III/ Khủng hoảng nợ Đôn gÁ
3. Sự biến động của các quốc gia Đôn gÁ trong cuộc khủng hoảng
• Thái Lan: Từ năm 1985 đến năm 1995, kinh tế Thái Lan tăng
trưởng với tốc độ bình quân hàng năm là 9%. Cuối năm 1996, báo cáo Triển vọng Kinh tế Thế giới của IMF đã cảnh báo nền kinh tế Thái Lan tăng trưởng quá nóng và bong bóng kinh tế có thể không giữ được lâu nên TTCK Thái Lan bắt đầu có sự điều chỉnh, cả mức vốn hóa thị trường vốn lẫn chỉ số TTCK đều giảm đi. Đầu năm 1997, một số quỹ đầu cơ tài chính sừng sỏ như Quantum (George Soros) hay Tiger Management Corp. (Julian Robertson) đã ký hàng loạt các hợp đồng mua bán ngoại tệ có thời hạn (bán đồng Baht Thái, với thời hạn thanh toán chậm từ 6 tháng đến 1 năm) với tổng trị giá lên tới 15 tỷ USD. Trong bối cảnh nền kinh tế khan hiếm USD tiền mặt, những kiểu hợp đồng mua bán ngoại tệ có kỳ hạn
như thế này rất thông dụng. Do đó đến NHTW Thái Lan cũng cảm thấy không có rủi ro gì, thậm chí còn xem đây là một trong những phương pháp hữu hiệu đảm bảo vốn lưu thông cho nền kinh tế. Mãi phải đến giữa tháng 5, khi những dấu hiệu tiền khủng hoảng xuất hiện, NHTW Thái Lan mới ra quyết định mở chiến dịch can thiệp như: tạm ngừng những kiểu hợp đồng như thế, yêu cầu các NHTM Thái Lan chỉ bán ra USD ra, không mua USD vào, NHTW Thái Lan xuất bán USD để can thiệp khi cần thiết, đẩy mạnh trái phiếu bằng đồng Baht để giảm bớt khối lượng đồng Baht cung ứng cho lưu thông nhưng trước sức ép giảm giá đồng Baht ngày càng lớn và không thể cứu vãn nổi. Ngày 14-15/ 6/ 1997, thị trường tiền tệ ở Thái tràn ngập lệnh bán đồng Baht. NHTW cố sức giữ giá, trong suốt 2 tuần đã chi ra gần 10 tỷ USD để mua đồng Baht và giữ tỷ giá hối đoái ở mức bình thường 25 Baht 1 USD nhưng không hiệu quả. Ngày 30/6, thủ tướng Thái Lan Chavalit Yongchaiyudh tuyên bố sẽ không phá giá Baht, song rốt cục lại thả nổi Baht vào ngày 2/7. Baht ngay lập tức mất giá gần 50%.Vào tháng 1 năm 1998, nó đã xuống đến mức 56 Baht/1USD. So với đầu năm 1997 thì đồng Baht đã mất giá 108% và đây là mức giá thấp kỷ lục của đồng Baht trong hơn hai mươi năm qua kể từ năm 1975. Chỉ số TTCK Thái Lan tụt từ mức 1.280 cuối năm 1995 xuống còn 372 cuối năm 1997. Đồng thời, mức vốn hóa thị trường vốn giảm từ 141,5 tỷ USD xuống còn 23,5 tỷ USD. Finance one, công ty tài chính lớn
nhất của Thái Lan bị phá sản. Ngày 11/8, IMF tuyên bố sẽ cung cấp một gói cứu trợ trị giá 16 tỷ dollar Mỹ cho Thái Lan, tiếp đó, ngày 20/8, IMF lại thông qua một gói cứu trợ nữa trị giá 3,9 tỷ dollar. Sự phá giá đồng Baht Thái Lan của NHTW Thái lan đã làm rung chuyển toàn bộ nền kinh tế khi gánh nặng nợ nước ngoài gia tăng (ước tính nợ nước ngoài của Thái lan tăng gần 30 tỷ USD do đồng Baht mất giá); các lĩnh vực của nền kinh tế bị ảnh hưởng nghiêm trọng khi giá cả hàng hóa tăng mạnh, lạm phát gia tăng; các ngân hàng, công ty tài chính, doanh nghiệp phá sản hàng loạt, kinh tế quốc gia suy thoái (Tăng trưởng kinh tế từ 6.7% năm 1996 còn 0.4% năm 1997, - 8,3% năm 1998 và 1% năm 1999); gần 2 triệu người lao động mất việc, mất thu nhập và hiện tượng rút vốn đầu tư bắt đầu xảy ra vì các nhà đầu từ nước ngoài mất niềm tin, rút vốn khỏi đất nước, làm xấu đi môi trường đầu tư (Năm 1995,1996 , mỗi năm có khoảng 20 tỷ USD vốn được rót vào Thái Lan, nhưng năm 1997, 15,8 tỷ USD vốn được rút ra khỏi quốc gia, năm 1998, thêm 9,8 tỷ USD vốn chạy ra nước ngoài).
• Philippines : Tháng 5/1997, kịch bản cũng xảy ra tương tự nhưng
Chính phủ Phillippines đã kịp thời ngăn chặn được các đợt tấn công trực tiếp của giới đầu cơ tài chính toàn cầu, thay vì trực tiếp ra mặt mua peso để giữ giá, NHTW Philippines tăng lãi suất lên1,75 điểm phần trăm và tiếp tục tăng lên 2 điểm vào tháng 6/1997. Ngày 3/7/1997, một ngày sau khi cuộc khủng hoảng bắt đầu diễn ra tại
Thái Lan, NHTW Philippines bị buộc phải can thiệp sâu vào thị trường nhằm bảo vệ đồng peso, tăng mức lãi suất ngắn hạn (lãi suất vay qua đêm) từ 15% lên 24%. Cách này có hiệu quả, tuy không ngăn chặn được xu hướng mất giá đồng peso, nhưng giảm thiểu tối đa thiệt hại. Giá trị đồng peso giảm mạnh từ 26 peso ăn một USD lên 38 peso vào năm 2000, và lên 40 peso khi kết thúc cuộc khủng hoảng. Như vậy đồng Peso mất giá khoảng 70% so với đầu năm 1997. Khủng hoảng tài chính nghiêm trọng thêm do khủng hoảng chính trị liên quan tới các vụ bê bối của tổng thống Joseph Estrada. Do khủng hoảng chính trị, vào năm 2001, chỉ số Tổng hợp PSE của TTCK Philippines giảm xuống còn khoảng 1000 điểm từ mức cao khoảng 3000 điểm hồi năm 1997. Nó kéo theo việc đồng peso thêm mất giá. Giá trị của đồng peso chỉ được phục hồi từ khi Gloria Macapagal -Arroyo lên làm tổng thống.
• Indonesia: Tháng 7, khi Thái Lan thả nổi đồng Baht, cơ quan hữu
trách tiền tệ của Indonesia đã nới rộng biên độ dao động của tỷ giá hối đoái giữa Rupiah và Dollar Mỹ từ 8% lên 12%. Tháng 8, đồng Rupiah bị giới đầu cơ tấn công và đến ngày 14 thì chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi có quản lý được thay thế bằng chế độ thả nổi hoàn toàn. Đồng Rupiah liên tục mất giá. IMF đã thu xếp một gói viện trợ tài chính khẩn cấp cho Indonesia lên tới 23 tỷ Dollar, nhưng Rupiah tiếp tục mất giá do đồng Rupiah bị bán ra ồ ạt và lượng cầu Dollar Mỹ ở Indonesia tăng vọt. Tháng 9, cả giá Rupiah lẫn chỉ số
TTCK đều giảm xuống mức thấp lịch sử. Rupiah mất giá làm suy yếu bảng cân đối tài sản của các công ty Indonesia, đặc biệt là làm cho món nợ ngân hàng nước ngoài của các công ty tăng lên. Trước tình hình đó, nhiều công ty đẩy mạnh mua Dollar vào (có nghĩa là bán Rupiah ra) khiến cho nội tệ thêm mất giá và tỷ lệ lạm phát tăng vọt. Lạm phát tăng tốc cùng với chính sách tài chính khắc khổ theo yêu cầu của IMF khiến chính phủ phải bỏ trợ giá lương thực và xăng đã khiến giá hai mặt hàng này tăng lên. Tình trạng bạo động để tranh giành mua hàng đã bùng phát. Riêng ở Jakarta đã có tới 500 người bị chết do bạo động. Khủng hoảng kinh tế và khủng hoảng xã hội đã dẫn tới khủng hoảng chính trị. Giữa năm 1998, Suharto buộc phải từ chức tổng thống. Như vậy, trước khủng hoảng, so với đầu năm 1997, đồng Rupiah đã bị mất giá hơn 240% (tỷ giá hối đoái giữa Rupiah và Dollar vào khoảng 2000: 1 trước khi xảy ra khủng hoảng và sau khi khủng hoảng, tỷ giá đã giảm xuống mức 18.000 : 1).
• Hong Kong: Cuộc khủng hoảng nổ ra 24 giờ sau khi Vương Quốc Anh trao trả Hong Kong lại cho Trung Quốc. Tháng 10 năm 1997, Dollar Hong Kong bị tấn công đầu cơ. Đồng tiền này vốn được neo vào Dollar Mỹ với tỷ giá 7,8 HKD/USD. Tuy nhiên, tỷ lệ lạm phát ở Hong Kong lại cao hơn ở Mỹ. Đây là cơ sở để cho giới đầu cơ tấn công. Nhờ có dự trữ ngoại tệ hùng hậu lên tới 80 tỷ USD vào thời điểm đó tương đương 700% lượng cung tiền M1 hay 45%
lượng cung tiền M3, nên Cơ quan Tiền tệ Hong Kong đã dám chi hơn 1 tỷ USD để bảo vệ đồng tiền của mình. Các TTCK ngày càng trở nên dễ đổ vỡ. Từ ngày 20 tháng 10 đến 23 tháng 10, Chỉ số Hang Seng đã giảm 23%. Ngày 15 tháng 8 năm 1998, Hong Kong nâng lãi suất cho vay qua đêm từ 8% lên thành 23% và ngay lập tức nâng vọt lên 500%. Đồng thời, Cơ quan Tiền tệ Hong Kong bắt đầu mua vào các loại cổ phiếu thành phần của Chỉ số Hang Seng để giảm áp lực giảm giá cổ phiếu. Cơ quan này và ông Donald Tsang, lúc đó là Bộ trưởng Tài chính và sau này làm Trưởng Đặc khu hành chính Hong Kong, đã công khai tuyên chiến với giới đầu cơ. Chính quyền đã mua vào khoảng 120 tỷ Dollar Hong Kong (tương đương 15 tỷ Dollar Mỹ) các loại chứng khoán. Sau này, vào năm 2001, chính quyền đã bán ra số chứng khoáng này và thu lời khoảng 30 tỷ Dollar Hong Kong (khoảng 4 tỷ Dollar Mỹ).Các hoạt động đầu cơ nhằm vào Dollar Hong Kong và TTCK của nước này đã ngừng lại vào tháng 9 năm 1998 chủ yếu do các nhà đầu cơ bị thiệt hại bởi chính sách điều tiết dòng vốn nước ngoài của chính phủ Malaysia và bởi sự sụp đổ của thị trường trái phiếu và tiền tệ ở Nga. Tỷ giá neo giữa Dollar Hong Kong và Dollar Mỹ vẫn được bảo toàn ở mức 7,8 : 1.
• Hàn Quốc: Hàn Quốc được xếp hạng thứ 11 trong số những nền
kinh tế lớn trên thế giới. Vào thời điểm khủng hoảng bùng phát ở Thái Lan, Hàn Quốc có một gánh nặng nợ nước ngoài khổng lồ.
Các công ty nợ ngân hàng trong nước, còn ngân hàng trong nước lại nợ ngân hàng nước ngoài và một vài vụ vỡ nợ đã xảy ra. Khi thị trường châu Á bị khủng hoảng, tháng 11 các nhà đầu tư bắt đầu bán ra chứng khoán của Hàn Quốc ở quy mô lớn. Ngày 28/11/1997, tổ chức đánh giá tín dụng Moody đã hạ thứ hạng của Hàn Quốc từ A1 xuống A3, sau đó vào ngày 11 tháng 12 lại hạ tiếp xuống B2. Điều này góp phần làm cho giá chứng khoán của Hàn Quốc thêm giảm giá. Riêng trong ngày 7 tháng 11, TTCK Seoul tụt 4%. Ngày 24 tháng 11 lại tụt 7,2% do tâm lý lo sợ IMF sẽ đòi Hàn Quốc phải áp dụng các chính sách khắc khổ. Trong khi đó, đồng Won giảm giá xuống còn khoảng 1700 KRW/USD từ mức 1000 KRW/USD. Dù có nhiều nỗ lực trong việc cải thiện GDP trên đầu người, sau khủng hoảng, nợ quốc gia của Hàn Quốc tăng gấp ba lần so với trước đó. • Malaysia: Trước khủng hoảng, tài khoản vãng lai của Malaysia
thâm hụt 5%. Malaysia là quốc gia nhận được nhiều vốn đầu tư nước ngoài nhất, điều này phản ánh qua việc KLSE (sàn giao dịch chứng khoán chính thức của Malaysia) được coi là sàn giao dịch có hoạt động mạnh nhất trên thế giới (tổng giá trị giao dịch thậm chí vượt qua cả NYSE mặc dù có mức vốn hóa thị trường thấp hơn rất nhiều). Ở thời điểm đó, mọi người đều kỳ vọng quốc gia này tiếp tục duy trì tốc độ tăng trưởng và trở thành nước phát triển vào năm 2020. Vào thời điểm trước khi xảy ra khủng hoảng, KLSE Index đang ở mức 1.200, đồng ringgit được giao dịch ở tỉ lệ 2.5:1 so với
USD, lãi suất qua đêm dưới 7%. Lãi suất qua đêm tăng từ dưới 8% lên 40%, làm cho mức đánh giá tín dụng tụt xuống và xảy ra làn sóng bán chứng khoán và tiền tệ ồ ạt. Cuối năm 1997, mức đánh giá tín dụng tụt xuống dưới mức bình quân cho các khoản đầu tư không đảm bảo, KLSE mất 50% điểm, tụt xuống dưới 600, đồng ringgit cũng mất 50% giá trị, còn 3.8 đồng đổi 1 USD. Năm 1998, GDP giảm 6,2%, đồng ringgit mất thêm 4,7% giá trị và KLSE tụt xuống dưới 270 điểm. Phần lớn sức ép giảm giá đối với Ringgit là từ việc buôn bán đồng tiền này trên thị trường tiền ở nước ngoài. Những người tham gia thị trường tiền duy trì tài khoản bằng đồng Ringgit ở trạng thái bán ra nhiều hơn mua vào với dự tính về sử giảm giá của đồng Ringgit trong tương lai. Kết quả là lãi suất trong nước của Malaysia giảm xuống khuyến khích dòng vốn chảy ra nước ngoài. Lượng vốn chảy ra đạt tới mức 24,6 tỷ Ringgit vào quý hai và quý ba năm 1997.
• Nước Mỹ và Nhật Bản: Nền kinh tế Mỹ và Nhật tuy không sụp đổ
nhưng cũng bị tác động nặng nề. Ngày 27/11/1997, chỉ số DJ công nghiệp giảm 554 điểm, tương đương 7,2%, NYSE tạm ngừng giao dịch trong thời gian ngắn. Nhật Bản cũng chịu nhiều ảnh hưởng do là nền kinh tế lớn trong khu vực như đồng yen Nhật giảm còn 147:1 với USD khi có những đợt bán ra ồ ạt, tốc độ tăng trưởng GDP của Nhật giảm từ 5% xuống còn 1,6%. Nhiều nước Châu Á khác ở trong tình trạng thâm hụt cán cân thương mại với Nhật Bản.
4. Nguyên nhân
• Nguyên nhân trong nội bộ nền kinh tế
- Nền tảng kinh tế vĩ mô yếu kém và nền kinh tế nóng: Thái
Lan và một số nước Đông Nam Á đã cố gắng thực hiện bộ ba
chính sách không thể đồng thời. Họ vừa cố định giá trị
đồng tiền của mình vào Dollar Mỹ, vừa cho phép tự do lưu chuyển vốn (tự do hóa tài khoản vốn). Kinh tế Đông Nam Á tăng trưởng nhanh trong thập niên 1980 và nửa đầu thập niên 1990 đã tạo ra sức ép tăng giá nội tệ. Để bảo vệ tỷ giá cố định, các NHTW Đông Nam Á đã thực hiện chính sách tiền tệ nới lỏng. Kết quả là cung tiền tăng gây ra sức ép lạm phát. Chính sách vô hiệu hóa (sterilization policy) đã được áp dụng để chống lạm phát vô hình chung đẩy mạnh các dòng vốn chảy vào nền kinh tế.
- Thâm hụt cán cân thương mại: hầu hết các nước Đông
Nam Á, nhất là Thái Lan, đều thực hiện chiến lược tập trung đầu tư đẩy mạnh xuất khẩu, và đã thu được kết quả khả quan: kinh tế tăng trưởng cao và khá ổn định. Nhưng do tác động của sự cạnh tranh trên thị trường quốc tế và khu vực, xuất khẩu của các nước đông Nam Á bị sụt giảm, dẫn đến tình trạng thâm hụt cán cân thương mại. Tốc độ tăng trưởng kim ngạch xuất khẩu của các nước Đông Á ở mức 19-21% trong năm 1995-95 giảm xuống 4% trong năm 1996 (phụ lục 7).
Nguyên nhân là do sự tăng trưởng thương mại toàn cầu suy giảm; đồng yên mất giá; tỷ giá hối đoái thực hiệu dụng của các nước Đông Á lên giá; lượng cầu và giá của các mặt hàng xuất khẩu, đặc biệt là điện tử, suy giảm. Kim ngạch xuất khẩu bị giảm sút với tỷ lệ lớn như vậy đã dẫn đến thâm hụt cán cân vãng lai của các nước Đông Nam Á ở vào tình trạng nguy hiểm và ở mức báo động. Nếu thâm hụt cán cân vãng lai từ 5% GDP trở lên sẽ đẩy nền kinh tế vào tình trạng khủng hoảng. Thái Lan và một số nước khác có tỷ lệ thâm hụt cán cân vãng lai lớn hơn tỷ lệ nói trên (năm 1995 thâm hụt cán cân vãng lai của Thái Lan là 8,1% GDP, năm 1996 hơn 8,2% GDP, thâm hụt cán cân vãng lai của Malaysia năm 1995 là 9,25% GDP năm 1996 là 9,7% GDP)( phụ lục 8).Thâm hụt cán cân vãng lai kéo dài càng làm tăng gánh nặng nợ nước ngoài và khi nợ đến hạn sẽ đẩy nền tài chính- tiền tệ rơi vào khủng hoảng.
- Dựa hẳn vào nguồn vốn đầu tư nước ngoài để tăng trưởng kinh tế- trong đó chủ yếu là ngắn hạn: Một mặt, nhờ nguồn
vốn đầu tư nước ngoài đổ vào khu vực Đông Nam Á mà kinh tế các nước khu vực này tăng trưởng nhanh chóng bình quân từ 7-8%/năm nhưng do cơ cấu vốn đầu tư không hợp lý và không được điều chỉnh kịp thời nên đã gây ra sự mất cân đối và những nền tảng thiếu vững chắc. Trong nguồn vốn đầu tư
nước ngoài, đầu tư vào các nước Đông Nam Á chỉ có khoảng 30% là vốn đầu tư trực tiếp - còn lại khoảng 70% là vốn đầu tư gián tiếp (đầu tư tài chính), đầu tư vào chứng khoán trên TTCK (trái phiếu, cổ phiếu…). Đầu tư gián tiếp đã dẫn đến kết quả là nền kinh tế ngày càng bị phụ thuộc vào bên ngoài, vốn ngắn hạn làm tăng cầu hàng hóa trong nước, tăng giá