CHƯƠNG 3: PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU
3.2.4. Khuyến khích sự tham gia của các quỹ đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp
Hiện tại, các quỹ đầu tư hay các quỹ tương hỗ ở Việt nam đã khá phát triển, với danh mục đầu tư cả trực tiếp và gián tiếp. Đây là một trong các những thành viên tích cực của thị trường góp phần tăng tính thanh khoản của trái phiếu. Khác với các nhà tạo lập thị trường, các quỹ đầu tư sẽ tập hợp các nguồn vốn nhỏ lẻ từ nhiều nhà đầu tư không chuyên nghiệp, đầu tư vào danh mục các trái phiếu và cổ phiếu.
Khi đó, một cách chuyên nghiệp và cơ hội tiếp cận thông tin đầy đủ hơn, các quỹ đầu tư sẽ thực hiện việc mua bán trái phiếu kiếm lời.
Theo một nghiên cứu năm 2006 của Ngân hàng Thế giới, ở các nước ASEAN+3, giá trị chứng khoán các quỹ đầu tư tương hỗ nắm giữ đến 40% đến 60%
GDP, tiếp đó là đến các quỹ hưu trí ( 20% -30% GDP) và cuối cùng là các công ty bảo hiểm, khoảng từ 5% đến 10% GDP. So sánh với các quỹ đầu tư ở Việt nam thì con số này quả là con số “mơ ước“. Có thể nói, chính sự tham gia tích cực của các quỹ đầu tư tương hỗ và hưu trí làm tăng tính thanh khoản cho thị trường chứng khoán nói chung và thị trường TPDN nói riêng.
Theo thống kê, tính đến cuối tháng 7/2007, có 12 quỹ đầu tư chứng khoán đang hoạt động (10 quỹ thành viên, 2 quỹ công chúng) với tổng vốn điều lệ là 3.483, 45 tỷ đồng (khoảng 2 tỷ đô la Mỹ). Hiện có khoảng 340 tổ chức đầu tư nước ngoài đã được cấp phép hoạt động tại Việt Nam, một nửa trong số này đã tham gia giao dịch trên thị trường. Tổng giá trị danh mục đầu tư tính đến 15/7/2007 là 5,6 tỷ đô la Mỹ cùng với khoảng trên 400 triệu đô la số dư trong tài khoản chưa giải ngân.
Tuy nhiên, mục tiêu của các quỹ là đầu tư vào các doanh nghiệp Việt Nam hơn là các công cụ ổn định và có thu nhập thấp hơn như TPCP. Trong tương lai có thể có
thêm các quỹ đầu tư hải ngoại (offshore fund), quỹ phòng ngừa rủi ro (hedge fund) và các hình thức đầu tư tập thể khác.
Như vậy, theo xu thế cùng với sự thâm nhập của các ngân hàng nước ngoài vào Việt Nam thì các công ty quản lý tài sản của các tập đoàn ngân hàng tài chính lớn trên thế giới cũng sẽ tham gia đầu tư vào thị trường Việt Nam. Không loại trừ khả năng các tổ chức này sẽ đa dạng hoá danh mục đầu tư cho các khách hàng vào TPCP, TPDN để giảm bớt rủi ro. Các chính sách của nhà nước cần tạo điều kiện thuận lợi cho nhóm nhà đầu tư này có nhiều cơ hội đầu tư vào Việt Nam hơn.
3.2.5. Nâng cao vai trò hỗ trợ của hệ thống ngân hàng cho sự phát triển của thị trường TPDN
Nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho các doanh nghiệp tiếp cận nguồn vốn dài hạn thông qua kênh phát hành TPDN, cần phải có sự hỗ trợ từ hệ thống ngân hàng.
Thực tế hiện nay, ngoài lãi vay, các doanh nghiệp phát hành còn phải trả một khoản phí hay hoa hồng cho các dịch vụ tư vấn bảo lãnh phát hành và bảo lãnh thanh toán.
Chi phí này có thể tăng lên rất cao, phụ thuộc vào khả năng trả nợ của doanh nghiệp phát hành, nó có thể làm tăng lãi suất thực. Khả năng trả nợ càng thấp, chi phí phát hành càng cao. Đây cũng là một trong những rào cản chính với việc phát hành trái phiếu của các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Việt Nam hiện nay. Do đó, ngân hàng cần có chính sách hỗ trợ các doanh nghiệp vừa và nhỏ thông qua mức phí hợp lý và miễn phí dịch vụ tư vấn đối với các doanh nghiệp mà ngân hàng đánh giá có tiềm năng đồng thời tạo điều kiện để doanh nghiệp này trở thành khách hàng thân thiết sử dụng các dịch vụ khác của ngân hàng.
Trước mắt các ngân hàng thương mại quốc doanh sẽ đóng vai trò chủ chốt trên thị trường. Các ngân hàng thương mại cổ phần hiện tại nhìn chung có quy mô vốn nhỏ, năng lực tài chính thấp và khả năng tham gia vào thị trường TPCP, TPDN cả sơ cấp và thứ cấp còn hạn chế. Xu hướng chung là quy mô vốn và hoạt động của các ngân hàng thương mại trong nước sẽ gia tăng mạnh khi hội nhập WTO và theo lộ trình mở cửa thị trường tài chính của Việt Nam. Do vậy trong tương lai, các ngân hàng thương mại cổ phần sẽ có vai trò ngày càng lớn hơn trên thị trường TPDN.
Cũng không thể không nói đến khả năng tham gia trong tương lai của các chi nhánh ngân hàng nước ngoài tại Việt Nam với tiềm lực tài chính khổng lồ cũng như bề dày kinh nghiệm hoạt động trên thị trường các công cụ thu nhập cố định trên thế giới.
Do vậy, các chính sách mà Nhà nước ban hành cần định hướng xây dựng hệ thống ngân hàng trở thành chủ thể chủ yếu cung cấp các công cụ nợ ngắn hạn, còn các công cụ nợ trung dài hạn là của thị trường TPDN. Muốn vậy, cần có một quá trình tạo lập và hoàn thiện đủ điều kiện cũng như khung pháp lý cần thiết cho sự phát triển của hệ thống ngân hàng và thị trường TPDN trong mối quan hệ hỗ trợ vì sự phát triển an toàn của thị trường tài chính và của nền kinh tế quốc gia.
3.2.6. Nâng cao nhận thức cho các doanh nghiệp và công chúng đầu tư về chứng khoán nói chung và TPDN nói riêng.
Một trong những việc cần làm là nâng cao nhận thức về TPDN đối với các nhà quản lý tài chính trong các doanh nghiệp cũng như nhận thức của các nhà đầu tư. Chính phủ cần có những biện pháp khuyến khích doanh nghiệp huy động vốn trực tiếp trên thị trường, hạn chế sự phụ thuộc quá mức vào việc cấp vốn qua kênh tín dụng.
Các cơ quan quản lý, các cơ sở đào tạo và các doanh nghiệp cần phối hợp với nhau để thiết kế các chương trình, lộ trình, giáo trình đào tạo chuyên nghiệp về đầu tư và phát hành TPDN. Các chương trình học phải được phải được tổ chức thường xuyên và cập nhật. Bên cạnh đó cũng cần có phát triển các tổ chức tư vấn về đầu tư trái phiếu cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Cũng cần quảng bá tính thiết thực của việc phát hành trái phiếu mang lại cho doanh nghiệp cũng như những lợi ích, rủi ro cho nhà đầu tư khi tham gia vào thị trường này.
3.2.7. Tăng cường năng lực giám sát và quản lý thị trường
Nhằm nâng cao tính minh bạch trên thị trường TPDN, nhà nước cần phải xây dựng các thể chế thị trường trong việc giám sát nguồn vốn phát sinh từ trái phiếu, minh bạch hóa các thông tin về tổ chức phát hành.
Ủy Ban chứng khoán Nhà nước phải nhanh chóng xây dựng quy trình kiểm soát báo cáo tài chính của doanh nghiệp để bảo đảm việc công bố thông tin đúng chế độ và có chất lượng khi công bố. Phải kiểm soát chặt chẽ hơn trong công tác công bố thông tin của doanh nghiệp. Với quy trình được kiểm soát chặt chẽ trong việc lập báo cáo, công bố thông tin của doanh nghiệp để từ đó các cơ quan quản lý có thể đưa ra những cảnh báo đối với doanh nghiệp, nhà đầu tư kịp thời, tránh để xảy ra việc khi báo cáo kiểm toán đưa ra thì mới để lộ ra những thất thoát, lỗ lớn như trường hợp của Bông Bạch Tuyết, ảnh hưởng đến quyền lợi của nhà đầu tư.
Một khi quy trình được ban hành, sẽ giảm tải cho lực lượng thanh tra, từ đó lực lượng thanh tra sẽ tập trung vào những vấn đề đột xuất, diễn biến bất thường xảy ra trên thị trường một cách có hiệu quả hơn.
Ngoài ra, bên cạnh việc tăng cường vai trò của các Hiệp hội cần có cơ chế đối thoại liên bộ, đối thoại giữa các bên có liên quan để phát triển thị trường, song hành với việc nghiên cứu hình thành cơ quan quản lý nợ thống nhất nhằm phát triển thị trường trái phiếu, đa dạng hóa kênh huy động vốn cho đầu tư phát triển, gắn phát hành trái phiếu với phát triển TTCK cũng là một biện pháp hữu hiệu thúc đẩy sự đi lên cũng như tạo sự sôi động cho thị trường TPDN.
Cuối cùng, cần có một sự phối hợp chặt chẽ giữa các cơ quan chức năng.
Khả năng quản lý, giám sát thị trường được tăng cường thì thị trường TPDN hoạt động an toàn, hiệu quả và phát triển một cách bền vững. Những cơ quan chủ quản chịu trách nhiệm chính như Bộ Tài chính và NHNN là đầu tàu trong giải pháp này.
Cần tăng cường kiểm soát các giao dịch trái phiếu thứ cấp, tạo điều kiện hỗ trợ thị trường sơ cấp phát triển.
3.2.8. Hỗ trợ các doanh nghiệp vừa và nhỏ phát hành trái phiếu
Trong các chính sách thực hiện nhằm phát triển thị trường TPDN, cần phải tạo điều kiện, hỗ trợ cho doanh nghiệp nhỏ và vừa trong việc huy động vốn thông qua kênh này. Thực tế, ở một nơi có thị trường trái phiếu rất phát triển như ở Nhật Bản thì thị trường trái phiếu dành cho các doanh nghiệp nhỏ vẫn hết sức khó khăn.
Đối với các doanh nghiệp hạng vừa, tình hình có khả quan hơn. Các cơ quan chức
năng địa phương tạo ra thị trường giúp các doanh nghiệp phát hành trái phiếu của mình. Tuy nhiên cũng có giải pháp cho các doanh nghiệp nhỏ khi gặp khó khăn có thể không phát hành độc lập thì họ có thể kết hợp với nhau phát hành trái phiếu.
Các cơ quan chức năng nên tạo điều kiện thuận lợi cho các doanh nghiệp này như thủ tục phát hành đơn giản. Tuy nhiên khó khăn chính đối với doanh nghiệp cỡ nhỏ và vừa là lòng tin của các nhà đầu tư.
Gần đây, Công ty chứng khoán Habubank (Habubank Securities), Ngân hàng Habubank cùng Ngân hàng Deutsche Bank (Đức) đã thỏa thuận sẽ kết hợp với nhau cung cấp cho các doanh nghiệp Việt Nam sản phẩm tư vấn và bảo lãnh phát hành trái phiếu quy mô vừa và nhỏ từ quí 2-2008. Đây là hình thức huy động vốn bằng trái phiếu với lãi suất ưu đãi thấp hơn lãi suất vay dài hạn, nhu cầu vốn linh hoạt từ 20 tỉ đến 200 tỉ đồng trong kỳ hạn 5 năm (trả gốc cuối kỳ và trả lãi hàng năm). Và đây cũng là lần đầu tiên, giải pháp tài chính này được cung cấp tại Việt Nam. Mô hình này cần được phát triển, mở rộng để đáp ứng nhu cầu huy động vốn thông qua kênh phát hành trái phiếu của các doanh nghiệp vừa và nhỏ.
Ngoài ra, cũng cần nghiên cứu và vận dụng sản phẩm chứng khoán thế chấp trái phiếu (Collateralized Bond Obligation) nhằm hỗ trợ các doanh nghiệp vừa và nhỏ trong việc phát hành trái phiếu mà chính phủ Hàn Quốc đã áp dụng rất thành công. Bước đầu tiên của quy trình phát hành CBO là thu gom những trái phiếu mới phát hành bán cho một công ty chuyên biệt (Special Purpose Corp.), công ty này sẽ chia nhỏ rủi ro vỡ nợ. Công ty sẽ phát hành các đợt trái phiếu khác nhau, chia thành từng gói rủi ro và phần thưởng của danh mục đầu tư cho nhiều nhóm khách hàng khác nhau. Do CBO được bảo lãnh một phần bởi các đại lý bảo lãnh tài chính nên chúng cung cấp sự bảo vệ chống lại rủi ro tín dụng trong tương lai cao. Như vậy, trong giao dịch này cần phải có một tổ chức bảo lãnh một phần TPDN phát hành nhằm thu hút nhà đầu tư. Tỉ lệ bảo lãnh linh động phụ thuộc vào xếp hạng tín dụng của trái phiếu. Và việc bảo lãnh trái phiếu cũng được ngầm định thông qua việc gộp rủi ro tức thu mua các TPDN riêng lẻ để tạo thành tài sản cơ bản cho việc phát hành chứng khoán bảo đảm bằng tài sản (ABS).
3.2.9. Cần chuẩn bị để phát hành trái phiếu ra thị trường vốn quốc tế Trước nhu cầu huy động vốn ngày càng lớn của đông đảo doanh nghiệp, đặc biệt là các Tổng công ty lớn như Tập đoàn Dầu khí, Tổng công ty Hàng hải, Tổng công ty Sông Đà và Lilama … phát hành trái phiếu quốc tế đang được coi là kênh huy động hứa hẹn trong khi ngân sách chỉ có khả năng đáp ứng được 17,5% tổng nguồn vốn dự kiến cần phải huy động trong năm 2008 cho đầu tư phát triển vào khoảng 554.000 tỷ đồng, tương đương 41,5% GDP (tăng 19,6% so với ước thực hiện năm 2007) nhằm mục tiêu đạt tốc độ tăng trưởng kinh tế trên 9%. Tuy nhiên, trước khi Việt Nam muốn phát hành trái phiếu quốc tế thành công thì các cơ quan quản lý cần phải phát triển thị trường trái phiếu trong nước. Với thị trường này, nhà đầu tư nước ngoài vẫn có thể tham gia giao dịch trái phiếu. Việc phát triển thị trường TPDN trong nước sẽ là động lực cơ bản cho sự thành công của các kế hoạch phát hành TPDN quốc tế.
Mặc dù nhận thức rõ các lợi ích có thể đem lại từ phát hành trái phiếu quốc tế, song hiện nay, việc phát hành loại trái phiếu này đang gặp phải rất nhiều khó khăn trước mắt. Kế hoạch phát hành 1 tỷ USD trái phiếu ra thị trường quốc tế từ tháng 6/2007 đã bị hoãn lại, và vẫn chưa có doanh nghiệp nào tiếp tục thực hiện được hoạt động này. Sự thận trọng có lẽ bắt nguồn từ bối cảnh kinh tế toàn cầu, đặc biệt là nền kinh tế Mỹ gặp khó khăn, thị trường tài chính quốc tế tạm rơi vào tình trạng trầm lắng khiến các nhà đầu tư Mỹ cũng như các nước khác có phần dè dặt hơn trong việc tham gia đầu tư vào trái phiếu của các quốc gia khác.
Về phía bản thân các chủ thể trong nước, rõ ràng, để phát hành trái phiếu ra thị trường quốc tế thì hiện tại doanh nghiệp vẫn đang gặp các trở ngại nhất định về định giá hệ số tín nhiệm, về năng lực tài chính, về khâu kiểm toán... Điều quan trọng nhất lúc này là các doanh nghiệp Việt Nam phải chuẩn bị tất cả các điều kiện phát hành và chờ đến khi thị trường phục hồi trở lại sẽ chớp lấy thời cơ. Cụ thể như cần áp dụng những chuẩn mực trong hệ thống kế toán phù hợp thông lệ quốc tế; các hồ sơ về hoạt động kinh doanh cần được lưu giữ đầy đủ; cần được cải thiện hơn nữa
sự minh bạch trong hoạt động kinh doanh cũng như trong quản trị điều hành; cần chuẩn bị để có được các mức xếp hạng từ các tổ chức xếp hạng tín nhiệm.
Bên cạnh đó, một trong những sự chuẩn bị tích cực để doanh nghiệp trong nước sớm phát hành trái phiếu ra thị trường quốc tế là Bộ Tài chính đang trình Chính phủ ban hành Nghị định quy định về TPDN, thay thế Nghị định số 120/CP ngày 17/9/1994 cho phù hợp với tình hình thực tế. Nghị định này sẽ quy định chung cho mọi loại hình doanh nghiệp không phân biệt thành phần kinh tế. Trên cơ sở đó, Bộ Tài chính sẽ hướng dẫn một số Tổng công ty lớn tiếp cận thị trường vốn quốc tế.
Kết luận chương III
Tại thời điểm hiện nay, thị trường trái phiếu Việt Nam được đánh giá còn non trẻ, hàng hóa chủ yếu trên thị trường này là trái phiếu của Chính phủ. Tuy vậy, chúng ta vẫn có thể lạc quan về sự phát triển của thị trường trái phiếu Việt Nam, bất chấp thực tế hiện nay là cả về quy mô lẫn loại trái phiếu trên thị trường còn hạn chế.
Trong tương lai, với thực tế là nhu cầu nguồn vốn của doanh nghiệp tăng lên để thực hiện các dự án, tăng cường năng lực đầu tư, thì doanh nghiệp chắc chắn phải tính đến phương án tăng vốn thông qua một kênh nào đó. Hiện tại, các nguồn vốn này chủ yếu thông qua ngân hàng và gần đây nhất là thị trường cổ phiếu. Nhưng trong tương lai, thị trường trái phiếu sẽ là thị trường công cụ nợ phát triển để đáp ứng nhu cầu nguồn vốn và đa dạng hình thức vốn của doanh nghiệp. Không chỉ có hình thức trái phiếu thông thường mà còn có hình thức trái phiếu chuyển đổi và các sản phẩm phái sinh. Thị trường các công cụ tài chính phái sinh cần phải được phát triển nhằm tăng tính thanh khoản cho thị trường TPDN. Sự phát triển của thị trường phái sinh cho TPDN nói riêng và cho thị trường tài chính nói chung sẽ mang đến nhiều thuận lợi trong quá trình hội nhập và mở cửa thị trường tài chính ở Việt Nam.
Khi đó thị trường cổ phiếu và trái phiếu sẽ phát triển mạnh và song hành.
X W