Quản trị tài chính - Chương 7

Quản trị tài chính - Chương 7.

4/15/20111Nhng ni dung cp nht v nõng cao v qun tr ti chớnh3 Qun tr ti chớnhPGS TS Lờ Hu nhKhoa K toỏn v QTKDi hc Nụng nghip H Ni4/15/20113.7-14/15/20113.7-233--7 7 ĐĐa da dạạng hoá ng hoá danh mục đầu t danh mục đầu t và mô hvà mô hìình CAPMnh CAPMPGS TS Lờ Hu nh i hc Nụng nghip H Ni 4/15/201124/15/20113.7-31. Đa dạng hoá DMĐT2. Mô hình CAPM4/15/20113.7-41. Đa dạng hoá DMĐTRủi ro và đa dạng hoá Rủi ro hệ thống (systematic risk) còn gọi là rủi ro thị trờng Rủi ro không hệ thống (unsystematic risk) còn gọi là rủi ro cá biệt Tổng rủi ro = Rủi ro hệ thống + Rủi ro không hệ thống 4/15/201134/15/20113.7-5Some risk can be diversified away and some cannot.• Market risk( is This type of risk cannot be diversified away.• Company-unique riskis . This type of risk can be reduced through diversification.4/15/20113.7-6Market Risk•• Unexpected changes in interest Unexpected changes in interest rates.rates.•• Unexpected changes in cash Unexpected changes in cash flows due to tax rate changes, flows due to tax rate changes, foreign competition, and the foreign competition, and the overall business cycle.overall business cycle. 4/15/201144/15/20113.7-7Company-unique Risk•• A company’s labor force goes on A company’s labor force goes on strike.strike.•• A company’s top management A company’s top management dies in a plane crash.dies in a plane crash.•• A huge oil tank bursts and floods A huge oil tank bursts and floods a company’s production area.a company’s production area.4/15/20113.7-8As you add stocks to your portfolio, company-unique risk is reduced.portfoliorisknumber of stocksMarket riskcompany-uniquerisk 4/15/201154/15/2011 3.7-9Đa dạng hoá và rủi ro - bài học lịch sửM. Statman, Journal of Financial and Quantitative Analysis 22 (9/1987)0,3919,2110000,3919,275000,3919,294000,3919,343000,3919,422000,4019,691000,4120,20500,4220,46400,4220,87300,4421,68200,4923,93100,5124,9880,5426,6460,6029,6940,7637,3621,0049,24 %1Ti le do lech chuan DMDT so voi do lech chuan cua CK rieng bietDo lech chuan TB cua LN DMDTSo TS trong DMDT4/15/20113.7-10Đa dạng hóa DMĐT Kết hợp đầu t vào nhiều loại CK không có tơng quan cùng chiều Sự sụt giảm lợi nhuận của CK này đợc bù đắp bằng sự gia tăng lợi nhuận của CK kia giảm rủi ro Đa dạng hoá chỉ cắt giảm đợc rủi ro không hệ thống chứ không cắt giảm đợc rủi ro hệ thống 4/15/201164/15/20113.7-11Ví dụXem xét lợi nhuận của CP W, M và danh mục WM (W và M có hệ số tơng quan r = - 1) Năm CP W CP M Danh mục WM2000 40% (10%) 15%2001 (10) 40 152002 35 (5) 152003 (5) 35 15LN trung bình 15 15 15Độ lệch chuẩn 22,6% 22,6% 0,0%4/15/20113.7-12Phân tích sự ảnh hởng của đa dạng hóa đối với lợi nhuận và rủi roCP S CP Ttỷ trọng (W)60% 40%Lợi nhuận kỳ vọng (R)17,50% 5,5%Phơng sai (2)0,066875 0,013225Độ lệch chuẩn ()25,86% 11,50%Đồng phơng sai giữa S và L (S,T)- 0,004875Hệ số tơng quan giữa S& L (S,T)- 0,1639 4/15/201174/15/20113.7-13Lợi nhuận với độ lệch chuẩn của DMDT S&T LN kỳ vọng của danh mục đầu t RS&T= WsRs+ WTRT = (0,6*17,5)+(0,4*5,5)=12,7% Phơng sai của danh mục2S&T=(0,6)2(0,2586)2+ 2(0,6)(0,4)(- 0,004875) +(0,4)2(0,1150)2= 0,023851 Độ lệch chuẩn của danh mục %44,151544,0023851,0&===TS4/15/20113.7-14rateof returntimekpkAkBWhat has happened to the variability of returns for the portfolio? 4/15/201184/15/2011 3.7-15Đa dạng hóa đầu t giúp cắt giảm rủi roLN đầu tCK A CK B DM A & BThời gianLN đầu t LN đầu tThời gian Thời gian4/15/2011 3.7-16ảảảảnh hởng của đa dạng hoá đầu tĐộ lệch chuẩn của DMĐT5,512,717,511,50 15,44 25,86LN kỳ vọng (%) 4/15/201194/15/20113.7-17Khi chọn các tỷ lệ phối hợp khác nhau thìcó ảnh hởng khác nhau.Câu hỏi:- Phối hợp tốt nhất ở đâu?Trả lời:- Độ thỏa dụng của anh ở đâu?3.7-18Th no l tiờu chun hiu qu -Efficiency Tiờu chun hiu qu trong DM u t? maximum return vi ri ro cho trc minimum risk vi li nhun cho trc Mi la chn khỏc u l khụng hiu qu (inefficient) Xỏc nh tiờu chun hiu qu lm gỡ? Tiờu chun ny l cn thit xỏc nh ng gii hn (the frontier) ca DMT hiu quVy DMT hiu qu l tp hp cỏc TS vi ?? ?? 4/15/2011103.7-19Đường giới hạn khi (ρ=+1)Pσ38614PrAB(XA= 1, XB= 0)(XA= 0, XB= 1)•3.7-20Đường giới hạn và giới hạn hiệu quả khi ρ=-1Pσ38614PrABEfficientInefficient(XA= 1, XB= 0)(XA= 0, XB= 1) [...]... 4/15/2011 3. 7- 2 9 Đờng thị trờng v n - CML LN kỳ vọng (%) Đờng II - đờng CML Đi vay 5 Cho vay 3 4 2 Rf 1 Y A X 70 % vào tài sản phi rủi ro 30% vào CP DM Q Đờng I Q - 40% vào tài sản phi rủi ro 140% vào CP DM Q 35% vào tài sản phi rủi ro 65% vào CP DM Q Độ lệch chuẩn của DMĐT SML phản ánh quan hệ giữa LN kỳ vọng và độ lệch chuẩn của DMĐT gồm tài sản phi rủi ro và DM tài sản rủi ro 4/15/2011 3. 7- 3 0 15 4/15/2011... trờng nói chung, lợi nhuận CP thay đổi % theo cùng một chiều 4/15/2011 3. 7- 3 6 18 4/15/2011 của một TS TSLN TS A (%) Độ dốc = 5,5/5,0 = 1,1 = 5,5 5,0 TSLN TT (%) 4/15/2011 3. 7- 3 7 Calculating Beta XYZ Co returns 15 Beta = slope = 1.20 5 5 -1 0 -5 -5 10 -1 0 -1 5 10 S&P 500 returns 4/15/2011 15/ -1 5 15 3. 7- 3 8 19 4/15/2011 Tính của DMĐT DMĐ p=Wjj Wj là tỷ trọng đầu t vào TS... 4/15/2011 3. 7- 2 6 13 4/15/2011 DMĐT gồm tài sản phi rủi ro và tài sản rủi ro LN kỳ vọng của DMĐT (0,35 x 14)+(0,65 x 10) = 11,4% Phơng sai của DM p 2 = (0,35) 2 (0,20) 2 = 0,0049 Độ lệch chuẩn = 0,0049= 0, 07 = 7% Nếu vay 200$ với lãi suất phi rủi ro kết hợp với 1000$ vốn gốc để đầu t vào cổ phiếu P 3. 7- 2 7 4/15/2011 DMĐT gồm tài sản phi rủi ro và tài sản rủi ro LN kỳ vọng của DM mới (1,20 x 14) + (- 0,2... theo E(R) - Thị trờng không có ma sát - Không chú ý đến thuế - Có Rf mà ai cũng có thể vay - Thông tin có sẵn cho mọi ngời 4/15/2011 3. 7- 4 5 Nội dung chính của mô hình CAPM Quan hệ giữa LN CP cá biệt với LN thị trờng đờng đặc thù CK (characteristic line) Quan hệ giữa LN và rủi ro đờng thị trờng CK (security market line SML) 4/15/2011 3. 7- 4 6 23 4/15/2011 Biểu thị quan hệ p và E(Rp) E(R) =[E(Rp)-Rf]/ p... diversification on probable investment portfolio returns 3. 7- 2 4 12 4/15/2011 ảnh hởng của đa dạng hóa đầu t với các hệ số tơng quan khác nhau LN kỳ vọng (%) =-1 = - 0,5 =0 S = 0,5 =1 T Độ lệch chuẩn của DMĐT Câu hỏi: Chọn nào thì thì thỏa dụng cao? 4/15/2011 3. 7- 2 5 DMĐT gồm tài sản phi rủi ro và tài sản rủi ro ầu t 350$ vào CP P đồng thời kết hợp đầu t 650$ vào tài sản phi rủi ro LN kỳ vọng CP P LN phi rủi... 4/15/2011 3. 7- 5 2 26 4/15/2011 E(Ri) = Rf + [E(RM) - Rf] ì i E(Rj) = 06 + 1.2 (.12 - 06) E(Rj) = 132 = 13.2% According to the CAPM, Disney stock should be priced to give a 13.2% return 4/15/2011 3. 7- 5 3 Ví dụ minh họa Cổ phiếu Nike (NKE) và Yahoo (YHOO) có beta lần lợt là 1,01 và 3,32 LN không rủi ro là 7% và LN thị trờng là 12% LN kỳ vọng của NKE E ( R j ) = R f + ( E ( RM ) R f ) j = 7 + (12 7) 1,01... ( RM ) R f ) j = 7 + (12 7) 3,32 = 23,6% 4/15/2011 3. 7- 5 4 27 4/15/2011 áp dụng cho DMĐT Giả sử nhà đầu t lập DM gồm 40% CP Nike và 60% CP Yahoo LN kỳ vọng của DMĐT E ( R p ) = (0,4 ì12,05) + (0,6 ì 23,6) = 18,98% Beta của DMĐT p = (0,4 ì1,01) + (0,6 ì 3,32) = 2,396 LN kỳ vọng của DM theo CAPM E ( R p ) = R f + ( E ( RM ) R f ) p = 7 + (12 7) 2,396 = 18,98% 4/15/2011 3. 7- 5 5 28 ... than the market (ex: technology firms) A firm with a beta < 1 is less volatile than the market (ex: utilities) 4/15/2011 3. 7- 3 4 17 4/15/2011 giữ Quan hệ giữa LN CP cá biệt với LN thị trờng LN CP I 25 Hệ số góc = 1,5 20 II LN thị trờng -1 5 15 III 25 -1 0 IV - 20 4/15/2011 3. 7- 3 5 Hệ số Beta Hệ số beta () đo lờng mức độ biến động LN CP cá biệt so với mức độ biến động LN DMĐT thị trờng Cách tính beta... =[E(Rp)-Rf]/ p E(Rp) Rf p Độ dốc của SML? {E(Rp) - Rf} là gì? Đó là TSLN nhờ RR (risk premium) KL: TSA có TSLN nhờ RR so với mỗi đơn vị RR HT = xx% 4/15/2011 3. 7- 4 7 Mô tả các TS riêng Nhà đầu t có các TS A, B, C Khi A hấp dẫn hơn B thì A tăng giá, TSLN giảm và ngợc lại giá B giảm thì TSLN TS A tăng E(Rp) 7, 5% E(RA)=20% TS B 6, 67% E(RB)=16% Rf=8% p 4/15/2011 p=1,2 3. 7- 4 8 A=1,6 24 4/15/2011 Việc mua bán sẽ... nào trên thị trờng Khi đó ta so sánh với DMDT thị trờng [E(Ri) - Rf] / i = E(RM) - Rf E(Ri) - Rf = [E(RM) - Rf] ì i E(Ri) = Rf + [E(RM) - Rf] ì i 4/15/2011 3. 7- 5 0 25 4/15/2011 Biểu diễn hình học mô hình CAPM LN kỳ vọng của chứng khoán SML M E(R M ) Gia tăng LN do rủi ro Rf LN không rủi ro Beta của CK 4/15/2011 0 1 3. 7- 5 1 Example: Suppose the Treasury bond rate is 6%, the average return on the S&P . 3. 7- 3 7 cña mét TS TSLN TT (%)§é dèc = 5,5/5,0 = 1,1 = ββββTSLN TS A (%)5,55,044//1515//20112011 33. .7 7-- 3838Calculating BetaCalculating Beta- 5-1 55101 5-1 5-1 0-1 0-5 51015XYZ. chớnhPGS TS Lờ Hu nhKhoa K toỏn v QTKDi hc Nụng nghip H Ni4/15/20113. 7- 1 4/15/20113. 7- 2 3 3-- 7 7 ĐĐa da dạạng hoá ng hoá danh mục đầu t danh mục đầu t và mô hvà