5. Kết cấu luận văn
3.2.4. Phƣơng án Hedging cụ thể
3.2.4.1 Dự toán chi phí
Với tình hình thị trƣờng nhƣ từ tháng 7/2015 trở đi giá dầu thô và các sản phẩm xăng dầu bắt đầu giảm mạnh sau khi tăng trở lại vào các tháng trƣớc đó, các nhận định của thị trƣờng cũng nhƣ các tổ chức tài chính là giá dầu sẽ tiếp tục xuống thấp và có khả năng giá xuống thấp hơn mức thấp nhất trong tháng 1/2015.
Với các nhận định trên và thực tế chênh lệch giữa giá dầu thô và sản phẩm trong các tháng qua BSR cho rằng mức giá xăng dầu có thể giao động trong ngƣỡng sau trong các tháng cuối năm:
Sản phẩm Khoảng giá M95 65-88 M92 64-83 DO 0.05%S 65-85
Thực tế mức giá bình quân của các sản phẩm xăng dầu trong thời gian qua cũng đang giao động trong ngƣỡng này:
Sản phẩm Bình quân Q2-2015 Bình quân tháng 7-2015 M95 81,08 77,41
M92 78,40 74,21 DO 0.05%S 75,04 67,26
Thực tế các công cụ phái sinh thông dụng để bảo hiểm giá dầu bao gồm Swap, Option, Zero cost collar. Tuy nhiên, do BSR chƣa từng sử dụng công cụ hedging thì
63
việc sử dụng công cụ Option để kiểm soát chi phí là phù hợp. Với tình hình giá đang có xu hƣớng giảm và diễn biến bất thƣờng, khó dự đoán nhƣ hiện nay, để hạn chế rủi ro đối với việc giảm giá hàng tồn kho, kiểm soát chặn dƣới của giá sản phẩm thì Hợp đồng Put Option đối với sản phẩm lọc dầu chính là DO và Mogas 92/95 sẽ là sự lựa chọn hợp lý.
Theo tham khảo tại các ngân hàng, mức giá Swap tại thời điểm giữa tháng 7/1025 đang giao dịch hiện tại khá gần với mức giá thực tế, cụ thể nhƣ sau mức giá Swap kỳ hạn 3 tháng trong ngày 20/7/2015 đƣợc giao dịch nhƣ sau:
BIDV Techcom Vietin Mức giá trung bình M92 69 69 69 69 M95 71,5 71 71,5 71,33
DO 66 65,5 65,66 65,72
Dựa trên mức giá Swap trên, BSR lấy mức giá thấp hơn giá chào theo giá Swap trung bình của các ngân hàng cung cấp ngày 20/7 là $5, $10 và $15 để thực hiện phƣơng án, cụ thể nhƣ sau:
Mặt hàng -5 -10 -15
M95 64 59 54 M92 66,33 61,33 56,33 DO 0.05% 60,72 55,72
Với yêu cầu trên, ngân hàng chào lại với mức phí nhƣ Phụ lục 3 đính kèm, trong đó, mức chào phí của Vietinbank là thấp nhất, do đó, BSR đã dùng bản chào của Vietinbank để tính toán các phƣơng án nhƣ Phụ lục 4 đính kèm.
Với các Phƣơng án trên, tổng dự toán mức phí quyền chọn nhƣ sau: Thời hạn 3 tháng M92 Giá thực hiện ($/thùng/Tháng) 64 59 54 Phí quyền chọn ($) 2.373.750,00 810.000,00 416.250,00 M95 Giá thực hiện ($/thùng/Tháng) 66 61 56 Phí quyền chọn ($) 2.821.500,00 1.211.250,00 598.500,00 DO 0.05% Giá thực hiện ($/thùng/Tháng) 61 56 56 Phí quyền chọn ($) 2.448.000,00 576.000,00 576.000,00 Tổng phí 7.643.250,00 2.597.250,00 1.590.750,00
64
Trong trƣờng hợp thị trƣờng xăng xuống dƣới mức giá nhƣ đề xuất (giá swap - $15) tƣơng ứng với mức giá 65 cho M95 và 61 cho M92 thì mức thiệt hại của công ty nhƣ sau: Sản phẩm Giá trị (USD) M95 14,250,000.00 M92 11,250,000.00 DO 16,000,000.00 Tổng cộng 41,500,000.00 Tƣơng ứng VNĐ 906,360,000,000.00 3.2.4.2. Phƣơng án thực hiện Nội dung
- Khối lƣợng hedging: 50% khối lƣợng xăng dầu sản xuất trong 03 tháng cuối năm 2015, với khối lƣợng cụ thể nhƣ sau:
Mặt hàng Số lƣợng (bbl/tháng)
Xăng A95 475.000 Xăng A92 375.000 Dầu DO 0.05% 800.000 - Thời gian thực hiện: 3 tháng;
- Công cụ thực hiện: quyền chọn bán sản phẩm DO và Mogas – Put Option; - Mức giá thực hiện: dựa vào giá swap của phiên trƣớc liền kề – (minus) $10; - Phí quyền chọn: đƣợc xác định trƣớc theo mức giá kỳ vọng của BSR tuy nhiên không vƣợt quá phụ phí của phiên giao dịch liền kề trƣớc đó.
Cách thực hiện
- Khối lƣợng đặt hedging: Khối lƣợng xăng dầu sẽ đƣợc chia thành nhiều lô (lot) và sẽ gửi Đơn đặt hàng (Order) cho các ngân hàng đã có hợp đồng khung với BSR với mức phụ phí xác định.
- Mức phụ phí sẽ đảm bảo không vƣợt mức phụ phí trần của các ngân hàng đƣa ra đối với mức giá tƣơng đƣơng của phiên liền kề trƣớc đó.
- Đặt lệnh: Limit Order + GTC (Good till cancelled Order) – chỉ thực hiện khi thị trƣờng mục tiêu đạt mức giá tối thiểu hay tối đa và lệnh có hiệu lực trên thị trƣờng cho đến khi lệnh đuợc khớp hoặc bị hủy.
65
Nhƣ vậy, BSR kết hợp cả hai lệnh trên để đặt Order với một mức phụ phí xác định trƣớc tại một mức giá kỳ vọng cho đến khi lệnh đƣợc khớp hoặc BSR hủy lệnh trên bằng một lệnh hủy khác.
3.2.4.2. Nhận xét
Việc sử dụng công cụ Put Option có những lợi ích và rủi ro sau:
- Lợi ích: Bảo hiểm chặn dƣới đối với sản phẩm. Hạn chế rủi ro khi thị trƣờng dầu thô lao dốc do diễn biến bất thƣờng của kinh tế chính trị thế giới.
- Rủi ro: Thời điểm yêu cầu chào giá có thể rơi vào lúc thị trƣờng đang giảm giá (bearish), do đó mức phí có thể cao. Ở mỗi mức giá kỳ vọng (strike price) khác nhau sẽ có mức phí quyền chọn khác nhau và ngƣợc lại.
Đối với sản phẩm xăng, tính thanh khoản của thị trƣờng đối với công cụ Option không cao.