Chính sách tiền tệ và tỷ giá hối đoái mô hình VAR

Chính sách tiền tệ và tỷ giá hối đoái: Mô hình VAR MỤC LỤC ABTRACT Bài viết này đánh giá khả năng của mô hình tự hồi quy véc tơ để xác định một cách đầy đủ về tầm quan trọng và sự ảnh hưởng của kênh truyền dẫn chính sách tiền tệ lên các khu vực của nền kinh tế (đặc biệt là khu vực sản xuất). Theo những dữ liệu tổng hợp được từ mô hình DSGE với nền kinh tế thị trường có độ mở nhỏ như Úc, chúng tôi nhận thấy rằng mô hình cấu trúc tự hồi quy véc tơ (VAR) được xem là hợp lý trong việc đo lường các phản hồi của các biến số kinh tế vĩ mô trước những cú sốc (shock) chính sách tiền tệ. Mặc trái của mô hình này là việc sử dụng những giới hạn nghịch loại 0 (zero-type) cho thấy lạm phát có thể tăng khi lãi suất không kỳ vọng tăng, trong khi tỷ giá hối đoái có thẻ tăng hoặc giảm phụ thuộc vào thứ tự của các biến. Mô hình cấu trúc tự hồi quy véc tơ (SVAR) dường như có thể khắc phục được những puzzle liên quan đến tỷ giá hối đoái thật (real), đã cho thấy rằng việc đủ số lượng các loại cú sốc (shocks) khác nhau được tìm thấy. Kết quả này dự báo sự nghi ngờ đối với quan niệm thông thường rằng các phân rã trung vị (median impulses) là sự mô tả phù hợp nhất của quá trình tạo ra những cơ sở dữ liệu đúng. 1. Giới thiệu Mô hình tự hồi quy vector (VAR) được sử dụng rộng rãi để tìm hiểu tác động của chính sách tiền tệ đối với nền kinh tế. Trong khi kết quả của các mô hình nói Tiểu luận tài chính quốc tế Page 1 Chính sách tiền tệ và tỷ giá hối đoái: Mô hình VAR chung là phù hợp với lý thuyết kinh tế, họ có nhiều vấn đề khác nhau. Một trong số đó là vấn đề về giá, một thuật ngữ do Eichenbaum (1992) đề cập đến một tình huống trong đó chính sách thắt chặt bất ngờ trong chính sách tiền tệ dẫn đến sự gia tăng lạm phát. Những biến động đã được tìm thấy liên quan đến tỷ giá hối đoái thực để đáp ứng với một cú sốc chính sách tiền tệ. Tiêu chuẩn lý thuyết cho rằng một chính sách tiền tệ thắt chặt bất ngờ dẫn đến một sự đánh giá trực tiếp của tiền tệ và một khấu hao trong tương lai phù hợp với tính chẵn lẻ phát hiện lãi suất (UIP) (UIP: là một hàm chủ yếu trong mộ hình cấu trúc kinh tế mở, trong công thức đơn giản nhất của nó cho thấy rằng một sự thay đổi của tỷ giá hối đoái mong đợi trong tương lai cân bằng giữa lãi suất danh nghĩa trong nước và nước ngoài.) Phần còn lại của bài viết này được cấu trúc như sau: Mục 2 khái quát mô hình DSGE đối với nền kinh tế có độ mở nhỏ mà được dùng như là 1 quá trình tạo các dữ liệu trong cuộc thực nghiệm có kiểm soát. Mô hình này được đánh giá và sử dụng dữ liệu của Úc (và Mỹ là nền kinh tế có độ mở lớn) ở Mục 3, cũng trình bày những phản ứng phân rã lý thuyết đối với cú sốc chính sách tiền tệ được tạo ra từ mô hình. Mục 4 khái quát mô hình thực nghiệm VAR và tóm tắt kết quả dựa trên việc đánh giá các dữ liệu tổng hợp. Mục 5: kết luận. 2. Tổng quan các kết quả nghiên cứu trước đây: Tuy nhiên, nhiều nghiên cứu thực nghiệm, đặc biệt dựa trên các mô hình VAR, thấy rằng sau cú sốc như vậy, tỷ giá hối đoái thực tế hoặc giảm giá, hoặc nếu nó đánh giá cao, nó làm như vậy trong một thời gian dài. Theo lý thuyết này, những hiện tượng phản ánh sự biến động trong tỷ giá hối đoái và biến động độ trễ phân phối. Tương ứng: Nghiên cứu VAR đã thường được đặt đệ quy, đương thời 'không hạn chế tương tác giữa chính sách tiền tệ và tỷ giá (ví dụ, xem Eichenbaum và Evans, năm 1995 Kim Roubini, 2000 cho các nước G7 và Mojon và Peersman năm 2001 và Peersman và SMETS năm 2003 đối với khu vực đồng Euro). Tự hồi quy là một lựa chọn hấp dẫn đối với các VAR đệ quy như họ tránh sử dụng hạn chế mạnh mẽ vào các mối quan hệ đương thời để xác định. Một số lượng ngày càng tăng của VAR nghiên cứu đã sử dụng hạn chế dấu hiệu để xác định những cú sốc chính sách tiền tệ (xem, ví dụ, Canova và De Nicolo, 2002 và Uhlig, 2005 ), và đặc biệt là tác động của các cú sốc chính sách tiền tệ tỷ giá hối đoái. Sử dụng phương pháp này, Faust và Rogers (2003) tìm thấy không có kết quả có liên quan đến việc phản ứng đỉnh cao của tỷ giá hối đoái. Scholl và Uhlig (2008) áp đặt ký hạn chế về một tập tối thiểu của các biến, nhưng không hạn chế các phản ứng của tỷ giá hối đoái khi xác định những cú sốc của chính sách tiền tệ. Trong khi những phát hiện của họ xác nhận các câu đố tỷ giá hối đoái, dấu hiệu "bất khả tri ' hạn chế tiếp cận mở cho những lời chỉ trích bởi vì nó xác định chỉ có một cú sốc và bỏ qua tất cả những người khác. Các vấn đề với cách tiếp cận như vậy là chương trình nhận dạng không phải là duy nhất - có thể những cú sốc khác cũng sẽ đáp ứng các hạn chế tối thiểu được đặt vào cú sốc chính sách tiền tệ. Điều này đặt ra câu hỏi liệu việc sử dụng của một tập tối thiểu các tự hồi quy là đủ để xác định đúng phản ứng của tỷ giá hối đoái. Tiểu luận tài chính quốc tế Page 2 Chính sách tiền tệ và tỷ giá hối đoái: Mô hình VAR Câu hỏi này đặc biệt phù hợp, Bjørnland (2009) cho rằng - sử dụng hồi quy trong dài hạn giải thích sự ảnh hưởng của sự biến đổi của chính sách tiền tệ đối với tỷ giá hối đoái , không có bằng chứng về sự biến đổi tỷ giá hối đoái trong bốn nền kinh tế mở nhỏ. Bài viết này xem xét các kết quả của việc sử dụng các mô hình tự hồi quy VAR đệ quy trong việc xác định sự biến đổi của chính sách tiền tệ khi dữ liệu chung được xử lý như một đánh giá mô hình cân bằng tổng thể cho các nền kinh tế mở nhỏ ỡ Australia (theo tinh thần của Gali và Monacelli, năm 2005 ). Đặc biệt, kiểm định các mô hình này có tính ứng dụng rộng rãi hay không. Nó phát hiện ra rằng các mô hình tự hồi quy cũng hợp lý trong việc ước tính phản ứng của kinh tế vĩ mô với những biến động của chính sách tiền tệ, đặc biệt là so mô hình VAR sử dụng một cấu trúc quy nạp, thường là không phù hợp với kết quả của mô hình DSGE. Sử dụng một thủ tục xác định đó là bất khả tri về hướng của phản ứng tỷ giá hối đoái, bài viết này xem xét mô hình VAR có khả năng để giải quyết những vấn đề nan giải của tỷ giá hối đoái thực. Nó tìm thấy rằng các phương pháp tự hồi quy hướng đến phục hồi các phản ứng … ý, với điều kiện là một số lượng đủ của các cú sốc được xác định duy nhất, nếu chúng ta chỉ mới xác định các cú sốc chính sách tiền tệ, phù hợp với Scholl và Uhlig (2008) , Các câu đố tỷ giá vẫn còn. Ngoài ra, nó cho thấy các biện pháp của mô hình VAR không chính xác. Tóm tắt câu hỏi nghiên cứu: sự ảnh hưởng của các biến số kinh tế vĩ mô đến những cú sốc chính sách tiền tệ như thế nào? Các yếu tố liên quan đến tỷ giá thực, cho phép chúng ta xác định các cú sốc tiền tệ trực giao? 3. Phương pháp nghiên cứu: 3.1 Phương pháp nghiên cứu: định lượng Nghiên cứu định lượng: sử dụng mô hình DSGE, mô hình VAR với dữ liệu mô phỏng, mô hình VAR đệ quy, mô hình VAR với dấu hiệu hạn chế. 3.2 Việc thu thập và xử lý các số liệu: Nguồn thu thập từ các thông số từ mô hình, Phần này trình bày mô hình nền kinh tế nhỏ DSGE mở. Mô hình này dựa trên một phiên bản khác của Gali và Monacelli (2005) đề xuất và được mô tả trong sách Jääskelä và Kulish (2010). Tiểu luận tài chính quốc tế Page 3 Chính sách tiền tệ và tỷ giá hối đoái: Mô hình VAR 4. Nội dung và kết quả nghiên cứu 4.1. Đánh giá mô hình của nền kinh tế nhỏ & mở 4.1.1 Đánh giá tham số Để lấy được tham số đánh giá cho thực nghiệm có kiểm soát của chúng ta, ta đánh giá những tham số của mô hình DSGE với kỹ thuật Bayesian, sử dụng dữ liệu hàng quý của 2 nước: Úc và Mỹ. - Đối với nền kinh tế lớn như Mỹ, ta sử dụng: χ t * : quarterly linearly- detrended log US real GDP π t * : demeaned US CPI inflation không bao gồm thực phẩm và năng lượng r t * : demeaned US Federal Funds rate cho các mẫu trong giai đoạn từ Q1:1984- Q4:2009: đây là giai đoạn post- float của đồng dollar Úc. - Đối với nền kinh tế nhỏ mở như Úc, ta sử dụng: χ t : quarterly linearly- detrended log real GDP π t : demeaned trimmed-mean inflation bao gồm interest và thuế r t : demeaned RBA cash rate q t : linearly-detrened log of tỷ giá thực song phương cho các mẫu trong giai đoạn trên. Bảng 1 tóm tắt kết quả đánh giá từ mô hình DSGE Posterior statistics dựa trên 1 triệu draws sử dụng phương pháp MCMC (Markov Chains Monte Carlo) với 20% burn-in period. Ta kiểm định: - Nhân tố chiết khấu β= 0.99 (áp dụng cho cả 2 nền kinh tế nhỏ và lớn) - Độ mở cửa α= 0.25: tương ứng với giá trị hàng hóa nước ngoài trong giỏ hàng tiêu dùng của người Úc. - σ= 1.5; τ= 1.0; ι= 1.0; ϕ= 3.0 (cho cả 2 nền kinh tế) phù hợp với các kết quả nghiên cứu khác. - Tham số độ lưu ρ a và ρ χ được kiểm định tuần tự = 0.85 và 0.80. Ta chọn kiểm định 2 tham số này vì ước lượng của chúng có xác suất dao động quanh 1 => điều này làm nổi bật vấn đề là mô hình này không có độ lưu tạo ra do nội sinh, do đó cách duy nhất để phù hợp với độ lưu trong dữ liệu là chọn lựa những biến động mạnh và dai dẳng. Tiểu luận tài chính quốc tế Page 4 Chính sách tiền tệ và tỷ giá hối đoái: Mô hình VAR 4.1.2 True impulse responses Hàm phản ứng đẩy (IRFs) tạo ra bởi mô hình DSGE (dựa vào giá trị trung bình hậu nghiệm của các tham số ước lượng) được trình bảy ở hình 1 Tiểu luận tài chính quốc tế Page 5 Chính sách tiền tệ và tỷ giá hối đoái: Mô hình VAR A contractionary monetary policy (phương pháp bình ổn kinh tế bằng cách giảm cung tiền tệ) shock. Những cú sốc do chính sách tiền tệ thắt chặt có tác động ngược chiều lên output gap và làm giảm lạm phát trong khi tỷ giá thực tăng ngay lập tức (và sau đó giảm xuống phù hợp với điều kiện UIP- điều kiện ngang giá lãi suất). Hầu hết các biến trở lại đường cơ sở tương đối nhanh chóng. Nhìn một cách tổng quát hơn và phù hợp với các mô hình cân bằng tổng thể khác, tất cả các biến đều phản ứng đồng thời với những thay đổi của chính sách tiền tệ. Điều này không phù hợp với các giả định thông thường được dùng để ước lượng các mô hình VAR đệ quy, Điều này ám chỉ các MH VAR đệ quy sẽ gặp vấn đề trong việc xác định những cú sốc chính sách tiền tệ sử dụng dữ liệu mô phỏng từ mô hình DSGE. 4.2 Mô hình VAR với dữ liệu mô phỏng Chúng ta đánh giá sự lựa chọn những mô hình VAR sử dụng dữ liệu mô phỏng từ mô hình DSGE. Dựa trên thực nghiệm cơ sở, ta mô phỏng 500 quan sát từ mô hình DSGE cho các biến sau (sử dụng giá trị trung bình hậu nghiệm của các tham số đánh giá trong Table 1): y t * : sản lượng nước ngoài (foreign output) π t * : lạm phát nước ngoài (foreign inflation) Tiểu luận tài chính quốc tế Page 6 Chính sách tiền tệ và tỷ giá hối đoái: Mô hình VAR r t * : lãi suất nước ngoài (foreign interest rate) y t : sản lượng trong nước (domestic output) π t : lạm phát trong nước (domestic inflation) r t : lãi suất trong nước (domestic interest rate) q t : tỷ giá thực (real exchange rate) Đây là các biến điển hình được các nhà nghiên cứu sử dụng để đánh giá các mô hình VAR. Để phù hợp với giả định trong nền kinh tế nhỏ mở, chúng ta bắt buộc khóa các yếu tố ngoại sinh, với các biến nước ngoài không bị ảnh hưởng bởi các thay đổi trong nước. Chúng ta đánh giá 2 mô hình VAR, tương ứng với đại diện mô hình VAR của DSGE. Độ lớn của những thay đổi trong chính sách tiền tệ được tiêu chuẩn hóa bằng 25 điểm cơ sở. Điều này đảm bảo chắc chắn rằng sự khác nhau giữa IRFs đúng thực tế và IRFs được ước lượng không chỉ đơn giản là do khuynh hướng trong việc ước lượng độ lớn của thay đổi trong chính sách 4.2.1 Mô hình VAR đệ quy Tiểu luận tài chính quốc tế Page 7 Chính sách tiền tệ và tỷ giá hối đoái: Mô hình VAR Sử dụng những dữ liệu mô phỏng, chúng ta đánh giá mô hình VAR đệ quy dựa trên thứ tự sau: - Thứ tự 1: y t * , π t * , r t * , y t , π t , r t , q t với q t là biến nội sinh nhất (nghĩa là phản ứng lại ngay lập tức đối với tất cả các biến khác). Vài nghiên cứu xác định chính sách tiền tệ bằng việc giới hạn những phản ứng tức thì của tỷ giá đối với những thay đổi của chính sách tiền tệ. - Thứ tự 2: chúng ta tráo đổi thứ tự 2 biến cuối và biến r t (lãi suất trong nước) trở thành biến nội sinh nhất. Hình 2 và 3 so sánh những phản ứng đẩy từ mô hình đệ quy với những phản ứng đúng thực tế từ mô hình DSGE. Tương tự kết quả nghiên cứu của Carlsfrom (2009), độ lớn và hình dạng của phản ứng đẩy là khác so với kết quả của mô hình DSGE. Thứ tự 2 (hình 3) cho thấy các vấn đề tỷ giá hối đoái: tỷ giá hối đoái giảm khi chính sách tiền tệ thắt chặt, hơn nữa, phản ứng đầu tiên của sản lượng đầu ra là tăng khi chính sách tiền tệ thắt chặt. Thứ tự 1 (hình 2) cho kết quả là tỷ giá thực tăng nhưng độ tăng lớn hơn nhiều so với các phản ứng theo lý thuyết. Tiểu luận tài chính quốc tế Page 8 Chính sách tiền tệ và tỷ giá hối đoái: Mô hình VAR Trong mô hình DSGE, chính sách tiền tệ và tỷ giá thực tác động đồng thời lẫn nhau. Vì vậy, các vấn đề liên quan đến tỷ giá hối đoái thực dường như là do những giới hạn ‘zero type’ gây ra ( Faust & Rogers 2003 cũng đã nhận thấy như vậy) Cả 2 mô hình VAR đều đưa ra vấn đề giá với lạm phát tăng do những thay đổi trong chính sách tiền tệ. Hình 2 và 3 nhấn mạnh vấn đề ước lượng các phản ứng đẩy rất nhạy cảm với việc đưa ra các giả định để nhận dạng (kết quả của thứ tự 1 và 2 khá khác nhau) . 4.2.2 Mô hình VAR dấu hiệu hạn chế Bây giờ chúng ta kiểm tra mô hình Sign- restricted VARs có thể xác định những thay đổi trong chính sách tiền tệ tốt như thế nào. Các mô hình này thực hiện việc xác định bằng cách áp đặt chiều hướng mà các biến quan trọng sẽ phản ứng với các thay đổi khác nhau. Tập hợp các dấu hiệu hạn chế được chấp nhận trong bài nghiên cứu này thì được trình bày trong bảng 2 Các giả định: - Các biến nước ngoài trong mô hình DSGE là các biến ngoại sinh. - Những thay đổi trong nước không ảnh hưởng đến các biến nước ngoài, trong khi phản ứng của các biến trong nước đối với những thay đổi nước ngoài là không hạn chế. - Không biết phản ứng của tỷ giá đối với tất cả thay đổi trong mô hình. Đặc biệt, chúng ta bỏ qua phản ứng của tỷ giá thực đối với những thay đổi trong chính sách tiền tệ trong nước đã vì chúng ta muốn xem liệu những dấu hiệu hạn chế trên các biến khác có đủ để xác định các phản ứng đẩy khi không có vấn đề tỷ giá. - Lạm phát và sản lượng giảm khi thắt chặt chính sách tiền tệ nhằm tránh vấn đề giá và sản lượng. - Những dấu hiệu hạn chế được quy định cho những tác động theo quý. Tiểu luận tài chính quốc tế Page 9 Chính sách tiền tệ và tỷ giá hối đoái: Mô hình VAR Hình 4 so sánh phản ứng của các biến đối với thay đổi trong chính sách tiền tệ theo mô hình VAR dấu hiệu hạn chế với những phản ứng từ mô hình lý thuyết (đường màu hoa cà). - Vùng tô đậm mô tả vùng trong khoảng 5-95% phản ứng phát sinh từ thuật toán của mô hinh VAR dấu hiệu hạn chế. - Đường màu xanh lá phác họa trung bình tập hợp các phản ứng được xác định. - Đường màu đỏ phác họa đường đo lường mục tiêu trung bình (MT: median target) - Đường màu xanh là đường mục tiêu theo thực tế “true target” TT Theo hình 4, mô hình VAR dấu hiệu hạn chế tốt hơn mô hình VAR đệ quy ở chỗ tái tạo lại được những phản ứng đẩy trong thực tế đối với thay đổi khi chính sách tiền tệ thắt chặt. Mô hình này nắm bắt đúng dấu hiệu phản ứng của tỷ giá hối đoái thực, tuy nhiên vùng phản ứng này (vùng tô đậm) là khá rộng, thậm chí phản ứng của các biến này là được ưu tiên mang tính miễn cưỡng. Các phản ứng đặc trưng cho khuynh hướng chủ yếu của mô hình VAR dấu hiệu hạn chế thì có độ lưu lớn hơn mô hình DSGE. Điều này có thể là do mô hình VAR được xác định chưa toàn diện do việc giới hạn các dấu hiệu trong bảng 2. Có thể có những thay đổi đã không được xác định trong chính sách tiền tệ xảy ra mà nó thỏa các dấu hiệu hạn Tiểu luận tài chính quốc tế Page 10 [...]... suất và tổng cầu được xác định Tiểu luận tài chính quốc tế Page 11 Chính sách tiền tệ và tỷ giá hối đoái: Mô hình VAR - 5 Kết luận Nghiên cứu này tập trung vào tác động truyền dẫn của tỷ giá hối đoái, tức là, mức độ mà sự thay đổi trong diễn biến tỷ giá hối đoái dẫn đến sự thay đổi các chỉ số giá cả trong nước Đo lường tác động truyền dẫn này là quan trọng bởi nhiều lý do Những chuyên gia về tiền tệ. .. xem tỷ giá hối đoái như là 1 kênh chủ yếu trong cơ chế truyền tải của chính sách tiền tệ Đặc biệt là trong những nền kinh tế nhỏ, mới nổi, thật là cần thiết để người làm chính sách đánh giá mức độ chịu ảnh hưởng của lạm phát trong nước bởi tỷ giá hối đoái Nghiên cứu này đo lường hệ số truyền dẫn bằng phương pháp mô hình tự hồi quy vector (VAR) , ở đó các cú sốc (biến động bất thường) trong tỷ giá hối đoái. .. đưa vào trong phân tích Có nhiều lý do để phải thận trọng trong việc diễn đạt kết Tiểu luận tài chính quốc tế Page 12 Chính sách tiền tệ và tỷ giá hối đoái: Mô hình VAR quả Đầu tiên, việc can thiệp quá rộng của những nhà quản lý và kiểm soát giá cả đã làm giảm sự phản ứng của giá cả tiêu dùng trong quá khứ Nhìn chung, những kết quả này dường như khuyến khích một sự thay đổi dần dần từ các chính sách tỷ. .. trong chính sách Cần phải nghiên cứu nhiều thêm nửa để có những đánh giá đầy đủ những lựa chọn mà các nhà hoạch định chính sách phải đối mặt Những thành công trong quá khứ của chính sách tiền tệ trong việc giảm lạm phát và ổn định một hệ thống tài chính dễ bị tổn thương với những biến động của tỷ giá hối đoái đã biện hộ cho 1 phương pháp bảo thủ trong chính sách Về mặt lý thuyết kinh tế, chính sách tiền. .. quá trình vận hành của nền kinh tế, đặc biệt là trong ngắn hạn, thông qua các chỉ tiêu tiền tệ như: cung tiền M2, tín dụng, lãi suất và tỷ giá hối đoái, mà mục tiêu cuối cùng của công tác điều hành chính sách tiền tệ là tác động đến thị trường tiền tệ, hoạt động kinh tế và mức giá cả trong nền kinh tế Tiểu luận tài chính quốc tế Page 13 ... Về mặt lý thuyết kinh tế, chính sách tiền tệ được xem là một công cụ chính sách quan trọng nhằm tác động đến nền kinh tế để đạt được các mục tiêu như ổn định kinh tế vĩ mô và kiểm soát giá cả Tác động của chính sách tiền tệ luôn được thể hiện rõ nét và có uy lực tới nền kinh tế nói chung và thị trường tài chính nói riêng so với nhiều chính sách kinh tế vĩ mô khác trong suốt quá trình vận hành của nền... đổi tiêu cực trong năng suất và một thay đổi tích cực trong chi phí đẩy Các kết quả này thì cho thấy rằng giá trị trung bình thì không nhất thiết phải theo mô hình thực tế Kết quả này được nhấn mạnh ở Hình 5, cho thấy phân phối của các phản ứng đẩy theo mô hình VAR dấu hiệu giới hạn của các biến sản lượng, lạm phát và tỷ giá thực đối với những thay đổi trong chính sách tiền tệ Những đường đứt quảng dọc.. .Chính sách tiền tệ và tỷ giá hối đoái: Mô hình VAR chế hoặc thực sự có một vài thay đổi chúng ta đang cố gắng xác định Đặc biệt hơn, có 7 biến trong mô hình nhưng chúng ta chỉ xác định được 6 thay đổi Do đó, có 1 thay đổi không xác định mà ta không áp đặt dấu hiệu hạn chế lên... khuyến khích một sự thay đổi dần dần từ các chính sách tỷ giá hối đoái mục tiêu nghiêm ngặt trước đó Sự phát triển của thị trường tài chính cung cấp cho người dân những công cụ để làm hàng rào chống lại rủi ro tiền tệ Như một hệ quả, kết quả của bảng cân đối tài sản bị hạn chế để trở nên ít quan trọng hơn, tăng cường tác động của chính sách tiền tệ Tuy nhiên, các kết quả nghiên cứu của những nghiên cứu... hiện những phản ứng theo thực tế Vùng mô tả các phản ứng đẩy theo thực tế của các biến sản lượng, lạm phát và tỷ giá thực theo thứ tự nằm trong trong khoảng 36, 9 vả 94% Không có vùng nào nằm trong khoảng 50% - giá trị trung bình Sự cố gắng đáng chú ý để tiến gần với những phản ứng đẩy thực tế thì hiệu quả hơn so với việc đo lường hướng theo giá trị trung bình bằng hình vẽ , nhưng vẫn còn một số vấn . thuyết. Tiểu luận tài chính quốc tế Page 8 Chính sách tiền tệ và tỷ giá hối đoái: Mô hình VAR Trong mô hình DSGE, chính sách tiền tệ và tỷ giá thực tác động. Tiểu luận tài chính quốc tế Page 7 Chính sách tiền tệ và tỷ giá hối đoái: Mô hình VAR Sử dụng những dữ liệu mô phỏng, chúng ta đánh giá mô hình VAR đệ quy