Ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu đến hiệu quả hoạt động và giá trị các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ GIÁ TRỊ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU DANH MỤC VIẾT TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài .1 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu .2 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu .3 1.4 Phương pháp liệu nghiên cứu .3 1.4.1 Phương pháp nghiên cứu 1.4.2 Dữ liệu nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa đề tài 1.6 Bố cục đề tài .4 CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Cơ sở lý thuyết cấu trúc sở hữu 2.1.1 Khái niệm 2.1.2 Phân loại 2.2 Lý thuyết hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp 2.3 Mối quan hệ cấu trúc sỡ hữu hiệu hoạt động 2.3.1 Các học thuyết 10 2.3.2 Thảo luận mối quan hệ nghiên cứu trước 13 GVHD: TS PHẠM HÀ HVTH: PHẠM THỊ DIỆU THU ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ GIÁ TRỊ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.4 Bằng chứng thực nghiệm 15 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 21 3.1 Mơ hình nghiên cứu thực nghiệm 21 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 26 3.3 Phương pháp nghiên cứu 26 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 27 4.1 Phân tích thông kê mô tả 27 4.2 Tương quan đa cộng tuyến .30 4.2.1 Ma trận tương quan đơn tuyến tính cặp biến Pearson 31 4.2.2 Kiểm định đa cộng tuyến 33 4.2.3 Kiểm định khiếm khuyết định lượng 34 4.3 Phân tích kết hồi quy .36 4.4 Thảo luận kết nghiên cứu 44 Kết luận chương 47 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 48 5.1 Kết luận 48 5.2 Kiến nghị 49 5.3 Hạn chế đề tài 49 5.4 Đề xuất hướng nghiên cứu .50 PHỤ LỤC PHÂN NGÀNH DOANH NGHIỆP .51 PHỤ LỤC ĐỊNH LƯỢNG 53 TÀI LIỆU THAM KHẢO 64 GVHD: TS PHẠM HÀ HVTH: PHẠM THỊ DIỆU THU ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ GIÁ TRỊ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3.1: Thống kê biến mơ hình .25 Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến mơ hình 28 Bảng 4.2: Ma trận tương quan tuyến tính đơn cặp biến .32 Bảng 4.3: Kết kiểm tra đa cộng tuyến với nhân tử phóng đại phương sai 33 Bảng 4.4: Kết kiểm tra phương sai thay đổi .34 Bảng 4.5: Kết kiểm tra tự tương quan phần dư 35 Bảng 4.6: Kết hồi quy ROA .37 Bảng 4.7: Kết hồi quy EPS 39 Bảng 4.8: Kết hồi quy MTB .41 Bảng 4.9: Kết hồi quy TOBINQ 43 Bảng 4.10: Tổng hợp chứng thực nghiệm 44 GVHD: TS PHẠM HÀ HVTH: PHẠM THỊ DIỆU THU ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ GIÁ TRỊ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM DANH MỤC VIẾT TẮT FEM : Fixed Effects Model, Mơ hình liệu bảng tác động cố định HNX : Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội HOSE : Sở giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh NHTM : Ngân hàng thương mại REM : Random Effects Model, Mơ hình liệu bảng tác động ngẫu nhiên SHCDLNN : Sở hữu cở đông lớn nhà nước SHCDLTCNN : Sở hữu cở đông lớn tổ chức nước ngồi TP.HCM : Thành phố Hồ Chí Minh TTCKVN : Thị trường Chứng Khoán Việt Nam GVHD: TS PHẠM HÀ HVTH: PHẠM THỊ DIỆU THU ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ GIÁ TRỊ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI Nội dung chương giới thiệu tổng quan đề tài nghiên cứu, lý chọn đề tài, mục tiêu nghiên cứu, đối tượng phạm vi nghiên cứu, phương pháp liệu nghiên cứu, ý nghĩa đề tài cuối bố cục đề tài 1.1 Lý chọn đề tài Nhắc đến thị trường chứng khoán, thường nghĩ đến kênh huy động vốn hữu hiệu Tuy nhiên không dừng lại đó, thị trường chứng khốn cịn có chức hữu ích khác thân giữ nhiều vai trò quan trọng kinh tế như: (i) Khả chuyển đổi thành tiền mặt nhanh chóng, (ii) Đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp, (iii) Hỗ trợ thúc đẩy công ty cổ phần đời phát triển (iv) Thu hút vốn đầu tư nước ngồi Thị trường chứng khốn Việt Nam đánh giá cân nhắc nâng hạng từ thị trường cận biên lên thị trường Đây vấn đề nhiều nhà đầu tư ngồi nước quan tâm, thành cơng bước ngoặc lớn cho thị trường chứng khốn Việt Nam, đón nhận thêm dịng tiền đầu tư từ nước ngoài, mở nhiều hội cho doanh nghiệp niêm yết nhà đầu tư thị trường chứng khốn Việc đón nhận dịng vốn từ nhà đầu tư nước ngồi có ý nghĩa quan trọng doanh nghiệp Điều tác động đến quy mô cấu trúc sở hữu, hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, lĩnh vực lại có nét đặc thù riêng hoạt động kinh doanh cấu trúc sở hữu nên mức độ tác động khác Với định hướng TTCKVN xem xét nâng hạng nêu trên, vừa hội vừa thách thức với doanh nghiệp Cơ hội lớn đón nhận dịng vốn từ khối ngoại đổ về, gia tăng cung cầu, thay đổi cấu trúc sở hữu doanh nghiệp thông qua việc thay đổi tỷ lệ sở hữu nhà nước tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước Tuy nhiên thách thức lớn TTCKVN cịn nhiều khuyết điểm quy mơ thị trường cịn nhỏ, việc cơng bố thơng tin tiếng Anh cịn nhiều hạn chế, chế thị trường ngoại hối GVHD: TS PHẠM HÀ HVTH: PHẠM THỊ DIỆU THU ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ GIÁ TRỊ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM nhiều khó khăn chất lượng báo cáo tài chưa đáp ứng theo yêu cầu nhà đầu tư nước ngồi Trên giới có nhiều nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc sở hữu ảnh hưởng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp, nhiên kết không đồng với Theo nghiên cứu F.Xie, S Zhang Wei Z (2004); Netter J (2001); J Hauousek J Svejnar; W.L Saul E (2008), Koo Maeng (2006), tác giả cho hiệu hoạt động công ty cải thiện nhà đầu tư nước ngồi tham gia có trách nhiệm hoạt động công ty Các nghiên cứu khác Capobianco Christiansen (2011), Shleifer (1998), Thomsen Pedersen (2000) cho sở hữu nhà nước có tác động bất lợi cho hoạt động công ty Dựa theo quan điểm ủng hộ nhà đầu tư nước giúp gia tăng giá trị doanh nghiệp quan điểm sở hữu nhà nước ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu hoạt động, nghiên cứu muốn làm rõ hai yếu tố tỷ lệ sở hữu nhà nước nước ngồi ảnh hưởng đến hiệu giá trị doanh nghiệp Thị trường Chứng khốn Việt Nam Qua đưa kết luận loại hình doanh nghiệp thu hút nhiều nhà đầu tư nước ngoài, kiến nghị nâng trần sở hữu nhà đầu tư nước ngồi, thối vốn doanh nghiệp nhà nước hoạt động kinh doanh hiệu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Bài luận văn nghiên cứu cấu trúc sở hữu ảnh hưởng nào, cụ thể ảnh hưởng tích cực hay tiêu cực đến hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp Thành phần nghiên cứu cấu sở hữu tỷ lệ sở hữu nhà nước tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước ngồi Từ tìm số hàm ý mặt sách giúp nâng cao hiệu hoạt động giá trị cho doanh nghiệp 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu Các doanh nghiệp phi tài niêm yết sàn HOSE HNX GVHD: TS PHẠM HÀ HVTH: PHẠM THỊ DIỆU THU ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ GIÁ TRỊ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu Bài nghiên cứu bị giới hạn vấn đề thời gian hoàn thiện nên tác giả nên tác giả chọn nghiên cứu doanh nghiệp khoảng thời gian 2008-2017, khơng tính cơng ty sát nhập, cơng ty tài giai đoạn nghiên cứu 1.4 Phương pháp liệu nghiên cứu 1.4.1 Phương pháp nghiên cứu Đề tài sử dụng phương pháp ước lượng hồi quy cho liệu bảng Lần lượt thực kiểm định giả thiết hồi quy (Đa cộng tuyến, phương sai thay đổi, tự tương quan, nội sinh lý thuyết) lựa chọn phương pháp hồi quy tin cậy Phần mềm sử dụng hồi quy liệu Stata 13 1.4.2 Dữ liệu nghiên cứu Tác giả sử liệu thu thập từ năm 2008 đến 2017 để tao liệu bảng (Panel data) theo dạng cân (Balanced data) Dữ liệu thu thập tổng hợp từ báo cáo tài chính, liệu từ nguồn Vietstock.vn Để thấy đóng góp đề tài hệ thống nghiên cứu, mục 1.5 nêu ý nghĩa đề tài 1.5 Ý nghĩa đề tài Về mặt lý luận, đề tài hệ thống hóa nghiên cứu cấu trúc sở hữu ảnh hưởng đến hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp Tiếp đến, đề tài đóng góp chứng thực nghiệm Việt Nam mối quan hệ cấu trúc sở hữu tác động hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp Về mặt thực tiễn, hiểu rõ mối quan hệ cấu trúc sở hữu tác động tới hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp, nhà đầu tư doanh nghiệp có nhiều luận đưa định nhằm đảm bảo mục tiêu Đề tài thực dựa nghiên cứu trước tác giả nước, nhiên liệu nghiên cứu cập nhật năm gần 2017, kéo dài trước đến 2008, mẫu liệu nghiên cứu dài so với số nghiên cứu khác Dữ liệu nghiên cứu lấy từ tất công ty niêm yết GVHD: TS PHẠM HÀ HVTH: PHẠM THỊ DIỆU THU ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ GIÁ TRỊ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM sàn TP.HCM Hà Nội, khác với số nghiên cứu khác nước nghiên cứu theo ngành riêng biệt Các nghiên cứu trước đề cập đến cấu trúc sở hữu với cổ đông lớn tổ chức ngồi nước cổ đơng nước ngồi, đề tài có khác biệt với đề tài trước góc độ xem xét cấu trúc sở hữu doanh nghiệp hai góc độ sở hữu nhà nước sở hữu nước ngồi, hai loại hình sở hữu có ý nghĩa quan trọng doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam doanh nghiệp nhà nước xác định doanh nghiệp chủ đạo trước họ xem doanh nghiệp có hỗ trợ nhiều phủ bắt đầu cổ phần hóa Bên cạnh đó, việc xuất nhà đầu tư nước ngồi địi hỏi doanh nghiệp phải minh bạch hoạt động hiệu so với việc trông chờ vào hỗ trợ nhà nước Do đó, đề tài tập trung vào hai nhóm sở hữu để xem xét hiệu giá trị thị trường doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Tuy nhiên, để hạn chế tác động khác đặc điểm ngành nghề kinh doanh, đề tài phân loại ngành doanh nghiệp theo tiêu chí NAICS 2007 để kiểm soát tác động ngành nhằm giúp giải thích tốt tác động loại sở hữu đến giá trị hiệu doanh nghiệp 1.6 Bố cục đề tài Nội dung luận văn bao gồm chương trình bày cụ thể theo trình tự sau: Chương 1: Giới thiệu đề tài: phần giới thiệu lý thực đề tài, liệu phương pháp nghiên cứu Chương 2: Cơ sở lý thuyết nghiên cứu có liên quan: phần trình bày sở lý thuyết chứng thực nghiệm nghiên cứu nước Chương 3: Phương pháp nghiên cứu: phần giới thiệu phương pháp nghiên cứu luận văn Chương 4: Kết nghiên cứu: phần trình bày kết từ mơ hình GVHD: TS PHẠM HÀ HVTH: PHẠM THỊ DIỆU THU ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ GIÁ TRỊ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chương 5: Kết luận: phần tóm tắt lại điểm luận văn, đề xuất cho nghiên cứu GVHD: TS PHẠM HÀ HVTH: PHẠM THỊ DIỆU THU ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ GIÁ TRỊ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY Chương trình bày nội dung liên quan đến sở lý thuyết cấu trúc sở hữu, lý thuyết hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp, mối quan hệ cấu trúc sở hữu hiệu hoạt động cuối chứng thực nghiệm nghiên cứu trước 2.1 Cơ sở lý thuyết cấu trúc sở hữu 2.1.1 Khái niệm Theo Aydogan Gursory (2002), cấu trúc sở hữu thể qua hai thuộc tính gồm quyền sở hữu tập trung quyền sở hữu hỗn hợp Theo Pedersen Thomsen (1999), quyền sở hữu tập trung quyền sở hữu nhà đầu tư nắm giữ nhiều lượng cổ phần gánh chịu tác động đến chi phí cho hoạt động giám sát rủi ro Theo Rokwaro (2013), sở hữu tập trung xác định tỷ lệ phần trăm sở hữu cổ phần năm cổ đông lớn ngân hàng Kenya Wen (2010), xem xét mức độ sở hữu tập trung NHTM tư nhân nhà nước Trung Quốc phần trăm sở hữu cổ đông lớn Quyền sở hữu hỗn hợp gồm tỷ lệ phần trăm sở hữu gắn liền với đặc điểm khác cổ đơng sở hữu nước ngồi, sở hữu tư nhân, sở hữu nhà nước Các loại hình sở hữu nhắc đến nghiên cứu Anstoniadis (2010), Kiruri (2013) Wen (2010) Trong luận văn này, tác giả tiếp cận cấu trúc sở hữu theo hướng thứ hai, tức xem xét loại hình sở hữu liên quan đến đặc tính cổ đơng Do hạn chế thời gian liệu, luận văn tập trung phân tích tác động tỷ lệ sở hữu doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam nhóm cổ đơng nhà nước nước GVHD: TS PHẠM HÀ HVTH: PHẠM THỊ DIỆU THU 57 ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ GIÁ TRỊ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Bảng 2.4: Hồi quy ROA SCC ROA Coef Std Err t │t│ [95% Conf Interval] SHCDLNN SHCDLTCNN SIZE DEBT INVEST SALEGROWTH DIVYY Age _cons Biến giả ngành F-test R-squared 0.0005 0.0004 0.0080 -0.1471 0.0002 0.0000 0.0008 0.0001 -0.0249 Có 0.00 0.2261 0.0002 0.0001 0.0047 0.0232 0.0001 0.0000 0.0004 0.0002 0.0642 3.0700 5.3700 1.7000 -6.3300 2.4600 -1.3700 1.9200 0.5600 -0.3900 0.0130 0.0000 0.1240 0.0000 0.0360 0.2050 0.0870 0.5890 0.7070 0.0001 0.0003 -0.0027 -0.1997 0.0000 0.0000 -0.0001 -0.0003 -0.1700 0.0009 0.0006 0.0186 -0.0946 0.0004 0.0000 0.0017 0.0005 0.1203 PHỤ LỤC 3: HỒI QUY EPS Bảng 3.1: Hồi quy EPS OLS EPS Coef Std Err t │t│ [95% Conf SHCDLNN SHCDLTCNN SIZE DEBT INVEST SALEGROWTH DIVYY Age _cons Biến giả ngành F-test R-squared 0.0098 0.0132 0.5340 -1.8925 0.0046 -0.0003 0.0227 0.0169 -5.0421 Có 0.0000 0.0926 0.0014 0.0041 0.0637 0.1806 0.0007 0.0002 0.0037 0.0040 1.1060 6.9400 3.2100 8.3900 -10.4800 6.7600 -1.4000 6.1700 4.2000 -4.5600 0.0000 0.0010 0.0000 0.0000 0.0000 0.1620 0.0000 0.0000 0.0000 0.0071 0.0051 0.4092 -2.2466 0.0033 -0.0006 0.0155 0.0090 -7.2104 GVHD: TS PHẠM HÀ Interval ] 0.0126 0.0212 0.6588 -1.5383 0.0059 0.0001 0.0299 0.0248 -2.8738 HVTH: PHẠM THỊ DIỆU THU 58 ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ GIÁ TRỊ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Bảng 3.2: Hồi quy EPS FEM EPS Coef Std Err t P>t [95% Conf Interval] SHCDLNN SHCDLTCNN SIZE DEBT INVEST SALEGROWTH DIVYY Age _cons Biến giả ngành F-test R-squared -0.0024 0.0013 3.3649 -3.6482 0.0023 0.0000 -0.0143 -0.1559 -33.1977 Có 0.0000 0.0929 0.0023 0.0053 0.2191 0.3046 0.0006 0.0001 0.0033 0.0143 2.3369 -1.0600 0.2500 15.3600 -11.9800 4.0900 -0.0800 -4.3600 -10.9300 -14.2100 0.2910 0.8040 0.0000 0.0000 0.0000 0.9340 0.0000 0.0000 0.0000 -0.0070 -0.0090 2.9355 -4.2454 0.0012 -0.0003 -0.0208 -0.1839 -37.7795 0.0021 0.0116 3.7944 -3.0510 0.0034 0.0003 -0.0079 -0.1280 -28.6159 Bảng 3.3: Hồi quy EPS REM EPS Coef Std Err z │z│ [95% Conf Interval] SHCDLNN SHCDLTCNN SIZE DEBT INVEST SALEGROWTH DIVYY Age _cons Biến giả ngành F-test R-squared 0.0063 0.0046 1.0487 -2.1600 0.0042 -0.0002 -0.0014 -0.0038 -10.2336 Có 0.0000 0.0597 0.0018 0.0048 0.1080 0.2405 0.0005 0.0001 0.0032 0.0069 2.0379 3.4800 0.9500 9.7100 -8.9800 7.7900 -1.2700 -0.4300 -0.5500 -5.0200 0.0010 0.3400 0.0000 0.0000 0.0000 0.2050 0.6660 0.5810 0.0000 0.0028 -0.0048 0.8369 -2.6314 0.0032 -0.0005 -0.0076 -0.0173 -14.2278 0.0098 0.0140 1.2604 -1.6886 0.0053 0.0001 0.0049 0.0097 -6.2393 GVHD: TS PHẠM HÀ HVTH: PHẠM THỊ DIỆU THU 59 ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ GIÁ TRỊ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Bảng 3.4: Hồi quy EPS SCC EPS Coef Std Err t │t│ [95% Conf Interval] SHCDLNN SHCDLTCNN SIZE DEBT INVEST SALEGROWTH DIVYY Age _cons Biến giả ngành F-test R-squared 0.0098 0.0132 0.5340 -1.8925 0.0046 -0.0003 0.0227 0.0169 -5.0421 Có 0.0000 0.0926 0.0044 0.0057 0.1501 0.4583 0.0021 0.0002 0.0085 0.0044 1.7256 2.2400 2.3200 3.5600 -4.1300 2.1700 -1.6700 2.6700 3.8200 -2.9200 0.0520 0.0460 0.0060 0.0030 0.0580 0.1290 0.0250 0.0040 0.0170 -0.0001 0.0003 0.1944 -2.9293 -0.0002 -0.0006 0.0035 0.0069 -8.9458 0.0198 0.0260 0.8735 -0.8556 0.0094 0.0001 0.0420 0.0269 -1.1385 PHỤ LỤC 4: HỒI QUY MTB Bảng 4.1: Hồi quy MTB OLS MTB Coef Std Err t │t│ [95% Conf Interval ] SHCDLNN SHCDLTCNN SIZE DEBT INVEST SALEGROWTH DIVYY Age _cons Biến giả ngành F-test R-squared 0.0022 0.0083 0.2723 -0.4396 0.0021 -0.0002 -0.0147 0.0016 -2.3328 Có 0.0000 0.1165 0.0006 0.0017 0.0265 0.0752 0.0003 0.0001 0.0015 0.0017 0.4603 3.8000 4.8800 10.2800 -5.8500 7.5600 -3.0100 -9.6200 0.9500 -5.0700 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0030 0.0000 0.3410 0.0000 0.0011 0.0050 0.2204 -0.5870 0.0016 -0.0004 -0.0177 -0.0017 -3.2352 0.0034 0.0117 0.3242 -0.2922 0.0027 -0.0001 -0.0117 0.0049 -1.4305 Bảng 4.2: Hồi quy MTB FEM GVHD: TS PHẠM HÀ HVTH: PHẠM THỊ DIỆU THU 60 ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ GIÁ TRỊ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM MTB Coef Std Err t │t│ [95% Conf Interval] SHCDLNN SHCDLTCNN SIZE DEBT INVEST SALEGROWTH DIVYY Age _cons Biến giả ngành F-test R-squared -0.0040 0.0055 -0.0856 0.5422 0.0017 -0.0002 -0.0177 -0.0122 2.0691 Có 0.0000 0.0815 0.0009 0.0021 0.0880 0.1222 0.0002 0.0001 0.0013 0.0057 0.9393 -4.3100 2.5700 -0.9700 4.4400 7.6500 -3.3600 -13.4400 -2.1300 2.2000 0.0000 0.0100 0.3310 0.0000 0.0000 0.0010 0.0000 0.0330 0.0280 -0.0059 0.0013 -0.2582 0.3026 0.0013 -0.0003 -0.0203 -0.0235 0.2274 -0.0022 0.0096 0.0870 0.7819 0.0022 -0.0001 -0.0151 -0.0010 3.9107 Bảng 4.3: Hồi quy MTB REM MTB Coef Std Err z │z│ [95% Conf Interval] SHCDLNN SHCDLTCNN SIZE DEBT INVEST SALEGROWTH DIVYY Age _cons Biến giả ngành F-test R-squared -0.0019 0.0051 0.1971 0.2192 0.0016 -0.0002 -0.0175 -0.0109 -1.5473 Có 0.0000 0.0757 0.0008 0.0020 0.0547 0.1056 0.0002 0.0001 0.0013 0.0035 1.1362 -2.3200 2.5500 3.6000 2.0800 7.3900 -3.0800 -13.6900 -3.1000 -1.3600 0.0200 0.0110 0.0000 0.0380 0.0000 0.0020 0.0000 0.0020 0.1730 -0.0034 0.0012 0.0899 0.0122 0.0012 -0.0003 -0.0201 -0.0177 -3.7742 -0.0003 0.0090 0.3044 0.4263 0.0020 -0.0001 -0.0150 -0.0040 0.6797 Bảng 4.4: Hồi quy MTB SCC GVHD: TS PHẠM HÀ HVTH: PHẠM THỊ DIỆU THU 61 ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ GIÁ TRỊ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM MTB Coef Std Err t │t│ [95% Conf Interval] SHCDLNN SHCDLTCNN SIZE DEBT INVEST SALEGROWTH DIVYY Age _cons Biến giả ngành F-test R-squared 0.0022 0.0083 0.2723 -0.4396 0.0021 -0.0002 -0.0147 0.0016 -2.3328 Có 0.00 0.1165 0.0017 0.0018 0.0846 0.1220 0.0008 0.0001 0.0040 0.0023 1.0200 1.3500 4.6200 3.2200 -3.6000 2.8400 -3.8900 -3.6900 0.7000 -2.2900 0.2100 0.0010 0.0100 0.0060 0.0190 0.0040 0.0050 0.5020 0.0480 -0.0015 0.0043 0.0810 -0.7155 0.0004 -0.0004 -0.0238 -0.0036 -4.6402 0.0060 0.0124 0.4636 -0.1637 0.0038 -0.0001 -0.0057 0.0068 -0.0254 PHỤ LỤC 5: HỒI QUY TOBINQ Bảng 5.1: Hồi quy TOBINQ OLS TOBINQ Coef Std Err t │t│ [95% Conf Interval] SHCDLNN SHCDLTCNN SIZE DEBT INVEST SALEGROWTH DIVYY Age _cons Biến giả ngành F-test R-squared 0.0025 0.0054 0.2073 -1.1367 0.0012 -0.0002 -0.0068 0.0025 -1.6970 Có 0.0000 0.2635 0.0003 0.0010 0.0153 0.0436 0.0002 0.0000 0.0009 0.0010 0.2668 7.1700 5.4100 13.5100 -26.0800 7.4100 -3.7800 -7.6900 2.5200 -6.3600 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0120 0.0000 0.0018 0.0034 0.1772 -1.2221 0.0009 -0.0003 -0.0086 0.0005 -2.2200 0.0031 0.0073 0.2374 -1.0512 0.0015 -0.0001 -0.0051 0.0044 -1.1740 GVHD: TS PHẠM HÀ HVTH: PHẠM THỊ DIỆU THU 62 ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ GIÁ TRỊ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Bảng 5.2: Hồi quy TOBINQ FEM TOBINQ Coef Std Err t │t│ [95% Conf Interval] SHCDLNN SHCDLTCNN SIZE DEBT INVEST SALEGROWTH DIVYY Age _cons Biến giả ngành F-test R-squared -0.0019 0.0031 0.1084 -0.6828 0.0009 -0.0001 -0.0086 -0.0123 -0.0461 Có 0.0000 0.0860 0.0005 0.0011 0.0471 0.0654 0.0001 0.0000 0.0007 0.0031 0.5028 -3.8400 2.7400 2.3000 -10.4300 7.2200 -3.9700 -12.1600 -4.0000 -0.0900 0.0000 0.0060 0.0210 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.9270 -0.0029 0.0009 0.0160 -0.8111 0.0006 -0.0002 -0.0100 -0.0183 -1.0320 -0.0009 0.0053 0.2008 -0.5545 0.0011 -0.0001 -0.0072 -0.0063 0.9398 Bảng 5.3: Hồi quy TOBINQ REM Coef Std Err z │z│ [95% Conf Interval] -0.0006 0.0030 0.1826 -0.8016 0.0009 -0.0001 -0.0082 -0.0071 -1.3747 Có 0.0000 0.0817 0.0004 0.0011 0.0309 0.0577 0.0001 0.0000 0.0007 0.0020 0.6600 -1.3400 2.7300 5.9200 -13.8900 7.4300 -3.9000 -11.9600 -3.6000 -2.0800 0.1800 0.0060 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0370 -0.0014 0.0008 0.1222 -0.9147 0.0006 -0.0002 -0.0096 -0.0110 -2.6683 0.0003 0.0051 0.2431 -0.6885 0.0011 -0.0001 -0.0069 -0.0032 -0.0811 TOBINQ SHCDLNN SHCDLTCNN SIZE DEBT INVEST SALEGROWTH DIVYY Age _cons Biến giả ngành F-test R-squared GVHD: TS PHẠM HÀ HVTH: PHẠM THỊ DIỆU THU 63 ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ GIÁ TRỊ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Bảng 5.4: Hồi quy TOBINQ SCC TOBINQ Coef Std Err t │t│ [95% Conf Interval] SHCDLNN SHCDLTCNN SIZE DEBT INVEST SALEGROWTH DIVYY Age _cons Biến giả ngành F-test R-squared 0.0025 0.0054 0.2073 -1.1367 0.0012 -0.0002 -0.0068 0.0025 -1.6970 Có 0.0000 0.2635 0.0007 0.0010 0.0438 0.0473 0.0003 0.0000 0.0018 0.0009 0.4943 3.5500 5.5100 4.7300 -24.0500 4.3500 -6.3100 -3.7000 2.7200 -3.4300 0.0060 0.0000 0.0010 0.0000 0.0020 0.0000 0.0050 0.0240 0.0070 0.0009 0.0032 0.1082 -1.2436 0.0006 -0.0002 -0.0110 0.0004 -2.8153 0.0040 0.0076 0.3065 -1.0298 0.0018 -0.0001 -0.0027 0.0045 -0.5787 GVHD: TS PHẠM HÀ HVTH: PHẠM THỊ DIỆU THU 64 ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ GIÁ TRỊ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu nước ngoài: Aivazian V., Booth L & Cleary S (2003), “Do emerging market firms follow different dividend policies from US firms?”, Journal of Financial Research, 26(3), 371-387 Antoniadis I., Lazarides T.M & Sarrianides N (2010), “Ownership and performance in the Greek banking sector”, International Conferrence on applied Economics - ICOAE 2010 Barnhart S., Marr M & Rosenstein S (1994), “Firm Performance and Board Composition: Some New Evidence”, Managerial and Decision Economics, 15(4), 329–340 Bhattacharya P.S & Graham M.A (2009), “On institutional ownership and firm performance: A disaggregated view”, Journal of Multinational Financial Management, 19(5), 370-394 Chen Z., Cheung Y.-L., Stouraitis A & Wong A.W.S (2005), “Ownership concentration, firm performance, and dividend policy in Hong Kong” , Pacific- Basin Finance Journal,13, 431– 449 Chung K H and Pruitt, S W (1994) "A Simple Approximation of Tobin’s q”, Financial Management, 23(3), 70–74 Clarkson M E (1995), “A stakeholder framework for analyzing and evaluating corporate social performance”, Academy of management review, 92-117 GVHD: TS PHẠM HÀ HVTH: PHẠM THỊ DIỆU THU 65 ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ GIÁ TRỊ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Ducassy I & Guyot A (2017), “Complex ownership structures, corporate governance and firm performance: The French context”, Research in International Business and Finance, 39, 291-306 Elyasiani E & Jia J (2010), “Distribution of institutional ownership and corporate firm performance”, Journal of Banking & Finance, 34(3), 606-620 Fama E F (1998), “Market Efficiency, Long-term Returns and Behavioral Finance” , Journal of Financial Economics, 49(3), 283–306 Farinha J (2003), “Dividend policy, corporate governance and the managerial entrenchment hypothesis: an empirical analysis”, Journal of Business Finance, 30(9-10), 1173-1209 Geoffrey C.Kiel & Gavin J Nicholson (2003), “Board Composition and Corporate Performance: how the Australian experience informs contrasting theoris of corporate govenance”, Coporate Govenance An International Review, 11(3), 189-205 Gugler K & Yurtoglu B.B (2003), “Corporate governance and dividend payout in Germany”, European Economic Review, 47, 731-58 Harada K & Nguyen P (2011), “Ownership concentration, agency conflicts, and dividend policy in Japa”’, Managerial Finance, 37, 362-79 GVHD: TS PHẠM HÀ HVTH: PHẠM THỊ DIỆU THU 66 ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ GIÁ TRỊ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Healy P.M & Palepu K.G (2001), “Information asymmetry, corporate disclosure, and the capital markets: a review of the empirical disclosure literature” , Journal of Accounting and Economics, 31(1-3), 405- 440 Hermalin B E & Weisbach M S (1991), “The Effects of Board Composition and Direct Incentives on Firm Performance”, Financial Management, 20(4), 101– 112 Himmelberg C P., Hubbard R.G., & Palia D (1999), “Understanding the determinants of managerial ownership and the link between ownership and performance”, Journal of Financial Economics, 53, 353-84 Hoskisson R E., Johnson R A & Moesel D D (1994), “Corporate Divestiture Intensity in Restructuring Firms: Effects of Governance, Strategy, and Performance”, Academy of Management Journal, 37(5), 1207–1251 Jaskiewicz P., Block J H., Combs J G., & Miller D (2017) “The effects of founder and family ownership on hired CEOs’ incentives and firmperformance”: Entrepreneurship Theory and Practice, 41(1), 73-10 Jensen G.R, Solberg D.P & Zorn T.S (1992), “Simultaneous determination of insider ownership, debt and dividend policies”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 27(2), 247-63 Jensen M.C & Meckling W.H., “Agency Costs and the theory of the firm”, Journal of Accounting and Economics, (1976), 305-360 GVHD: TS PHẠM HÀ HVTH: PHẠM THỊ DIỆU THU 67 ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ GIÁ TRỊ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM John J McConnell, Henri Servaes (1990), “Additional evidence on equity ownership and corporate value”, Journal of Financial Economics, 27 (1990), 595-612 John S Earle (1998), “Post-privatization ownership structure and productivitiy in Russia Industrial Enterprises”, Working Paper, Stockholm School of Economics, Central European University, 1998 Kang Y.S & Kim B.Y (2012), “Ownership structure and firm performance: Evidence from the Chinese corporate reform”, China Economic Review, 23(2), 471-81 Kathryn L DeWenter, Paul H Malatesta (2001), “State-Owned and Privately Owned Firms: An Empirical Analysis of Profitability, Leverage, and Labor Intensity”, America Econimic Review, 91(1), 320-334 Kiruri R M., & Olkalou K (2013), “The effects of ownership structure on bank profitability in Kenya”, European Journal of Management Sciences and Economics, 1(2), 116-127 Lam K.C.K., Sami H & Zhou H (2012), “ The role of cross-listing, foreign ownership and state ownership in dividend policy in an emerging market”, China Journal of Accounting Research, 5, 199-216 LaPorta, Rafael, Florencio Lopez-de-Silanes, and Andrei Shleifer (1999), “Corporate Ownership Around the World.” Journal of Finance, 54 (2), 471517 GVHD: TS PHẠM HÀ HVTH: PHẠM THỊ DIỆU THU 68 ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ GIÁ TRỊ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Le T & Chizema A (2011), “State ownership and Firm performance: Evidence from the Chinese listed firms”, Organization and Markets in Emerging Economies, 2, 72-90 Lindenberg E B & Ross S A (1981) “Tobin’s q Ratio and Industrial Organization” , Journal of Business, 54(1), 1–32 Marko Kosak, Mitja Çok (2008), “Ownership structure and profitability of the banking sector: The evidence from the SEE region”, Preliminary Communication, 26(1), 93-112 Megginson W.L & Netter J (2001), “From state to market: A survey of empirical studies on privatization”, Journal of Economics Literature, 39(2), 321-389 Morck R., Andrei Shleifer, Robert W Vishny (1988), “Management Ownership and Market Valuation: An Empirical Analysis”, Journal of Financial Economics, 20(1), 293–315 Pedersen & Thomsen (2000), “Ownership structure and economic performance in the largest european companies”, Strategic Management Journal, 689-705 Peong Kwee Kim, Devinaga Rasinh and Rahayu Binti Tasnim (2012), A Review of Corporate Governance: “Ownership Structure of Domestic-Owned Banks in Term of Government Connected Ownership, and Foreign Ownership of Commercial Banks in Malaysia”, Journal of Organizational Management Studies, Vol 2012 (2012) GVHD: TS PHẠM HÀ HVTH: PHẠM THỊ DIỆU THU 69 ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ GIÁ TRỊ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Porta R.L., Lopez-de-Silanes F & Shleifer A (1999), “Corporate Ownership Around the World”, Journal of Finance, 54(2),471-517 Ramli N.M (2010), “Ownership Structure and Dividend Policy: Evidence from Companie”, International Review of Business Research Papers, 6(1), 170-80 Rokwaro Massimiliano Kiruri (2013), “The effect of ownership structure on bank profitability in Kenya”, European Journal of Management Sciences and Economics, 1(2) Saul E., J Hanousek ,J Svejnar (2008), “The effects of privatization and ownership in transition economies”, Journal of Economics Literature, 47(3), 699-728 Shleifer A & Vishny R.W (1986), “Large shareholders and corporate control”, Journal of Political Economy, 94(3), 461-88 Wang K., & Shailer G (2015) “Ownership concentration and firm performance in emerging markets: a meta‐analysis”, Journal of Economic Surveys, 29(2), 199229 Wei Z., F Xie, S Zhang (2004), “Ownership structure and Firm Value in China’s Privatized Firms: 1991-2001”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 40 (2004) 1, 87-108 Xu & Wang (1992), “Ownership structure and corporate governance in Chinese stock companies”, China Journal of Accounting Research, (2), 75-87 GVHD: TS PHẠM HÀ HVTH: PHẠM THỊ DIỆU THU 70 ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ GIÁ TRỊ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Tài liệu nước: Lê Văn Lâm, Nguyễn Trung Thông Thân Thị Thu Thủy (2014), “Nghiên cứu mối tương quan chi phí đại diện cấu trúc tỷ lệ sở hữu công ty cổ phần Việt Nam”, Tạp chí phát triển hội nhập, 14(24) Lê Đức Hoàng (2015), Tác động cấu trúc sở hữu tới hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam”, Luận án tiến sĩ Trường Đại học Kinh tế Quốc dân Nguyễn Thị Minh Huệ, Đặng Tùng Lâm (2017), “Tác động cấu trúc sở hữu đến hiệu hoạt động công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam”, Chuyên san kinh tế kinh doanh, 30(1), 23-33 Nguyễn Hồng Sơn (2014), “ Tác động cấu trúc sở hữu đến khả sinh lời ngân hàng thương mại Việt Nam bối cảnh tái cấu”, Đề án 254: “Cơ cấu lại hệ thống tổ chức tín dụng giai đoạn 2011-2015” http:// www.NHNN.gov.vn Phạm Hồng Thái (2013), “ Cấu trúc sở hữu giá trị công ty niêm yết Việt Nam”, Tạp chí tài chính, 11 Đồn Vinh Thăng (2016), “Mối quan hệ cấu trúc vốn hiệu kinh doanh: Vai trò tương tác sở hữu nhà nước”, Tạp chí Khoa học Đại học An Giang, 10(2), 20-31 Hoàng Trọng Chu Nguyễn Mộng Ngọc (2008), Thống kê ứng dụng kinh tế - xã hội, Nhà xuất Thống kê GVHD: TS PHẠM HÀ HVTH: PHẠM THỊ DIỆU THU 71 ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ GIÁ TRỊ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Võ Xuân Vinh (2014), “Hướng tới phục hồi TTCKVN: Cấu trúc sở hữu, hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp thị trường chứng khốn Việt Nam”, Tạp chí phát triển hội nhập, 16(26) GVHD: TS PHẠM HÀ HVTH: PHẠM THỊ DIỆU THU ... HVTH: PHẠM THỊ DIỆU THU ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ GIÁ TRỊ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN... sở hữu cộng với giá trị thị trường vốn chủ sở hữu GVHD: TS PHẠM HÀ HVTH: PHẠM THỊ DIỆU THU ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ GIÁ TRỊ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG... vốn doanh nghiệp Đó GVHD: TS PHẠM HÀ HVTH: PHẠM THỊ DIỆU THU 13 ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ GIÁ TRỊ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM trường