trong và ngoài nước
Thông tin về tổ chức phát hành TPCP trên thị trường đối với nhà đầu tư còn rất ít. Như chúng ta đã phân tích ở phần trước, tuy nhà đầu tư họ không quan tâm đến kết quả sử dụng nguồn vốn vay của các tổ chức phát hành từ nguồn vốn đầu tư của họ ra sao, nhưng họ phải biết được nguồn vốn đàu tư của mình được sử dụng như thế nào. Cho nên, khi phát hành TPCP các tổ chức phát hành thường hạn chế công bố những thông tin không có lợi cho mình để nhà đầu tư biết trước khi phát hành. Điều này, đã làm cho nhà đầu tư không an tâm trong việc đầu tư vào trái phiếu. Chính vì vậy, việc thành lập các công ty (tổ chức) định mức tín nhiệm cho thị trường TPCP là một yêu cầu cấp bách hiện nay và sắp tới.
Công ty định mức tín nhiệm (CRA) sẽ giúp giảm thiểu rủi ro cho thị trường TPCP. CRA sẽ đánh giá các chương trình đầu tư của Chính phủ, giúp minh bạch hỏa thông tin của tổ chức phát hành trái phiếu. Từ đây, nhà đầu tư có thể biết được mức độ rủi ro khi đầu tư vào TPCP. Từ đó, họ có cơ sở để ra quyết định có nên đầu
tư vào thị trường TPCP hay không, và đầu tư thì với lãi suất họ mong đợi là bao nhiêu. Chính điều này sẽ giúp cho TPCP có mức độ tín nhiệm cao sẽ được huy động vốn với chi phí và lãi suất thấp chứ không cào bằng lãi suất của các loại phiếu như trước kia.
Công ty định mức tín nhiệm cũng tập trung đánh giá mức tín nhiệm của các tổ chức tài chính, ngân hàng thương mại, công ty bảo hiểm, công ty chứng khoán và các định chế tài chính là các thành viên đấu thầu, bảo lãnh phát hành TPCP.
Ngoài việc thành lập các công ty định mức tín nhiệm trong nước, thì cần cho phép một số tố chức định mức tín nhiệm có uy tín của nước ngoài thực hiện hoạt động định mức tín nhiệm ở Việt Nam. Như vậy, với Công ty định mức tín nhiệm trong nước và nước ngoài sẽ gọi vốn đầu tư vào Việt Nam: Một trong những lý do khiến các nhà đầu tư chưa dám đầu tư mạnh mẽ vào thị trường TPCP Việt Nam như chúng ta mong đợi là vì thiếu các tố chức định mức tín nhiệm trên thị trường vốn ở Việt Nam; nhưng nếu có các tố chức định mức tín nhiệm dựa vào các kết quả dự báo về tình hình kinh tế, dự án đầu tư, tiềm lực tài chính của các thành viên tham gia đấu thầu và bảo lãnh phát hành TPCP,... Nhà đầu tư sẽ mạnh dạn đầu tư vào lĩnh vực này hom.
3.2.6. Giải pháp tạo tính thanh khoản cho TPCP
Tách hẳn thị trường TPCP ra khỏi thị trường cổ phiếu, củng cố và phát triển thị trường TPCP chuyên biệt. Cơ cấu lại việc phát hành trái phiếu có thể được xem là biện pháp thứ ba trong chính sách cơ cấu lại thị trường TPCP, việc phát hành TPCP theo lô lớn cùng với việc niêm yết trái phiếu thay vì phát hành theo đợt. Với cách làm này, sẽ giảm bớt số lượng trái phiếu giao dịch ừên sàn thay vào đó là việc tập trung các lô để vào trong cùng một lô sẽ có nhiều nhà đàu tư sở hữu và giao dịch thuận lợi hơn. Bên cạnh đó, cần đa dạng hóa phát hành trái phiếu: Trái phiếu có lãi suất thay đối theo lãi suất thị trường, trái phiếu có kỳ hạn thay đối, trái phiếu với nhiều loại tiền tệ khác nhau,...
Tăng cường phát hành các loại trái phiếu trung hạn và dài hạn, đa dạng hóa các kỳ hạn sẽ làm tăng khả năng huy động vốn và tiến tới xây dựng một đường cong lãi suất chuấn cho các loại công cụ nợ khác tham chiếu. Việc đa dạng hóa kỳ hạn TPCP phải căn cứ trên nhu cầu và khả năng huy động vốn trong xã hội; tùy theo mục đích, thời hạn sử dụng vốn để đầu tư mà phát hành TPCP có kỳ hạn phù họp với vòng đời của từng dự án và công trình cụ thể. Hoàn cảnh nền kinh tế Việt Nam hiện nay, trong chiến lược phát triển kinh tế - xã hội và tiến trình công nghiệp hóa - hiện đại hóa đất nước thì nhu cầu vốn cho đầu tư phát triển là rất lớn, thời hạn vay
vốn đầu tư thường dài. Do vậy, trước mắt chúng ta cần tập trung phát hành các loại trái phiếu có kỳ hạn dài (trên 10 năm) đồng thời phát hành TPCP với nhiều kỳ hạn khác nhau tạo nguồn hàng hóa để thu hút các nhà đầu tư phù họp với chiến lược đầu tư riêng.
Khuyến khích phát hành trái phiếu chính quyền địa phưorng thay cho việc cấp phát nguồn vốn từ NSNN cho đầu tư xây dựng cơ sở hạ tầng cho địa phương, Chính phủ nên khuyến khích các địa phương có đủ điều kiện chủ động phát hành trái phiếu để huy động vốn. Chính quyền địa phương sẽ định hướng mức lãi suất riêng phù họp với tình hình cụ thể của từng địa phương có mức khuyến khích nhất định. Việc phát hành trải phiếu chính quyền địa phương còn góp phần đa dạng hóa các loại trải phiếu trên thị trường.
Trái phiếu Chính phủ có nhiều loại khác nhau, mỗi loại có mục đích sử dụng riêng; ngoài việc phát hành tín phiếu kho bạc để huy động vốn cho NSNN và để lảm công cụ cho thị trường mở, cần đa dạng hóa các loại TPCP để huy động vốn cho đầu tư phát triển cần tập trung vào các loại TPCP trung và dài hạn. Bên cạnh việc phát hành TPCP ở thị trường trong nước, chúng ta cần đẩy mạnh hơn nữa công tác phát hành TPCP ra thị trường quốc tế; trong quá trình phát hành TPCP ra thị trường quốc tế còn giúp nâng cao vị thế của Việt Nam trên trường quốc tế.
3.2.7. Hoàn thiện phương thức phát hành, hình thức TPCP
- về phương thức phát hành: Việc phát hành TPCP được thực hiện theo phương thức đấu thầu trái phiếu qua SGDCK, đại lý và bảo lãnh phát hành. Tuy nhiên do các loại trái phiếu còn chưa đa dạng, cơ chế phát hành, thanh toán chưa linh hoạt thuận tiện cho người mua nên khối lượng vốn huy động còn hạn chế. Do đó, trong thời gian tới càn tiếp tục đổi mới theo hướng sau:
+ Đa dạng hóa các loại trái phiếu cùng với kỳ hạn để tăng tính thanh khoản cho trái phiếu, tập trung phát hành trái phiếu kỳ hạn dài 05 năm, 10 năm, 15 năm, 20 năm,... Bảo đảm nâng dần tỷ trọng nguồn vốn trung và dài hạn huy động cho Ngân sách Nhà nước và cho đầu tư phát triển.
+ Áp dụng hình thức đấu thầu kết họp với bảo lãnh phát hành; trong một đợt bảo lãnh phát hành, thực hiện đấu thầu để xác định lãi suất và khối lượng trúng thầu, trường họp khối lượng trúng thầu không đủ mức dự kiến các tổ chức có trách nhiệm mua phàn còn lại. Tiếp tục áp dụng hình thức đấu thầu cạnh tranh và không cạnh tranh, tạo điều kiện cho các thành viên chưa có kinh nghiệm tham gia thị trường.
- về hình thức trái phiấỉ: Tiếp tục phát hành TPCP dưới hình thức chứng
chỉ, đồng thời mở rộng việc phát hành dưới hình thức ghi sổ, bảo lãnh phát hành, tiến tới chỉ phát hành hái phiếu dưới hình thức ghi sổ. Tuy nhiên, cho dù dưới hình thức nào thì mệnh giá TPCP nên thống nhất ở một vài mức nhất định.
- về việc mở rộng phương thức phát hành TPCP: Mở rộng và đẩy mạnh
phương thức đấu thầu TPCP qua thị trường chứng khoán tập trung, bởi giá bán của trái phiếu theo hình thức này được hình thành qua cạnh tranh nên mang tính thị trường cao. Ngoài ra, phát hành theo hình thức này thì các nhà đầu tư nhỏ lẻ cũng được tham gia đấu thầu, thông qua các thành viên được phép tham gia thị trường đấu thầu như các công ty chứng khoán, ngân hàng đầu tư.
- Đa dạng hóa các loại TPCP: Việc sử dụng vốn từ nguồn TPCP với kỳ hạn
trung và dài hạn mới có hiệu quả và phù họp với chiến lược phát triển kinh tế - xã hội nói chung cũng như thời gian xây dựng một dự án nói riêng. Ngoài ra, những trái phiếu có thời gian đáo hạn dài sẽ khuyến khích giao dịch trên thị trường, góp phần phát triển thị trường chứng khoán. Việc đa dạng hóa các hình thức trái phiếu có ý nghĩa rất quan trọng do nó có khả năng khai thác tối đa mọi nguồn vốn trong xã hội, mở ra nhiều hình thức trái phiếu cho nhà đầu tư lựa chọn để phù họp với từng điều kiện nhất định và làm phong phú thêm cho thị trường TPCP.
- Loại tiền huy động: Bên cạnh việc huy động bằng tiền Việt Nam, cần đẩy
mạnh phát hành TPCP bằng ngoại tệ thu hút nguồn vốn ngoại tệ nhàn rỗi trong xã hội, đặc biệt là nguồn ngoại tệ của hệ thống ngân hàng và dân cư để đầu tư vào những dự án cụ thể có khả năng thu hồi vốn cao như đầu tư vào các nhả máy thủy điện, nhà máy lọc dầu, các công trình cơ sở hạ tàng.
3.2.8. Giải pháp nhằm thu hút vốn đầu tư nước ngoài
Tích cực chủ động, mở rộng hoạt động tài chính đối ngoại; trong đó, đặc biệt chú trọng thu hút vốn đầu tư nước ngoài, nâng cao hiệu quả hội nhập kinh tế quốc tế.
Xây dựng hệ thống kiểm soát và giám sát các luồng vốn đầu tư từ nước ngoài trên thị trường TPCP nhằm quản lý các hoạt động đầu tư trái phiếu một cách hiệu quả và an toàn.
Phát triển đồng bộ các loại hình thị trường, thực hiện mở rộng và đa dạng hỏa hình thức hoạt động trên thị trường tài chính và dịch vụ tài chính để động viên tối đa các nguồn lực trong và ngoài nước cho phát triển kinh tế xã hội.
Quy định rõ ràng và thống nhất các quy định của pháp luật về sở hữu nước ngoài, tránh tình trạng quy định dàn trải trong nhiều văn bản pháp luật, cần đưa ra
những quy định rõ ràng hom trong việc xác định tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài trong các doanh nghiệp; ở bất kỳ một quốc gia nào cũng cần phải hạn chế đối với đầu tư nước ngoài, chủ yếu tập trung vào các lĩnh vực nhạy cảm như: viễn thông, đường sắt, hàng không, đường thủy nội địa và một số lĩnh vực khác. Các hạn chế chủ yếu tập trung vào việc giới hạn tỷ lệ góp vốn ở các lĩnh vực mà Nhà nước cho rằng cần hạn chế đầu tư nước ngoài. Tuy nhiên, sự hạn chế này chủ yếu tập trung vào một số lĩnh vực mà nhà nước thấy cần hạn chế đầu tư nước ngoài vì lý do an ninh quốc phòng, bí mật quốc gia.
Cần phân biệt rõ giữa đầu tư trực tiếp và đầu tư gián tiếp, chẳng hạn những doanh nghiệp được thành lập hoặc được tham gia thành lập bởi các nhà đầu tư nước ngoài thì phải xếp vào loại hình doanh nghiệp có vốn đầu tư trực tiếp từ nước ngoài; do đó, nên áp dụng các quy định về tỷ lệ nắm giữ và thời gian nắm giữ phần vốn góp của các nhà đầu tư nước ngoài trực tiếp này.
Đảm bảo thực hiện các nguyên tắc đối xử quốc gia, đối xử tối huệ quốc trong thu hút đầu tư nước ngoài, làm sao để tạo nên một phản ứng dây chuyền tốt cho các nhà đầu tư trước, lôi kéo các nhà đầu tư sau. Việt Nam đang được đánh giá là có những lợi thế cơ bản để thu hút đầu tư nước ngoài như thể chế chính trị, xã hội ổn định; do đó, rất cần hoàn thiện các yêu cầu khác để hấp dẫn các nhà đầu tư.
Các địa phương, các chủ đầu tư cần tăng cường xúc tiến đầu tư trực tiếp với các đối tác, cùng với việc xây dựng và truyền thông cơ sở dữ liệu chung qua mạng điện tử quốc gia để cung cấp cho các nhà đầu tư những thông tin hữu ích, về các chính sách ưu đãi, về thủ tục đầu tư. Tăng cường công tác kiểm tra, giám sát của Chính phủ để đảm bảo thi hành các Luật về đầu tư, đấu thầu được thực thi một cách nghiêm túc. Khắc phục tình trạng thực thi kém hiệu quả ở các cấp, các ngành, tạo niềm tin cho các nhà đầu tư, đặc biệt là nhà đầu tư nước ngoài.
3.2.9. Đẩy mạnh việc tham gia của các nhà tạo lập thị trường, các nhà đầutư chuyên nghiệp tư chuyên nghiệp
Muốn phát triển thị trường TPCP thì điều đầu tiên là phải phát triển các nhà đầu tư có tổ chức, các trung gian tài chính bao gồm các CTCK, NHTM, CTBH, Quỹ đầu tư,... Đối với cá nhân, việc mua bán trái phiếu chủ yếu là hưởng lãi suất nên nhu cầu mua đi bán lại là rất ít. Tuy nhiên, các trung gian tài chính chưa thực hiện nghiệp vụ thực sự của các nhà tạo lập thị trường, đó là việc yết giá, số lượng mua và bán trái phiếu. Thêm vào đó, việc thiếu các công cụ phái sinh trên thị trường trái phiếu như hoán đổi, quyền lựa chọn, họp đồng kỳ hạn, họp đồng tương lai khiến
cho Việt Nam chưa có các nhà tạo lập thị trường theo đúng nghĩa. Dưới đây là một
số giải pháp cụ thể nhằm đẩy mạnh sự tham gia của các nhà đầu tư chuyên nghiệp: - Cấp giấy phép thành lập các công ty chứng khoán nước ngoài, cho phép tổ chức, cá nhân người nước ngoài mua TPCP. Trong thời gian đầu cần thực hiện chính sách miễn giảm thuế từ lãi trái phiếu để ta thu hút được nguồn vốn. Khuyến khích thành lập CTCK, quỹ đầu tư chứng khoán, công ty quản lý quỹ đầu tư.
- Tạo lập thị trường cho một số ngân hàng có quy mô vốn lớn. Dần dần hình thành các tố chức chuyên nghiệp thực hiện chức năng tạo lập thị trường.
- Thành lập thêm các công ty bảo hiểm trong nước và nước ngoài đáp ứng nhu càu bảo hiểm của dân cư khi đời sống vật chất ngày càng được cải thiện và nâng cao, đồng thời huy động một khối lượng vốn đáng kể cho đầu tư phát triển.
- Ớ các nước có thị trường TPCP phát triển, các nhả tạo lập thị trường là các trung gian tài chính. Họ niêm yết giá mua, giá bán và sẵn sàng thực hiện giao dịch với các mức giá đã niêm yết. Các hoạt động của họ tạo tính linh hoạt cho thị trường trái phiếu; tăng khả năng thực hiện giao dịch trái phiếu làm cho thị trường giao dịch trái phiếu sôi động hơn thông qua cạnh tranh về giá cả đặt ra giữa các nhà tạo lập thị trường khác nhau...
Trong điều kiện thị trường TPCP còn khá mới mẻ như nước ta hiện nay, việc hình thành và phát triển đội ngũ các nhà tạo lập thị trường là điều hết sức cần thiết. Cần có đội ngũ chuyên gia có năng lực làm tư vấn cho Chính phủ để xây dựng chính sách phối họp đồng bộ giữa các kênh huy động vốn. Để xây dựng đội ngũ các nhà tạo lập thị trường có tiềm năng tài chính đủ mạnh sẵn sàng mua, bán một lượng TPCP nhất định khi có yêu cầu của nhà đầu tư, cần có chủ trương khuyến khích các ngân hàng thương mại, các công ty bảo hiểm và các Công ty Chứng khoán, các Quỹ đầu tư có tiềm năng tài chính lớn tham gia.
Kết luận chương 3
Xuất phát từ những phương hướng nhiệm vụ phát triển kinh tế - xã hội của Việt Nam, trong Chương 3 người viết đã đưa ra những quan điểm, định hướng phát triển và giải pháp nhằm hoàn thiện và phát triển thị trường TPCP ở Việt Nam trong thời gian tới phù họp với các thông lệ quốc tế để từng bước đưa Việt Nam hội nhập với thị trường tài chính quốc tế nói chung và thị trường TPCP nói riêng.
Trong thời gian qua thị trường TPCP đã chứng minh được tiềm năng huy động vốn của mình và Chính phủ cũng đã có nhiều giải pháp phát triển. Tuy nhiên, để thị trường TPCP phát huy tốt vai trò của mình, cần có những giải pháp mang tính đồng bộ, những nổ lực cụ thể và hiệu quả từ nhiều phía như Chính phủ, Chính
quyền địa phương, các cấp, các ngành và các doanh nghiệp cùng toàn xã hội chưng tay góp sức. Xây dựng lộ trình, triển khai thực hiện phù hợp với từng giai đoạn phát