Tiểu luận thuyết trình môn tài chính tiền tệ lý thuyết thị trường hiệu quả và tài chính hành vi

Lý thuyết thị trường hiệu tài hành vi GVHD: Ths Trương Minh Tuấn BỘ GIÁO DỤC ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH KHOA : TÀI CHÍNH TIỂU LUẬN THUYẾT TRÌNH MƠN: TÀI CHÍNH TIỀN TỆ ĐỀ TÀI 1: LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ VÀ TÀI CHÍNH HÀNH VI GIẢNG VIÊN HƯỚNG DẪN: THS.TRƯƠNG MINH TUẤN NHÓM SINH VIÊN THỰC HIỆN: NHÓM Lý thuyết thị trường hiệu tài hành vi GVHD: Ths Trương Minh Tuấn S MSSV CÔNG VIỆC KÝ TÊN T HỌ VÀ TÊN 33161020011 T Phần B Lý thuyết tài Võ Như Phước hành vi Nguyễn T.Thùy 33161020049 Phần A Lý Dương thuyết thị trường hiệu Phần B Lý Trần Thị Oanh 33161020008 thuyết tài hành vi 33161020271 Làm Lê Thị Thanh Loan Powerpoin Phần A Lý 33161020260 thuyết thị Vũ Thanh Xuân trường hiệu Làm Nguyễn Thành Trung Powerpoin DANH SÁCH NHÓM Lý thuyết thị trường hiệu tài hành vi GVHD: Ths Trương Minh Tuấn Lý thuyết thị trường hiệu tài hành vi GVHD: Ths Trương Minh Tuấn NHẬN XÉT GIÁO VIÊN ĐIỂM Lý thuyết thị trường hiệu tài hành vi GVHD: Ths Trương Minh Tuấn PHỤ LỤC A Lý thuyết thị trường hiệu I.khái niệm thị trường hiệu trang Các giả thuyết thị trường hiệu .trang đặc điểm thị trường hiệu II hình thái thị trường hiệu .trang 6-7 III Kiểm chứng thị trường hiệu trang – IV Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam trang 8-9 B Lý thuyết tài hành vi I Khái niệm tài hành vi trang 1.Nền tảng tài hành vi trang 9- 10 2.Khái niệm mục tiêu tài hành vi .trang 10- 11 a Khái niệm trang 10-11 b Nền tảng trang 11 II.Điều kiện tồn tài hành vi trang 10-14 1.Hành vi bất hợp lí .trang 11-12 2.Hành vi bất hợp lí mang tính hệ thống trang 12- 13 3.Giới hạn khả kinh doanh chênh lệch giá thị trường tài trang 13 4.Quan điểm tài hành vi trang 13-14 5.Nhược điểm tài hành vi trang 14 Lý thuyết thị trường hiệu tài hành vi GVHD: Ths Trương Minh Tuấn ĐỀ TÀI :LÝ THUYẾT VỀ THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ VÀ TÀI CHÍNH HÀNH VI A.LÝ THUYẾT VỀ THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ I Khái niệm thị trường hiệu Là nơi mà bất thời điểm nào, tất thông tin người tham gia thị trường nắm bắt tức thì, phản ánh vào giá thị trường Lý thuyết thị trường hiệu quả) (en: efficient market hypothesis) giả thuyết lý thuyết tài khẳng định thị trường tài hiệu (efficient), giá chứng khốn (securities) thị trường tài chính, đặc biệt thị trường chứng khoán, phản ánh đầy đủ thơng tin biết Do khơng thể kiếm lợi nhuận cách vào thông tin biết hay hình thái biến động giá khứ.Có thể nói cách ngắn gọn nhà đầu tư khôn thị trường Các giả thiết thị trường hiệu  Thứ nhất: Thị trường hiệu địi hỏi số lượng lớn đối thủ cạnh tranh tham gia vào thị trường với mục tiêu tối đa hoá lợi nhuận, họ tiến hành phân tích định giá loại chứng khốn cách hồn tồn độc lập với  Thứ hai: Những thơng tin chứng khốn công bố thị trường cách ngẫu nhiên tự động, việc định thời điểm công bố thông tin độc lập lẫn  Thứ ba: Các nhà đầu tư ln tìm cách điều chỉnh giá chứng khốn thật nhanh nhằm phản ánh xác ảnh hưởng thông tin Mặc dù điều chỉnh giá khơng hồn hảo, nhiên khơng ưu tiên cho mặt Có điều chỉnh mức, có mức cần thiết, ta khơng thể dự đốn điều xảy thời điểm xác định Giá chứng khốn điều chỉnh cách nhanh chóng số lượng lớn nhà đầu tư với mục tiêu tối đa hoá lợi nhuận cạnh tranh với  Thứ tư: Vì giá chứng khốn điều chỉnh theo tất thơng tin nên giá chứng khoán phản ánh tất thơng tin có sẵn công bố rộng rãi thời điểm Vì mà phản ánh khơng thiên lệch tất thơng tin có sẵn thời bao gồm rủi ro việc nắm giữ chứng khoán Như thị trường vốn hiệu quả, khó có nhà đầu tư đánh bại thị trường trì tỉ suất sinh lợi lâu Tỷ suất sinh lợi mong đợi mức giá chứng khoán phản ánh rủi ro tương ứng nó, có nghĩa nhà đầu tư mua chứng khốn mức giá thơng tin hiệu nhận tỷ suất sinh lợi phù hợp với rủi ro phải gánh chịu chứng khốn Lý thuyết thị trường hiệu tài hành vi GVHD: Ths Trương Minh Tuấn Đặc điểm thị trường hiệu Thị trường hiệu có số đặc điểm chủ yếu sau: Mọi thông tin thị trường nhanh xác, nhà đầu tư thu nhận thông tin Khi thị trường hiệu quả, giá chứng khốn thị trường ln phản ánh đúng, xác thơng tin thị trường có liên quan đến loại chứng khốn Mọi cố gắng để thu nhập tăng thêm khai thác thông tin thị trường hiệu đem lại mức thu nhập thấp chi phí bỏ Trên thị trường hiệu chứng khoán mua/bán, trao đổi ngang giá sàn giao dịch chứng khốn, khơng có hội cách hệ thống để số người mua ép giá cổ phiếu thổi phồng mức giá bán (hiện tượng làm giá) có hội để kiếm lời chênh lệch thông qua nghiệp vụ arbitrage Người chơi tin tưởng thị trường đối xử công với tất người Giá chứng khoán tăng hay giảm nguyên nhân giá chứng khoán phản ứng trước thông tin xuất thị trường Do thông tin xuất cách ngẫu nhien, khơng thể dự đốn trước nên giá chứng khốn thay đổi cách ngẫu nhiên khơng thể dự đoán trước thị trường hiệu quả.Tuy nhiên, cần phân biệt tính ngẫu nhiên giá với bất hợp lí mức giá.Nếu giá hình thành cách hợp lí thơng tin mới làm cho giá thay đổi II Hình thái thị trường hiệu Các hình thái thị trường hiệu phân chia mức độ khác phản ánh giá thông tin thị trường Có loại hình thái:  Thị trường hiệu dạng yếu:Giá chứng khoán phản ánh thông tin chứa đựng hồ sơ giá khứ, tỷ suất sinh lợi chứng khoán, khối lượng giao dịch, chuyển dịch, xu hướng, quy luật giá Hoặc thông tin chung mua bán lô lẻ, thương vụ chuyên gia, nhóm độc quyền Vì giả định mức giá thị trường phản ánh tất thu nhập khứ thông tin thị trường nên giả thuyết có nghĩa tỷ suất thu nhập khứ thông tin khác khơng có mối liên hệ với tỷ suất thu nhập tương lai (các tỷ suất thu nhập độc lập với nhau) Bởi vậy, thu thêm chút thu nhập định mua bán chứng khoán dựa thông tin tỷ suất thu nhập hay thông tin khác thị trường khứ Nhưng khó trì siêu tỷ suất sinh lợi liên tục Giá chuyển động cách ngẩu nhiên (Random Walk)  Thị trường hiệu dạng trung bình: Giá phản ánh giá khứ mà cịn phản ánh cách nhanh chóng thông tin công bố Thông tin công khai bao gồm tất thông tin thông báo thu nhập, cổ tức, tỷ Lý thuyết thị trường hiệu tài hành vi GVHD: Ths Trương Minh Tuấn lệ P/E, chia cổ tức, đề nghị sáp nhập công ty… Các nhà đầu tư đưa định dựa thông tin sau công bố không thu tỷ suất sinh lợi cao mức trung bình, giá chứng khốn phản ánh thơng tin cơng khai  Thị trường hiệu dạng mạnh: Giá phản ánh tất thơng tin cơng bố cách phân tích tỷ mĩ công ty kinh tế, thông tin kiện xảy ra, thông tin mà thị trường kỳ vọng xảy tương lai Giá thực tế loại chứng khốn ln dấu hiệu hoàn hảo giá trị thực Trong thị trường vậy, quan sát thấy nhà đầu tư may mắn không may mắn, khơng tìm thấy siêu giám đốc đầu tư liên tục đánh bại thị trường Việc mua bán cổ phiếu nổ lực “vượt mặt” thị trường giống trò chơi may rủi đấu đòi hỏi kỹ III Kiểm chứng thị trường hiệu  Thị trường hiệu dạng yếu: giả thuyết EMH dạng yếu cho giá chứng khoán phản ánh tức thời đầy đủ thơng tin có lịch sử chứng khốn Với hình thái này, cố gắng để sử dụng thông tin khử để dự đoán biến động giá chứng khồn tương lai khơng có ý nghĩa Nói tóm lại, dạng yếu thị trường hiệu tồn tại, thông tin khứ chứng khốn khơng có khả giúp nhà đầu tư dự đoán giá chứng khoán tương lai để tìm kiếm lợi nhuận siêu ngạch thông qua chiến lược mua giữ chứng khoán thụ động chủ động Mục tiêu kiểm chứng thị trường hiệu dạng yếu: sở sử dụng thông tin khứ, thực giao dịch chứng khoán theo thông tin này, không tạo thu nhập cao thị trường thị trường hiệu dạng yếu  Thị trường hiệu dạng trung bình:EMH dạng trung bình cho giá chứng khốn phản ánh đầy đủ tức tất thông tin công bố sẵn thị trường chứng khoán Nếu giả thuyết có thơng tin cơng bố kết hợp nhanh chóng vào giá chứng khống Các tin tức tốt làm giá tăng lên tin tức xấu làm giá tụt xuống Nhưng điều xảy khơng cịn thay đổi giá dự đốn Tóm lại giả thuyết ngụ ý rằng: trông cậy vào việc chậm trễ q trình phổ biến thơng tin mà xây dựng phương pháp kiếm lời thương mại Tương tự tin tức không dẫn đến thay đổi giá EMH dạng trung bình từ suy rằng: tin tức khơng chứa nội hàm thich hợp  Thị trường hiệu dạng mạnh:EMH dạng mạnh phát biều rằng: giá chứng khoán phản ánh tức thời đầy đủ tất thông tin biết thị trường chứng khoán kể thông tin nội bộ, điều nghĩa là: thị trường phản ánh nhanh đến mức chí chẳng có nắm thơng tin nội có giá lại lợi dụng để kiếm lời Lý thuyết thị trường hiệu tài hành vi GVHD: Ths Trương Minh Tuấn Trên thực tế giả thuyết gặp phải mẫu thuẫn, có trường hợp người thu lợi nhuận siêu ngạch( sau trừ chi phí giao dịch rủi ro ) IV Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam Thị trường chứng khoán Việt Nam thị trường trẻ( đời 7/2000) nên tăng trưởng nhanh nhiều hạn chế.Đa số công ty niêm yết cơng ty có vốn hiệu hoạt động thấp, cịn cơng ty lớn chưa mặn mà với việc lên sàn, dẫn đến hàng hóa thị trường Việt Nam nghèo nàn, hấp dẫn.Trong phía cầu, khả hấp thụ thị trường có giới hạn, số lượng nhà đầu tư tham gia thị trường cịn Nhà nước chưa ban hành đủ thể chế pháp lý để hỗ trợ phát triển thị trường chứng khốn, cịn nhiều kẽ hở để khai thác Các nhà đầu tư thiếu kiến thức đầu tư bản, tâm lý đầu tư theo phong trào Họ đầu tư dựa yếu tố tâm lý thay phân tích thơng tin để đưa định Hầu hết tin tài lĩnh vực suy nghĩ định lượng rõ ràng Sự thật nhà đầu tư khơng phải luôn hành động cách sáng suốt khôn ngoan mong đợi, đặc biệt nhà đầu tư nước ta Nguyên tắc đầu tư chứng khoán “mua giá thấp bán giá cao” thị trường chứng khốn nước ta lại xảy điều ngược lại Khi giá cổ phiếu tăng đổ xơ mua đẩy giá cổ phiếu cao giá trị thực nó, cịn giá xuống đổ xơ bán làm rớt giá thể thảm Chứng khoán vượt giá trị thật họ mua.Họ chấp nhận mua với giá cao tin thị trường cịn có người chấp nhận mua với giá cao Không có thế, thị trường chứng khốn Việt Nam cịn xuất tượng mang tính chu kỳ dự báo tượng giá có xu hướng tăng vào dịp tết dương lịch tết nguyên đán, giảm giá từ tháng đến tháng 7, tăng giá vào phiên đầu tuần giảm giá vào phiên cuối tuần, lần phát hành thêm cổ phiếu thỉ giá tăng trước ngày chốt danh sách, giá cổ phiếu thị trường OTC thường rẻ trước niêm yết Chính xu hướng dự đốn làm cho thị trường chứng khoán Việt Nam hiệu Một lý khác nữa, nhà đầu tư nước ta thường dựa vào quy luật để khai thác thơng tin, tìm kiếm lợi nhuận từ mức chênh lệch mua bán thời gian ngắn tạo nên tượng đầu khơng cịn đầu tư Tuy nhiên tất nhà đầu tư biết khai thác tượng nhận biết để kiếm lời giá lại trở giá trị thật nó, xóa bỏ quy luật Dễ thất thị trường chứng khoán Việt Nam không vận hành theo quy luật nào, lý thuyết thị trường hiệu hoàn toàn thất bại Có lẽ dùng lý thuyết dựa tâm lý người để giải thích bất thường thị trường chứng khoán Việt Nam hợp lý dùng lý thuyết thị trường hiệu Lý thuyết thị trường hiệu tài hành vi GVHD: Ths Trương Minh Tuấn Trong thị trường hiệu dạng yếu phân tích kỹ thuật khơng mang lại lợi nhuận siêu ngạch phân tích áp dụng thị trường chứng khốn Việt Nam ngược lại B LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HÀNH VI I Khái quát lý thuyết Nền tảng lý thuyết tài hành vi - Tâm lý học: nghiên cứu hành vi trình tư duy, trình bị tác động tâm lý, tư người mơi trường Có nhiều hiệu ứng tâm lý khác tác động đến định lệch lạc nhà đầu tư - Xã hội học: nghiên cứu hành vi xã hội người Nó trọng chủ yếu vào ảnh hưởng mối quan hệ xã hội thái độ hành vi người - Tài chính: quan tâm chặt chẽ việc định giá trị việc đưa định Lý thuyết tài hành vi ( Behaviriral Finance) dựa lập luận “thị trường không luôn đúng” đặt đối trọng lớn lý thuyết “ thị trường hiệu quả”, sở lý thuyết tài suốt 4,5 thập kỷ gần  Lý thuyết thị trường hiệu dựa niềm tin tồn chế điều chỉnh thị trường trạng thái hiệu quả, chế kinh doanh chênh lệch giá Một tồn tượng định giá sai thị trường, nghĩa giá công cụ (cổ phiếu, trái phiếu, sản phẩm phái sinh, v.v…) thị trường tài khơng phản ánh cách xác giá trị hợp lý (dựa nhân tố bản), tồn hội kinh doanh chênh lệch giá, “những nhà đầu tư hợp lý” tận dụng hội (mua tài sản bị định giá thấp, bán tài sản bị định giá cao chẳng hạn), góp phần điều chỉnh thị trường trạng thái hợp lý hay cân Ý tưởng chế điều chỉnh kinh doanh chênh lệch giá tạo lập trạng thái “thị trường hợp lý” trở thành tảng cho nhiều lý thuyết định 10 Lý thuyết thị trường hiệu tài hành vi GVHD: Ths Trương Minh Tuấn giá, từ đường thị trường hiệu quả, CAPM Black Scholes, đến lý thuyết tài quốc tế PPP, backwardation, v.v  Lý thuyết tài hành vi rằng, chế điều chỉnh khơng phải lúc có thể xảy ra, nghĩa có trường hợp nhà đầu tư “hợp lý’ chiến thắng nhà đầu tư “bất hợp lý” đó, thị trường khơng hiệu quả, hay “sai” (tức định giá cao thấp giá cổ phiếu hay loại sản phẩm tài khác) Lý thuyết tài hành vi phát triển kết hợp tâm lý học vào tài chính, phát triển muộn màng Kể từ nhà tâm lý học người Pháp Gabriel Tarde bắt đầu nghiên cứu ứng dụng tâm lý học vào khoa học kinh tế từ năm 1880, phải gần 100 năm sau, vào thập kỷ 1980, ứng dụng tâm lý tài có bước phát triển đáng kể (mặc dù trước đó, vào năm 1930, 1940, nghiên cứu George Kanota đặt tảng cho tài hành vi với thật ngữ quan trọng “kỳ vọng”, kết ông hạn chế) Với tác phẩm tảng Amos Tversky Daniel Kahneman (1979), Richard H.Thaler (1985) đặc biệt Robert Shiller với sách tiếng “Irrational Exuberance” (2000), dự báo xác sụp đổ thị trường cổ phiếu tồn cầu khơng lâu sau đó, tạo bước ngoặt lớn cho nhà nghiên cứu tài hành vi liên tục đưa nghiên cứu Ngồi ra, cịn phải kể đến nghiên cứu quan trọng năm 1993 Jegadeesh Titman mà đến thách thức cho trường phái “thị trường hiệu quả” hiệu ứng xu (momentum effect), với ngày nhiều phiên đề xuất cách tận dụng hiệu ứng để kiếm lợi nhuận vượt trội mà rủi ro không cao (phiên nghiên cứu Sagi Seasholes vừa công bố năm 2007 với kết khơng thể giải thích mơ hình thị trường hiệu quả, lý luận dựa vào rủi ro Khái niệm Mục tiêu Tài hành vi a) Khái niệm Lý thuyết tài hành vi phần mơn tài nhằm tìm cách hiểu dự đoán dấu hiệu hệ thống thị trường tài định tâm lý Tài hành vi gần bao gồm hành vi người tượng thị trường sử dụng kiến thức có từ ngành tâm lý học lý thuyết tài (Fromlet, 2001) + Tài hành vi lĩnh vực nghiên cứu hành vi nhà đầu tư sở nguyên tắc tâm lý trình định đầu tư 11 Lý thuyết thị trường hiệu tài hành vi GVHD: Ths Trương Minh Tuấn Tài hành vi nghiên cứu mối quan hệ yếu tố tâm lý kinh tế tài Tài hành vi cố gắng giải thích việc nhà đầu tư diễn giải phản ứng với thông tin để định đầu tư Các nhà đầu tư luôn phản ứng “hợp lý”,do tài hành vi nghiên cứu hành vi nhà đầu tư dẫn đến trường hợp bất thường thị trường chứng khốn + Tài hành vi cho giá thị trường có khác biệt so với giá trị nội cổ phiếu b) Mục tiêu Tài hành vi Giải thích mơ hình lý luận nhà đầu tư, bao gồm trình diễn biến cảm xúc mức độ ảnh hưởng chúng đến định đầu tư Nỗ lực giải thích ba câu hỏi gì, sao, trình đưa định đầu tư Nghiên cứu thị trường tài nhằm giải thích tượng bất thường thị trường II Điều kiện tồn lý thuyết tài hành vi: Các mơ hình đề xuất lý thuyết tài hành vi thị trường tồn ba điều kiện sau Nếu ba tồn tại, lý thuyết tài hành vi dự báo việc định giá sai tồn tại, mà đáng kể (lớn đến mức nghiêm trọng) kéo dài Ba điều kiện bao gồm: - Tồn hành vi không hợp lý - Hành vi bất hợp lý mang tính hệ thống - Giới hạn khả kinh doanh chênh lệch giá thị trường tài Hành vi khơng hợp lý a) Tự tin thái (overconfidence): Được xem niềm tin mù quáng vào lập luận, đánh giá theo cảm tính khả nhận thức Nếu họ tin cổ phiếu Cty họ tin tưởng cổ phiếu tốt, cố gắng tìm kiếm thông tin để ủng hộ cho nhận định định đánh giá sai lầm cổ phiếu b) Hai xu hướng mà nhà đầu tư thường gặp phải: + Prediction overconfidence: thường đưa vào kế hoạch đầu tư khoảng tin cậy nhỏ Họ đánh giá thấp rủi ro danh mục đầu tư + Certainty overconfidence : tự tin vào đánh giá => thường đầu tư nhiều khơng đa dạng hóa danh mục đầu tư c) Phụ thuộc vào kinh nghiệm hay thuật toán: Các kinh nghiệm, hay quy tắc học giúp dễ dàng nhanh chóng việc định số trường 12 Lý thuyết thị trường hiệu tài hành vi GVHD: Ths Trương Minh Tuấn hợp, dựa dẫm nhiều vào quy tắc dẫn đến sai lầm, đặc biệt điều kiện bên thay đổi d) Lệch lạc tình điển hình: Thường diễn tả cách đơn giản xu hướng không quan tâm nhiều đến nhân tố dài hạn, mà thường đặt nhiều quan tâm đến tình điển hình ngắn hạn Thường đánh giá xác suất xảy kiện tương lai dựa vào mức độ “tương tự” với tình điển hình đó, thường quan tâm đến tình điển hình giai đoạn ngắn thay quan tâm đến mẫu hình điển hình giai đoạn dài e) Bảo thủ: Khi điều kiện thay đổi người ta có xu hướng chậm phản ứng với thay đổi đó, gắn nhận định với tình hình chung giai đoạn dài trước Hiệu ứng (gắn với kinh nghiệm dài hạn) ngược lại với hiệu ứng lệch lạc tình điển hình (đặt nặng vào tình điển hình ngắn hạn) Phối hợp hiệu ứng có thể giúp giải thích tượng phản ứng chậm thị trường chứng khoán f) Định nghĩa hẹp: Cơ lập khái niệm, phân tích vấn đề khuôn khổ hạn hẹp, tách biệt, cố gắng đưa định tối ưu cho khn khổ hạn hẹp ấy, thay cho tồn cục àphương pháp hữu ích vài trường hợp giới hạn nguồn lực, thời gian đưa đến sai lầm g) Tính tốn bất hợp lý: Đây dạng định nghĩa hẹp Chúng ta có xu hướng tách riêng định mà phải kết hợp lại với vào tài khoản ảo trí tưởng tượng tối đa hố lợi ích tài khoản àđôi đưa định nhìn tưởng hợp lý, mà thật sai lầm Hành vi bất hợp lý mang tính hệ thống Nếu nhà đầu tư đơn lẻ có hành vi khơng hợp lý, ảnh hưởng lên giá CP thị trường không đáng kể (cho dù tổ chức đầu tư lớn ảnh hưởng hạn chế đơn độc mình) Chỉ hành vi khơng hợp lý mang tính hệ thống (nghĩa nhóm nhiều nhà đầu tư có hành vi khơng hợp lý nhau) việc định giá sai xuất bắt đầu kéo dài Lý thuyết tài hành vi cho tính lệch lạc (bất hợp lý) hành vi phổ biến nhiều nhà đầu tư, tạo thành “hiệu ứng bầy đàn”, khiến cho giá số cổ phiếu không phản ánh giá trị “thực” (hay “hợp lý”) chúng Như vây, hiệu ứng bầy đàn không tốt cho thị trường trường hợp xem hiệu ứng bầy đàn tất hành động theo mẫu hình hành vi lệch lạc, khơng hợp lý, thấy làm 13 Lý thuyết thị trường hiệu tài hành vi GVHD: Ths Trương Minh Tuấn Là tượng nhà đầu tư theo bị tác động hành động số đơng hợp lý bất hợp lý Tin tưởng có nhiều người thực việc việc chắn Bình thường, nhà đầu tư cá nhân bình tĩnh sáng suốt, mà có lúc họ lại bị áp đảo cảm xúc tiêu cực nhà đầu tư khác hành động theo cách thức phổ biến Sự sợ hãi bị “bỏ rơi” hay thất bại bạn bè, người thân, hàng xóm họ kiếm tiền cách nhanh chóng, đưa đến sức mạnh áp đảo đám đông Hiệu ứng bầy đàn thể tương đối rõ nét giai đoạn đầu thị trường thành lập biểu qua giá đa số cổ phiếu lên xuống, biến động không phản ánh hoạt động sản xuất kinh doanh mà chủ yếu yếu tố tâm lý nhà đầu tư Giới hạn khả kinh doanh chênh lệch giá thị trường tài Lý thuyết thị trường hiệu tin tồn định giá sai tồn hội để kinh doanh chênh lệch giá thu lợi nhuận, hành vi kinh doanh chênh lệch giá điều chỉnh giá thị trường cân Nhưng tồn định giá sai, mà lại thực kinh doanh chênh lệch giá để tận dụng khoản lợi nhuận nào? Và lại thực kinh doanh chênh lệch giá có định giá sai Một giải thích chấp nhận rộng rãi trường phái tài hành vi có dạng + Định giá sai thường xuyên xảy kinh doanh chênh lệch giá Định giá sai không thường xảy ra, kéo dài kinh doanh chênh lệch giá (nói cách khác, khó mà xác định mức định giá sai đạt tới giới hạn hay điều chỉnh lại) Nếu tham gia “chỉnh sửa” kiểu định giá sai dạng dễ rơi vào trạng thái “tiền mất, tật mang” Barberis Thales (2003) rằng: “Kinh doanh chênh lệch giá xảy có tài sản lý thuyết có tính thay lẫn hồn hảo kinh doanh chênh lệch giá tài sản đó, thực tế khơng vậy, tạo rủi ro tăng thêm cho hoạt động kinh doanh chênh lệch giá (vốn xem rủi ro thấp đến mức phi rủi ro) Ngồi ra, chi phí thực chiến lược hưởng chênh lệch giá tồn giao dịch nhà đầu tư không hợp lý (gọi noise trading) ngăn cản điều này” Những hạn hế khơng có điều chỉnh tức thời người ta kỳ vọng, mà thườngkéo dài nhiều năm (nhất nước châu Á phát triển) Đây dấu hiệu giới hạn khả kinh doanh chênh lệch giá Quan điểm tài hành vi - Tài học hành vi lĩnh vực tài sử dụng lý thuyết dựa tâm lý người để giải thích bất thường thị trường tài (Suy thối năm 1929 & 1987, khủng hoảng kinh tế Châu Á 1997, bong bóng thị trường chứng khoán Trung Quốc, Việt Nam,… ), mà lý thuyết trước khơng giải thích (như lý thuyết thị trường hiệu quả) 14 Lý thuyết thị trường hiệu tài hành vi GVHD: Ths Trương Minh Tuấn - Tài hành vi lĩnh vực nghiên cứu kinh tế thực nghiệm, xem trường phái so với trường phái tài học truyền thống, dựa lập luận “thị trường không luôn đúng” - Tài hành vi giúp giải thích mơ hình lý luận nhà đầu tư, bao gồm trình diễn biến cảm xúc mức độ ảnh hưởng chúng đến định đầu tư, trả lời ba câu hỏi gì, sao, đưa định đầu tư Nhược điểm tài hành vi Lý thuyết tài hành vi nhìn chung khơng phải trường phái tài chính thống (mặc dù thường bị nhà nghiên cứu thuộc trường phái thị trường hiệu quả, dẫn đầu Fama đả kích) Lý thuyết cịn dạng sơ khai, tồn nhiều vấn đề gây tranh cãi chưa có sở nguyên lý vững lý thuyết thống đại rủi ro - tỷ suất sinh lợi, thị trường hiệu quả, kinh doanh chệnh lệch giá), bổ sung tách biệt khỏi lý thuyết tài chính thống Các kết bất thường lợi nhuận dài hạn dễ thay đổi sử dụng phương pháp nghiên cứu khác - Tính ngẫu nhiên, tính đại diện mẫu mơ hình tài hành vi - Khơng thể mơ tả hồn tồn khoản lợi nhuận kỳ vọng - Bất giai đoan lấy mẫu tạo sai lêch có tính hệ thống từ dự báo mơ hình - Khi điều kiện bên ngồi thay đổi, ảnh hưởng đến kết nghiên cứu Tài liệu tham khảo A.Lý thuyết thị trường hiệu quả: Paul Samuelson A, Kinh tế học, Nhà xuất Tài (2007) (I.1,2,3,II) Fama, Eugene.F.(1970), Efficient capital markets: A review of theory and empirical work Journal of Finance, 25, pp 383-417( along with Sharpe and Schwartz comments) (III) Vị thị trường cổ phiếu Việt Nam giới, Ths Hồ Việt Tiến, Tạp chí phát triển kinh tế, số 179, tháng 9/2005 (IV) B.Lý thuyết tài hành vi: -TÀI CHÍNH HÀNH VI: TÂM LÝ HỌC, RA QUYẾT ĐỊNH, VÀ THỊ TRƯỜNG Tác giả: Lucy F.Ackert, Richard Deaves Biên dịch: Lê Đạt Chí, Trần Thị Hải Lý, Hoàng Thị Phương – NXB: Kinh tế tp.hcm(4,5) 15 Lý thuyết thị trường hiệu tài hành vi GVHD: Ths Trương Minh Tuấn - Barberis, N & R Thaler,(2003) A surey og be havioral finance ,Handbook of the Economics of finance, North- Holland , Amsterdam.(3) - Barberis, B & T , Odean (2001) , Boy will be boys: Gender, overconfidence, and common stock investment Quality jounal of Economics 116: 261-292(1,2) - http://luanvan.co/luan-van/thi-truong-hieu-qua-va-ly-thuyet-tai-chinh-hanh- vi-58585/ - Benartzi, S & R, Thaler (2001) “Native diversification strategies in defined contribution savings plan “ American Economic Revew 91:79- 98(1) 16 ... điểm tài hành vi trang 13-14 5.Nhược điểm tài hành vi trang 14 Lý thuyết thị trường hiệu tài hành vi GVHD: Ths Trương Minh Tuấn ĐỀ TÀI :LÝ THUYẾT VỀ THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ... dụng thị trường chứng khoán Vi? ??t Nam ngược lại B LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HÀNH VI I Khái quát lý thuyết Nền tảng lý thuyết tài hành vi - Tâm lý học: nghiên cứu hành vi trình tư duy, trình. .. hình thị trường hiệu quả, lý luận dựa vào rủi ro Khái niệm Mục tiêu Tài hành vi a) Khái niệm Lý thuyết tài hành vi phần mơn tài nhằm tìm cách hiểu dự đoán dấu hiệu hệ thống thị trường tài