Mô hình lựa chọn kỳ hạn tính lợi suất và thời kỳ ước lượng khi ước lượng rủi ro ứng dụng trên thị trường chứng khoán việt nam

Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh tÕ MỤC LỤC Trang LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM I Những vấn đề thị trường chứng khoán Khái niệm chức thị trường chứng khoán 1.1 Khái niệm thị trường chứng khoán 1.2 Chức thị trường chứng khoán 10 1.2.1 Huy động vốn đầu tư cho kinh tế 10 1.2.2 Cung cấp môi trường đầu tư cho công chúng .10 1.2.3 Tạo tính khoản cho chứng khốn 10 1.2.4 Đánh giá hoạt động doanh nghiệp 11 1.2.5 Tạo mơi trường giúp phủ thực sách kinh tế vĩ mơ .11 Nguyên tắc hoạt động thị trường chứng khốn 11 2.1 Ngun tắc cơng khai 11 2.2 Nguyên tắc trung gian 12 2.3 Nguyên tắc đấu giá 12 2.3.1 Căn vào hình thức đấu giá 13 2.3.2 Căn vào phương thức đấu giá 13 Các chủ thể thị trường chứng khoán 14 3.1 Nhà phát hành 14 3.2 Nhà đầu tư 14 3.2.1 Các nhà đầu tư cá nhân 14 3.2.2 Các nhà đầu tư có tổ chức 15 3.3 Các tổ chức kinh doanh thị trường chứng khoán .15 Nguyễn Thị Thu Phơng Toán Tài 46 Chuyên ®Ị thùc tËp tèt nghiƯp Khoa To¸n Kinh tÕ 3.3.1 Cơng ty chứng khốn 15 3.3.2 Các ngân hàng thương mại 16 3.4 Các tổ chức có liên quan đến thị trường chứng khoán 16 3.4.1 Cơ quan quản lý nhà nước 16 3.4.2 Sở giao dịch chứng khoán 17 3.4.3 Hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán 17 3.4.4 Tổ chức lưu ký toán bù trừ chứng khốn 18 3.4.5 Cơng ty dịch vụ máy tính chứng khốn .18 3.4.6 Các tổ chức tài trợ chứng khoán 18 3.4.7 Cơng ty đánh giá hệ số tín nhiệm 18 Hàng hoá thị trường chứng khoán .19 4.1 Chứng khoán vốn 19 4.2 Chứng khoán nợ .19 4.3 Chứng khoán phái sinh 20 4.4 Chứng khoán chuyển đổi .20 II Tổng quan thị trường chứng khoán Việt Nam 20 Lịch sử hình thành .20 Thị trường chứng khoán Việt Nam 22 2.1 Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh 23 2.2 Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội 24 CHƯƠNG 2: CÁC MÔ HÌNH ƯỚC LƯỢNG RỦI RO HỆ THỐNG 26 I Một số phân tích phần bù rủi ro hệ số bêta (β)β)) 26 Phần bù rủi ro 26 1.1 Khái niệm phần bù rủi ro 26 1.2 Các phương pháp ước lượng phần bù rủi ro 28 Ngun ThÞ Thu Phơng Toán Tài 46 Chuyên đề thực tập tèt nghiƯp Khoa To¸n Kinh tÕ Hệ số bêta 28 2.1 Định nghĩa 28 2.2 Vai trò hệ số bêta .29 II Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM 30 Các giả thiết mơ hình 30 1.1 Giả thiết nhà đầu tư 30 1.2 Giả thiết thị trường tài sản thị trường 31 Các danh mục biểu diễn hình học mơ hình 31 2.1 Danh mục thị trường tính hiệu danh mục thị trường 31 2.2 Đường thị trường vốn (CML) 34 2.3 Đường thị trường chứng khoán (SML) biểu diễn hình học mơ hình CAPM 35 2.4 Mối quan hệ CML SML 37 Các đặc tính CAPM 38 3.1 Phương trình biểu diễn CAPM 38 3.2 Các đặc tính 38 Ứng dụng mơ hình CAPM 40 4.1 Phân tích rủi ro tài sản, danh mục 40 4.2 Tính hệ số α tài sản, danh mục 40 III Mơ hình số đơn SIM .41 Giới thiệu 41 Mơ hình số đơn SIM 42 2.1 Các giả thiết mơ hình .42 2.2 Hàm số mô tả SIM 42 IV Mơ hình xác định kì hạn tính lợi suất thời kỳ ước lượng ước lượng rủi ro 43 Một vài vấn đề gặp phải ước lượng rủi ro 43 Nguyễn Thị Thu Phơng Toán Tài 46 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa To¸n Kinh tÕ 1.1 Chuỗi lợi suất 43 1.2 Độ dao động 44 Mơ hình xác định kỳ hạn tính lợi suất thời kỳ ước lượng 45 2.1 Giả thiết mô hình .45 2.2 Dữ liệu 45 2.3 Mơ hình 46 2.4 Các kiểm định tính dừng 49 CHƯƠNG 3: ỨNG DỤNG MƠ HÌNH XÁC ĐỊNH KỲ HẠN TÍNH LỢI SUẤT VÀ THỜI KỲ ƯỚC LƯỢNG KHI ƯỚC LƯỢNG RỦI RO TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 52 I Mơ hình nghiên cứu đề xuất thị trường chứng khoán Việt Nam .52 II Các cổ phiếu lựa chọn chuỗi lọi suất 54 Các cổ phiếu lựa chọn 54 Kiếm định tính dừng chuỗi lợi suất 55 III Ứng dụng .60 Chỉ số thị trường VN-Index .60 Ước lượng cổ phiếu lựa chọn 61 2.1 Ước lượng rủi ro .61 2.2 Độ ổn định cổ phiếu so với thị trường 62 2.3 Quá trình tự ổn định lợi suất cổ phiếu .64 Nhận xét chung 66 KẾT LUẬN 67 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 69 PHỤ LỤC 70 NguyÔn Thị Thu Phơng Toán Tài 46 Chuyên đề thực tËp tèt nghiƯp Khoa To¸n Kinh tÕ LỜI MỞ ĐẦU Tính cần thiết chuyên đề Hơn hai năm trở lại Việt Nam “chứng khoán” trở thành đề tài nóng bỏng để bàn luận với nhiều chương trình, viết thu hút số lượng người tham gia nhiều Thị trường chứng khốn Việt Nam hình thành từ tháng năm 2000 đến năm 2006 dường trở thành sốt nóng hổi Cùng với phát triển thị trường, hàng loạt website, diễn đàn, chương trình gameshow truyền hình đời cung cấp thơng tin cho nhà đầu tư nơi để chuyên gia phân tích thị trường Kể từ đó, phương pháp phân tích thị trường đưa nhiều, thuật ngữ CAPM, hệ số bêta, P/E… dần trở nên quen thuộc Tuy nhiên vấn đề ý nghĩa thuật ngữ phân tích chứng khốn thị trường từ số dó chưa hiểu quan tâm cách đầy đủ Hai số nhắc đến nhiều hệ số bêta số P/E Nhà đầu tư biết đến hệ số bêta tiêu đánh giá rủi ro cơng ty rủi ro đánh câu hỏi khó có lời giải thích xác Bên cạnh đó, số nhà phân tích cịn coi hệ số bêta cơng ty tiêu bất biến đo lường rủi ro dường qn rủi ro cơng ty thay đổi cơng ty có số thay đổi sở hữu, quản lý, sản phẩm, chiến lược kinh doanh… Xuất phát từ thực tế với kiến thức thu sau năm học chun ngành Tốn Tài gợi ý ca giỏo viờn hng dn Nguyễn Thị Thu Phơng Toán Tài 46 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa To¸n Kinh tÕ thực tập thầy giáo TS Ngơ Văn Thứ, em lựa chọn đề tài: “Mơ hình lựa chọn kỳ hạn tính lợi suất thời kỳ ước lượng ước lượng rủi ro - ứng dụng thị trường chứng khoán Việt Nam” làm nội dung cho chuyên đề tốt nghiệp Mục tiêu nghiên cứu Lựa chọn kỳ hạn tính lợi suất (theo ngày, theo tuần,…) thời kỳ ước lượng (bao nhiêu năm) hợp lý để ước lượng rủi ro số cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam cách tương đối xác Phương pháp nghiên cứu + Phương pháp ước lượng rủi ro hệ thống dựa mơ hình SIM mơ hình lựa chọn kỳ hạn tính lợi suất thời kỳ ước lượng + Phương pháp phân tích thống kê Kết cấu chuyên đề Ngoài phần mở đầu, kết luận phụ lục, chuyên đề gồm chương: Chương 1: Tổng quan thị trường chứng khoán Việt Nam – chương trình bày vấn đề thị trường chứng khoán thị trường chứng khoán Việt Nam Chương 2: Các mơ hình ước lượng rủi ro hệ thống – chương trình bày hai mơ hình ước lượng rủi ro hệ thống CAPM, SIM mơ hình lựa chọn kỳ hạn tính lợi suất thời kỳ ước lượng Chương 3: Ứng dụng mơ hình lựa chọn kỳ hạn tính lợi suất thời kỳ ước lượng ước lượng rủi ro thị trường chứng khoán Việt Nam – chương trình bày phần áp dụng mơ hình số cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam nhận xột Nguyễn Thị Thu Phơng Toán Tài 46 Chuyên ®Ị thùc tËp tèt nghiƯp Khoa To¸n Kinh tÕ Em xin chân thành cảm ơn anh chị nhóm Trading – Phịng Đầu tư Tư vấn Tài chính, cơng ty chứng khốn Ngân hàng Đầu tư phát triển Việt Nam nhiệt tình giúp đỡ em trình thực tập, bước đầu tiếp cận kiến thức thực tế thị trường chứng khoán Việt Nam nghiên cứu lựa chọn đề tài Đặc biệt em xin bày tỏ lịng biết ơn thầy giáo TS.Ngơ Văn Thứ tận tình hướng dẫn giúp đỡ em lựa chọn đề tài, định hướng nghiên cứu, nâng cao kĩ hoàn thành chuyên đề Mặc dù vậy, cịn có hạn chế định kiến thức kinh nghiệm thực tiễn nên chuyên đề em khơng tránh khỏi thiếu sót Em mong nhận thơng cảm đóng góp ý kiến thầy để em nâng cao kiến thức thực tiễn kĩ Nguyễn Thị Thu Phơng Toán Tài 46 Chuyên đề thùc tËp tèt nghiƯp Khoa To¸n Kinh tÕ Chương TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM I Những vấn đề thị trường chứng khoán Khái niệm chức thị trường chứng khoán 1.1 Khái niệm thị trường chứng khoán Thị trường chứng khoán xem đặc trưng bản, biểu tượng kinh tế đại Thông qua diễn biến thị trường chứng khốn đo lường dự tính phát triển kinh tế Là phận cấu thành thị trường tài chính, thị trường chứng khốn, hiểu cách chung nhất, nơi diễn giao dịch mua bán, trao đổi chứng khoán – hàng hoá dịch vụ tài chủ thể tham gia Việc trao đổi mua bán thực theo quy tắc ấn định trước Hiện nay, có nhiều quan niệm khác thị trường chứng khoán Quan điểm thứ cho thị trường chứng khoán (TTCK) thị trường vốn một, tên gọi khác khái niệm: Thị trường tư (Capital Market) Nếu xét nội dung thị trường vốn biểu quan hệ chất bên q trình mua bán chứng khốn TTCK biểu bên ngồi, hình thức giao dịch vốn cụ thể Do đó, thị trường khơng thể phân biệt, tách rời mà thống phản ánh quan hệ bên bên thị trường tư Quan điểm thứ hai đa số nhà kinh tế cho rằng: “Thị trường chứng khoán đặc trưng thị trường vốn đồng một” Như vậy, theo quan điểm này, TTCK thị trường vốn khác nhau, TTCK giao dịch, mua bán tài sản tài trung dài hạn trái phiếu phủ trái phiếu cơng ty Các tài sn ti chớnh ngn hn Nguyễn Thị Thu Phơng Toán Tài 46 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa To¸n Kinh tÕ giao dịch thị trường tiền tệ, không thuộc phạm vi hoạt động TTCK Quan điểm thứ ba, dựa quan sát đa số Sở giao dịch chứng khoán lại cho rằng: “Thị trường chứng khoán thị trường mua bán cổ phiếu”, nơi mua bán phiếu cổ phần công ty phát hành để huy động vốn Theo quan điểm này, TTCK đặc trưng thị trường mua bán tài sản tài mang lại quyền tham gia sở hữu Các quan điểm khái quát dựa sở thực tiễn điều kiện lịch sử định Tuy nhiên, quan niệm đầy đủ rõ ràng, phù hợp với phát triển chung TTCK hiểu là: “Thị trường chứng khoán nơi diễn giao dịch mua bán, trao đổi loại chứng khoán” Chứng khoán hiểu loại giấy tờ có giá hay bút tốn ghi sổ, cho phép chủ sở hữu có quyền yêu cầu thu nhập tài sản tổ chức phát hành quyền sở hữu Các quyền yêu cầu có khác loại chứng khốn, tuỳ theo tính chất sở hữu chúng Các giao dịch mua bán, trao đổi chứng khốn diễn thị trường sơ cấp (Primary Market) hay thị trường thứ cấp (Secondary Market), sở giao dịch (Stock Exchange) hay thị trường chứng khoán phi tập trung (Over-The-Counter Market), thị trường giao (Spot Market) hay thị trường có kỳ hạn (Future Market) Các quan hệ mua bán trao đổi làm thay đổi chủ sở hữu chứng khoán, vậy, thực chất trình vận chuyển tư bản, chuyển từ tư sở hữu sang tư kinh doanh Thị trường chứng khốn khơng giống với thị trường hàng hố thơng thường khác hàng hóa TTCK loại hàng hoá đặc biệt, quyền sở hữu tư Loại hàng hố có giá trị có giá trị sử dụng Như vậy, nói chất TTCK thị trường thể mối quan hệ cung cầu vốn đầu tư mà đó, giá chứng khốn chứa Nguyễn Thị Thu Phơng Toán Tài 46 Chuyên đề thùc tËp tèt nghiƯp 10 Khoa To¸n Kinh tÕ đựng thơng tin chi phí vốn hay giá vốn đầu tư TTCK hình thức phát triển bậc cao sản xuất lưu thơng hàng hố 1.2 Chức thị trường chứng khoán 1.2.1 Huy động vốn đầu tư cho kinh tế Khi nhà đầu tư mua chứng khốn cơng ty phát hành, số tiền nhàn rỗi họ đưa vào hoạt động sản xuất kinh doanh qua góp phần mở rộng sản xuất xã hội Bằng cách hỗ trợ hoạt động đầu tư công ty, TTCK có tác động quan trọng phát triển kinh tế quốc dân Thông qua TTCK, Chính phủ quyền địa phương huy động nguồn vốn cho mục đích sử dụng đầu tư phát triển hạ tầng kinh tế, phục vụ nhu cầu chung xã hội 1.2.2 Cung cấp môi trường đầu tư cho công chúng TTCK cung cấp cho công chúng môi trường đầu tư lành mạnh với hội lựa chọn phong phú Các loại chứng khoán thị trường khác tính chất, thời hạn độ rủi ro, cho phép nhà đầu tư lựa chọn cho hàng hoá phù hợp với khả năng, mục tiêu sở thích Chính vậy, TTCK góp phần đáng kể làm tăng mức tiết kiệm quốc gia 1.2.3 Tạo tính khoản cho chứng khốn Nhờ có TTCK nhà đầu tư chuyển đổi chứng khoán khác họ muốn Khả khoản (khả chuyển đổi thành tiền mặt) đặc tính hấp dẫn chứng khốn người đầu tư Đây yếu tố cho thấy tính linh hoạt, an tồn vốn đầu tư TTCK hoạt động động có hiệu có khả nâng cao tính khoản chứng khốn giao dịch thị trường Ngun Thị Thu Phơng Toán Tài 46 ... hạn tính lợi suất thời kỳ ước lượng Chương 3: Ứng dụng mơ hình lựa chọn kỳ hạn tính lợi suất thời kỳ ước lượng ước lượng rủi ro thị trường chứng khoán Việt Nam – chương trình bày phần áp dụng. .. kiểm định tính dừng 49 CHƯƠNG 3: ỨNG DỤNG MƠ HÌNH XÁC ĐỊNH KỲ HẠN TÍNH LỢI SUẤT VÀ THỜI KỲ ƯỚC LƯỢNG KHI ƯỚC LƯỢNG RỦI RO TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 52 I Mơ hình nghiên... thị trường chứng khoán thị trường chứng khoán Việt Nam Chương 2: Các mơ hình ước lượng rủi ro hệ thống – chương trình bày hai mơ hình ước lượng rủi ro hệ thống CAPM, SIM mơ hình lựa chọn kỳ hạn