IV. Mụ hỡnh xỏc định kỡ hạn tớnh lợi suất và thời kỳ ước lượng khi ước
2. Mụ hỡnh xỏc định kỳ hạn tớnh lợi suất và thời kỳ ước lượng
2.4. Cỏc kiểm định về tớnh dừng
Sử dụng lợi suất ngày, mỗi hệ số bờta của cụng ty được ước lượng tỏm lần. Hệ số bờta đầu tiờn được ước lượng với một năm theo lợi suất ngày, số liệu năm 1989; hệ số bờta thứ hai được ước lượng với hai năm theo lợi suất ngày, số liệu từ năm 1988 đến 1989. Sỏu hệ số bờta cũn lại được ước lượng theo cỏch tương tự, hệ số bờta cuối cựng được ước lượng với tỏm năm theo lợi suất ngày, số liệu từ năm 1982 đến 1989. Với mỗi hệ số bờta, sai số tiờu chuẩn của hệ số bờta ước lượng Sβ được ghi lại như một thước đo của độ
chớnh xỏc trong rủi ro hệ thống ước lượng. Sau đú, thủ tục này được lặp lại cho mỗi cụng ty sử dụng ba kỳ hạn tớnh lợi suất khỏc là tuần, 2-tuần và thỏng. Bảng 3 cho biết Sβ trung bỡnh cho mỗi kỳ hạn tớnh lợi suất và thời kỳ ước lượng. Nếu một năm theo lợi suất ngày được sử dụng để ước lượng hệ số bờta, khi đú Sβ trung bỡnh là 0.2826. Nếu hai năm theo lợi suất ngày được sử dụng để ước lượng hệ số bờta, khi đú Sβ trung bỡnh giảm xuống cũn 0.1723. Trong thực tế, khi thời kỳ ước lượng tăng lờn, Sβ trung bỡnh tiếp tục giảm, với Sβ trung bỡnh tối thiểu xuất hiện ở thời kỳ ước lượng 8-năm là 0.0621. Bởi vậy, lượng giảm xuống tối đa của hệ số Sβ đối với việc tăng thời kỳ ước lượng từ một năm lờn tỏm năm là 0.2205. Chỳ ý rằng việc tăng thời kỳ ước lượng từ một năm lờn hai năm chiếm được khoảng 50% lượng giảm khi hệ số
β
S giảm từ 0.2826 xuống 0.1723. Tăng thời kỳ ước lượng lờn ba năm chiếm được khoảng 91% lượng giảm tối đa. Vỡ thế, thời kỳ ước lượng dài hơn cú liờn quan đến sự cải thiện rất nhỏ trong độ chớnh xỏc của hệ số bờta ước lượng. Những kết quả kỳ hạn tớnh lợi suất khỏc cũng tương tự với lợi suất theo ngày. Đối với mỗi kỳ hạn tớnh lợi suất, Sβ trung bỡnh tối thiểu xuất hiện ở thời kỳ ước lượng 8-năm. Tuy nhiờn, khi ở trường hợp của kỳ hạn tớnh lợi suất theo ngày, hầu hết sự giảm xuống đều xuất hiện vào ba năm. Cũng nờn chỳ ý rằng đối với mỗi thời kỳ ước lượng nhất định, hệ số Sβ tăng một cỏch đều đặn theo kỳ hạn tớnh lợi suất.
Kết quả kiểm định với số liệu thực tế chứng thực cỏc kết quả mụ phỏng. Thứ nhất, cỏc thời kỳ ước lượng giống nhau nhất định, kỳ hạn tớnh lợi suất ngắn hơn cú liờn quan với Sβ nhỏ hơn hay chớnh xỏc hơn nhiều trong việc ước lượng bờta. Như trước, cỏc nhà quản lý tài chớnh nờn sử dụng dữ liệu theo ngày để ước lượng bờta. Thứ hai, tăng thờm thời kỳ ước lượng từ một năm đến ba năm. Hơn nữa, gần 50% số cụng ty trải qua một sự thay đổi cú ý nghĩa trong hệ số bờta qua thời kỳ ba – năm.
Bảng 3
Sai số tiờu chuẩn trung bỡnh thực tế của cỏc hệ số bờta ước lượng như một hàm của kỳ hạn tớnh lợi suất và thời kỳ ước lượng từ năm 1982 đến 1989.
Thời kỳ ước lượng (Years)
Kỳ hạn tớnh lợi suất
Ngày Tuần 2-tuần Thỏng
Trung bỡnh số lợi suất β S trung bỡnh Trung bỡnh số lợi suất β S trung bỡnh Trung bỡnh số lợi suất β S trung bỡnh Trung bỡnh số lợi suất β S trung bỡnh 1989 (1) 246.1 0.2826 48.8 0.5341 23.9 0.8135 12.0 0.6918 1988-1989 (2) 493.5 0.1723 99.6 0.3680 49.8 0.4613 24.0 0.4779 1987-1989 (3) 743.7 0.0823 150.5 0.1796 75.3 0.1996 36.0 0.2522 1986-1989 (4) 994.1 0.0774 201.5 0.1641 100.8 0.1877 48.0 0.2100 1985-1989 (5) 1242.8 0.0734 252.2 0.1529 126.2 0.1748 60.0 0.1946 1984-1989 (6) 1492.2 0.0692 302.9 0.1319 151.4 0.1685 72.0 0.1812 1983-1989 (7) 1743.4 0.0658 355.1 0.1255 177.1 0.1479 84.0 0.1762 1982-1989 (8) 1991.5 0.0621 405.2 0.1154 202.0 0.1348 96.0 0.1635 ε
S là độ lệch tiờu chuẩn ước lượng của sai số từ phương trỡnh (1). Sm là độ lệch tiờu chuẩn của lợi suất thị trường.
Kết luận:
Cỏc kết quả trờn chỉ ra rằng: thứ nhất, với cựng thời kỳ ước lượng, kỳ hạn tớnh lợi suất theo ngày cho kết quả ước lượng hệ số bờta chớnh xỏc hơn khi đỏnh giỏ bằng hệ số Sβ; thứ hai, thời kỳ ước lượng ba-năm chiếm được hầu hết lượng giảm xuống tối đa trong sai số tiờu chuẩn của hệ số bờta ước lượng từ thời kỳ ước lượng một – năm đến thời kỳ ước lượng tỏm – năm.
ỨNG DỤNG Mễ HèNH XÁC ĐỊNH KỲ HẠN TÍNH LỢI SUẤT VÀ THỜI KỲ ƯỚC LƯỢNG KHI ƯỚC LƯỢNG RỦI
RO TRấN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM