Quản trị tài chính - Chương 5.
4/15/20111Nhng ni dung cp nht v nõng cao v qun tr ti chớnh3 Qun tr ti chớnhPGS TS Lờ Hu nhKhoa K toỏn v QTKDi hc Nụng nghip H Ni15 April 20113.5-13.5-233--5 5 ĐĐịnh giá trái phiếu ịnh giá trái phiếu -- cổ phiếucổ phiếuPGS TS Lờ Hu nh i hc Nụng nghip H Ni 4/15/201123.5-3C«ng cơ chđ u trªn thÞ tr−êng vèn: C«ng cơ chđ u trªn thÞ tr−êng vèn: §§Þnh gi¸ tr¸i phiÕu vµ ®Þnh gi¸ cỉ phiÕnh gi¸ tr¸i phiÕu vµ ®Þnh gi¸ cỉ phiÕu3.5-4Trái phiếu - Cổ phiếu Trái phiếu – chứng nhận nợ Chứng khoán nợ Hưởng lãi suất cố đònh Có thời hạn hoàn vốn (trừ trái phiếu vónh cửu) Trái chủ không được quyền bầu cử Được trả lãi (trái tức) trước cổ phiếu Công ty bò phá sản nếu không trả được nợ và lãi Cổ phiếu – chứng nhận đầu tư Chứng khoán vốn Hưởng cổ tức không cố đònh Không có thời hạn hoàn vốn Cổ đông có quyền bầu cử Được chia cổ tức và nhận tài sản thanh lý sau trái chủ Công ty không bò phá sản nếu không trả được cổ tức 4/15/201133.5-511. . ĐĐịnhịnh gigiá á tráitrái phiếuphiếu3.5-611 1 1 ĐĐịnh giá trái phiếu ịnh giá trái phiếu NhNhữững vấn đề chungng vấn đề chungLợiLợi tứctức và và rủirủi roro đđầuầu t t tráitrái phiếuphiếuQuyQuy trtrììnhnh và và nguyênnguyên tắc đtắc địnhịnh gigiááLãiLãi suấtsuất thịthị trờngtrờng và và gigiá á tráitrái phiếuphiếu 4/15/201143.5-7Lợi tức và rủi ro đầu t trái phiếuLợi tức và rủi ro đầu t trái phiếuLợi tức đầu tLợi tức đầu t trái phiếu từ tiền lãi định kỳ và trái phiếu từ tiền lãi định kỳ và chênh lệch giá (nếu bán)chênh lệch giá (nếu bán)Rủi ro đầu tRủi ro đầu t mua trái phiếu mua trái phiếu -- rủi ro lãi suất rủi ro lãi suất -- rủi ro tái đầu trủi ro tái đầu t-- rủi ro thanh toánrủi ro thanh toán-- rủi ro lrủi ro lạạm phátm phát-- rủi ro tỷ giárủi ro tỷ giá-- rủi ro thanh khoảnrủi ro thanh khoản3.5-8Lợi tức đầu t trái phiếuLợi tức đầu t trái phiếuLợi tức đầu t trái phiếu gồmLợi tức đầu t trái phiếu gồm-- Thu nhập định kỳ: trả theo lãi suất cuống phiếu rThu nhập định kỳ: trả theo lãi suất cuống phiếu rCC(r(rCC--Coupon Interest Rate)Coupon Interest Rate)C = rC = rCC% * M% * Mtrong đó, trong đó, C: tiền lãI định kỳC: tiền lãI định kỳM: Mệnh giá M: Mệnh giá -- Chênh lệch giá (nếu bán): (PChênh lệch giá (nếu bán): (PS S -- PPPP)) 4/15/201153.5-9Lợi tức và lợi suất đầu t trái phiếuLợi tức và lợi suất đầu t trái phiếuLợi tức đầu t trái phiếu = (PLợi tức đầu t trái phiếu = (PSS-- PPPP) + C) + CLợi suất (tỷ suất sinh lợi %) đầu t trái phiếu Lợi suất (tỷ suất sinh lợi %) đầu t trái phiếu rr(%)(%)= {[(P= {[(PS S -- PPPP) + C] / P) + C] / PPP}*}*10010033 55--1010Rủi ro đầu t trái phiếuRủi ro đầu t trái phiếu Rủi ro lãi suất:Rủi ro lãi suất: khi lãi suất tkhi lãi suất tăăng, giá trái phiếu giảm. Nếu ng, giá trái phiếu giảm. Nếu nhà đầu t bán khi lãi suất tnhà đầu t bán khi lãi suất tăăng thng thìì PPSS< P< PPP. . rủi ro lãi suất rủi ro lãi suất Rủi ro tái đầu t:Rủi ro tái đầu t: khi nhận đợc tiền lãi định kỳ, việc đầu khi nhận đợc tiền lãi định kỳ, việc đầu t tiếp phụ thuộc vào lãi suất thị trờng t tiếp phụ thuộc vào lãi suất thị trờng rủi ro tái đầu t.rủi ro tái đầu t.Quan hệ giQuan hệ giữữa rủi ro lãi suất và rủi ro tái đầu t?a rủi ro lãi suất và rủi ro tái đầu t?Rủi ro lãi suất và rủi ro tái đầu t có xu hớng triệt Rủi ro lãi suất và rủi ro tái đầu t có xu hớng triệt tiêu nhau: rủi ro lãi suất xuất hiện khi lãi suất ttiêu nhau: rủi ro lãi suất xuất hiện khi lãi suất tăăng ng làm giảm giá trái phiếu, còn rủi ro tái đầu t xuất làm giảm giá trái phiếu, còn rủi ro tái đầu t xuất hiện khi lãi suất giảm.hiện khi lãi suất giảm. 4/15/2011633 55--111133--1111Rủi ro đầu t trái phiếuRủi ro đầu t trái phiếu Rủi ro thanh toánRủi ro thanh toán (rủi ro tín dụng) trái phiếu bị (rủi ro tín dụng) trái phiếu bị mất khả nmất khả năăng thanh toán khi mãn hng thanh toán khi mãn hạạn. n. Rủi ro thanh toán phụ thuộc vào hRủi ro thanh toán phụ thuộc vào hạạng tín nhiệm của doanh ng tín nhiệm của doanh nghiệp bán trái phiếu (điều khoản của khế ớc vay, thu nghiệp bán trái phiếu (điều khoản của khế ớc vay, thu nhập của công ty, hệ số trả nợ, khả nnhập của công ty, hệ số trả nợ, khả năăng thanh khoản, ng thanh khoản, trtrìình độ quản lý .)nh độ quản lý .) Rủi ro lRủi ro lạạm phátm phát (rủi ro sức mua) do sự biến đổi (rủi ro sức mua) do sự biến đổi trong giá trị các dòng tiền của chứng khoán đem ltrong giá trị các dòng tiền của chứng khoán đem lạại i do ldo lạạm phát trong kỳ. m phát trong kỳ. VD: lãi suất coupon VD: lãi suất coupon 88% nhng l% nhng lạạm phát m phát 1010%%33 55--121233--1212Rủi ro đầu t trái phiếuRủi ro đầu t trái phiếu Rủi ro tỷ giá:Rủi ro tỷ giá: nếu tỷ giá thay đổi theo hớng đồng tiền nếu tỷ giá thay đổi theo hớng đồng tiền thanh toán trái phiếu bị giảm giá ththanh toán trái phiếu bị giảm giá thìì nhà đầu t nắm ginhà đầu t nắm giữữ trái trái phiếu sẽ gặp rủi ro.phiếu sẽ gặp rủi ro.VD: nếu trái phiếu đợc thanh toán bằng VND, mà VND VD: nếu trái phiếu đợc thanh toán bằng VND, mà VND mất giá so với USD mất giá so với USD nhà đầu t gặp rủi ro tỷ giá.nhà đầu t gặp rủi ro tỷ giá. Rủi ro thanh khoảnRủi ro thanh khoản: tuỳ thuộc trái phiếu có đợc bán dễ : tuỳ thuộc trái phiếu có đợc bán dễ dàng hay không. Thớc đo là độ lớn gidàng hay không. Thớc đo là độ lớn giữữa giá hỏi mua và chào a giá hỏi mua và chào bán trong giao dịch. bán trong giao dịch. Khi nào rủi ro thanh khoản không quan trọng?Khi nào rủi ro thanh khoản không quan trọng?Nếu định nắm giNếu định nắm giữữ đến đáo hđến đáo hạạn thn thìì rủi ro này không rủi ro này không quan trọng.quan trọng. 4/15/201173.5-13Quy trình đònh giáBước 1: Ước lượng dòng tiền tệ thu nhập kỳ vọngBước 2: Ước lượng suất chiết khấu = Lãi suất không rủi ro + Phần gia tăng do rủi roBước 3: Tính hiện giá dòng tiền tệ thu nhập theo suất chiết khấu vừa ước lượng3.5-14 Lãi suất thò trường lãi suất trái phiếu giá trái phiếuQuan hƯ gi÷a l·i st vµ gi¸ tr¸i phiÕukd= rCkd> rCkd< rCPM> MPM< MPM= M 4/15/201183.5-15Sự biến động giá trái phiếuGiá trái phiếuThời gianM0 Nkd= rCkd> rCkd< rCPMPM3.5-16Rủi ro đầu tư trái phiếu% thay đổi giá trái phiếu Độ co giãn giá TP e =% thay đổi lãi suất Lãi suất thò trườngrC% PM< MPM> MPM=MGiá trái phiếuMTrái phiếu có N nhỏTrái phiếu có N lớn 4/15/201193.5-1711 2 2 ĐĐịnh giá các loịnh giá các loạại trái phiếui trái phiếu3.5-18ĐĐịnh giá trái phiếu ịnh giá trái phiếu định giá theo lođịnh giá theo loạại trái phiếui trái phiếuĐĐịnhịnh gigiá á tráitrái phiếuphiếu thôngthông thờngthờngĐĐịnhịnh gigiá á thịthị trờngtrờng cócó lãilãi suấtsuất ththả ả nổinổiĐĐịnhịnh gigiá á tráitrái phiếuphiếu hybridhybrid 4/15/2011103.5-19Các ký hiệuCác ký hiệuM: Mệnh giá (hay PF)PM: Thị giáC: Tiền lãi (Coupon) định kỳn: Số năm còn lại của trái phiếu m: Số kỳ trả lãi trong nămrC: Coupon rate (%)kd: Lợi suất của đầu t trái phiếu (%)PP: Giá mua của nhà đầu tPs: Giá bán của nhà đầu t 3.5-2011 22 1 1 ĐĐịnh giá trái phiếu thông thờng ịnh giá trái phiếu thông thờng (Straight Bond (Straight Bond -- SB)SB)Straight Bond có kỳ hStraight Bond có kỳ hạạn và đợc hởng lãi định kỳ. Tiền lãi n và đợc hởng lãi định kỳ. Tiền lãi tính trên lãi suất danh nghĩa (Coupon Rate) và mệnh giá trái tính trên lãi suất danh nghĩa (Coupon Rate) và mệnh giá trái phiếu.phiếu.Cả Cả 2 2 yếu tố trên không thay đổi trong suốt thời gian lu hành yếu tố trên không thay đổi trong suốt thời gian lu hành trái phiếutrái phiếu [...]... bản trong 1 năm (mỗi kỳ 50 điểm hay 50 điểm = 0 ,5% hay 0,0 05 của mệnh giá mỗi kỳ tính lãi) 50 điểm Giá trị điểm cơ bản trong trờng hợp này = 1.000.000*0,0 05= 5.000đ 000.000* 0 05= 000đ Trờng hợp này giá trị hiện hành sẽ gồm 2 phần - Giá trị M đợc trả hiện hành - Giá trị hiện tại của dãy tiền tệ theo điểm cơ bản tạ 3. 5- 3 1 VD 2: Định giá trái phiếu có lãi suất thả nổi Gọi I là giá trị điểm cơ bản tại các... giá PP giá 3. 5- 3 3 2 Định giá cổ phiếu 3. 5- 3 4 17 4/ 15/ 2011 Cổ phiếu và mô hình định giá hì Cổ phiếu thờng Cổ phiếu u đãi 3. 5- 3 5 Các ký hiệu M: P M: Dt: ke: Mệnh giá Thị giá Tiền cổ tức (Divedent) kỳ thứ t Lợi suất của đầu t cổ phiếu 3. 5- 3 6 18 4/ 15/ 2011 Định giá cổ phiếu là định giá thành phần gì? gì - Giá PM = PM = ke ? Dn D1 D2 D + + + + 1 2 n (1 + ke ) (1 + ke ) (1 + ke ) (1 + ke ) 3. 5- 3 7 Minh hoạ... bản = 1% Trờng hợp này là 25 iểm hay = 0, 25% 25% 1.000.000*0,00 25= 2 .50 0đ 000.000* 00 25= 50 0đ hay = Giá trái phiếu tại các thời điểm lúc này phụ thuộc vào mức tạ lãi suất thả nổi, phần chênh lệch cố định đã đợc biết trớc 3. 5- 2 9 VD 1 (tiếp) Tại thời điểm ban đầu LIBOR là 8%/năm (hay 4%/6 tháng) %/nă %/6 P1 = 1.000.000*0,04 + 000.000* 1.000.000*0,00 25 000.000* = 40.000 40 + 2 .50 0 Khoản nhận từ CK tham...4/ 15/ 2011 Minh hoạ dòng tiền của SB hoạ M P0 Nguyên lý DCF C 0 1 C 2 C C C C N t 3. 5- 2 1 3-2 1 Định giá SB là định giá thành phần gì? gì - Biết PM kd? - Muốn kd kỳ vọng PM = Cần PM C C C M + + + + (1 + kd )1 (1 + kd )2 (1 + kd )n (1 + kd )n n PM = t =1 C M + t (1 + kd ) (1 + kd )n 3. 5- 2 2 11 4/ 15/ 2011 Định giá trái phiếu thông thờng Trờng hợp 1: trả... 0 3. 5- 4 2 21 4/ 15/ 2011 2.2 Định giá theo tỷ suất sinh lợi giá của cổ phiếu 2.2.1 Tỷ suất lợi nhuận theo CAPM 2.2.2 Định giá theo tỷ suất sinh lợi giá của cổ phiếu khi tăng trởng nhiều giai đoạn đoạ 3. 5- 4 3 2.2.1 Tỷ suất lợi nhuận theo CAPM kej = rF + j ( rM rF ) 3. 5- 4 4 22 4/ 15/ 2011 2.2.2 Định giá theo tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu giá khi tăng trởng nhiều giai đoạn đoạ Tỷ suất lợi nhuận mong đợi chính. .. 46%/nă 23%/6 tháng) P2 = 1.000.000*0,043 + 000.000* 1.000.000*0,00 25 000.000* = 42.300 42 + 2 .50 0 Khoản nhận từ CK tham chiếu (Thay đổi theo lãi suất thả nổi) Khoản phụ trội (Cố định theo mệnh giá) Tại thời điểm đáo hạn, mệnh giá sẽ đợc thanh toán hạ 3. 5- 3 0 15 4/ 15/ 2011 VD 2: Định giá trái phiếu có lãi suất thả nổi trờng hợp cố định giá trị M và hiện giá khoản phụ trội Trái phiếu M = 1.000.000đ có lãi... + 1 2 n (1 + ke ) (1 + ke ) (1 + ke ) (1 + ke ) 3. 5- 3 7 Minh hoạ dòng tiền của cổ phiếu hoạ P0 Nguyên lý DCF Dn D D1 D2 0 1 2 n t 3. 5- 3 8 19 4/ 15/ 2011 2.1 Định giá theo mô hình tăng trởng hì tă Zero Growth Model Constant Growth Model (Myron J Gordon) 3. 5- 3 9 3. 5- 2.1.1 Zero Growth Model Zero growth là mô hình tăng trởng mà nhà đầu t hì tă đợc chia lãi trong thời hạn vĩnh viễn với mức hạ không đổi... tháng/lần) tạ (6 PVI là giá trị hiện tại hoá của I với tỷ lệ chiết khấu là LIBOR hiện tạ hành Khi đó giá trái phiếu PP = M + PVI PP = 1.000.000 + PVI 000 PVI: giá trị hiện tại của 5. 000 mỗi lần thanh toán lãi tạ Nếu tại thời điểm hiện tại, LIBOR trái phiếu có thời hạn tơng ứng (2 tạ tạ hạ (2 năm) = 8% Sử dụng LIBOR trên để định giá trái phiếu PP = M + PVI 50 00 50 00 50 00 50 00 = 1.000.000 + + + + 2 3... k2 ) (1 + kn 1 )(1 + kn ) 3. 5- 2 7 Minh hoạ dòng tiền của trái phiếu hoạ có lãi suất thả nổi PN =M P? Nguyên lý DCF P1 C1 k1 0 P2 C2 P C I k2 1 I k I 2 CN I I I N t 3. 5- 2 8 14 4/ 15/ 2011 VD 1: Định giá trái phiếu có lãi suất thả nổi Trờng hợp định giá theo lãi suất thả nổi + khoản phụ trội Trái phiếu lãi suất thả nổi theo LIBOR 6 tháng có M = 1.000.000đ với phần phụ trội 25 điểm cơ bản 000.000đ Giải... chênh lệch lãi suất ki thay đổi PM = Ci thay đổi Cn + M C1 C2 + + + (1 + k1 ) (1 + k1 )(1 + k2 ) (1 + k1 )(1 + k2 ) (1 + kn1 )(1 + kn ) 3. 5- 2 5 Minh hoạ dòng tiền của trái phiếu hoạ có lãi suất thả nổi M P? Nguyên lý DCF C2 C1 k1 0 k2 1 C CN k 2 N t 3. 5- 2 6 13 4/ 15/ 2011 Định giá trái phiếu có lãi suất thả nổi trờng hợp có phần chênh lệch theo LIBOR hay SIBOR Trờng hợp này có 2 thành phần 1/ Phần Ci . phiếu -- rủi ro lãi suất rủi ro lãi suất -- rủi ro tái đầu trủi ro tái đầu t -- rủi ro thanh toánrủi ro thanh toán -- rủi ro lrủi ro lạạm phátm phát -- rủi. 20113. 5- 1 3. 5- 2 3 3-- 5 5 ĐĐịnh giá trái phiếu ịnh giá trái phiếu -- cổ phiếucổ phiếuPGS TS Lờ Hu nh i hc Nụng nghip H Ni 4/ 15/ 201123. 5- 3 C«ng cơ chđ