CHƯƠNG 3: PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU
3.1.2. Những thách thức trong quá trình phát triển thị trường TPDN ở VN53 3.2. Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại VN
Dù việc phát hành trái phiếu hiện tại đem lại nhiều cơ hội và lợi ích thiết thực cho doanh nghiệp, nhưng tính đến thời điểm này mới chỉ có một số ít tập đoàn lớn tham gia vào thị trường trái phiếu Việt Nam và mức độ tham gia mới chỉ tập trung vào một vài doanh nghiệp, chưa đại trà và mới bắt đầu thực hiện trong thời gian gần đây.
Nguyên nhân chủ yếu là do các dịch vụ liên quan nhằm hỗ trợ thị trường trái phiếu như dịch vụ định mức tín nhiệm, dịch vụ định giá trái phiếu, dịch vụ lưu ký...
ở nước ta hầu như chưa có; một số chuẩn mực kế toán quốc tế quan trọng như chuẩn mực IAS 32 và IAS 39 chưa được ban hành... Do đó những thách thức hàng đầu đặt ra cho thị trường TPDN Việt Nam là cải thiện tính thanh khoản và nâng cao mức tín nhiệm của các doanh nghiệp ở Việt Nam. Với trái phiếu chính phủ (TPCP), các nhà đầu tư nước ngoài có thể sẵn sàng mua bởi dù thế nào thì TPCP cũng được coi là mức giá chuẩn để các doanh nghiệp định giá trái phiếu của doanh nghiệp mình. Nhưng với TPDN, do tính thanh khoản rất thấp, lại chưa được định hạng bởi các doanh nghiệp chưa tạo được uy tín, sự đảm bảo và độ tin cậy cho nhà đầu tư, nên TPDN có độ rủi ro cao. Đây cũng chính là một nhược điểm của TPDN khiến nhiều nhà đầu tư lo ngại.
Thực tế cho thấy thị trường trái phiếu nội địa của Việt Nam dù thời gian qua đã có những khởi sắc nhưng vẫn chưa thực sự phát triển. Việc tham gia thị trường trái phiếu của các doanh nghiệp trong nước mới chỉ là những bước đi đầu tiên, quy mô nhỏ lẻ, nên bước đầu các doanh nghiệp Việt Nam mới chỉ phát hành trái phiếu
ra thị trường nội địa và chủ yếu là chọn hình thức phát hành riêng lẻ, tức là doanh nghiệp có thể thương lượng trực tiếp với người cung cấp vốn. Các quy định về điều kiện để doanh nghiệp phát hành trái phiếu riêng lẻ cũng đơn giản hơn việc doanh nghiệp muốn phát hành trái phiếu ra công chúng. Để phát triển thị trường TPDN nói riêng và thị trường trái phiếu của Việt Nam nói chung, Bộ Tài chính cần phải có những cải cách mạnh mẽ hơn nữa nhằm hoàn chỉnh khuôn khổ pháp lý, cơ chế chính sách và kỹ thuật để hỗ trợ cho các doanh nghiệp; Phải phát triển thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp; Cần tổ chức nhiều cuộc đối thoại giữa nhà đầu tư và nhà phát hành, chú trọng việc tuyên truyền phổ biến và đào tạo cho các doanh nghiệp về cách thức huy động vốn, kinh nghiệm quản lý quỹ...; đưa ra được dự thảo về Sổ tay phát triển thị trường TPDN để các doanh nghiệp có thể lựa chọn hình thức huy động vốn và cách thức phát hành TPDN.
Một thách thức nữa trong quá trình phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam là cần phải có sự phát triển song song giữa thị trường TPCP và thị trường TPDN.
Đặc biệt là Chính phủ, UBCKNN và doanh nghiệp cần có sự phối hợp chặt chẽ với nhau, thường xuyên tổ chức các diễn đàn, các cuộc đối thoại về TPDN.Trong thời gian tới, Chính phủ chủ trương sẽ phát triển mạnh hơn thị trường vốn nói chung, trong đó có thị trường trái phiếu. Theo đó, Chính phủ sẽ "đi trước", phát hành TPCP ra thị trường quốc tế để tạo hình ảnh ban đầu cho thị trường trái phiếu của Việt Nam. Muốn làm được điều đó đòi hỏi Chính phủ và các doanh nghiệp phải có sự chuẩn bị kỹ lưỡng, hệ thống thị trường phải rất phát triển và quy mô thị trường lớn hơn, khả năng thanh toán, khả năng giao dịch của trái phiếu phải tốt hơn đảm bảo yêu cầu của thị trường tài chính đặt ra....
Thị trường TPDN Việt Nam cũng như thị trường trái phiếu trong khu vực hiện tại phải đối mặt với ba rủi ro chính bao gồm một giai đoạn suy thoái sâu ở Mỹ, những biến động tiếp tục xảy ra trên thị trường vốn toàn cầu gây áp lực đối với các nhà đầu tư, và lạm phát tăng cao tại khu vực khiến nhiều quốc gia phải hy sinh mục tiêu tăng trưởng. Trong bối cảnh rủi ro tăng cao, tính thanh khoản yếu của các loại trái phiếu nội tệ là yếu tố hạn chế lớn nhất đối với sự phát triển của thị trường trái
phiếu Việt Nam. Để giải quyết tình trạng này, thách thức được đặt ra là làm sao để tăng cường hơn nữa mức độ đa dạng của các nhà đầu tư, các công cụ phòng hộ, tính thống nhất của giá trái phiếu trên thị trường thứ cấp, và một chương trình thuế thân thiện hơn với nhà đầu tư trên thị trường TPDN.
Như vậy để hỗ trợ phát triển thị trường TPDN, một trong những điều kiện cần thiết là phải phát triển thị trường các công cụ tài chính phái sinh. Sự kém phát triển của thị trường phái sinh là một thách thức không nhỏ trong quá trình phát triển thị trường TPDN cũng như quá trình hội nhập và mở cửa thị trường tài chính ở Việt Nam. Khi mà rủi ro luôn là bạn đường của các nhà đầu tư và ngày càng gia tăng trong quá trình hội nhập, thì phát triển thị trường các nghiệp vụ phái sinh được xem như là là chắn quan trọng để hạn chế rủi ro của thị trường đối với những nhà đầu tư đồng thời làm tăng tính thanh khoản cho thị trường TPDN.
Ở Việt Nam, từ trước đến nay, các doanh nghiệp có thói quen chủ yếu dựa vào nguồn vốn tín dụng do ngân hàng cấp và điều đó đã tạo ra áp lực rất lớn cho các ngân hàng. Ngân hàng huy động nguồn vốn ngắn hạn, nhưng lại phải cho vay các khoản trung và dài hạn, tạo ra sự mất cân bằng giữa huy động và cho vay. Đó là chưa nói đến sự lệch pha về kỳ hạn và đồng tiền. Bởi vậy, việc huy động vốn bằng hình thức phát hành TPDN vừa hạn chế được những khó khăn trên, vừa giúp các doanh nghiệp có được các khoản vốn dài hạn. Để tạo thói quen cho doanh nghiệp trong công tác huy động vốn thông qua việc phát hành TPDN cũng như nhận thức của nhà đầu tư vào TPDN cũng là một thách thức lớn trong quá trình phát triển thị trường TPDN Việt Nam.
3.2. GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TPDN TẠI VIỆT NAM Phát hành TPDN là lĩnh vực tuy còn mới mẻ và còn nhiều khó khăn nhưng đây lại là hình thức giúp doanh nghiệp tiếp cận nhiều hơn với nguồn vốn trung và dài hạn, bên cạnh nguồn vốn trung và dài hạn từ hệ thống ngân hàng đang dần bị quá tải. Do vậy, để có thể từng bước phát triển thị trường TPDN, cần phải có những giải pháp mang tính đồng bộ và những nỗ lực từ nhiều phía.
3.2.1. Hoàn thiện khung pháp lý cho thị trường
Việc tiếp tục hoàn thiện các khuôn khổ pháp lý giúp hỗ trợ thị trường TPDN có thể phát triển một cách đồng bộ, hợp lý cả về quy mô và cấu trúc.
Sửa đổi, bổ sung các quy định pháp lý cho thị trường giao dịch TPDN. Bộ Tài chính cần ban hành các quy định riêng về tổ chức giao dịch TPDN trong đó quy định cụ thể:
Đối tượng tham gia giao dịch TPDN gồm thành viên TTGDCK Hà Nội – thành viên chính (nghiệp vụ tự doanh, môi giới) và các thành viên phụ - các tổ chức tài chính khác (nghiệp vụ tự doanh), các nhà đầu tư cá nhân.
Quy định cụ thể phương thức giao dịch TPDN là phương thức thoả thuận và phương thức khớp lệnh (mở).
UBCKNN trên cơ sở quy định của BTC ban hành quy chế giao dịch TPDN cụ thể theo các đối tượng (thành viên chính, thành viên phụ) và các hình thức giao dịch (giao dịch Repos; giao dịch mua đứt bán đoạn, giao dịch phái sinh...), quy định về nghĩa vụ công bố thông tin.
Các văn bản Pháp lý cần mở đường và minh bạch hoá về các nội dung cấu thành và hoạt động của thị trường phái sinh như hàng hoá, giá cả, người mua, người bán, cơ chế thanh toán, quyền, nghĩa vụ các bên và sự bảo vệ của Luật Pháp Nhà nước đối với các bên tham gia trong thị trường này. Cụ thể Ủy ban Chứng khoán cần có những hướng dẫn kịp thời với hoạt động phát hành trái phiếu chuyển đổi, trái phiếu kèm theo quyền mua căn hộ của các doanh nghiệp trước xu thế trái phiếu chuyển đổi có thể trở nên phổ biến hơn. Đồng thời, phổ cập kiến thức cho công chúng về loại công cụ này, giúp họ tránh được rủi ro trong việc đầu tư vào loại trái phiếu này.
Chú trọng xây dựng khung pháp lý phù hợp với các chuẩn mực quốc tế nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho các nhà đầu tư nước ngòai tham gia vào thị trường TPDN của Việt Nam.
Các văn bản hướng dẫn của TTGDCK cho TPDN cũng bao gồm các chi tiết về thủ tục lưu ký-đăng ký-thanh toán bù trừ, các trình tự, cách thức tiến hành giao dịch, chế độ báo cáo, thông tin.
Về chính sách liên quan: Nghiên cứu chính sách thuế hợp lý và ưu đãi trong giai đoạn đầu đối với thu nhập từ TPDN đối với cả tổ chức cũng như cá nhân.
Chế độ hạch toán kế toán: Bộ Tài chính cần phải khẩn trương ban hành các chuẩn mực kế toán Việt Nam về việc trình bày, ghi nhận và đo lường công cụ tài chính phù hợp với chuẩn mực kế toán quốc tế IAS 32 (Công cụ tài chính: Trình bày) và IAS39 (Công cụ tài chính: Đo lường và ghi nhận) nhằm góp phần nâng cao mức tín nhiệm của các doanh nghiệp Việt Nam.
Luật chứng khoán cần được bổ sung điều khoản quy định về phương thức phát hành treo nhằm giúp các doanh nghiệp tận dụng được lợi thế của phương thức phát hành này.
Cần có những quy định để ràng buộc trách nhiệm tham gia của thành viên trong tất các đợt đấu thầu hoặc bảo lãnh vì hiện nay điều kiện để trở thành thành viên đấu thầu và bảo lãnh phát hành tương đối dễ dàng trong khi chưa có những quy định ràng buộc trách nhiệm cụ thể. Nếu ,có quy định rõ dàng sẽ giúp cho công tác phát hành được thuận lợi hơn.
Trong quá trình vật lộn với các biến động bất lợi của kinh tế thế giới, các doanh nghiệp một mặt muốn tồn tại và phát triển cần linh hoạt vận dụng các quy định của pháp luật, mặt khác phải luôn luôn có ý thức tuân thủ để tránh các điều cấm của pháp luật chuyên ngành. Để phát triển thị trường vốn đa dạng, đáp ứng nhu cầu huy động vốn và đầu tư của mọi đối tượng trong nền kinh tế và phấn đấu đến năm 2010 giá trị vốn hóa TTCK đạt 50% GDP và đến năm 2020 đạt 70% GDP (theo Đề án phát triển thị trường vốn Việt Nam đã được Thủ tướng Chính phủ phê duyệt), một trong những giải pháp trước mắt là mở rộng quy mô và đa dạng hóa các loại trái phiếu, các phương thức phát hành trái phiếu. Pháp luật cần quy định vấn đề này một cách cụ thể nhằm bảo vệ quyền phát hành trái phiếu huy động vốn của doanh nghiệp, đồng thời cũng là để bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư.
3.2.2. Giải pháp phát triển thị trường sơ cấp
3.2.2.1. Tạo đường cong lãi suất chuẩn
Do sự tồn tại một đường cong lãi suất chuẩn để làm cơ sở cho việc xác định lãi suất TPDN là hết sức cần thiết. Vì đường cong này được hình thành từ lãi suất trái phiếu chính phủ, nên yêu cầu đặt ra là phải có một thị trường trái phiếu chính phủ phát triển đủ mạnh, trái phiếu chính phủ phải được phát hành đều đặn, định kỳ với thời hạn đa dạng và phải được chuẩn hóa về các đặc tính kỷ thuật như mệnh giá, lãi suất, thời điểm đáo hạn. Với nguyên tắc thông thường, trái phiếu có thời gian đáo hạn càng dài thì lãi suất càng cao, do mức bù đắp rủi ro kỳ hạn càng lớn.
Cụ thể như về phương thức phát hành: Nhà nước cần lập chương trình kế hoạch phát hành TPCP có thời hạn khác nhau, từ trái phiếu kho bạc ngắn hạn cho đến các loại TPCP thời hạn từ 1 đến 10 năm xen kẽ trong tháng. Chọn loại TPCP có thời hạn phù hợp để phát hành lô lớn để giảm số loại TPCP lưu hành trên thị trường, giúp tạo nên TPCP phát hành chuẩn và hình thành đường cong lãi suất chuẩn.
Ngoài ra, cần đẩy mạnh phát hành trái phiếu qua các phương thức đấu thầu và bảo lãnh phát hành, tuy nhiên nên có sự phân chia khối lượng phát hành cho mỗi phương thức theo kỳ hạn trái phiếu, tránh tình trạng các đợt phát hành diễn ra quá gần nhau trong cùng một thời kỳ gây ra sự chồng chéo, làm giảm hiệu quả đợt phát hành. Đối với phương thức bán lẻ trái phiếu, cần quy định ngày phát hành thống nhất để tiện việc niêm yết và giao dịch trái phiếu trên thị trường. Và giảm thiểu đến chấm dứt việc phát hành bán lẻ qua hệ thống kho bạc nhà nước nhằm xây dựng một thị trường trái phiếu chuyên nghiệp, mở ra một tương lai gần sẽ có nền tảng cơ bản lãi suất chuẩn cho các công cụ nợ, làm cơ sở cho doanh nghiệp phát hành trái phiếu.
3.2.2.2. Khuyến khích phát triển các tổ chức xếp hạng tín dụng chuyên nghiệp
Trái phiếu của doanh nghiệp không phải là trái phiếu chính phủ nên độ rủi ro cao hơn nhiều, do vậy đánh giá mức tín nhiệm là công việc bắt buộc. Trong tương lai, các doanh nghiệp lớn, kể cả các doanh nghiệp tương đối lớn cũng sẽ được xếp hạng và các mức xếp hạng này cũng sẽ không chỉ gắn với doanh nghiệp mà còn gắn với từng giao dịch, từng sản phẩm. Việc đánh giá sẽ giúp doanh nghiệp xác định
khả năng trả nợ đang ở mức nào. Và do vậy nhà đầu tư cũng sẽ dễ dàng xác định xem mức lãi suất nào thì sẽ mua trái phiếu của doanh nghiệp đó. Song song với việc ban hành những nghị định hướng dẫn và khuyến khích phát hành trái phiếu thì việc thành lập và phát triển những tổ chức có uy tín để đánh giá mức tín nhiệm của từng công ty là công việc cần làm cấp bách.
Hiện tại, các nhà hoạch định chính sách nên hỗ trợ các công ty tư nhân tham gia vào hoạt động này chứ không phải chỉ là các doanh nghiệp nhà nước, như CIC hiện đang thu thập và công bố các thông tín xếp hạng tín dụng doanh nghiệp hay xếp hạng trái phiếu. Chỉ duy nhất CIC có quyền thu thập các báo cáo tài chính của các khách hàng vay vốn do các ngân hàng cung cấp. Nhưng đôi khi các thông tin lại thiếu chính xác và lạc hậu. Sự tham gia của các tổ chức xếp hạng không phải nhà nước này sẽ giúp hoạt động cung cấp thông tin được khách quan và hiệu quả hơn.
Một khi được tư nhân hóa, tất cả các thông tin trên thị trường sẽ là như nhau giữa các nhà đầu tư, tâm lý đầu tư sẽ được cải thiện và củng cố hơn.
Về mô hình thành lập công ty: Mô hình thành lập công ty định mức tín nhiệm khu vực Châu Á do Ngân hàng Thế giới đề xuất dưới dạng một công ty cổ phần, có sự tham gia góp vốn của các nhà đầu tư tổ chức, ngân hàng, công ty bảo hiểm, sở giao dịch chứng khoán, các công ty định mức tín nhiệm quốc tế có thể được áp dụng một cách linh hoạt ở Việt nam, trong bối cảnh nguồn nhân lực của Việt nam trong lĩnh vực này còn yếu và thiếu. Việc tận dụng công nghệ, và tri thức của các tổ chức định mức tín nhiệm khu vực và thế giới sẽ giúp các tổ chức định mức tín nhiệm của Việt nam nâng cao năng lực. Sự tham gia góp vốn của các tổ chức này được sự hậu thuẫn của các nhân tố sau, đó là: (i) sự phát triển mạnh mẽ của các hoạt động đầu tư gián tiếp nước ngoài trong vòng 5 đến 10 năm nữa ở Việt Nam, (ii) uy tín của chính các tổ chức này ở thị trường tài chính đang phát triển như Việt Nam. Để đảm bảo cho tổ chức này hoạt động hiệu quả, các nhà hoạch định chính sách cũng cần quan tâm đến các điều kiện sau: các cổ đông phải được khuyến khích hoạt động một cách độc lập và uy tín; cổ phần phải được quyền chuyển nhượng một cách rộng rãi và tỷ lệ nắm giữ tối đa là 5-10%, và sự cân bằng giữa tỷ