MỤC LỤCLỜI MỞ ĐẦU .......................................................................................5CHƯƠNG 1. MỘT SỐ VẤN ĐỀ LÝ THUYẾT VỀ MA.........................................71.1. Khái niệm MA.................................................................................................71.2. Phân loại MA ..................................................................................................81.2.1. Căn cứ vào quan hệ trong dây chuyền sản xuất:..........................................81.3. Các hình thức MA.........................................................................................101.4. Lợi ích của doanh nghiệp khi tiến hành MA.................................................111.5. Những phương pháp tiến hành MA ..............................................................12CHƯƠNG 2. PHÂN TÍCH THƯƠNG VỤ CÔNG TY TNHH THAI BEVERAGE(THAIBEV) THÂU TÓM CÔNG TY CỔ PHẦN BIA RƯỢU NƯỚC GIẢIKHÁT SÀI GÒN (SABECO).....................................................................................132.1. Hoạt động kinh doanh của Công ty TNHH Thai Beverage (Thaibev) và Côngty cổ phần Bia Rượu Nước giải khát Sài Gòn (Sabeco).....................................132.1.1. Thaibev.......................................................................................................132.1.2. Sabeco ........................................................................................................142.2. Nguyên nhân thúc đẩy MA ...........................................................................152.2.1. Tiềm năng tăng trưởng doanh thu từ ngành Bia ........................................152.3. Tiềm năng tăng trưởng từ mảng kinh doanh khác ...........................................182.3.1. Mảng bất động sản .....................................................................................192.3.2. Hệ thống phân phối được xây dựng hơn 140 năm của Sabeco..................192.4. Phương pháp tiến hành và quá trình thu mua...................................................20Đầu tư quốc tế Nhóm 18Trang 3CHƯƠNG 3. TÌNH HÌNH HOẠT ĐỘNG CỦA SABECO VÀ THAIBEV SAU 3NĂM SÁT NHẬP.......................................................................................................233.1. Hoạt động của Sabeco 3 năm ...........................................................................233.2. Hoạt động của ThaiBev sau 3 năm...................................................................25CHƯƠNG 4. CÁC GIẢI PHÁP ĐẶT RA CHO THAIBEV VÀ SABECO..............31KẾT LUẬN .........................................................................................33DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO..........................................34
Đầu tư quốc tế Nhóm 18 MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU .5 CHƯƠNG MỘT SỐ VẤN ĐỀ LÝ THUYẾT VỀ M&A 1.1 Khái niệm M&A 1.2 Phân loại M&A 1.2.1 Căn vào quan hệ dây chuyền sản xuất: 1.3 Các hình thức M&A 10 1.4 Lợi ích doanh nghiệp tiến hành M&A 11 1.5 Những phương pháp tiến hành M&A 12 CHƯƠNG PHÂN TÍCH THƯƠNG VỤ CƠNG TY TNHH THAI BEVERAGE (THAIBEV) THÂU TĨM CƠNG TY CỔ PHẦN BIA - RƯỢU - NƯỚC GIẢI KHÁT SÀI GÒN (SABECO) 13 2.1 Hoạt động kinh doanh Công ty TNHH Thai Beverage (Thaibev) Công ty cổ phần Bia - Rượu - Nước giải khát Sài Gòn (Sabeco) 13 2.1.1 Thaibev 13 2.1.2 Sabeco 14 2.2 Nguyên nhân thúc đẩy M&A 15 2.2.1 Tiềm tăng trưởng doanh thu từ ngành Bia 15 2.3 Tiềm tăng trưởng từ mảng kinh doanh khác 18 2.3.1 Mảng bất động sản 19 2.3.2 Hệ thống phân phối xây dựng 140 năm Sabeco 19 2.4 Phương pháp tiến hành trình thu mua 20 Trang Đầu tư quốc tế Nhóm 18 CHƯƠNG TÌNH HÌNH HOẠT ĐỘNG CỦA SABECO VÀ THAIBEV SAU NĂM SÁT NHẬP 23 3.1 Hoạt động Sabeco năm 23 3.2 Hoạt động ThaiBev sau năm 25 CHƯƠNG CÁC GIẢI PHÁP ĐẶT RA CHO THAIBEV VÀ SABECO 31 KẾT LUẬN 33 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 34 Trang Đầu tư quốc tế Nhóm 18 DANH MỤC HÌNH Hình 2.1.1 Mơ hình kinh doanh ThaiBev 14 Hình 2.2.1 Thị phần bia từ 2011 – 2017 16 Hình 2.2.2 Thị phần bia năm 2017 16 Hình 2.2.3 Phân khúc bia cao cấp theo sản phẩm năm 2016 17 Hình 2.4.1 Sơ đồ cấu trúc giao dịch 20 Hình 3.1.1 Biểu đồ giá cổ phiếu Sabeco từ 2017 đến 2021 25 Hình 3.2.1 Lợi nhuận rịng hợp ThaiBev từ 2017 đến 2020 28 Hình 3.2.2 Gía cổ phiếu ThaiBev (Y92) từ 2006 đến 2021 29 DANH MỤC BẢNG Bảng 1.4.1 Lợi ích M&A đem lại cho doanh nghiệp 11 Bảng 2.1.1 Sản lượng tiêu thụ bia Sabeco từ năm 2011 đến 2016 15 Bảng 2.2.1 Phân khúc thị trường hãng bia 17 Bảng 3.1.1 Hoạt động kinh doanh Sabeco từ 2017 đến 2020 23 Bảng 3.2.1 Cổ tức tiền mặt Sabeco từ 2018 đến đầu năm 2021 26 Bảng 3.2.2 Thống kê nghĩa vụ tài liên quan đến khoản đầu tư Sabeco ThaiBev 26 Bảng 3.2.3 ROE ThaiBev từ 2017 đến 2020 28 Bảng 3.2.4 Cơ cấu tài sản, phải trả vốn chủ mảng kinh doanh 2020 29 Trang Đầu tư quốc tế Nhóm 18 LỜI MỞ ĐẦU Mua bán sáp nhập (Mergers and Acquisitions - M&A) thuật ngữ khơng cịn xa lạ giới Ở Việt Nam năm trở lại đây, chủ trương cổ phần hóa doanh nghiệp phát triển thị trường chứng khốn M&A công cụ hiệu để tái cấu doanh nghiệp Quan trọng cách thức để doanh nghiệp mở rộng phát triển kinh doanh, nâng cao khả cạnh tranh đem lại thu nhập cho chủ sở hữu nhà đầu tư Nguyên tắc M&A tạo giá trị cho cổ đông bao trùm lớn giá trị hai doanh nghiệp hai doanh nghiệp tồn riêng lẻ Trên thực tế thời gian qua có nhiều thương vụ thực thành công Việt Nam Tập đồn Kinh Đơ mua lại thương hiệu kem Wall's Unilever hay Bảo hiểm Daiichi mua lại Bảo Minh CMG… Nhiều doanh nghiệp ý thức vai trò chiến lược M&A thực hiệu quả, ngược lại nhiều doanh nghiệp gặp khó khăn việc quản trị sau M&A Căn vào tình hình thực tế thị trường M&A Việt Nam nay, nhóm 18 lựa chọn đề tài nghiên cứu “Thương vụ Công ty trách nhiệm hữu hạn Thai Beverage (Thaibev) thâu tóm Cơng ty cổ phần Bia - Rượu - Nước giải khát Sài Gòn (Sabeco)” Tiểu luận nghiên cứu khơng mang tính chất học thuật mà nghiên cứu tình thực tế với mục đích trả lời câu hỏi: Tại Thaibev lại mua lại Sabeco? Lợi ích có thương vụ tiến hành? Sau tiến hành M&A tình hình hoạt động doanh nghiệp sao? Ngồi ra, tiểu luận nhóm 18 tổng hợp lại lý thuyết mua bán sáp nhập, đồng thời đưa số cách định giá doanh nghiệp rút số kinh nghiệm chiến lược tài chính, từ có số đề xuất giải pháp giúp phát triển thị trường M&A Việt Nam Về cấu trúc tiểu luận, lời mở đầu, kết luận phụ lục tài liệu tham khảo, tài liệu gồm bốn phần: Chương Một số vấn đề lý thuyết M&A Trang Đầu tư quốc tế Nhóm 18 Chương Thương vụ Công ty TNHH Thai Beverage (Thaibev) thâu tóm Cơng ty cổ phần Bia - Rượu - Nước giải khát Sài Gòn (Sabeco) Chương Kết hoạt động kinh doanh Sabeco Thaibev sau năm Chương Các giải pháp đặt cho Thaibev Sabeco Chúng em xin chân thành cảm ơn hướng dẫn tận tình TS Hồng Hương Giang – giảng viên môn Đầu tư quốc tế trường Đại học Ngoại thương Hà Nội - giúp chúng em trình hồn thành tiểu luận Do thời gian kiến thức nhóm cịn hạn chế nên tiểu luận cịn sai sót định Vì vậy, nhóm chúng em mong nhận nhận xét góp ý từ để tiểu luận hồn thiện từ rút kinh nghiệm cho nghiên cứu Trang Đầu tư quốc tế Nhóm 18 CHƯƠNG MỘT SỐ VẤN ĐỀ LÝ THUYẾT VỀ M&A 1.1 Khái niệm M&A Thuật ngữ M&A phổ biến Việt Nam năm gần đây, mà thị trường chứng khoán Việt Nam bắt đầu phát triển M&A viết tắt cụm từ “Mergers and Acquisitions” có nghĩa sáp nhập mua lại Tại Việt Nam, khái niệm M&A quy định Luật cạnh tranh sau: Theo Luật cạnh tranh, M&A thể hình thức: ● “Sáp nhập doanh nghiệp việc doanh nghiệp chuyển toàn tài sản, quyền, nghĩa vụ lợi ích hợp pháp sang doanh nghiệp khác, đồng thời chấm dứt tồn doanh nghiệp bị sáp nhập.” (Chương II, Mục 3, Điều 17, Luật cạnh tranh) ● “Hợp doanh nghiệp việc hai nhiều doanh nghiệp chuyển toàn tài sản, quyền, nghĩa vụ lợi ích hợp pháp để hình thành doanh nghiệp mới, đồng thời chấm dứt tồn doanh nghiệp bị hợp nhất.” (Chương II, Mục 3, Điều 17, Luật cạnh tranh) ● Mua lại doanh nghiệp việc doanh nghiệp mua toàn phần tài sản doanh nghiệp khác đủ để kiểm soát, chi phối toàn ngành nghề doanh nghiệp bị mua lại (Chương II, Mục 3, Điều 17, Luật cạnh tranh) Ngồi ra, M&A cịn hiểu sau: • Mua lại: hình thức kết hợp mà cơng ty mua lại thơn tính cơng ty khác, đặt vào vị trí chủ sở hữu Tuy nhiên thương vụ không làm đời pháp nhân • Sáp nhập: hình thức kết hợp mà hai cơng ty thường có quy mơ, thống gộp chung cổ phần Công ty bị sáp nhập chuyển toàn tài sản, quyền, nghĩa vụ lợi ích hợp pháp sang cơng ty nhận sáp Trang Đầu tư quốc tế Nhóm 18 nhập, đồng thời chấm dứt tồn công ty bị sáp nhập để trở thành cơng ty Mục đích M&A giành quyền kiểm soát doanh nghiệp mức độ định không đơn sở hữu phần vốn góp hay cổ phần doanh nghiệp nhà đầu tư nhỏ, lẻ Vì vậy, nhà đầu tư đạt mức sở hữu phần vốn góp, cổ phần doanh nghiệp đủ để tham gia, định vấn đề quan trọng doanh nghiệp coi hoạt động M&A Ngược lại, nhà đầu tư sở hữu phần vốn góp, cổ phần khơng đủ để định vấn đề quan trọng doanh nghiệp coi hoạt động đầu tư thông thường Như vậy, thương vụ coi mua bán hay sáp nhập hoàn toàn phụ thuộc vào việc diễn cách thân thiện hai bên hay hay bị ép buộc thâu tóm Có thể hai khái niệm mua bán sáp nhập có tương đồng mặt ngữ nghĩa việc phân biệt chúng đơi cịn phụ thuộc vào mục tiêu truyền thông bên liên quan nhìn nhận ban giám đốc, nhân viên cổ đông công ty 1.2 Phân loại M&A 1.2.1 Căn vào quan hệ dây chuyền sản xuất: M&A theo chiều ngang (Horizontal): hình thức mua bán, sáp nhập doanh nghiệp cung cấp dòng sản phẩm dịch vụ giống tương tự cho người tiêu dùng cuối cùng, có nghĩa ngành giai đoạn sản xuất Các công ty, trường hợp này, thường đối thủ cạnh tranh trực tiếp Ví dụ: Vào tháng 1/2016 Toyota tuyên bố họ tiến hành mua lại tồn Daihatsu (một thương hiệu tơ thành lập sớm Nhật Bản) Cách làm Toyota cho cụ thể hóa việc mở rộng quy mơ sản xuất nội địa hóa mẫu oto cỡ nhỏ Trang Đầu tư quốc tế Nhóm 18 M&A theo chiều dọc (Vertical) thực với mục đích kết hợp hai cơng ty có chuỗi giá trị sản xuất dịch vụ dịch vụ tốt, khác biệt giai đoạn sản xuất mà họ hoạt động Ví dụ: Ví dụ doanh nghiệp chuyên phân phối sản phẩm săm lốp sáp nhập với doanh nghiệp khác chuyên sản xuất cao su Việc làm giúp doanh nghiệp khơng bị gián đoạn nhà cung cấp, hạn chế khoản chi phí trung gian M&A kết hợp (Conglomerate) hình thức mua bán sáp nhập để hình thành nên tập đoàn Việc sáp nhập kiểu tập đoàn diễn công ty phục vụ khách hàng ngành cụ thể, họ không cung cấp sản phẩm dịch vụ giống Sản phẩm họ bổ sung, sản phẩm nhau, mặt kỹ thuật sản phẩm giống Ví dụ: Một doanh nghiệp chuyên sản xuất xe tiến hành mua bán sáp nhập với công ty chuyên lốp ô tô, để tạo điều kiện thuận lợi cho người tiêu dùng Ngồi ra, tính chất thương vụ, cách phân loại theo UNCTAD (2011), M&A chia thành loại: ● M&A thân thiện: hình thức ban quản trị công ty mục tiêu hay công ty bị mua lại) đồng thuận ủng hộ giao dịch mua lại Các thương vụ M&A thường xuất phát từ lợi ích chung hai bên ● M&A thù nghịch – M&A bất hợp tác: hình thức ban quản trị cơng ty mục tiêu không đồng ý sử dụng biện pháp nhằm chống lại thâu tóm, mua lại từ phía công ty mua Đây thương vụ ủng hộ ban quản lý cơng ty mục tiêu, đơi khi, việc thâu tóm gây nên tổn thất cho công ty mục tiêu Trang Đầu tư quốc tế Nhóm 18 1.3 Các hình thức M&A Cùng tiêu chí mua bán sáp nhập doanh nghiệp M&A thực đa dạng nhiều hình thức như: ● Góp vốn trực tiếp vào doanh nghiệp: thơng qua việc góp vốn điều lệ công ty trách nhiệm hữu hạn mua cổ phần phát hành để tăng vốn điều lệ cơng ty cổ phần ● Mua lại phần vốn góp cổ phần: hình thức áp dụng doanh nghiệp tư nhân theo quy định Luật Doanh nghiệp số doanh nghiệp nhà nước theo quy định pháp luật giao, bán, khoán kinh doanh, cho thuê công ty nhà nước ● Sáp nhập doanh nghiệp: hình thức kết hợp công ty loại (công ty bị sáp nhập) vào công ty khác (công ty nhận sáp nhập) sở chuyển toàn tài sản, quyền nghĩa vụ công ty bị sáp nhập vào công ty nhận sáp nhập Công ty bị sáp nhập chấm dứt tồn tại, công ty nhận sáp nhập tồn kế thừa toàn tài sản, quyền nghĩa vụ công ty bị sáp nhập ● Hợp doanh nghiệp: hai hay số công ty loại (gọi công ty bị hợp nhất) hợp thành cơng ty (gọi cơng ty hợp nhất) cách chuyển tồn tài sản, quyền, nghĩa vụ lợi ích hợp pháp sang công ty hợp nhất, đồng thời chấm dứt tồn công ty bị hợp ● Chia tách doanh nghiệp: hình thức kiểm sốt doanh nghiệp thông qua việc làm giảm quy mô doanh nghiệp Chủ thể hoạt động chia tách doanh nghiệp thành viên cổ đông cơng ty Trang 10 Đầu tư quốc tế Nhóm 18 1.4 Lợi ích doanh nghiệp tiến hành M&A Gần doanh nghiệp thực M&A có mục đích mở rộng quy mơ nhằm nâng cao lực cạnh tranh doanh nghiệp Một số lợi ích rõ ràng nhận thấy là: ● Nâng cao quy mơ doanh nghiệp: Mua bán sáp nhập dọanh nghiệp giúp tăng quy mô, mua nguyên vật liệu sản xuất với số lượng lớn giúp làm giảm chi phí sản xuất ● Nâng cao thị phần: Nếu doanh nghiệp hoạt động ngành kết hợp lại với lúc thị phần doanh nghiệp cải thiện cách đáng kể thị trường ● Đẩy mạnh phân phối hàng hóa: Tầm ảnh hưởng doanh nghiệp cải thiện cách đáng kể tiến hành M&A Doanh nghiệp mở rộng mạng lưới phân phối giúp doanh nghiệp có thị phần lớn ● Giảm chi phí nhân lực: Việc kết hợp nguồn lực doanh nghiệp với giúp nâng cao hiệu suất lao động công nhân ● Cải thiện nguồn lực tài chính: Một lợi ích bật thực cơng việc m&a sức mạnh tài doanh nghiệp cải thiện cách đáng kể, giúp họ có hội đầu tư dự án lớn Có thể khái qt lợi ích M&A đem lại thành nhóm chính: Bảng 1.4.1 Lợi ích M&A đem lại cho doanh nghiệp Cải thiện tình hình Củng cố vị thị Giảm thiểu chi phí Tận dụng quy mơ tài trường ngắn hạn dài hạn - Tăng thêm vốn sử dụng - Nâng cao khả tiếp cận nguồn vốn - Chia sẻ rủi ro - Tăng cường tính - Tăng thị phần - Tăng khách hàng - Tận dụng quan hệ khách hàng - Tận dụng khả bán chéo dịch vụ - Giảm thiểu trùng lặp mạng lưới phân phối - Tiết kiệm chi phí hoạt động - Tiết kiệm chi phí - Tối ưu hóa kết đầu tư công nghệ - Tận dụng kinh nghiệm thành cơng bên - Giảm thiểu chi phí Trang 11 Đầu tư quốc tế Nhóm 18 Năm sau đó, tập đồn BJC tiếp tục chi 655 triệu Euro để thực mua lại hệ thống siêu thị Metro với 19 siêu thị Việt Nam thâu tóm 65% tập đoàn Phú Thái vào năm 2015 Việc thực thâu tóm hệ thống phân phối giúp cho sản phẩm tập đoàn tỷ phú Thái dễ dàng thâm nhập thị trường Việt Nam chiếm lĩnh thị trường nhanh chóng Ngồi ra, việc sở hữu hệ thống phân phối mạnh khiến cho sản phẩm công ty đối thủ phải lép vế, tăng mức chiết khấu, giảm cạnh tranh giá sản phẩm Việc bổ sung Sabeco vào danh mục đầu tư Việt Nam giúp tăng thêm sức mạnh hệ thống phân phối tập đoàn tỷ phú Thái tăng thêm lợi cạnh tranh cho tập đoàn Việt Nam 2.4 Phương pháp tiến hành trình thu mua Hình 2.4.1 Sơ đồ cấu trúc giao dịch Nguồn: Huỳnh Nhật Trình Trang 20 Đầu tư quốc tế Nhóm 18 Vào thời điểm năm 2017, luật chứng khoán quy định giới hạn sở hữu nước ngồi tối đa 49% cơng ty niêm yết có ngành nghề kinh doanh có điều kiện Theo Sabeco đăng ký ngành nghề kinh doanh bị giới hạn sở hữu nước "gạo”, “đường mía”, “đường củ cải”; “định giá”, “đấu giá”, “quảng cáo”; "quảng cáo thương mại"; "kinh doanh du lịch lữ hành nội địa, quốc tế" Vì vậy, có nhà đầu tư nước quyền nắm giữ cổ phần chi phối Sabeco thời điểm Và đó, ThaiBev phải thơng qua hai cơng ty thành lập Việt Nam để gián tiếp sở hữu Sabeco ThaiBev thông qua công ty Int'l Beverage Holding (có trụ sở Hồng Kơng) để sở hữu 100% vốn Beerco Beerco sau góp vốn 49% vào Vietnam F&B Alliance Investment Tiếp theo đó, Vietnam F&B nắm giữ 100% vốn Vietnam Beverage (VietBev) vào ngày 06/10/2017 Theo luật đầu tư năm 2014, Vietnam F&B Nhà đầu tư nước ngoài, mà tổ chức kinh tế có vốn đầu tư nước ngồi - với Beerco Hongkong nắm 49% vốn/ cổ phần, nên việc Vietnam F&B sở hữu 100% vốn/ cổ phần VietBev không làm cho VietBev trở thành “tổ chức kinh tế có vốn đầu tư nước ngồi” Có thể thấy việc thông qua lớp công ty thành lập Việt Nam cách thức để ThaiBev gián tiếp sở hữu cổ phần chi phối Sabeco cách luật bối cảnh luật chưa cho phép tổ chức kinh tế có vốn nước sở hữu 49% Sabeco Như sơ đồ cấu trúc giao dịch, ThaiBev gián tiếp nắm giữ 49% Vietnam Beverage, 51% cổ phần lại người Việt Nam nắm giữ Chiều ngày 18/12/2017, Sở GDCK TP HCM diễn buổi đấu giá chào bán cạnh tranh cổ phần Tổng công ty Bia - Rượu - Nước giải khát Sài Gòn (Sabeco) Kết đấu giá, Công ty TNHH Vietnam Beverage (VietBev) mua thành công 53.6% lượng cổ phần Sabeco với mức giá 320,000 đồng/cổ phiếu, tương đương với 4.8 tỷ USD Việc VietBev mua cổ phần Sabeco, giúp cho ThaiBev gián tiếp sở hữu chi phối Sabeco Trang 21 Đầu tư quốc tế Nhóm 18 Theo thơng tin ThaiBev cơng bố sàn chứng khốn Singapore, tồn giao dịch tài trợ khoản vay từ ngân hàng Thái Lan ThaiBev thực bảo lãnh cho Beerco vay 1.95 tỷ USD từ ngân hàng nước chi nhánh Singapore Trang 22 Đầu tư quốc tế Nhóm 18 CHƯƠNG TÌNH HÌNH HOẠT ĐỘNG CỦA SABECO VÀ THAIBEV SAU NĂM SÁT NHẬP 3.1 Hoạt động Sabeco năm Theo phân tích chương trước, định giá kịch lạc quan Sabeco mức 2.1 tỷ USD cho 53.6% cổ phần, tương đương với 3.9 tỷ USD cho toàn cổ phần Sabeco So với số tiền 4.8 tỷ USD để thâu tóm 53.6% cổ phần, ThaiBev đánh cược lớn vào khả tăng trưởng Sabeco tương lai, tương đương với mức tăng trưởng EBITDA (thu nhập trước lãi vay, thuế, khấu hao khấu trừ dần) 24%/năm Bên cạnh kỳ vọng mảng Bia Bất Động Sản, kỳ vọng đến từ hợp mạng lưới phân phối Sabeco với mảng phân phối tập đoàn tỷ phú Charoen Việt Nam (Phú Thái, Siêu thị Metro, B'Smart) Bảng 3.1.1 Hoạt động kinh doanh Sabeco từ 2017 đến 2020 Tiêu chí 2017 2018 2019 2020 Doanh thu (Tỷ VND) 34,193 35,949 37,899 27,961 EBITDA (Tỷ VND) 6,743 6,061 7,371 6,769 Biên EBITA (%) 19.7% 16.9% 19.5% 24.4% Tăng trưởng doanh thu 5.1% 5.4% -26.2% Tăng trưởng EBITDA -10.1% 21.6% -8.2% Nguồn: Báo cáo tài kiểm tốn Sabeco 2020 Trả lời báo chí tình hình kinh doanh Sabeco sau tay người Thái, Tổng giám đốc Sabeco nhiều lần khẳng định, công ty hướng, quản lý chi phí tối ưu, bước lột xác theo hướng hiệu Điều xem thời gian đầu, nhờ áp dụng quy trình quản trị quốc tế, Sabeco tăng tốc nhanh Sau giữ vai trò chi phối vào cuối năm 2017, người Thái tăng doanh thu bia Sài Gòn lên mạnh Trang 23 Đầu tư quốc tế - Nhóm 18 Về doanh thu: Cụ thể, năm 2017, doanh thu đạt 34,1 ngàn tỷ đồng năm 2018 2019, thời điểm người Thái thâu tóm Sabeco, doanh thu đạt 35,9 37,8 ngàn tỉ đồng, tương đương mức gia tăng 5,1% 5,4% Điều đồng nghĩa lợi nhuận gia tăng mạnh người Thái đơn vị thụ hưởng số tiền cổ tức khủng Nhưng lại có sụt giảm mạnh năm 2020 với 26.2% Kết sụt giảm doanh thu năm 2020 đến từ việc Chính phủ ban hành Nghị định 100/2019/NĐ-CP vào ngày 30/12/2019 xử phạt vi phạm hành lĩnh vực giao thông đường đường sắt, thay cho Nghị định 46/2016/NĐ-CP Theo đó, quy định nhằm thực hóa quy định cấm người uống rượu, bia mà cịn tham gia giao thơng Luật phòng chống tác hại rượu, bia 2019 Cụ thể, người cần uống rượu, bia (dù uống ít) mà điều khiển xe mơ tơ, xe gắn máy bị xử phạt (hiện hành, có nồng độ cồn vượt 50 miligam/100 mililít máu 0,25 miligam/1 lít khí thở bị xử phạt) Thêm vào đó, ảnh hưởng dịch Covid-19 lệnh cấm tụ tập cách giãn xã hội ban hành Thành phố lớn HCM Hà Nội khiến cho tổng cầu sụt giảm - Về tỷ lệ EBITDA: Trong năm 2018, tỷ lệ EBITDA sụt giảm so với năm 2017 mức 16.9% Nguyên nhân chủ yếu giá vốn Sabeco tăng mạnh giá nguyên liệu đầu vào tăng mạnh Sabeco ngành bia, rượu nước phải chịu áp lực từ việc thuế Tiêu thụ đặc biệt tăng từ 60% lên 65% năm 2018 Tuy vậy, chi phí quản lý bán hàng cải thiện tỷ lệ chi phí bán hàng doanh thu giảm từ 8.2% năm 2017 xuống 7.6% năm 2018, tỷ lệ chi phí quản lý doanh thu giảm từ 2.7% xuống 2.5% năm 2018 Điều làm giảm bớt ảnh hưởng việc sụt giảm biên lợi nhuận tác động thuế tiêu thụ đặc biệt Đến năm 2019 2020, biên EBITDA hồi phục lại có mức tăng ấn tượng, đạt 24.2% năm 2020 Nguyên nhân biên lợi nhuận gộp cải thiện đáng kể chi phí đầu vào lúa mạch nhơm giảm so với kỳ năm Trang 24 Đầu tư quốc tế Nhóm 18 trước, theo lợi nhuận gộp Sabeco tăng mạnh lên 30.4%, tăng 5.2 điểm so với mức 25.2% năm 2019 Hình 3.1.1 Biểu đồ giá cổ phiếu Sabeco từ 2017 đến 2021 Nguồn: Vietstock Sau năm hoàn thành thương vụ, ThaiBev nhận 5,326 tỷ đồng cổ tức tiền mặt từ 2018 đến đầu năm 2021, theo giá vốn đầu tư vào ThaiBev giảm từ 320,000 đồng/cp xuống 304,506 đồng/cp So với giá cổ phiếu Sabeco thời điểm 25/03/2021 178,000 đồng, ThaiBev phải ghi nhận khoản lỗ tạm thời 1.97 tỷ USD, tương ứng với mức sụt giảm 42% giá trị so với khoản đầu tư ban đầu 3.2 Hoạt động ThaiBev sau năm Tác động khoản đầu tư vào Sabeco đến hoạt động kinh doanh vị tài ThaiBev Vì sụt giảm Sabeco nên Thaibev nhìn thấy kết kinh doanh lao dốc theo Trang 25 Đầu tư quốc tế Nhóm 18 Bảng 3.2.1 Cổ tức tiền mặt Sabeco từ 2018 đến đầu năm 2021 Ngày Tỷ lệ cổ tức Số tiền ThaiBev nhận (Đơn vị: Tỷ đồng) Loại cổ tức 15/01/2018 35% Tiền mặt 1,203 16/10/2018 15% Tiền mặt 515 26/11/2018 20% Tiền mặt 687 5/9/2019 15% Tiền mặt 515 13/02/2020 35% Tiền mặt 1,203 30/11/2020 20% Tiền mặt 687 2/3/2021 15% Tiền mặt 515 Tổng 5,326 Nguồn: Vietstock Như có tính tốn phân tích trước đó, ThaiBev tài trợ tỷ USD tổng số 4.8 tỷ USD giá trị giao dịch cơng cụ nợ trái khốn, với kỳ hạn trung bình 5.6 năm đáo hạn Theo đó, nghĩa vụ trả khoản lãi vay gốc đáo hạn vào năm 2020 7,562 tỷ đồng năm 2021 10,850 tỷ đồng Trong đó, tổng cổ tức tiền mặt mà ThaiBev nhận thông qua VietBev 5,326 tỷ đồng từ năm 2018 đến năm đầu năm 2021 Có thể thấy, cổ tức tiền mặt từ Sabeco không đủ để phục vụ khoản vay để tài trợ cho thương vụ năm 2020 2021, ThaiBev phải dùng thu nhập để trả 9,209 tỷ đồng cho khoản lãi vay gốc đến hạn Bảng 3.2.2 Thống kê nghĩa vụ tài liên quan đến khoản đầu tư Sabeco ThaiBev Năm đáo hạn Lãi vay (Triệu Bath) Vốn gốc (Triệu Bath) Đơn vị (Triệu Bath) Đơn vị (Tỷ đồng) 2020 423 9,692 10,115 7,562 2021 861 13,652 14,513 10,850 2022 5,057 43,895 48,952 36,596 2023 2,115 14,387 16,502 12,337 Trang 26 Đầu tư quốc tế Nhóm 18 2025 2,289 10,241 12,530 9,368 2028 13,803 35,133 48,936 36,585 Nguồn: Vietstock Theo bảng tính tốn trên, với tỷ lệ cổ tức chi trả Sabeco hàng năm dao động từ 50-60%, thu nhập từ Sabeco khó phục vụ khoản vay ThaiBev đến hạn từ năm 2020 đến năm 2028 Đặc biệt năm 2022, tổng nghĩa vụ phải trả lên đến 36,596 tỷ đồng Theo đó, ThaiBev phải tiếp tục dùng thu nhập từ mảng kinh doanh Rượu Bia thị trường Thái Lan để phục vụ khoản vay liên quan đến Sabeco Theo Báo cáo tài hợp ThaiBev từ năm 2017 đến 2020, vị tài ThaiBev suy giảm nhiều kể từ thực phi vụ thâu tóm Sabeco Cụ thể, số toán ngắn hạn (current ratio) ThaiBev sụt giảm từ 1.17 lần (2017) xuống cịn mức 0.95 lần tính đến thời điểm 09/2020 Thêm vào đó, số Nợ rịng EBITDA tăng mạnh từ 0.68 lần (2017) lên đến 3.91 lần năm 2020 Việc tỷ số toán ngắn hạn rơi mức cho thấy tổng tài sản khoản ngắn hạn không đủ để phục vụ nghĩa vụ nợ ngắn hạn bao gồm khoản nợ vay cho thương vụ Sabeco Ngoài ra, Fitch tiếp tục giữ nguyên xếp hạng tín nhiệm ThaiBev hạ triển vọng xuống tiêu cực vào tháng 04/2020 Theo tổ chức này, số đo lường khả trả nợ Nợ FFO trì mức cao 4X kỳ tài 2020-2021 bối cảnh đại dịch tiếp tục ảnh hưởng tiêu cực đến hoạt động kinh doanh ThaiBev Trang 27 Đầu tư quốc tế Nhóm 18 Hình 3.2.1 Lợi nhuận ròng hợp ThaiBev từ 2017 đến 2020 40000 34510 35000 30000 25000 23272 22752 18530 20000 15000 10000 5000 2020 2019 2018 2017 Nguồn: Báo cáo tài năm 2020 ThaiBev Bên cạnh suy giảm vị tài chính, hoạt động kinh doanh ThaiBev bị ảnh hưởng tiêu cực sau thực thâu tóm Sabeco Theo Báo cáo tài hợp nhất, lợi nhuận sau thuế hợp ThaiBev từ 2018 đến 2020 sụt giảm đáng kể so với trước thời điểm thâu tóm Sabeco Cụ thể, lợi nhuận sau thuế giảm mạnh từ 34,510 tỷ Bath năm 2017 22,752 tỷ Bath năm 2020, tương ứng với mức giảm 34% Bảng 3.2.3 ROE ThaiBev từ 2017 đến 2020 2020 2019 2018 2017 Rượu 57.4% 51.9% 43.5% 52.1% Bia 2.3% 3.4% 9.4% 32.1% Nước uống không cồn 1.6% -6.7% -8.5% -5.6% Thực phẩm -1.0% 12.0% 15.6% 2.3% Nguồn: Báo cáo tài năm 2020 ThaiBev Trang 28 Đầu tư quốc tế Nhóm 18 Theo phân tích hiệu kinh doanh mảng, mảng kinh doanh rượu có mức sinh lợi tốt ROE trì từ mức 43.5% đến 54.7%/năm mảng kinh doanh Bia sa sút rõ rệt Cụ thể, với mức sinh lợi tốt với mức ROE đạt 32.1% năm 2017, sụt giảm mạnh xuống 2.3% năm 2020 Sự sụt giảm hiệu kinh doanh mảng Bia chủ yếu đến từ chi phí tài tăng mạnh Đáng ý tổng tài sản tổng nghĩa vụ phải trả sử dụng kinh doanh cho mảng kinh doanh Bia chiếm tỷ trọng lớn với 59% 69% tương ứng tổng tài sản nghĩa vụ phải trả tập đoàn ThaiBev Bảng 3.2.4 Cơ cấu tài sản, phải trả vốn chủ mảng kinh doanh 2020 Rượu Bia Nước uống không cồn Thực phẩm Tổng tài sản 27.2% 59.0% 8.8% 5.1% Tổng phải trả 21.2% 69.0% 4.5% 5.6% Tổng nguồn vốn 41.1% 36.8% 18.3% 3.9% Nguồn: Báo cáo thường niên năm 2020 ThaiBev Hình 3.2.2 Gía cổ phiếu ThaiBev (Y92) từ 2006 đến 2021 Nguồn: Yahoo finance Trang 29 Đầu tư quốc tế Nhóm 18 Như thấy việc khoản đầu tư Sabeco chưa mang lại mức sinh lợi mong muốn khiến cho vị tài hoạt động kinh doanh ThaiBev suy giảm mạnh Điều khiến cho cổ đơng ThaiBev khó hài lòng Giá cổ phiếu ThaiBev sụt giảm 22.2% từ mức 0.92 SGD (01/12/2017) xuống 0.715 SGD tính đến thời điểm 25/03/2021, tương đương với 5.2 tỷ SGD vốn hóa bị thổi bay năm Trang 30 Đầu tư quốc tế Nhóm 18 CHƯƠNG CÁC GIẢI PHÁP ĐẶT RA CHO THAIBEV VÀ SABECO Để cải thiện vị tài tình hình hoạt động kinh doanh thời gian tới, theo bình luận Thạc sĩ kinh tế Huỳnh Nhật Trình, Sabeco cân nhắc phương án: - Tái tài trợ khoản vay cho thương vụ đầu tư vào Sabeco với kỳ hạn dài từ nguồn vốn vay ngân hàng trái khoán, trái phiếu Đồng thời, thực cải thiện kinh doanh mảng kinh doanh Bia bao gồm Sabeco để tăng mức sinh lợi tương lai - Bán lại khoản đầu tư Sabeco để tất toán khoản vay, giảm gánh nặng tài gia tăng vị tài để cải thiện khả phòng thủ bối cảnh kinh tế bất ổn đại dịch Covid-19 - Tái tài trợ khoản vay cách phát hành huy động vốn từ nhà đầu tư sàn chứng khốn, giảm gánh nặng chi phí lãi vay giảm áp lực trả nợ đáo hạn Đối với phương án thứ nhất, việc tái tài trợ khoản vay với kỳ hạn dài khiến ThaiBev phải tiếp tục bị gánh nặng chi phí tài chính, làm giảm kết kinh doanh chung tập đồn việc cải thiện hoạt động kinh doanh mảng Bia dấu hỏi lớn Đặc biệt, bối cảnh tổng sản lượng Bia Việt Nam sụt giảm 20% nghị định 100 Chính Phủ ban hành vào cuối năm 2019, áp lực cạnh tranh dự báo ngày gia tăng miếng bánh nhỏ lại Do vậy, giải pháp mang tính chất ngắn hạn để lại nhiều rủi ro cho ThaiBev bất ổn kinh tế diễn Hiện ThaiBev Fitch Rating xếp mức BBB (-), mức thấp phân hạng Điểm Đầu Tư (Investment Grade) tổ chức này, cho thấy áp lực dòng tiền ThaiBev để phục vụ khoản vay mức cao Trang 31 Đầu tư quốc tế Nhóm 18 Đối với giải pháp thứ 2, bán lại khoản đầu tư Sabeco để toán khoản vay cải thiện vị tài Đây giải pháp khả thi nhiên việc bán lại Sabeco giá cổ phiếu công ty sụt giảm 42% khiến cho ThaiBev phải chấp nhận bán lỗ định thoái vốn thời điểm Thêm vào đó, triển vọng ngành Bia tới chưa thật rõ ràng khiến cho nhà đầu tư không sẵn sàng chi trả mức giá cao Do đó, giải pháp giải pháp "bất đắc dĩ" mà ThaiBev phải thực khơng cịn phương án khác tốt Đối với giải pháp thứ 3, ThaiBev phát hành thêm cho nhà đầu tư sàn chứng khoán để chi trả khoản nợ vay, giảm chi phí lãi vay giảm áp lực trả nợ gốc đến kỳ đáo hạn Tuy nhiên, giải pháp khiến cho lợi ích cổ đơng bị pha lỗng Do đó, để giảm mức độ pha loãng giữ lại mảng kinh doanh Rượu sinh lợi tốt, ThaiBev xem xét giải pháp thực tách riêng mảng kinh doanh Bia sau kêu gọi vốn cho mảng Bia để chi trả nghĩa vụ tài Sabeco Giải pháp cịn biết đến với tên "Spin Off" Có thể thấy, giải pháp trên, giải pháp thứ giúp cải thiện vị tài chính, giảm bớt chi phí lãi vay lợi ích cổ đơng bị ảnh hưởng tiêu cực Do vậy, ThaiBev công bố thực IPO mảng kinh doanh Bia sàn chứng khoán Singapore với số tiền kỳ vọng thu tỷ USD, tương ứng với tỷ lệ cổ phần chào bán 20% quý 02/2021 Trang 32 Đầu tư quốc tế Nhóm 18 KẾT LUẬN Thương vụ ThaiBev thâu tóm Sabeco xem thương vụ lớn lịch sử M&A Việt Nam lịch sử ngành bia Châu Á Việc đầu tư vào Sabeco sau năm khiến cho vị tài hoạt động kinh doanh ThaiBev bị suy giảm mạnh, bối cảnh Sabeco chưa thể đạt mức tăng trưởng kỳ vọng ThaiBev phải kiếm giải pháp để tái cấu tài hoạt động kinh doanh mảng bia Trang 33 Đầu tư quốc tế Nhóm 18 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 1, Euromonitor.com n.d Euromonitor International | Strategic Market Research, Data & Analysis [online] Available at: [Accessed 26 May 2021] 2, 2020 Báo cáo thường niêm 2017 SABECO Công ty cổ phần Bia - Rượu - Nước giải khát Sài Gòn 3, 2020 Báo cáo thường niêm 2020 SABECO Công ty cổ phần Bia - Rượu - Nước giải khát Sài Gịn 4, 2020 Báo cáo tài 2020 Sabeco Cơng ty cổ phần Bia - Rượu - Nước giải khát Sài Gịn 5, Huỳnh, N., 2021 Phân tích thương vụ ThaiBev thâu tóm Sabeco [online] Available at: [Accessed 25 May 2021] 6, Vietstock n.d Vietstock - Tin chứng khốn, bất động sản, kinh tế đầu tư, tài tiêu dùng [online] Available at: [Accessed 26 May 2021] 7, Finance.yahoo.com 2021 Yahoo is now a part of Verizon Media [online] Available at: [Accessed 28 May 2021] Trang 34 ... kiến thức nhóm cịn hạn chế nên tiểu luận cịn sai sót định Vì vậy, nhóm chúng em mong nhận nhận xét góp ý từ để tiểu luận hồn thiện từ rút kinh nghiệm cho nghiên cứu Trang Đầu tư quốc tế Nhóm 18... tế minh bạch Nhóm 18 - Tận dụng kiến thức hành quản chung cho đơn sản phẩm để tạo lý vị sản phẩm hội kinh doanh - Giảm chi phí mua số lượng lớn - Nâng cao lực cạnh tranh Nguồn: Nhóm tự tổng hợp... hoạt động kinh doanh tập đồn thành nhóm chính: (1) Rượu (2) Bia (3) Nước uống không cồn (4) Thực phẩm Trong mảng kinh doanh này, Rượu Bia hai mảng hoạt kinh doanh nhóm cổ đơng sáng lập nên ThaiBev