Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại việt nam 2

tai lieu, document1 of 66 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - W " X - LÊ VĂN LỘC PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2008 luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document2 of 66 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - W " X - LÊ VĂN LỘC PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành : Kinh tế - Tài – Ngân hàng Mã số: 60-31-12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS BÙI KIM YẾN TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2008 luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document3 of 66 NHỮNG KẾT QUẢ ĐẠT ĐƯỢC CỦA LUẬN VĂN “PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM” Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS BÙI KIM YẾN Học viên : LÊ VĂN LỘC Kết đạt luận văn đúc kết thành ý sau: Luận văn kết cấu thành chương hợp lý: chương 1: 20 trang, chương 2: 30 trang, chương 3: 32 trang bao gồm từ sở lý luận đến nghiên cứu thực trạng đưa giải pháp, cách phân bổ số trang chương luận văn hợp lý hợp lý Nhìn chung chương có nối kết chặt chẽ thống với mục tiêu đối tượng nghiên cứu đề tài Với cách hành văn ngắn gọn xúc tích dễ hiểu với việc kết hợp hài hịa phương pháp nghiên cứu tổng hợp phân tích, so sánh khảo sát thực tế tác giả đúc kết tồn cơng trình nghiên cứu dài 103 trang không kể phần mở đầu kết luận với bảng số liệu, hình vẽ Số liệu cập nhật đến 8/2008 có thuyết minh có nguồn gốc rõ ràng làm tăng tính hấp dẫn luận văn Thành cơng luận văn đúc kết thành ý sau: Thứ nhất: Trong chương tác giả giải cách trọn vẹn vấn đề lý luận trái phiếu doanh nghiệp như: khái niệm, chất, ưu nhược điểm việc tài trợ trái phiếu so với vốn cổ phần, vay NH Bên cạnh đề tài trình bày thị trường trái phiếu bao gồm thị trường sơ cấp thứ cấp; ý nghĩa thị trường trái phiếu, kinh nghiệm thị trường TPDN số nước giới Trung quốc, Hàn quốc, Nhật bản, Châu Âu Việt Nam Nhìn chung cách trình bày chương hợp lý, tảng nghiên cứu cho chương sau Thứ hai: Bằng số liệu minh họa tác giả thành cơng việc mơ tả tồn tranh sinh động tình hình thị trường tài Việt Nam thời gian vừa qua bật với hai thị trường, thị trường chứng khốn thị trường tín dụng NH từ tác giả đánh giá thị trường trái phiếu DN thời gian luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document4 of 66 vừa qua bật lên vấn đề quan trọng sau: số lượng TPDN tăng nhanh đến năm 2007 lên đến 33000 tỷ, số lượng DN tăng lên đến 19 DN chiếm khoảng, chiếm 4.48% GDP Thứ ba: Điểm thành công tác giả đánh giá xác tồn TT TPDN quy mô chưa xứng tiềm năng, số lượng DN phát hành khiêm tốn, chưa quản lý chưa chặt chẻ, tính khoản độ tin cậy chưa cao, tính minh bạch thấp, chủng lọai trái phiếu chưa đa dạng, bảo lãnh phát hành đơn điệu Bên cạnh tác giả nguyên nhân dẫn đến yếu thị trường TPDN Việt Nam đặc biệt nguyên nhân pháp lý, chưa có chế khuyến khích phát hành trái phiếu, DN chưa tạo hấp dẫn thị trường Thứ tư: Trên sở hội thách thức thị trường TPDN tác giả xây dựng hệ thống giải pháp mang tính khả thi hiệu cao Nhìn chung số lượng giải pháp khơng nhiều, tác giả tập trung giải tồn nêu chương luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document5 of 66 MỤC LỤC X W TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ PHẦN MỞ ĐẦU SỰ CẦN THIẾT CỦA ĐỀ TÀI Ý NGHĨA KHOA HỌC VÀ THỰC TIỄN -3 MỤC ĐÍCH NGHIÊN CỨU -4 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU - CHƯƠNG 1: LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP 1.1 Trái phiếu doanh nghiệp 1.1.1 Bản chất trái phiếu doanh nghiệp - 1.1.2 Các loại trái phiếu doanh nghiệp 1.1.3 Ưu nhược điểm việc tài trợ trái phiếu doanh nghiệp - 1.1.3.1 Ưu điểm 1.1.3.2 Nhược điểm 1.2 Thị trường trái phiếu doanh nghiệp - 1.2.1 Thị trường sơ cấp - 1.2.1.1 Khái niệm - - 1.2.1.2 Các quy định thị trường sơ cấp 1.2.1.3 Quy trình phát hành trái phiếu có bảo lãnh 1.2.1.4 Thị trường phát hành chứng khoán trực tiếp 1.2.2 Thị trường thứ cấp - - 1.2.2.1 Khái niệm 1.2.2.2 Cơ chế giao dịch - - 1.2.3 Một số đối tượng tham gia thị trường TPDN - 1.2.3.1 Nhà môi giới - - luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document6 of 66 1.2.3.2 Nhà tạo lập thị trường 1.2.3.3 Cơng ty xếp hạng tín nhiệm 10 1.2.4 Mối quan hệ thị trường TPDN hệ thống ngân hàng 10 1.3 Vai trò ý nghĩa thị trường trái phiếu doanh nghiệp - 11 1.3.1 Đối với kinh tế -11 1.3.2 Đối với doanh nghiệp -11 1.3.3 Đối với nhà đầu tư - 12 1.4 Một số thị trường trái phiếu doanh nghiệp giới học kinh nghiệm cho Việt Nam - 12 1.4.1 Một số thị trường trái phiếu doanh nghiệp giới - -12 1.4.1.1 Thị trường TPDN Trung Quốc - 12 1.4.1.2 Thị trường TPDN Hàn Quốc - 14 1.4.1.3 Thị trường TPDN Nhật Bản - -15 1.4.1.4 Thị trường TPDN Châu Âu -17 1.4.2 Bài học kinh nghiệm cho phát triển thị trường TPDN Việt Nam - -18 ™ Kết luận chương I - 20 CHƯƠNG 2: THỊ TRƯỜNG TPDN Ở VIỆT NAM 2.1 Thị trường tài Việt Nam 21 2.1.1 - Tình hình kinh tế Việt Nam thời gian qua -21 2.1.2 - Thực trạng thị trường tài Việt Nam -22 2.1.2.1 Thị trường chứng khoán -22 2.1.2.2 Thị trường tín dụng ngân hàng 24 2.2 Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam 26 2.2.1 Tổng quan thị trường trái phiếu Việt Nam 26 2.2.2 Thực trạng thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam -29 2.2.2.1 Thực trạng thị trường sơ cấp 29 2.2.2.2 Thực trạng thị trường thứ cấp -34 2.3 Các vấn đề tồn thị trường TPDN Việt Nam 35 2.3.1 Thị trường trái phiếu doanh nghiệp VN chưa xứng với tiềm 35 2.3.2 Chưa quản lý chặt chẽ việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp 36 2.3.3 Độ tin cậy của doanh nghiệp nhà đầu tư chưa cao. -37 luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document7 of 66 2.3.4 Lãi suất trái phiếu phủ chưa thực trở thành chuẩn mực để tổ chức tài tham chiếu 37 2.3.5 Tính minh bạch thấp -38 2.3.6 Chủng loại trái phiếu đơn điệu, không đa dạng -39 2.3.7 Tính khoản thấp -40 2.4 Nguyên nhân phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp VN - 41 2.4.1 2.4.2 2.4.3 2.4.4 2.4.5 2.4.6 2.4.7 2.4.8 2.4.9 Khung pháp lý chưa xây dựng hoàn chỉnh 41 Cơ sở hạ tầng thị trường trái phiếu phát triển -43 Các tổ chức xếp hạng tín dụng chưa phát triển 43 Đường cong lãi suất chuẩn chưa xây dựng 45 Nhận thức chứng khoán doanh nghiệp nhà đầu tư hạn chế 46 Thiếu vắng nhà tạo lập thị trường -47 Chưa có chế khuyến khích doanh nhiệp phát hành trái phiếu -47 Chưa có sản phẩm phái sinh thị trường chứng khoán -48 Các doanh nghiệp phát hành chưa tạo sức hấp dẫn nhà đầu tư -49 ™ Kết luận chương 50 CHƯƠNG 3: PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM 3.1 Cơ hội thách thức để phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam 51 3.1.1 Cơ hội để phát triển thị trường TPDN Việt Nam -51 3.1.2 Những thách thức trình phát triển thị trường TPDN VN53 3.2 Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp VN 55 3.2.1 Hồn thiện khn khổ pháp lý hệ thống quản lý 55 3.2.2 Giải pháp phát triển thị trường sơ cấp 57 3.2.2.1 Tạo đường cong lãi suất chuẩn -58 3.2.2.2 Phát triển nâng cao hoạt động tổ chức xếp hạng tín dụng doanh nghiệp 59 luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document8 of 66 3.2.2.3 Chuẩn hóa hệ thống thơng tin cơng bố thơng tin, tăng cường tính minh bạch cho thị trường trái phiếu doanh nghiệp 61 3.2.2.4 Đa dạng hóa loại trái phiếu doanh nghiệp 63 3.2.2.5 Giải pháp phát hành trái phiếu doanh nghiệp -64 3.2.3 Giải pháp phát triển thị trường thứ cấp -68 3.2.3.1 Xây dựng hệ thống giao dịch trái phiếu đại 68 3.2.3.2 Tăng tính khoản cho trái phiếu 69 3.2.3.3 Tạo điều kiện phát triển nâng cao vai trò nhà tạo lập thị trường -74 3.2.4 Khuyến khích tham gia quỹ đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp 76 3.2.5 Tăng cường vai trò hỗ trợ hệ thống ngân hàng cho phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp 77 3.2.6 Nâng cao nhận thức cho doanh nghiệp công chúng đầu tư chứng khốn nói chung trái phiếu doanh nghiệp nói riêng 78 3.2.7 Tăng cường lực giám sát quản lý thị trường -78 3.2.8 Hỗ trợ doanh nghiệp vừa nhỏ phát hành trái phiếu -79 3.2.9 Cần chuẩn bị để phát hành trái phiếu thị trường quốc tế 81 ™ Kết luận chương 82 KẾT LUẬN -PHỤ LỤC -TÀI LIỆU THAM KHẢO X W luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document9 of 66 DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT ABS : Chứng khoán chấp tài sản (Asset Backed Securities) MBS : Chứng khoán chấp bất động sản (Mortgage-Backed Securities) CBO : Chứng khoán chấp trái phiếu (Collateralized Bond Obligation) CLO : Chứng khoán chấp khoản cho vay (Collateralized Loan Obligation) BTC : Bộ Tài BIDV : Ngân hàng Đầu tư Phát triển Việt Nam CRA : Tổ chức định mức tín nhiệm (Credit Rating Agency) DN : Doanh nghiệp OTC : Thị trường chứng khoán phi tập trung NHTM : Ngân hàng thương mại NHTW : Ngân hàng Trung Ương SGDCK : Sở giao dịch chứng khoán TTCK : Thị trường chứng khoán TTCKVN : Thị trường chứng khoán Việt Nam TTGDCK : Trung tâm giao dịch chứng khoán TTTPDN : Thị trường trái phiếu doanh nghiệp TTLK : Trung tâm lưu ký TTLKCK : Trung tâm lưu ký chứng khoán TPCP : Trái phiếu phủ TPĐP : Trái phiếu địa phương TPDN : Trái phiếu doanh nghiệp TPHCM : Thành phố Hồ Chí Minh WTO : Tổ chức thương mại giới VN : Việt Nam luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document10 of 66 DANH MỤC BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ Trang BẢNG BIỂU Bảng 1: Lãi suất trúng thầu trái phiếu Chính phủ 33 HÌNH VẼ Hình 1: VNIndex tháng đầu năm 2008 23 Hình 2: Sơ đồ tăng trưởng Thị trường trái phiếu đồng nội tệ khu vực Đông Á 26 Hình 3: Giá trị trái phiếu phát hành qua năm 2003-2007 27 Hình 4: Quy mô TPDN phát hành qua năm 2003-2007 30 Hình 5: Lãi suất thị trường sơ cấp trái phiếu kỳ hạn năm 32 Hình 6: Sơ đồ chế giao dịch REPO Phụ lục Hình 7: Sơ đồ chế giao dịch CDS Phụ lục Hình 8: Sơ đồ chế giao dịch CLN Phụ lục Hình 9: Sơ đồ chế giao dịch TRS Phụ lục luan van, khoa luan 10 of 66 tai lieu, document94 of 66 Ủy Ban chứng khoán Nhà nước phải nhanh chóng xây dựng quy trình kiểm sốt báo cáo tài doanh nghiệp để bảo đảm việc cơng bố thơng tin chế độ có chất lượng cơng bố Phải kiểm sốt chặt chẽ công tác công bố thông tin doanh nghiệp Với quy trình kiểm sốt chặt chẽ việc lập báo cáo, công bố thông tin doanh nghiệp để từ quan quản lý đưa cảnh báo doanh nghiệp, nhà đầu tư kịp thời, tránh để xảy việc báo cáo kiểm tốn đưa để lộ thất thốt, lỗ lớn trường hợp Bơng Bạch Tuyết, ảnh hưởng đến quyền lợi nhà đầu tư Một quy trình ban hành, giảm tải cho lực lượng tra, từ lực lượng tra tập trung vào vấn đề đột xuất, diễn biến bất thường xảy thị trường cách có hiệu Ngồi ra, bên cạnh việc tăng cường vai trò Hiệp hội cần có chế đối thoại liên bộ, đối thoại bên có liên quan để phát triển thị trường, song hành với việc nghiên cứu hình thành quan quản lý nợ thống nhằm phát triển thị trường trái phiếu, đa dạng hóa kênh huy động vốn cho đầu tư phát triển, gắn phát hành trái phiếu với phát triển TTCK biện pháp hữu hiệu thúc đẩy lên tạo sôi động cho thị trường TPDN Cuối cùng, cần có phối hợp chặt chẽ quan chức Khả quản lý, giám sát thị trường tăng cường thị trường TPDN hoạt động an tồn, hiệu phát triển cách bền vững Những quan chủ quản chịu trách nhiệm Bộ Tài NHNN đầu tàu giải pháp Cần tăng cường kiểm soát giao dịch trái phiếu thứ cấp, tạo điều kiện hỗ trợ thị trường sơ cấp phát triển 3.2.8 Hỗ trợ doanh nghiệp vừa nhỏ phát hành trái phiếu Trong sách thực nhằm phát triển thị trường TPDN, cần phải tạo điều kiện, hỗ trợ cho doanh nghiệp nhỏ vừa việc huy động vốn thông qua kênh Thực tế, nơi có thị trường trái phiếu phát triển Nhật Bản thị trường trái phiếu dành cho doanh nghiệp nhỏ khó khăn Đối với doanh nghiệp hạng vừa, tình hình có khả quan Các quan chức luan van, khoa luan 94 of 66 - 79 - tai lieu, document95 of 66 địa phương tạo thị trường giúp doanh nghiệp phát hành trái phiếu Tuy nhiên có giải pháp cho doanh nghiệp nhỏ gặp khó khăn khơng phát hành độc lập họ kết hợp với phát hành trái phiếu Các quan chức nên tạo điều kiện thuận lợi cho doanh nghiệp thủ tục phát hành đơn giản Tuy nhiên khó khăn doanh nghiệp cỡ nhỏ vừa lòng tin nhà đầu tư Gần đây, Cơng ty chứng khốn Habubank (Habubank Securities), Ngân hàng Habubank Ngân hàng Deutsche Bank (Đức) thỏa thuận kết hợp với cung cấp cho doanh nghiệp Việt Nam sản phẩm tư vấn bảo lãnh phát hành trái phiếu quy mô vừa nhỏ từ q 2-2008 Đây hình thức huy động vốn trái phiếu với lãi suất ưu đãi thấp lãi suất vay dài hạn, nhu cầu vốn linh hoạt từ 20 tỉ đến 200 tỉ đồng kỳ hạn năm (trả gốc cuối kỳ trả lãi hàng năm) Và lần đầu tiên, giải pháp tài cung cấp Việt Nam Mơ hình cần phát triển, mở rộng để đáp ứng nhu cầu huy động vốn thông qua kênh phát hành trái phiếu doanh nghiệp vừa nhỏ Ngoài ra, cần nghiên cứu vận dụng sản phẩm chứng khoán chấp trái phiếu (Collateralized Bond Obligation) nhằm hỗ trợ doanh nghiệp vừa nhỏ việc phát hành trái phiếu mà phủ Hàn Quốc áp dụng thành công Bước quy trình phát hành CBO thu gom trái phiếu phát hành bán cho công ty chuyên biệt (Special Purpose Corp.), công ty chia nhỏ rủi ro vỡ nợ Công ty phát hành đợt trái phiếu khác nhau, chia thành gói rủi ro phần thưởng danh mục đầu tư cho nhiều nhóm khách hàng khác Do CBO bảo lãnh phần đại lý bảo lãnh tài nên chúng cung cấp bảo vệ chống lại rủi ro tín dụng tương lai cao Như vậy, giao dịch cần phải có tổ chức bảo lãnh phần TPDN phát hành nhằm thu hút nhà đầu tư Tỉ lệ bảo lãnh linh động phụ thuộc vào xếp hạng tín dụng trái phiếu Và việc bảo lãnh trái phiếu ngầm định thông qua việc gộp rủi ro tức thu mua TPDN riêng lẻ để tạo thành tài sản cho việc phát hành chứng khoán bảo đảm tài sản (ABS) luan van, khoa luan 95 of 66 - 80 - tai lieu, document96 of 66 3.2.9 Cần chuẩn bị để phát hành trái phiếu thị trường vốn quốc tế Trước nhu cầu huy động vốn ngày lớn đông đảo doanh nghiệp, đặc biệt Tổng cơng ty lớn Tập đồn Dầu khí, Tổng công ty Hàng hải, Tổng công ty Sông Đà Lilama … phát hành trái phiếu quốc tế coi kênh huy động hứa hẹn ngân sách có khả đáp ứng 17,5% tổng nguồn vốn dự kiến cần phải huy động năm 2008 cho đầu tư phát triển vào khoảng 554.000 tỷ đồng, tương đương 41,5% GDP (tăng 19,6% so với ước thực năm 2007) nhằm mục tiêu đạt tốc độ tăng trưởng kinh tế 9% Tuy nhiên, trước Việt Nam muốn phát hành trái phiếu quốc tế thành cơng quan quản lý cần phải phát triển thị trường trái phiếu nước Với thị trường này, nhà đầu tư nước ngồi tham gia giao dịch trái phiếu Việc phát triển thị trường TPDN nước động lực cho thành công kế hoạch phát hành TPDN quốc tế Mặc dù nhận thức rõ lợi ích đem lại từ phát hành trái phiếu quốc tế, song nay, việc phát hành loại trái phiếu gặp phải nhiều khó khăn trước mắt Kế hoạch phát hành tỷ USD trái phiếu thị trường quốc tế từ tháng 6/2007 bị hoãn lại, chưa có doanh nghiệp tiếp tục thực hoạt động Sự thận trọng có lẽ bắt nguồn từ bối cảnh kinh tế toàn cầu, đặc biệt kinh tế Mỹ gặp khó khăn, thị trường tài quốc tế tạm rơi vào tình trạng trầm lắng khiến nhà đầu tư Mỹ nước khác có phần dè dặt việc tham gia đầu tư vào trái phiếu quốc gia khác Về phía thân chủ thể nước, rõ ràng, để phát hành trái phiếu thị trường quốc tế doanh nghiệp gặp trở ngại định định giá hệ số tín nhiệm, lực tài chính, khâu kiểm toán Điều quan trọng lúc doanh nghiệp Việt Nam phải chuẩn bị tất điều kiện phát hành chờ đến thị trường phục hồi trở lại chớp lấy thời Cụ thể cần áp dụng chuẩn mực hệ thống kế tốn phù hợp thơng lệ quốc tế; hồ sơ hoạt động kinh doanh cần lưu giữ đầy đủ; cần cải thiện luan van, khoa luan 96 of 66 - 81 - tai lieu, document97 of 66 minh bạch hoạt động kinh doanh quản trị điều hành; cần chuẩn bị để có mức xếp hạng từ tổ chức xếp hạng tín nhiệm Bên cạnh đó, chuẩn bị tích cực để doanh nghiệp nước sớm phát hành trái phiếu thị trường quốc tế Bộ Tài trình Chính phủ ban hành Nghị định quy định TPDN, thay Nghị định số 120/CP ngày 17/9/1994 cho phù hợp với tình hình thực tế Nghị định quy định chung cho loại hình doanh nghiệp không phân biệt thành phần kinh tế Trên sở đó, Bộ Tài hướng dẫn số Tổng công ty lớn tiếp cận thị trường vốn quốc tế ™ Kết luận chương III Tại thời điểm nay, thị trường trái phiếu Việt Nam đánh giá non trẻ, hàng hóa chủ yếu thị trường trái phiếu Chính phủ Tuy vậy, lạc quan phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam, bất chấp thực tế quy mô lẫn loại trái phiếu thị trường hạn chế Trong tương lai, với thực tế nhu cầu nguồn vốn doanh nghiệp tăng lên để thực dự án, tăng cường lực đầu tư, doanh nghiệp chắn phải tính đến phương án tăng vốn thơng qua kênh Hiện tại, nguồn vốn chủ yếu thông qua ngân hàng gần thị trường cổ phiếu Nhưng tương lai, thị trường trái phiếu thị trường công cụ nợ phát triển để đáp ứng nhu cầu nguồn vốn đa dạng hình thức vốn doanh nghiệp Khơng có hình thức trái phiếu thơng thường mà cịn có hình thức trái phiếu chuyển đổi sản phẩm phái sinh Thị trường cơng cụ tài phái sinh cần phải phát triển nhằm tăng tính khoản cho thị trường TPDN Sự phát triển thị trường phái sinh cho TPDN nói riêng cho thị trường tài nói chung mang đến nhiều thuận lợi trình hội nhập mở cửa thị trường tài Việt Nam Khi thị trường cổ phiếu trái phiếu phát triển mạnh song hành X W luan van, khoa luan 97 of 66 - 82 - tai lieu, document98 of 66 T KẾT LUẬN hị trường vốn nước ta giai đoạn đầu phát triển Thể chế cấu trúc thị trường bước hoàn thiện Tuy đạt kết khả quan, thị trường cịn tồn nhiều mặt hạn chế Vì vậy, thúc đẩy thị trường ngày phát triển nhiệm vụ trọng tâm Mục tiêu phát triển thị trường Nhà nước đưa phát triển nhanh, đồng bộ, vững thị trường vốn Việt Nam Từng bước đưa thị trường vốn trở thành cấu thành quan trọng thị trường tài chính, góp phần đắc lực việc huy động vốn cho đầu tư phát triển cải cách kinh tế Là phận cấu thành thị trường vốn, thị trường trái phiếu doanh nghiệp đóng vai trò quan trọng việc huy động nguồn vốn nội lực, phục vụ cho nhu cẩu phát triển kinh tế xã hội mà Đảng Nhà nước vạch Việc huy động vốn phát hành trái phiếu xem phương thức mang lại nhiều lợi ích huy động vốn từ thành phần kinh tế, hạn chế phụ thuộc vào nguồn vốn cấp phát, giảm bớt gánh nặng cho ngân sách Nhà nước, xã hội hóa việc đầu tư phát triển sở hạ tầng Mặt khác, việc phát hành trái phiếu cung cấp cho thị trường nhà đầu tư cơng cụ tài chính, giúp đa dạng hóa danh mục đầu tư giảm thiểu rủi ro Mặc dù gần nhà kinh tế thường quan tâm nhiều đến cách huy động nguồn vốn cho doanh nghiệp kênh dẫn vốn quan trọng thị trường chứng khoán Điều tạo động lực giúp thị trường chứng khốn có bước phát triển đáng kể quy mô chất lượng khoản thời gian qua Cụ thể thị trường trái phiếu nội tệ doanh nghiệp Việt Nam phát hành ghi nhận mức tăng trưởng mạnh năm 2007, với mức tăng cao số thị trường lên Đông Á Mặc dù tốc độ tăng trưởng cao khu vực, giá trị giao dịch (một thước đo tính khoản) thị trường trái phiếu Việt Nam lại vào hàng thấp số thị trường lên Đông Á Điều thời gian qua tập trung phát triển thị trường cổ phiếu mà chưa đặc biệt quan tâm đến việc phát triển thị trường trái phiếu Khung pháp lý phục vụ cho thị trường luan van, khoa luan 98 of 66 - 83 - tai lieu, document99 of 66 TPDN chưa xây dựng hoàn chỉnh; sở hạ tầng tổ chức xếp hạng tín dụng cịn phát triển; thiếu vắng nhà tạo lập thị trường; thị trường sản phẩm phái sinh gắn với trái phiếu doanh nghiệp chưa có ; tính khoản thấp nhận thức doanh nghiệp nhà đầu tư hạn chế khiến cho thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam chưa thật khởi sắc Để khắc phục nguyên nhân làm cho thị trường TPDN Việt Nam phát triển, cần phải có chế, sách để đẩy mạnh, phát triển bền vững thị trường tương lai cụ thể việc hoàn thiện khung pháp lý hệ thống quản lý thị trường, lực giám sát làm tảng Tiến hành thực giải pháp phát triển thị trường sơ cấp thứ cấp Đồng thời tăng cường vai trò hỗ trợ ngành liên quan, nâng cao nhận thức thay đổi tư doanh nghiệp nhà đầu tư Thực sách khuyến khích quan tâm đầu tư cá nhân, định chế tài vào thị trường Mặc dù việc phát triển thị trường TPDN vận hành suôn sẻ công việc dễ dàng Việc ưu tiên phát triển thị trường TPCP tiến hành bước đầu tạo điều kiện thuận lợi thúc đẩy phát triển thị trường TPDN nhiều vấn đề quan trọng cần giải Hy vọng thực đồng giải pháp nêu trên, thị trường TPDN Việt Nam phát triển bền vững, vận động theo định hướng đề “Đề án phát triển thị trường vốn Việt Nam đến năm 2010 tầm nhìn đến năm 2010” “Chiến lược phát triển thị trường chứng khoán đến năm 2010” Và trở thành kênh huy động vốn trung dài hạn hiệu cho kinh tế, góp phần đặt tảng cho thị trường tài đa dạng vững chắc, góp phần phát triển bền vững kinh tế Việt Nam X W luan van, khoa luan 99 of 66 - 84 - tai lieu, document100 of 66 TÀI LIỆU THAM KHẢO W"X I VĂN BẢN PHÁP LÝ Chính phủ, Nghị định 52/2006/NĐ-CP ngày 19/05/2006 phát hành trái phiếu doanh nghiệp Chính phủ, Nghị định 120-CP ngày 17/09/1994 ban hành Quy chế tạm thời việc phát hành trái phiếu, cổ phiếu doanh nghiệp Nhà nước Chính phủ, Nghị định 23-CP ngày 22/03/1995 việc phát hành trái phiếu quốc tế Quốc Hội khoá 11, Luật Chứng khoán (Luật số 70/2006/QH 11) Quốc Hội khóa 11, Luật Doanh nghiệp (Luật số 60/2005/QH11) Thủ tướng Chính phủ, Quyết định Thủ tướng Chính phủ số 128/2007/QĐ-TTg ngày 02/08/2007 việc phê duyệt Đề án phát triển thị trường vốn Việt Nam đến năm 2010 tầm nhìn đến năm 2020 Các thông tư hướng dẫn văn khác có liên quan I TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT TS Nguyễn Đại Lai (2007), “Nhận dạng bình luận xu hướng phát triển thị trường công cụ tài phái sinh Việt Nam”- Báo Người Lao Động 20/11/2007 TS Nguyễn Đại Lai (2007), “Bình luận giới thiệu tóm tắt nội dung Hội thảo khoa học: Giải pháp phát triển thị trường công cụ tài phái sinh Việt Nam”- Báo Người Lao Động 08/11/2007 TS Nguyễn Đình Thọ (2008), “Kinh nghiệm phát triển Thị trường trái phiếu Hàn Quốc học kinh nghiệm cho Việt Nam” Trần Thị Thanh Tú (2007), “Sự phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam”, Diễn đàn Phát triển Việt Nam (VDF) TS Võ Trí Thành (2007), “Thị trường tài Việt Nam: Thực trạng tác động việc Việt Nam gia nhập WTO” luan van, khoa luan 100 of 66 tai lieu, document101 of 66 Mai Thị Thu Vân (2006), Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam, Luận văn Thạc sĩ kinh tế, Trường Đại học Kinh tế Thành Phố Hồ Chí Minh Đề án (01/2008), Xây dựng thị trường giao dịch trái phiếu phủ chuyên biệt, Bộ Tài Chính Hội thảo (30/7/2004), Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam, Viện nghiên cứu Nomura, Hà Nội Hội thảo (15/3/2006), Hệ thống nhà tạo lập thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam, Viện nghiên cứu Nomura, Hà Nội 10 Hội thảo (20/5/2004), Thành lập cơng ty định mức tín nhiệm Việt Nam, Hiệp hội nhà đầu tư tài Việt Nam (VAFI), Hà Nội 11 Thông tin tham khảo website : http://www.tapchiketoan.com/; http://www.sbv.gov.vn/; http://vbqppl.moj.gov.vn/; http://vneconomy.vn/; http://www.hastc.org.vn/; http://www.tinnhanhchungkhoan.vn/; http://www.sbv.gov.vn/vn/; số websites khác III TÀI LIỆU TIẾNG ANH ADB (2008), “Emerging East Asian Local Currency Bond Markets: A regional upate”, Asia Bond Monitor 2008 ADB (2008), “Vietnam continues building a derivatives market”, AsiaBondOnline 23Aug2008 FRBSF Economic Letter (2007), “Prospects for China’s Coporate Bond Market” Zhou Xiaochuan, Governor of the People’s Bank of China (2006), “China’s corporate bond market development: lessons learned” The Hague (2006), “Growing European corporate bankd markets show little bondholder protection” Masazumi Hattori, Koji Koyama and Tatsuya Yonetani, Bank of Japan (2006), “Analysis of Credit Spread in Japan’s Corporate Bond Market” luan van, khoa luan 101 of 66 tai lieu, document102 of 66 Rika Otsuka (2008), “Asia Credit – Calm Japan corporate market enjoys issue deluge” Standard & Poor’s, The McGraw-Hill companies, “S&P U.S Credit Default Swap (CDS) Indices” Frank J.Fabozzi, CFA (2007), “Fixed income analysis”, Second edition 10 Frank J.Fabozzi, Steven V.Mann , “The handbook of Fixed Income Securities” 11 Jun Ono, Merrill Lynch Japan Incoporated (July 25, 2005), “The Role of REPO Market for Government Bond Market” 12 Thông tin tham khảo website : http://www.reuters.com/finance/bonds http://www.barbicanconsulting.co.uk/; http://www.financial-edu.com/; http://asianbondsonline.adb.org/; websites khác X W luan van, khoa luan 102 of 66 http://www.investinginbonds.com/; số tai lieu, document103 of 66 PHỤ LỤC Tình hình phát hành trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam từ 1996 đến tháng năm 2008 Nguồn: Tổng hợp từ internet TT Tổ chức phát hành Thời hạn Trị giá (Tỷ đồng) Lãi suất 55.00 Ngày phát hành Ngày đáo hạn 1996 Thị trường Công ty Cổ phần Cơ điện lạnh (REE) Công ty Cổ phần Công Nghệ Thông Tin (EIS) 10.00 1998 OTC Tổng công ty Xi măng Việt Nam 200.00 2003 OTC 2003 OTC 300.00 Tổng công ty Điện lực Việt Nam (EVN) 500.00 1,000.00 8,8% năm đầu, năm sau thả 9.6% năm đầu, năm sau thả + 1,2% 9.6% năm đầu, năm sau thả + 1,2% 9.6% năm đầu, năm sau thả + 1,2% 9.6% năm đầu, năm sau thả + 1,2% 9.6% năm đầu, năm sau lãi suất tiền gửi 9.6% năm đầu, năm sau 9,95% 10 1,000.00 9.70% 600.00 9.60% 300.00 1,000.00 2 200.00 350.00 500.00 1,150.00 900.00 Tập đoàn Công nghiệp Tàu thuỷ Việt Nam (Vinashin) Công ty Cổ phần LILAMA Ngân hàng Đầu tư Phát triển Việt Nam (BIDV) 06/05/2005 06/05/2010 OTC 24/03/2006 24/03/2011 OTC 15/06/2006 15/06/2011 OTC 06/07/2006 06/07/2011 OTC 20/07/2006 20/07/2011 HaSTC 01/10/2006 10/01/2011 OTC 01/11/2006 11/01/2011 OTC 11/12/2006 11/12/2016 OTC 01/09/2007 01/09/2012 8.20% 2004 2006 OTC 2005 2010 OTC 500.00 9.60% 09/09/2006 09/09/2008 OTC 300.00 9.60% 09/11/2006 09/11/2008 OTC 500.00 10.00% 09/01/2007 09/01/2012 OTC 10 1,000.00 10.50% 18/01/2007 18/01/2017 OTC HaSTC 300.00 9.60% 30/01/2007 30/01/2009 OTC 10 3,000.00 9.00% 13/04/2007 13/04/2017 OTC 200.00 8.95% 2007 2009 OTC 10 3,000.00 9.40% 20/09/2007 20/09/2017 OTC 500.00 9.60% 05/03/2007 05/03/2012 OTC 10 1,000.00 9.20% 06/06/2007 06/06/2017 OTC 500.00 8.80% 28/09/2007 28/09/2012 OTC 15 1,016.01 10.20% 19/05/2006 19/05/2021 HOSE 10 1,188.63 9.80% 19/05/2006 19/05/2016 HOSE 552.17 9.36% 07/12/2006 07/12/2009 HOSE 450.05 9.50% 07/12/2006 07/12/2011 HOSE 552.17 9.36% 07/12/2006 07/12/2009 HOSE 450.05 9.50% 07/12/2006 07/12/2011 HOSE 19 350.06 10.45% 18/12/2006 18/12/2026 HOSE 15 69.55 10.10% 18/12/2006 18/12/2021 HOSE 350.06 10.45% 18/12/2006 18/12/2026 HOSE 20 luan van, khoa luan 103 of 66 OTC tai lieu, document104 of 66 Tổng công ty Sông Đà * Ngân hàng Á Châu (ACB) 3,000.00 200.00 260.00 8.15% 9.3%/năm, trả lãi hàng năm 10.5% năm đầu, năm sau thả 11 Ngân hàng Nông nghiệp Phát triển Nông thôn Việt Nam (AGRIBANK) HOSE 10/05/2005 10/05/2010 OTC 08/2006 08/2011 OTC OTC 2,250.00 25/09/2007 25/09/2012 1,920.00 8.70% 20/12/2007 20/12/2010 OTC 8.00% 21/02/2008 21/02/2013 OTC 1,350.00 200.00 Ngân hàng Phát triển nhà đồng sông Cửu Long (MHB) 23/07/2012 8.60% 10 23/07/2007 2004 OTC 800.00 9.20% 15/03/2006 15/03/2008 OTC 700.00 9.20% 25/10/2006 25/10/2008 OTC 2,000.00 9.00% 16/10/2007 16/10/2009 OTC 10/10/2006 10/10/2016 OTC 10/10/2006 10/10/2021 OTC 2006 2016 OTC 10 1,500.00 1,500.00 15 10 2,000.00 năm đầu: 9.8%; sau năm: 10.2% mua lại; 10.4% không mua lại 10 năm đầu: 10.2%; sau 10 năm mua lại 10.8% năm đầu: 9.8%; sau năm: 10.2% * Ngân hàng thương mại cổ phần Ngoại thương VN (Vietcombank) 1,374.61 6.00% 26/12/2005 26/12/2012 HOSE 12 13 Ngân hàng TMCP kỹ thương Việt Nam (Techcombank) 1,750.00 8.60% 31/08/2007 31/08/2012 OTC 220.00 8.00% 30/11/2006 30/11/2011 OTC 420.00 8.00% 20/06/2007 20/06/2009 OTC 580.00 8.00% 11/10/2007 11/10/2009 OTC 1,000.00 8.00% Q 2007 Q3 2008 OTC 13 tháng 13 tháng 1,000.00 8.00% Q 2007 Q4 2009 OTC 01/11/2006 01/12/2007 OTC 21/12/2007 21/12/2012 OTC HaSTC 14 15 16 * Ngân hàng TMCP Quân Đội (MB) * Ngân hàng Đông Nam Á (SeABank) * Ngân hàng TMCP Sài Gịn (SCB) Tổng Cơng ty Tài Cổ phần Dầu khí Việt Nam (PVFC) 18 19 17 20 1,000.00 1,400.00 365.00 9.05% 19/06/2006 19/06/2009 1,000.00 8.60% 19/06/2007 19/06/2012 OTC Tập đồn Dầu khí quốc gia Việt Nam (PetroVietnam) 300.00 8.03% 09/03/2003 09/03/2008 OTC Tổng Công ty Thép Việt Nam (Viet Steel) 400.00 9.50% 10/05/2007 10/05/2012 OTC 10.30% 09/07/2007 09/07/2014 OTC 28/09/2007 28/09/2012 OTC 12/10/2007 12/10/2012 OTC 29/11/2007 29/11/2022 OTC 07/12/2007 07/12/2012 OTC 02/02/2008 02/08/2008 OTC 06/03/2008 06/11/2008 OTC 500.00 21 Công ty cổ phần Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật TP HCM (CII) Tổng Công ty cổ phần Xây dựng Điện Việt Nam (VNECO) 500.00 22 Công ty Cổ phần Vincom – Vincom JSC (VIC) 1,000.00 23 Công ty Đầu tư phát triển đường cao tốc Việt Nam (VEC) 15 400.00 24 Tổng Cơng ty Thương mại Sài gịn (Satra ) 1,000.00 25 26 8.5% chuyển đổi 1:1 8.5% chuyển đổi 1:1 ** Công ty Cổ phần Địa ốc Sài Gịn Thương Tín (Sacomreal) Tập đồn Cơng nghiệp-Than-Khống sản Việt Nam (Vinacomin) 10.15% 10.30% 9.00% 6T 100.00 8T 750.00 10 1,500.00 9.60% 8.8%; Quyền mua hộ + giảm 5% mua hộ 12%; Quyền mua hộ + giảm 8% mua hộ 9.50% 11/12/2007 11/12/2017 OTC 9.98% 31/12/2007 31/12/2012 OTC 100.00 10.00% 15/05/2006 15/05/2011 OTC 27 Công ty Cổ phần Thuỷ Hải sản Minh Phú 28 * Công ty CP Đầu tư - Kinh doanh nhà (INTRESCO) * Công ty CP Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật TP HCM (CII) 131.50 8.00% 15/09/2006 15/09/2009 HOSE 29 30 * Công ty Cổ phần May Nhà Bè (NHABECO) 36.00 7.00% 25/12/2006 25/12/2011 OTC luan van, khoa luan 104 of 66 200.00 tai lieu, document105 of 66 31 32 ** Tổng công ty Xuất nhập Xây dựng (Vinaconex) CTCP Du lịch Thương mại Vinpearl luan van, khoa luan 105 of 66 3.00% 1,000.00 19/09/2007 19/09/2010 500.00 16% 06/05/2008 06/05/2013 OTC OTC 500.00 15% 06/05/2008 06/05/2011 OTC tai lieu, document106 of 66 Mơ hình tổ chức giao dịch Hình 1- Hệ thống liên định chế Nhà KD TP A Dữ liệu khách hàng Nhà KD TP B Hệ thống giao dịch Sổ lệnh Phân tích Nhà KD TP D Nhà KD TP C Hình 2- Hệ thống đa định chế Nhà KDTP A Nhà KD TP B Dữ liệu khách hàng Công ty Bảo hiểm luan van, khoa luan 106 of 66 Ngân hàng Nhà KD TP C Nhà KD TP D Hệ thống giao dịch Sổ lệnh Phân tích Quỹ tương hỗ Quỹ Hưu trí tai lieu, document107 of 66 Hình 6: Sơ đồ chế giao dịch REPO GD lần Bên bán (Cty CK A) Trái phiếu (216.650 TPDN C với giá 73.630đ) Ngày giá trị 24/06/2008 Thanh toán tiền (15.951.939.500 đồng) Bên mua (Cty B) GD lần Trái phiếu (216.650 TPDN C với giá 74.425đ) Bên bán (Cty CK A) Ngày giá trị 17/07/2008 Thanh toán tiền (15.951.939.500 đồng) Bên mua (Cty B) Tiền lãi (172.236.750 đồng; ls 18.51%) Ví dụ vào ngày 24/06/2008, Công ty B ký hợp đồng mua bán lại TPDN C với Cơng ty Chứng khốn A theo phương thức giao dịch thỏa thuận qua Sở GDCK Hà Nội toán qua Ngân hàng định toán Việc chuyển giao quyền sở hữu trái phiếu bên thực theo quy định hành pháp luật chứng khoán Giao dịch chia làm hai lần theo sơ đồ mơ tả phía trên: Giao dịch lần tiến hành bên A bán trái phiếu cho bên B với ngày giao dịch 24/06/2008 ngày giá trị 25/06/2008 (T+1) Giao dịch lần giao dịch bên A mua lại trái phiếu bên B với ngày giao dịch 14/07/2008 ngày giá trị 15/07/2008 (T+1) Trong trường hợp bên có nhu cầu mua lại bán lại trái phiếu trước sau ngày Mua lại phải gởi Đề nghị văn cho bên kia, bên nhận đề nghị có quyền xem xét chấp nhận bán lại mua lại trái phiếu trước sau Ngày mua lại với số lượng giá mua lại bên thỏa thuận luan van, khoa luan 107 of 66 tai lieu, document108 of 66 Hình 7: Sơ đồ chế giao dịch CDS Phí Khơng Bên mua Bên bán Khơng có kiện tín dụng Có kiện tín dụng Thanh tốn phát sinh Hình 8: Sơ đồ chế giao dịch CLN • Phát hành CLN coupon Nhà đầu tư Nhà phát hành CLN Khoản vay CDS Khoản tốn cố định • Khi CLN đáo hạn Nhà đầu tư Hoàn trả khoản vay Nhà phát hành CLN Đáo hạn Hồn trả khoản vay • Nếu có kiện tín dụng Nhà đầu tư Giao trái phiếu Nhà đầu tư Nhà phát hành CLN Nhà đầu tư Giao trái phiếu Hình 9: Sơ đồ chế giao dịch CLN Tổng lợi tức (lãi giá trị gia tăng) Bên nhận TRS Bên trả TRS Libor + chênh lệch, giá trị sụt giảm Dòng tiền Tài sản tham chiếu luan van, khoa luan 108 of 66 ... nguồn lực kinh tế 2. 2 THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM 2. 2.1 Tổng quan thị trường trái phiếu Việt Nam Thị trường trái phiếu Việt Nam bao gồm trái phiếu phủ, trái phiếu quyền địa phương,... Nam 26 2. 2.1 Tổng quan thị trường trái phiếu Việt Nam 26 2. 2 .2 Thực trạng thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam -29 2. 2 .2. 1 Thực trạng thị trường sơ cấp ... tài Việt Nam -22 2. 1 .2. 1 Thị trường chứng khoán -22 2. 1 .2. 2 Thị trường tín dụng ngân hàng 24 2. 2 Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam