Quản trị tài chính - Chương 6
1Những nội dung cập nhật và nâng cao về quản trị tài chính3 Quản trị tài chínhPGS TS Lê Hữu ẢnhKhoa Kế toán và QTKDĐại học Nông nghiệp Hà Nội15 April 20113.6-1PGS TS Lê Hữu ẢnhKhoa Kế toán và QTKDĐại học Nông nghiệp Hà Nội3-6 Chi phí sử dụng vốn và cơ cấu tài chính tối ưu15 April 20113.6-2 215 April 2011 3.6-3Cost of Capital15 April 2011 3.6-4NNộội dungi dung•• 11. Chi phí sử dụng vốn của nợ. Chi phí sử dụng vốn của nợ•• 22. Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu. Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu•• 33. Chi phí sử dụng vốn chung . Chi phí sử dụng vốn chung ––WACCWACC•• 44. Cơ cấu tài chính tối ưu. Cơ cấu tài chính tối ưu 315 April 2011 3.6-5Assets Liabilities & EquityCurrent assets Current LiabilitiesFixed assets Long-term debtPreferred StockCommon EquityBảBảng cân đng cân đốối ki kế toáế toán n tótóm tm tắắtt15 April 2011 3.6-6Assets Liabilities & EquityCurrent assets Current LiabilitiesFixed assets Long-term debtPreferred StockCommon EquityThe investment decisionThe investment decision 415 April 2011 3.6-7Assets Liabilities & EquityCurrent assets Current LiabilitiesFixed assets Long-term debtPreferred StockCommon EquityThe financing decisionThe financing decision15 April 2011 3.6-8Assets Liabilities & EquityCurrent assets Current LiabilitiesLong-term debtPreferred StockCommon EquityCapital StructureCapital Structure 515 April 2011 3.6-9Cost of Capital• For Investors, the rate of return on a security is a benefit of investing.• For Financial Managers, that same rate of return is a cost of raising funds that are needed to operate the firm.• In other words, the cost of raising funds is the firm’s cost of capital.15 April 2011 3.6-10How can the firm raise capital?• Bonds• Preferred Stock• Common Stock• Each of these offers a rate of return to investors.• This return is a costto the firm.• “Cost of capital” actually refers to the weighted cost of capital - a weighted average cost of financing sources. 615 April 2011 3.6-111. Cost of Debt15 April 2011 3.6-12Cost of DebtFor the issuing firm, the cost of debt is:•the rate of return required by investors,• adjusted for taxes. 715 April 2011 3.6-131.1 Before-tax cost of debt 15 April 2011 3.6-14Chi phí sử dụng nợNếu công ty huy độâng nợ bằng trái phiếu, lãi suất huy động nợ chính là lãi suất trái phiếu khi đáo hạn, được xác đònh dựa vào công thức :nDnttDnetRMRIP)1()1(1+++=∑=Trong đó : lãi suất huy động nợ là RD, M là mệnh giá trái phiếu, Pnetlà thu nhập do phát hành trái phiếu, bằng giá bán trừ chi phí phát hành 815 April 2011 3.6-15Chi phí sử dụng nợThí dụ : Một công ty phát hành trái phiếu mệnh giá $100, lãi suất trái phiếu: 9%, kỳ hạn 3 năm, trái phiếu được bán trên thò trường với giá $96, chi phí phát hành tính bình quân $1 trên mỗi trái phiếuLãi suất công ty phải trả khi huy động trái phiếu RDđược xác đònh dựa vào công thức sau: %.)()(%*051111001910095331=⇒+++=∑=DDttDRRR15 April 2011 3.6-161.2 After-tax cost of debt 915 April 20113.6-17Chi phí sử dụng nợ sau thuế•Chi phí sử dụng nợ sau thuế của một dự án hay một công ty là lãi suất vay sau khi điều chỉnh thuế thu nhậpNếu công ty, vay nợ 2000, lãi suất 10%, thuế công ty 30%- Chi phí trả lãi : 2000 * 10% = 200-Giảm lợi nhuận trước thuế : 200-Giảm thuế : 200* 30% = 60 - Chi phí công ty thực tế chòu khi đi vay :200 –60 = 140 - Chi phí sử dụng nợ (sau thuế) : 140/2000 = 7%15 April 2011 3.6-18Example: Tax effects of financing with debtwith stockwith debtEBIT 400,000 400,000- interest expense 0(50,000)EBT 400,000 350,000- taxes (34%) (136,000)(119,000)EAT 264,000 231,000 1015 April 20113.6-19Example: Tax effects of financing with debtwith stock with debtEBIT 400,000 400,000- interest expense 0(50,000)EBT 400,000 350,000- taxes (34%) (136,000)(119,000)EAT 264,000 231,000•Now, suppose the firm pays $50,000 in dividends to the stockholders.15 April 2011 3.6-20Example: Tax effects of financing with debtwith stockwith debtEBIT 400,000 400,000- interest expense 0(50,000)EBT 400,000 350,000- taxes (34%) (136,000)(119,000)EAT 264,000 231,000- dividends (50,000)0Retained earnings 214,000 231,000 [...]...After-tax % cost of Debt = Before-tax % cost of Debt = Kda 066 = x 1 Marginal tax -rate kd (1 - t) 10 (1 - 34) 15 April 2011 3. 6- 2 1 2 Chi phí sử dụng vốn CSH 15 April 2011 3. 6- 2 2 11 2.1 Chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi Chi phí sử dụng vốn cổ phiếu ưu đãi chính là lợi nhuận công ty phải trả do huy động cổ phần ưu đãi (cổ tức ưu đãi)... cost of capital = 20 (6% ) + 10 (10%) + 70 ( 16% ) = 13.4% 15 April 2011 3. 6- 2 9 4 c¬ cÊu tμi chÝnh tèi −u 15 April 2011 3. 6- 3 0 15 mơc ®Ých nghiªn cøu - Xem xÐt quan hƯ gi÷a kh¶ n¨ng sinh lỵi vμ rđi ro - Nghiªn cøu sù phèi hỵp tèi −u gi÷a nỵ vμ vèn chđ së h÷u nh»m tèi ®a ho¸ gi¸ trÞ doanh nghiƯp C¬ së nghiªn cøu: C¬ cÊu tèi −u lμ c¬ cÊu cã chi phÝ sư dơng vèn lμ nhá nhÊt 15 April 2011 3. 6- 3 1 Ln thut 1: chi... 2011 3. 6- 2 5 2.2 Chi phí sử dụng cổ phiếu thường Chi phí vốn của chủ sở hữu là chi phí cơ hội của chủ sở hữu hay nói cách khác là suất sinh lời mà chủ sở hữu có thể thu được từ việc đầu tư vào những tài sản có rủi ro tương đương trên thò trường tài chính Có 2 cách tiếp cận để ước lượng chi phí vốn của chủ sở hữu : Mô hình tăng trưởng cổ tức cố đònh Mô hình đònh giá vốn tài sản 15 April 2011 3. 6- 2 6 13... trung bình trọng số - WACC 15 April 2011 3. 6- 2 7 Chi phí vốn trung bình trọng số là suất sinh lời chung trên tài sản của công ty bao gồm nợ và vốn chủ sở hữu WACC = (D/V)*RD (1 – t) + (E/V)*RE Với D là giá thò trường của nợ t: thuế suất thuế TN E là giá thò trường của vốn chủ sở hữu V=D+E 15 April 2011 3. 6- 2 8 14 Weighted Cost of Capital Source debt preferred common Cost 6% 10% 16% Capital Structure... Møc cỉ tøc kh«ng ®ỉi khi nỵ t¨ng t¨ 15 April 2011 3. 6- 3 2 16 Minh ho¹ ki kE kTB kD L 15 April 2011 3. 6- 3 3 §¸nh gi¸ t¨ v× Gi¸ trÞ doanh nghiƯp t¨ng khi møc nỵ lín v× khi ®ã chi phÝ b×nh qu©n sư dơng vèn gi¶m b× KÕt ln trªn khun khÝch doanh nghiƯp m¾c nỵ tèi ®a H¹n chÕ: + Bá qua th + Kh«ng thùc tÕ v× kh«ng thĨ cã doanh nghiƯp cã nỵ 100% 15 April 2011 3. 6- 3 4 17 Ln thut 2 b× chi phÝ b×nh qu©n cđa vèn ®éc... tÝnh th 15 April 2011 3. 6- 3 6 18 Minh ho¹ ki kE kTB kD 15 April 2011 L 3. 6- 3 7 Ln thut 3 C¬ cÊu tμi chÝnh phơ thc vμo møc ®é m¹o hiĨm tμi chÝnh vμ th Néi dung Ln thut quan t©m ®Õn rđi ro vμ th: Rđi ro tμi chÝnh t¨ng víi møc ®é nỵ cđa doanh nghiƯp Th lỵi tøc doanh nghiƯp kh«ng tÝnh ®èi víi chi phÝ nỵ vay nªn cã t¸c dơng tiÕt kiƯm vμ t¨ng gi¸ trÞ doanh nghiƯp khi cã nỵ 15 April 2011 3. 6- 3 8 19 Minh ho¹ ki kE... nỵ 15 April 2011 3. 6- 3 8 19 Minh ho¹ ki kE kTB kD A 15 April 2011 B L 3. 6- 3 9 ln thut 4 ¶nh h−ëng cđa th thu nhËp doanh nghiƯp Néi dung: Th thu nhËp ¶nh h−ëng ®Õn gi¸ trÞ doanh nghiƯp (tax shield) 15 April 2011 3. 6- 4 0 20 Minh ho¹ VL=VU+D×t GT DN Indirect bankruptcy costs PV of tax shield on debt GT thùc Vmax Vu D* 15 April 2011 Nỵ 3. 6- 4 1 21 ... động cổ phần ưu đãi (cổ tức ưu đãi) Cổ tức ưu đãi được lấy từ lợi nhuận sau thuế, nên không được khấu trừ thuế 15 April 2011 3. 6- 2 3 Cost of Preferred Stock Finding the cost of preferred stock is similar to finding the rate of return kP = 15 April 2011 D Divident = P0 Price 3. 6- 2 4 12 Example: Cost of Preferred • If Prescott Corporation issues preferred stock, it will pay a dividend of $8 per year and... cã nỵ 100% 15 April 2011 3. 6- 3 4 17 Ln thut 2 b× chi phÝ b×nh qu©n cđa vèn ®éc lËp víi nỵ 1952) T¸c gi¶: David Durand (1952) (1952 vμ M.H Miller vμ F 1958) Modigliani (1958) ®Ị xt (1958 15 April 2011 3. 6- 3 5 Néi dung • Khi doanh nghiƯp ®−ỵc ®Þnh gi¸ trªn thÞ tr−êng th× chóng ®−ỵc ®¸nh gi¸ theo møc ®é m¹o hiĨm Mçi tØ st LN mμ cỉ ®«ng yªu cÇu øng víi mét møc ®é m¹o hiĨm nhÊt ®Þnh • Khi 2 DN cã cïng EBIT . nhật và nâng cao về quản trị tài chính3 Quản trị tài chínhPGS TS Lê Hữu ẢnhKhoa Kế toán và QTKDĐại học Nông nghiệp Hà Nội15 April 20113. 6- 1 PGS TS Lê Hữu ẢnhKhoa. Nông nghiệp Hà Nội 3 -6 Chi phí sử dụng vốn và cơ cấu tài chính tối ưu15 April 20113. 6- 2 215 April 2011 3. 6- 3 Cost of Capital15 April 2011 3. 6- 4 NNộội dungi dung••