LÝ THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG VÀ CẤUTRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH KHOA KINH DOANH QUỐC TẾ - MARKETING HỌC PHẦN: TÀI CHÍNH TIỀN TỆ ĐỀ TÀI LÝ THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG VÀ CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP Giảng Viên Hướng Dẫn: ThS Trương Minh Tuấn IB12 – ST2 – B216 – Nhóm Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp NHÓM ST T Đánh giá NT Đặng Thị Hồng Diễm Tốt Hoàng Tiến Đạt (NT) 11 Tốt Nguyễn Thị Thanh Thảo 71 Tốt Đoàn Thanh Thúy Vy 98 Tốt Nguyễn Huỳnh Thảo Vy 99 Tốt Họ Tên Chữ Kí IB12 – ST2 – B216 Mục lục 2|Page Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp I Khái niệm cấu trúc vốn lý thuyết trật tự phân hạng Các lý thuyết cấu trúc vốn 1.1 Khái niệm cấu trúc vốn Cấu trúc vốn thuật ngữ tài nhằm mơ tả nguồn gốc hình thành nên nguồn vốn để doanh nghiệp phục vụ cho việc mua sắm tài sản, phương tiện sản xuất hoạt động kinh doanh Các nguồn hình thành vốn điển thơng qua việc bán cổ phần doanh nghiệp, phát hành trái phiếu vay mượn Việc kết hợp phương thức cách hợp lý tạo phương án giúp cấu trúc vốn doanh nghiệp đạt tối ưu – tức có chi phí vốn nhỏ giá cổ phiếu cao Một cấu trúc vốn tối ưu định quan trọng đối vọi doanh nghiệp doanh nghiệp cần phải cân nhắc trước việc đánh đổi chi phí lợi ích doanh nghiệp Ví dụ việc vay nợ tạo “lá chắn thuế” – khoản giảm thu nhập chịu thuế cá nhân hay doanh nghiệp (thông qua công khai khoản giảm trừ phép lãi chấp, chi phí y tế khấu hao) cho năm tài gối thuế thu nhập vào năm sau – lãi suất nợ chi phí khấu trừ thuế, đồng thời vay nợ làm giảm số lượng định đầu tư kinh doanh vay nợ doanh nghiệp lúc phải đảm bảo cho việc hoàn trả số nợ đó, khơng khơng vay mà dự án đầu tư đem lại lợi ích lớn ln có mực độ rủi ro cao nên doanh nghiệp phải cân nhắc kỹ Thêm vào gành nặng nợ dẫn đến phá sản Còn việc bán cổ phần doanh nghiệp khơng có chi phí sử dụng vốn cho doanh nghiệp cổ đơng tham gia vào định doanh nghiệp, trường hợp cổ đơng khơng ủng hộ định cho dù có đem lại lợi ích cho doanh nghiệp khơng tiến hành cổ đơng khơng sẵn lịng chấp nhận rủi ro 3|Page Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Cấu trúc vốn có quan hệ với lãi suất chiết khấu, có khác biệt việc tính tốn tài mức rủi ro vốn chủ sở hữu vốn vay Tỉ lệ loại vốn ảnh hưởng tới nhận thức nhà đầu tư vào doanh nghiệp, chẳng hạn doanh nghiệp có tỷ lệ vốn vay cao có mức rủi ro cao doanh nghiệp có vốn chủ sở hữu nhiều doanh nghiệp phải chịu sức ép việc chi trả trách nhiệm tài cho bên cho vay, ngược lại doanh nghiệp có tỷ lệ vốn chủ sở hữu cao gây khó khăn việc đinh định phải họp cổ đông để thông qua, việc gây sức ép lên ban quản lý kỳ vọng cao hiệu kinh doanh cổ đông 1.2 Các lý thuyết 1.1.1 Lý thuyết cấu trúc vốn Modilligani Miller Năm 1963, Modilligani Miller đưa nghiên cứu với việc bỏ giả thuyết thuế thu nhập doanh nghiệp Theo MM, việc vay nợ nhiều làm thuế thu nhập doanh nghiệp giảm lãi suất thuế khấu trừ tính thuế, phần thu nhập doanh nghiệp vay nợ chuyển cho nhà đầu tư theo công thức: Vg= Vu + T.D với • Vg: giá trị doanh nghiệp sử dụng nợ • Vu: giá trị doanh nghiệp khơng sử dụng nợ • D: tổng số nợ sử dụng • T: thuế suất thu nhập doanh nghiệp • T.D: khoản lợi từ việc sử dụng nợ 4|Page Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Như theo mơ hình MM (1963) cấu trúc vốn có liên quan đến giá trị doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp đạt tối đa doanh nghiệp có 100% vốn vay 1.2.1 Lý thuyết đánh đổi Hiểu cách đơn giản lý thuyết nói đánh đổi việc sử dụng vốn vay vốn đầu tư cổ phân (quyết định tỉ lệ vốn chủ sở hữu vốn vay) Với phần trăm vốn vay tăng thêm chi phí kiệt quệ tài tăng Lý thuyết giải thích doanh nghiệp có 100% vốn vay bên cạnh lợi ích từ chắn thuế, việc sử dụng vốn vay phát sinh số chi phí, điển hình chi phí kiệt quệ tài Khi doanh nghiệp sử dụng q nhiều vốn vay đến lúc chắn thuế khơng cịn hiệu rủi ro phá sản doanh nghiệp ngày tăng Ta thấy lý qua cơng thức: Giá trị doanh nghiệp = Giá trị tài trợ hoàn toàn vốn cổ phần + PV (tấm chắn thuế) – PV (chi phí kiệt quệ tài chính) Khi doanh nghiệp khơng có vốn cổ phần giá trị chắn thuế chi phí kiệt quệ tài doanh nghiệp phá sản 1.2.2 Lý thuyết định thời điểm thị trường Lý thuyết liên quan đến việc nên phát hành cổ phần để đem lại lợi ích cao Có mơ hình dự báo việc phát hành cổ phiếu thời điểm thị trường: • Phát hành cổ phần chu kỳ kinh doanh Doanh nghiệp không phát hành cổ phần kinh tế ảm đạm 5|Page Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Doanh nghiệp phát hành cổ phần kinh tế bình thường Doanh nghiệp phát hành nhiều cổ phần kinh tế phát triển mạnh • Phát hành cổ phần giá cổ phiếu Các công ty giá cao phát hành cổ phần Các công ty giá thấp đợi giá cao phát hành Sự tăng lên giá bất thường có trước phát hành • Phát hành cổ phần mức độ bất đối xứng thông tin Thơng tin bất cân xứng cao phát hành cổ phần Khi thông tin công bố làm giảm độ bất cân xứng thông tin, lúc doanh nghiệp phát hành cổ phần Lý thuyết trật tự phân hạng 2.1 Nội dụng lý thuyết trật tự phân hạng Lý thuyết trật tự phân hạng lí giải định tài trợ doanh nghiệp Khi doanh nghiệp có cầu vốn, xuất trật tự ưu tiên tài trợ cho khoản đầu tư: họ sử dụng nguồn vốn có bên doanh nghiệp (vốn nội bộ, lợi nhuận giữ lại), khoản vay nợ (chứng khoán nợ), cuối huy động vốn chủ sở hửu Lý thuyết nghiên cứu Donaldson (1961) Nguyên nhân dẫn đến đời lý thuyết bất cân xứng thơng tin giữ nhà quản lí tài nhà đầu tư bên Nhà quản lý nắm nhiều thơng tin nhà đầu tư, vầy nhà đầu tư thường yêu cầu chiết khấu cao hơn, làm cho chi phí huy động vốn bên ngồi cao Từ dẫn đến hình thành nên trật tự ưu tiên tài trợ (Chí, 2013); (Hiệp, 2016) 6|Page Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Cách thức hoạt động Lý thuyết trật tự phân hạng Ưu tiên số 1: Vốn nội có Vốn nội gồm hai phần chính: Vốn góp ban đầu nguồn vốn từ lợi nhuận không chia Vốn góp ban đầu vốn chủ nhân bỏ ra, bên tham gia, đối tác góp, doanh nghiệp nhà nước vốn đầu tư nhà nước Vốn từ lợi nhuận không chia phần lợi nhuận dùng để tái đầu tư Đối với công ty cổ phần, công ty để lại phần lợi nhuận vào tái đầu tư, tức khơng dùng số lợi nhuận để chia lãi cổ phần, cổ đông không nhân tiền lãi cổ phần bù lại, họ có quyền sở hữu số vốn cổ phần tăng lên công ty Vốn nội có ln ưu tiên sử dụng doanh nghiệp có nhu cầu vốn Điều xảy việc sử dụng vốn nội có biện pháp chứa đựng rủi ro Các nhà đầu tư ln hồi nghi định tài trợ doanh nghiệp, ln muốn tìm hiểu hàm ý đằng sau định Do đó, thực huy động vốn bên ngồi, nhà quản lí phải cung cấp thông tin quý giá doanh nghiệp họ để thuyết phục nhà đầu tư Và việc chia thơng tin dẫn đến rủi ro khó lường trước Bên cạnh dó, sử dụng vốn nội có giảm bớt phụ thuộc doanh nghiệp vào bên ngoài, tăng tính tự chủ tài Chính thế, vốn nội có ln ưu tiên sử dụng trước Tuy nhiên gia tăng lớn tỷ lệ tài trợ từ nguồn nội dẫn đến số bất lợi sau đây: • Làm suy giảm khả tài cơng ty ảnh hưởng đến tồn hoạt động cơng ty 7|Page Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp • Làm giảm tỷ suất sinh lợi vốn có doanh nghiệp, điều ảnh hưởng trực tiếp đến tỷ suất lợi nhuận cổ phần cổ đơng • Ngồi doanh nghiệp không trả cổ tức cho cổ đông mà giữ lại lợi nhuận làm cho giá cổ phiếu thị trường giảm, ảnh hưởng xấu đến doanh nghiệp Chính vậy, doanh nghiệp thực tài trợ vốn vốn nội với mức độ định để đảm bảo cho hoạt động doanh nghiệp Khi đó, nguồn tài trợ bên ngồi nhà quản lí xem xét đến Ưu tiên số 2: Các khoản vay nợ (chứng khoán nợ) Khi sử dụng khoản vay nợ, nhà quản lý huy động khoản vay nợ ngắn hạn khoản vay nợ dài hạn Các nguồn tài trợ nợ vay ngắn hạn: • Tín dụng thương mại quan hệ tín dụng doanh nghiệp, thực hình thức mua bán chịu, mua bán trả chậm trả góp hàng hóa Đến thời hạn thỏa thuận, doanh nghiệp mua phải trả vốn lẫn lãi cho doanh nghiệp bán hình thức tiền tề Cơng cụ thực kỳ phiếu, hối phiếu • Tín dụng ngắn hạn Hạn mức tín dụng, thỏa thuận tín dụng tuần hồn, tín dụng thư, vay chấp khoản phải thu, mua nợ, chấp hàng hóa, chiết khấu thương phiếu Các nguồn tài trợ nợ vay dài hạn • Vay dài hạng ngân hàng hình thức doanh nghiệp vay dạng hợp đồng tín dụng, phải hoàn trả khaorn tiền vay lãi theo theo thời gian quy định • Trái phiếu loại chứng khoán quy định nghĩa vụ người phát hành (người vay tiền) phải trả cho người nắm giữ chứng khoán (người cho vay) 8|Page Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp khoản tiền xác định, thường khoảng thời gian cụ thể, phải hoàn trả khoản cho vay ban đầu đáo hạn Theo lí thuyết trật tự phân hạng nhà quản lí xem xét đến việc huy động nguồn vốn từ bên ngồi việc sử dụng tài trợ từ khoản vay ưu tiên việc phát hành vốn chủ sở hửu Sở dĩ có ưu tiên lí sau đây: • Chi phí cho việc vay vốn thấp so với việc gọi vốn Với vốn vay, chi phí lãi vay mà doanh nghiệp phải trả cho khoản vay Với vốn cổ phần, chi phí sử dụng vốn hiểu quyền doanh thu, thu nhập công ty phải thỏa mãn cổ đơng họ định góp vốn vào cơng ty Chi phí thấp nhờ vào tác dụng chắn thuế Tấm chắn thuế thuật ngữ dùng để khoản giảm thu nhập chịu thuế cá nhân hay doanh nghiệp đạt thông qua công khai khoản khấu trừ phép lãi chấp, chi phí y tế, đóng góp từ thiện, khấu hao Những khoản khấu trừ làm giảm thu nhập chịu thuế người nộp thuế cho năm tài gối thuế thu nhập vào năm sau Chính nhà quản lí vay chi phí lãi vay khấu trừ khỏi thu nhập hoạt động trước thu nhập bị đánh thuế, nên thuế trở thành lợi để doanh nghiệp đưa định lựa chọn việc tiến hành vay nợ hay phát hành cổ phần • Thêm lí khiến việc vay vốn ưu tiên gọi vốn nhà cho vay nhận khoản chi trả cố định, điều khiến họ trở nên dễ thuyết phục so với cổ đông tương lai Nhưng nợ chi phí tài cố định, dù doanh nghiệp bạn có hoạt động sao, thu nhập nhiều hay chí thua lỗ doanh nghiệp phải đảm bảo việc trả lãi vay kỳ hạn trả nợ gốc đáo hạn, gia tăng nợ doanh nghiệp đồng nghĩa với việc gia tăng thêm rủi ro tài Chính doanh nghiệp cần phải cân nhắc sử dụng nợ sử dụng hợp lý 9|Page Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Đối với doanh nghiệp ngành có rủi ro kinh doanh thấp, có dịng tiền ổn định thường sử dụng nợ nhiều doanh nghiệp ngành nhiều rủi ro Các doanh nghiệp nhỏ bắt đầu hoạt động, giai đoạn khởi nghiệp sử dụng vốn nợ Ưu tiên số 3: Huy động vốn chủ sở hửu Các doanh nghiệp huy động vốn chủ sở hữu cách phát hành cổ phiếu Cổ phiếu chứng bút toán ghi số xác nhận quyền lợi ích sở hữu hợp pháp người sở hữu cổ phiếu vốn tổ chức phát hành Việc huy động vốn chủ sở hữu lựa chọn cuối nhà quản lí co nhu cầu vốn Điều chi phí để gọi vốn đắt hàm chứa nhiều rủi ro, cụ thể sau: • Khi muốn phát hành cổ phiếu, doanh nghiệp phải thỏa mãn quy định theo pháp luật (như vốn điều lệ) Hơn thế, để phát hành cổ phiếu doanh nghiệp phải tốn chi phí cho việc nghiên cứu thị thị trường • Khi huy động vốn chue sở hữu mới, quyền sỡ hữu bị chia nhỏ, tác động, điều địi hỏi doanh nghiệp phải có hệ thống quản lí chặt chẽ • Trong vài trường hợp, doanh nghiệp phát hành cổ phiếu, nhà đầu tư cho doanh nghiệp không tự tin vào vị tài sàn chứng khốn, điều làm cho giá cổ phiếu bị giảm • Ngồi doanh nghiệp cịn phải cung cấp nhiều thông tin cho nhà đầu tư để thuyết phục họ, thông tin quý cho môi trường kinh doanh cạnh tranh Chính nhược điểm nên việc huy động vốn chủ sở hữu thường lựa chọn cuối nhà quản lí 10 | P a g e Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp .3 Tác động lý thuyết trật tự phân hạng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Theo lý thuyết trật tự phân hạng, kết cấu vốn không dựa tỉ lệ nợ/tài sản tối ưu mà dựa vào phân hạng thị trường Trước hết nhà quản lí sử dụng nguồn tài nội bộ, tiếp đến huy động vốn vay cuối phát hành cổ phần Tiêu điểm thuyết không tập trung vào kết cấu vốn tối ưu tập trung vào định tài hành tới Tỉ lệ nợ/Tài sản=f (hoạt động kinh doanh, nhu cầu đầu tư) Theo Myers Majluf, khơng có cấu trúc vốn tối ưu doanh nghiệp II Những nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Tài sản cố định hữu hình Tài sản cố định hữu hình có ảnh hưởng đến định vay nợ doanh nghiệp Vì doanh nghiệp có giá trị lớn tài sản vơ hình trường hợp phá sản, rủi ro đạo đức giảm công ty đưa tài sản cố định hữu vật thể chấp chủ nợ vay Do trường hợp có tỷ lệ thuận tỉ lệ tài sản cố định hữu hình tỉ lệ vốn vay Nhưng đồng thời, tài sản cố định hữu hình có thơng tin bất cân xứng thấp tài sản vơ hình nên làm giảm chi phí vốn cổ phần, tỉ lệ nợ thấp hơn, mối quan hệ nghịch (Thanh, 2011) Lợi Nhuận (ROA) Lí thuyết trật tự phân hạng cồng ty có tỉ lệ lợi nhuận cao thường có xu hướng huy động tài từ nguồn nội lực nhiều ngoại lực Vì lợi nhuận nhiều nguồn quỹ trích nhiều, doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn tái đầu tư, doanh nghiệp sẵn sàng dùng nguồn vốn 11 | P a g e Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp nội Điều dẫn đến kì vọng mối tương quan nghịch lợi nhuận tỉ suất nợ (Thanh, 2011) Nhưng ngồi ra, doanh nghiệp sử dụng nợ tín hiệu triển vọng tương lại doanh nghiệp Vì sử dụng nợ, doanh nghiệp buộc phải có định đầu tư hiệu không theo đuổi mục tiêu cá nhân để giảm khả phá sản Điều cho thấy mối tương quan thuận khả sinh lời tỉ suất nợ Tính khoản Tính khoản hay cịn gọi tính lỏng thị trường thuật ngữ kinh doanh dung để khả quy đổi cách nhanh chóng để trao đổi hàng hóa thị trường mà khơng bị ảnh hưởng giá thị trường thời gian trao đổi hàng hóa thường ngắn Tính khoản tính tỷ lệ tài sản lưu động tổng nợ ngắn hạn có tác động đến định cấu vốn doanh nghiệp Tiền mặt có tính khoản cao hàng tồn kho có tính khoản thấp (Nga, 2013) Địn bẩy tài Địn bẫy tài khái niệm kết hợp nợ phải trả vốn chủ sở hữu việc điều hành sách tài doanh nghiệp tính giá trị sổ sách nợ phải trả tổng tài sản Đòn bẫy tài lớn tỷ trọng nợ phải trả lớn tỷ trọng vốn chủ sở hữu ngược lại Tuy nhiên dao hai lưỡi vừa công cụ thúc đẩy tăng lợi nhuận sau thuế đồng vốn chủ sở hữu vừa cơng cụ kìm hãm gia tăng Và độ lớn địn bẩy tài tính dựa vào tỷ suất lợi nhuận sau thuế vốn chủ sở hữu phát sinh biến động lợi nhuận trước thuế chưa phân phối lãi vay Tóm lại, địn bẫy 12 | P a g e Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp tài đem lại lợi ích hay tác hại cịn phụ thuộc vào lựa chọn sáng suốt hay ngu ngốc cấu tài doanh nghiệp (Nga, 2013); (tế) Thuế Thuế khoản bắt buộc mà thể nhân pháp nhân có doanh nghiệp phải nộp cho nhà nước dựa văn pháp luật nhà nước ban hành Đối với cơng ty thuế tính dựa vào thu nhập trước thuế lãi vay doanh nghiệp Các doanh nghiệp có lợi nhuận trước thuế cao sử dụng lãi vay để làm chắn thuế ta thấy chắn thuế có quan hệ tỷ lệ thuận với địn bẫy tài (vàng c k., 2013); (Nga, 2013) Quy mô doanh nghiệp Một cách cụ thể nhất, quy mô doanh nghiệp mức độ rộng lớn công ty mặt tổ chức tính tốn giá trị logarit tổng tài sản Theo lý thuyết đánh đổi quy mơ cơng ty có quan hệ tỷ lệ thuận với nợ vay dài hạn địn bẩy tài tỷ lệ nghích với nợ vay ngắn hạn thẹo nghị định 56/2009/NĐ-CP ngày 30/6/2009 phân loại doanh nghiệp thuộc loại hình doanh nghiệp siêu nhỏ, doanh nghiệp vừa nhỏ doanh nghiệp lớn Doanh nghiệp lớn doanh nghiệp có tổng số nguồn vốn lớn 100 tỷ có 300 lao động, doanh nghiệp vừa nhỏ có tổng số nguồn vốn nhỏ 100 tỷ hay có 300 lao động Các hội tăng trưởng Cơ hội tăng trưởng xem việc xuất nhu cầu khách hàng có bán hàng nhằm thỏa mãn nhu cầu khách hàng từ dẫn đến gia tăng kết đầu hoạt động kinh tế thời kì định Hay nói cách khác giống khả cho phép doanh nghiệp phát triển tốt giai đoạn hay mốc Các hội tăng trưởng đo 13 | P a g e Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Tobin’s Q tức giá trị trường giá trị sổ sách tổng tài sản Các công ty có triển vọng tăng trưởng tương lai thường dựa vào tài trợ vốn chủ sở hữu đó, hội tăng trưởng tỷ lệ nghịch với vốn chủ sở hữu (Nga, 2013) Đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp Đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp cách phổ biến hiểu thứ đặc trưng có cơng ty điểm để phân biệt doanh nghiệp với doanh nghiệp khác chung nghành hay khác nghành Nó đo lường tỷ lệ giá vốn hàng bán tổng doanh thu tổng chi phí R&D tổng doanh thu Thơng thường, cơng ty có mặt hàng mang tính chất sáng tạo, độc lạ có địn bẫy tài thấp họ phá sản thị trường thứ cấp có tính cạnh tranh cho hàng tồn kho thiết bị sản xuất cơng ty khơng có khơng có cạnh tranh Do đó, đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp tỷ lệ nghịch với đòn bẩy tài (Nga, 2013) III Cấu trúc vốn tối ưu Khái niệm Cấu trúc vốn tối ưu kết hợp vốn nợ vốn chủ sở hữu cách hiệu theo giai đoạn, hoàn cảnh doanh nghiệp để tối đa hóa lợi nhuận giảm thiểu cách tối đa chi phí Vốn vay nợ nguồn vốn doanh nghiệp vay từ nhiều nguồn khác (gia đình, bạn bè, vay cá nhân, khoản vay cho doanh nghiệp, ) Ưu điểm vốn vay nợ Thứ nhất, việc vay vốn làm cho chủ doanh nghiệp có nhiều quyền hạn việc kiểm soát doanh nghiệp định mà không chịu ảnh hưởng từ 14 | P a g e Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp chủ đầu tư Bên cạnh đó, chủ doanh nghiệp sở hữu toàn lợi nhuận thu từ hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Thứ hai, lãi suất vay phải trả cho chi phí hợp lệ khấu trừ trước thuế, làm mức thuế mà doanh nghiệp phải nộp giảm, tạo nên “tấm chắn thuế” cho doanh nghiệp Thứ ba, lãi mà doanh nghiệp phải trả vay nợ thấp lãi mà doanh nghiệp phải trả cho chủ đầu tư Nhược điểm Khi doanh nghiệp muốn vay khoảng vay lớn hơn, việc chi trả cho khoảng vay lớn khơng đảm bảo doanh nghiệp cần chi trả cho chi phí ban đầu trước tiên Nếu khơng tốn khoảng vay vốn hạn, uy tín doanh nghiệp có thề giảm việc vay vốn sau khơng cịn thuận lợi trước Tệ hơn, doanh nghiệp lâm vào tình trạng kiệt quệ tài chính: khơng thể đáp ứng hứa hẹn chủ nợ hay đáp ứng cách khó khăn Trong số trường hợp vay vốn, chủ doanh nghiệp yêu cầu chấp tài sản cá nhân, doanh nghiệp hoạt động khơng hiệu quả, khơng có khả chi trả thời hạn số tài sản riêng bị Tỷ số nợ vốn chủ sở hữu tỷ số tài đo lường lực sử dụng, quản lý nợ doanh nghiệp, cho biết quan hệ vốn nợ vốn chủ sở hữu Nếu tỷ số doanh nghiệp mà nhỏ tức doanh nghiệp sử dụng vốn chủ sở hữu nhiều vốn vay cấu trúc vốn Điều hàm ý doanh nghiệp chịu rủi ro thấp không hưởng lợi từ hiệu kinh tế “lá chắn thuế” sủ dụng vốn vay Tỷ số (thường tính %) tính cách lấy tổng nợ (tức gồm nợ ngắn hạn lẫn nợ dài hạn) doanh nghiệp 15 | P a g e Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp thời kỳ chia cho giá trị vốn chủ sở hữu kỳ Các số liệu lấy từ bảng cân đối kế toán doanh nghiệp (Kiều) Vốn chủ sở hữu nguồn vốn thuộc quyền sở hữu doanh nghiệp, bao gồm: vốn góp ban đầu chủ sở hữu (vốn điều lệ), nguồn vốn bổ sung từ lợi nhuận sau thuế, nguồn vốn bổ sung cách kết nập thêm thành viên Ưu điểm Là chi phí huy động vốn thấp, vốn thuộc sở hữu doanh nghiệp nên chủ đầu tư có toàn quyền chủ động định sử dụng chúng mà không gặp phải cản trở Mặt khác, nguồn vốn huy động từ nội thường có chi phí hội thấp, an tồn cho chủ đầu tư trình đầu tư Nhược điểm Một điểm không thuận lợi vốn chủ sỡ hữu chi phí cao chi phí vốn nợ, doanh nghiệp sử dụng vốn chủ sở hữu không hưởng lợi từ “lá chắn thuế” Ngồi có điểm không thuận lợi khác, vốn chủ sỡ hữu cao, số lượng người chủ sỡ hữu nhiều, đưa đến tình trạng nhà đầu tư ban đầu phải lo lắng việc san sẻ quyền quản lý, giám sát lợi ích kinh tế doanh nghiệp cho nhà đầu tư Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn tối ưu Thứ nhất: rủi ro doanh nghiệp thuế thu nhập doanh nghiệp: rủi ro phát sinh tài sản công ty công ty không sử dụng nợ Cơng ty có rủi ro doanh nghiệp lớn hạ thấp tỉ lệ nợ tối ưu Do lãi vay yếu tố chi phí trước thuế nên sử dụng nợ giúp công ty tiết kiệm thuế Tuy nhiên điều không 16 | P a g e Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp ý nghĩa công ty ưu đãi hay lý mà thuế thu nhập mức thấp Thứ hai: chủ động tài chính: sử dụng nợ nhiều làm giảm chủ động tài đồng thời làm xấu tình hình bảng cân đối kế tốn khiến cho nhà cung cấp vốn ngần ngại cho vay hay đầu tư vốn vào công ty Thứ ba: tiêu chuẩn ngành: cấu trúc vốn ngành công nghiệp khác nhiều Các nhà phân tích tài chính, Ngân Hàng đầu tư, quan xếp hạng trái phiếu, nhà đầu tư cổ phần thường Ngân Hàng thương mại thường so sánh rủi ro tài doanh nghiệp, đo lường tỷ số khả toán lãi vay, khả tốn chi phí tài cố định tỷ lệ đòn bẩy với tiêu chuẩn hay định mức ngành hoạt động Tóm lại nghiên cứu tác động ngành hoạt động đối với cấu trúc vốn thường tới kết luận có cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp cá thể Thứ tư: tác động tín hiệu: doanh nghiệp phát hành chứng khốn mới, kiện coi cung cấp tín hiệu cho thị trường tài viễn cảnh tương lai doanh nghiệp hay hoạt động tương lai Giám đốc doanh nghiệp hoạch định Những tín hiệu thay đổi cấu trúc vốn cung cấp đáng tin cậy dịng tiền tương lai khơng xảy ra, doanh nghiệp phải chịu số tiền phạt tức chi phí phá sản có Nói chung, nghiên cứu thay đổi cấu trúc vốn cho việc cung ứng chứng khoán đưa tới giá đáp ứng chứng khoán giảm Việc mua lại cổ phần thường đưa tới lợi nhuận công bố dương lớn từ cổ phần thường doanh nghiệp Các hành động làm tăng địn bẩy tài chính  thường gắn với thu nhập cổ phần dương hành động làm giảm địn bẩy tài gắn với thu nhập cổ phần âm Vì doanh nghiệp thực 17 | P a g e Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp định thay đổi về cấu trúc vốn, doanh nghiệp phải ý đến tín hiệu có viễn cảnh thu nhập tương lai doanh nghiệp dự định giám đốc mà giao dịch đề xuất chuyển đến thị trường Thứ năm: tác động ưu tiên quản trị: lý thuyết trật tự phân hạng cho khơng có một cấu trúc vốn mục tiêu riêng hàm ý doanh nghiệp thích tài trợ nội Các giám đốc điều chỉnh tỉ lệ chi trả cổ tức để tránh việc bán cổ phiếu thường bên tránh thay đổi lớn số lượng cổ phiếu Nếu cần phải có tài trợ từ bên ngồi, chứng khốn an tồn nên phát hành trước Cụ thể công cụ nợ thường là chứng khoán phát hành việc bán cổ phiếu bên giải pháp cuối Ưu tiên cho tài trợ nội dựa ước muốn tránh biện pháp kỷ luật giám sát xảy bán chứng khoán công chúng Thứ sáu: hàm ý quản trị lý thuyết cấu trúc vốn: định cấu trúc vốn định trọng tâm quan trọng mà giám đốc tài phải quan tâm Trước hết, chắn thay đổi trong cấu trúc vốn đưa đến thay đổi giá trị thị trường doanh nghiệp Thứ hai, lợi ích chắn thuế từ nợ đưa đến giá trị doanh nghiệp gia tăng, đến điểm mà chi phí đại lý chi phí phá sản gia tăng làm bù trừ lợi thuế nợ Thứ ba, cấu trúc vốn tối ưu chịu ảnh hưởng nặng nề rủi ro kinh doanh doanh nghiệp Thứ tư, giám đốc thực thay đổi thể trong cấu trúc vốn doanh nghiệp, hành động chuyển thông tin quan trọng đến nhà đầu tư Thứ bảy: vấn đề đạo đức: tác động việc mua lại vốn vay (LBO) cổ đông, mua lại vốn vay đặt vấn đề đạo đức quan trọng Các quyền lợi có tính cạnh tranh cổ đơng giải việc mua lại vốn vay giao dịch tài quan trọng khác? Tuy nhiên, 18 | P a g e Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp câu hỏi có câu trả lời đơn giản Một vài vấn đề cần xem xét thảo luận tính đạo đức mua lại vốn vay: • Có phải việc trì số lượng nhân viên sở hoạt động không hiệu làm giảm khả cạnh tranh doanh nghiệp với doanh nghiệp khác lợi ích lâu dài nhân viên hay khơng? • Trong giao dịch mua lại vốn vay, trái chủ có thực bị thiệt hại tính đến điều khoản bảo vệ hợp đồng ký kết lúc họ mua trái phiếu với mối liên hệ lợi tức trái phiếu thỏa hiệp bảo vệ không? Thứ tám: đòi hỏi nhà cho vay quan xếp hạng trái phiếu: đòi hỏi thường định giới hạn cho việc chọn lựa cấu trúc vốn doanh nghiệp điều kiện để cung cấp tín dụng hay trì xếp hạng trái phiếu cổ phần ưu đãi IV Đặc điểm chung Kinh tế Việt Nam tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt nam Các đặc điểm kinh tế quốc gia gây ảnh hưởng định đến định quản trị doanh nghiệp Trong có định tài việc huy động sử dụng vốn nào, nên có cấu trúc vốn sao, để tối đa hóa lợi nhuận tối thiểu hóa chi phí Ở Việt Nam vậy, với nến kinh tế biến động không ngừng phát triển vượt bậc nhờ vào sách kinh tế văn pháp luật quan trọng Luật doanh nghiệp, Luật đầu tư, Hiệp định thương mai Việt Mỹ, kiện gia nhập WTO, tác động khơng đến định cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam 19 | P a g e Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Biểu đồ 1.1: Thành phần cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2007-2013 Biểu đố 1.2: Cấu trúc vốn thị trường Việt Nam giai đoạn 2007-2013 Qua hai biểu đồ cho thấy nhìn tổng quan biến động cấu trúc vốn thành phần cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam Ta có 20 | P a g e Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp thể thấy, vốn chủ sở hữu chiếm tỷ lệ cao cấu trúc vốn doanh nghiệp có biến động qua năm Tuy tỷ lệ giảm năm gần thay vào tăng tỷ lệ nợ ngắn hạn nợ dài hạn tỷ lệ chiếm đến gần nửa tổng số vốn doanh nghiệp Sở dĩ thành phần cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam có ba thành phần nợ dài hạn, nợ ngắn hạn, vốn chủ sở hữu tỉ lệ trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam phát hành cịn thấp khơng ảnh hưởng nhiều tới cấu trúc vốn doanh nghiệp Năm 2007, kinh tế Việt Nam đạt mức tăng trưởng cao từ năm 2000 trở lại thị trường chứng khoán Việt Nam xác lập đỉnh cao số VN-INDEX1 từ thành lập, kinh tế phát triển mạnh, thu nhập quốc dân tăng cao, hàng trăm công ty ạt niêm yết lần đầu hai sàn HOSE HNX với lượng cổ phiếu khổng lồ phát hành thêm công ti niêm yết Do tỉ lệ vốn cổ phần doanh nghiệp chiếm tỉ trọng lớn tổng nguồn vốn doanh nghiệp, tỉ lệ nợ dài hạn nợ ngắn hạn chiếm tỉ lệ thấp (16.3% 29%) giá trị doanh nghiệp sàn chứng khoán đẩy lên cao phần lãi cho vay ngân hàng thời kì tương đối cao (bình qn 13.5%) Tính giá trị sổ sách tỉ lệ vốn chủ sở hữu doanh nghiệp năm 2007 tổng nợ dài hạn vốn chủ sở hữu 77% nhiên tính theo giá trị thị trường thời kì số cịn lớn nhiều điều cho thấy nguồn vốn phát hành từ chứng khoán doanh nghiệp lớn Năm 2008, khủng hoảng tài giới, kinh tế Việt Nam tụt dốc rơi xuống đáy, doanh nghiệp người dân lao đao, số VN-INDEX từ đỉnh cao năm 2007 rơi xuống đáy vào năm 2008 kèm với lãi vay giảm mạnh khiến cho cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam thay đổi mạnh (từ 23% năm 2007 lên tới 30% năm 2008 37% năm 2009) đồng thời tỉ lệ nợ ngắn hạn tăng cao VN-INDEX thể biến động giá cổ phiếu giao dịch TTGDCK TP.HCM 21 | P a g e Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Mặc dù thị trường chứng khốn có hồi phục vào năm 2009 nhiên thời gian hồi phục q ngắn khơng ảnh hưởng tới định thay đổi cấu trúc vốn doanh nghiệp Sang giai đoạn 2010-2012 phủ thực loạt thay đổi sách để kiềm chế lạm phát, thắt chặt tiền tệ, lãi suất cho vay liên tục tăng cao từ 15% năm 2010 lên tới 20% năm 2011 13% năm 2012 Do cấu trúc vốn giai đoạn lại có biến động tỉ lệ nợ dài hạn có xu hướng giảm nhẹ thành phần cấu trúc vốn thay đổi thị trường chứng khốn ảm đạm kèm theo lãi suất dài hạn tăng cao doanh nghiệp có xu hướng vay nợ ngắn hạn để tài trợ cho sản xuất kinh doanh dẫn tới tỉ lệ nợ ngắn hạn giai đoạn tăng mạnh qua năm cao năm 2012 với tỉ trọng 43% tổng vốn Con số cao tỉ lệ vốn chủ sở hữu (38%) tỉ trọng vốn Cuối năm 2013 nay, dường tranh kinh tế mở cho Việt Nam phủ người dân tâm hồi phục kinh tế, phủ ngân hàng nhà nước thực sách tiền tệ mở rộng, giảm thuế thu nhập doanh nghiệp, lãi suất huy động cho vay liên tục giảm qua tháng lãi suất cho vay bình quân năm 11.5% Thị trường chứng khốn có dấu hiệu hồi phục số VN-INDEX liên tục tăng năm 2013, tốc độ tăng trưởng năm 2013 5.42%, không cao tín hiệu tốt cho kinh tế Tỷ trọng vốn chủ sở hữu tăng tỉ lệ nợ ngắn hạn giảm đáng kể (giảm 8%), cho thấy kì vọng doanh nghiệp vào tương lai kinh tế Kết luận, chế thị trường thời kỳ hội nhập, có nhiều vốn tốt, song điều quan trọng với số vốn doanh nghiệp phân bổ vào khâu với tỷ trọng cho hợp lý phát huy hiệu Nói cách khác, doanh nghiệp có vốn chưa đủ, điều quan trọng sử dụng vốn để đáp ứng yêu cầu kinh doanh nâng cao hiệu đồng vốn Nếu doanh 22 | P a g e Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp nghiệp có cấu vốn hợp lý khơng phải định sử dụng vốn có hiệu mà cịn tiết kiệm vốn trình SXKD 23 | P a g e Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Danh mục tài liệu tham khảo (n.d.) Retrieved 02 25, 2017, from luanvanaz.com/cac-nguon-von-cua-doanhnghiep-va-phuong-thuc-huy-dong.html (n.d.) Retrieved 02 25, 2017, from http://text.123doc.org/document/2910787-lythuyet-trat-tu-phan-hang-va-cau-truc-von.htm (n.d.) Retrieved 02 25, 2017, from http://www.saga.vn/tai-sao-huy-dong-von-bangno-re-hon-su-dung-von-co-phan~34594 (n.d.) Retrieved 01 25, 2017, from http://luanvan.co/luan-van/de-tai-kiem-dinhcac-nhan-to-anh-huong-den-cau-truc-von-cua-cac-doanh-nghiep-viet-nam-19131/ (n.d.) Retrieved 02 25, 2017, from http://www.saga.vn/cau-truc-von-toi-uu-vanhan-to-anh-huong~31833 Cấu trúc vốn (n.d.) Retrieved 24, 2017, from Stockbiz Learning center: http://learning.stockbiz.vn/knowledge/investopedia/terms/CAPITALSTRUCTURE aspx Chi phí kiệt quệ tài (2013) Retrieved 02 24, http://123doc.org/document/720445-chi-phi-kiet-que-tai-chinh.htm 2017, from Chí, L Đ (2013) Các nhân tố ảnh hưởng đến việc hoạch định cấu trúc vốn nhà quản trị tài Viêt Nam Nghiên cứu Phát triển, 9(19), 23 Retrieved 02 25, 2017, from http://www.vjol.info/index.php/kttc/article/viewFile/12278/11262 Hiệp, P T (2016) Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Cơng nghiệp: Nghiên cứu mơ hình GMM Tài chính, 634, 48 Retrieved 02 25, 2017, from http://www.vjol.info/index.php/TC/article/viewFile/24813/21234 Kiều, N M (n.d.) Tài doanh nghiệp bản, 87-88 24 | P a g e Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Luận, N Đ (2016, 02) Cơ cấu vốn Doanh nghiệp Việt Nam thời kì hội nhập: Nhận định khuyến nghị Retrieved 02 24, 2017, from http://www.uef.edu.vn/newsimg/tap-chi-uef/2016-01-02-26/1.pdf Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (n.d.) Retrieved 02 24, 2017, from http://www.saga.vn/thuat-ngu/trade-off-theory-of-capital-structure-ly-thuyet-danhdoi-cau-truc-von~3605 Một số lý thuyết cấu trúc vốn (2015) Retrieved 02 24, 2017, from http://www.saga.vn/mot-so-ly-thuyet-ve-cau-truc-von~42297 Nga, N T (2013, 10 24) Retrieved from http://doc.edu.vn/tai-lieu/luan-van-cacnhan-to-tac-dong-den-cau-truc-von-cua-cac-cong-ty-niem-yet-tai-so-giao-dichchung-khoan-thanh-pho-ho-chi-42045/ sự, N T (2014) Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Retrieved 02 24, 2017, from http://123doc.org/document/2910786-ly-thuyet-trat-tuphan-hang-va-cau-truc-von-trong-doanh-nghiep.htm tế, d k (n.d.) google.com http://www.dankinhte.vn/thue-la-gi/ Retrieved from dân kinh tế: Thanh, T T (2011) Phân tích cấu trúc tài cơng ty cổ phần thủy sản thương mại Thuận Phước-Đà Nẵng Retrieved 02 25, 2017, from http://117.3.81.246/bitstream/TTHL_125/3687/2/Tomtat.pdf TPHCM, T Đ (n.d.) Một nghiên cứu: lý thuyết trật tự phân hạng, lý thuyết đánh đổi, lý thuyết tín hiệu, lý thuyết thời điểm thị trường cấu trúc vốn Retrieved 24, 2017, from Luậnvăn.net.vn: http://luanvan.net.vn/luan-van/mot-nghien-cuu-lythuyet-trat-tu-phan-hang-ly-thuyet-danh-doi-ly-thuyet-tin-hieu-ly-thuyet-thoi-diemthi-truong-cua-cau-66515/ vàng, c t (2013, 01 18) google.com Retrieved from golden star: http://www.ketoansaovang.com.vn/vn/tin-tuc/149/don-bay-tai-chinh.html 25 | P a g e ...Đề t? ?i 1: Lý thuy? ?t tr? ?t tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp NHÓM ST T Đánh giá NT Đặng Thị Hồng Diễm T? ? ?t Hoàng Tiến Đ? ?t (NT) 11 T? ? ?t Nguyễn Thị Thanh Thảo 71 T? ? ?t Đoàn Thanh Thúy Vy 98 T? ? ?t Nguyễn... luanvanaz.com/cac-nguon-von-cua-doanhnghiep -va- phuong-thuc-huy-dong.html (n .d. ) Retrieved 02 25, 2 017 , from http://text .12 3doc.org/document/2 910 787-lythuyet-trat-tu -phan- hang -va- cau-truc-von.htm (n .d. ) Retrieved 02 25, 2 017 , from http://www.saga.vn /tai- sao-huy-dong-von-bangno-re-hon-su-dung-von-co -phan~ 34594... thuy? ?t tín hiệu, lý thuy? ?t thời điểm thị trường cấu trúc vốn Retrieved 24, 2 017 , from Luậnvăn.net.vn: http://luanvan.net.vn/luan-van/mot-nghien-cuu-lythuyet-trat-tu -phan- hang -ly- thuyet-danh-doi -ly- thuyet-tin-hieu -ly- thuyet-thoi-diemthi-truong-cua-cau-66 515 /