Luận văn thạc sĩ kinh tế : Mối quan hệ giữa giá chứng khoán và tỷ giá hối đoái Nghiên cứu thực nghiệm tại Việt Nam

Thực tế cho thấy, sự biến động của tỷ giá hối đoái sẽ tác động đến khá nhiều yếu tố kinh tế xã hội như kết quả kinh doanh của các doanh nghiệp xuất khẩu, nhập khẩu, dòng vốn đầu tư trực

TỪ THỊ ĐỊNH

MỐI QUAN HỆ GIỮA

GIÁ CHỨNG KHOÁN VÀ TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI:

NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM

Tp Hồ Chí Minh – Năm 2013

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

TỪ THỊ ĐỊNH

MỐI QUAN HỆ GIỮA

GIÁ CHỨNG KHOÁN VÀ TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI:

NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM

Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân hàng

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan luận văn này hoàn toàn do tôi thực hiện Các trích dẫn và số liệu tôi sử dụng trong luận văn đều được dẫn nguồn rõ ràng và chính xác

TPHCM, ngày 13 tháng 11 năm 2013

Từ Thị Định

Trang phụ bìa

Lời cam đoan

Mục lục

Danh mục bảng, biểu đồ

Tóm tắt

LỜI CAM ĐOAN 1

1 GIỚI THIỆU 3

1.1 Tính cấp thiết của Đề tài 3

1.2 Đối tượng và mục tiêu nghiên cứu: 4

1.3 Phạm vi nghiên cứu: 4

1.4 Phương pháp nghiên cứu: 4

1.5 Kết cấu của Đề tài 5

2 CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM LIÊN QUAN 6

2.1 Mối quan hệ giữa chỉ số giá chứng khoán và tỷ giá hối đoái: 6

2.2 Mối quan hệ giữa chỉ số giá chứng khoán và các biến kinh tế vĩ mô khác: 18

3 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 36

3.1 Tổng quan về thị trường chứng khoán và các biến kinh tế vĩ mô: 36

3.2 Dữ liệu nghiên cứu: 43

3.3 Phương pháp nghiên cứu: 43

4 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 49

4.3 Ƣớc lƣợng mối quan hệ ngắn hạn giữa chỉ số giá chứng khoán và các biến kinh tế vĩ mô theo mô hình ARDL: 53

5 KẾT LUẬN VÀ NGỤ Ý CHÍNH SÁCH 55 Phụ lục

1 Bảng 2.1: Tóm tắt các kết quả nghiên cứu thực nghiệm

2 Bảng 4.1: Kết quả kiểm định nghiệm đơn vị

DANH MỤC BIỂU ĐỒ

TÓM TẮT

Thị trường chứng khoán là định chế tài chính cao nhất của một nền kinh tế phát triển Những biến động thăng trầm của thị trường với những rủi ro tiềm ẩn và lợi nhuận vượt trội luôn là những chủ đề hấp dẫn cho các nhà nghiên cứu kinh tế cũng như các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Đối với thị trường chứng khoán Việt Nam với tuổi đời chưa nhiều nhưng đã mang lại không ít niềm vui và nổi buồn cho những ai quan tâm đến chứng khoán từ khi thị trường ra đời cho đến nay

Trong số các yếu tố tác động lên sự biến động của thu nhập từ thị trường chứng khoán, thì các yếu tố thuộc về chính sách vĩ mô đã thu hút được khá nhiều sự quan tâm của các nhà nghiên cứu trong nước cũng như trên thế giới Tại Việt Nam, các biến số kinh tế vĩ mô như tốc độ tăng trưởng kinh tế (GDP), chỉ số giá tiêu dùng (CPI), chỉ số sản xuất công nghiệp (IP), lãi suất, cung tiền và tỷ giá hối đoái … đã thu hút nhiều nghiên cứu thực nghiệm của các học giả Tuy nhiên, các kết luận xung quanh mối quan hệ giữa các yếu tố vĩ mô đối với chỉ số giá chứng khoán không có một sự thống nhất rõ ràng giữa các nghiên cứu

Trong những năm gần đây, nền kinh tế Việt Nam liên tục nhập siêu, cộng với áp lực từ nhu cầu vàng trong nước… đẩy nhu cầu ngoại tệ tăng cao, trong khi đó dự trữ ngoại tệ tại Việt Nam còn khá khiêm tốn, điều đó tạo áp lực lên các cơ quan điều hành trong vấn đề kiểm soát tỷ giá giữa VND và USD Thực tế cho thấy, sự biến động của tỷ giá hối đoái sẽ tác động đến khá nhiều yếu tố kinh tế xã hội như kết quả kinh doanh của các doanh nghiệp xuất khẩu, nhập khẩu, dòng vốn đầu tư trực tiếp và gián tiếp từ nước ngoài, nợ quốc gia, tâm lý của người dân đối với việc nắm giữ đồng nội tệ và tình trạng đôla hóa trong nền kinh tế,… Xuất phát từ những vấn đề thực tiễn nêu trên, tác giả đã

chọn đề tài “Mối quan hệ giữa giá chứng khoán và tỷ giá hối đoái – Nghiên cứu thực

nghiệm tại Việt Nam” để làm rõ sự ảnh hưởng của một số yếu tố vĩ mô bao gồm tỷ giá

hối đoái, lạm phát và giá dầu lên thu nhập từ thị trường chứng khoán Luận văn sử dụng

dữ liệu chuỗi thời gian theo tháng kết hợp với phương pháp phân tích đồng tích hợp và

mô hình hiệu chỉnh sai số ECM để xác định mức độ ảnh hưởng của các nhân tố trên đến

chỉ số VN-INDEX trong mối quan hệ ngắn hạn và dài hạn trong giai đoạn từ tháng 11 năm 2007 đến tháng 07 năm 2013

Kết quả thực nghiệm cho thấy, tại Việt Nam có tồn tại mối quan hệ đồng tích hợp giữa các biến trong nghiên cứu Trong dài hạn, tỷ giá hối đoái và giá dầu có tác động tích cực lên giá chứng khoán, ngược lại lạm phát có tác động ngược chiều Trong ngắn hạn, tác động của tỷ giá hối đoái lên chỉ số giá chứng khoán dường như không tồn tại, trong khi đó giá dầu có tác động tích cực lên giá chứng khoán, ngoài ra lạm phát có mối quan

hệ nhân quả hai chiều với chỉ số giá chứng khoán

1 GIỚI THIỆU

1.1 Tính cấp thiết của Đề tài

Kinh tế Việt Nam đã có những thay đổi rõ rệt, tốc độ tăng trưởng GDP bình quân

và tăng trưởng GDP bình quân đầu người trong giai đoạn 1985 – 1999 lần lượt đạt 6,4%/năm và 4,5%/năm; đạt 7,0% và 5,7% trong giai đoạn 2000 - 2012 (Worldbank Indicators, 2013) Với sự kiện thành lập được thị trường giao dịch chứng khoán chính thức vào năm 2000 và gia nhập Tổ chức thương mại thế giới (WTO) vào năm 2007, Chính Phủ Việt Nam đã thể hiện quyết tâm thúc đẩy tăng trưởng kinh tế thông qua chính sách huy động các nguồn lực tài chính bao gồm cả trong nước và ngoài nước, trong đó dòng vốn đầu tư từ nước ngoài đóng vai trò quan trọng đối với tăng trưởng kinh tế

(Solow, 1956)

Sau khi gia nhập WTO, kinh tế Việt Nam đã có sự tăng trưởng kinh tế đáng kể, thúc đẩy sự phát triển của thương mại, đầu tư, tự do hóa ngành Tài chính và thể hiện rõ nhất là sự phát triển mạnh mẽ của thị trường chứng khoán Thành tựu quan trọng mà thị trường chứng khoán Việt Nam đạt được kể từ khi tham gia WTO chính là sự gia tăng đáng kể của dòng vốn đầu tư vào thị trường trong nước Trong số các nhân tố tác động đến sự thay đổi của dòng vốn đầu tư nước ngoài vào Việt Nam thì sự ổn định tỷ giá hối đoái là một nhân tố khá quan trọng Sự thay đổi dòng vốn đầu tư nước ngoài sẽ ảnh hưởng đến tốc độ tăng trưởng kinh tế, qua đó ảnh hưởng đến sự thay đổi của chỉ số giá chứng khoán Cho đến nay đã có nhiều nghiên cứu thực nghiệm để kiểm định mối quan

hệ giữa chỉ số giá chứng khoán và tỷ giá hối đoái Trên cơ sở đó, đề tài “Mối quan hệ

giữa giá chứng khoán và tỷ giá hối đoái – Nghiên cứu thực nghiệm tại Việt Nam” sẽ

góp phần bổ sung thêm các kết quả thực nghiệm liên quan đến mối quan hệ giữa các biến

vĩ mô như tỷ giá hối đoái, lạm phát, giá dầu và chỉ số giá chứng khoán

Bài viết được thực hiện dựa trên cơ sở dữ liệu chuỗi thời gian của chỉ số giá chứng khoán (đại diện là Vn-Index) và tỷ giá hối đoái USD/VND trong giai đoạn từ tháng 11 năm 2007 đến tháng 07 năm 2013 Bài viết cung cấp và phân tích các số liệu để tìm hiểu

các lựa chọn chính sách của Việt Nam, từ đó gợi ý một số giải pháp chính sách nhằm hướng đến một nền kinh tế phát triển bền vững

1.2 Đối tượng và mục tiêu nghiên cứu:

Đối tượng nghiên cứu chính của đề tài là mối quan hệ dài hạn giữa chỉ số giá chứng khoán Việt Nam (VN-Index) và tỷ giá hối đoái, lạm phát và giá dầu thô

Mục tiêu nghiên cứu để trả lời cho các câu hỏi sau:

Xác định liệu có hay không mối quan hệ dài hạn giữa chỉ số giá chứng khoán và

tỷ giá hối đoái, lạm phát và giá dầu thô trong trường hợp tại Việt Nam ?

Ngoài tác động của tỷ giá hối đoái, các biến số kinh tế khác như : lạm phát và giá dầu lên chỉ số giá chứng khoán tại Việt Nam như thế nào ?

từ Bloomberg, Sở giao dịch chứng khoán, Tổng cục thống kê

1.4 Phương pháp nghiên cứu:

Đầu tiên, Nghiên cứu áp dụng kiểm định ADF và PP được đề xuất bởi Dickey and Fuller (1979, 1981) và Phillips-Perron (1988) để kiểm tra tính dừng của các chuỗi dữ liệu

Tiếp theo, Nghiên cứu kiểm định mối quan hệ đồng liên kết giữa các biến bằng phương pháp ARDL

Cuối cùng, Tác giả ước lượng mối quan hệ ngắn hạn giữa chỉ số giá chứng khoán

và các biến kinh tế vĩ mô theo mô hình ARDL

Nghiên cứu sử dụng phần mềm Eview 6.0 để thực hiện các kiểm định và ước lượng cho dữ liệu chuỗi thời gian tại Việt Nam

1.5 Kết cấu của Đề tài

Đề tài được thực hiện sẽ bổ sung thêm bằng chứng thực nghiệm về mối quan hệ giữa chỉ số giá chứng khoán, tỷ giá hối đoái, lạm phát và giá dầu trong trường hợp của Việt Nam với dữ liệu được sử dụng là dữ liệu chuỗi thời gian hàng tháng từ tháng 11 năm 2007 đến tháng 07 năm 2013

Đề tài gồm có 5 phần như sau:

Phần Giới thiệu sẽ được tác giả giới thiệu tóm tắt các nội dung quan trọng của Nghiên cứu như tính cấp thiết của Đề tài, đối tượng nghiên cứu và phương pháp nghiên cứu, phạm vi và ý nghĩa của Nghiên cứu

Phần thứ hai, tác giả sẽ giới thiệu tóm tắt các nghiên cứu thực nghiệm liên quan làm cơ sở lý thuyết cho Nghiên cứu này

Phần thứ ba, tác giả sẽ giới thiệu về dữ liệu nghiên cứu, tổng quan về thị trường chứng khoán và các biến số kinh tế vĩ mô, phương pháp nghiên cứu của Đề tài

Phần thứ tư, tác giả sẽ trình bày tóm tắt các kết quả nghiên cứu của Đề tài

Trong phần thứ năm, tác giả sẽ tóm tắt các kết luận của Nghiên cứu này, ngụ ý đối với các chính sách kinh tế vĩ mô của Việt Nam trong quá trình xây dựng và phát triển thị trường tài chính, thị trường chứng khoán, mà cụ thể là chính sách về tỷ giá hối đoái, kiểm soát lạm phát tại Việt Nam

2 CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM LIÊN QUAN

2.1 Mối quan hệ giữa chỉ số giá chứng khoán và tỷ giá hối đoái:

2.1.1 Nghiên cứu của Abdalla, I.S.A và Murinde V (1997) – Exchange Rate and

Stock Price Interactions in emerging Financial Markets: Evidence of India, Korea, Pakistan and Philippines

Mục đích chính: Abdalla và Murinde (1997) nghiên cứu các mối tương tác giữa

các tỷ giá hối đoái và các chỉ số giá chứng khoán trên các thị trường tài chính của 4 quốc gia mới nổi bao gồm Ấn Độ, Hàn Quốc, Pakistan và Philippines Động cơ thúc đẩy để thiết lập các mối quan hệ nhân quả giữa từ sự truyền dẫn giá cả vào thị trường ngoại hối

và thị trường chứng khoán, các mối quan hệ này ngụ ý cho những cố gắng đang diễn ra

để phát triển thị trường chứng khoán trong các nền kinh tế mới nổi đồng thời với sự dịch chuyển chính sách hướng tới tỷ giá hối đoái thả nổi một cách độc lập

Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu:

Nghiên cứu sử dụng dữ liệu hàng tháng trong giai đoạn từ tháng 01 năm 1985 tới tháng 07 năm 1994 cho các biến trong mô hình là các chỉ số giá chứng khoán của các quốc gia và chỉ số thị trường chứng khoán IFC được thu thập từ Datastream và tỷ giá hối đoái thực hàng tháng (REER) được cung cấp từ công ty Morgan Guaranty Trust tại New York Lý thuyết về chỉ số tỷ giá hối đoái thực theo Rhomberg (1981)

Đầu tiên, các Tác giả sử dụng kiểm định ADF theo Augmented Dickey-Fuller (1979) để kiểm tra nghiệm đơn vị của các chuỗi dữ liệu Kết quả kiểm định cho thấy, chuỗi dữ liệu của tất cả các biến không dừng ở bậc gốc và chỉ dừng sau khi lấy sai phân bậc 1 Tiếp theo, Nghiên cứu áp dụng phương pháp kiểm định đồng liên kết theo Engle and Granger (1987) để xác định mối quan hệ dài hạn giữa các biến quan sát Sau đó, các Tác giả tiến hành kiểm định mối quan hệ nhân quả Granger giữa các biến theo 2 phương pháp: 1) Kiểm định nhân quả Granger chuẩn được thực hiện cho các biến không có mối quan hệ đồng liên kết (tại Hàn Quốc và Pakistan); 2) Kiểm định nhân quả Granger dựa trên mô hình ECM cho các biến có mối quan hệ đồng liên kết (tại Ấn Độ và Philippines)

vì sử dụng hình thức tự hồi quy vector chuẩn để sai phân dữ liệu đối với các biến có mối

quan hệ đồng liên kết là sai quy định theo MacDonald and Kearney (1987); Miller and Russek (1990); Lyons and Murinde (1994)

Trước khi áp dụng kiểm định nhân quả Granger, các Tác giả cũng đã xác định độ trễ tối ưu cho mô hình nghiên cứu Tuy nhiên, các tiêu chuẩn gồm Akaike’s final prediction error criterion (FPE), Akaike’s information criterion (AIC) and the Schwartz-Bayes information criterion cho các kết quả trái ngược nhau Do vậy, các Tác giả đã đề xuất chọn độ trễ tối ưu theo tiêu chuẩn R2 Ngoài ra, Nghiên cứu cũng thực hiện các kiểm định White, kiểm định Glejser and Ramsey để kiểm tra hiện tượng phương sai sai

số thay đổi; kiểm định Lagrange multiplier (LM) để kiểm tra hiện tượng tự tương quan; kiểm định phá cấu trúc Chow

Cuối cùng, các Tác giả kiểm định các mối tương tác giữa 4 thị trường tài chính mới nổi bằng cách tính toán hệ số tương quan của các mức thu nhập trên các thị trường Theo Pindyck and Rubinfeld (1991, p 64), phương pháp tương quan không liên quan đến giả định ngầm của quan hệ nhân quả trong phân tích hồi quy, tuy nhiên các mối tương quan này có thể làm sáng tỏ những cơ hội cho các nhà đầu tư trong vấn đề đa dạng hóa trên các thị trường này, và về những tác động của sự đa dạng hóa đối với các Nghiên cứu

về quan hệ nhân quả từ tỷ giá hối đoái lên chỉ số giá chứng khoán

Kết quả nghiên cứu: Abdalla và Murinde (1997) đã làm sáng tỏ các mối quan hệ

giữa các tỷ giá hối đoái và các chỉ số giá chứng khoán trong một số thị trường mới nổi Kết quả nghiên cứu cho thấy không có sự thống nhất về mối quan hệ giữa hai biến tỷ giá hối đoái và giá chứng khoán trên các thị trường Tại thị trường Philippines không có mối liên hệ trong dài hạn, nhưng ở Hàn Quốc, Pakistan và Ấn Độ có tồn tại mối liên hệ trong ngắn hạn và dài hạn giữa tỷ giá hối đoái và giá cổ phiếu Đối với mối quan hệ nhân quả, kết quả nghiên cứu cho thấy ở Hàn Quốc, Pakistan và Ấn Độ, có tồn tại sự tác động của

tỷ giá hối đoái tác động lên giá chứng khoán, trong khi đó ở Philippines tồn tại sự tác động của giá chứng khoán lên tỷ giá Kết quả thực nghiệm này phù hợp với một số nghiên cứu trước đó được thực hiện trên nền các kinh tế phát triển Theo Tác giả, trong trường hợp của quan hệ nhân quả Granger từ tỷ giá hối đoái đến giá cổ phiếu, những thay

đổi trong tỷ giá hối đoái sẽ ảnh hưởng đến các công ty xuất khẩu và cuối cùng ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Do vậy, Tác giả cho rằng các Chính phủ của 4 thị trường mới nổi nên thận trọng trong việc thực hiện các chính sách tỷ giá hối đoái, vì chúng sẽ tác động lên thị trường chứng khoán còn non trẻ

2.1.2 Nghiên cứu của Nath and Samanta (2003) - Relationship Between Exchange

Rate and Stock Prices in India – An Empirical Analysis

Mục đích chính: Nath and Samanta (2003) kiểm tra mối liên hệ động giữa thị

trường ngoại hối và thị trường chứng khoán tại Ấn Độ Theo hai tác giả, trong khi các nghiên cứu trước đây đã cho thấy có tồn tại sự tương tác có ý nghĩa giữa hai thị trường, Nghiên cứu này tiếc lộ rằng thu nhập từ thị trường ngoại hối và thị trường chứng khoán tại Ấn Độ không liên quan đến nhau, mặc dù trong những năm gần đây, thu nhập từ thị trường chứng khoán có tác động nhân quả lên thu nhập từ thị trường ngoại hối và chịu tác động nhẹ theo hướng ngược lại

Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu: Nghiên cứu sử dụng dữ liệu hàng ngày

của chỉ số thị trường chứng khoán và tỷ giá hối đoái (tỷ giá giữa đồng Rupi Ấn Độ và đô

la Mỹ) tại Ấn Độ Dữ liệu được thu thập trong giai đoạn từ tháng 3 năm 1993 đến tháng

12 năm 2002 Chỉ số chứng khoán S&P CNX NIFTY của Sở giao dịch chứng khoán quốc gia Ấn Độ (NSE) được chọn để đại diện cho thị trường chứng khoán Ấn Độ Để phân tích mối quan hệ giữa chỉ số thị trường chứng khoán (NF) và tỷ giá hối đoái (ER) tại Ấn Độ, đầu tiên các tác giả sử dụng phương pháp ADF theo Augmented Dickey-Fuller (1979) để kiểm định tính dừng của hai chuỗi dữ liệu Tiêu chuẩn Schwarz Criterion được chọn để tìm độ trễ tối ưu Các dữ liệu được lấy logarit tự nhiên trước khi phân tích Kết quả kiểm định ADF cho thấy hai chuỗi dữ liệu có nghiệm đơn vị ở bậc ban đầu và chỉ dừng ở sai phân bậc 1 Tiếp theo, phương pháp kiểm định đồng liên kết của Johansen (1991) được sử dụng để kiểm tra mối quan hệ dài hạn giữa hai biến Kiểm định Trace cho thấy NF và ER tại Ấn Độ không tồn tại mối quan hệ đồng liên kết Sau cùng, các tác giả tăng độ trễ lên trễ 5 với kỳ vọng 5 ngày giao dịch trong 1 tuần là giai đoạn đủ

để có được sự ảnh hưởng của một thị trường lên thị trường còn lại và thực hiện kiểm định Granger để tìm kiếm quan hệ nhân quả giữa hai biến

Kết quả nghiên cứu: Nath and Samanta (2003) tìm thấy rằng, đối với giai đoạn

mẫu đầy đủ, các kết quả đều đưa đến kết luận hai thị trường này đã không có bất kỳ mối quan hệ nhân quả nào Nếu kiểm tra theo từng năm, kết quả nghiên cứu cho thấy không

có bất kỳ mối quan hệ nhân quả quan trọng nào giữa tỷ giá và biến động giá cổ phiếu, ngoại trừ một số năm gồm 1993, 2001 và 2002 có ảnh hưởng nhân quả một chiều từ thu nhập của chỉ số chứng khoán lên thu nhập của thị trường ngoại hối được phát hiện (tương ứng với trị thống kê F ở mức ý nghĩa 5%) Ảnh hưởng quan hệ nhân quả rất nhẹ theo chiều ngược lại cũng được tìm thấy trong một số năm (1997, 2002) Những kết quả này

đã mở ra một số vấn đề thú vị liên quan đến tỷ giá hối đoái và giá cổ phiếu của mối quan

hệ nhân quả

2.1.3 Nghiên cứu của Morales (2007) – Dynamic Relationship Between Stock Prices

and Exchange Rates: Evidence from Four Transition Economies

Mục đích nghiên cứu: Morales (2007) kiểm tra mối quan hệ giữa tỷ giá và giá

chứng khoán ở thị trường 04 quốc gia Đông Âu gồm Cộng Hòa Séc, Hungary, Ba Lan and Slovakia, và giá chứng khoán trên 3 thị trường khác gồm Mỹ, Đức và Anh – đại diện cho môi trường tài chính quốc tế

Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu:

Tác giả sử dụng dữ liệu chuỗi thời gian theo ngày từ năm 1999 đến năm 2006 cho các biến trong mô hình lần lượt gồm tỷ giá hối đoái (Czech Koruna, Hungarian Forint, Polish Zloty) và chỉ số giá chứng khoán (Prague Se PX, Budapest BUX, Warsaw General Index, Slovakia SAX 16) của 4 quốc gia Đông Âu và 3 chỉ số thị trường chứng khoán gồm Đức (DAX), Anh (FTSE 100) và Mỹ (Down Jones Industrial)

Để phân tích mối quan hệ bao gồm cả ngắn hạn và dài hạn giữa các biến, đầu tiên, tác giả sử dụng kiểm định ADF theo Augmented Dickey-Fuller (1979) và kiểm định PP

theo Phillips & Perron (1988) để tìm nghiệm đơn vị của các chuỗi dữ liệu Kết quả kiểm định ADF cho thấy tất cả các chuỗi dữ liệu đều có nghiệm đơn vị ở bậc gốc và chỉ dừng khi lấy sai phân bậc 1 Ngoài ra, bậc trễ tối ưu trong nghiên cứu này được lựa chọn theo tiêu chuẩn Akaike Information Criterion (AIC) và Hannan Quinn criterion (HQ) Kiểm định Lagrange Multiplier (LM) cũng được áp dụng để kiểm tra hiện tượng tự tương quan Cuối cùng, nghiên cứu sử dụng phương pháp Johansen để kiểm tra mối quan hệ đồng liên kết giữa các biến quan sát Ước lượng VECM và kiểm định nhân quả Granger được

sử dụng để phân tích mối quan hệ giữa các biến

Kết quả nghiên cứu chính: Morales (2007) cho thấy rằng không có bằng chứng

thống nhất về mối quan hệ giữa giá cổ phiếu và tỷ giá trong ngắn hạn hoặc dài hạn tại các quốc gia Kết quả của phương pháp VECM cho thấy có một mối quan hệ ngắn hạn tồn tại giữa giá cổ phiếu và tỷ giá hối đoái của Slovakia, và giá cổ phiếu của Đức Kết quả kiểm định Granger cho thấy một mối quan hệ tác động một chiều từ tỷ giá hối đoái lên giá cổ phiếu trong trường hợp của Czech Republic, Hungary, Poland Ngoài ra còn có bằng chứng về mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái của Hungary lên giá chứng khoán của Anh, tỷ giá hối đoái từ Ba Lan lên giá cổ phiếu của Anh, từ tỷ giá hối đoái của Cộng hòa Séc lên giá cổ phiếu Anh, và tỷ giá hối đoái của Slovakia lên giá cổ phiếu Anh Và cuối cùng Tác giả cũng tìm thấy bằng chứng về quan hệ nhân quả từ giá cổ phiếu với giá cổ phiếu trong trường hợp của Hungary đến Anh, Anh đến Ba Lan và Hoa Kỳ đến Ba Lan

2.1.4 Nghiên cứu của Rahman (2009) - Dynamic Relationship between Stock Prices

and Exchange Rates: Evidence from Three South Asian Countries

Mục đích chính của Nghiên cứu: Rahman (2009) kiểm tra mối quan hệ giữa chỉ

số giá chứng khoán và tỷ giá hối đoái ở 03 nước Nam Á mới nổi gồm Bangladesh, India and Pakistan

Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu: Nghiên cứu sử dụng dữ liệu chuỗi thời

gian hàng tháng từ tháng 1 năm 2003 đến tháng 6 năm 2008 Các biến nghiên cứu chính gồm có tỷ giá hối đoái danh nghĩa giữa đồng Taka của Bangladeshi, đồng Rupee của Indian và đồng Rupee của Pakistan với đồng đôla Mỹ và chỉ số chứng khoán Dhaka,

Bombay và Karachi Đầu tiên, tác giả sử dụng hai kiểm định ADF và PP theo Augmented Dickey-Fuller (1979) và Phillips & Perron (1988) để kiểm tra tính dừng của các chuỗi dữ liệu Kết quả kiểm định ADF và PP cho thấy, các chuỗi dữ liệu ban đầu của

tỷ giá hối đoái và chỉ số giá chứng khoán có nghiệm đơn vị và chỉ dừng ở sai phân bậc 1 Tiếp theo, phương pháp kiểm định đồng liên kết theo Johansen and Juselius (1990) được

sử dụng để tìm kiếm mối quan hệ dài hạn giữa các biến Sau cùng, tác giả sử dụng kiểm định Granger dựa trên ước lượng VECM theo Granger (1988) để xác định mối quan hệ nhân quả giữa các biến

Kết quả nghiên cứu chính: Trong nghiên cứu này, Rahman (2009) đã tìm thấy tỷ

giá hối đoái và giá cổ phiếu là hai chuỗi dữ liệu không dừng Phương pháp Johansen cũng cho thấy không có mối quan hệ đồng tích hợp giữa các cặp dữ liệu và phương pháp Granger cho kết quả là không có mối quan hệ nhân quả nào giữa giá cổ phiếu và tỷ giá hối đoái ở các quốc gia này Theo tác giả, có một niềm tin chung giữa các nhà đầu tư rằng có một mối liên hệ giữa tỷ giá hối đoái và giá cổ phiếu và họ có thể dự đoán trên cơ

sở các giá trị của các biến số khác nhau Nhưng kết quả của nghiên cứu này cho thấy giữa các biến không tồn tại mối quan hệ đồng liên kết, do vậy không thể dự báo được sự thay đổi của biến này trên cơ sở các giá trị quá khứ của một biến khác

2.1.5 Nghiên cứu của Aliyu (2009) - Stock Prices and Exchange Rate Interactions in

Nigeria: An Intra-Global Financial Crisis Maiden Investigation

Mục đích chính của Nghiên cứu: Aliyu (2009) kiểm tra các mối tương tác trong

cả ngắn hạn và dài hạn giữa chỉ số giá chứng khoán và tỷ giá hối đoái ở Nigeria trong giai đoạn từ năm 2001 đến năm 2008 Tuy nhiên, để có thể thấy rõ hơn các mối tương tác giữa các biến theo từng giai đoạn kinh tế, tác giả thực hiện tách mẫu nghiên cứu thành 2 giai đoạn là trước khủng hoảng từ tháng 01 năm 2001 đến tháng 12 năm 2006 và giai đoạn khủng hoảng từ tháng 1 năm 2007 đến tháng 12 năm 2008 Như vậy, các mối tương tác giữa chỉ số giá chứng khoán và tỷ giá hối đoái ở Nigeria sẽ được xem xét theo 3 mô hình là mô hình trước khủng hoảng, mô hình khủng hoảng và mô hình cơ bản

Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu: Nghiên cứu sử dụng dữ liệu theo ngày

trong giai đoạn từ tháng 01 năm 2001 đến tháng 12 năm 2008 cho hai biến quan sát của

mô hình nghiên cứu là tỷ giá hối đoái danh nghĩa giữa đồng Nigeria so với đôla Mỹ (ER)

và chỉ số giá chứng khoán All Share Index (ASI) của Sở giao dịch chứng khoán Nigeria Hai chuỗi dữ liệu được lấy logarit tự nhiên trước khi tiến hành phân tích Đầu tiên, tác giả sử dụng kiểm định ADF và PP theo Augmented Dickey-Fuller (1979) và Phillips & Perron (1988) để kiểm tra nghiệm đơn vị của các chuỗi dữ liệu Kết quả kiểm định ADF

và PP đều cho thấy, trong cả 3 mô hình, hai chuỗi ER và ASI đều không dừng ở bậc gốc

và chỉ dừng khi lấy sai phân bậc 1 Tiếp theo, tác giả sử dụng cả hai phương pháp kiểm định đồng liên kết của Engle & Granger (1987) và Johansen and Juselius (1990) để xác định mối quan hệ dài hạn của các biến quan sát Sau cùng, tác giả sử dụng phương pháp VECM để ước lượng mối quan hệ dài hạn của các biến quan sát trong 3 mô hình và kiểm định quan hệ nhân quả Granger để kiểm tra mối quan hệ nhân quả giữa các biến Ngoài

ra, một số kiểm định như kiểm định Breusch and Godfrey đối với hiện tượng tự tương quan, kiểm định White đối với hiện tượng phương sai sai số thay đổi cũng được tác giả thực hiện

Kết quả nghiên cứu chính: Aliyu (2009) đã tìm thấy giữa hai biến quan sát là chỉ

số giá chứng khoán và tỷ giá hối đoái ở Nigeria có tồn tại mối quan hệ cân bằng dài hạn Hơn nữa, kết quả kiểm định quan hệ nhân quả Granger cũng cho thấy bằng chứng mạnh

mẽ của mối quan hệ nhân quả hai chiều giữa giá cổ phiếu và tỷ giá hối đoái trong các mô hình

2.1.6 Nghiên cứu của Richards và Simpson (2009) - The Interaction between

Exchange Rates and Stock Prices: An Australian Context

Mục đích chính của Nghiên cứu: Richards và Simpson (2009) điều tra mối quan

hệ giữa giá cổ phiếu và tỷ giá hối đoái tại Úc và sau đó mở rộng các phân tích để điều tra những thay đổi trong các biến kinh tế trọng điểm và các mối quan hệ giữa những thay đổi thông qua quá trình kiểm tra quan hệ nhân quả Granger-Sim Động lực cho nghiên cứu

này là để kiểm tra mức độ tương tác giữa giá cổ phiếu và biến động tỷ giá ở Úc theo ngày

từ năm 2003 đến năm 2006 Trong giai đoạn này, giá trị của thị trường chứng khoán Úc tăng hai phần ba, trong khi tỷ giá đô la Úc được định giá cao khoảng 32% so với đồng đô

la Mỹ Điều này có nghĩa là một mối quan hệ tích cực mạnh tồn tại giữa hai biến trong khoảng thời gian quan sát

Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu: Nghiên cứu sử dụng dữ liệu theo ngày

trong khoảng thời gian ngày 02 tháng 1 năm 2003 đến ngày 30 tháng 06 năm 2006 cho hai biến quan sát chính trong mô hình là tỷ giá hối đoái giữa đồng đôla Australian và đôla Mỹ (ER) và chỉ số giá chứng khoán All Ordinaries stock price index của Sở giao dịch chứng khoán Australia (SP) Trước khi phân tích, dữ liệu của 2 biến ER và SP được lấy sai phân bậc 1, cả chuỗi dữ liệu gốc và dữ liệu liệu sai phân bậc 1 đều được chuyển thành logarit tự nhiên Đầu tiên, tác giả sử dụng phương pháp hồi quy OLS để ước lượng mối quan hệ giữa các biến quan sát dựa trên chuỗi dữ liệu gốc và chuỗi dữ liệu sai phân bậc 1 Tiếp theo, tác giả sử dụng kiểm định ADF để kiểm tra tính dừng của chuỗi dữ liệu

SP và ER trong cả trường hợp gốc và sai phân bậc 1 Kết quả kiểm định ADF cho thấy, ở chuỗi ban đầu, ER và SP không dừng, trong khi đó ở sai phân bậc 1, ER và SP dừng Ngoài ra, tác giả cũng sử dụng kiểm định ARCH LM cho các biến để kiểm tra hiện tượng phương sai sai số thay đổi (Heteroskedasticity) Sau cùng, tác giả sử dụng mô hình VAR

và kiểm định nhân quả Granger để ước lượng mối quan hệ giữa hai biến

Kết quả nghiên cứu chính: Qua phân tích thực nghiệm, Richards và Simpson

(2009) đã cung cấp bằng chứng về mối quan hệ đồng liên kết cùng chiều giữa ER và SP tại Australia Quan hệ nhân quả Granger xác nhận có tác động từ giá cổ phiếu đến tỷ giá hối đoái trong giai đoạn nghiên cứu Theo tác giả, mặc dù giá cả hàng hóa không được kể đến, tuy nhiên ý nghĩa của các kết quả thực nghiệm đã hỗ trợ cho quan điểm cho rằng hai biến số tài chính quan trọng có sự tương tác một cách nhất quán với mô hình cân bằng danh mục đầu tư, có nghĩa là sự biến động giá cổ phiếu sẽ làm thay đổi tỷ giá hối đoái Điều này thách thức quan điểm truyền thống của nền kinh tế Australia như phụ thuộc xuất khẩu, và cũng cho thấy rằng thị trường chứng khoán Úc có độ sâu và tính thanh

khoản với cả dòng vốn trong nước và quốc tế đủ để cạnh tranh với các thị trường lớn hơn khác

2.1.7 Nghiên cứu của Agrawal (2010) - A Study of Exchange Rates Movement and

Stock Market Volatility

Mục đích chính của Nghiên cứu: Agrawal (2010) kiểm tra các động thái giữa sự

biến động của lãi cổ phiếu (SP) và sự dịch chuyển của tỷ giá hối đoái giữa đồng Rupi và đôla Mỹ (ER) về mức độ phụ thuộc lẫn nhau và quan hệ nhân quả

Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu: Nghiên cứu sử dụng dữ liệu theo ngày

trong khoảng thời gian ngày 11 tháng 10 năm 2007 đến ngày 09 tháng 03 năm 2009 cho hai biến quan sát chính trong mô hình là tỷ giá hối đoái giữa đồng Rupee của Ấn Độ và đôla Mỹ (ER) và chỉ số giá chứng khoán Nifty index của Sở giao dịch chứng khoán Ấn

Độ (SP) Trước khi phân tích, dữ liệu của 2 biến ER và SP được chuyển thành logarit tự nhiên Đầu tiên, tác giả áp dụng kiểm định Jarque-Bera (JB) theo Gujarati (2003) để kiểm tra phân bố xác suất của từng biến quan sát Tiếp theo, tác giả sử dụng kiểm định ADF theo Augmented Dickey-Fuller (1979) để kiểm tra tính dừng của các chuỗi dữ liệu, kết quả kiểm định ADF cho thấy hai chuỗi ER và SP đều dừng, Do vậy, tác giả sử dụng kiểm định Bivariate Granger để xác định mối quan hệ giữa hai biến quan sát Các tiêu chuẩn gồm final prediction error (F & E), AKaike information criterion (AIC), Schwarz information criterion (SC) và Hannan–Quin information criterion (HQ) được xem xét để chọn độ trễ tối ưu

Kết quả nghiên cứu chính: Agrawal (2010) cho thấy rằng thu nhập của chỉ số

Nifty cũng như tỷ giá hối đoái tại Ấn Độ đều không phải là phân phối chuẩn Thông qua kiểm tra nghiệm đơn vị, tỷ giá hối đoái và thu nhập của chỉ số Nifty đều dừng ở chuỗi ban đầu Mối tương quan giữa thu nhập của chỉ số Nifty và tỷ giá hối đoái đã được tìm thấy là ngược chiều Kiểm tra sâu hơn vào mối quan hệ nhân quả giữa hai biến sử dụng kiểm định nhân quả Granger cho thấy có tồn tại mối quan hệ một chiều giữa thu nhập của chỉ số Nifty và tỷ giá hối đoái

2.1.8 Nghiên cứu của Lee (2012) - A Study of the Causal Relationship between Real

Exchange Rate of Renminbi and Hong Kong Stock Market Index

Mục đích chính của Nghiên cứu: Lee xem xét mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái

thực của đồng Nhân dân tệ và chỉ số chứng khoán thị trường Hồng Kông

Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu:

Dữ liệu hàng tháng của tỷ giá hối đoái danh nghĩa của đồng nhân dân tệ quy đổi

đô la Hồng Kông, chỉ số giá tiêu dùng tổng hợp của Hồng Kông, chỉ số giá tiêu dùng của Trung Quốc, và chỉ số Hang Seng được thu thập trong khoảng thời gian từ tháng 8 năm

Kết quả nghiên cứu: cho thấy có tồn tại một mối quan hệ cân bằng dài hạn

dương giữa tỷ giá hối đoái của đồng nhân dân tệ quy đổi đôla Hong Kong và chỉ số Hang Seng thông qua kiểm định đồng liên kết Ngoài ra, phương pháp VECM cũng cho thấy

có sự hiệu chỉnh sai số giữa REX và HIS trong ngắn hạn Cuối cùng, kiểm định Granger chỉ ra rằng có sự tác động trực tiếp một chiều từ tỷ giá hối đoái của đồng Nhân dân tệ so với đola Hong Kong lên chỉ số Hang Seng

2.1.9 Nghiên cứu của Rjoub (2012) - Stock prices and exchange rates dynamics:

Evidence from emerging markets

Mục đích chính của Nghiên cứu: điều tra các mối quan hệ động giữa giá cổ

phiếu Thổ Nhĩ Kỳ và tỷ giá hối đoái, cũng như xem xét mối quan hệ với giá cổ phiếu tại

Mỹ như là chỉ số đại diện cho thị trường thế giới, trong dài hạn và ngắn hạn

Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu: Nghiên cứu sử dụng dữ liệu chuỗi thời

gian cho các biến tỷ giá hối đoái danh nghĩa giữa đồng nội tệ với đôla Mỹ, giá cổ phiếu

Thổ Nhĩ Kỳ và Mỹ được sử dụng trong nghiên cứu này được lấy từ IMF, tổ chức Thống

kê tài chính quốc tế (IFS) và kéo dài trong giai đoạn 2001:08 đến 2009:08 để trên cơ sở hàng tháng

Kết quả nghiên cứu: cho thấy có tồn tại mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá hối đoái,

giá chứng khoán tại Thổ Nhĩ Kỳ và giá chứng khoán tại Mỹ Tỷ giá hối đoái có tác động ngược chiều, trong khi thị trường chứng khoán Mỹ có một tác động cùng chiều lên thị trường chứng khoán Thổ Nhĩ Kỳ trong giai đoạn phân tích Kết quả này chỉ ra rằng, thị trường chứng khoán Thổ Nhĩ Kỳ được hội nhập với thế giới Kiểm định quan hệ nhân quả xác định rằng có mối quan hệ hai chiều giữa tỷ giá hối đoái và giá cổ phiếu Thổ Nhĩ

Kỳ Ngoài ra, mối quan hệ ngắn hạn được duy trì giữa các thị trường chứng khoán Thổ Nhĩ Kỳ và tỷ giá hối đoái

2.1.10 Nghiên cứu của Kisaka (2012) - The Causal Relationship between Exchange

Rates and Stock Prices in Kenya

Mục đích chính của Nghiên cứu: Kisaka (2012) kiểm tra mối quan hệ giữa tỷ giá

hối đoái và giá chứng khoán tại Kenya, thiết lập mối liên hệ nhân quả giữa sự truyền giá

cả vào thị trường ngoại hối và thị trường chứng khoán Nairobi

Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu: Nghiên cứu sử dụng dữ liệu về giá chứng

khoán tại Kenya đại diện là chỉ số NSE 20-share Index (SP) và tỷ giá hối đoái giữa đồng Shilling và đôla Mỹ (ER) từ tháng 11 năm 1993 đến tháng 5 năm 1999 Nghiên cứu giả định giữa SP và ER tại Kenya tồn tại mối quan hệ ngược chiều và có tác động nhân quả

từ tỷ giá hối đoái lên giá chứng khoán Tác giả sử dụng mô hình Bivariate VAR theo Granger (1969) để xác định mối quan hệ nhân quả giữa hai biến quan sát Trước đó, kiểm định nghiệm đơn vị ADF theo Augmented Dickey-Fuller (1979) được sử dụng để kiểm tra tính dừng của các chuỗi dữ liệu Kết quả kiểm định ADF cho thấy, SP và ER là các chuỗi có nghiệm đơn vị ở chuỗi ban đầu Do đó, tác giả sử dụng phương pháp kiểm định đồng liên kết theo Engle and Granger (1987) để xác định mối quan hệ dài hạn giữa các biến Cuối cùng, tác giả kiểm định quan hệ nhân quả Granger dựa trên mô hình VECM

Kết quả nghiên cứu: Kisaka (2012) đã tìm thấy tác động của tỷ giá hối đoái lên

giá chứng khoán trong trường hợp của Kenya Theo tác giả, hướng của quan hệ nhân quả Granger từ tỷ giá hối đoái lên giá cổ phiếu có một số ngụ ý đối với các nhà đầu tư và định chế tài chính trong thị trường Các cú sốc của giá cổ phiếu chịu tác động từ các cú sốc của tỷ giá hối đoái có thể gây ra hoảng loạn cho các nhà quản lý danh mục đầu tư Điều này sẽ khiến họ phải thanh lý một phần danh mục đầu tư cổ phiếu của họ để phòng

vệ trước thiệt hại tiền tệ Tác động ròng sẽ là một sụt giảm của chỉ số NSE

2.1.11 Nghiên cứu của Tavakoli A., (2013) - Dynamic Linkages between Exchange

Rates and Stock Prices, Evidence from Iran and South Korea

Mục đích chính của Nghiên cứu: là phân tích mối quan hệ giữa giá cổ phiếu và

tỷ giá hối đoái trong hai quốc gia châu Á là Iran và Hàn Quốc

Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu: Nghiên cứu sử dụng dữ liệu về chỉ số giá

chứng khoán và tỷ giá danh nghĩa của mỗi quốc gia Chỉ số giá tiêu dùng nội địa và quốc

tế - trong đó chỉ số CPI của Mỹ được sử dụng là chỉ số giá quốc tế Dữ liệu của các biến này được thu thập từ tháng 07 năm 2002 đến tháng 03 năm 2012 từ Ngân hàng Trung Ương mỗi quốc gia và WDI Nghiên cứu sử dụng kiểm định nghiệm đơn vị PP để đảm bảo dữ liệu được sử dụng là dừng, và áp dụng mô hình đa biến MGARCH được phát triển bởi Bollerslev, Engle, and Wooldridge (1988) và phần mềm Stata để ước lượng mối quan hệ giữa hai biến trên hai thị trường

Kết quả nghiên cứu: cho thấy không có mối quan hệ hai chiều giữa hai biến

trong cả nền hai kinh tế và chỉ có một mối quan hệ một chiều từ thu nhập chứng khoán đối với tỷ giá trong nền kinh tế Hàn Quốc Không có mối quan hệ nào được tìm thấy giữa hai biến trong nền kinh tế của Iran Khi những cú sốc biến động của hai thị trường được xem xét, kết quả Nghiên cứu cho thấy những cú sốc đang gia tăng trong quá khứ phát sinh từ thị trường ngoại có tác động mạnh mẽ hơn đến sự biến động trong tương lai của thị trường này ở nền kinh tế Hàn Quốc so với nền kinh tế Iran Nghiên cứu này cho thấy, các nhà hoạch định chính sách tài chính nên xem cả thị trường chứng khoán và thị

trường ngoại hối trong nền kinh tế Hàn Quốc để ngăn chặn hiện tượng lan truyền sự bất

ổn của thị trường chứng khoán lên thị trường ngoại hối

2.2 Mối quan hệ giữa chỉ số giá chứng khoán và các biến kinh tế vĩ mô khác:

2.2.1 Nghiên cứu của Parsva và Lean (2011) - The Analysis of Relationship between

Stock Prices and Exchange Rates: Evidence from Six Middle Eastern Financial Markets

Mục đích chính của nghiên cứu: Parsva và Lean (2011) tìm kiếm mối quan hệ

nhân quả hai chiều giữa giá cổ phiếu và tỷ giá hối đoái trong cả ngắn hạn và dài hạn Ngoài ra, các Tác giả cũng bổ sung vào nghiên cứu các yếu tố kinh tế vĩ mô khác gồm lãi suất, tỷ lệ lạm phát và giá dầu để xem xét mối quan hệ với chỉ số giá chứng khoán

Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu: Các tác giả sử dụng dữ liệu của sáu quốc

gia Trung Đông, cụ thể là Ai Cập, Iran, Jordan, Kuwait, Oman, và Ả Rập Saudi trước và trong khi cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2007 diễn ra Các biến trong Nghiên cứu được thu thập từ tháng 1 năm 2004 đến tháng 9 năm 2010 Các biến như chỉ số giá chứng khoán (SP), tỷ giá hối đoái (ER) và giá dầu (OP) được lấy logarit tự nhiên, trong khi đó các biến còn lại gồm tỷ lệ lạm phát và lãi suất được giữ ở đơn vị % Đầu tiên, nghiên cứu sử dụng kiểm định ADF và PP để kiểm định tính dừng của các chuỗi dữ liệu

Độ trễ tối ưu được lựa chọn theo tiêu chuẩn Akaike Information Criteria (AIC) Phương pháp đồng liên kết của Johansen (2000) được sử dụng để kiểm định mối quan hệ cân bằng dài hạn giữa các biến Cuối cùng, mô hình VECM được sử dụng để ước lượng mối quan hệ dài hạn, kiểm định Granger cũng được thực hiện để xem xét mối quan hệ nhân quả giữa các biến

Kết quả nghiên cứu: Parsva và Lean (2011) cho thấy có tồn tại mối quan hệ nhân

quả hai chiều giữa giá cổ phiếu và tỷ giá hối đoái trong cả ngắn hạn và dài hạn đối với Ai Cập, Iran và Oman trước cuộc khủng hoảng Nghiên cứu không tìm thấy mối tương quan giữa thị trường trong Jordan và Saudi Arabia trong ngắn hạn, trong khi một mối quan hệ nhân quả từ tỷ giá hối đoái với giá cổ phiếu tồn tại ở Kuwait Hơn nữa, sự tương tác giữa

các thị trường đã tăng lên trong thời khủng hoảng, như mối quan hệ nhân quả hai chiều được tìm thấy cho tất cả các nước, ngoại trừ Iran

2.2.2 Nghiên cứu của Geetha và cộng sự (2011) – The relationship between inflation

and Stock market: Evidence from Malaysia, United States and China

Mục đích chính: Geetha và cộng sự (2011) nghiên cứu mối quan hệ giữa lạm

phát và thị trường chứng khoán tại 3 quốc gia là Malaysia, Mỹ và Trung Quốc Trong nghiên cứu này, các Tác giả xem xét tách biệt giữa lạm phát kỳ vọng và lạm phát thực tế trong mối quan hệ với thu nhập từ chứng khoán Ngoài ra, một số biến kinh tế vĩ mô khác gồm tỷ giá hối đoái, lãi suất và GDP tại các quốc gia này cũng được đưa vào phân tích

Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu: Tác giả sử dụng dữ liệu chuỗi thời gian

theo tháng từ tháng 1 năm 2000 đến tháng 9 năm 2009 Dữ liệu của các biến được lấy logarit trước khi phân tích hồi quy Đầu tiên, Nghiên cứu thực hiện kiểm định tính dừng của các chuỗi dữ liệu bằng kiểm định ADF Tiếp theo, kiểm định đồng liên kết được thực hiện để kiểm tra mối quan hệ dài hạn giữa các biến Cuối cùng, Tác giả ước lượng mối quan hệ ngắn hạn và dài hạn giữa các biến bằng mô hình VECM

Kết quả nghiên cứu chính: Theo Geetha, C và cộng sự (2011), tại các quốc gia

như Malaysia, Mỹ và Trung Quốc có tồn tại mối quan hệ cân bằng dài hạn giữa thị trường chứng khoán và các biến vĩ mô gồm tỷ lệ lạm phát kỳ vọng, tỷ giá hối đoái, tỷ lệ lạm phát thực tế, lãi suất và GDP Tuy nhiên, tại mỗi quốc gia, mối quan hệ giữa các biến

có sự khác nhau Cụ thể: tại Malaysia, tỷ lệ lạm phát kỳ vọng, tỷ lệ lạm phát thực tế, tỷ giá hối đoái, lãi suất tác động ngược chiều lên sự thay đổi của giá chứng khoán, trong khi

đó GDP có tác động cùng chiều lên giá chứng khoán Tại Mỹ, tỷ lệ lạm phát kỳ vọng, tỷ

lệ lạm phát thực tế, tỷ giá hối đoái, lãi suất tác động cùng chiều lên sự thay đổi của giá chứng khoán, trong khi đó GDP có tác động ngược chiều lên giá chứng khoán Tại Trung Quốc, tỷ lệ lạm phát kỳ vọng, tỷ lệ lạm phát thực tế, tỷ giá hối đoái tác động ngược chiều lên sự thay đổi của giá chứng khoán, trong khi đó, lãi suất và GDP có tác động cùng

chiều lên giá chứng khoán Ngoài ra, tại Malaysia và Mỹ, các Tác giả cũng không tìm thấy được mối quan hệ ngắn hạn giữa thị trường chứng khoán và các biến kinh tế vĩ mô Tuy nhiên, tại Trung Quốc, mối quan hệ ngắn hạn giữa lạm phát kỳ vọng và thị trường chứng khoán tồn tại

2.2.3 Nghiên cứu của Hosseini (2011) – The Role of Macroeconomic Variables on

Stock Market Index in China and India

Mục đích chính của Nghiên cứu: Hosseini (2011) nghiên cứu mối quan hệ giữa

chỉ số thị trường chứng khoán và bốn biến kinh tế vĩ mô, cụ thể là giá dầu thô (COP), cung tiền (M2), sản xuất công nghiệp (IP) và tỷ lệ lạm phát (IR) ở Trung Quốc và Ấn Độ

Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu:

Nghiên cứu sử dụng dữ liệu chuỗi thời gian theo tháng từ tháng 1 năm 1999 đến tháng 1 năm 2009 Chỉ số chứng khoán của sở giao dịch chứng khoán Bombay (BSE) và

Sở giao dịch chứng khoán Shanghai (SSE) được sử dụng làm đại diện cho thị trường chứng khoán Ấn Độ và Trung Quốc Dữ liệu của các biến kinh tế vĩ mô gồm COP, M2,

IP và IR của 2 quốc gia được cung cấp từ Datastream và được lấy logarit (trừ IR) trước khi phân tích hồi quy

Đầu tiên, Nghiên cứu thực hiện kiểm định tính dừng của các chuỗi dữ liệu bằng kiểm định ADF theo Augmented Dickey –Fuller (1979) Kết quả kiểm định ADF cho thấy hầu hết các biến quan sát đều không dừng ở chuỗi ban đầu ngoại trừ M2 ở Trung Quốc và IP, IR ở Ấn Độ Các biến không dừng ở chuỗi ban đầu thì dừng khi được lấy sai phân bậc 1 Do có nhiều biến quan sát không dừng nên Tác giả sử dụng phương pháp đồng liên kết theo Engle and Granger (1987) và Johansen-Juselius (1990) để xác định mối quan hệ dài hạn giữa các biến Kết quả kiểm định Trace và Max đều cho thấy có 2 vector đồng liên kết Cuối cùng, tác giả sử dụng mô hình VECM để ước lượng mối quan

hệ các biến quan sát tại Ấn Độ và Trung Quốc

Kết quả nghiên cứu chính: Hosseini (2011) đã cho thấy có tồn tại mối liên hệ

giữa bốn biến kinh tế vĩ mô được lựa chọn và chỉ số thị trường chứng khoán tại Trung Quốc và Ấn Độ cả trong ngắn hạn và dài hạn Trong dài hạn, giá dầu thô tác động tích cực lên chỉ số giá chứng khoán trong trường hợp Trung Quốc, nhưng có tác động tiêu cực trong trường hợp của Ấn Độ Về cung tiền, tác động trên thị trường chứng khoán Ấn

Độ là tiêu cực, nhưng lại có tác động tích cực tại Trung Quốc Tác động của sản xuất công nghiệp là tiêu cực chỉ có ở Trung Quốc Ngoài ra, tác động của sự gia tăng lạm phát trên các chỉ số chứng khoán là tích cực ở cả hai nước

Trong ngắn hạn, giá dầu thô có tác động cùng chiều lên chỉ số giá chứng khoán

Ấn Độ nhưng lại tác động ngược chiều lên chỉ số giá chứng khoán Trung Quốc vào cùng thời điểm Ngoài ra, tác động của cung tiền lên chỉ số thị trường chứng khoán Trung Quốc là tích cực nhưng là tiêu cực đối với chỉ số thị trường chứng khoán Ấn Độ; tuy nhiên tất cả những tác động này là không đáng kể Mặt khác, tác động của lạm phát lên chỉ số giá chứng khoán Trung Quốc là tích cực và đáng kể nhưng hiệu ứng này tại trễ 1 tháng mặc dù là tích cực nhưng không đáng kể Trong khi đó, ở Ấn Độ tác động của lạm phát lên chỉ số giá chứng khoán là ngược chiều nhưng không đáng kể; tuy nhiên những tác động ở các trễ là ngược chiều và đáng kể Theo tác giả, kết quả nghiên cứu sẽ góp phần nâng cao nhận thức về các loại mối quan hệ giữa các biến vĩ mô và thị trường chứng khoán Dựa vào kết quả nghiên cứu, các nhà đầu tư toàn cầu có thể ra quyết định đầu tư trong cả ngắn hạn và dài hạn vì tại Ấn Độ và Trung Quốc vì khả năng dự báo tăng trưởng của thị trường chứng khoán thông qua các biến kinh tế vĩ mô, đồng thời đa dang hóa danh mục đầu tư giữa các thị trường

2.2.4 Nghiên cứu của Kenani và cộng sự (2012) - Short-run and Long-run Dynamics

of Stock Prices and Exchange Rates in Developing Economies: Evidence from Malawi

Mục đích chính của Nghiên cứu: Kenani và cộng sự (2012) kiểm tra mối quan

hệ giữa chỉ số giá chứng khoán Malawi, tỷ giá hối đoái danh nghĩa bình quân (giữa

Malawi Kwacha so với đôla Mỹ), lãi suất thực và chỉ số giá chứng khoán của Sở giao dịch chứng khoán Johannesburg

Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu: Nghiên cứu sử dụng dữ liệu hàng tháng

của chỉ số giao dịch chứng khoán Malawi (MSE) và tỷ giá hối đoái danh nghĩa bình quân (ER), lãi suất thực (IR) và chỉ số giá chứng khoán Johannesburg (JSE) từ tháng 1 năm

1999 đến tháng 1 năm 2010 Tác giả sử dụng các phương pháp như DF và ADF để kiểm tra nghiệm đơn vị của chuỗi dữ liệu, sử dụng phương pháp Johansen để xác định mối quan hệ đồng liên kết và cuối cùng phương pháp VAR được sử dụng ước lượng mối quan hệ giữa các biến Độ trễ tối ưu của dữ liệu được xác định theo tiêu chuẩn Akaike Information Criterion (AIC)

Kết quả nghiên cứu: Kết quả nghiên cứu cho thấy không có bằng chứng của mối

quan hệ dài hạn giữa các biến Ngoài ra, kiểm định quan hệ nhân quả Granger cũng cho thấy, giá cổ phiếu và tỷ giá hối đoái không tác động lẫn nhau trong giai đoạn phân tích Kết quả nghiên cứu ngụ ý rằng những cú sốc kinh tế vĩ mô trong và ngoài nước không có ảnh hưởng ngay lập tức lên thị trường chứng khoán và thị trường ngoại hối tại Malawi

Theo tác giả, niềm tin phổ biến giữa các nhà đầu tư là mối quan hệ giữa giá cổ phiếu và tỷ giá hối đoái có thể dự đoán trên cơ sở các giá trị quá khứ của các biến khác không được hỗ trợ từ kết quả của nghiên cứu này qua phân tích thực nghiệm Vì vậy , quyết định đầu tư trong cả hai thị trường chứng khoán, thị trường ngoại hối sẽ phụ thuộc vào thông tin qua cung cấp tạo ra từ thị trường của mình và không phải là thị trường khác Nó cũng quan trọng như là như Chính phủ Malawi cố gắng để phát triển hơn nữa hai khu vực này của nền kinh tế , nó không nên sử dụng các thông tin từ ngành này sang ngành thực hiện chính sách đối với khu vực khác như ngoại tác lan truyền xuyên tài sản , đặc biệt là từ thị trường ngoại hối cho thị trường chứng khoán đã không đủ mạnh mẽ trong nghiên cứu này Thiếu ảnh hưởng của thị trường chứng khoán quốc tế từ JSE trên thị trường chứng khoán Malawi và thị trường ngoại hối cho thấy rằng hai thị trường này không được tích hợp sâu với các thị trường tài chính thế giới và do đó quyết định chính

sách trong nước không nên bị ảnh hưởng nặng nề bởi các hoạt động của thị trường tài chính thế giới

2.2.5 Nghiên cứu của Dadgar và Nazari (2012) - The Analysis of Relationship

between Stock Prices and Exchange Rates in Iran (2007-2012)

Mục đích chính: Dadgar và Nazari (2012) kiểm tra mối quan hệ giữa chỉ số giá

chứng khoán, tỷ giá hối đoái, lạm phát và giá dầu tại Iran

Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu: Nghiên cứu sử dụng dữ liệu hàng tháng từ

tháng 01 năm 2007 đến tháng 01 năm 2012 của các biến gồm chỉ số tổng hợp thị trường chứng khoán, tỷ giá hối đoái, tỷ lệ lạm phát và giá dầu Tác giả sử dụng phương pháp kiểm định ADF và PP để kiểm tra tính dừng của các chuỗi dữ liệu Tiếp theo, Tác giả sử dụng kiểm định Granger để tìm kiếm mối quan hệ nhân quả giữa các biến và áp dụng phương pháp Johansen để kiểm tra liệu có hay không mối quan hệ đồng tích hợp giữa các cặp biến Sau cùng, Tác giả sử dụng kiểm định VECM để xác định mối quan hệ dài hạn giữa các biến

Kết quả nghiên cứu: Kết quả kiểm định Granger cho thấy, có tồn tại mối quan hệ

nhân quả hai chiều giữa chỉ số giá chứng khoán và tỷ giá hối đoái ở Iran, và tác động của

tỷ giá hối đoái trên chỉ số giá chứng khoán là ngược chiều, do đó khi tỷ giá hối đoái tăng thì giá chứng khoán giảm Nghiên cứu cũng cho thấy lạm phát có tác động cùng chiều lên giá chứng khoán Lạm phát tăng 1% làm giá chứng khoán tăng 0,19% Giá dầu có tác động ngược chiều lên giá chứng khoán

2.2.6 Nghiên cứu của Naik (2012) - The Impact of Macroeconomic Fundamentals on

Stock Prices Revisited: Evidence from Indian Data

Mục đích chính của Nghiên cứu: là điều tra mối quan hệ giữa chỉ số thị trường

chứng khoán Ấn Độ và năm biến kinh tế vĩ mô gồm chỉ số sản xuất công nghiệp, chỉ số giá bán buôn, cung tiền, lãi suất tín phiếu và tỷ giá hối đoái

Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu: Nghiên cứu sử dụng dữ liệu của các biến

nêu trên từ tháng 4 năm 1994 đến tháng 6 năm 2011 Tác giả sử dụng phương pháp đồng liên kết và VECM của Johansen để xác định mối quan hệ cân bằng dài hạn giữa chỉ số chứng khoán và các biến kinh tế vĩ mô nêu trên

Kết quả nghiên cứu: cho thấy các biến kinh tế vĩ mô và chỉ số thị trường chứng

khoán là đồng kết hợp và do đó tồn tại một mối quan hệ cân bằng dài hạn giữa các biến nghiên cứu Tác giả cũng tìm thấy rằng giá cổ phiếu tác động cùng chiều lên chỉ số sản xuất công nghiệp và cung tiền, nhưng tác động ngược chiều lên tỷ lệ lạm phát Tỷ giá hối đoái và lãi suất ngắn hạn được tìm thấy là tác động không đáng kể lên giá cổ phiếu Trong các quan hệ nhân quả có ý nghĩa, các biến kinh tế vĩ mô chỉ tác động lên giá chứng khoán trong dài hạn Ngoài ra, có quan hệ nhân quả hai chiều tồn tại giữa sản xuất công nghiệp và giá cổ phiếu Trong khi đó, quan hệ nhân quả một chiều từ cung tiền lên giá chứng khoán, từ giá chứng khoán lên lạm phát và từ lãi suất lên giá chứng khoán được tìm thấy

2.2.7 Nghiên cứu của Bellalah và cộng sự (2013) - Impact of Macroeconomic

Factors on Stock Exchange Prices: Evidence from USA Japan and China

Mục đích chính của Nghiên cứu: Bellalah và cộng sự (2013) điều tra các mối

quan hệ dài hạn giữa các chỉ số kinh tế vĩ mô gồm chỉ số thương mại, giá dầu, tỷ lệ lãi suất, cung tiền (M3), chỉ số sản xuất công nghiệp và giá cả thị trường chứng khoán tại 3 nền kinh tế lớn là Nhật Bản, Hoa Kỳ và Trung Quốc, tập trung vào cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu Nghiên cứu này xem xét liệu cùng một mô hình có thể giải thích cho các thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, Nhật Bản và Trung Quốc hay không, khi sử dụng cùng các hệ số tải nhân tố thống nhất

Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu:

Nghiên cứu sử dụng dữ liệu thời gian theo tháng từ tháng 1 năm 2000 đến tháng 5 năm 2010 cho các biến quan sát trên 3 quốc gia Hoa Kỳ, Nhật Bản và Trung Quốc Các biến quan sát gồm chỉ số thương mại (TOT), tỷ lệ lãi suất (R), chỉ số sản xuất công

nghiệp (IP), cung tiền (M3) của Mỹ, Nhật Bản và Trung Quốc được thu thập từ OECD;

dữ liệu về giá dầu (OP) và chỉ số sản xuất công nghiệp của Mỹ có được từ Ngân hàng Dự trữ Liên bang của (FRB); và các dữ liệu về thị trường chứng khoán như PSE của NASDAQ, NIKKEI-225 và Shanghai được thu thập từ Yahoo Finance Dữ liệu của tất cả các biến được lấy logarit tự nhiên để phân tích

Đầu tiên, tác giả cũng sử dụng kiểm định ADF theo Augmented Dickey-Fuller (1979) để kiểm tra tính dừng của các chuỗi dữ liệu tại 3 quốc gia Kết quả kiểm định cho thấy hầu hết dữ liệu các biến đều dừng khi lấy sai phân bậc 1 Tiếp theo, mô hình phân phối trễ tự hồi quy (ARDL) được tác giả sử dụng để ước lượng mối quan hệ giữa các biến quan sát Ngoài ra, tiêu chuẩn Akaike Information Criteria (AIC) cũng được sử dụng

để lựa chọn độ trễ tối ưu trong quá trình phân tích

Kết quả nghiên cứu: Bellalah và cộng sự (2013) cho thấy ở Hoa Kỳ và Trung

Quốc, trong dài hạn (LR) cũng như ngắn hạn (SR) tỷ lệ lãi suất, chỉ số sản xuất công nghiệp và cung tiền (M3) có tác động cùng chiều lên giá chứng khoán

Kết quả tại Nhật Bản cho thấy, tỷ lệ lãi suất có tác động cùng chiều và rất đáng kể trong LR nhưng trong SR, tại độ trễ đầu tiên nó có tác động cùng chiều nhưng tại trễ thứ hai lại có mối quan hệ ngược chiều với chỉ số giá thị trường chứng khoán Trong LR chỉ

số sản xuất công nghiệp có mối quan hệ tích cực và đáng kể với giá cả thị trường chứng khoán và trong SR, nó có tác động tích cực ở trễ đầu tiên nhưng lại tác động ngược chiều lên giá chứng khoán ở trễ 2 Cung tiền (M3) trong LR có tác động tích cực nhưng trong

SR lại có tác động tiêu cực và có ý nghĩa lên chỉ số giá thị trường chứng khoán

Trong tất cả ba nền kinh tế Hoa Kỳ, Nhật Bản và Trung Quốc, trong dài hạn TOT

có tác động cùng chiều lên giá cổ phiếu Nhưng tại Mỹ và Nhật Bản, trong ngắn hạn, TOT có tác động ngược chiều lên chỉ số giá thị trường chứng khoán Đối với dữ liệu của Trung Quốc, trong ngắn hạn TOT có tác động tích cực lên giá cổ phiếu Trong tất cả ba nền kinh tế, trong dài hạn, giá dầu tác động ngược chiều lên giá chứng khoán nhưng trong ngắn hạn, giá dầu tại Hoa Kỳ có tác động tích cực lên giá chứng khoán, tại Nhật Bản giá dầu có tác động ngược chiều và tại Trung Quốc có tác động cùng chiều ở trễ 1

nhưng ở trễ 2 lại có tác động ngược chiều lên giá thị trường chứng khoán Nghiên cứu này cho thấy rằng trong mô hình dài hạn có thể giải thích cho thị trường chứng khoán Hoa Kỳ và Trung Quốc ở cùng một hệ số tải nhân tố, nhưng giải thích cho thị trường chứng khoán Nhật Bản Nhưng trong mô hình ngắn hạn, không thể giải thích cho thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, Nhật Bản và Trung Quốc ở cùng một hệ số tải nhân tố Một lời giải thích về sự khác biệt trong hành vi giữa ba thị trường chứng khoán có thể sai lầm khi nền kinh tế Mỹ chịu ảnh hưởng nhiều nhất bởi cuộc khủng hoảng tài chính năm 2007, kinh tế Nhật Bản suy thoái từ năm 1990 và Trung Quốc là nền kinh tế ít bị ảnh hưởng nhất bởi cuộc khủng hoảng tài chính năm 2007

Sự chuyển động của chứng khoán là một chỉ số quan trọng của một quá trình kinh

tế Trong nghiên cứu này, Bellalah và cộng sự (2013) đã khám phá ra các biến kinh tế vĩ

mô sẽ tác động lên chỉ số giá chứng khoán tại Mỹ, Nhật Bản và Trung Quốc Do vậy, chúng ta có thể sử dụng các biến kinh tế vĩ mô này như một yếu tố dự báo để dự báo lợi nhuận từ thị trường chứng khoán tại 3 quốc gia này

2.2.8 Nghiên cứu của Saleem F., và cộng sự (2013) – Long run relationship between

Inflation and Stock return, Evidence from Pakistan

Mục đích chính: Saleem F., và cộng sự (2013) đã điều tra mối quan hệ nhân quả

dài hạn giữa thu nhập từ chỉ số giá chứng khoán và tỷ lệ lạm phát trong nền kinh tế Pakistan

Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu: Nghiên cứu sử dụng dữ liệu từ tháng 1

năm 1996 đến tháng 12 năm 2011 cho các biến trong mô hình là chỉ số giá chứng khoán với chỉ số KSE 100 là đại diện và chỉ số giá tiêu dùng Dữ liệu KSE được thu thập từ Yahoo Finance và chỉ số giá tiêu dùng từ Ngân hàng Trung ương Pakistan Đầu tiên, các Tác giả sử dụng kiểm định nghiệm đơn vị ADF để kiểm tra tính dừng của các chuỗi dữ liệu Sau đó, phương pháp đồng kết hợp của Johansen (1990) được sử dụng kiểm định mối quan hệ dài hạn giữa hai biến Cuối cùng, nghiên cứu sử dụng kiểm định nhân quả

Granger theo Granger (1988) và Engle & Granger (1987) để phân tích mối quan hệ nhân quả giữa lạm phát và giá chứng khoán tại Pakistan

Kết quả nghiên cứu: Đầu tiên, kiểm định ADF cho thấy hai chuỗi dữ liệu KSE

và CPI dừng ở sai phân bậc 1 Trễ tối ưu của các biến được xác định theo tiêu chuẩn Schwarz Info criteria (SIC) Tiếp theo, kết quả kiểm định đồng liên kết cho thấy có tồn tại mối quan hệ dài hạn giữa hai biến là chỉ số giá chứng khoán và lạm phát tại Pakistan Tuy nhiên, kết quả kiểm định nhân quả Granger tiết lộ không có tác động từ bất kỳ yếu tố nào Kết quả này khẳng định các nghiên cứu trước đây rằng không tồn tại mối quan hệ đồng liên kết giữa giá cổ phiếu với tỷ lệ lạm phát

Theo tác giả, lạm phát là vấn đề rất quan trọng của mỗi nền kinh tế, nó ảnh hưởng đến tất cả các lĩnh vực của nền kinh tế một quốc gia Trong khi đó, thị trường vốn là xương sống của mỗi quốc gia Do vậy, mối giữa thị trường vốn và lạm phát có quan hệ chặt chẻ Theo lý thuyết và các nghiên cứu trước đây, ở Pakistan nếu lạm phát gia tăng sẽ tác động tiêu cực lên hoạt động của thị trường vốn Theo đó, vai trò của nghiên cứu này

là xác định tác động của lạm phát cao lên thu nhập từ cổ phiếu tại Pakistan Tác giả cho rằng, vì Pakistan là một quốc gia kém phát triển, nên khi lạm phát xảy ra nó ảnh hưởng xấu đến nền kinh tế mà cuối cùng sẽ ảnh hưởng đến thu nhập từ chứng khoán Lạm phát cao không khuyến khích đầu tư vào thị trường chứng khoán vì sự gia tăng lạm phát sẽ làm tăng tỷ lệ lãi suất phi rủi ro danh nghĩa, do đó quay trở lại sẽ làm tăng tỉ lệ chiết khấu được sử dụng để định giá cổ phiếu Kết quả của nghiên cứu này phù hợp với các nghiên cứu trước, cho thấy có một tác động ngược chiều và có ý nghĩa từ lạm phát lên thu nhập của chỉ số KSE-100 Một yếu tố quan trọng làm giảm thu nhập từ thị trường chứng khoán

là không kiểm soát được làm phát Các nhà kinh tế và các nhà nghiên cứu đều đồng ý về vấn đề này là nếu chúng ta muốn cải thiện hiệu quả của thị trường vốn thì chúng ta cần phải kiểm soát lạm phát tại Pakistan

2.2.9 Nghiên cứu của Khan, M.M., (2013) – Macroeconomic Forces and Stock

Prices: Evidence from the Bangladesh Stock Market

Mục đích chính: Khan (2013) xác định mối quan hệ dài hạn giữa các biến kinh tế

vĩ mô và thị trường chứng khoán Bangladesh Các biến kinh tế vĩ mô được phân tích trong nghiên cứu này bao gồm tỷ lệ lãi suất tiền gửi (IR), tỷ giá hối đoái (ER), chỉ số giá tiêu dùng (CPI), giá dầu thô (OP), cung tiền (M2) và chỉ số All-Share Price Index của Sở giao dịch chứng khoán Dhaka (DSI)

Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu: Nghiên cứu sử dụng dữ liệu chuỗi thời

gian theo tháng, từ tháng 1 năm 1992 đến tháng 06 năm 2011 Tất cả các biến ngoại trừ lãi suất tiền gửi được Tác giả lấy logarit trước khi tiến hành phân tích Dữ liệu được thu thập từ Sở giao dịch Chứng khoán Dhaka, Ngân hàng Trung ương Banglades và IFS Đầu tiền, Tác giả sử dụng kiểm định PP để kiểm tra nghiệm đơn vị, kết quả kiểm định PP cho thấy các chuỗi dữ liệu được sử đụng trong nghiên cứu này không dừng ở bậc gốc và dừng ở sai phân bậc 1 Dựa theo tiêu chuẩn AIC, nghiên cứu xác định độ trễ tối ưu là trễ

5 Tiếp theo, tác giả sử dụng kiểm định đồng liên kết Johansen để xác định mối quan hệ cân bằng dài hạn giữa các biến Cuối cùng, mô hình VECM được áp dụng để ước lượng mối quan hệ ngắn hạn và dài hạn giữa các biến kinh tế vĩ mô và thị trường chứng khoán Banglades Ngoài ra, Tác giả cũng sử dụng hàm phản ứng (impulse pesponse function)

và phân tích phương sai (Variance Decompositions) đối với mô hình VECM để đánh giá mức độ tác động của các cú sốc từ các biến vĩ mô lên chỉ số DSI trong ngắn hạn

Kết quả nghiên cứu chính: Theo Khan (2013), tại Bangladesh, có tồn tại mối

quan hệ dài hạn giữa các biến kinh tế vĩ mô gồm lãi suất, tỷ giá hối đoái, chỉ số giá tiêu dùng, giá dầu thô, cung tiền và chỉ số giá chứng khoán Dhaka

Phân tích đồng liên kết và ước lượng VECM cho thấy, giá cổ phiếu và các biến số kinh tế vĩ mô có mối quan hệ đáng kể, mặc dù không phù hợp với mối quan hệ theo giả thuyết Lãi suất là có quan hệ cùng chiều với giá cổ phiếu, kết quả này khá bất ngờ vì theo lý thuyết, khi lãi suất cao, các nhà đầu tư sẽ bán cổ phiếu và ngược lại Tỷ giá hối đoái là quan hệ ngược chiều với giá cổ phiếu, có nghĩa khi đồng Taka giảm giá hoặc tỷ giá tăng sẽ dẫn đến giá cả nguyên liệu nhập khẩu cao hơn, do đó xuất khẩu giảm, giá cổ phiếu giảm và ngược lại Chỉ số giá tiêu dùng được tìm thấy có mối quan hệ ngược chiều,

nhưng không có ý nghĩa trong việc giải thích cho sự thay đổi giá chứng khoán Điều này

đã được đưa ra giả thuyết khi có sự thay đổi lớn về giá cả ở Bangladesh có thể làm cho mối quan hệ giữa CPI và giá cổ phiếu không có ý nghĩa Mối quan hệ giữa giá dầu thô và giá chứng khoán đã được tìm thấy là cùng chiều và có ý nghĩa thống kê Điều này phù hợp với kết quả gần đây trên các thị trường chứng khoán khác nhau Các cung tiền là có quan hệ cùng chiều với giá cổ phiếu, điều này xác nhận rằng tác động đến lợi nhuận doanh nghiệp sẽ dẫn đến một gia tăng trong lưu chuyển tiền tệ của doanh nghiệp và do vậy, giá cổ phiếu cao hơn Các biến số kinh tế vĩ mô, ngoại trừ giá dầu và cung tiền, đã mạnh theo các độ dài trễ khác nhau

Kết quả ngắn hạn của VECM tiết lộ rằng khoảng 5,3% của sự mất cân bằng trong

mô hình dài hạn được điều chỉnh hàng tháng như DSI trở lại trạng thái cân bằng của nó Tuy nhiên, mối quan hệ DSI và các biến kinh tế vĩ mô không có ý nghĩa ở hầu hết các độ trễ trong các giá trị cụ thể theo ECM đối với DSI Vì kết quả VECM đã không thuyết phục nên các phân tích Impulse Response Functions và Variance Decompositions đã được thực hiện Một cú sốc lãi suất làm cho DSI dao động ban đầu, nhưng xu hướng hội

tụ về trạng thái cân bằng ngay trên đường cơ sở được nhìn thấy Cú sốc tỷ giá hối đoái làm cho DSI ban đầu giảm mạnh, nhưng khoảng cách vẫn không thay đổi sau đó, ngụ ý một tác động lâu dài đối với DSI Cú sốc chỉ số giá tiêu dùng tác động cùng chiều lên DSI vào lúc đầu, nhưng sau đó lại trở thành mối quan hệ ngược chiều và cũng được giả định có tác động ngược chiều liên tục lên DSI trong dài hạn Cú sốc giá dầu dẫn đến một

sự gia tăng mạnh của DSI vào ban đầu và tác động gia tăng chậm dần theo thời gian trước khi ổn định ở mức độ ảnh hưởng cố định Cú sốc cung tiền làm gia tăng DSI theo thời gian, hỗ trợ cho hiệu quả lợi nhuận của doanh nghiệp, nhưng giảm dần đến một mức

độ ổn định trong dài hạn

2.2.10 Nghiên cứu của Antonakakis và Filis (2013) – Oil prices and Stock market

correlation – A time varying approach