Bài nghiên cứu nhằm tìm kiếm bằng chứng thực nghiệm về mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái thực và chênh lệch lãi suất thực. Tuy nhiên, rõ ràng các biến chuỗi thời gian trong tài chính và kinh tế thường có các cấu trúc dữ liệu thay đổi khác nhau dẫn đến các mối quan hệ cơ bản của những biến số trong mô hình thay đổi đáng kể. Do đó, một điểm đặc biệt của bài viết là sẽ xem xét đến vai trò của điểm gãy cấu trúc trong việc tìm kiếm bằng chứng về mối quan hệ giữa tỷ giá thực và chênh lệch lãi suất thực.
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH LÊ THỊ HIẾU HẠNH MỐI QUAN HỆ GIỮA TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI THỰC VÀ CHÊNH LỆCH LÃI SUẤT THỰC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM VÀ MỘT SỐ NƯỚC CHÂU Á LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh – Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH LÊ THỊ HIẾU HẠNH MỐI QUAN HỆ GIỮA TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI THỰC VÀ CHÊNH LỆCH LÃI SUẤT THỰC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM VÀ MỘT SỐ NƯỚC CHÂU Á Chuyên ngành: Tài chính-Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO Tp Hồ Chí Minh – Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ “Mối quan hệ tỷ giá hối đoái thực chênh lệch lãi suất thực - Bằng chứng thực nghiệm Việt Nam số nước Châu Á” công trình nghiên cứu cá nhân hướng dẫn khoa học TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Các số liệu sử dụng luận văn trung thực, có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng Bên cạnh đó, luận văn cịn sử dụng số thơng tin, ý kiến đánh từ nghiên cứu tác giả khác nêu rõ phần tài liệu tham khảo Kết nghiên cứu chưa cơng bố cơng trình khác Tp Hồ Chí Minh, tháng 10 năm 2014 Tác giả Lê Thị Hiếu Hạnh MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG, SƠ ĐỒ DANH MỤC HÌNH TĨM TẮT CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu 1.4 Bố cục nghiên cứu CHƯƠNG TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY VỀ MỐI QUAN HỆ DÀI HẠN GIỮA TỶ GIÁ THỰC VÀ CHÊNH LỆCH LÃI SUẤT THỰC 2.1 Khung lý thuyết mối quan hệ lãi suất tỷ giá 2.1.1 Lý thuyết ngang giá sức mua (PPP) .6 2.1.2 Giả định Fisher 2.1.3 Lý thuyết ngang giá lãi suất không phòng ngừa UIP .8 2.2 Các chứng thực nghiệm mối quan hệ tỷ giá hối đoái thực chênh lệch lãi suất thực 2.2.1 Các nghiên cứu tìm kiếm chứng mối quan hệ tỷ giá thực chênh lệch lãi suất thực trường hợp không xem xét đếm điểm gãy cấu trúc…… 12 2.2.2 Các nghiên cứu tìm kiếm chứng mối quan hệ tỷ giá thực chênh lệch lãi suất thực trường hợp có xem xét đếm điểm gãy cấu trúc…… 17 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 20 3.1 Mơ hình lý thuyết 20 3.2 Phương pháp ước lượng 22 3.2.1 Phương pháp chung nghiên cứu 22 3.2.2 Các phương pháp kiểm định cụ thể 25 3.2.2.1 Kiểm định tính dừng chuỗi liệu 25 3.2.2.2 Kiểm định đồng liên kết 28 3.2.2.3 Mơ hình thể mối quan hệ biến số 32 3.3 Dữ liệu nghiên cứu 35 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 37 4.1 Mối quan hệ tỷ giá hối đoái thực chênh lệch lãi suất thực đồng Việt Nam Dollar Mỹ 37 4.1.1 Kết kiểm định tính dừng 37 4.1.2 Kết kiểm định đồng liên kết 45 4.1.3 Đánh giá mối quan hệ dài hạn kiểm định tính ổn định mơ hình…… 51 4.2 Mở rộng nghiên cứu cho nước khu vực 56 4.2.1 Kết kiểm định tính dừng 56 4.2.2 Kết kiểm định đồng liên kết 59 CHƯƠNG KẾT LUẬN 62 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC BẢNG, SƠ ĐỒ Bảng Tên bảng Trang Bảng 4.1 Kết kiểm định nghiệm đơn vị ADF trường hợp Việt Nam 37 Mỹ Bảng 4.2 Kết kiểm định nghiệm đơn vị DF-GLS trường hợp Việt 38 Nam Mỹ Bảng 4.3 Kết kiểm định nghiệm đơn vị S&L trường hợp Việt Nam 39 Mỹ Bảng 4.4 Kết kiểm định đồng liên kết Johansen Trace Test trường 45 hợp Việt Nam Mỹ Bảng 4.5 Kết kiểm định đồng liên kết S&L không xem xét đến 47 điểm gãy cấu trúc trường hợp Việt Nam Mỹ Bảng 4.6 Kết kiểm định đồng liên kết S&L có xem xét đến điểm 48 gãy cấu trúc trường hợp Việt Nam Mỹ Bảng 4.7 Kết ước lượng phương trình dài hạn tỷ giá thực 52 lãi suất thực trường hợp Việt Nam Mỹ Bảng 4.8 Kết kiểm định nghiệm đơn vị ADF DF-GLS trường 56 hợp nước Châu Á Mỹ Bảng 4.9 Kết kiểm định nghiệm đơn vị S&L trường hợp nước 58 Châu Á Mỹ Bảng 4.10 Kết kiểm định đồng liên kết S&L có xem xét điểm gãy 59 cấu trúc trường hợp nước Châu Á Mỹ DANH MỤC HÌNH Hình Hình 4.1 Hình 4.2 Hình 4.3 Hình 4.4 Hình 4.5 Hình 4.6 Tên hình Chuỗi tỷ giá thực Việt Nam Mỹ giai đoạn từ tháng 1/1996 đến tháng 5/2014 Chuỗi lãi suất thực Mỹ giai đoạn từ tháng 1/1996 đến tháng 5/2014 Chuỗi lãi suất thực Việt Nam giai đoạn từ tháng 1/1996 đến tháng 5/2014 Kết kiểm định đồng liên kết lãi suất thực Việt Nam lãi suất thực Mỹ Kết kiểm định tính ổn định mơ hình VECM với lãi suất tiền nghiệm Kết kiểm định tính ổn định mơ hình VECM với lãi suất hậu nghiệm Trang 42 43 44 46 54 55 TÓM TẮT Bài nghiên cứu tiến hành nhằm tìm kiếm chứng thực nghiệm mối quan hệ tỷ giá hối đoái thực chênh lệch lãi suất thực dài hạn Các chứng tìm kiếm mối quan hệ tỷ giá hối đoái thực lãi suất thực hai nước Việt Nam Mỹ, sau viết mở rộng nghiên cứu sang số quốc gia khác khu vực Châu Á bao gồm Malaysia, Indonesia, Philippine, Thái Lan Hàn Quốc nhằm củng cố kết tìm Một vấn đề mà viết đặc biệt quan tâm xuất điểm gãy cấu trúc chuỗi liệu, nhân tố gây tác động dẫn đến sai lệch kết qủa kinh tế lượng Do điểm đặc biệt nghiên cứu xem xét đến vai trò điểm gãy cấu trúc chuỗi liệu tìm kiếm chứng mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái thực chênh lệch lãi suất thực Bài viết tiến hành kiểm định song song hai phương pháp: phương pháp kiểm định truyền thống không xem xét đến điểm gãy cấu trúc phương pháp có xem xét đến xuất điểm gãy cấu trúc chuỗi liệu Từ đưa kết cuối làm bật vai trò việc xem xét đến yếu tố điểm gãy cấu trúc trình nghiên cứu Kết thu sau tiến hành nghiên cứu thực nghiệm cho thấy tồn mối quan hệ dài hạn tỷ giá hối đoái thực chênh lệch lãi suất thực hai quốc gia Và điểm gãy cấu trúc đóng vai trò quan trọng việc khẳng định mối quan hệ số quốc gia liệu nghiên cứu CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Lãi suất tỷ giá hai yếu tố nhạy cảm kinh tế cơng cụ hữu hiệu sách tiền tệ Lãi suất tỷ giá ln có mối quan hệ chặt chẽ với nhau, ảnh hưởng lẫn tác động lên hoạch định kinh tế Chính thế, nghiên cứu tỷ giá hối đoái thực chênh lệch lãi suất thực hai quốc gia từ lâu vấn đề trọng tâm lĩnh vực tài quốc tế nhà kinh tế học đặc biệt quan tâm Mối quan hệ mặt lý thuyết thực nghiệm hai biến số câu hỏi nghiên cứu tranh luận nhiều nhà kinh tế học Trong hầu hết mơ hình lý thuyết truyền thống ủng hộ cho tồn mối quan hệ tỷ giá hối đối thực chênh lệch lãi suất thực, chứng thực nghiệm tồn mối quan hệ mơ hồ Điều đặt câu hỏi: Liệu thực tế có tồn mối quan hệ dài hạn tỷ giá hối đoái thực chênh lệch lãi suất thực hay không? Nếu mối quan hệ thực tồn tại, trở thành công cụ hữu hiệu cho nhà làm sách đưa định hiệu việc tác động đến biến số kinh tế nhằm đạt mục tiêu kinh tế-xã hội Bên cạnh đó, biến động tỷ giá hối đoái thực theo chênh lệch lãi suất thực công cụ giúp nhà quản trị rủi ro tài dự đốn xác tỷ giá tương lai nhằm hoạch định chiến lược đề phòng rủi ro kinh doanh hiệu Vì vậy, hàng loạt nghiên cứu thực nghiệm liên quan đến vấn đề đời, ta kể đến nghiên cứu Campbell & Clarida (1987), Meese & Rogoff (1988), Edison & Pauls (1993) nhiều nghiên cứu khác Tuy nhiên, sau nhiều nghiên cứu tiến hành, người ta tìm thấy chứng ủng hộ cho mối quan hệ tỷ giá hối đoái thực chênh lệch lãi suất thực Augmented Dickey-Fuller test statistic Test 1% level critical 5% level values: 10% level t-Statistic Prob.* -2.435621 -3.461783 -2.875262 -2.574161 0.1333 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Chuỗi sai phân bậc Null Hypothesis: D(RVN_POST) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: 11 (Automatic based on AIC, MAXLAG=12) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test 1% level critical 5% level values: 10% level t-Statistic Prob.* -4.639079 -3.461783 -2.875262 -2.574161 0.0002 *MacKinnon (1996) one-sided p-values 1.2 Kiểm định tính dừng DF – GLS Test 1.2.1 Đối với chuỗi tỷ giá thực USD/VND Chuỗi gốc Null Hypothesis: QT has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on AIC, MAXLAG=12) t-Statistic Elliott-Rothenberg-Stock DF-GLS test statistic Test 1% level -0.252064 -2.575564 critical values: 5% level 10% level -1.942282 -1.615734 *MacKinnon (1996) Chuỗi sai phân bậc Null Hypothesis: D(QT) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: 11 (Automatic based on AIC, MAXLAG=12) t-Statistic Elliott-Rothenberg-Stock DF-GLS test statistic Test 1% level critical 5% level values: 10% level -0.760837 -2.576127 -1.942361 -1.615684 *MacKinnon (1996) 1.2.2 Đối với chuỗi lãi suất thực USD Chuỗi gốc Null Hypothesis: RUS_POST has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on AIC, MAXLAG=12) t-Statistic Elliott-Rothenberg-Stock DF-GLS test statistic Test 1% level critical 5% level values: 10% level *MacKinnon (1996) -0.401832 -2.575516 -1.942276 -1.615738 Chuỗi sai phân bậc Null Hypothesis: D(RUS_POST) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on AIC, MAXLAG=12) t-Statistic Elliott-Rothenberg-Stock DF-GLS test statistic Test 1% level critical 5% level values: 10% level -11.18368 -2.575613 -1.942289 -1.615730 *MacKinnon (1996) 1.2.3 Đối với chuỗi lãi suất thực VND Chuỗi gốc Null Hypothesis: RVN_POST has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: 12 (Automatic based on AIC, MAXLAG=12) t-Statistic Elliott-Rothenberg-Stock DF-GLS test statistic Test 1% level critical 5% level values: 10% level -0.429753 -2.576127 -1.942361 -1.615684 *MacKinnon (1996) Chuỗi sai phân bậc Null Hypothesis: D(RVN_POST) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: 11 (Automatic based on AIC, MAXLAG=12) t-Statistic Elliott-Rothenberg-Stock DF-GLS test statistic 1% level Test critical 5% level values: 10% level -0.604073 -2.576127 -1.942361 -1.615684 *MacKinnon (1996) 1.3 Kiểm định tính dừng S&L Test 1.3.1 Đối với chuỗi tỷ giá thực USD/VND Chuỗi gốc UR Test with structural break for series: QT sample range: [1996 M4, 2014 M5], T = 218 number of lags (1st diff): value of test statistic: -0.7529 used break date: 2011 M2 shiftfunction: shift dummy time trend included critical values (Lanne et al 2002): T 1% 5% 10% 1000 -3.55 -3.03 -2.76 - Chuỗi sai phân bậc UR Test with structural break for series: QT_d1 sample range: [1996 M3, 2014 M5], T = 219 number of lags (1st diff): value of test statistic: -4.4352 used break date: 2011 M2 shiftfunction: shift dummy time trend included critical values (Lanne et al 2002): T 1% 5% 10% 1000 -3.55 -3.03 -2.76 - 1.3.2 Đối với chuỗi lãi suất thực USD Chuỗi gốc UR Test with structural break for series: RUSPOST sample range: [1996 M2, 2014 M5], T = 220 number of lags (1st diff): value of test statistic: -2.1178 used break date: 2009 M1 shiftfunction: shift dummy time trend included critical values (Lanne et al 2002): T 1% 5% 10% 1000 -3.55 -3.03 -2.76 Chuỗi sai phân bậc UR Test with structural break for series: RUSPOST_d1 sample range: [1996 M4, 2014 M5], T = 218 number of lags (1st diff): value of test statistic: -10.7278 used break date: 2009 M1 shiftfunction: shift dummy time trend included critical values (Lanne et al 2002): T 1% 5% 10% 1000 -3.55 -3.03 -2.76 1.3.3 Đối với chuỗi lãi suất thực VND Chuỗi gốc UR Test with structural break for series: RVNPOST sample range: [1997 M3, 2014 M5], T = 207 number of lags (1st diff): 12 value of test statistic: -2.2860 used break date: 2008 M6 shiftfunction: shift dummy time trend included critical values (Lanne et al 2002): T 1% 5% 10% 1000 -3.55 -3.03 -2.76 Chuỗi sai phân bậc UR Test with structural break for series: RVNPOST_d1 sample range: [1997 M2, 2014 M5], T = 208 number of lags (1st diff): 11 value of test statistic: -3.6275 used break date: 2008 M6 shiftfunction: shift dummy time trend included critical values (Lanne et al 2002): T 1% 5% 10% 1000 -3.55 -3.03 -2.76 - Kết kiểm định đồng liên kết 2.1 Kiểm định Johansen Trace Test Chuỗi tỷ giá thực, lãi suất thực Việt Nam lãi suất thực Mỹ Sample (adjusted): 1996M05 2014M05 Included observations: 217 after adjustments Trend assumption: Linear deterministic trend Series: RVN_POST RUS_POST QT Lags interval (in first differences): to Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesized Trace 0.05 No of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.** None 0.064353 20.98677 29.79707 0.3585 At most 0.029706 6.552568 15.49471 0.6302 At most 4.02E-05 0.008713 3.841466 0.9253 Trace test indicates no cointegration at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Chuỗi tỷ giá thực lãi suất Việt Nam Sample (adjusted): 1996M05 2014M05 Included observations: 217 after adjustments Trend assumption: Linear deterministic trend Series: QT RVN_POST Lags interval (in first differences): to Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesized Trace 0.05 No of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.** None 0.065681 14.87196 15.49471 0.0619 At most 0.000597 0.129662 3.841466 0.7188 Trace test indicates no cointegration at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Chuỗi tỷ giá thực lãi suất thực Mỹ Sample (adjusted): 1996M04 2014M05 Included observations: 218 after adjustments Trend assumption: Linear deterministic trend Series: QT RUS_POST Lags interval (in first differences): to Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesized Trace 0.05 No of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.** None 0.036551 8.162302 15.49471 0.4482 At most 0.000206 0.044817 3.841466 0.8323 Trace test indicates no cointegration at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Lãi suất thực Việt Nam lãi suất thực Mỹ Date: 09/07/14 Time: 16:01 Sample (adjusted): 1996M05 2014M05 Included observations: 217 after adjustments Trend assumption: Linear deterministic trend Series: RVN_POST RUS_POST Lags interval (in first differences): to Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesized Trace 0.05 No of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.** None 0.048187 11.84703 15.49471 0.1644 At most 0.005194 1.130059 3.841466 0.2878 Trace test indicates no cointegration at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values 2.2 Kiểm định S&L Trace Test có xem xét điểm gãy cấu trúc Chuỗi tỷ giá thực, lãi suất thực Việt Nam lãi suất thực Mỹ S&L Test for: qt rvnpost ruspost included dummy variables: shift2011m2 sample range: [1996 M2, 2014 M5], T = 220 included lags (levels): dimension of the process: trend and intercept included response surface computed: r0 LR pval 90% 95% 99% 28.01 0.0580 26.07 28.52 33.50 3.91 0.9453 13.88 15.76 19.71 0.16 0.9861 5.47 6.79 S&L Test for: 9.73 rvnpost ruspost qt included dummy variables: shift2008m6 sample range: [1996 M3, 2014 M5], T = 219 included lags (levels): dimension of the process: trend and intercept included response surface computed: r0 LR pval 90% 95% 99% 29.06 0.0425 26.07 28.52 33.50 4.87 0.8814 13.88 15.76 19.71 0.34 0.9551 5.47 6.79 9.73 Chuỗi tỷ giá thực lãi suất Việt Nam S&L Test for: qt rvnpost included dummy variables: shift2008m6 sample range: [1996 M4, 2014 M5], T = 218 included lags (levels): dimension of the process: trend and intercept included response surface computed: r0 LR pval 90% 95% 99% 22.63 0.0027 13.88 0.24 0.9744 5.47 S&L Test for: 15.76 6.79 19.71 9.73 rvnpost qt included dummy variables: shift2011m2 sample range: [1996 M3, 2014 M5], T = 219 included lags (levels): dimension of the process: trend and intercept included response surface computed: r0 LR pval 90% 95% 99% 22.28 0.0032 13.88 0.43 0.9363 5.47 15.76 6.79 19.71 9.73 Kết mơ hình VECM Trường hợp hậu nghiệm VEC REPRESENTATION endogenous variables: exogenous variables: qt ruspost rvnpost deterministic variables: shift2008m6 CONST TREND endogenous lags (diffs): exogenous lags: sample range: [1996 M4, 2014 M5], T = 218 estimation procedure: Two stage 1st=Johansen approach, 2nd=OLS Estimated cointegration relation(s): ==================================== ec1(t-1) -qt (t-1) | 1.000 | (0.000) | {0.000} | [0.000] ruspost(t-1) | -0.973 | (3.172) | {0.759} | [-0.307] rvnpost(t-1) | 5.646 | (1.627) | {0.001} | [3.470] shift2008m6(t-1)| -0.608 | (0.241) | {0.012} | [-2.520] CONST | -11.003 | (0.249) | {0.000} | [-44.113] TREND(t-1) | 0.008 | (0.002) | {0.000} | [4.617] Trường hợp tiền nghiệm VEC REPRESENTATION endogenous variables: qt rusante rvnante exogenous variables: deterministic variables: shift2008m6 CONST TREND endogenous lags (diffs): exogenous lags: sample range: [1996 M4, 2014 M5], T = 218 estimation procedure: Two stage 1st=Johansen approach, 2nd=OLS Estimated cointegration relation(s): ==================================== ec1(t-1) -qt (t-1) | 1.000 | (0.000) | {0.000} | [0.000] rusante(t-1) | -10.343 | (10.234) | {0.312} | [-1.011] rvnante(t-1) | 10.586 | (5.243) | {0.043} | [2.019] shift2008m6(t-1)| -2.277 | (0.786) | {0.004} | [-2.897] CONST | -12.174 | (0.809) | {0.000} | [-15.049] TREND(t-1) | 0.022 | (0.006) | {0.000} | [4.040] ... đánh giá mối quan hệ tỷ giá hối đoái thực lãi suất thực Và hai ơng thành cơng việc tìm thấy chứng thuyết phục có liên quan đến mối quan hệ tỷ giá hối đoái - chênh lệch lãi suất, tồn mối quan hệ. .. mối quan hệ tỷ giá hối đoái thực chênh lệch lãi suất thực Mối quan hệ hai biến số kinh tế tỷ giá hối đoái thực chênh lệch lãi suất thực xây dựng dựa ba tảng bản, là: lý thuyết ngang giá sức mua...BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH LÊ THỊ HIẾU HẠNH MỐI QUAN HỆ GIỮA TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI THỰC VÀ CHÊNH LỆCH LÃI SUẤT THỰC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM VÀ MỘT SỐ NƯỚC