Để kiểm tra giả thuyết nghiên cứu, hai yếu tố chính của chính sách cổ tức bao gồm tỷ suất cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức, và mô hình hồi quy có thể được ước tính như sau:
PV it = α + β1DYit + β2DPit + εit (1) Trong đó:
α: là hệ số chặn
β: tham số chưa biết của chính sách cổ tức của công ty bao gồm DY và DP đã được
ước tính
εit: là sai số ngẫu nhiên
3.4.2. Mô hình hồi quy 2: Mô hình hồi quy thể hiện mối quan hệ giữa biến động giá cổ phiếu, và chính sách cổ tức sau khi kiểm soát quy mô của doanh nghiệp, tăng giá cổ phiếu, và chính sách cổ tức sau khi kiểm soát quy mô của doanh nghiệp, tăng trưởng tài sản, biến động thu nhập, nợ dài hạn trên tổng tài sản được đưa vào mô hình
Theo như mô hình hồi quy (1) chỉ có hai biến của chính sách cổ tức tác động tới biến động giá cổ phiếu, nhưng trên thực tế còn có một số các nhân tố khác ảnh hưởng tới biến động giá cổ phiếu và chính sách cổ tức. Mô hình hồi quy liên quan giữa biến động giá cổ phần và tỷ suất cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức được mở rộng bởi các biến kiểm soát. Những biến kiểm soát này bao gồm quy mô công ty, tăng trưởng tài sản, biến động thu nhập và nợ dài hạn trên tổng tài sản được cho là có
ảnh hưởng đến chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu.
Quy mô công ty tác động lên biến động giá cổ phiếu bởi những công ty nhỏ ít đa dạng hóa trong hoạt động của họ. Hơn nữa những công ty nhỏ có ít thông tin có sẵn
cho nhà đầu tư. Một lý do khác dẫn đến ảnh hưởng của quy mô lên biến động giá cổ
phiếu là cổ phiếu của công ty nhỏ có thể có tính thanh khoản thấp hơn, nên giá cổ
phiếu của chúng biến động nhiều hơn so với những công ty lớn. Ngoài ra, công ty có nhiều cổđông nhỏ lẻ hơn họ thường dùng cổ tức như là một công cụ tín hiệu bởi vậy quy mô công ty có thểảnh hưởng tới chính sách cổ tức. Để tính toán quy mô, biến kiểm soát quy mô công ty (SIZE) được thêm vào phương trình hồi quy.
Vì chính sách cổ tức có thể bị ảnh hưởng bởi sự tăng trưởng của công ty, như các công ty trong giai đoạn tăng trưởng thì lợi nhuận của họđược giữ lại để đầu tư vào các cơ hội đầu tư mới và không phân phối, biến kiểm soát có nghĩa tốc độ tăng trưởng tài sản (GA) của công ty được thêm vào phương trình như là thước đo của tăng trưởng.
Bởi vì rủi ro hoạt động, đòn bẩy tài chính cũng có thể có ảnh hưởng đến với biến
động giá cổ phiếu. Nên biến nợ dài hạn trên tổng tài sản (LEV) được thêm vào phương trình hồi quy như là một biến kiểm soát.
Cuối cùng, do rủi ro thị trường mà các công ty phải đối mặt có thểảnh hưởng tới cả
chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu nên biến kiểm soát và cũng như là thước đo của biến động thu nhập (EV) được thêm vào phương trình hồi quy
Do đó, bài nghiên cứu thêm các biến kiểm soát vào phương trình hồi quy (1) vì rủi ro thị trường mà các công ty phải đối mặt có thểảnh hưởng tới cả chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu nên biến kiểm soát bao gồm biến quy mô công ty, biến
động lợi nhuận, nợ dài hạn trên tổng tài sản, tốc độ tăng trưởng tài sản. Và mô hình hồi quy được sửa đổi như sau:
PV it = α + β1DYit + β2DPit +y1SIZEit + y2GAit + y3LEVit + y4EVit + εit (2) Trong đó:
β: tham số chưa biết của chính sách cổ tức của công ty bao gồm DY và DP đã được
ước tính
y: tham số chưa biết của biến kiểm soát trong mô hình ước lượng đã được tính.
εit: là sai số ngẫu nhiên
Sau đó, tác giả lần lượt loại bỏ từng biến DY và DP ra khỏi mô hình hồi quy (2) vì theo tác giả hai biến này này được sử dụng cùng một lúc có tương quan cao, có khả
năng xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến. Mô hình hồi quy lần lượt như sau: