Kiểm định lý thuyết trật tự phân hạng và lý thuyết thời điểm thị trường tại các doanh nghiệp việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - PHAN THỊ THU THẢO KIỂM ĐỊNH LÝ THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG VÀ LÝ THUYẾT THỜI ĐIỂM THỊ TRƯỜNG TẠI CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - PHAN THỊ THU THẢO KIỂM ĐỊNH LÝ THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG VÀ LÝ THUYẾT THỜI ĐIỂM THỊ TRƯỜNG TẠI CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS HOÀNG THỊ THU HỒNG TP Hồ Chí Minh- Năm 2015 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế với đề tài “Kiểm định lý thuyết trật tự phân hạng lý thuyết thời điểm thị trường doanh nghiệp Việt Nam” công trình nghiên cứu riêng hướng dẫn TS Hoàng Thị Thu Hồng Các số liệu, kết luận văn trung thực chưa công bố công trình khác Tôi chịu trách nhiệm nội dung trình bày luận văn Phan Thị Thu Thảo MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC HÌNH VẼ VÀ ĐỒ THỊ CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu: 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu: 1.6 Kết cấu đề tài nghiên cứu CHƯƠNG 2: CÁC LÝ THUYẾT NỀN TẢNG VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 Tổng quan lý thuyết cấu trúc vốn 2.1.1 Lý thuyết cấu trúc vốn Modigliani Miller (MM) 2.1.2 Lý thuyết đánh đổi (Trade off theory) 2.1.3 Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking oder theory) 2.1.4 Lý thuyết chi phí đại diện (The agency theory) 2.1.5 Lý thuyết phát tín hiệu ( Signalling Theory) 10 2.1.6 Lý thuyết thời điểm thị trường (Market timing theory) 11 2.2 Những chứng thực nghiệm 12 2.2.1 Những chứng thực nghiệm lý thuyết trật tự phân hạng 12 2.2.2 Những chứng thực nghiệm lý thuyết thời điểm thị trường 20 CHƯƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 26 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 26 3.2 Mô hình nghiên cứu 28 3.2.1 Mô hình nghiên cứu kiểm định thuyết trật tự phân hạng 28 3.2.2 Mô hình nhân tố tác động lên đòn bẩy 32 3.2 Mô hình kiểm định lý thuyết thời điểm thị trường 35 3.3 Phương pháp kiểm định mô hình 40 3.3.1 Mô hình hồi qui gộp 40 3.3.2 Mô hình hồi qui hiệu ứng cố định (fixed effect model) 41 3.3.3 Mô hình hồi qui hiệu ứng ngẫu nhiên (Random effect model) 42 3.4 Các kiểm tra đánh giá, khắc phục mô hình 43 3.4.1 Kiểm tra đa cộng tuyến 43 3.4.2 Kiểm tra tự tương quan 44 3.4.3 Kiểm tra phương sai thay đổi 45 CHƯƠNG 4: NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 46 4.1 Phân tích ban đầu thị trường Việt Nam 46 4.2 Phân tích thống kê mô tả biến 49 4.3 Kiểm tra khuyết điểm mô hình 50 4.3.1 Phân tích hệ số tương quan 50 4.3.2 Đa cộng tuyến 53 4.3.3 Phương sai thay đổi 53 4.4 Kết nghiên cứu 55 4.4.1 Kết kiểm định lý thuyết trật tự phân hạng 55 4.4.2 Kết kiểm định mô hình nhân tố tác động đòn bẩy 63 4.4.3 Kết kiểm định thuyết thời điểm thị trường 66 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 69 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT Viết tắt Tên tiếng Việt Tên tiếng Anh CEE Các nước phát triển Trung Central and Eastern Europe Đông Âu EFWAMB Tỷ số giá trị thị trường giá trị sổ External finance weighted sách bình quân với trọng số mức độ average of historical market tài trợ to book ratios FEM Mô hình cố định Fixed effect model IPO Ngày phát hành cổ phiếu lần đầu Initial Public Offering công chúng HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Ho Chi Minh Stock NAICS Hanoi Stock Exchange Hồ Chí Minh Exchange Hệ thống phân ngành Bắc Mỹ North American Industry Classification System OLS Bình phương nhỏ thông thường Ordinary least squares REM Mô hình ngẫu nhiên Random effect model DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1: Tóm tắt nghiên cứu trước thuyết trật tự phân hạng 19 Bảng 2.2: Tóm tắt nghiên cứu trước thuyết thời điểm thị trường 25 Bảng 3.1: Phân ngành cấp theo NAICS 2007 doanh nghiệp Việt Nam 27 Bảng 3.2: Tóm tắt biến mô hình nhân tố tác động đòn bẩy 35 Bảng 3.3: Tóm tắt biến mô hình kiểm định lý thuyết thời điểm thị trường 39 Bảng 4.1: Dòng tiền tài công ty Việt Nam 46 Bảng 4.2: Thống kê mô tả mô hình trật tự phân hạng 49 Bảng 4.3 Thống kê mô tả mô hình nhân tố tác động đòn bẩy mô hình kiểm định thời điểm thị trường 49 Bảng 4.4: Ma trận hệ số tương quan nhân tố tác động lên đòn bẩy 51 Bảng 4.5: Ma trận hệ số tương quan mô hình kiểm định lý thuyết thời điểm thị trường 52 Bảng 4.6: Hệ số phóng đại phương sai 53 Bảng 4.7: Kiểm định Wald phương sai thay đổi 54 Bảng 4.8: Kiểm định Wooldridge tự tương quan 55 Bảng 4.9: Kết kiểm định thuyết trật tự phân hạng với hiệu ứng cố định công ty từ 2007-2014 56 Bảng 4.10: Kết kiểm định thuyết trật tự phân hạng với hiệu ứng cố định thời gian từ 2007-2014 57 Bảng 4.11: Kiểm tra khác biệt theo thời gian từ 2007-2014 58 Bảng 4.12: Kết kiểm định thuyết trật tự phân hạng theo thời gian 59 Bảng 4.13: Kết kiểm định thuyết trật tự phân hạng theo ngành từ 2007-2014 60 Bảng 4.14: Kết kiểm định thuyết trật tự phân hạng với hiệu ứng cố định công ty theo yếu tố đặc trưng doanh nghiệp 62 Bảng 4.15: Kết hồi qui nhân tố tác động đòn bẩy từ 2007-2014 64 Bảng 4.16: Kết kiểm định thời điểm thị trường Việt Nam từ 2007-2014 67 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ VÀ ĐỒ THỊ Biểu đồ 4.1: Phát hành nợ ròng, phát hành vốn cổ phần ròng, thâm hụt tài từ 2007-2014 47 Biểu đồ 4.2: Dòng tiền nội dòng tiền bên 48 TÓM TẮT Nội dung nghiên cứu kiểm định lý thuyết trật tự phân hạng lý thuyết thời điểm thị trường Việt Nam Chúng sử dụng liệu bảng 145 công ty niêm yết Việt Nam hai sàn chứng khoán Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) để kiểm tra lý thuyết trật tự phân hạng lý thuyết thời điểm thị trường giai đoạn 2007-2014 Kết nghiên cứu không tìm thấy hỗ trợ cho lý thuyết trật tự phân hạng Việt Nam (phù hợp với Frank Goyal, 2003) Trật tự phân hạng dựa sở bất cân xứng thông tin không hỗ trợ liệu Ngoài kiểm định khác biệt thuyết trật tự phân hạng qua đặc tính ngành, khung thời gian khác nhau, kết cho thấy qua thời gian có thay đổi hệ số trật tự phân hạng không cách biệt lớn khác biệt ngành hành vi tài trợ doanh nghiệp Các chứng lý thuyết điểm thị trường thuận lợi cho thị trường chứng khoán Việt Nam, cho thấy kết lý thuyết cung cấp lời giải thích kết không ủng hộ giả thuyết trật tự phân hạng Từ khóa: Lý thuyết trật tự phân hạng, lý thuyết thời điểm thị trường, cấu trúc vốn CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Sự khác biệt giả định thị trường hiệu lý thuyết trật tự phân hạng lý thuyết thời điểm thị trường vấn đề tranh cãi lĩnh vực tài doanh nghiệp Theo đề xuất tiếng Modigliani Miller (1958), hầu hết lý thuyết giải thích cấu trúc vốn cách bỏ qua tranh cãi khuôn khổ ban đầu Modigliani Miller Ban đầu tranh luận cấu trúc vốn chủ yếu liên quan đến thuyết trật tự phân hạng lý thuyết đánh đổi, nhiên lý thuyết thời điểm thị trường đời ngày thách thức hai lý thuyết Lý thuyết trật tự phân hạng (Myers, 1984 and Myers & Majluf, 1984) mô tả công ty thích tài trợ nội tài trợ bên ngoài, lợi nhuận giữ lại nguồn vốn ưu tiên, doanh nghiệp lâm vào tình trạng thâm hụt tài vay nợ việc tốt so với vốn cổ phần Lý thuyết đánh đổi (Myers, 1977) công ty có tỷ lệ nợ mục tiêu xác định cách cân chi phí lợi ích nợ so với vốn chủ sở hữu Baker Wurgler (2002) xác định thời điểm thị trường phát hành vốn cổ phần giá thị trường cổ phiếu cao, mua lại chúng giá thấp Khác với lý thuyết đánh đổi dựa thị trường hiệu quả, lý thuyết trật tự phân hạng dựa thị trường hiệu dạng vừa lý thuyết định thời điểm thị trường xây dựng dựa giả định thị trường không hiệu Nét tương đồng lý thuyết định thời điểm thị trường lý thuyết trật tự phân hạng hai đề cập đến vấn đề chi phí sử dụng nguồn tài trợ cho không tồn cấu trúc vốn tối ưu quan điểm lý thuyết đánh đổi Trên giới có nhiều nghiên cứu thực nghiệm cấu trúc vốn với nhiều kết trái ngược Tại Việt Nam nghiên cứu thực nghiệm lý thuyết cấu trúc vốn chưa có nhiều việc kiểm định thuyết trật tự phân hạng thời điểm thị trường Việt Nam chưa thực lúc Chính thực nghiên cứu nhằm kiểm tra 16 Hovakimian, A., 2004 Are Observed Capital Structures Determined by Equity Market Timing?, Unpublished working paper, Baruch College 17 Hovakimian, A., Opler, T., & Titman, S (2001) The Debt-Equity Choice Journal of Financial and Quantitative Analysis, 36, 1–24 18 Kayhan, A and S Titman, 2004, Firms’ Histories and their Capital Structure Unpublished working paper, University of Texas at Austin 19 Leary, M., & Roberts, M (2010) The Pecking Order, Debt Capacity, and Information Asymmetry Journal of Financial Economics, 95, 332–355 20 Lemmon, M L., & Zender, J F (2004) Debt Capacity and Tests of Capital Structure Theories Working Paper University of Utah 21 Lin, Y., Hu, S., & Chen, M (2008) Testing Pecking Order Prediction from the Viewpoint of Managerial Optimism: Some Empirical Evidence from Taiwan Pacific-Basin Finance Journal, 16, 160–181 22 Miglo (2010) The Pecking Order, Trade-off, Signaling, and Market-Timing Theories of Capital Structure: a Review Social Science Research Netword 23 Modigliani, F., & Miller, M H (1958) The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investments American Economic Review, 48, 261– 297 24 Myers, S C (1977) Determinants of Corporate Borrowing Journal of Financial Economics, 5, 147–175 25 Myers, S C (1984) The Capital Structure Puzzle Journal of Finance, 39, 575– 592 26 Myers, S C., & Majluf, N (1984) Corporate Financing and Investment Decisions when Firms Have Information that Investors Do Not Have Journal of Financial Economics, 13, 187–221 27 Rajan, R G., & Zingales, L (1995) What Do We Know about Capital Structure? Some Evidence from International Data Journal of Finance, 50, 1421–1460 28 Seifert, B., & Gonenc, H (2008) The International Evidence on the Pecking Order Hypothesis Journal of Multinational Financial Management, 18, 244– 260 29 Serrasqueiro, Z., & Rogão,M (2009) Capital Structure of Listed Portuguese Companies: Determinants of Debt Adjustment Review of Accounting and Finance, 8, 54–75 30 Shyam-Sunder, L., & Myers, S C (1999) Testing Static Tradeoff against Pecking Order Models of Capital Structure Journal of Financial Economics, 51, 219–244 31 Vasiliou, D., & Daskalakis, N (2009) Institutional Characteristics and Capital Structure: A Cross-national Comparison Global Finance Journal, 19, 286–306 32 Wald, J K (1999) How Firm Characteristics Affect Capital Structure: an International Comparison Journal of Financial Research, 22, 161–187 33 Wald, J K., & Long, M S (2007) The Effect of State Laws on Capital Structure Journal of Financial Economics, 83, 297–320 CÁC TRANG THÔNG TIN ĐIỆN TỬ www.cafef.vn www.cophieu68.com www.hnx.vn www.hsx.vn www.stockbiz.vn www.vietstock.vn www.bvsc.com.vn http://www.ats.ucla.edu http://www.unige.ch PHỤ LỤC 1: DANH SÁCH 145 CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TRƯỚC NĂM 2006 STT Mã CK Tên Công ty Ngành ABT AGF ALT BBC BBS CTCP XNK Thủy Sản Bến Tre CTCP XNK Thủy Sản An Giang CTCP Văn Hóa Tân Bình CTCP Bibica CTCP VICEM Bao Bì Bút Sơn 10 BCC BHS BMC BMP BPC CTCP Xi Măng Bỉm Sơn CTCP Đường Biên Hòa CTCP Khoáng Sản Bình Định CTCP Nhựa Bình Minh CTCP Vicem Bao Bì Bỉm Sơn 11 BT6 CTCP Beton 12 13 14 BTS CAN CID 15 16 17 18 19 20 CII CJC CLC CMC COM CTB 21 CTN CTCP Xi Măng Vicem Bút Sơn CTCP Đồ Hộp Hạ Long CTCP XD & PT Cơ Sở Hạ Tầng CTCP ĐT Hạ Tầng Kỹ Thuật Tp.Hồ Chí Minh CTCP Cơ Điện Miền Trung CTCP Cát Lợi CTCP Đầu Tư CMC CTCP Vật Tư Xăng Dầu CTCP Chế Tạo Bơm Hải Dương CTCP Xây Dựng Công Trình Ngầm Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Sản phẩm từ nhựa cao su Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Sản phẩm giấy in ấn Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Khai khoáng Sản phẩm từ nhựa cao su Sản phẩm giấy in ấn Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Xây dựng bất động sản 22 CYC CTCP Gạch Men Chang Yih 23 DAC 24 25 26 DAE DHA DHG 27 28 DIC DMC CTCP Viglacera Đông Anh CTCP Sách Giáo Dục Tại Tp.Đà Nẵng CTCP Hóa An CTCP Dược Hậu Giang CTCP Đầu Tư &Thương Mại DIC CTCP XNK Y Tế Domesco Sàn niêm yết HOSE HOSE HNX HOSE HNX HNX HOSE HOSE HOSE HNX HOSE HNX HNX HNX Xây dựng bất động sản Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Thương mại Thương mại Máy móc - Phương tiện vận tải HOSE HNX HOSE HNX HOSE HNX Xây dựng bất động sản Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại HNX Công nghệ - truyền thông Khai khoáng Hóa chất - Dược phẩm HNX HOSE HOSE Thương mại Hóa chất - Dược phẩm HOSE HOSE HOSE HNX 43 44 CTCP Nhựa Đồng Nai CTCP Nhựa Đà Nẵng CTCP Cao Su Đà Nẵng CTCP Kỹ Nghệ Đô Thành CTCP Cảng Đoạn Xá CTCP Sách Giáo Dục Tại Tp.Hà EBS Nội FMC CTCP Thực Phẩm Sao Ta FPT CTCP FPT CTCP SXKD & XNK Bình GIL Thạnh GMC CTCP SX-TM May Sài Gòn CTCP Đại Lý Liên Hiệp Vận GMD Chuyển HAP CTCP Tập Đoàn Hapaco HAS CTCP Hacisco HAX CTCP Dịch Vụ Ô Tô Hàng Xanh CTCP XD & KD Địa Ốc Hòa HBC Bình HJS CTCP Thủy Điện Nậm Mu 45 46 47 48 HLY HMC HNM HRC 49 50 51 HTP HTV IMP 52 53 ITA KDC 54 55 KHA KHP 56 LAF 57 58 59 LBM LGC LTC 60 MCO 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 DNP DPC DRC DTT DXP CTCP Viglacera Hạ Long I CTCP Kim Khí Tp.HCM CTCP Sữa Hà Nội CTCP Cao Su Hòa Bình CTCP In Sách Giáo Khoa Hòa Phát CTCP Vận Tải Hà Tiên CTCP Dược Phẩm Imexpharm CTCP Đầu Tư Công Nghiệp Tân Tạo CTCP Kinh Đô CTCP Đầu Tư Dịch Vụ Khánh Hội CTCP Điện Lực Khánh Hòa CTCP Chế Biến Hàng XK Long An CTCP Khoáng Sản & VLXD Lâm Đồng CTCP Đầu Tư Cầu Đường CII CTCP Điện Nhẹ Viễn Thông CTCP đầu tư xây dựng BDC Việt Nam Sản phẩm từ nhựa cao su Sản phẩm từ nhựa cao su Sản phẩm từ nhựa cao su Sản phẩm từ nhựa cao su Vận tải kho bãi HNX HNX HOSE HOSE HNX Công nghệ - truyền thông Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Thương mại HNX HOSE HOSE Dệt May - Giầy Da Dệt May - Giầy Da HOSE HOSE Vận tải kho bãi Sản phẩm giấy in ấn Xây dựng bất động sản Thương mại HOSE HOSE HOSE HOSE Xây dựng bất động sản Tiện ích cộng đồng Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại Thương mại Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Sản xuất nông - lâm - ngư nghiệp HOSE HNX Sản phẩm giấy in ấn Vận tải kho bãi Hóa chất - Dược phẩm HNX HOSE HOSE Xây dựng bất động sản Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc HOSE HOSE Xây dựng bất động sản Tiện ích cộng đồng HOSE HOSE Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông Xây dựng bất động sản HOSE Xây dựng bất động sản HNX HNX HOSE HNX HOSE HOSE HOSE HNX 61 MCP 62 63 MEC MHC 64 NAV 65 NBC 66 67 NHC NPS 68 69 NSC NST 70 71 72 NTP PAC PGC 73 PJC 74 PJT 75 PLC 76 77 78 PMS PNC POT 79 PSC 80 PTS 81 PVD 82 83 84 85 RAL REE S55 S99 86 87 SAF SAM CTCP In & Bao Bì Mỹ Châu CTCP Cơ Khí - Lắp Máy Sông Đà CTCP MHC CTCP Nam Việt CTCP Than Núi Béo Vinacomin CTCP Gạch Ngói Nhị Hiệp CTCP May Phú Thịnh - Nhà Bè CTCP Giống Cây Trồng Trung Ương CTCP Ngân Sơn CTCP Nhựa Thiếu Niên Tiền Phong CTCP Pin Ắc Quy Miền Nam TCT Gas Petrolimex - CTCP CTCP TM & Vận Tải Petrolimex Hà Nội CTCP Vận Tải Xăng Dầu Đường Thủy Petrolimex TCT Hóa Dầu Petrolimex CTCP CTCP Cơ Khí Xăng Dầu CTCP Văn Hóa Phương Nam CTCP Thiết Bị Bưu Điện CTCP Vận Tải & Dịch Vụ Petrolimex Sài Gòn CTCP Vận Tải & Dịch Vụ Petrolimex Hải Phòng TCT Cổ Phần Khoan & DV Khoan Dầu Khí CTCP Bóng Đèn Phích Nước Rạng Đông CTCP Cơ Điện Lạnh CTCP Sông Đà 505 CTCP Sông Đà 909 CTCP Lương Thực Thực Phẩm Safoco CTCP Đầu Tư & Phát Triển Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại HOSE Xây dựng bất động sản Vận tải kho bãi Nội ngoại thất sản phẩm liên quan HNX HOSE Khai khoáng Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại Dệt May - Giầy Da HNX Sản xuất nông - lâm - ngư nghiệp Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc HOSE HNX Sản phẩm từ nhựa cao su Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông Thương mại HNX HOSE HOSE Vận tải kho bãi HNX Vận tải kho bãi Sản phẩm dầu mỏ tinh chế than cốc Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại Thương mại Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông HOSE Thương mại HNX Thương mại HNX Khai khoáng HOSE Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông Xây dựng bất động sản Xây dựng bất động sản Xây dựng bất động sản HOSE HOSE HNX HNX Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông HNX HOSE HOSE HNX HNX HNX HNX HOSE HNX 88 SAP 89 SAV 90 91 92 93 94 95 SCD SD5 SD6 SD7 SD9 SDA Sacom CTCP In Sách Giáo Khoa Tại Tp.HCM CTCP Hợp Tác Kinh Tế & XNK Savimex CTCP Nước Giải Khát Chương Dương CTCP Sông Đà CTCP Sông Đà CTCP Sông Đà CTCP Sông Đà CTCP Simco Sông Đà 96 97 98 SDC SDN SDT CTCP Tư Vấn Sông Đà CTCP Sơn Đồng Nai CTCP Sông Đà 10 99 100 101 102 103 SDY SFC SFI SFN SGC 104 105 SGD SGH 106 107 108 109 SIC SJ1 SJD SJE 110 111 SJS SMC 112 SSC 113 114 115 STC STP TAC 116 TCR 117 TCT CTCP Xi Măng Sông Đà Yaly CTCP Nhiên Liệu Sài Gòn CTCP Đại Lý Vận Tải SAFI CTCP Dệt Lưới Sài Gòn CTCP Xuất Nhập Khẩu Sa Giang CTCP Sách Giáo Dục Tại Tp.Hồ Chí Minh CTCP Khách Sạn Sài Gòn CTCP Đầu Tư - Phát Triển Sông Đà CTCP Nông Nghiệp Hùng Hậu CTCP Thủy Điện Cần Đơn CTCP Sông Đà 11 CTCP ĐT PT Đô Thị & KCN Sông Đà CTCP Đầu Tư Thương Mại SMC CTCP Giống Cây Trồng Miền Nam CTCP Sách & TB Trường Học Tp.Hồ Chí Minh CTCP Công Nghiệp TM Sông Đà CTCP Dầu Thực Vật Tường An CTCP Công Nghiệp Gốm Sứ Taicera CTCP Cáp Treo Núi Bà Tây Ninh Sản phẩm giấy in ấn Nội ngoại thất sản phẩm liên quan HNX Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Xây dựng bất động sản Xây dựng bất động sản Xây dựng bất động sản Xây dựng bất động sản Xây dựng bất động sản Dịch vụ chuyên môn - khoa học - Kỹ thuật Hóa chất - Dược phẩm Xây dựng bất động sản Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại Thương mại Vận tải kho bãi Sản phẩm từ nhựa cao su Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc HOSE HNX HNX HNX HNX HNX Công nghệ - truyền thông Dịch vụ lưu trú ăn uống HNX HNX Tiện ích cộng đồng Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Tiện ích cộng đồng Xây dựng bất động sản HNX HNX HOSE HNX Xây dựng bất động sản Thương mại HOSE HOSE Sản xuất nông - lâm - ngư nghiệp HOSE Công nghệ - truyền thông Sản phẩm giấy in ấn Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại HNX HNX HOSE Vận tải kho bãi HNX HOSE HNX HNX HNX HNX HOSE HOSE HNX HNX HOSE 118 TDH CTCP Phát Triển Nhà Thủ Đức 119 TKU 120 121 TMC TMS 122 TNA 123 124 TPH TS4 CTCP Công Nghiệp Tung Kuang CTCP Thương Mại XNK Thủ Đức CTCP Transimex-SaiGon CTCP Thương Mại XNK Thiên Nam CTCP In Sách Giáo Khoa Tại Tp.Hà Nội CTCP Thủy Sản Số 125 126 TTC TTP 127 TXM 128 129 130 131 132 TYA UNI VBH VC2 VGP 133 134 VID VIP CTCP Gạch Men Thanh Thanh CTCP Bao Bì Nhựa Tân Tiến CTCP VICEM Thạch Cao Xi Măng CTCP Dây & Cáp Điện Taya Việt Nam CTCP Viễn Liên CTCP Điện Tử Bình Hòa CTCP Xây Dựng Số CTCP Cảng Rau Quả CTCP ĐT PT Thương Mại Viễn Đông CTCP Vận Tải Xăng Dầu Vipco 135 136 VIS VMC CTCP Thép Việt Ý CTCP Vimeco 137 138 139 140 141 142 143 VNC CTCP Tập Đoàn Vinacontrol VNM CTCP Sữa Việt Nam VPK CTCP Bao Bì Dầu Thực Vật CTCP Thủy Điện Vĩnh Sơn VSH Sông Hinh VTB CTCP Vietronics Tân Bình VTC CTCP Viễn Thông VTC VTL CTCP Vang Thăng Long 144 VTS 145 VTV CTCP Viglacera Từ Sơn CTCP VICEM Vật Tư Vận Tải Xi Măng Xây dựng bất động sản Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại HOSE Thương mại Vận tải kho bãi HNX HOSE Thương mại HOSE Sản phẩm giấy in ấn Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại Sản phẩm từ nhựa cao su HNX HOSE Thương mại HNX Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông Thương mại Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông Xây dựng bất động sản Vận tải kho bãi HOSE HNX HNX HNX HNX Thương mại Vận tải kho bãi Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại Xây dựng bất động sản Dịch vụ chuyên môn - khoa học - Kỹ thuật Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Sản phẩm giấy in ấn HOSE HOSE Tiện ích cộng đồng Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại HOSE HOSE HNX HNX Thương mại HNX HNX HNX HOSE HOSE HNX HNX HOSE HOSE HNX PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TỪ STATA 12 Kết nghiên cứu bảng 4.9 xtreg DeltaD1 DEF1 xtreg DeltaD2 DEF2 xtreg DeltaE1 DEF1 xtreg DeltaE2 DEF2 esttab mh1 mh2 mh3 i.id, i.id, i.id, i.id, mh4 fe fe fe fe (1) DeltaD1 DEF1 (2) DeltaD2 0.132*** (13.22) 0.0881*** (8.06) 0.000790 (0.32) 0.00277 (1.52) 1160 N (4) DeltaE2 0.289*** (17.37) DEF2 _cons (3) DeltaE1 0.252*** (13.65) 0.108*** (26.37) 0.0738*** (24.00) 1160 1160 1160 (2) DeltaD2 (3) DeltaE1 (4) DeltaE2 t statistics in parentheses * p