5. Kết cấu luận văn
3.2.2. Các công cụ tài chính phái sinh có thể áp dụng đối với BSR
Hiện tại có khá nhiều công cụ tài chính phái sinh có thể áp dụng để hạn chế các rủi ro do biến động giá mang lại nhƣ đã trình bày ở phần trên. Tuy nhiên hiện tại có 3 công cụ chính phù hợp nhất với cơ chế sản xuất kinh doanh cũng nhƣ cấu trúc công ty của BSR là Hợp đồng hoán đổi và Hợp đồng quyền chọn, Hợp đồng Quyền chọn cấu trúc.
3.2.2.1 Hợp đồng hoán đổi
Là thỏa thuận trong đó BSR và Đối tác đồng ý mua/bán một loại hàng hóa hoặc chỉ số giá với khối lƣợng nhất định ở thời điểm hiện tại và bán/mua lại hàng hóa đó hoặc chỉ số giá đó ở thời điểm nhất định trong tƣơng lai. Giao dịch hoán đổi đƣợc thực hiện trên thị trƣờng phi tập trung nhƣng các yếu tố của giao dịch nhƣ loại hàng hóa, khối lƣợng giao dịch, tháng hợp đồng, chỉ số giá... đƣợc tiêu chuẩn hóa theo thông lệ của thị trƣờng. Việc tất toán khi đến hạn của giao dịch hoán đổi đƣợc thực hiện thông qua việc thanh toán phần chênh lệch giá giữa các bên.
Bảo hiểm hàng mua (Bảo hiểm giá lên):
Mục đích: Cố định giá dầu thô mua vào khi giá các sản phẩm tinh chế ra đã đƣợc cố định.
Chiến lược thực hiện: BSR tính toán mức giá phải chốt mua. Chọn mức giá phải
swap.
- BSR ký hợp đồng Swap với đối tác để mua Hợp đồng hoán đổi giá dầu thô.
- BSR mua “time spread” (chênh lệch giá dầu giữa hai thời điểm) để bảo hiểm rủi ro chênh lệch giá thay đổi.
Bảo hiểm giá hàng bán (Bảo hiểm giá xuống):
Mục đích: Cố định giá sản phẩm bán ra khi giá dầu thô nhập vào đã đƣợc cố định.
Chiến lược thực hiện: BSR tính toán mức giá phải chốt mua (physical). Chọn mức giá phải swap.
- BSR ký hợp đồng Swap với đối tác để bán hợp đồng hoán đổi giá sản phẩm.
49
đƣợc sử dụng trong ngành năng lƣợng và cho biết sự khác biệt giữa giá dầu thô với các sản phẩm xăng dầu đƣợc lọc từ nó thông quá quá trình Cracking, nói cách khác về bản chất Crack spread chính là chỉ số đo lƣợng trong ngắn hạn về lợi nhuận của các nhà máy lọc dầu. Với cách làm này, BSR có thể bảo toàn giá trị của mỗi loại thành phẩm riêng biệt nhau và có thể linh hoạt thực hiện giao dịch khi thị trƣờng thuận lợi và khi giá thị trƣờng của một dòng sản phẩm thành phẩm đang ở mức cao. Tuy nhiên sẽ khó để quản lý đƣợc phần lợi nhuận chung của Nhà máy cho từng thùng dầu vì giao dịch có thể đƣợc thực hiện trên từng loại thành phẩm riêng biệt.
- BSR bán hợp đồng Swap “Full barrel margin” chênh lệch giá tổng thể giữa từng thùng dầu thô và tất cả sản phẩm tinh chế của nhà máy. Với cách làm này, BSR có thể cố định biên lợi nhuận giữa dầu thô và các sản phẩm tinh chế (dựa trên tỷ lệ từng sản phẩm đƣợc tinh chế ra trên một thùng dầu). Tuy nhiên cách làm này ít linh hoạt để tham gia giao dịch khi thị trƣờng thuận lợi vì lý do hạn chế về thanh khoản hoặc giá.
u iểm:
- BSR cố định đƣợc giá mua/bán và đƣợc bảo hiểm khi giá chuyển biến tăng/giảm. Giá trên thị trƣờng hàng thực tăng/giảm sẽ đƣợc bù đắp bằng lợi nhuận từ việc bảo hiểm
- Không mất phí giao dịch
hược iểm:
- BSR không tận dụng đƣợc cơ hội khi giá biến động ngƣợc chiều so với nhận định ban đầu. Và BSR phải cân nhắc liệu giá mua/bán trên thị trƣờng hàng thực giảm/tăng bù trừ cho chi phí cơ hội của việc bảo hiểm hay không.
Phải duy trì một khoản tiền ký quỹ ban đầu và bổ sung ký quỹ theo yêu cầu của ngân hàng.
Nhƣ vậy với công cụ Swap BSR cố định đƣợc giá mua/bán và đƣợc bảo hiểm khi giá chuyển biến tăng/giảm. Giá trên thị trƣờng hàng thực tăng/giảm sẽ đƣợc bù đắp bằng lợi nhuận từ việc bảo hiểm và mặt dù không mất phí giao dịch nhƣng BSR phải ký quỹ với một hạn mức nhất định tƣơng ứng với khối lƣơng hàng đƣợc bảo hiểm. Tuy nhiên BSR không tận dụng đƣợc cơ hội khi giá biến động ngƣợc chiều so với
50
nhận định ban đầu. Và BSR phải cân nhắc liệu giá mua/bán trên thị trƣờng hàng thực giảm/tăng bù trừ cho chi phí cơ hội của việc bảo hiểm hay không.
3.2.2.2. Hợp đồng quyền chọn
Là một công cụ giao dịch cho phép BSR đƣợc mua (nếu là quyền chọn mua) hoặc bán (nếu là quyền chọn bán) một khối lƣợng nhất định hàng hóa với một mức giá xác định, và trong một thời gian nhất định. Các yếu tố của giao dịch Option nhƣ: hàng hóa, khối lƣợng giao dịch, tháng đến hạn, đồng tiền định giá ... đƣợc tiêu chuẩn hóa theo thông lệ quốc tế.
ua u n ch n mua
M h BSR không muốn chịu rủi ro khi giá dầu thô tăng giá, nhƣng muốn tận dụng cơ hội thị trƣờng khi giá giảm. Trong bất cứ trƣờng hợp nào, mua quyền chọn mua là chiến lƣợc phù hợp nếu dự đoán thị trƣờng sẽ giảm giá.
Quyền chọn mua là hợp đồng giữa hai bên nhằm thỏa thuận cho phép bên mua có quyền nhƣng không phải nghĩa vụ, mua một lƣợng hàng hóa nhất định với mức giá cụ thể trong một khoảng thời gian hoặc một ngày nhất định đƣợc xác định tại thời điểm ký kết hợp đồng.
Mua quyền chọn mua là một chiến lƣợc tăng giá có mức lỗ giới hạn (phí quyền chọn) và có mức lợi nhuận tiềm năng không giới hạn.
Chiến lược thực hiện: BSR tính toán mức giá thực hiện, BSR phải trả phí mua
quyền chọn.
- Nếu Giá thả nổi > Giá thực hiện, Ngân hàng trả BSR phần chênh lệnh
- Nếu Giá thả nổi Giá thực hiện, BSR mua tại giá thả nổi
- Phí quyền chọn đƣợc tính toán dựa trên 4 yếu tố chính: (1) Kỳ hạn của quyền chọn, (2) Giá hiện tại, (3) Giá thực hiện, (4) Biến động của thị trƣờng
ua u n ch n bán
M h BSR không muốn chịu rủi ro khi giá sản phẩm tinh tế giảm giá, nhƣng muốn tận dụng cơ hội thị trƣờng khi giá sản phẩm tinh chế tăng.
Quyền chọn bán cho phép BSR một quyền (chứ không phải nghĩa vụ) đƣợc bán sản phẩm tại một mức giá đƣợc xác định trƣớc vào một ngày đƣợc xác định trong tƣơng lai.
51
Mua quyền chọn bán là một chiến lƣợc giảm giá có mức lỗ có giới hạn (phí quyền chọn bán) và một mức lợi nhuận tiềm năng lớn.
Chiến lược thực hiện: BSR tính toán mức giá thực hiện, BSR phải trả phí mua
quyền chọn: Số lƣợng x Phí quyền chọn
- Nếu Giá thả nổi Giá thực hiện, BSR bán sản phẩm ở giá thả nổi
- Nếu Giá thả nổi < Giá thực hiện, Ngân hàng trả BSR phần chênh lệnh
- Phí quyền chọn đƣợc tính toán dựa trên 4 yếu tố chính: (1) Kỳ hạn của quyền chọn, (2) Giá hiện tại, (3) Giá thực hiện, (4) Biến động của thị trƣờng
u iểm:
- Phòng ngừa rủi ro giá hàng hóa tăng và tận dụng cơ hội khi giá giảm
- Các điều khoản của hợp đồng có thể tùy chỉnh phù hợp hoàn toàn với nhu cầu phòng ngừa rủi ro của khách hàng (về khối lƣợng, chủng loại, chất lƣợng hàng hóa, kỳ hạn hợp đồng…)
- Không phải ký quỹ, đặt cọc mà trả một khoản phí mua quyền chọn, tƣơng tự phí mua bảo hiểm cho giá mua đầu vào
- Sử dụng hiệu quả khi BSR chƣa nhận định đƣợc biến chuyển thị trƣờng.
hược iểm: Phí quyền chọn cao
Nhƣ vậy với công cụ Option BSR có thể phòng ngừa rủi ro giá hàng hóa tăng/giảm và tận dụng cơ hội khi giá đi ngƣợc chiều. Các điều khoản của hợp đồng có thể tùy chỉnh phù hợp hoàn toàn với nhu cầu phòng ngừa rủi ro của BSR (về khối lƣợng, chủng loại, chất lƣợng hàng hóa, kỳ hạn hợp đồng…). BSR không phải ký quỹ, đặt cọc mà trả một khoản phí mua quyền chọn, tƣơng tự phí mua bảo hiểm cho giá mua đầu vào. Công cụ này có thể đƣợc sử dụng hiệu quả khi BSR chƣa nhận định đƣợc biến chuyển thị trƣờng rõ rệt.
3.2.2.3. Hợp đồng Quyền chọn cấu trúc
Là cấu trúc có sự kết hợp của các quyền chọn giá cả hàng hóa. Theo đó, bên mua cấu trúc này sẽ không mất phí quyền chọn hoặc chịu mức phí thấp gần bằng không.
Bảo hiểm hàng mua (Bảo hiểm giá lên):
Mục đích: chốt giá mua hàng thật tại mức kỳ vọng ở tƣơng lai. Sẽ kiếm lời từ sự tăng giá trong giao dịch nghiệp vụ Hedging mà chỉ phải trả một khoản chi phí thấp hoặc bằng không để bù đắp cho thiệt hại do mức giá tăng đó trong mua hàng.
52
Chiến lược thực hiện: BSR tính toán mức giá phải chốt mua (physical). Chọn mức giá phải chốt là mức trần và đối tác của BSR chào mức giá sàn với phí bằng không. BSR ký hợp đồng Option với đối tác để mua 1 quyền chọn mua tại mức giá Trần và Bán 1 quyền chọn bán tại mức giá Sàn.
Thanh toán: Kỳ hạn và phƣơng thức thanh toán tùy theo loại hàng hoá bảo hiểm giá.
- Nếu: Giá tham chiếu của hàng hóa > Mức trần; BSR có trạng thái Mua tại mức giá Trần.
- Nếu: Mức trần >= Giá tham chiếu của hàng hóa >= Mức sàn; BSR không phát sinh trạng thái và không phát sinh nghĩa vụ gì.
- Nếu: Giá tham chiếu của hàng hóa < Mức sàn; BSR sẽ có trạng thái Bán tại mức giá Sàn.
u iểm:
- Phí quyền chọn thấp hoặc bằng 0.
- Phòng ngừa rủi ro khi thị trƣờng tăng giá.
- Linh hoạt có thể kết hợp với hàng hóa trên thị trƣờng tƣơng lai.
hược iểm:
- Khả năng tham gia thị trƣờng đang giảm giá bị hạn chế.
- Giá trị thời gian của quyền chọn: càng gần ngày đáo hạn, giá trị thời gian của quyền chọn càng giảm.
- Tồn tại rủi ro khi thị trƣờng biến động trong biên độ hẹp.
Bảo hiểm giá hàng bán (Bảo hiểm giá xuống):
Mục đích: chốt giá bán hàng thực tại mức kỳ vọng trong tƣơng lai. Sẽ kiếm lời từ sự giảm giá trong giao dịch nghiệp vụ Hedging mà chỉ phải trả một khoản chi phí thấp hoặc bằng không để bù đắp cho thiệt hại do mức giá giảm đó trong bán hàng.
Chiến lƣợc thực hiện: BSR tính toán mức giá phải chốt bán. Chọn mức giá phải chốt là mức sàn và đối tác của BSR chào mức giá trần với phí gần bằng không. BSR ký hợp đồng Option với đối táo để bán 1 quyền chọn mua tại mức giá Trần và Mua 1 quyền chọn bán tại mức giá Sàn.
Thanh toán: Kỳ hạn và phƣơng thức thanh toán tùy theo loại hàng hoá bảo hiểm giá.
53
- Nếu: Giá tham chiếu của hàng hóa > Mức trần; BSR có trạng thái Bán tại mức giá Trần.
- Nếu: Mức trần >= Giá tham chiếu của hàng hóa >= Mức sàn; BSR không phát sinh trạng thái và không phát sinh nghĩa vụ gì.
- Nếu: Giá tham chiếu của hàng hóa < Mức sàn; BSR sẽ có trạng thái Bán tại mức giá Sàn.
u iểm:
- Phí quyền chọn thấp hoặc bằng 0.
- Phòng ngừa rủi ro khi thị trƣờng tăng giá.
- Linh hoạt có thể kết hợp với hàng hóa trên thị trƣờng tƣơng lai.
hược iểm: Khả năng tham gia thị trƣờng đang tăng giá bị hạn chế.
Giá trị thời gian của quyền chọn: càng gần ngày đáo hạn, giá trị thời gian của quyền chọn càng giảm.
Nhu vậy với công cụ quyền chọn chi phí thấp BSR có thể phòng ngừa rủi ro giá hàng hóa tăng/giảm và sẽ và tận dụng cơ hội khi giá đi ngƣợc chiều với khoản chi phí thấp hoặc bằng không để bù đắp cho thiệt hại do mức giá giảm/tăng đó trong bán hàng.