Quản trị tài chính - Chương 3 (2).
1Những nội dung cập nhật và nâng cao về quản trị tài chính3 Quản trị tài chínhPGS TS Lê Hữu ẢnhKhoa Kế tốn và QTKDĐại học Nơng nghiệp Hà Nội15 April 20113.3-13.3-233--3 3 Phân tích tài chính Phân tích tài chính đối với đầu tưđối với đầu tư 23.3-3Các quyết đònh chi đầu tưCác quyết đònh chi đầu tưMở rộng một ngành sản phẩm hiện cóĐầu tư vào việc gia tăng thường xuyên hàng lưu khoMua lại trái phiếu cũ và thay bằng trái phiếu mớiThuê tài sảnSáp nhập và mua-tiếp quảnBước vào một ngành kinh doanh mớiThay thế tài sản đầu tư cũChiến dòch quảng cáoNghiên cứu và phát triển Giáo dục và đào tạo3.3-4Phân loại các dự ánPhân loại các dự ánDự án độc lập : Việc chấp nhận hay bác bỏ dự án này không ảnh hưởng đến những dự án khác.Dự án loại trừ lẫn nhau : Chấp nhận dự án này là tự động bác bỏ dự án kia.Dự án phụ thuộc : Việc chấp nhận dự án này phụ thuộc vào việc chọn một dự án khác. 33.3-5Nguyên tắc dự toán vốn đầu tư cơ bảnNguyên tắc dự toán vốn đầu tư cơ bảnMở rộng sản lượng cho tới khi doanh thu biên bằng chi phí biên.Đầu tư trước hết vào những dự án có khả năng sinh lời cao nhất.Tiếp tục chấp nhận các dự án cho tới khi suất sinh lợi vẫn còn cao hơn chi phí biên của vốn (MCC)3.3-6Các vấn đề về dựï toán vốn đầu tưCác vấn đề về dựï toán vốn đầu tưThò trường, công nghệ, và chiến lược công ty thay đổi có thể làm cho các dự án hiện hành trở nên lỗi thời và làm cho những dự án mới trở nên có lời.Khó khăn trong việc xác đònh biến động của MCCTình trạng không chắc chắn trong các giá trò ước lượng ngân lưu. 43.3-7Quá trình dự toán vốn đầu tư Quá trình dự toán vốn đầu tư Bước 1 Lập các đề xuất dự ánBước 2Ước lượng ngân lưu (CF)Bước 3Đánh giá các phương án và chọn lựa dự ánBước 4Rà soát lại trước khi quyết đònh3.3-8Ước lượng chi đầu tư ban đầuBước 1 Giá mua tài sản cộng chi phí lắp đặt và vận chuyểnTrừøBước 2 Tiền thu ròng từ bán tài sản hiện cóCộng hay trừBước 3 Thuế gắn liền với việc bán tài sản nói trênBằngChi phí đầu tư ròng 53.3-9Nguyên tắc ùc lượng ngân lưu tăng thêmNguyên tắc ùc lượng ngân lưu tăng thêmBao gồm các chi phí cơ hộicác chi phí cơ hộiBao gồm những thay đổi trong vốn lưu động do dự án gây raBao gồm các ảnh hưởng của lạm phát3.3-10nh hưởng của khấu hao và thuếønh hưởng của khấu hao và thuếøKhấu haoKhấu hao là sự phân bổ một cách hệ thống chi phí đầu tư của một tài sản trong một thời gian nhằm mục đích báo cáo tài chính, mục đích thuế, hay cả hai.Khi các yếu tố khác không thay đổi, chi phí khấu hao càng lớn thì thuế mà doanh nghiệp phải đóng càng thấp.Khấu hao không phải là một khoản chi tiền mặt. 63.3-11Ví dụ về một dự án mở rộng tài sảnCông ty AT đang xem xét việc mua một máy mới. Giá mua máy mới trò giá 60.000$ cộng 10.000$ vận chuyển và lắp đặt, và được khấu hao 25% mỗi năm. Vốn lưu động ròng sẽ tăng thêm 5.000$. Công ty dự báo rằng doanh thu sẽ tăng thêm 100.000$ mỗi năm trong 4 năm tới và máy sẽ được bán (thanh lý) với giá 10.000$ vào cuối năm 4, khi dự án kết thúc. Chi phí hoạt động hàng năm là 70.000$. Mức thuế thu nhập của công ty AT là 30%.Chi đầu tư năm Chi đầu tư năm 0 0 = (= (6060 000 000 $+ $+ 1010 000 000 $= $= 7070 000 000 $)$)3.3-12Xác đònh lợi nhuận tăng thêmNăm 1 Năm 2 Năm 3 Năm 4∆ ∆ ∆ ∆ Doanh thu 100.000$ 100.000$ 100.000$ 100.000$∆ ∆ ∆ ∆ Chi phí = $ 70.000$ 70.000$ 70.000$ 70.000$∆∆∆∆ Khấu hao 17.500$ 17.500$ 17.500$ 17.500$∆ΕΒΤ∆ΕΒΤ∆ΕΒΤ∆ΕΒΤ 12.500$ 12.500$ 12.500$ 12.500$∆∆∆∆T 3.750$ 3.750$ 3.750$ 3.750$∆∆∆∆EAT 8.750$ 8.750$ 8.750$ 8.750$ 73.3-13Xác đònh ngân lưu ròng tăng thêmNăm 1 Năm 2 Năm 3 Năm 4∆∆∆∆EAT 8.750$ 8.750$ 8.750$ 8.750$∆∆∆∆ Dep 17.500$ 17.500$ 17.500$ 17.500$∆∆∆∆ WC -5.000$ ∆∆∆∆NCF 21.250$ 26.250$ 26.250$ 26.250$3.3-14Ngân lưu ròng tăng thêm năm kết thúcNgân lưu ròng tăng thêm năm kết thúc2626 250250$ Ngân lưu tăng thêm $ Ngân lưu tăng thêm trong năm 4.+ 10.000$ Giá trò thanh lý.- 3.000$ 0,30*(10.000$) Thuế từ bán tài sản.+ 5.000$ Thu hồi lại vốn lưu động khi dựï án kết thúc.= = 3838 250250$$ Ngân lưu tăng thêm năm kết thúc Ngân lưu tăng thêm năm kết thúc 83.3-15Tóm tắt ngân lưu của dự ánTóm tắt ngân lưu của dự ánNăm 0 Năm 1 Năm 2 Năm 3 Năm 4Doanh thu 100.000 100.000 100.000 100.000Giá trò thanh lý 10.000Chi đầu tư -70.000CF họat động - 70.000 -70.000 -70.000 -70.000∆∆∆∆ nhu cầu VLĐ -5000 5.000Thuế -3.750 -3.750 -3.750 -6.750Ngân lưu ròng Ngân lưu ròng --7070 000 21000 21 250 26250 26 250 26250 26 250 38250 38 2502503.3-16Các tiêu chuẩn đánh giá dự ánTiêu chuẩn hiện giá ròng NPVNPV là hiện giá ngân lưu ròng của dự án đầu tư0(1 )ntttNCFNPVr==+∑Với : r – suất chiết khấu của dự ánNCFt– ngân lưu ròng của dự án trong năm tn – Tuổi thọ của dự án 93.3-17Xác đònh NPVCông ty AT xác đònh suất sinh lợi yêu cầu của dự án này là Công ty AT xác đònh suất sinh lợi yêu cầu của dự án này là 1515%%Năm Năm 00 11 2 3 42 3 4Ngân lưu ròng Ngân lưu ròng --7070 000 21000 21 250 26250 26 250 26250 26 250 38250 38 250250( ) ( ) ( )39,456.7%151250.38%151250.26%151250.26%)151(250.21%)151(000.7043210=+++++++++−=NPV3.3-18Ưu và nhược điểm của NPVƯu điểm: Có tính đến giá trò của tiền tệ theo thời gian. Xem xét toàn bộ ngân lưuNhược điểm: Phụ thuộc vào suất chiết khấu (chi phí cơ hội của vốn) 103.3-19Suất sinh lợi nội tại (IRR)IRR là suất chiết khấu mà làm cân bằng hiện giá của ngân lưu ròng tương lai từ dự án đầu tư với hiện giá chi phí đầu tư ban đầu của dự án.Hay IRR là suất chiết khấu để NPV = 0010=+∑=ntttIRRNCF)(3.3-20Xác đònh IRRNăm Năm 00 11 2 3 42 3 4Ngân lưu ròng Ngân lưu ròng --7070 000 21000 21 250 26250 26 250 26250 26 250 38250 38 250250( ) ( ) ( )012503812502612502612502110007043210=+++++++++−=IRRIRRIRRIRRIRRNPV .)(.)(.Tìm suất chiết khấu để NPV = 0 bằng phép nội suy hoặc bằng Excel - IRR [...]... nhau Quy mô khác nhau Vòng đời khác nhau 3. 3- 3 2 16 Những dự án khác nhau về quy mô So sánh một dự án nhỏ (S) và một dự án lớn (L) Năm 0 Năm 1 Năm 2 Dự án S -1 00 0 400 Dự án L -1 00.000 0 156.250 3. 3- 3 3 Những dự án khác nhau về quy mô Hãy tính IRR, NPV@10%, và PI@10% Dự án nào được ưa thích hơn? Tại sao? Dự án IRR S 100% L 25% NPV PI 231 $ 3, 31 29. 132 $ 1,29 3. 3- 3 4 17 Sự sắp xếp ngân lưu khác nhau Ta hãy... D Dự án I -1 .200$ -1 .200$ 1.000 100 500 600 100 1.080 CUỐI NĂM 0 1 2 3 3. 3- 3 5 Sự sắp xếp ngân lưu khác nhau Hãy tính IRR, NPV@10%, và PI@10% Dự án nào được ưa thích hơn? Dự án IRR NPV PI D 23% 198$ 198$ 1,17 I 17% 198$ 198$ 1,17 3. 3- 3 6 18 Quan hệ giữa NPV và IRR 600 Vẽ NPV cho mỗi dự án ứng với 400 các suất chiết khấu khác nhau NPV@10% -2 00 0 200 IRR 0 5 10 15 20 25 Suất chiết khấu (%) 3. 3- 3 7 Hiện giá... (NPV) là 38 .000$ với khoản chi đầu tư ban đầu là 32 .500$ 3. 3- 4 3 Tóm tắt kết quả so sánh P.pháp Dự án được chấp nhận Giá trò gia tăng PI F, B, C, và D 38 .000$ NPV F và G 28.500$ IRR C, F, và E 27.000$ PI tạo ra sự gia tăng nhiều nhất trong của cải cổ đông khi ta chỉ có một nguồn ngân sách vốn hạn chế trong một thời đoạn 3. 3- 4 4 22 Vấn đề thời gian không thống nhất Vấn đề rủi ro của NCF 3. 3- 4 5 23 ... ICO t =0 3. 3- 2 9 Tiêu chí chấp nhận PI Từ trước ta đã xác đònh được rằng NPV ứng với k=15% là bằng 7.456 ,39 Tính PI = (7.456 ,39 $ / 70.000) + 1 = 1,11 Tiêu chí PI > 1 ; PI max 3. 3- 3 0 15 Ưu và nhược điểm của PI Ưu điểm : Cũng như NPV Cho phép so sánh các dự án có quy mô khác nhau Nhược điểm: Cũng như NPV Chỉ cho ta biết khả năng sinh lời tương đối Có vấn đề tiềm ẩn về việc xếp hạng dự án 3. 3- 3 1 Các vấn... xác đònh IRR mà không cần suất chiết khấu 3. 3- 2 1 Vấn đề có nhiều IRR Hãy giả đònh kiểu xuất hiện ngân lưu sau đây của một dự án từ năm 0 đến năm 4: -1 00$ +100$ +900$ -1 .000$ Dự án này có thể có bao nhiêu IRR tiềm năng? g? 3. 3- 2 2 11 Nhiều IRR Hiện giá ròng (1000$) 75 Các IRR ứng với k = 12,95% và 191,15% 50 25 0 -1 00 0 40 80 120 160 200 Suất chiết khấu (%) 3. 3- 2 3 Thời gian hoàn vốn (PBP) PBP là thời gian... cho thời đoạn lập dự toán vốn đầu tư này là chỉ có 32 .500$ 3. 3- 3 9 Các dự án hiện có đối với BW Dự án ICO IRR NPV PI A 500$ 18% 50$ 1,10 B 5.000 25 6.500 2 ,30 C 5.000 37 5.500 2,10 D 7.500 20 5.000 1,67 E 12.500 26 500 1,04 F 15.000 28 21.000 2,40 G 17.500 19 7.500 1, 43 H 25.000 15 6.000 1,24 3. 3- 4 0 20 Lựa chọn theo IRR Dự án ICO IRR NPV PI C 5.000$ 37 % 5.500 2,10 F 15.000 28 21.000 2,40 E 12.500 26... gian hoàn vốn có chiết khấu Xác đònh thời gian hoàn vốn có chiết khấu 15% cho dự án của công ty AT Năm 0 1 2 3 4 NCF -7 0.000 21.250 26.250 26.250 38 .250 PV@12% -7 0.000 18.478 19.849 17.260 21.870 3 ∑ PV t =0 4 t = − 14 4 13 < 0; ∑ PV t = 7 457 > 0 t =0 PBP @ 15% = 3 + (144 13 / 21.870) = 3, 66 năm 3. 3- 2 8 14 Chỉ số lợi nhuận (PI) PI là tỷ số của hiện giá ngân lưu ròng tương lai của dự án chia cho chi đầu tư... chi đầu tư ban đầu là 32 .500$ 3. 3- 4 1 Lựa chọn theo NPV Dự án ICO F 15.000$ G 17.500 IRR 28% 19 NPV PI 21.000$ 2,40 7.500 1, 43 Các dự án F và G có NPV lớn nhất Hai dự án này làm tăng của cải cổ đông(NPV) là 28.500$ với khoản chi đầu tư ban đầu là 32 .500$ 3. 3- 4 2 21 Chọn lựa theo PI Dự án F B C D ICO IRR 15.000$ 5.000 5.000 7.500 28% 25 37 20 NPV PI 21.000$ 6.500 5.500 5.000 2,40 2 ,30 2,10 1,67 Các dự án... chi đầu tư ban đầu Thời gian hoàn vốn không chiết khấu n ∑ NCF t PBP = n + t =0 NCFn +1 n 3. 3- 2 4 Với ∑ NCFt < 0 và t =0 n +1 ∑ NCF > 0 t t =0 12 Xác đònh thời gian hoàn vốn không chiết khấu Năm 0 Ngân lưu ròng -7 0.000 1 2 21.250 3 4 26.250 26.250 38 .250 -2 2.500 0 PBP = 2 + (22.500 / 26.250) = 2, 86 năm 3. 3- 2 5 Ưu và nhược điểm của PBP Ưu điểm: Dễ hiểu và dễ áp dụng Có thể được sử dụng như một... hoàn vốn tối đa có tính chất chủ quan 3. 3- 2 6 13 Thời gian hoàn vốn có chiết khấu Thời gian hoàn vốn có chiết khấu được xác đònh dựa trên dòng ngân lưu chiết khấu Ưu điểm : Nhược điểm: • Có tính đến giá trò của tiền theo thời gian • Phải xác đònh được suất chiết khấu • Và những ưu điểm khác của PBP không chiết khấu •Và những nhược điểm của PBP không chiết khấu 3. 3- 2 7 Xác đònh thời gian hoàn vốn có chiết . về quản trị tài chính3 Quản trị tài chínhPGS TS Lê Hữu ẢnhKhoa Kế tốn và QTKDĐại học Nơng nghiệp Hà Nội15 April 201 13. 3- 1 3. 3- 2 3 3-- 3 3 Phân tích tài chính. 26.250 38 .250PV@12% -7 0.000 18.478 19.849 17.260 21.870∑∑==>=<−=4 030 0457.7;04 13. 14ttttPVPVPBP @ 15% = 3 + (144 13 / 21.870) = 3, 66 năm 1 53. 3- 2 9Chỉ