Fakher Buferna, Kenbata Bangassa và Lynn Hodgkinson với nghiên cứu
“Các yếu tố quyết định cơ cấu vốn: Bằng chứng từ Libya”, năm 2005. Bài nghiên cứu sử dụng dữ liệu đƣợc xây dựng bằng cách kết hợp cân đối kế toán công ty và thông tin báo cáo thu nhập đƣợc từ các cơ quan thuế tại thành phố Tripoli và thành phố Benghazi. Để đƣa vào các mẫu dữ liệu 5 năm (1995-1999) với một cơ sở dữ liệu bảng của 257 trƣờng hợp cho 55 công ty. Các mẫu bao gồm cả các công ty có tình hình tài chính tốt và các công ty đang trong tình trạng khủng hoảng về tài chính. Mô hình nghiên cứu nhƣ sau:
Zi = αi + β1n Xn + β2n D + β3n Xn D + εi
Trong đó:
o Zi : Biểu thị đòn bẩy tài chính và đƣợc tính bằng tỷ lệ tổng nợ trên TTS, nợ
34
o Xn : Các biến giải thích nhƣ sau (n = 1, 2, 3 và 4):
1 - Lợi nhuận đƣợc tính bởi tỷ suất lợi nhuận trƣớc thuế trên giá trị sổ sách của TTS;
2 - Tăng trƣởng đƣợc đo bằng phần trăm thay đổi trong giá trị tài sản;
3 - Hữu hình đƣợc đo bằng tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản,
4 – Quy mô đƣợc đo bằng logarit tự nhiên của tổng tài sản;
o D : Biểu thị một biến giả mà mất giá trị của 1 nếu công ty là một tƣ nhân công
ty, và 0 nếu công ty là một công ty nhà nƣớc. Kết quả nghiên cứu nhƣ sau:
Biến Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn
Lý thuyết thông tin bất cân xứng Lý thuyết về chi phí đại diện Lợi nhuận + - ? Hữu hình + + +/- Tăng trƣởng ? + - Kích thƣớc + ? +
Những phát hiện của nghiên cứu này góp phần hƣớng tới một sự hiểu biết tốt hơn về hành vi tài chính trong công ty Libya. Giả thuyết dựa trên so sánh các mối quan hệ giữa nợ dài hạn và ngắn và bốn biến giải thích rằng đại diện lợi nhuận, tăng trƣởng, hữu hình và quy mô, đã đƣợc phát triển để kiểm tra lý thuyết cấu trúc vốn tốt nhất giải thích cơ cấu vốn các công ty Libya. Kết quả gợi ý rằng cả hai lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn và lý thuyết chi phí đại diện là thích hợp, trong khi có rất ít bằng chứng ủng hộ lý thuyết thông tin bất cân xứng.Việc thiếu một thị trƣờng thứ cấp có thể có ảnh hƣởng đến chi phí đại diện nhƣ cổ đông, những ngƣời không thể giảm tải cổ phần của mình, có thể gây áp lực lên hành vi quản lý của nhà quản trị vì lợi ích tốt nhất của họ. Có khả năng là chi phí đại diện công bằng, phát sinh do xung đột lợi ích giữa chủ nợ và các cổ đông.
Nghiên cứu “Các yếu tố quyết định cơ cấu vốn: Bằng chứng từ Trung
Quốc” của Samuel G. H. Huang and Frank M. Song năm 2002. Bài nghiên cứu sử
dụng một cơ sở dữ liệu từ báo cáo tài chính của hơn 1000 công ty niêm yết Trung Quốc từ năm 2000, để ghi lại đặc điểm của cơ cấu vốn của các doanh nghiệp. Nhƣ ở
35
các nƣớc khác, bài nghiên cứu đã đƣa ra các yếu tố ảnh hƣởng tới đòn bẩy cụ thể và sử dụng mô hình nhƣ sau:
Capital structure= f(ROA; SIZE; TANG; TAX; NDTS ; GROWTH; VOLTY; MANAG; INSTITUE)
Trong đó:
o ROA: Lợi nhuận ròng trên tổng tài sản;
o SIZE: Quy mô công ty;
o TANG: Tài sản cố định;
o TAX: Thuế;
o GROWTH: Cơ hội tăng trƣởng;
o NDTS: Lá chắn thuế không nợ;
o VOLTY: Tính thanh khoản;
o MANAG: Quản lý vốn chủ sở hữu;
o INSTITUE: Cơ cấu vốn chủ sở hữu;
Kết quả nghiên cứu nhƣ sau:
Biến giải thích Dấu tác động theo lý thuyết Dấu tác động theo KQNC ROA +/- - SIZE +/- + TANG + + TAX + + NDTS - - GROWTH - - VOLTY +/- - MANAG + +/- INSTITUE ? ?
Các nhân tố tác động đến cơ cấu vốn của các công ty ở các nƣớc khác cũng có những hƣớng tác động tƣơng tự nhƣ ở Trung Quốc. Mặc dù Trung Quốc vẫn còn đang trong giai đoạn chuyển nền kinh tế sang nền kinh tế dựa trên thị trƣờng và nhà nƣớc vẫn là cổ đông kiểm soát cho phần lớn công ty niêm yết, các yếu tố ảnh hƣởng đòn bẩy
36
của các công ty ở các nƣớc khác cũng ảnh hƣởng đến đòn bẩy của các công ty ở Trung Quốc một cách tƣơng tự. Cụ thể, đòn bẩy, đƣợc đo bởi tỷ lệ nợ dài hạn, ngắn hạn và tỷ lệ tổng nợ phải trả, giảm theo lợi nhuận và tăng với quy mô công ty. Hữu hình có ảnh hƣởng tích cực lên tỷ lệ nợ ngắn hạn. Các công ty đã có kinh nghiệm tốc độ tăng trƣởng doanh số bán hàng nhanh chóng có xu hƣớng có cao hơn đòn bẩy trong khi các công ty có cơ hội phát triển sáng có xu hƣớng có ít đòn bẩy.
“So sánh các tác động của cơ cấu vốn đến hoạt động của công ty niêm yết
ở Trung Quốc và châu Âu”, Tianyu He, năm 2013. Trong bài nghiên cứu, tác giả thu
thập dữ liệu tài chính của 1,212 công ty niêm yết tại Đức và Thụy Điển trong giai đoạn 2003-2011 từ cơ sở dữ liệu Amadeus (một số dữ liệu không thể đƣợc tìm thấy từ năm 2003 đến năm 2004). Sự phát triển nhanh chóng của thị trƣờng vốn Trung Quốc, nhiều công ty niêm yết mới trên sàn chứng khoán mỗi năm, khiến cho một số khác nhau của các công ty đƣợc liệt kê trong mẫu nghiên cứu. Trong mẫu các công ty niêm yết, có 899 công ty niêm yết trong năm 2003, năm 2004 và 2005, 940 công ty trong 2006, 1043 trong năm 2007, 1065 trong năm 2008, 1175 trong năm 2009, 1481 trong năm 2010 và 1786 công ty niêm yết trong 2011. Mô hình nghiên cứu nhƣ sau:
Qi = β0 + β1Levit + β2Sizeit + β3Assetgrowthit + β4Salesgrowthit + β5Liquidit + Εit Trong đó:
o Qi: Hiệu quả theo thị trƣờng của doanh nghiệp
o Lev: Cơ cấu nợ
o Size: Quy mô công ty
o Assetgrowth: Tốc độ tăng trƣởng tài sản
o Salesgrowth: Tốc độ tăng trƣởng doanh thu
o Liquid: Thanh khoản
Bài nghiên cứu cho thấy có sự khác biệt về cơ cấu vốn giữa các công ty niêm yết tại Trung Quốc và Châu Âu (Bao gồm Thụy Điển và Đức).
Kết quả nghiên cứu cho thấy: Các khoản nợ ở hầu hết các Trung Quốc gồm các Công ty có ít hơn 50% tổng tài sản, trong khi lớn hơn 50% ở các nƣớc châu Âu (Thủy Điển và Đức trong nghiên cứu này), và kết luận này cũng đƣợc xác nhận trong
37
Raghuram G.Rajan và Luigi Zingales (1995) và Booth et al. (2001). Kết quả này cũng chỉ ra rằng công ty niêm yết ở Châu Âu thích để tài trợ thông qua phát hành trái phiếu hoặc các khoản nợ, trong khi Trung Quốc các công ty có tỷ lệ tƣơng đối thấp liên quan đến các khoản mà ít hơn 50% của tổng số vốn. Ở các nƣớc châu Âu, tác động tích cực đáng kể các khoản nợ đƣợc phản ánh trên hiệu quả theo thị trƣờng của doanh nghiệp (giá trị Q của Tobin) trƣớc khi khủng hoảng tài chính xảy ra, trong khi tiêu cực đáng kể hiệu ứng sẽ mang đến hiệu suất công ty trong các công ty niêm yết Trung Quốc, điều này giải thích rằng, trong quá trình toàn cầu hóa, hiệu quả giữa các nền kinh tế ở các quốc gia khác nhau là bị ràng buộc chặt chẽ với nhau.
Nhìn chung , các yếu tố ảnh hƣởng đến hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết ở Châu Âu có một tác dụng tƣơng tự nhƣ các Công ty niêm yết ở Trung Quốc trong quy mô doanh nghiệp, tăng trƣởng tài sản, tăng trƣởng doanh thu, chỉ số thanh khoản.
“ Các yếu tố quyết định và điều chỉnh cơ cấu vốn mục tiêu: Bằng chứng
từ các thị trường vốn Châu Á - Thái Bình Dương” của André Getzmann, Sebastian
Lang, Klaus Spremann, năm 2007. Bài nghiên cứu sử dụng bộ dữ liệu có chứa tất cả các công ty có vốn hóa thị trƣờng của ít nhất một tỷ Đô la Mỹ đƣợc niêm yết trên một trong những thị trƣờng chứng khoán sau: Bangkok, Bombay, Hong Kong, Jakarta, Karachi, Kuala Lumpur, Osaka, Philippines, Seoul, Thƣợng Hải, Singapore, Thâm Quyến, Đài Bắc và Tokyo. Với khoảng 1,301 công ty, trong khoảng thời gian 1995- 2009. Tất cả số liệu công ty đƣợc chiết xuất từ các cơ sở dữ liệu Worldscope. Cơ sở dữ liệu này đƣợc thiết kế để cho phép ngƣời dùng rút ra so sánh giữa các quốc gia và các ngành công nghiệp. Worldscope sử dụng đúng quy định, tự định nghĩa tiêu chuẩn cho tất cả các số liệu của các công ty và bù đắp sự khác biệt có thể. Điều này là cần thiết, vì môi trƣờng pháp lý và tài chính và chế độ kế toán đƣợc quy định khách nhau ở mỗi quốc gia cụ thể. Trên 90% trong những công ty phân tích sử dụng chế độ kế toán địa phƣơng và chỉ có 10% còn lại của các công ty sử dụng chế độ kế toán theo chuẩn mực Báo cáo tài chính quốc tế (IFRS). Mô hình sử dụng:
38 Trong đó:
o LEV: Cơ cấu vốn;
o PR: Lợi nhuận trƣớc thuế và lãi trên tổng tài sản;
o SI: Quy mô doanh nghiệp;
o ME: Kỳ vọng thị trƣờng;
o TA: Giá trị tài sản hữu hình;
o NT: Lá chắn thuế;
o RE: Lợi nhuận giữ lại;
o IM: Đặc trƣng ngành;
Tác giả tìm thấy bằng chứng mạnh mẽ rằng các công ty phi tài chính và phi viễn thông lớn ở châu Á xác định và theo đuổi cơ cấu vốn mục tiêu trong giai đoạn 1995 - 2009. Trƣớc hết, điều này có thể thể hiện bởi ý nghĩa cao yếu tố quyết định cơ cấu vốn cho hai mô hình khác nhau. Lợi nhuận và tài sản hữu hình là yếu tố quyết định chung. Đặc điểm ngành, quy mô doanh nghiệp và lá chắn thuế là những yếu tố tác động phổ biến nhất trong xác định cơ cấu vốn. Do đó, các quyết định đòn bẩy bị ảnh hƣởng bởi tác động ngành nhất định.
“Nghiên cứu thực nghiệm về mối quan hệ giữa hiệu suất công ty và cơ
cấu vốn” của Wei Xu, Xiangzhen Xu, Shoufeng Zhang, năm 2005. Kết quả của bài
nghiên cứu cho thấy có mối liên hệ vững chắc về hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp (đo lƣờng bằng ROE) với cơ cấu tài chính: (1) hiệu quả hoạt động doanh nghiệp có mối liên hệ cùng chiều (dƣơng) với tỷ lệ nợ; (2) khi tỷ lệ nợ nằm trong khoảng 24,52% và 51,13%, thì hiệu quả hoạt động có mối quan hệ theo phƣơng trình bậc hai và bậc ba với tỷ lệ nợ.
“Cơ cấu vốn và hiệu suất của công ty:bằng chứng từ Jordan”, của Rami
Zeitun, G. G. Tian, năm 2007. Bài nghiên cứu dựa trên các dữ liệu đƣợc sử dụng xuất phát từ thị trƣờng chứng khoán Amman (ASE) và bao gồm các công ty thƣơng mại trong giai đoạn 1989-2003. Tất cả các công ty đƣợc yêu cầu phải cung cấp báo cáo tài chính của họ cho mỗi năm giữa năm 1989 và 2003. Tập dữ liệu chứa chi tiết thông tin về mỗi công ty, bao gồm các báo cáo: bảng cân đối, báo cáo thu nhập, thuế , trả lãi,
39
khấu hao, và giá trị thị trƣờng. Tập dữ liệu là một bảng điều khiển cân bằng kích cỡ vừa phải, bao gồm 167 công ty niêm yết trong 16 lĩnh vực. Có công ty tài chính, chẳng hạn nhƣ ngân hàng, công ty bảo hiểm, và công ty tài chính. Kết quả nghiên cứu cho thấy cơ cấu vốn có tác động hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp khi đo lƣờng theo kế toán và theo chỉ số thị trƣờng. Tỷ lệ nợ ngắn hạn có tác động dƣơng đến hiệu quả theo thị trƣờng của doanh nghiệp (đo lƣờng bằng chỉ số Tobin’s Q).
“Cơ cấu vốn, vốn chủ sở hữu và hoạt động công ty” của Margaritis và
Maria Psillak năm 2007 về mối quan hệ nhân quả giữa cơ cấu vốn và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp cho thấy hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp ảnh hƣởng đến cơ cấu vốn và ngƣợc lại cơ cấu vốn cũng tác động đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Nghiên cứu của Dilip Ratha (2003) cho thấy đòn bẩy tài chính tác động âm đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp) ở các doanh nghiệp của các nƣớc đang phát triển.
“Cơ cấu vốn và hoạt động công ty: Một cách tiếp cận mới với lý thuyết
chi phí đại diện và một ứng dụng cho ngành ngân hàng” của E. B Patty, Berger
(2006). Bài nghiên cứu đƣa ra các đánh giá về cơ cấu vốn và hiệu quả hoạt động của các ngân hàng thông qua việc kiểm định lý thuyết chi phí ngƣời chủ và ngƣời đại diện cho thấy: Cơ cấu vốn tác động đến hiệu quả hoạt động các ngân hàng và ngƣợc lại hiệu quả hoạt động cũng tác động đến cơ cấu vốn.