuật ngoài việc được niêm yết và giao dịch tại TTGDCK còn được giao dịch trên thị trường OTC, giá cả và khối lượng của các món giao dịch đều được thực hiện trên cơ sở thoả thuận giữa các tổ chức kinh doanh trái phiếu. Đối với các loại TPCP chưa đáp ứng được các điều kiện để được niêm yết giao dịch trên TTGDCK sẽ được giao dịch trên thị trường phi tập trung, ở đây TPCP được mua bán trực tiếp giữa các Công ty Chứng khoán, nhà đầu tư và chủ sở hữu trái phiếu. Như vậy việc thành lập các công ty chứng khoán và thị trường giao dịch phi tập trung (OTC) trở thành một yêu cầu bức xúc hiện nay. Đa dạng hoá các loại TPCP được giao dịch trên thị trường mở và được phép cầm cố và chiết khấu trong việc cho vay tái cấp vốn của NHNN đối với các NHTM. Có cơ chế để các công ty bảo hiểm, quỹ bảo hiểm được sử dụng vốn linh hoạt trong việc đầu tư chứng khoán; bên cạnh đó phải có chính sách ưu đãi nhất định đối với các nhà tạo lập thị trường thông qua chính sách thuế.
- Thứ hai, xúc tiến việc thành lập các công ty chứng khoán, các tổ chức
chuyên môn hoá nghiệp vụ môi giới, tư vấn đầu tư, kinh doanh chứng khoán… đây chính là các tác nhân quan trọng trong quá trình kết nối cung và cầu chứng khoán, góp phần thúc đẩy nhanh quá trình phân phối và lưu thông chứng khoán trên thị trường thứ cấp. Theo kinh nghiệm của nhiều nước cho thấy, muốn phát triển mạnh mẽ thị trường TPCP, điều đặc biệt quan trọng là phải phát triển các nhà đầu tư có tổ chức, bao gồm các công ty Chứng khoán, NHTM, công ty Bảo hiểm, Quỹ đầu tư… đối với các nhà đầu tư cá nhân, việc mua TPCP nhằm mục đích chủ yếu là hưởng lãi suất ổn định, nhu cầu mua đi, bán lại không đáng kể. Đối với các nhà đầu tư có tổ chức việc mua bán trái phiếu còn có mục đích tăng khối lượng quản lý tài chính hoặc tài sản trong danh mục đầu tư được tham gia hoạt động trên thị trường chứng khoán, được hưởng các quyền lợi từ Bộ Tài chính và NHNN. Trong điều kiện của Việt Nam
hiện nay, tiềm lực vốn của các nhà đầu tư nói chung còn nhỏ bé, vì vậy cần có sự tham gia của các nhà đầu tư nước ngoài, tạo cho họ một sân chơi bình đẳng phù hợp với thông lệ quốc tế và chính sách khuyến khích đầu tư nước ngoài vào Việt Nam. Cần nhanh chóng thành lập hiệp hội chứng khoán và sớm ban hành cơ chế quản lý, giám sát hoạt động của các công ty chứng khoán, khuyến khích mở rộng quan hệ hợp tác, phối hợp hoạt động, cung cấp thông tin, đảm bảo kinh doanh trung thực, lành mạnh.
- Thứ ba, cải tiến hoàn thiện cơ chế giao dịch TPCP trên thị trường thứ cấp,
đây là một giải pháp hết sức quan trọng nhằm tạo điều kiện cho TPCP được giao dịch thông thoáng và tăng dần độ hẫp dẫn trên thị trường thứ cấp. Trong điều kiện hiện nay, khi thị trường chứng khoán chưa phát triển, ngoài quy định hiện hành tại Nghị định số 144/2003/NĐ-CP ngày 28/11/2003 của Chính phủ về chứng khoán và thị trường chứng khoán để mở rộng phạm vi giao dịch và tăng tính thanh khoản của TPCP, cần chú ý giải quyết một số vấn đề sau:
+ Tăng khối lượng phát hành các loại TPCP đủ tiêu chuẩn niêm yết và giao dịch trên thị trường chứng khoán, TPCP muốn niêm yết được và giao dịch thuận lợi phải đảm bảo 3 điều kiện (trái phiếu không được ghi tên; khối lượng phát hành lớn và trái phiếu có mệnh giá nhỏ để dễ thực hiện việc mua bán, giao dịch theo lô; chỉ được lưu ký trái phiếu trung hạn và dài hạn), mọi TPCP đáp ứng đủ các điều kiện trên, đều được đăng ký niêm yết, giao dịch tại TTGDCK.
+ Thực hiện các thoả thuận mua lại (REPO) đối với các TPCP trung hạn và dài hạn. Trong trường hợp cần thiết, người mua và người bán có thể thoả thuận mua bán lại trái phiếu, theo đó nhà phát hành đồng ý mua lại số trái phiếu đã qua giao dịch với mức giá đã được thoả thuận trước. REPO được phổ biến rộng rãi trên các thị trường vốn phát triển, mục đích là tạo ra tính thanh khoản cao cho TPCP, thông qua đó các nhà đầu tư sử dụng linh hoạt các nguồn vốn ngắn hạn, góp phần ổn định và phát triển thị trường TPCP. Về cơ chế thanh toán bù trừ và lưu ký TPCP, nhằm tạo điều kiện
cho công tác huy động vốn cũng như các hoạt động giao dịch trên thị trường thứ cấp được thuận tiện và nhanh tróng, cần thành lập công ty lưu ký và thanh toán bù trừ độc lập, trên cơ sở tách nghiệp vụ lưu ký và thanh toán bù trừ ra khỏi TTGDCK.
- Thứ tư, hoàn chỉnh hoặc ban hành mới quy phạm pháp luật đối với giao
dịch TPCP trên thị trường thứ cấp. Cho phép mọi cá nhân, tổ chức đều có quyền mua trái phiếu Chính phủ; tháo gỡ quy định khống chế tỷ lệ mua trái phiếu của người đầu tư nước ngoài, cho phép trái phiếu Chính phủ (kể cả TP ngắn hạn và TP dài hạn) được sử dụng để chiết khấu, tái chiết khấu, cầm cố vay tái cấp vốn tại Ngân hàng Nhà nước, vừa qua Quốc hội đã ban hành Luật sửa đổi bổ sung Luật Ngân hàng Nhà nước, trong đó có điều chỉnh quy định nói trên. Tuy nhiên để bảo đảm tính đồng bộ của hệ thống pháp lý, cần tiếp tục sửa đổi Luật Các Tổ chức Tín dụng cho phép các tổ chức tín dụng được sử dụng trái phiếu Chính phủ để chiết khấu, tái chiết khấu, cầm cố vay tái cấp vốn tại Ngân hàng Nhà nước.
Miễn giảm, ưu đãi thuế đối với hoạt động kinh doanh chứng khoán; hiện nay chỉ có các đối tượng là cá nhân mới được miễn thuế thu nhập đối với các khoản lãi trái phiếu Chính phủ. Để phát triển thị trường thứ cấp trong giai đoạn còn sơ khai, Nhà nước cần áp dụng chính sách ưu đãi miễn thuế thu nhập cho mọi đối tượng đầu tư vào trái phiếu Chính phủ, kể cả nhà đầu tư tư nhân và các nhà đầu tư có tổ chức. Việc miễn thuế phải được thực hiện đến khi thị trường tương đối phát triển.
Miễn giảm phí giao dịch, lưu ký chứng khoán qua Trung tâm Giao dịch chứng khoán. Mức thu phí với các giao dịch mua bán trái phiếu qua Trung tâm Giao dịch chứng khoán theo quy định hiện nay 0,075% là quá cao. Trong giai đoạn 2003 - 2005, Chính phủ nên có chính sách miễn các khoản phí giao dịch trên thị trường thứ cấp. Sau giai đoạn này, nếu có thu phí thì cần nghiên cứu mức thu cho phù hợp mới có thể khuyến khích các nhà đầu tư tham gia thị trường.