LOGO Quản trị rủi ro và giá trị công ty phi tài chính QUẢN TRỊ RỦI RO CHIẾN LƯỢC ● Quản trị rủi ro tài chính làm giảm độ biến động bất thường của giá trị công ty hoặc các dòng tiền thực của công ty Phân phối sau quản trị rủi ro Phân phối vốn có Giá trị của công ty hoặc của dòng tiền trước thuê Điều kiện cần Điều kiện đủ Biến động lãi suất, tỷ giá hoặc Chiến lược quản trị rủi ro phải làm giá cả hàng hóa mà công ty có thể tăng hiện giá của dòng tiền thuần gặp phải kỳ vọng ● Giá trị thị trường của công ty: ● Trong đó: Vj : giá trị thị trường của công ty E(NCFjt) : dòng tiền thuần kỳ vọng rjt : lãi suất chiết khấu THƯC TẾ M&M - THUẾ - CHI PHÍ GIAO DỊCH - QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ Ly Thuyết Quản trị rủi ro có thể làm tăng giá trị công ty thông qua tác động làm giảm thuế Đường biểu diễn thuế hiệu lực dạng lồi Là đường mà theo đó thuế suất hiệu lực trung bình của công ty tăng thu nhập trước thuế (trên bảng báo cáo thu nhập) tăng Đường biểu diễn hàm thuế có hiệu lực của công ty có dạng lồi ? Thuế lũy tiến Các khoản mục ưu đãi thuế Điều luật thuế tối thiểu tùy chọn AMT Thuế lũy tiến Kiểm soát đầu tư lệch lạc bằng phòng ngừa rui ro ● Xét công ty có 100% vốn cổ phần có giá trị tương quan cùng chiều với giá dầu Giá trị công ty giai đoạn đầu tiên (giai đoạn 1) ● Kêt Xác suất Giá trị công ty giai đoạn Giá dầu cao 0.5 1000 Giá dầu thấp 0.5 200 Giai đoạn Giai đoạn -Dự định phát hành trái phiếu mệnh giá $500 - Cơ hội thực hiện dự án đầu tư không rủi ro Nếu thực hiện dự án, công ty chắc chắn có thu nhập là $800 Trường hơp 1: Công ty không thực hiện quản trị rui ro Giai đoạn Giai đoạn Liệu dự án NPV Giá trị công ty Giá trị công Giá trị nợ Giá trị vốn cổ phần dương có tiên ty Thực dự án 1200 hành? 500 700 Có $1.000 Khơng thực dự án 1000 500 500 Thực dự án 400 500 -100 Không $200 Không thực dự án 200 200 Trường hơp 1: Công ty không thực hiện quản trị rui ro - Giá trị thị trường của nợ: ½ * $500 + ½ * $200 = $350 - Giá trị kỳ vọng của vốn cổ phần công ty là: ½ * $700 + ½ * = $350 - Tổng giá trị của phần cổ đông nắm giữ: $350 + $350 = $700 Trường hơp 2: Công ty thực hiện quản trị rui ro Tham gia hợp đồng hoán đổi: -Giá dầu cao: công ty trả $400 -Giá dầu thấp: công ty nhận $400 Trường hơp 2: Công ty thực hiện quản trị rui ro Giai đoạn Giai đoạn Liệu dự án NPV dương có 600 Giá trị cơng ty Giá trị cơng ty Giá trị nợ Giá trị vốn cổ phần Thực dự án 800 500 300 Không thực dự án 600 500 100 tiên hành? có CHỨNG CỨ Smith Stulz Froot, Sharfstein Stein Quản trị rủi ro làm giảm thuế Khấu trừ thuê thua lỗ chuyển sang Dương Âm Nợ thuê Dương Âm Thu nhập khoản lũy tiên đường cong thuê Dương Âm Quản trị rủi ro làm giảm chi phí kiệt quệ tài Bù đắp lãi vay Rủi ro lãi suất/ tỷ giá Đòn bẩy tài Âm Âm Xêp hạng tín nhiệm Dương Dương Quản trị rủi ro tạo điều kiện cho dự án đầu tư tự chọn Dương Dương Âm Âm Dương Dương Dương Dương Chi nghiên cứu phát triển (R&D) Giá trị thị trường so với sổ sách Tác giả của Wall &Pringle nghiên cứu Nance, Smith, Mian Dolde & Smitson Henschel & Tufano Kotari Geczy, Samant Wysocki Journal of Financial Cơng trình nghiên cứu Minton,& Scharad ấn phẩm (ngày, Financial Management Journal of tháng) (1989) Finance (1993) nghiên cứu Mẫu 250 đối tượng sử dụng 169 công ty (ngày,tháng) công cụ hoán đổi (1986) thuộc Forune 500 (1986) Cơng trình Joural of financial Cơng trình Journal of Journal of Engineering (1995) nghiên cứu Financa Finance (1996) Services Research (1994) (1995) (1996) 3022 công ty 244 công ty thuộc 325 công ty 48 công ty 372 công ty (1992) lớn của Mỹ khai thác thuộc Fortune (1990-1992) (1990-1992) vàng Bắc 500 (1991) Fortune 500 (1992) Mỹ (19921993) (1996) (1996) 354 công ty Mỹ 403 công ty Mỹ (1994) Trọng tâm Hoán đổi lãi suất Tất công Tất nghiên cứu cụ phái sinh công cụ Tất công cụ Tất công phái sinh cụ phái sinh ngừa rủi ro rủi ro tỷ giá phái sinh Nguồn liệu Ghi của báo công cụ phái sinh cáo thường niên Điều tra Ghi Phòng Phòng ngừa Quản trị rủi ro lãi suất Tất các công cụ phái sinh Ghi của báo cáo thường niên giá vàng Ghi của Điều tra Ghi báo Ghi của báo cáo của báo báo cáo cáo thường thường niên cáo thường niên niên thường niên Điều tra Các nhân tố quyêt định của quản trị rủi ro Giảm thuê Khấu trừ Âm Âm Dương* Dương Dương * Dương Dương Dương thuê thua lỗ chuyển sang Nợ thuê * Thu nhập khoản lũy tiên đường cong thuê Dương Dương Dương Giảm chi phí kiệt quệ tài Bù đắp lãi Âm Âm vay Rủi ro lãi Dương suất/tỷ giá * Đòn bẩy tài Âm Xêp hạng tín nhiệm Âm Dương Dương * Dương * Dương Dương Âm Dương * Âm Giảm chi phí đại diện Chi nghiên Dương* Dương * Dương * cứu phát triển (R&D) Giá thị trường so với sổ sách Âm* Dương Dương * Âm So sánh Quản trị rủi ro làm giảm thuế Khấu trừ thuê thua lỗ chuyển sang Nợ thuê Thu nhập khoảng lũy tiên đường cong thuê Quản trị rủi ro làm giảm kiệt quệ tài Bù đắp lãi vay Rủi ro lãi suất/ tỷ giá Dự báo Ước lượng ? + ? + ? + (ns) - ? + + + + - Đòn bẩy tài Xêp hạng tín nhiệm Quản trị rủi ro tạo điều kiện cho dự án đầu tư tự chọn Chi nghiên cứu phát triển (R&D) Giá trị thị trường so với sổ sách Ghi chú: (ns) = ước lượng khơng có ý nghĩa thống kê; ?= chứng mơ hồ - (ns) + + + ? Tác động việc giới thiệu quyền chọn ứng với cổ phiếu riêng biệt lên beta cổ phiếu Nghiên cứu Số cổ phiếu/Giai đoạn nghiên cứu Tác động lên beta cổ phiếu Trennepohl Dukes(1979) 32/1970-1976 Giảm Klemkosky Maness(1980) 40/1972-1979 Giảm Skinner (1988) Damodaran Lim (1991) Không thay đổi 200/1973-1985 Không thay đổi ... công ty chắc chắn có thu nhập là $800 Trường hơp 1: Công ty không thực hiện quản trị rui ro Giai đoạn Giai đoạn Liệu dự án NPV Giá trị công ty Giá trị công Giá trị nợ Giá trị. .. làm giảm thuế thế nào? KHÔNG QUẢN TRỊ RỦI RO QUẢN TRỊ RỦI RO KHÔNG QUẢN TRỊ RỦI RO T(CAO) Thuê T(THẤP) Thấp Thu nhập trước thuê cao QUẢN TRỊ RỦI RO T(CAO) Thuê T(THẤP) Thấp Thu... tài Thu nhập QUẢN TRỊ RỦI RO ● Công ty không phòng ngừa rủi ro ● Phân phối sau quản trị rủi ro ● Xác suất đương ● Phân phối vốn có đầu với kiệt quệ tài ● Thu nhập Ly Thuyết Quản trị