Tạp chí Khoa học ĐHQGHN, Kinh tế Kinh doanh 25 (2009) 2013-2086 THƠNG TIN - BÌNH LUẬN Formatted: Font: Palatino Linotype Not Bold Formatted Formatted: Space Before: 18 pt Vai trò Nhà nước thị trường Tài Bài học từ khủng hoảng tài Mỹ PGS.TS Trịnh Thị Hoa Mai** Khoa Tài - Ngân hàng, Trường Đại học Kinh tế, Đại học Quốc gia Hà Nội, 144 Xuân Thuỷ, Cầu Giấy, Hà Nội, Việt Nam Nhận ngày 2218 tháng 63 năm 2009 Tóm tắt Bài báo đề cập đến vấn đề: (1) Khẳng định, thị trường tài vai trị Chính phủ không thúc đẩy thị trường phát triển mạnh, mà cịn cần phải kiểm sốt chặt chẽ hoạt động nhà đầu tư để tiết chế lòng tham họ cách kịp thời Kiểm sốt lịng tham nhà đầu tư lại phải kiểm sốt xuất cơng cụ tài mới, biến đổi hình thức đầu tư, biến hóa hoạt động ngân hàng thương mại đường tìm kiếm lợi nhuận cho mình… (2) Phân tích sai lầm điều hành thị trường tài Chính phủ Mỹ, chủ yếu việc bước phá bỏ nguyên tắc hoạt động an toàn hoạt động hệ thống ngân hàng thương mại nới lỏng kiểm soát thị trường để khẳng định nguyên nhân quan trọng gây nên khủng hoảng tài Cuộc khủng hoảng tài Mỹ đe dọa tồn kinh tế toàn cầu, sức phá hoại cịn chưa lường hết Việc phân tích nguyên nhân gây khủng hoảng có giá trị lý luận thực tiễn phát triển bền vững thị trường tài quốc gia điều kiện tồn cầu hóa Trong viết này, tác giả tập trung đánh giá điều hành Chính phủ Mỹ thị trường tài - vấn đề mà theo tác giả nguyên nhân gốc rễ, chi phối nguyên nhân khác.* chế kinh tế tự nhiên, chế bao cấp Kinh tế thị trường phát triển thị trường phận hình thành, phát triển đầy đủ đồng Cùng với đó, điều tiết Nhà nước thị trường phận cần thiết, nhằm giúp thị trường đạt phát triển ổn định hiệu quả, từ tạo nên tăng trưởng phát triển lành mạnh kinh tế Thị trường tài xem thị trường bậc cao, thị trường đặc biệt Điều tiết Chính phủ thị trường này; thế, phải phù hợp với đặc điểm, đặc thù thị trường Có vậy, thị trường phát triển bền vững Thị trường tài thực chức lưu chuyển dịng vốn kinh tế, thông qua hoạt động mua bán chứng khoán nhà đầu tư Sự phát minh cơng cụ Thị trường tài ln cần đến giám sát chặt chẽ Chính phủ Cơ chế kinh tế thị trường với ưu vượt trội thắng chế vận hành khác * ĐT: 84-4-37547506 (301) E-mail: hmai0603@yahoo.com Formatted: Space After: 15 pt Formatted: Indent: Left: 0,99 cm Right: 0,99 cm, Space After: 20 pt Formatted: Vietnamese (Vietnam) Formatted: Indent: First line: 0,61 cm, Line spacing: At least 12,5 pt Formatted: Space Before: 16 pt, After: pt Formatted: Indent: First line: 0,61 cm Formatted: Portuguese (Brazil) Formatted: Portuguese (Brazil) 2013 202 T.T.H Mai / Tạp chí Khoa học ĐHQGHN, Kinh tế Kinh doanh 25 (2009) 2013-2068 tài mới, hàng hóa mua bán thị trường, cần đánh giá hoạt động sáng tạo có thị trường tài tự phát triển Chính điều tạo nên tính hấp dẫn mạnh mẽ thị trường nhà đầu tư nước quốc tế Là thị trường niềm tin, thị trường tài có khả phát triển mạnh mẽ yếu tố niềm tin phát huy cao độ Thực tế phát triển thị trường tài giới trước khủng hoảng tài Mỹ cho thấy, thị trường vốn giới trải qua thời kỳ chuyển đổi phi thường Giá trị tài sản tài giới (bao gồm cổ phiếu, nợ cá nhân công cộng, tiền gửi vào ngân hàng) tăng vọt, từ 12 nghìn tỷ USD năm 1985 thành 195 nghìn (1) tỷ USD năm 2007 Nhưng tham gia ngày lớn nhà đầu tư, với xuất ngày đa dạng cơng cụ tài thị trường; mặt đánh dấu phát triển thị trường; mặt khác, tiềm “Bàn tay vơ hình” theo ẩn rủi ro có nguy luận thuyết Adam dẫn đến khủng Smith dẫn dắt hoảng phát thị trường hướng tới triển thị hiệu vấn đề thông trường giới hạn Cái giới tin bất đối xứng xử hạn vượt q lý tốt nhất.“ trạng thái thị trường vượt khỏi tầm kiểm sốt Chính phủ Các nhà đầu tư tham gia thị trường mục tiêu lợi nhuận Chạy theo mục tiêu tìm kiếm lợi nhuận tối đa, nhà đầu tư đẩy thị trường đến bờ phá sản Chính vậy, thị trường tài chính, vai trị Chính phủ Theo đuổi sách khơng nhằm tăng tính hấp dẫn thị thúc đẩy thị trường tài chính, Chính phủ Mỹ cho phép ngân hàng Theođuổi đuổinhững nhữngchính thương mại mở rộng hoạt Theo động sách sáchnhằm nhằmtăng tăngtính tínhhấp hấp kinh doanh sang lĩnh Theo đuổi sách dẫn dẫncủa củathịthịtrường trườngtàitài vực rủi ro với tư cách nhằm tăng tính hấp dẫn chính, chính,Chính Chínhphủ phủMỹ Mỹđãđã ngân hàng đầu tư thị trường tài chính, Chính cho chophép phépcáccácngân ngânhàng hàng (1) phủ đổi Mỹcách nghĩ cho phép Diana Farrll (2008), “Thay thịhoạt trường thương thương mại mạimởmởrộng rộng hoạt ngân hàng Review thương9/2008, mại mở tài chính”, Tạp chí Harvard Business xem động độngkinh kinhdoanh doanhsang sangcảcả tại: http://tuanvietnam.net rộng hoạt động kinh doanh nhữnglĩnh lĩnhvực vựcrủirủirorovớivới sang lĩnh vực rủi tưtưcách cáchlà lànhững nhữngngân ngân ro với tư cách ngân hàng đầu tư.tư hàng đầu hàng đầu tư trường phát triển mạnh, mà cịn cần phải kiểm sốt chặt chẽ hoạt động nhà đầu tư để tiết chế lòng tham họ cách kịp thời Kiểm sốt lịng tham nhà đầu tư lại phải kiểm sốt xuất cơng cụ tài mới, biến đổi hình thức đầu tư, biến hóa Theo đuổi sách hoạt động nhằm tăng tính hấp dẫn thị trường tài chính, Chính phủ Mỹ ngân hàng thương mại cho phép ngân hàng thương mại mở rộng hoạt động đường tìm kinh doanh sang lĩnh kiếm lợi vực rủi ro với tư cách nhuận cho ngân hàng đầu tư mình… Điều tiết thị trường hồn tồn khơng loại trừ vấn đề Chính phủ “Bàn tay vơ hình” theo luận phải tơn trọng thuyết Adam Smith chế hoạt động dẫn dắt thị trường hướng tới thị trường “Bàn hiệu vấn đề thông tin bất tay vơ hình” theo đối xứng xử lý tốt “ luận thuyết Adam Smith dẫn dắt thị trường hướng tới hiệu vấn đề thông tin bất đối xứng xử lý tốt Nhưng thị trường tài chính, mặt ln thị trường thông tin không đầy đủ, mặt khác, khơng khuyến khích tư nhân tham gia giải vấn đề thông tin, trở ngại khả đạt lợi nhuận độc quyền Chính thế, vai trị Chính phủ quan trọng Thực tế cho thấy, kinh tế thị trường, điều tiết Chính phủ khơng cần thiết lĩnh vực tư nhân chối bỏ, mà lĩnh vực hấp dẫn với nhà đầu tư tư nhân thị trường tài Thiếu vắng điều tiết kịp thời, mạnh tay Chính phủ, “bàn tay vơ hình” dẫn dắt thị trường tự đến trạng thái hỗn loạn Khủng hoảng tài trạng thái thị trường tự trở thành thị trường hỗn loạn Các khủng hoảng tài lịch sử đặc biệt khủng hoảng tài Mỹ minh chứng sinh động cho điều Formatted: Font: 10 pt Formatted: Justified, Border: Top: (Double solid lines, Auto, 0,5 pt Lin width), Bottom: (Double solid lines, Auto, 0,5 pt Line width) Formatted: Style26, Left, Indent: F line: cm, Line spacing: At least pt Formatted: Font: pt Formatted: Justified Formatted: Font: pt, Font color: Auto Formatted: Font: 10 pt, Condense by 0,2 pt Formatted: Border: Top: (Double solid lines, Auto, 0,5 pt Line width) Bottom: (Double solid lines, Auto, pt Line width) Formatted: Font: 10 pt Formatted: Font: 10 pt, Condense by 0,2 pt Formatted: Font: 10 pt Formatted: Font: 10 pt, Condense by 0,2 pt Formatted: Font: 10 pt Formatted: Justified, Right: 0,1 cm Border: Top: (Double solid lines, Au 0,5 pt Line width), Bottom: (Double solid lines, Auto, 0,5 pt Line width) Formatted: Condensed by 0,2 pt Formatted: Font: pt Formatted: Justified Formatted: Justified Formatted: Justified Formatted: Font: pt, Font color: Auto Formatted: Font: (Default) Times New Roman, Portuguese (Brazil) Formatted: Portuguese (Brazil) Formatted: Justified Field Code Changed Formatted: No underline, Font col Auto Formatted: Portuguese (Brazil) T.T.H Mai / Tạp chí Khoa học ĐHQGHN, Kinh tế Kinh doanh 25 (2009) 2013-2068 Dòng vận động vốn, kết hoạt động phát triển thị trường tài chính, ln có tính bất ổn định nhà đầu tư thị trường dựa vào niềm tin, kỳ vọng mang đậm tính bầy đàn Đây điểm yếu thị trường tài Phạm vi lơi dịng vận động vốn rộng, tính bất ổn cao Chính thế, nguy sụp đổ thị trường tài rình rập điều kiện Chính phủ ln có sách phù hợp Do vậy, giám sát thường xuyên, điều tiết kịp thời mạnh tay Chính phủ ln thuốc cần thiết, nhằm ngăn ngừa cứu chữa thị trường tài lâm bệnh Chính phủ thị trường hai thực thể gắn bó kinh tế thị trường Thị trường tự có khả tự điều chỉnh cao Sau đổ vỡ thất bại trật tự thị trường hiệu hơn, hợp lý Cũng thế, dư chấn lịch sử phát triển thị trường tài giới ln nhìn nhận khía cạnh tích cực, coi hội để quốc gia thực cải cách kinh tế cách toàn diện Tuy nhiên, tổn thất mà khủng hoảng tài trước khủng hoảng tài Mỹ gây q lớn Sức cơng phá tới kinh tế quốc gia kinh tế toàn cầu khơng thể lường hết Chính vậy, biện pháp, sách can thiệp Chính phủ cần thiết khơng nhằm tạo mơi trường nói chung để quy luật kinh tế khách quan phát huy tác dụng, mà giúp ngăn ngừa dư chấn xảy thị trường tài Sai lầm điều tiết thị trường tài Chính phủ Mỹ - nguyên nhân khủng hoảng Chính phủ Mỹ, Cục Dự trữ Liên bang (FED) có sai lầm nhận thức vai trị điều hành Chính phủ thị trường tài Vấn đề điều tiết Chính 203 phủ thị trường tài khơng coi trọng, khơng muốn nói bng lỏng Điều thể hai khía cạnh chủ yếu sau: (i) Từng bước phá bỏ nguyên tắc hoạt động an toàn hoạt động hệ thống ngân hàng thương mại Đạo luật Glass - Steagall(2), đánh giá “Bức tường lửa” hoạt động ngân hàng thương mại, bị xem nhẹ từ đầu năm 1980 xóa bỏ hồn tồn vào năm 1999 Đạo luật Gramm - Leach Bliley(3) (ii) Khuyến khích nhà đầu tư làm giàu với việc nới lỏng kiểm soát thị trường Trước năm 1968, Fannie Mae Feddie Mac hai quan Nhà nước làm nhiệm vụ bảo hiểm nhà cho dân có thu nhập trung bình thấp Mỹ Điều tạo chỗ dựa để ngân hàng mạnh tay việc cho vay mua nhà Từ năm 1968, Hạ nghị viện Mỹ biến hai quan thành hai công ty tư nhân Nhà nước bảo trợ Từ năm 1999, với điều kiện mua nhà dễ dãi, lãi suất thấp, 1%/năm, Fannie Mae Feddie Mac trở thành nguồn cung ứng vốn cho tổ chức kinh doanh bất động sản Fannie Mae Feddie Mac mua lại khoản vay ngân hàng thương mại, biến chúng thành loại chứng từ đảm bảo khoản vay chấp gọi MBS(4), bán lại cho nhà đầu tư chứng khoán, đặc biệt ngân hàng đầu tư khổng lồ Bear Stearns Merrill Lunch Chính phủ cho phép tất đối tác đầu tư mua bảo hiểm cho (2) Sau Đại khủng hoảng năm 1929, mơ hình tập đồn ngân hàng tổng hợp (Universal Bank) với kết hợp hoạt động ngân hàng đầu tư ngân hàng thương mại bị cấm đạo luật Glass-Steagall đời năm 1933, nhằm tách bạch hoạt động ngân hàng đầu tư ngân hàng thương mại Đây tảng phát triển mạnh ngành ngân hàng tài Mỹ suốt 60 năm (3) Với áp lực hiệp hội ngân hàng năm 1998, nhóm đặc quyền tài dùng đến 200 triệu USD để lobby quốc hội quyền, năm 1999, Bill Cliton ký đạo luật Gramm - Leach - Bliley- khai tử đạo luật Glass - Steagall, theo NHTM phép kinh doanh nghiệp vụ ngân hàng đầu tư (4) MBS: Mortgage - backed securities Formatted: Style26, Left, Indent: F line: cm, Line spacing: single Formatted: Condensed by 0,2 pt Formatted: Style26, Left, Indent: F line: cm, Line spacing: At least pt Formatted: Font: (Default) Times New Roman Formatted: Style25, Left, Line spacing: single Formatted: French (France) Formatted: Style26, Left, Indent: F line: cm, Line spacing: single Formatted: Font: (Default) Times New Roman, French (France) Formatted: French (France) Formatted: Font: (Default) Times New Roman 204 T.T.H Mai / Tạp chí Khoa học ĐHQGHN, Kinh tế Kinh doanh 25 (2009) 2013-2068 rủi ro xảy từ nhà phát hành MBS Các hợp đồng bảo hiểm - CDS(5) cho nhà đầu tư MBS bảo đảm cho họ quyền bồi thường, người vay tiền mua nhà không trả nợ Để kích thích nhà đầu tư chứng khốn, Chính phủ kêu gọi tổ chức đánh giá hệ số tín nhiệm đứng chứng nhận mức độ an tồn chứng khốn Nhờ vậy, thị trường ngày thu hút nhiều thêm tổ chức tài cơng ty bảo hiểm hay quỹ hưu trí tham gia đầu tư chứng khốn Công ty bảo hiểm lấy chứng từ mua nhà để đảm bảo cho chứng khoán phát hành Với việc cho phép chế bảo hiểm thứ bảo hiểm được, mức độ rủi ro chứng khoán phái sinh lên đến cực điểm Trong bối cảnh đó, ngân hàng thương mại trở nên mạo hiểm cho vay, cịn cơng ty bảo hiểm AIG mạnh tay việc bán CDS thị trường, bất chấp khả đảm bảo Điều tạo nên yên tâm (mặc dù yên tâm thiếu cứ) cho nhà đầu tư Thị trường tài Mỹ rơi vào trạng thái bong bóng, tỉ lệ nợ vốn vay cao mức độ Bất kể khả trả nợ khách hàng vay chuẩn, khoản cho vay tăng vùn vụt, từ 160 tỉ USD năm 2001 lên 540 tỉ USD vào năm 2004 1300 tỉ USD vào năm 2007(6) Đáp lại ưu Chính phủ, phát triển thị trường tài góp phần làm cho hàng triệu người nghèo, gia đình bị khước từ cho vay, có nhà ở, cịn nhà đầu tư kiếm lời kếch sù, trung gian tài trở nên giàu có nhanh chóng nhờ vào khoản phí hoa hồng Theo đuổi sách nhằm tăng tính hấp dẫn thị trường tài chính, Chính phủ Mỹ cho phép ngân hàng thương mại mở rộng hoạt động kinh doanh sang lĩnh vực rủi ro với tư cách “Mối liên hệ phức tạp ngân hàng đầu người vay tư Hoạt động cho vay thị trường nhà đất sụt (5) CDS: Credit default swap (6)giảm ảnh hưởng Trần Văn Thọ, Trần Lê Anh (2008), “Khủng hoảng tài đến vàthị trường Báo tàiThanh niên ảnh hưởng”, nói chung.”.” ngân hàng đầu tư, vốn mạo hiểm lại thiếu giám sát cần thiết Chính phủ Trong hoạt động ngân hàng thương mại chịu kiểm sốt chặt FED hoạt động đầu tư chứng khốn lại gần khơng bị rào cản việc tuân thủ quy định bn bán chứng khốn thị trường nội dung hợp đồng ký kết Nước Mỹ xem đất thánh ngân hàng đầu tư tổ chức tài thực nghiệp vụ ngân hàng đầu tư, ngân hàng đầu tư dẫn dắt thị trường tài Mỹ sụp đổ thảm khốc với khoản lỗ chúng vào năm 2007 lên đến hàng trăm tỉ USD(7) Từ năm 2005, theo đuổi mục tiêu kiềm chế nguy lạm phát, FED bắt đầu tăng dần lãi suất Nếu năm 2003 lãi suất FED 1%/năm vào năm 2006 tăng lên 5.25% Lãi suất tăng cao làm nhiều người vay mua nhà trả nợ Họ người vay nợ chuẩn Hàng loạt nhà bị xiết nợ phát mại Năm 2006 có 1.2 triệu nhà bị phát mại Năm 2007 số triệu Cleveland (Ohio) trở thành thành phố châm ngòi cho khủng hoảng với 1/10 số nhà bị thu hồi để phát mại Thực tế làm giá nhà đất bắt đầu trượt dốc Giá nhà hạ thảm hại từ quý năm 2007 Tình trạng khả trả nợ người vay mua nhà hệ lụy đến ngân hàng, tổ chức đầu tư bảo hiểm Mối liên hệ phức tạp người vay cho vay thị trường nhà đất sụt giảm ảnh hưởng đến thị trường tài nói chung Khủng hoảng tài xảy với quy mơ sức lây lan cực mạnh, vượt sức tưởng tượng nhiều chuyên gia kinh tế hàng đầu Khi xảy khủng hoảng, giá khoản cho vay cầm cố dựa bất động sản giảm 30 - 35% Khoản nợ phải trả Fannie Mae Feddie Mac lên đến 6000 tỉ USD bao gồm cho vay, bảo hiểm tiền gửi cho vay, sở hữu chứng khoán dựa vào nợ mua Formatted: Style26, Left, Indent: F line: cm, Line spacing: single Formatted: Font: 10 pt Formatted: Justified, Border: Top: (Double solid lines, Auto, 0,5 pt Lin width), Bottom: (Double solid lines, Auto, 0,5 pt Line width) Formatted: Font: (Default) Times New Roman Formatted: Font: (Default) Times New Roman Formatted: Font: (Default) Times New Roman Formatted: Justified Formatted: Font: 10 pt “Mối liên hệ phức tạp người vay cho vayhoảng thị Trần Văn Thọ, Trần Lê Anh (2008), “Khủng tài ảnh hưởng”, trường Báo Thanhnhà niên.đất sụt giảm ảnh hưởng đến thị trường tài nói chung.” (7) Formatted: Font: Palatino Linotype 10 pt, Italic Formatted: Font: 12 pt, Font color Auto T.T.H Mai / Tạp chí Khoa học ĐHQGHN, Kinh tế Kinh doanh 25 (2009) 2013-2068 nhà…, nợ chuẩn 2000 tỉ USD(8) Có thể thấy, sách Chính phủ Mỹ nhiều năm qua chủ yếu loại sách nhằm tháo gỡ rào cản ngăn nhà đầu tư tham gia thị trường tài Chính phủ Mỹ mở cửa tự cho loại công cụ tài mà khơng có kiểm sốt nào, kể “Bằng khuyến khích phát triển loại hàng hoá phái sinh để thu hút nhiều nhà “Bằng khuyến khích phát đầu gia thị Chính phủ triển tư cáctham loại hàng hoátrường, phái sinh để thu hút nhiều nhà qn vai trị kiểm đầu tư tham gia thị trường, tra giám sát độ rủi ro cơng cụ Chính phủ qn vai trị tài vơ phức tạp này.” kiểm tra việc thu thập giám sát độ rủi ro thông tin cơng cụ tài vơ loại chứng phức tạp này.” khoán để theo dõi Sự bùng nổ số lượng công cụ tài xa giới hạn, vượt khỏi tầm kiểm soát cần thiết thị trường quan quản lý Alan Greenspan, nguyên Chủ tịch FED, thừa nhận sai lầm phản đối điều tiết thị trường chứng khoán phái sinh tin vào khả tự điều chỉnh thị trường tự Những quan điểm phê phán việc tách ngân hàng thương mại khỏi ngân hàng đầu tư quy định Đạo luật Glass - Steagall lỗi thời dọn đường cho thống trị tư tưởng giảm bớt kiểm sốt Chính phủ thị trường tài chính, mà thực tế bng lỏng, dẫn đến khơng kiểm sốt mức độ phát triển thị trường Sự nới lỏng giám sát Chính phủ kích thích tính động tổ chức tư nhân hai khía cạnh: vừa tận dụng triệt để lỗ hổng quản lý Chính phủ vừa tối đa hóa niềm tin mù qng số đơng Điều (8) Vũ Quang Việt (2008), “Liệu có mở hướng cho kinh tế Mỹ”, Thời báo kinh tế Sài Gịn, 2/10/2008 205 giải thích cho giàu có nhà đầu tư bối cảnh phát triển mạnh thị trường tài Mỹ Cơn say tìm kiếm lợi nhuận bối cảnh nới lỏng kỷ cương Chính phủ biến họ thành thiêu thân Các nhà đầu tư chăm lo đến khoản lợi trước mắt mà quên thật rằng, họ bước phá vỡ bền vững thị trường Còn lỗi Chính phủ khơng cảnh báo thức tỉnh họ kịp thời Thị trường phát triển hỗn loạn sụp đổ âu điều khó tránh khỏi Như thế, khuyến khích phát triển loại hàng hoá phái sinh để thu hút nhiều nhà đầu tư tham gia thị trường, Chính phủ quên vai trị kiểm tra giám sát độ rủi ro cơng cụ tài vơ phức tạp Có thể nói, sai lầm điều hành Chính phủ Mỹ lầm lẫn rào cản cần dỡ bỏ kiểm sốt cần phải trì thị trường tài Sẽ khơng sai cho lịng tham nhà đầu tư chứng khoán thủ phạm nhấn chìm ngành tài Mỹ Nhưng cơng Chính phủ tịng phạm, lịng tham khơng phải điều nảy sinh Khủng hoảng tài nước Mỹ vấn đề tồn cầu, việc giải phải mang tính tồn cầu Thiếu hợp tác, đồng thuận chung ngân hàng Trung ương Chính phủ nước nỗ lực riêng lẻ quốc gia chắn không mang lại kết cần thiết Tuy nhiên, việc ngăn ngừa nguy xảy khủng hoảng không mong đợi lại hồn tồn cần thiết phải thực phạm vi quốc gia cụ thể Khủng hoảng tài cường quốc kinh tế mạnh khẳng định vấn đề có tính ngun tắc rằng, thị trường nào, thị trường tài cần đến điều tiết Chính phủ Tài liệu tham khảo Formatted: Font: 10 pt Formatted: Justified, Border: Top: (Double solid lines, Auto, 0,5 pt Lin width), Bottom: (Double solid lines, Auto, 0,5 pt Line width) Formatted: Font: 12 pt, Font color Auto Formatted: Font: 10 pt Formatted: Style26, Left, Indent: F line: cm, Line spacing: single Formatted: Style26, Left, Indent: F line: 0,61 cm, Line spacing: single Formatted: Style25, Left, Indent: Left: cm, Line spacing: single Formatted: Font: (Default) Times New Roman 206 T.T.H Mai / Tạp chí Khoa học ĐHQGHN, Kinh tế Kinh doanh 25 (2009) 2013-2068 [1] Diana Farrll (2008), “Thay đổi cách nghĩ thị trường tài chính”, Tạp chí HarvardBusiness Review 9/2008, xem tại: http://tuanvietnam.net [2] Trần Văn Thọ, Trần Lê Anh (2008), “Khủng hoảng tài ảnh hưởng”, Báo Thanh niên [3] Vũ Quang Việt (2008), “Liệu có mở hướng cho kinh tế Mỹ”, Thời báo kinh tế Sài Gòn, 2/10/2008 [4] Bill Georgre (2008), “Cơn địa chấn phố Wall: Khủng hoảng đường lối lãnh đạo”, HSB in the New, http://tuanvietnam.net ngày 29/10/2008 George Soros (2008), Mô thức cho thị trường tài chính, NXB Tri thức The Role of the State to Financial Market - Lessons from United State of American’s Financial Crisis Assoc.Prof.Dr Trịnh Thị Hoa Mai The Faculty of Banking and Finance, College of Economics, Vietnam National University 144, Xuan Thuy, Cau Giay, Ha Noi, Viet Nam investors’ behaviors in order to lessen their avariciousness Lessening investors’ avariciousness canbe start with controlling new financial instrument creation, overseeing changes in investment forms as well as managing commercial banks’ actions on the way seeking for profits Some improper policies in financial market controlling of the United States government are analyzed The analysis mainly focuses on how government step by step not only breaking safe operating principles of commercial bank system but also decreasing financial market controlling which consequently, one of the main reasons leading to the current economic crisis Formatted: Style27, Left, Indent: F line: cm, Line spacing: single Formatted: Default Paragraph Fon Font: 9,5 pt, Font color: Black, Italia (Italy) Formatted: Default Paragraph Fon Font: 9,5 pt, Font color: Black, Italia (Italy) Formatted: Style27 Formatted: Style27, Indent: Left: 0,49 cm, Hanging: 0,2 cm Formatted: Style27, Left, Indent: Left: 0,49 cm, Hanging: 0,2 cm, Li spacing: single Formatted: Style27, Indent: Left: 0,49 cm, Hanging: 0,2 cm Formatted: English (United States) Formatted: Indent: Left: 0,48 cm Hanging: 0,2 cm, Line spacing: sin Formatted: Indent: Left: 0,49 cm Hanging: 0,2 cm Formatted: Italian (Italy) The important role of the government is affirmed not only to stimulate the overall market growth, but also to supervise Tài liệu tham khảo [1]Đào tạo nhân lực cho ngành công nghệ thông tin Việt Nam (http://www.vtv.vn/VN/TrangChu/TinTuc/GiaoLuu TrucTuyen/2008/9/22/182666/) Formatted: Bullets and Numbering T.T.H Mai / Tạp chí Khoa học ĐHQGHN, Kinh tế Kinh doanh 25 (2009) 2013-2068 [2]Nguyễn Trần Bạt, “Cải cách giáo dục Việt Nam”, (http://www.chungta.com/PortletBlank.aspx/E8 7168AED88D45648F671CE3F2BB4818/View/ GiaoDuc/Cai_cach_giao_duc_Viet_Nam/?print=185 9180661) [3]Hồ Tú Bảo, “Một số ý kiến nghiên cứu khoa học giáo dục cao học Việt Nam”, Thời Đại Mới, số 13 (3- 2008) (http://www.tapchithoidai.org/ThoiDai13/200813_ HoTuBao.htm) [4]Võ Tòng Xuân, “Việt Nam: Giáo dục đại học kỹ cho tăng trưởng”, Thời Đại Mới, số 13 (32008) (http://www.tapchithoidai.org/ThoiDai13/200813 _VoTongXuan.htm) [5]Vũ Quang Việt, “Phát triển giáo dục: vai trị học phí, trách nhiệm nhà nước khả ngân 207 sách nhà nước, Phụ lục 2”, Thời Đại Mới, số 13 (3 2008) (http://www.tapchithoidai.org/ThoiDai13/200813 _VuQuangViet_3.htm) [6]Triều Hải Quỳnh, Một số vấn đề công tác đào tạo nguồn nhân lực kỹ thuật cao nay, Tạp chí Cộng sản điện tử, số ngày 4-9-2008 (http://www.tapchicongsan.org.vn/details.asp?Obje ct=4&news_ID=4938212) [7]Đào tạo theo nhu cầu xã hội: Cần tam giác cân, http://dantri.com.vn/c25/s25-247396/dao-taotheo-nhu-cau-xa-hoi-can-1-tam-giac-can.htm [8]Tổ chức đào tạo theo nhu cầu xã hội, (http://www.vietnamnet.vn/giaoduc/vande/2007/0 1/656132/ ) [9]Đào tạo theo nhu cầu xã hội: Chuyển đổi cấp thiết, (http://tieuhocdanghai.com/news/Default.aspx?iid =2440&AspxAutoDetectCookieSupport=1) Formatted: Bullets and Numbering Formatted: Bullets and Numbering Formatted: Bullets and Numbering Formatted: Space Before: pt The role of the State to Financial market - lessons from united state of American’s financial crisisBinding training and employment - universities and enterprises Formatted: Portuguese (Brazil) Assoc.Prof.Dr Trinh Thi Hoa Mai Faculty of Business AdministrationBanking and Finance, University of Economics and Business,College of Economics, Vietnam National University, Hanoi, 144 Xuan Thuy, Cau Giay, Hanoi, Vietnam The important role of the government is affirmed not only to stimulate the overall market growth, but also to supervise investors’ behaviors in order to lessen their avariciousness Lessening investors’ avariciousness canbe start with controlling new financial instrument creation, overseeing changes in investment forms as well as managing commercial banks’ actions on the way seeking for profits Some improper policies in financial market controlling of the United States government are analyzed The analysis mainly focuses on how government step by step not only breaking safe operating principles of commercial bank system but also decreasing financial market controlling which consequently, one of the main reasons leading to the current economic crisis.This article studies the relationship between universities and society and between trainers and employers in the context of the current Vietnamese higher educational system Based upon the analysis of both objective and subjective causes to the loose and untie relationship, the author proposes several solutions to enhance the match between the output of the universities and the requirements of the employers at both quality Formatted: Style26, Left, Indent: F line: cm, Line spacing: single Field Code Changed Formatted: Font color: Black Formatted: Style26, Line spacing: single 208 T.T.H Mai / Tạp chí Khoa học ĐHQGHN, Kinh tế Kinh doanh 25 (2009) 2013-2068 and quantity level The causes are analysed not only from the university side but also from the employer and society side ... đuổi sách dẫn dẫncủa củathịth? ?trường trườngtàitài vực rủi ro với tư cách nhằm tăng tính hấp dẫn chính, chính, Chính Chínhphủ ph? ?Mỹ Mỹđãđã ngân hàng đầu tư thị trường tài chính, Chính cho chophép... hình” dẫn dắt thị trường tự đến trạng thái hỗn loạn Khủng hoảng tài trạng thái thị trường tự trở thành thị trường hỗn loạn Các khủng hoảng tài lịch sử đặc biệt khủng hoảng tài Mỹ minh chứng sinh... mẽ thị trường nhà đầu tư nước quốc tế Là thị trường niềm tin, thị trường tài có khả phát triển mạnh mẽ yếu tố niềm tin phát huy cao độ Thực tế phát triển thị trường tài giới trước khủng hoảng tài