bài giảng lý thuyết thị trường hiệu quả và mô hình camp

4/3/2013 MỤC TIÊU BÀI HỌC Kết thúc chương người học có khả năng: Nắm kiến thức tảng cho hoạt động đầu tư quản lý danh mục đầu tư với lý thuyết: Lý thuyết thị trường hiệu quả, ý nghĩa hình thái thị trường hiệu với hoạt động đầu tư Mơ hình định giá tài sản vốn (Capital Assets Pricing Model – CAMP), mối liên quan rủi ro lợi nhuận ước tính, phán đốn lợi suất kỳ vọng tài sản chưa giao dịch thị trường Nghiên cứu đường thị trường vốn (CML) đường thị trường chứng khoán (SML) làm tảng cho hoạt động quản lý danh mục đầu tư Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung NỘI DUNG BÀI HỌC Thị trường hiệu Mơ hình định giá tài sản vốn Đường thị trường vốn đường thị trường chứng khốn Mơ hình CAPM Hệ số Beta Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 4/3/2013 THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Phân phối hiệu quả: Phân phối hiệu Thị trường coi có hiệu mặt phân phối tài nguyên khan phân phối cách tốt Người trả giá cao giành quyền sử dụng tài nguyên Thị trường hiệu Thông tin hiệu THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Hoạt ộng hiệu Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Hiệu hoạt động: Thị trường coi có hiệu mặt hoạt động chi phí giao dịch thị trường định theo quy luật cạnh tranh Thị trường đặt cạnh tranh lành mạnh nhà tiếp thị nhà môi giới kiếm lợi nhuận thông thường (không phải lợi nhuận độc quyền) Đối với thị trường chứng khoán thị trường vốn, tính hiệu thể phân phối nguồn vốn đầu tư cho hiệu Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Hiệu mặt thông tin: Thị trường coi hiệu mặt thông tin thị giá hành phản ánh đủ tức thời tất thơng tin có ảnh hưởng tới thị trường Chi chi phí giao dịch thì trường coi hiệu Trên thực tế chi phí giao dịch thị trường khơng thể tồn Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 4/3/2013 THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Về lý thuyết người ta giả định rằng, thị trường có hiệu mặt phân phối hoạt động, nói đến thị trường hiệu người ta nói đến hiệu mặt thông tin Thị trường hiệu thị trường giá chứng khốn phản ánh đầy đủ, tức thời thơng tin có thị trường Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung CÁC HÌNH THÁI CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Hình thái yếu thị trường: Giá chứng khoán phản ánh đầy đủ kịp thời thông tin khứ giao dịch thị trường khối lượng, giá chứng khốn Ví dụ: giả sử thị trường tồn quy luật khứ sau: Giá chứng khoán giảm vào ngày giao dịch cuối năm tăng lên ngày giao dịch năm Thị trường hình thái yếu nhanh chóng tiếp nhận điều này, nhà đầu tư đồng loạt mua chứng khoán vào ngày cuối năm bán chúng ngày đầu năm Theo quy luật cung cầu đưa giá trạng thái cân xóa bỏ tượng Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung CÁC HÌNH THÁI CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Ta phân chia thị trường hiệu thành hình thái Hình thái yếu (Weak Form) Hình thái trung bình (Semi strong form) Hình thái mạnh (Strong form) Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung CÁC HÌNH THÁI CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Hình thái yếu thị trường: Tất thông tin thị trường nhà đầu tư nắm bắt nghiên cứu Các thơng tin nhanh chóng phản ánh vào giá chứng khốn Khơng có thơng tin q khứ dự đốn giá tương lai Các nhà phân tích kỹ thuật bị vơ hiệu hóa khơng thể dự đốn quy luật thị trường Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 4/3/2013 CÁC HÌNH THÁI CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Hình thái trung bình thị trường: Giá chứng khốn phản ảnh tất thông tin liên quan đến công ty công bố công chúng Những thông tin khứ, thông tin công ty lực sản xuất, chất lượng quản lý, bảng tổng kết tài sản, bí sản xuất, dự đốn thu nhập, mơ hình kế tốn; thơng tin cần thiết cơng ty cạnh tranh dự đoán khác hoạt động tình hình tài phản ảnh giá cổ phiếu Những thông tin mang tính chất dự đốn đánh giá dự báo, tin đồn nhà đầu tư đưa vào để xác định giá Bất nhà đầu tư có thơng tin từ nguồn thơng tin đại chúng tức sẵn sàng phản ảnh giá chứng khoán Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung CÁC HÌNH THÁI CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ CÁC HÌNH THÁI CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Hình thái trung bình thị trường: Nếu hình thái trung bình thị trường tồn tại, khơng có hình thức phân tích (kể phân tích kỹ thuật lẫn bản) có khả đem lại cho nhà đầu tư lợi nhuận siêu ngạch việc phân tích dựa số liệu từ nguồn công bố công chúng thông tin dự đốn mà thị trường biết Ví dụ, nhà phân tích sử dụng bảng tổng kết tài sản cơng ty nhằm tìm kiếm lợi nhuận siêu ngạch mang lại kết mong muốn thông tin dạng dễ dàng kiếm hàng ngàn nhà phân tích thị trường Hành động nhà phân tích nhanh chóng làm giá chứng khốn điều chỉnh để phản ảnh thông tin cần thiết bảng tổng kết tài sản Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung CÁC HÌNH THÁI CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Hình thái mạnh thị trường: Hình thái cho giá cổ phiếu phản ảnh tất thơng tin cần thiết có liên quan đến cơng ty, chí thơng tin nội gián Thị trường phản ứng nhanh với thông tin nào, kể thơng tin mang tính chất nội hay cá nhân, làm cho khả tìm kiếm lợi nhuận siêu ngạch khó xảy Như vậy, hình thái khơng cho phép tồn phân tích kỹ thuật lẫn Về vấn đề có nhiều quan điểm không đồng Một số ý kiến cho có phận nhỏ cá nhân có thơng tin quan trọng trước chúng cơng bố cơng chúng, họ thu lợi nhuận siêu ngạch Nhưng thực tế, tất nước, hành động bị coi vi phạm pháp luật Do hình thái khó đứng vững Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung Tất thông tin kể thông tin nội Các thông tin ại chúng Thơng tin giá chứng khốn trước ây Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 4/3/2013 CÁC HÌNH THÁI CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ 3.ỨNG DỤNG VÀO QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ Một thị trường coi hữu hiệu biểu thông qua đặc trưng sau: Học thuyết thị trường hiệu cho giá cổ phiếu ln xác với thơng tin kiếm Phân tích phân tích kỹ thuật vơ ích Mọi cố gắng việc mua bán chứng khoán làm tăng chi phí Giá chứng khốn thay đổi kịp thời xác thơng tin Sự thay đổi lợi suất định thay đổi lãi suất đầu tư phi rủi ro phụ phí rủi ro Mọi thay đổi giá chứng khoán xuất phát từ kiện khác ngẫu nhiên khơng dự đốn trước dược Những nguyên tắc kinh nghiệm áp dụng để thu lợi nhuận siêu ngạch Các nhà đầu tư chun nghiệp khơng thể dùng hình thức phân tích chuyên nghiệp (phân tích kỹ thuật) để thu lợi nhuận siêu ngạch phương diện cá nhân tổ chức Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung Lý thuyết thị trường hiệu cho việc quản lý danh mục chủ động vơ ích Học thuyết ủng hộ chiến lược dầu tư mang tính thụ động Một chiến lược phổ biến sách quản lý danh mục đầu tư thụ động tạo danh mục đầu tư lặp lại theo số đó, danh mục thiết kế phiên số, dựa việc mua bán loại chứng khốn có số Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM coi cốt lõi lý thuyết kinh tế tài đại Harry Markowitz người đặt móng cho lý thuyết đầu tư đại vào năm 1952 Mười hai năm sau, mơ hình CAPM phát triển William Sharpe, John Lintner Jan Mossin Mơ hình cho khả dự đoán mối quan hệ rủi ro lợi suất ước tính CAPM có ý nghĩa quan trọng sau : Nó cung cấp cho lãi suất chuẩn dùng để đánh giá lựa chọn phương án đầu tư Mơ hình giúp phán đốn lợi suất kỳ vọng tài sản chưa giao dịch thị trường Mặc dù thực tế mơ hình CAPM khơng phải hồn tồn dúng trường hợp, song coi phương pháp phổ biến khả cho kết xác nhiều ứng dụng phân tích Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 4/3/2013 NHỮNG GIẢ THUYẾT KINH TẾ CHO THỊ TRƯỜNG VỐN Những học thuyết kinh tế trừu tượng hóa thực, chúng thiết phải dựa số giả thuyết Mặc dù có số giả thuyết đưa phi thực tế giả thuyết làm đơn giản hóa việc tính tốn Trong mơ hình nghiên cứu CAPM, giả thuyết chia làm loại : Giả thuyết tâm lý nhà đầu tư Giả thuyết thị trường vốn Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 2.2 NHỮNG GIẢ THUYẾT VỀ THỊ TRƯỜNG VỐN + Giả thuyết : Thị trường vốn thị trường cạnh tranh hồn hảo Điều có nghĩa thị trường có nhiều người bán người mua Năng lực nhà đầu tư riêng lẻ nhỏ so với thị trường Vì vậy, hoạt động họ không làm ảnh hưởng đến thị trường Giá thị trường chịu ảnh hưởng mối quan hệ cung cầu + Giả thuyết : Khơng tồn loại phí giao dịch thị trường hay cản trở nàọ cung cầu loại chứng khoán + Giả thuyết : Trên thị trường tồn loại chứng khốn khơng có rủi ro mà nhà đầu tư đầu tư Lãi suất vay lãi suất cho vay lãi suất không rủi ro Các nhà đầu tư vay cho vay số tiền lãi suất phi rủi ro - rf Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 2.1 NHỮNG GIẢ THUYẾT VỀ TÂM LÝ CỦA CÁC NHÀ ĐẦU TƯ + Giả thuyết : Các nhà đầu tư đưa định dựa việc phân tích yếu tố: lợi suất ước tính rủi ro chứng khốn + Giả thuyết : Các nhà đầu tư tìm cách giảm thiểu rủi ro việc kết hợp nhiều chứng khoán khác tập hợp danh mục đầu tư phương thức trình bày phần trước + Giả thuyết : Các định đầu tư đưa kết thúc khoảng thời gian định Khoảng thời gian không thiết phải quy định cụ thể Nó tính tháng, năm, năm + Giả thuyết : Các nhà đầu tư có chung kỳ vọng thông số đầu vào như: Mức lợi suất, độ rủi ro hay quan hệ tương hỗ Tất nhà đầu tư nhà đầu tư hiệu Markowitz, họ mong muốn nắm giữ danh mục nằm đường biên hiệu Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung DANH MỤC ĐẦU TƯ THỊ TRƯỜNG (MARKET PORTFOLIO) Danh mục đầu tư thị trường danh mục đầu tư bao gồm tất tài sản có nguy rủi ro thị trường tài sản danh mục chiếm tỷ lệ giá thị trường tài sản tổng giá trị tồn thị trường Ví dụ : Nếu giá trị STB chiếm 2% tồn tài sản có nguy rủi ro danh mục đầu tư thị trường, giá trị cổ phiếu STB chiếm 2% Nếu nhà đầu tư nắm tay danh mục đầu tư thị trường dùng 2% tổng số tiền định dùng vào đầu tư chứng khốn có nguy rủi ro để đầu tư vào cổ phiếu công ty STB Để việc nghiên cứu đơn giản, nhắc đến khái niệm tài sản có nguy rủi ro (Risky Assets) thường ngầm định cổ phiếu Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 4/3/2013 ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG VỐN (THE CAPITAL MARKET LINE - CML) XÂY DỰNG CƠNG THỨC CHO ĐƯỜNG CML Mơ hình Markowitz cung cấp cho nguyên tắc lựa chọn danh mục đầu tư tối ưu cho nhà đầu tư vào khả chấp nhận rủi ro nhà đầu tư Nhân tố chủ yếu để lý thuyết danh mục phát triển thành lý thuyết thị trường vốn ý tưởng tài sản phi rủi ro Áp dụng mơ hình trên, thị trường tồn loại chứng khoán phi rủi ro (với lãi suất phi rủi ro Riskfree Rate - RF) giả thiết cá nhân nhà đầu tư vay mượn không hạn chế sở lãi suất (giả thuyết thị trường vốn) kết lý thuyết lựa chọn danh mục đầu tư sau : ri: tỷ suất sinh lợi mong đợi tài sản i * Tài sản phi rủi ro: tài sản có tỷ suất sinh lợi hồn tồn chắn độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi tài sản không * Hiệp phương sai với tài sản phi rủi ro Quy ước: rp: tỷ suất sinh lợi danh mục Vì tỷ suất sinh lợi tài sản phi rủi ro chắn σf = rif = rf Do hiệp phương sai tài sản phi rủi ro với tài sản rủi ro hay danh mục tài sản = (COVf,i =0) Tương tự, tương quan tỷ suất sinh lợi tài sản i với tài sản phi rủi ro không (ρf,i =0) Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung XÂY DỰNG CÔNG THỨC CHO ĐƯỜNG CML XÂY DỰNG CÔNG THỨC CHO ĐƯỜNG CML Chúng ta giả thuyết nhà đầu tư tạo dựng danh mục đầu tư bao gồm loại chứng khoán: chứng khoán phi rủi ro KF với tỷ trọng vốn đầu tư WF danh mục thị trường M với tỷ trọng đầu tư WM Lợi suất ước tính danh mục đầu tư tính trung bình trọng số chứng khốn có danh mục đầu tư Vậy : WF + WM = hay WF = – WM hay WM = - WF Lợi suất ước tính danh mục đầu tư E(Rp) : E(RP) = WFRF + WME(RM) Trong E(RP) : Lợi suất danh mục đầu tư RF : Lợi suất chứng khoán phi rủi ro E(RM) WF : Lợi suất danh mục đầu tư thị trường M : Tỷ trọng chứng khoán phi rủi ro WM : Tỷ trọng danh mục thị trường M Ta viết lại : E(Rp) = (1 - WM)RF + WME(RM) OR E(Rp) = RF + WM[E(RM) – RF] ࡱ ࡾࡼ = ࡾࡲ + Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung [ࡱ ࡾࡹ − ࡾࡲ ] ࢾࡼ ࢾࡹ Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 4/3/2013 XÂY DỰNG CÔNG THỨC CHO ĐƯỜNG CML Ta có: σ2p = W2F*σ2F + W2M *σ2M + 2WF WM *σ(F,M) Vì σF,M = , σ2F = σ2p = W2M *σ2M Do độ lệch chuẩn là: ࢾࡼ = WM *ࢾࡹ Như vậy, độ lệch chuẩn danh mục kết hợp tài sản phi rủi ro với tài sản rủi ro tỷ lệ tuyến tính độ lệch chuẩn danh mục tài sản rủi ro Ý NGHĨA CỦA ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG VỐN Trong phần trên, giả thiết nhà đầu tư có thơng số đầu vào mơ hình áp dụng (giả thuyết 4) Với đồng khả thu độ lệch chuẩn thị trường ࢾࡹ , độ lệch chuẩn danh mục đầu tư P ࢾࡼ ; quán thị trường việc đánh giá lợi suất danh mục thị trường danh mục đầu tư P, độ nghiêng đường CML là: [ࡱ ࡾࡹ − ࡾࡲ ] ࢾࡹ Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung Ý NGHĨA CỦA ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG VỐN Tử số thể phần vượt trội lợi suất ước tính thu từ việc đầu tư vào chứng khốn rủi ro (danh mục thị trường) so với mức lợi suất thu từ việc đầu tư vào chứng khoán phi rủi ro (tín phiếu Kho bạc) Nói cách khác, phần bù đắp rủi ro việc nắm giữ chứng khoán rủi ro thay cho chứng khoán phi rủi ro Mẫu số thể mức độ rủi ro danh mục đầu tư thị trường Như vậy, độ dốc đồ thị biểu mức độ bù đắp thu nhập cho đơn vị rủi ro thị trường, đường CML biểu mức lợi suất nhận cho mức độ rủi ro mà nhà đầu tư chấp nhận Mỗi điểm đường thẳng thể trạng thái cân thị trường cấp độ khác Độ dốc đường CML định thu nhập phụ trội cần thiết để bù đắp cho đơn vị thay đổi rủi ro mà nhà đầu tư phải gánh chịu Đó lý để coi đường CML giá trị thị trường rủi ro (Market price of risk) Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG VỐN (THE CAPITAL MARKET LINE - CML) i vay RJ RM Cho vay ường CML M PB ường Markowitz RF PA ࢾࡹ ࢾࡶ Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 4/3/2013 ỨNG DỤNG CỦA CML Sử dụng địn bẩy tài có ảnh hưởng lên rủi ro tỉ suất sinh lợi danh mục Một nhà đầu tư muốn đạt tỷ suất sinh lợi cao điểm M phải chấp nhận mức độ rủi ro cao Nhà đầu tư sử dụng địn bẩy tài vay lãi suất phi rủi ro đầu tư số tiền vào danh mục tài sản rủi ro M CML VÀ NGUYÊN LÝ PHÂN CÁCH CML dẫn tất nhà đầu tư đầu tư vào danh mục tài sản rủi ro nhau, danh mục thị trường M Các nhà đầu tư khác vị trí đường CML, vị trí tùy thuộc vào sở thích nhà đầu tư Mức ngại rủi ro trung bình Mức ngại rủi ro thấp B M A rf Mức ngại rủi ro cao σm Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN: SML Ở đường thị trường vốn biểu trạng thái cân danh mục đầu tư Trong trường hợp này, rủi ro danh mục đo độ lệch chuẩn lợi suất Các nhà đầu tư muốn có thu nhập cao phải chấp nhận rủi ro cao (tức ࢾ࢖ tăng lên) Đường CML mối quan hệ rủi ro lợi suất cho danh mục đầu tư trạng thái cân Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung σp Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN: SML Trong mơ hình CAPM, độ rủi ro chứng khốn khơng đo độ lệch chuẩn phần độ lệch chuẩn bị triệt tiêu đa dạng hóa danh mục đầu tư Khi chứng khoán tham gia vào danh mục chúng tương tác với để triệt tiêu bớt phần rủi ro không hệ thống Trong trường hợp này, danh mục danh mục thị trường (M) đa dạng hóa hồn hảo Do vậy, rủi ro khơng hệ thống chứng khốn riêng lẻ (chứng khoán i) coi triệt tiêu hết, lại phần rủi ro hệ thống đo tích sai chứng khốn i với danh mục M (ký hiệu ࢾ࢏ࡹ ) Như vậy, chứng khốn i có ࢾ࢏ࡹ lớn độ rủi ro lớn, lợi suất đầu tư yêu cầu cao Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 4/3/2013 ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN: SML Rủi ro chứng khoán i đo ࢾ࢏ࡹ nên mối tương quan thể xác sau ࡱ ࡾ࢏ [ࡱ ࡾࡹ − ࡾࡲ ] = ࡾࡲ + ࢾ࢏ࡹ ࢾࡹࡹ Hay ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN: SML Đường SML đường biểu diễn mơ hình CAPM: ường SML R(%) E(Rj) J E(RM) ࡱ ࡾ࢏ [ࡱ ࡾࡹ − ࡾࡲ ] = ࡾࡲ + ࢾ࢏ࡹ ࢾ૛ ࡹ M RF ߚM Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN: SML Một cách hiểu khác mối quan hệ thông qua diễn giải hệ số ࢼ Hệ số ࢼ dùng để định lượng hóa tỷ trọng chứng khốn i (ࢾ࢏ࡹ ) góp phần vào rủi ro chung danh mục thị trường M (ࢾ࢏ࡹ ) sau : ࢼ࢏ = RF ࢼ࢏ E(RM) ࢾ࢏ࡹ ࢾ૛ ࡹ ࡱ ࡾ࢏ = ࡾࡲ + ࢼ࢏ [ࡱ ࡾࡹ − ࡾࡲ ] : Lợi : Lợi nhuận không rủi ro : Hệ số Beta cổ phiếu I : Lợi nhuận kỳ vọng thị trường Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung ߚJ ߚ(%) Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung Ý NGHĨA CỦA ĐƯỜNG SML SML coi tiêu chí chuẩn mực để đánh giá phương án đầu tư Với việc chấp nhận độ rủi ro định phương án đầu tư (được đo hệ số ࢼ SML cho biết lợi nhuận thu phương án đầu tư phải bù đắp rủi ro mà nhà đầu tư phải gánh chịu Xuất phát từ ý nghĩa đường SML, tất chứng khốn định giá xác thiết phải nằm đường SML Với điểm nằm phía đường SML biểu tình trạng giá không phản ảnh với giá trị cân thị trường Nếu điểm nằm phía đường SML, chứng khốn định giá thấp giá trị thực chúng Trong trường hợp này, nhà đầu tư nên mua loại chứng khốn Ngược lại, điểm nằm đường SML, khơng nên mua loại chứng khốn giá chúng cao giá trị thực chúng Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 10 4/3/2013 Ý NGHĨA CỦA ĐƯỜNG SML SO SÁNH SML VÀ CML CML thể mối tương quan lợi suất với rủi ro danh mục tổng thể hiệu R(%) ịnh giá thấp 16 15 ường SML M Nói cách khác, mơ hình định giá cho chứng khốn có nguy rủi ro ịnh giá cao CAPM cho rủi ro hệ thống mối quan tâm nhà đầu tư chủng khơng thể loại bỏ biện pháp đa dạng hóa danh mục đầu tư RF ߚM = 1,0 Kết luận : Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM học thuyết kinh tế mô tả mối quan hệ rủi ro lợi suất ước tính 14 SML thể mối quan hệ hàm bậc lợi suất rủi ro chứng khoán riêng lẻ ߚJ = 1,2 ߚ(%) Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung Điều đặc biệt, CAPM cho biết lợi suất ước tính chứng khoán hay danh mục đầu tư xác định lợi suất chứng khốn khơng có rủi ro tính tốn cách nhân mức độ rủi ro ß với giá thị trường rủi ro [E(RM) - RP] Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung SO SÁNH SML VÀ CML Đường CML - Được vẽ mặt phẳng r σ - Khi nhà đầu tư phép vay cho vay với lãi suất phi rủi ro đường cml tuyến tính có độ dốc dương - Chỉ có danh mục ứng cử viên để nhà đầu tư lựa chọn nắm giữ định vị đường cml Đường SML - Được vẽ mặt phẳng r β - Bất chấp nhà đầu tư vay hay cho vay với lãi suất phi rủi ro hay khơng đường sml tuyến tính có độ dốc dương - Tất chứng khoán cá thể danh mục định vị đường sml Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 11 4/3/2013 TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA MỘT KHOẢN ĐẦU TƯ Mơ hình CAPM cho tỷ suất sinh lợi khoản đầu tư i xác định : Tỷ suất sinh lợi i = Lãi suất phi rủi ro + Beta(i) x Phần bù rủi ro thị trường Phần bù rủi ro thị trường tỷ suất sinh lợi dự kiến nắm giữ tài sản rủi ro so với tài sản phi rủi ro Danh mục tài sản rủi ro (cổ phần, trái phiếu, tài sản thực), gọi "danh mục thị trường" "thị trường" Vì : Phần bù rủi ro thị trường Tỷ suất sinh lợi dự kiến = - Lãi suất phi rủi ro Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung HỆ SỐ BETA Tính hệ số Beta Để tính Beta loại cổ phiếu i, phải sử dụng hiệp phương sai (Covariance) phương sai (Variance) Covariance đo lường kết lợi nhuận tài sản rủi ro có chiều hướng biến động song song Covariance dương có nghĩa lợi nhuận tài sản biến động chiều Covariance âm chúng biến động ngược chiều Để đo lường Covariance phải xem xét tích số độ lệch tỷ suất lợi nhuận tỷ suất lợi nhuận mong đợi loại chứng khốn tình cụ thể Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung HỆ SỐ BETA Mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) rủi ro chứng khoán cụ thể biểu diễn hệ số Beta Hệ số Beta cho ta biết xu hướng biến động loại chứng khốn so với tồn thị trường Beta khoản đầu tư đo lường độ nhạy cảm dự kiến tỷ suất sinh lợi khoản đầu tư so với tỷ suất sinh lợị thị trường Có nghĩa là, Beta đo lường giá khoản đầu tư thay đổi giá thị trường thay đổi Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung HỆ SỐ BETA Ví dụ: Có loại cổ phiếu B C, người ta muốn biết tương tác chúng nào, chúng biến động chiều hay ngược chiều, phải tính hiệp phương sai Loại chứng khốn B có tỷ suất lợi nhuận kB tỷ suất lợi nhuận mong đợi kbqB Loại chứng khốn c có tỷ suất lợi nhuận kC tỷ suất lợi nhuận mong đợi kbqC (kB - kbqB) x (kC - kbqC) Cơng thức tính covariance chứng khoán B C là: Cov(B,C) = ∑Pi (kB - kbqB) (kC - kbqC) Và để tính hệ số Beta loại cổ phiếu i phải tính hệ số tương quan tỷ suất lợi nhuận i tỷ suất lợi nhuận thị trường, điều nói lên cổ phiếu i vận động so với toàn thị trường Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 12 4/3/2013 HỆ SỐ BETA MỘT SỐ TÍNH CHẤT CỦA BETA Hệ số Beta cổ phiếu số nêu lên mức độ thu nhập cổ phiếu thay đổi có thay đổi lãi suất thị trường ࡴ࢏ệ࢖ ࢖ࢎươ࢔ࢍ ࢙ࢇ࢏ ࢚ỷ ࢙࢛ấ࢚ ࢙࢏࢔ࢎ ࢒ợ࢏ ࡯ࡼ࢏ ࢜à ࢚ỷ ࢙࢛ấ࢚ ࢙࢏࢔ࢎ ࢒ợ࢏ ࢚ࢎị ࢚࢘ườ࢔ࢍ ࡮ࢋ࢚ࢇ = ࡼࢎươ࢔ࢍ ࢙ࢇ࢏ ࢕ࢌ ࢀỷ ࢙࢛ấ࢚ ࢙࢏࢔ࢎ ࢒ợ࢏ ࢚ࢎị ࢚࢘ườ࢔ࢍ ࢼ = ࡯࢕࢜(࢏,ࡹ) ࢾ૛ ࡹ Hệ số Beta danh mục thị trường xác định sau: ࢼெ = ࡯࢕࢜(࢏,ࡹ) ࢾ૛ ࡹ ࢾ૛ = ࢾ૛ ࡹ = ࡹ + ß >1 có nghĩa giá khoản đầu tư dự kiến biến động nhiều thị trường thị trường tăng, giảm nhiều thị trường giảm + ß < có nghĩa giá khoản đầu tư dự kiến biến động thị trường Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung HỆ SỐ BETA CỔ PHIẾU Danh mục đầu tư thị trường có hệ số Beta HỆ SỐ BETA BETA CỔ PHIẾU BETA Cổ phiếu có Beta cao American Express 1,45 SHB 1,35 Bank America 1,55 VCB 1,39 Travelers 1,65 VND – VNDIRECT 1,72 Cổ phiếu có Beta trung bình Regtal Equipment Co 1,15 CTG 1,01 Du Pont 1,0 ACB 1,04 General Electric 1,10 MBB 1,01 Cổ phiếu có Beta thấp Exron 0,6 STB 0,74 Green Mountain Power 0,55 NBB – XD 577 0,32 Home Stare Mining 0,2 LAS - super lan lam thao Lãi suất thị trường đo lãi suất trung bình tập hợp cổ phiếu lớn giao dịch thị trường Ví dụ nói cổ phiếu A có hệ số Beta 0,78 có nghĩa thu nhập thị trường tăng lên 1% vào tháng tới mong đợi lãi suất cổ phiếu A tăng lên 0,78% Hệ số Beta số dương số âm Cổ phiếu có hệ số Beta dương thu nhập có mối quan hệ thuận chiều với thu nhập thị trường ngược lại Theo thống kê, phần lớn cổ phiếu có hệ số Beta mang giá trị dương 0,72 Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 13 4/3/2013 MỘT SỐ TÍNH CHẤT CỦA BETA + Những chứng khốn khơng có rủi ro có hệ số Beta Nếu βj = : Lợi nhuận kỳ vọng chứng khốn có βj = lợi nhuận khơng rủi ro (kF), trường hợp này: E(RJ) = RF + βj [E(RM) - RF] Mà βj = nên E(RJ) = RF Như vậy, lợi suất chứng khốn khơng có rủi ro lợi suất tín phiếu Kho bạc (T-bill) Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung MỘT SỐ TÍNH CHẤT CỦA BETA Nếu chứng khốn J có hệ số Beta giống danh mục đầu tư thị trường (bằng 1) lợi suất ước tính (lợi suất kỳ vọng) lợi suất ước tính danh mục thị trường Nếu chứng khốn có hệ số ß lớn ß danh mục thị trường (ßj > 1) có nghĩa có rủi ro cao dẫn đến lợi suất kỳ vọng lớn lợi suất danh mục thị trường, ngược lại Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung MỘT SỐ TÍNH CHẤT CỦA BETA Quan hệ tuyến tính : Quan hệ lợi nhuận cổ phiếu hệ số rủi ro quan hệ tuyến tính diễn tả đường SML có hệ số góc : E(RM) - RF Beta danh mục đầu tư tính theo cơng thức : ßp = W1ß1 + W2ß2 + + Wnßn Trong : Wj : Tỷ trọng chứng khoán J danh mục (băng tỷ lệ giá trị thị trường chứng khoán J tổng giá trị thị trường danh mục đầu tư có số lượng n chứng khốn) Vì rủi ro hệ thống danh mục đầu tư giá trị bình quân gia quyền rủi ro hệ thống chứng khoán riêng lẻ nằm danh mục đầu tư Điều có nghĩa Beta danh mục đầu tư có chứa tất chứng khốn (danh mục thị trường M) Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung 14 ... hiệu Thông tin hiệu THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Hoạt ộng hiệu Giảng viên: Ths Nguyễn Tiến Trung THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Hiệu hoạt động: Thị trường coi có hiệu mặt hoạt động chi phí giao dịch thị trường định... Trung 4/3/2013 CÁC HÌNH THÁI CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ 3.ỨNG DỤNG VÀO QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ Một thị trường coi hữu hiệu biểu thông qua đặc trưng sau: Học thuyết thị trường hiệu cho giá cổ phiếu... rằng, thị trường có hiệu mặt phân phối hoạt động, nói đến thị trường hiệu người ta nói đến hiệu mặt thông tin Thị trường hiệu thị trường giá chứng khốn phản ánh đầy đủ, tức thời thơng tin có thị trường