Vai trò tài sản trú ẩn an toàn của vàng ở việt nam

Tạp chí Khoa học ĐHQGHN: Kinh tế Kinh doanh, Tập 33, Số (2017) 34-42 Vai trò tài sản trú ẩn an toàn vàng Việt Nam Lê Trung Thành1,*, Nguyễn Đức Khương2 Trường Đại học Kinh tế - Đại học Quốc gia Hà Nội, 144 Xuân Thủy, Cầu Giấy, Hà Nội, Việt Nam Sở Tài Tỉnh Thái Bình, 142 Lê Lợi, Thái Bình, Việt Nam Nhận ngày 23 tháng năm 2016 Ch nh s a ngày 12 tháng năm 2017; Ch p nhận ăng ngày 15 th ng năm 2017 Tóm tắt: Nghiên cứu kiểm ịnh vai trò vàng công cụ rào chắn rủi ro hay tài sản trú ẩn an toàn cho c c nhà ầu tư Việt Nam Dựa theo mơ hình Baur McDermott (2010), Baur Lucey (2010), nghiên cứu thực chuỗi liệu cổ phiếu có khối lượng lớn, ồng ôla (USD) danh mục kết hợp hai tài sản Kết nghiên cứu cho th y, vàng tài sản trú ẩn an toàn mạnh cho nhà ầu tư thị trường chứng khoán thị trường ngoại tệ thị trường biến ộng mức trung bình C c nhà ầu tư Việt Nam s dụng vàng cơng cụ ể phòng ngừa rủi ro cho danh mục ầu tư Từ khóa: Chứng khốn, tỷ giá Việt Nam ồng/USD, vàng, cơng cụ rào chắn, tài sản trú ẩn an tồn lợi nhuận vàng tăng gi Bằng chứng mối quan hệ ngược chiều ối với USD ược tìm th y nghiên cứu Nair, Choudhary Purohit (2015) [6], Arezki cộng (2014) [7], Omag (2012) [8] Kết ch rằng, giá vàng tăng, USD giảm gi , ngược lại, USD tăng, vàng giảm giá Tại Việt Nam, năm vừa qua, mối quan hệ thị trường chứng khoán thị trường vàng thể cách phức tạp (Hình 1) Có thể th y giá vàng ch số VNI biến ộng ngược chiều giai oạn 20102016, ặc biệt năm 2010-2014 Điều dẫn ến kết khác nghiên cứu học thuật Chẳng hạn, Trương Đông Lộc (2014) s dụng số liệu theo quý từ năm 2006-2012 th y rằng, giá vàng tỷ lệ lạm phát có mối tương quan nghịch với tỷ su t sinh lời cổ phiếu [9] Ngược lại, kết Nguyễn Minh Kiều Nguyễn Văn Điệp (2013) giai oạn 2004-2011 cho dài hạn, ch số VNI gi vàng nước có mối quan hệ tích cực [10] Trong ó, Lê Long Giới thiệu * Trong thị trường tài sản tài chính, mối quan hệ giá chứng khốn, vàng, ồng USD ln nhận ược quan tâm c c nhà ầu tư Vàng thường ược s dụng chiến lược a dạng hóa ầu tư gi trị vàng không phụ thuộc vào thu nhập tương lai Ngoài ra, thị trường ang biến ộng, giá trị tài sản khó x c ịnh giá trị vàng lại dễ ịnh giá Trong trường hợp này, vàng thường có mối quan hệ nghịch ảo với chứng khoán USD hay hệ số phụ thuộc beta âm Một số nghiên cứu tiêu biểu năm gần ây cho th y kết mối quan hệ nghịch ảo vàng với chứng khoán, Moore (1990) [1]; Tunali (2010) [2]; Mishra cộng (2010) [3]; Nisha (2015) [4]; Kal, Arslaner Arslaner (2013) [5] Điều có nghĩa chứng khốn giảm gi , nhà ầu tư thu ược _ * Tác giả liên hệ ĐT.: 84-913590678 Email: ltthanh@vnu.edu.vn 34 L.T Thành, N.Đ Khương / Tạp h Khoa họ ĐHQGHN: Kinh tế Kinh doanh, Tập 33, Số (2017) 34-42 Hậu, Lê T n Nghiêm Trần Phương Hiền (2016) kết luận ảnh hưởng khơng có ý nghĩa thống kê tỷ giá VND/USD, giá vàng nước ch số giá chứng khốn [11] Hình Lịch s gi vàng, ch số VNI giai oạn 2008-2016 Nguồn: Tác giả thực từ số liệu tổng hợp Theo Baur Lucey (2010) [12], Baur McDermott (2010) [13], phụ thuộc vàng không cố ịnh (ch phụ thuộc vào thời iểm thị trường tài ó có biến ộng giảm) Điều ược thể cách xem xét vai trị vàng cơng cụ rào chắn (hedge) hay tài sản trú ẩn an tồn (safe haven) Do ó, việc nghiên cứu theo phương thức giúp thể ược thay ổi mối quan hệ thị trường Việt Nam ã nêu Tổng quan tình hình nghiên cứu Baur McDermott (2010) ịnh nghĩa [13]: - Một tài sản ược coi công cụ rào chắn mạnh (hoặc yếu) tài sản ó tương quan âm (hoặc khơng có tương quan) với tài sản danh mục ầu tư kh c iều kiện bình thường - Một tài sản ược coi tài sản nơi trú ẩn an toàn mạnh (hoặc yếu) tài sản ó tương quan âm (hoặc khơng có tương quan) với tài sản danh mục ầu tư kh c ch khoảng thời gian nh t ịnh, chẳng hạn thời kỳ giảm giá chứng khoán 35 Sự khác hai ịnh nghĩa thể thời iểm xác lập mối quan hệ việc phân t ch giúp nhà ầu tư ưa biện ph p ể phòng ngừa rủi ro Nếu vàng cơng cụ rào chắn mạnh vàng có quan hệ ngược chiều với chứng khoán iều kiện bình thường Điều kiện bình thường hiểu thị trường chưa có biến ộng biến ộng nhẹ Trong trường hợp này, nhà ầu tư nên nắm giữ ồng thời vàng chứng khoán, mức giảm giá nhẹ chứng khoán ược bù ắp phần vàng tăng gi Ngược lại, vàng tài sản trú ẩn an tồn vàng quan hệ ngược chiều với chứng khoán ch thị trường chứng khốn giảm mạnh Giá vàng có chiều hướng tăng, ó, trường hợp nhà ầu tư nên mua vào (không nắm giữ vàng iều kiện thị trường bình thường) Đối với thị trường chứng khoán, Baur Lucey (2010) cho th y vàng tài sản trú ẩn an toàn cho chứng khoán Mỹ, Anh ngoại trừ Đức [12] Nhà ầu tư Mỹ, Anh có khả thu ược lợi nhuận lợi nhuận thu ược từ vàng có chiều hướng tăng thị trường chứng khoán giảm giá mạnh Tuy nhiên, khoảng thời gian vàng thể vai trị ch khoảng 15 ngày, ó nắm giữ vàng vượt thời gian ó gây tổn th t cho nhà ầu tư Bằng chứng ược thể thị trường châu Âu, Mỹ 18 quốc gia giới [14] Trái lại, ối với quốc gia Australia, Canada, Nhật Bản thị trường kinh tế BRICS, vàng khơng thể vai trị ó Trong nghiên cứu khác thị trường Ph p, Đức, Anh, Mỹ c c nước G7, Coudert Raymond (2011) th y vàng ủ iều kiện ể trở thành tài sản trú ẩn an toàn, tài sản ể a dạng hóa danh mục ầu tư khơng biến ộng chiều với cổ phiếu thị trường suy thối giảm giá mạnh [15] Khi ó, xác su t vàng tăng gi so với kỳ trước cao hơn, ầu tư vàng em lại lợi nhuận tốt [16] Pasutasarayut Chintrakarn (2012) khơng tìm th y chứng cho th y vàng nơi trú ẩn an toàn cho thị trường Thái Lan s 36 L.T Thành, N.Đ Khương / Tạp h Khoa họ ĐHQGHN: Kinh tế Kinh doanh, Tập 33, Số (2017) 34-42 dụng ch số thị trường SET cổ phiểu 24 nhóm ngành [17] Tại Malaysia, Ghazali, Lean Bahari (2011) th y thị trường chứng khoán giảm mạnh, vàng chứng khoán tồn mối tương quan chiều [18] Cùng với Fahami, Haris Mutali (2014) [19], kết phù hợp với quan iểm vàng óng vai trị nhỏ phịng chống rủi ro thị trường kinh tế [12] Đối với thị trường ngoại tệ, Yang Hamori (2014) cho phụ thuộc âm c c ồng tiền vàng giai oạn khủng hoảng tài cho th y vai trị nơi trú ẩn an toàn vàng [20] Kết tương tự cho thị trường Anh Mỹ ược phát Cinera, Gurdgievb Lucey (2013) [21] Reboredo (2013) s dụng mơ hình Copula cho th y phụ thuộc trung bình dương phụ thuộc ối xứng có ý nghĩa thống kê vàng giảm gi ồng USD, hàm ý vàng óng vai trị công cụ rào chắn chống lại biến ộng USD iều kiện bình thường tài sản trú ẩn an toàn hiệu chống lại biến ộng USD thời gian giảm giá cực mạnh [22] Đối với thị trường Việt Nam, Huỳnh Thị Thúy Vy (2015) cho th y vàng tài sản trú ẩn an toàn Việt Nam ồng giảm giá mạnh [23] Gurgun Unalmis (2014) kết luận vàng tài sản trú ẩn an tồn mạnh cho thị trường chứng khốn [24] Tuy nhiên, vai trò trở nên yếu khoảng thời gian xảy khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008 Theo Do, Mcaleer Sriboonchitta (2009), nhà ầu tư Thái Lan nắm giữ bán vàng chứng khoán, nhà ầu tư Việt Nam nắm giữ vàng thời gian chứng khoán giảm giá [25] Dựa theo mơ hình Baur Lucey (2010) [12], viết tập trung phân tích khả phịng chống rủi ro vàng với: (i) loại tài sản riêng lẻ như: c c ch số ại diện thị trường, cổ phiếu có lượng giao dịch lớn USD; (ii) danh mục bao gồm cổ phiếu USD giai oạn 2008-2016 Kết viết x c ịnh vai trị cơng cụ rào chắn hay tài sản trú ẩn an toàn vàng cho nhà ầu tư Việt Nam, từ ó giúp nhà ầu tư ưa chiến lược ầu tư sinh lời quản trị rủi ro Phương pháp nghiên cứu Theo Cinera, Gurdgievb Lucey (2013), vàng khơng ch có tác dụng phòng ngừa cho thị trường chứng kho n, thay vào ó s dụng cho trường hợp tài sản kh c như: USD, dầu thô, trái phiếu Dựa mơ hình Baur Lucey (2010), Baur McDermott (2010), mơ hình nghiên cứu ề xu t vai trị cơng cụ phịng ngừa rủi ro hay tài sản trú ẩn an toàn vàng (rgold) với thị trường tài sản tài (rasset) Việt Nam, ược thể c c phương trình (1a), (1b), (1c) Khi ó, lợi su t rasset biến giả D ược thay bằng: rstock (thị trường chứng khoán); rUSD (thị trường ngoại tệ); danh mục kết hợp chứng khoán USD (1a) rgold, t = a + bt rasset, t + et bt = c0 + c1 D(rasset,t + c3 D(rasset,t q1) q5) + c2 D(rasset,t (1b) q2,5) (1c) ht = π + αe²t-1 + βht-1 Trong ó: biến D(rasset,t q5), D(rasset,t q2,5), D(rasset,t q1) biến giả ứng với mức phân vị 5%, 2,5%, 1% lợi su t th p nh t phân phối thu nhập D(rasset,t q5) = rasset,t nhỏ so với 5% giá trị lợi su t th p nh t, ngược lại D(rasset,t q5) = Tương tự ối với trường hợp mức phân vị lại Một số nghiên cứu thực mức phân vị 10%, chẳng hạn Pasutasarayut Chintrakarn (2012) Cần lưu ý rằng, mức phân vị nhỏ thể mức biến ộng lớn Mức biến ộng thị trường ược phân thành: mức biến ộng trung bình (từ q10 ến q5), biến ộng lớn (q2,5) biến ộng cực mạnh (q1) Mơ hình (1a) thể mối quan hệ vàng chứng khoán (hoặc USD) thị trường Việt Nam qua hệ số phụ thuộc a, bt sai số et Có thể th y, với giá trị bt < 0, chứng khoán giảm giá hàm ý giá vàng tăng Vai trò tài sản trú ẩn an tồn hay cơng cụ rào chắn vàng phụ thuộc vào hệ số bt L.T Thành, N.Đ Khương / Tạp h Khoa họ ĐHQGHN: Kinh tế Kinh doanh, Tập 33, Số (2017) 34-42 Trường hợp hệ số phương trình (1b) bao gồm hệ số c0 khơng dương vàng tài sản trú ẩn an toàn yếu Nếu hệ số âm có ý nghĩa thống kê vàng tài sản trú ẩn an toàn mạnh Vàng ược coi công cụ rào chắn, hệ số c0 âm tổng hệ số c1, c2, c3 không dương vượt giá trị c0 Ngoài ra, số hệ c1, c2 c3 khác 0, mối quan hệ vàng chứng khoán (hoặc USD) phi tuyến tính Phương sai ht sai số et ược ước tính thơng qua mơ hình GARCH(1,1) Mơ hình áp dụng phương ph p ước lượng hợp lý cực ại (Maximum Likelihood) Kết thảo luận 37 Dữ liệu giá cổ phiếu ược thu thập từ Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội Nghiên cứu s dụng liệu theo ngày 16 mã cổ phiếu có khối lượng giao dịch lớn nh t thị trường thời gian từ ngày 1/1/2008 ến ngày 30/4/2016 Các mã cổ phiếu gồm: VNI, HNX, ACB, BVH, DPM, FPT, HPG, HT1, KBC, ITA, PPC, PVS, PVD, SSI, STB, VIC Gi vàng gi b n lượng vàng SJC Tỷ giá VND/USD tỷ giá giao dịch b n ồng 50 USD Các chuỗi lợi su t ược tính logarit ể phù hợp với mơ hình tài theo cơng thức: ri = ln(Pt/Pt-1) với Pt giá thời iểm t Kết kiểm ịnh ADF test cho th y chuỗi liệu lợi su t ều dừng Nghiên cứu thể số liệu Bảng Bảng Kết phân tích thống kê Mean Std Dev Skewness Kurtosis Jarque-Bera Prob Observations ADF test Prob VVN 0,0004 0,013 -0,284 125,137 1.288.528 0,000 2.073 -39,6739 0,000 HNX -0,0007 0,019 -0,134 5,411 508 0,000 2.073 -39,0182 0,000 VNI -0,0002 0,015 -0,225 4,142 130 0,000 2.073 -35,3783 0,000 USD 0,0002 0,003 6,073 217,910 4.002.099 0,000 2.073 -38,4946 0,000 Nguồn: Tác giả tính tốn dựa số liệu thu thập Kết ước lượng mơ hình ược trình bày Bảng Ba cột ầu thể giả ịnh phụ thuộc vàng ối với biến VNI, HNX, USD Phần bên phải thể giả ịnh phụ thuộc vàng ối với danh mục gồm chứng khoán USD Kết Bảng cho th y hệ số c0, c1 ều có ý nghĩa thống kê mức 10% Hệ số c0 > có nghĩa iều kiện bình thường, vàng khơng óng vai trị cơng cụ rào chắn cho chứng khốn USD Ngồi ra, mức ý nghĩa thống kê cho th y tồn mối quan hệ phi tuyến tính vàng, chứng khốn USD Do ó, việc s dụng mơ hình hồi quy tuyến tính thơng thường khơng ạt ược kết tốt Hệ số c0 dương, chứng tỏ mối quan hệ chiều thị trường chứng khoán thị trường vàng Kết tương ồng với quan iểm Nguyễn Minh Kiều Nguyễn Văn Điệp (2013) Cũng thị trường Trung Quốc, vàng luôn tự bảo hiểm chứng khoán cho c c nhà ầu tư ngắn hạn [26] Trái lại, hệ số c1 < có ý nghĩa thống kê mức 5% thể vàng tài sản trú ẩn an toàn mạnh cho c c nhà ầu tư thị trường chứng khoán thị trường ngoại tệ Kết phù hợp với kết Do, Mcaleer Sriboonchitta (2009); Gurgun Unalmis (2014); Cinera, Gurdgievb Lucey (2013); Trương Đơng Lộc (2014) Điều có ý nghĩa L.T Thành, N.Đ Khương / Tạp h Khoa họ ĐHQGHN: Kinh tế Kinh doanh, Tập 33, Số (2017) 34-42 38 rằng, mối quan hệ tương quan nghịch vàng chứng khoán, vàng USD ược thể thị trường chứng khoán thị trường ngoại tệ giảm mức trung bình C c nhà ầu tư nên nắm giữ vàng thời gian giảm giá chứng khốn, lợi nhuận từ vàng có chiều hướng tăng Hệ số c2, c3 ều dương, khơng có ý nghĩa thống kê cho th y, thị trường biến ộng mạnh (mức phân vị 2,5% 1%), vàng khơng óng vai trị tài sản an toàn Một mở rộng mức phân vị 10% ược trình bày Bảng Kết lần khẳng ịnh ch iều kiện biến ộng trung bình (mức phân vị 10% 5%), việc nắm giữ vàng em lại lợi ích cho nhà ầu tư Khi thị trường biến ộng mạnh (mức phân vị 2,5% 1%), vai trị vàng ược thể Trong trường hợp này, nhà ầu tư thực b n th o ể giảm lỗ Trong Bảng 3, hệ số c1, c2, c3, c4 tương ứng với D(rstock q10), D(rstock q5), D(rstock q2,5), D(rstock q1) Kết cho th y vàng thể công cụ rào chắn mạnh ối với cổ phiếu DPM, KBC, PVS tài sản trú ẩn an toàn mạnh cho cổ phiếu lại Như vậy, việc nắm giữ vàng ều mang lại khả phòng chống rủi ro cho nhà ầu tư thị trường biến ộng giảm từ 5% ến 10% Tương tự ối với tài sản riêng lẻ, ối với trường hợp danh mục gồm cổ phiếu USD, vàng giữ vai trò tài sản trú ẩn an toàn iều kiện thị trường biến ộng phân vị 5% Giá trị tiêu chuẩn thông tin AIC, SIC, HQ ối với trường hợp danh mục nhỏ so với trường hợp ch bao gồm chứng khốn (hoặc USD) thể mơ hình ước lượng tốt Kết ước lượng ối với danh mục gồm cổ phiếu USD ược trình bày Bảng Một lần nữa, kết chứng cho th y vàng bảo toàn danh mục tốt thị trường biến ộng mức trung bình Trong c c iều kiện biến ộng cực mạnh, kết phòng chống rủi ro chưa ược thể Bảng Kết ước lượng hệ mơ hình VNI HNX USD VNI & USD HNX & USD Hệ số Gi trị p-value Gi trị p-value Gi trị p-value Gi trị p-value Gi trị p-value a -0,001 0,00 -0,001 0,00 0,000 0,00 -0,001 0,00 -0,001 0,00 c0 0,054 0,00 0,058 0,00 0,142 0,01 0,090 0,00 0,096 0,00 c1 -0,160 0,00 -0,127 0,01 -1,284 0,00 -0,190 0,00 -0,139 0,00 c2 -0,008 0,86 0,032 0,61 0,629 0,55 0,060 0,02 0,009 0,83 c3 0,044 0,40 -0,077 0,09 0,971 0,33 0,000 1,00 -0,052 0,15 c0’ 0,155 0,02 0,122 0,09 c1’ 0,608 0,05 -0,700 0,14 c2’ -1,281 0,08 0,111 0,91 c3’ 0,984 0,12 0,944 0,25 π 0,000 0,00 0,000 0,00 0.000 0,00 0,000 0,00 0,000 0,00 α 0,828 0,00 0,724 0,00 1.375 0,00 1,437 0,00 1,297 0,00 β 0,248 0,00 -0,002 0,00 0.264 0,00 0,280 0,00 0,294 0,00 LLK 6.485 6.473 6.487 6.675 6.701 AIC -6,249 -6,237 -6,250 -6,428 -6,454 SIC -6,227 -6,215 -6,226 -6,396 -6,421 HQ -6,241 -6,229 -6,241 -6,416 -6,442 Nguồn: T c giả tính to n dựa số liệu thu thập L.T Thành, N.Đ Khương / Tạp h Khoa họ ĐHQGHN: Kinh tế Kinh doanh, Tập 33, Số (2017) 34-42 39 Bảng Kết ước lượng mở rộng mức phân vị 10% a c0 c1 c2 c3 c4 π α β Coef -0,001 0,066 -0,126 -0,049 -0,003 0,050 0,000 0,861 0,243 Prob 0,00 0,00 0,00 0,20 0,94 0,33 0,00 0,00 0,00 Coef 0,000 0,014 0,283 -0,338 0,027 -0,079 0,000 0,768 0,282 Prob 0,77 0,35 0,00 0,00 0,63 0,09 0,00 0,00 0,00 Coef -0,001 0,054 -0,055 -0,034 -0,041 -0,012 0,000 0,806 0,245 Prob 0,00 0,00 0,14 0,52 0,39 0,75 0,00 0,00 0,00 Coef 0,000 0,021 0,144 -0,182 -0,032 0,064 0,000 0,725 0,316 Prob 0,56 0,00 0,00 0,00 0,32 0,04 0,00 0,00 0,00 Coef -0,001 -0,043 -0,023 -0,032 0,092 -0,019 0,000 0,710 -0,002 Prob 0,00 0,00 0,33 0,40 0,06 0,75 0,00 0,00 0,80 Coef -0,001 0,018 0,017 -0,071 0,011 -0,054 0,000 0,788 0,237 Prob 0,00 0,18 0,55 0,03 0,74 0,26 0,00 0,00 0,00 Coef -0,001 -0,004 -0,051 -0,041 0,012 0,018 0,000 0,732 -0,002 Prob 0,00 0,69 0,12 0,30 0,80 0,72 0,00 0,00 0,76 Coef -0,001 0,047 -0,055 -0,041 -0,005 0,192 0,000 1,210 0,247 Prob 0,00 0,00 0,00 0,10 0,89 0,00 0,00 0,00 0,00 Coef -0,001 -0,015 -0,068 0,037 -0,024 0,016 0,000 0,908 0,223 Prob 0,00 0,07 0,00 0,16 0,48 0,62 0,00 0,00 0,00 Coef 0,000 0,034 -0,047 -0,036 0,005 0,062 0,000 0,558 -0,005 Prob 0,26 0,00 0,14 0,45 0,95 0,39 0,00 0,00 0,71 Coef -0,001 0,000 -0,050 -0,026 0,019 0,221 0,000 0,855 0,236 Prob 0,00 0,98 0,06 0,42 0,61 0,00 0,00 0,00 0,00 Coef -0,001 -0,020 0,003 -0,030 -0,019 0,045 0,000 0,705 -0,002 Prob 0,00 0,01 0,88 0,35 0,60 0,15 0,00 0,00 0,79 Coef -0,001 0,089 -0,109 0,000 -0,043 0,059 0,000 1,319 0,375 Prob 0,00 0,00 0,00 0,98 0,36 0,30 0,00 0,00 0,00 Coef -0,001 0,118 -0,172 0,021 0,048 -0,050 0,000 1,235 0,340 Prob 0,00 0,00 0,00 0,55 0,19 0,17 0,00 0,00 0,00 Coef -3,147 7,363 -1,878 -1,110 -0,298 -0,443 22,955 15,401 11,814 Prob 0,00 0,00 0,06 0,27 0,77 0,66 0,00 0,00 0,00 Coef 0,000 0,017 0,234 -0,286 0,039 -0,055 0,000 0,659 0,353 Prob 0,96 0,03 0,00 0,00 0,44 0,25 0,00 0,00 0,00 VNI HNX ACB BVH DPM FPT HPG HT1 KBC ITA PPC PVS PVD SSI STB VIC Nguồn: T c giả tính to n dựa số liệu thu thập 40 L.T Thành, N.Đ Khương / Tạp h Khoa họ ĐHQGHN: Kinh tế Kinh doanh, Tập 33, Số (2017) 34-42 Bảng Kết ước lượng ối với danh mục gồm cổ phiếu USD ACB BVH DPM FPT HPG HT1 ITA KBC PPC PVD PVS SSI STB VIC a c0 c1 c2 c3 c0’ c1’ c2’ c3’ π α β Coef -4,10 10,19 -2,73 -0,66 2,70 2,21 -1,71 0,02 1,24 40,66 28,63 19,88 Prob 0,00 0,00 0,01 0,51 0,01 0,03 0,09 0,99 0,21 0,00 0,00 0,00 Coef 0,00 0,04 -0,04 -0,05 0,05 0,14 -1,21 0,47 1,08 0,00 1,24 0,29 Prob 0,00 0,00 0,00 0,02 0,02 0,02 0,00 0,62 0,24 0,00 0,00 0,00 Coef 0,00 -0,03 -0,03 0,07 0,01 0,13 -1,98 1,48 0,83 0,00 1,30 0,26 Prob 0,08 0,00 0,23 0,03 0,78 0,02 0,00 0,13 0,36 0,00 0,00 0,00 Coef 0,00 0,04 -0,05 0,01 0,01 0,15 -1,57 0,93 0,96 0,00 1,33 0,28 Prob 0,00 0,00 0,01 0,77 0,81 0,02 0,00 0,36 0,33 0,00 0,00 0,00 Coef 0,00 0,00 -0,08 0,00 0,05 0,12 -0,83 0,22 0,95 0,00 1,37 0,25 Prob 0,00 0,94 0,00 0,94 0,28 0,07 0,05 0,82 0,27 0,00 0,00 0,00 Coef 0,00 0,02 -0,01 -0,02 0,17 0,14 -0,92 -0,18 1,37 0,00 1,75 0,44 Prob 0,00 0,00 0,22 0,18 0,00 0,04 0,00 0,68 0,00 0,00 0,00 0,00 Coef 0,00 0,03 -0,12 -0,01 0,05 0,18 0,72 -1,24 0,80 0,00 1,41 0,27 Prob 0,00 0,00 0,00 0,47 0,00 0,00 0,01 0,27 0,46 0,00 0,00 0,00 Coef 0,00 -0,02 -0,02 -0,02 0,03 0,12 -2,74 2,22 0,86 0,00 1,42 0,24 Prob 0,05 0,00 0,20 0,43 0,22 0,10 0,00 0,01 0,30 0,00 0,00 0,00 Coef 0,00 -0,02 -0,03 0,00 0,27 0,12 -0,94 0,52 0,76 0,00 1,52 0,26 Prob 0,05 0,00 0,05 0,84 0,00 0,07 0,01 0,59 0,40 0,00 0,00 0,00 Coef 0,00 0,01 -0,06 -0,01 0,06 0,16 -1,69 1,06 0,93 0,00 1,38 0,25 Prob 0,00 0,18 0,00 0,77 0,19 0,01 0,00 0,31 0,35 0,00 0,00 0,00 Coef 0,00 0,00 -0,10 0,07 0,03 0,12 -0,49 -0,02 0,86 0,00 1,29 0,28 Prob 0,00 0,60 0,00 0,00 0,41 0,11 0,25 0,98 0,40 0,00 0,00 0,00 Coef 0,00 0,05 -0,09 0,06 0,04 0,16 -1,00 0,40 0,92 0,00 1,33 0,28 Prob 0,00 0,00 0,00 0,04 0,19 0,00 0,00 0,65 0,27 0,00 0,00 0,00 Coef 0,00 0,06 -0,11 -0,02 0,01 0,13 -0,73 0,09 0,97 0,00 1,35 0,28 Prob 0,00 0,00 0,00 0,57 0,71 0,03 0,11 0,91 0,20 0,00 0,00 0,00 Coef 0,00 0,09 -0,09 0,01 0,06 0,04 0,05 -0,62 0,97 0,00 1,60 0,35 Prob 0,94 0,00 0,00 0,77 0,22 0,52 0,90 0,37 0,09 0,00 0,00 0,00 Nguồn: T c giả tính to n dựa số liệu thu thập Kết luận Dựa mơ hình nghiên cứu Baur Lucey (2010), Baur McDermot (2010), nghiên cứu s dụng liệu theo ngày giai oạn 2008-2016 ể kiểm ịnh vai trị vàng cơng cụ rào chắn rủi ro hay tài sản trú ẩn an toàn cho c c nhà ầu tư Việt Nam, từ ó i ến số kết luận: (i) Kết nghiên cứu cho th y vàng không cơng cụ rào chắn rủi ro cho chứng khốn USD thị trường Việt Nam Hệ số phụ thuộc dương có ý nghĩa thống kê cho th y, iều kiện thị trường ổn ịnh, nắm giữ vàng khơng có tác dụng phịng ngừa rủi ro cho nhà ầu tư Mặc dù vậy, vai trị cơng cụ rào chắn mạnh vàng có tác dụng ối với cá biệt vài cổ phiếu, chẳng hạn DPM, KBC PVS Điều có nghĩa nắm giữ ầu tư vào cổ phiếu này, vàng lựa chọn cho chiến lược a dạng hóa danh mục (ii) Vàng tài sản trú ẩn an toàn mạnh ối với ch số thị trường VNI, cổ phiếu có khối lượng giao dịch lớn, ồng USD danh mục gồm cổ phiếu USD Điều hàm ý rằng, việc nắm giữ vàng thời kỳ thị trường chứng khoán thị trường ngoại tệ giảm gi giúp nhà ầu tư thu ược lợi nhuận L.T Thành, N.Đ Khương / Tạp h Khoa họ ĐHQGHN: Kinh tế Kinh doanh, Tập 33, Số (2017) 34-42 (iii) Tuy nhiên, vai trò tài sản trú ẩn an tồn vàng ã nói ch thể thị trường biến ộng mức trung bình (q10 q5) Trong trường hợp iều kiện thị trường biến ộng cực mạnh (q1), vàng có quan hệ ồng biến với chứng khốn USD Nói cách khác, vàng khơng “cứu vãn” ược cho nhà ầu tư Điều giải thích cho tượng ã ược thực chứng nhiều giai oạn thị trường chứng khốn Việt Nam giảm iểm r t mạnh giá vàng giảm mạnh Tương tự nghiên cứu Ghazali, Lean Bahari (2011), Pasutasarayut Chintrakarn (2012) nước khu vực Đông Nam Á, iều ủng hộ quan iểm vai trò tài sản trú ẩn an toàn vàng thị trường c c nước Baur McDermott (2010) Trong trường hợp này, thay tìm kiếm tài sản an tồn thay thế, nhà ầu tư iều ch nh danh mục ầu tư cách rút khỏi thị trường ể ầu tư vào thị trường c c nước phát triển Tóm lại, kết nghiên cứu ã thể mối quan hệ chiều ngược chiều có ý nghĩa thống kê thị trường vàng, thị trường chứng khoán thị trường ngoại tệ Việt Nam Điều góp phần bổ sung cho nghiên cứu Việt Nam trước ó: Do, Mcaleer Sriboonchitta (2009); Gurgun Unalmis (2014); Cinera, Gurdgievb Lucey (2013); Trương Đông Lộc (2014); Nguyễn Minh Kiều Nguyễn Văn Điệp (2013) Kết lần bổ sung quan iểm vai trị tài sản trú ẩn an tồn yếu vàng thị trường kinh tế Mặc dù vậy, vai trị cơng cụ rào chắn mạnh ược tìm th y ối với cá biệt vài cổ phiếu Điều mở giả ịnh ặc tính ặc trưng cổ phiếu Rõ ràng, kết cho th y iều kiện bình thường, vàng ch số thị trường VNI có hệ số phụ thuộc dương, vàng c c cổ phiếu có hệ số phụ thuộc âm có ý nghĩa thống kê, nên ặt mối quan hệ nghịch biến (hay cổ phiếu có hệ số beta âm) ối với ch số thị trường Tài liệu tham khảo [1] Moore, G.H., “Gold Prices and a Leading Index of Inflation”, Challenge, 33 (1990) 4, 52-56 41 [2] Tunali, H., “The analysis of relationships between macroeconomic factors and stock returns: Evidence from Turkey using VAR model”, International Research Journal of Finance and Economics, 57 (2010), 169-182 [3] Mishra, P.K., Das, J.R and Mishra, S.K., “Gold Price Volatility and Stock Market Returns in India”, American Journal of Scientific Research, (2010), 47-55 [4] Nisha, N., “Impact of Macroeconomic Variables on Stock Returns: Evidence from Bombay Stock Exchange (BSE)”, Journal of Investment and Management, (2015) 5, 162-170 [5] Kal, S.H., Arslaner, F and Arslaner, N., “Gold, Stock Price, Interest Rate and Exchange Rate Dynamics: An MS VAR Approach”, International Research Journal of Finance and Economics, 56406 (2013), 107, 8-16 [6] Nair., G.K., Choudhary, N and Purohit, H., “The Relationship between Gold Prices and Exchange Value of US Dollar in India”, Emerging Markets Journal, (2015) 1, 17-25 [7] Arezki, R., Dumitrescu, E., Freytag, A and Quintyn, M., “Commodity prices and exchange rate volatility: Lessons from South Africa’s capital account liberalization”, Emerging Markets Review, 19 (2014), 96-105 [8] Omag, A., “An observation of the relationship between gold prices and selected financial variables in Turkey”, The Journal of Accounting and Finance, (2012), 195-206 [9] Trương Đông Lộc, “C c nhân tố ảnh hưởng ến thay ổi gi cổ phiếu: C c chứng từ Sở Giao dịch Chứng kho n Thành Phố Hồ Chí Minh”, Tạp chí Khoa học - Đại học Cần Thơ, 33 (2014), 72-78 [10] Nguyễn Minh Kiều Nguyễn Văn Điệp, “Quan hệ c c biến kinh tế vĩ mô thị trường chứng kho n, chứng từ Việt Nam”, Tạp chí Khoa học Cơng nghệ, 16 (2013), 86-100 [11] Lê Long Hậu, Lê T n Nghiêm Trần Phương Hiền, “Mối quan hệ c c yếu tố kinh tế vĩ mô thị trường chứng kho n Việt Nam”, Tạp chí Ph t triển & Hội nhập, 28 (2016), 38 [12] Baur, D.G and Lucey, B.M., “Is gold a hedge or a safe haven? An analysis of stocks, bonds and gold”, The Financial Review, 45 (2010) 2, 217-229 [13] Baur, D.G and McDermott, T.K., “Is Gold a Safe Haven? International Evidence”, Journal of Banking & Finance, 34 (2010), 1886-1898 [14] Beckmann, J., Berger, T and Czudaj, R., “Does Gold act as a hedge or a safe haven for Stocks? A smooth transition approach”, Economic Modelling, 48 (2014), 16-24 [15] Coudert, V and Feingold, H.R., “Gold and financial assets: Are there any safe havens in L.T Thành, N.Đ Khương / Tạp h Khoa họ ĐHQGHN: Kinh tế Kinh doanh, Tập 33, Số (2017) 34-42 42 [16] [17] [18] [19] [20] [21] bear markets?”, Economics Bulletin, 31 (2011) 2, 1613-1622 Mulyadi, M.S and Anwar, Y., “Gold versus stock investment: An econometric analysis”, International Journal of Development and Sustainability, (2010) 1, 1-7 Pasutasarayut, P and Chintrakarn, P., “Is Gold a Hedge or Safe Haven? A Case Study of Thailand”, European Journal of Scientific Research, 74 (2012) 1, 90-95 Ghazali, M.F., Lean, H.H and Bahari, Z., “Is gold a hedge or a safe haven? An empirical evidence of gold and stocks in Malaysia”, International Journal of Business and Society, 14 (2011) 3, 428 - 443 Fahami, N.A., Haris, S and Mutalib, H.A., “An Econometric Analysis between Commodities and Financial Variables: The Case of Southeast Asia Countries”, International Journal of Business and Social Science, (2014) 7, 216-223 Yang, L and Hamori, S., “Gold prices and exchange rates: A time-varying copula analysis”, Applied Financial Economics, 24 (2014) 1, 41-50 Cinera, C., Gurdgievb, C and Lucey, B.M., “Hedges and safe havens: An examination of [22] [23] [24] [25] [26] stocks, bonds, gold, oil and exchange rates”, International Review of Financial Analysis, 29 (2013), 202- 211 Reboredo, J.C., “Is gold a safe haven or a hedge for the US dollar? Implications for risk management”, Journal of Banking & Finance, 37 (2013) 8, 2665-2676 Huỳnh Thị Thúy Vy, “Vai trò vàng ối với biến ộng Việt Nam Đồng: Tiếp cận theo hàm Copula”, Tạp chí Cơng nghệ Ngân hàng, 144 (2015), 3-10 Gurgun, G and Unalmis, I., “Is gold a safe haven against equitymarket investment in emerging and developing countries?”, Finance Research Letters, 11 (2014) 4, 341-348 Do, G Q., Mcaleer, M and Sriboonchitta, S., “Effects of international gold market on stock exchange volatility: Evidence from Asean emerging stock markets”, Economics Bulletin, 29 (2009) 2, 599- 610 Dee, J., Li, L and Zheng, Z., “Is gold a hedge or a safe haven? Evidence from inflation and stock market”, International Journal of Development and Sustainability, (2013) 1, 12-27 The Role of Gold as a Safe Haven in Vietnam Le Trung Thanh1, Nguyen Duc Khuong2 VNU, University of Economics and Business, 144 Xuan Thuy Str., Cau Giay Dist., Hanoi, Vietnam Thai Binh Province Department of Finance, 142 Le Loi Str., Thai Binh, Vietnam Abstract: This study is to test the role of gold as a hedge or a safe haven in Vietnam Based on the model of Baur & McDermott (2010), Baur & Lucey (2010), this study is applied to those stocks with big shares outstanding, VND/USD exchange rates and a portfolio combining the two of them The study results show gold acts as a strong safe haven for investors in either a stock market or a foreign exchange market in medium volatility Investors in Vietnam can use gold as a hedging tool for portfolios Keywords: Stocks, VND/USD exchange rates, gold, hedge, safe haven  ... quan) với tài sản danh mục ầu tư kh c iều kiện bình thường - Một tài sản ược coi tài sản nơi trú ẩn an toàn mạnh (hoặc yếu) tài sản ó tương quan âm (hoặc khơng có tương quan) với tài sản danh... Đối với thị trường Việt Nam, Huỳnh Thị Thúy Vy (2015) cho th y vàng tài sản trú ẩn an toàn Việt Nam ồng giảm giá mạnh [23] Gurgun Unalmis (2014) kết luận vàng tài sản trú ẩn an tồn mạnh cho thị... McDermott (2010), mơ hình nghiên cứu ề xu t vai trị cơng cụ phịng ngừa rủi ro hay tài sản trú ẩn an toàn vàng (rgold) với thị trường tài sản tài (rasset) Việt Nam, ược thể c c phương trình (1a), (1b),