Tóm tắc Chƣơng II

5. Kết cấu luận văn

2.5. Tóm tắc Chƣơng II

Chƣơng II đã miêu tả khái quát về Công ty Lọc hóa dầu Bính Sơn cũng nhƣ cơ chế mua dầu thô và kinh doanh các sản phẩm tinh chế. Trong Chƣơng II đã phân tích về sự ảnh hƣởng của biến động giá dầu thô đối với tình hình sản xuất kinh doanh của công ty trong các năm 2011-2014. Đặc biệt trong chƣơng này đã phân tích những rủi ro khi giá biến động mà công ty sẽ gặp phải trong quá trình sản xuất kinh doanh và những biện pháp nhằm quản lý lợi nhuận lọc dầu, hạn chế rủi ro do biến động giá dầu đã và chƣa làm đƣợc để từ đó có những giải pháp cụ thể trong chƣơng tiếp theo.

CHƢƠNG III: CÁC BIỆN PHÁP QUẢN LÝ LỢI NHUẬN LỌC DẦU TẠI CÔNG TY LỌC HÓA

DẦU BÌNH SƠN 3.1. Tình hình thị trƣờng dầu trong thời gian tới

Giá dầu thô và sản phẩm sau khi tăng trở lại từ tháng 02/2015 đã bắt đầu quay đầu giảm từ tháng 5/2015. Hiện tại, giá dầu thô đã giảm gần 20 USD/thùng so với thời điểm giá đạt mức cao nhất vào giữa tháng 5/2015. Giá dầu thô trong các ngày đầu tháng 8/2015 giá dầu Brent đã xuống dƣới mức 50 USD/thùng và có xu hƣớng tiếp tục giảm tiến gần đến ngƣỡng thấp nhất trong tháng 01/2015.

3.1. Biểu đồ diễn biến giá dầu thô và sản phẩm năm 2015 ($/bbl)

Giá dầu thô trong thời gian qua chịu ảnh hƣởng nặng bởi dƣ thừa nguồn cung và tình hình kinh tế chính trị tại các khu vực trên thế giới và hiện tại vẫn chƣa có tín hiệu giá sẽ ngừng đà giảm. Theo nhận định của một số chuyên gia, giá dầu thô sẽ tiếp tục chịu áp lực giảm giá bởi các yếu tố sau:

- Nguồn cung dầu:

+OPEC: hiện nguồn cung dầu thô vẫn chƣa có dấu hiệu ngừng giảm cũng nhƣ nhu cầu dầu chƣa có dấu hiệu tăng trở lại. Lƣợng xuất khẩu của OPEC vào thị trƣờng đã tăng cao kỷ lục trong tháng 7/2015. Các nƣớc Ả-rập Xê-út, Iran, Irap vẫn giữ mức sản lƣợng gần mức của tháng 7 khi nhóm xuất khẩu dầu quyết định tập trung vào bảo vệ thị phần thay vì giá dầu.

+ Mỹ: nguồn cung dầu thô của Mỹ đã tăng đáng kể từ năm 2014 đặc biệt là cung dầu đá phiến. Điều này đã góp phần lớn trong việc giá dầu lao dốc trong năm 2014. Theo đánh giá, trữ lƣợng dầu đá phiến của Mỹ sẽ tiếp tục tăng trong các năm tiếp theo.

+ Nguồn cung dầu thô dồi dào từ các nƣớc Châu Phi cũng đang tăng mạnh và tạo một dòng chảy dầu lớn vào các nƣớc khu vực Châu Á đặc biệt là Trung Quốc.

+ Nguồn dầu thô khai thác từ các nƣớc Địa Trung Hải dự kiến tăng đến mức cao nhất 1 triệu thùng/ngày trong tháng 09/2015.

- Tình hình kinh tế:

Tình hình kinh tế yếu kém tại một số khu vực quan trọng trên thế giới đã góp phần lớn khiến cho giá dầu giảm mạnh trong thời qua. Tốc độ tăng trƣởng chậm khiến cho lo lắng về nhu cầu dầu thô thế giới cũng chậm lại đã gây áp lực giảm giá ngày càng cao. Thị trƣờng chứng khoán tại các nƣớc nhƣ Mỹ, Trung Quốc, Hy Lạp… đã sụt giảm mạnh trong các ngày qua làm cho nguồn vốn hóa thị trƣờng đang bị giảm nghiêm trọng.

Giá dầu thô chịu sự tác động mạnh bởi diễn biến kinh tế chính trị trên toàn thế giới đặc biệt là các nƣớc có nền kinh tế lớn cũng nhƣ các nƣớc có trữ lƣợng dầu mỏ cao do đó giá dầu trong thời gian tới giá dầu sẽ có nhiều chuyển biến khó lƣờng trƣớc đƣợc. Một số tổ chức tài chính và phân tích khác cũng nhận định giá dầu sẽ tiếp tục chịu áp lực lớn của tình hình cung cầu, tình hình kinh tế cũng nhƣ địa chính trị tại một số khu vực có ảnh hƣởng lớn đến dầu thô trên thế giới, điều này sẽ làm cho giá dầu tiếp tục giảm và dao động ở mức thấp trong các tháng tiếp theo. Để hạn chế những rủi ro và thiệt hại có thể gặp phải nhƣ các năm vừa qua, công ty cần phải sử dụng những công cụ nhằm phòng ngừa, bảo hiểm nhƣng rủi ro do biến động giá mang lại.

3.2. Sử dụng công cụ bảo hiểm rủi ro biến động giá 3.2.1. Tính toán và đƣa ra quyết định hedging 3.2.1. Tính toán và đƣa ra quyết định hedging

Để tránh các thiệt hại có thể gặp phải trong trƣờng hợp giá dầu thô tiếp tục giảm nhƣ nhận định ở trên, BSR lên kế hoạch bảo hiểm rủi ro giá giảm đối với dầu thô. Các dự báo/nhận định sẽ đƣợc lập hàng tháng với từng mức giá cụ thể từng tháng cho từng sản phẩm. Dựa trên dự báo của các tổ chức chuyên cung cấp giá dự báo kết hợp với các nhận định đánh giá của các Ngân hàng, các tổ chức tài chính, các Trader dầu thô trên thế giới BSR có thể đƣa ra tính toán đƣa ra vùng giá có khả năng giao động.

Với vùng giá này, sử dụng mô hình tối ƣu hóa kế hợp để tính đƣợc mức giá hợp lý nhất mang lại hiệu quả nhất (lợi nhuận lọc dầu – net margin) đối với lƣợng dầu thô đƣợc bảo hiểm.

Dựa vào tính chất của các loại dầu thô đƣợc đƣa vào chế biến sẽ cho biết đƣợc Yield (tỷ lệ các thành phẩm tƣơng ứng với 1 đơn vị dầu thô đƣợc đƣa vào chế biến), từ đó có thể tính đƣợc lợi nhuận đối với từng mức giá của từng sản phẩm hay margin của nhà máy đối với khối lƣợng dầu thô đƣợc bảo hiểm.

Tính toán về hiệu quả sản xuất kinh doanh cũng nhƣ dự báo xu hƣớng giá trong tƣơng lai, BSR sẽ đƣa ra những quyết định cụ thể đối với việc hedging giá cho nguyên liệu và sản phẩm của nhà máy.

Với dự báo về giá dầu thô nhƣ đã trình bày ở trên, kết hợp với những nhận định của BSR, BSR đã sử dụng mô hình LP để tính toán các phƣơng án sản xuất kinh doanh nhằm mang lại hiệu quả, trƣờng hợp ví dụ nhƣ sau:

Nếu giá dầu thô giảm, kéo theo giá sản phẩm giảm nên nhu cầu tiêu thụ của các khách hàng đầu mối sẽ yếu đi vì các khách hàng sẽ không nhận hàng nhiều để tránh việc mua hàng giá cao và bán ra với giá thấp hơn khi biên độ giảm của giá lớn. Trên cơ sở sản phẩm rất khó tiêu thụ và giảm áp lực tồn kho sản phẩm ảnh hƣởng đến tâm lý khi bán hàng, BSR tiến hành tính toán sản lƣợng sản phẩm sản xuất ra tƣơng ứng với các công suất vận hành khác nhau từ 98%, 100%, 102% và 105% (thành phần dầu thô, cơ cấu sản phẩm Mogas 95, Jet A1 và Mogas 92/E5 đƣợc tính theo mức độ bình thƣờng) nhƣ sau: CDU % 105% 102% 100% 98% RFCC % 100,0% 97,6% 95,7% 95,0% LPG Tấn/tháng 36.582 36.746 37.014 37.185 Mogas 92E5 m3/tháng 3.500 3.500 3.500 3.500 Mogas 92 m3/tháng 165.838 162.341 157.207 153.718 Mogas 95 m3/tháng 163.003 163.003 163.003 163.003 JetA1 m3/tháng 24.998 24.998 24.998 24.998 DO m3/tháng 309.028 292.496 283.330 272.371

Dựa trên cơ cấu sản phẩm sản xuất ra theo các trƣờng hợp, BSR sẽ có những chính sách hedging phù hợp ví dụ thông thƣờng sẽ hedging khoảng 30% khối lƣợng xăng dầu trong khoảng 3 tháng/lần hedging. Đồng thời, với mức giá đƣợc đƣa vào tính toán chạy LP, BSR sẽ dùng công cụ tài chính để cố định các mức giá trên nhằm đảm

bảo khi thị trƣờng có biến động lớn, hiệu quả sản xuất kinh doanh của BSR sẽ không bị thiệt hại nhiều nhƣ các năm trƣớc.

3.2.2. Các công cụ tài chính phái sinh có thể áp dụng đối với BSR

Hiện tại có khá nhiều công cụ tài chính phái sinh có thể áp dụng để hạn chế các rủi ro do biến động giá mang lại nhƣ đã trình bày ở phần trên. Tuy nhiên hiện tại có 3 công cụ chính phù hợp nhất với cơ chế sản xuất kinh doanh cũng nhƣ cấu trúc công ty của BSR là Hợp đồng hoán đổi và Hợp đồng quyền chọn, Hợp đồng Quyền chọn cấu trúc.

3.2.2.1 Hợp đồng hoán đổi

Là thỏa thuận trong đó BSR và Đối tác đồng ý mua/bán một loại hàng hóa hoặc chỉ số giá với khối lƣợng nhất định ở thời điểm hiện tại và bán/mua lại hàng hóa đó hoặc chỉ số giá đó ở thời điểm nhất định trong tƣơng lai. Giao dịch hoán đổi đƣợc thực hiện trên thị trƣờng phi tập trung nhƣng các yếu tố của giao dịch nhƣ loại hàng hóa, khối lƣợng giao dịch, tháng hợp đồng, chỉ số giá... đƣợc tiêu chuẩn hóa theo thông lệ của thị trƣờng. Việc tất toán khi đến hạn của giao dịch hoán đổi đƣợc thực hiện thông qua việc thanh toán phần chênh lệch giá giữa các bên.

Bảo hiểm hàng mua (Bảo hiểm giá lên):

Mục đích: Cố định giá dầu thô mua vào khi giá các sản phẩm tinh chế ra đã đƣợc cố định.

Chiến lược thực hiện: BSR tính toán mức giá phải chốt mua. Chọn mức giá phải

swap.

- BSR ký hợp đồng Swap với đối tác để mua Hợp đồng hoán đổi giá dầu thô.

- BSR mua “time spread” (chênh lệch giá dầu giữa hai thời điểm) để bảo hiểm rủi ro chênh lệch giá thay đổi.

Bảo hiểm giá hàng bán (Bảo hiểm giá xuống):

Mục đích: Cố định giá sản phẩm bán ra khi giá dầu thô nhập vào đã đƣợc cố định.

Chiến lược thực hiện: BSR tính toán mức giá phải chốt mua (physical). Chọn mức giá phải swap.

- BSR ký hợp đồng Swap với đối tác để bán hợp đồng hoán đổi giá sản phẩm.

đƣợc sử dụng trong ngành năng lƣợng và cho biết sự khác biệt giữa giá dầu thô với các sản phẩm xăng dầu đƣợc lọc từ nó thông quá quá trình Cracking, nói cách khác về bản chất Crack spread chính là chỉ số đo lƣợng trong ngắn hạn về lợi nhuận của các nhà máy lọc dầu. Với cách làm này, BSR có thể bảo toàn giá trị của mỗi loại thành phẩm riêng biệt nhau và có thể linh hoạt thực hiện giao dịch khi thị trƣờng thuận lợi và khi giá thị trƣờng của một dòng sản phẩm thành phẩm đang ở mức cao. Tuy nhiên sẽ khó để quản lý đƣợc phần lợi nhuận chung của Nhà máy cho từng thùng dầu vì giao dịch có thể đƣợc thực hiện trên từng loại thành phẩm riêng biệt.

- BSR bán hợp đồng Swap “Full barrel margin” chênh lệch giá tổng thể giữa từng thùng dầu thô và tất cả sản phẩm tinh chế của nhà máy. Với cách làm này, BSR có thể cố định biên lợi nhuận giữa dầu thô và các sản phẩm tinh chế (dựa trên tỷ lệ từng sản phẩm đƣợc tinh chế ra trên một thùng dầu). Tuy nhiên cách làm này ít linh hoạt để tham gia giao dịch khi thị trƣờng thuận lợi vì lý do hạn chế về thanh khoản hoặc giá.

u iểm:

- BSR cố định đƣợc giá mua/bán và đƣợc bảo hiểm khi giá chuyển biến tăng/giảm. Giá trên thị trƣờng hàng thực tăng/giảm sẽ đƣợc bù đắp bằng lợi nhuận từ việc bảo hiểm

- Không mất phí giao dịch

hược iểm:

- BSR không tận dụng đƣợc cơ hội khi giá biến động ngƣợc chiều so với nhận định ban đầu. Và BSR phải cân nhắc liệu giá mua/bán trên thị trƣờng hàng thực giảm/tăng bù trừ cho chi phí cơ hội của việc bảo hiểm hay không.

Phải duy trì một khoản tiền ký quỹ ban đầu và bổ sung ký quỹ theo yêu cầu của ngân hàng.

 Nhƣ vậy với công cụ Swap BSR cố định đƣợc giá mua/bán và đƣợc bảo hiểm khi giá chuyển biến tăng/giảm. Giá trên thị trƣờng hàng thực tăng/giảm sẽ đƣợc bù đắp bằng lợi nhuận từ việc bảo hiểm và mặt dù không mất phí giao dịch nhƣng BSR phải ký quỹ với một hạn mức nhất định tƣơng ứng với khối lƣơng hàng đƣợc bảo hiểm. Tuy nhiên BSR không tận dụng đƣợc cơ hội khi giá biến động ngƣợc chiều so với

nhận định ban đầu. Và BSR phải cân nhắc liệu giá mua/bán trên thị trƣờng hàng thực giảm/tăng bù trừ cho chi phí cơ hội của việc bảo hiểm hay không.

3.2.2.2. Hợp đồng quyền chọn

Là một công cụ giao dịch cho phép BSR đƣợc mua (nếu là quyền chọn mua) hoặc bán (nếu là quyền chọn bán) một khối lƣợng nhất định hàng hóa với một mức giá xác định, và trong một thời gian nhất định. Các yếu tố của giao dịch Option nhƣ: hàng hóa, khối lƣợng giao dịch, tháng đến hạn, đồng tiền định giá ... đƣợc tiêu chuẩn hóa theo thông lệ quốc tế.

ua u n ch n mua

M h BSR không muốn chịu rủi ro khi giá dầu thô tăng giá, nhƣng muốn tận dụng cơ hội thị trƣờng khi giá giảm. Trong bất cứ trƣờng hợp nào, mua quyền chọn mua là chiến lƣợc phù hợp nếu dự đoán thị trƣờng sẽ giảm giá.

Quyền chọn mua là hợp đồng giữa hai bên nhằm thỏa thuận cho phép bên mua có quyền nhƣng không phải nghĩa vụ, mua một lƣợng hàng hóa nhất định với mức giá cụ thể trong một khoảng thời gian hoặc một ngày nhất định đƣợc xác định tại thời điểm ký kết hợp đồng.

Mua quyền chọn mua là một chiến lƣợc tăng giá có mức lỗ giới hạn (phí quyền chọn) và có mức lợi nhuận tiềm năng không giới hạn.

Chiến lược thực hiện: BSR tính toán mức giá thực hiện, BSR phải trả phí mua

quyền chọn.

- Nếu Giá thả nổi > Giá thực hiện, Ngân hàng trả BSR phần chênh lệnh

- Nếu Giá thả nổi Giá thực hiện, BSR mua tại giá thả nổi

- Phí quyền chọn đƣợc tính toán dựa trên 4 yếu tố chính: (1) Kỳ hạn của quyền chọn, (2) Giá hiện tại, (3) Giá thực hiện, (4) Biến động của thị trƣờng

ua u n ch n bán

M h BSR không muốn chịu rủi ro khi giá sản phẩm tinh tế giảm giá, nhƣng muốn tận dụng cơ hội thị trƣờng khi giá sản phẩm tinh chế tăng.

Quyền chọn bán cho phép BSR một quyền (chứ không phải nghĩa vụ) đƣợc bán sản phẩm tại một mức giá đƣợc xác định trƣớc vào một ngày đƣợc xác định trong tƣơng lai.

Mua quyền chọn bán là một chiến lƣợc giảm giá có mức lỗ có giới hạn (phí quyền chọn bán) và một mức lợi nhuận tiềm năng lớn.

Chiến lược thực hiện: BSR tính toán mức giá thực hiện, BSR phải trả phí mua

quyền chọn: Số lƣợng x Phí quyền chọn

- Nếu Giá thả nổi Giá thực hiện, BSR bán sản phẩm ở giá thả nổi

- Nếu Giá thả nổi < Giá thực hiện, Ngân hàng trả BSR phần chênh lệnh

u iểm:

- Phòng ngừa rủi ro giá hàng hóa tăng và tận dụng cơ hội khi giá giảm

- Các điều khoản của hợp đồng có thể tùy chỉnh phù hợp hoàn toàn với nhu cầu phòng ngừa rủi ro của khách hàng (về khối lƣợng, chủng loại, chất lƣợng hàng hóa, kỳ hạn hợp đồng…)

- Không phải ký quỹ, đặt cọc mà trả một khoản phí mua quyền chọn, tƣơng tự phí mua bảo hiểm cho giá mua đầu vào

- Sử dụng hiệu quả khi BSR chƣa nhận định đƣợc biến chuyển thị trƣờng.

hược iểm: Phí quyền chọn cao

 Nhƣ vậy với công cụ Option BSR có thể phòng ngừa rủi ro giá hàng hóa tăng/giảm và tận dụng cơ hội khi giá đi ngƣợc chiều. Các điều khoản của hợp đồng có thể tùy chỉnh phù hợp hoàn toàn với nhu cầu phòng ngừa rủi ro của BSR (về khối lƣợng, chủng loại, chất lƣợng hàng hóa, kỳ hạn hợp đồng…). BSR không phải ký quỹ, đặt cọc mà trả một khoản phí mua quyền chọn, tƣơng tự phí mua bảo hiểm cho giá mua đầu vào. Công cụ này có thể đƣợc sử dụng hiệu quả khi BSR chƣa nhận định đƣợc biến chuyển thị trƣờng rõ rệt.

3.2.2.3. Hợp đồng Quyền chọn cấu trúc

Là cấu trúc có sự kết hợp của các quyền chọn giá cả hàng hóa. Theo đó, bên mua cấu trúc này sẽ không mất phí quyền chọn hoặc chịu mức phí thấp gần bằng không.

Bảo hiểm hàng mua (Bảo hiểm giá lên):

Mục đích: chốt giá mua hàng thật tại mức kỳ vọng ở tƣơng lai. Sẽ kiếm lời từ sự tăng giá trong giao dịch nghiệp vụ Hedging mà chỉ phải trả một khoản chi phí thấp hoặc bằng không để bù đắp cho thiệt hại do mức giá tăng đó trong mua hàng.

Xác định phƣơng pháp nghiên cứu

Sử dụng mô hình tối ƣu hóa